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航运领跌，商品整体弱势-2025年5月26日申银万国期货每日收盘评论

反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微跌。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，上周初几内亚铝土矿扰动发酵，抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，且国内部分氧化铝厂商复产，盘面价格大幅下跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.08%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，油脂整体震荡调整为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕区间震荡，目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。 065 航运指数集运欧线：EC偏弱运行，08合约收于2085点，下跌5.81%。5月26日最新公布的SCFIS欧线为1247.05点，较上期下跌1.4%，跌幅继续收窄，对应于05.19-05.25的离港结算价，对应大柜大概1800美元左右，由于OA联盟当周投入运力下降，EMC等的小幅提涨未能有效提振现货指数。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，且5月底6月初装载率较好的OA联盟继续增投运力，运价上方空间承压，预期降温后市场偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-05-27

【有色早评】利润回升复产压力增大，氧化铝大幅下跌

早评 | 2025年5月27日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，在美元指数相对走弱的情况下，本周开盘的铜价有所反弹。海外方面，周末特朗普对于欧洲关税政策再次延期带来了市场的乐观预期。美元指数仍处于走弱态势，从而减弱了对于铜价的压制影响，海外需求存在一定变量。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存再次小幅去库，5月26日国内市场电解铜现货库存14.11万吨，较19日降0.08万吨，较22日降0.26万吨，随着近期下游采购情绪表现跟随升水回落有所提振，库存因此重新去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现，美债利率仍在高位震荡，近期交易上仍需保持谨慎。铝铝 2025.5.27 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候。特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比小幅下行，铝锭+铝棒社库环比-1.9至68万吨，维持去库。电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。整体来看，特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，但近期宏观弱预期修复叠加库存仍在去库，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，位置到了等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。几内亚矿端扰动短期影响有限，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，上涨需要进一步减产发酵，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝现货价格上涨给出冶炼利润，周度开工环比上行，复产压力增大，供需缺口收窄，再次检验成本支撑，考虑到现货仍在上涨，复产压力持续存在，期价贴水交易权重低。建议观望。二、消息面 1.【上期所：铸造铝合金期权自6月10日晚上21:00起上市交易】上期所：铸造铝合金期权自2025年6月10日（周二）晚上21:00起上市交易，当日20:55-21:00集合竞价，21:00开盘。（上海期货交易所） 2.【快讯】市场消息：欧盟计划加快与美国的贸易谈判。(金十数据) 锌锌 2025.5.27 一、市场观点伴随着中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，现阶段是美关税冲击最乐观的时候。特朗普称要对欧盟加50%的关税，关税冲击有抬头的迹象，欧盟已表态加快与美国的谈判，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，具体恢复时间待定，预计影响2-4万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.3至5.9万吨，社库同期低位下行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，现阶段是美关税冲击最乐观的时候，弱预期得到强修复后仍有转弱的压力。华南某锌炼厂因故延长检修，国内社库同期低位下行，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为94.4%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%。美联储7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。(金十数据) 镍镍 2025.05.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122780元/吨，涨幅-0.08%。夜盘主力合约收盘价122580元/吨，涨幅-0.22%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持250元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍昨日休市。供应端，原料端镍矿内贸基准价上涨，升贴水维持，印尼镍矿价格高位震荡。中间品进口量有所下降，国内精炼镍开工产量维持高位。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿价格持续位于高位，成本支撑较强。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，前期印尼中间品供应并未减少，精炼镍产量维持高位，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。由于镍矿价格坚挺而中下游产品价格维持低位，冶炼端利润持续压缩，减产风险逐渐上升，4月中间品进口量已有较为明显的下滑，之后镍各环节产品的供应情况待观察。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼端产能开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【现货成交偏淡精炼镍社会库存连续四周去化】据Mysteel调研统计，截至5月23日，中国精炼镍27库社会库存减少840吨至42088吨，降幅1.96%；仓单库存减少1083吨至22418吨；现货库存增加243吨至13200吨，其中镍板增加243吨，镍豆持平；保税区库存持平至6470吨。上周镍价震荡偏强运行，精炼镍现货成交整体偏淡。下游企业观望情绪偏浓，贸易商调价促销意愿不高，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳。整体来看，上周国内社会库存小幅下降。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.05.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12875元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12840元/吨，涨幅-0.31%。无锡现货基差升水-10至495元/吨；主力合约持仓-19822至97361手；仓单-1304至139121吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持956元/镍点，镍铁平均价格有企稳回升迹象。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%。不锈钢开工仍维持相对高位。需求端，市场对后续抢出口结束的需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，本周国内现货市场维持冷清状态。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格有企稳迹象。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端旺季需求一般，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。近期不锈钢厂减产动作频发，但在需求相对偏弱的环境下，对价格支撑的作用相对有限。整体来看不锈钢原料价格位于低位，供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，基本面过剩未缓解情况下价格偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东S钢厂计划检修减产，影响304产量2-3万吨】5月26日讯，近期不锈钢价格持续低迷，钢厂生产成本压力较大，华东S钢厂炼钢产线启动减产计划，计划6月停产10-15天。该钢厂正常月产量在6-7万吨，本次停产预计影响产量2-3万吨，以304为主。（51bxg快讯） 2、【太钢不锈2024年不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点】2024年，太钢不锈全年不锈钢粗钢产量同比增长7.54%，不锈钢表观消费量同比增长4.54%，消费增幅比产量增幅低3个百分点，供大于求情况突出。同时，主流产品价格降幅明显，不锈钢304冷板平均价格同比降低9.8%。（证券日报）碳酸锂碳酸锂 2025.05.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价60100元/吨，涨幅2.31%，加权指数收盘价60674元/吨，涨幅2.29%；交易所仓单数量-794至34979手；主力合约持仓量+7966至326472手；电池级碳酸锂现货报价-1050至61950元/吨，工业级碳酸锂现货报价-500至60350元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至688美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端延续小幅减产，主要减量在锂辉石产线，锂云母与盐湖产量有小幅上升，总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，碳酸锂社会库存维持13万吨以上的高位，仓单近3.5万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。昨日市场氛围整体偏空，长期低价环境下，碳酸锂并未出现有力的利多因素，因此盘中盘面价格一度跌破6万元整数关口。资源端并未出现明确的减产信号，各国仍在推进锂资源的开发进程，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应减产后目前仍维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解。期现价格共振下跌持续后，资源端减产的风险逐渐上升，同时主力合约持仓处于高位，因此追空须谨慎，但预计在看到资源端明确成规模的减产信号前，碳酸锂价格维持相对偏弱的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【绿电占比达98% 我国首个大型锂钠混合储能站投产】我国首个大型锂钠混合储能站——南方电网宝池储能站今日在云南投产。宝池储能站占地面积有5个足球场大小，装机容量达到400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿度，相当于27万户居民一年的用电量，其中绿电占比高达98%。（央视新闻） 2、【刚果关键矿产协议谈判加速，6月底或达成"矿产换和平"计划】据《金融时报》5月26日报道，刚果民主共和国官员透露，该国有望在6月底前与美国达成关键矿产投资协议，同时推动结束卢旺达支持的东部叛乱。协议可能允许刚果的钨、钽、锡等矿产合法出口至卢旺达加工，作为美国斡旋的和平计划一部分。刚果矿业部长表示，该协议将帮助"实现合作伙伴多元化"，降低对中国矿产开发的依赖。但谈判仍面临重大障碍——刚果长期指控卢旺达每月走私数千万美元矿产，并支持M23叛军制造东部冲突。美国非洲事务高级顾问马萨德·布洛斯本月曾表示，正推动双方今夏签署和平协议，配套矿产开发计划拟引入西方数十亿美元投资。（格隆汇） 3、【尼日利亚将今年开放两座中资锂加工厂】据外媒5月26日消息，尼日利亚矿业部长宣布，该国将于今年内启用两座由中国投资的大型锂加工工厂，这标志着尼日利亚从出口原材料转向国内增值的重要一步。两座工厂分别位于卡杜纳-尼日尔边境地区和首都阿布贾郊区，总投资额达8亿美元，由中国公司和当地投资者共同持股。另外还有两座加工厂将在第三季度前落户纳萨拉瓦州。尼日利亚正推进矿业改革，旨在将矿业产值从 GDP 的不足 1% 提升，并吸引国际锂矿商的兴趣。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-27

上海期货交易所2025年05月26日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 0 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 327 0 上港保税 0 0 亨睿保上海 250 -727 上海国储 504 0 合计 1081 -727

99qh2025-05-26

上海期货交易所2025年05月26日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 8915 -51 上海裕强 0 0 裕强闵行 76 0 中储大场 7223 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 3156 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 500 -399 中储沪闵 3511 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 327 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 2298 0 合计 26006 -450 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 2475 -25 八三O增城 0 0 广东炬申 473 0 合计 2948 -25 江苏中储无锡 1150 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 0 0 常州融达 2507 -98 五矿无锡 0 0 炬申无锡 222 0 合计 3879 -98 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 32833 -573 总计 32833 -573

99qh2025-05-26

CFTC：截止5月20日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:236503 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 65597 47512 79350 76451 97130 221398 223993 15104 12510 较5月13日当周总持仓量变化(7741) -3313 -3084 7693 3623 3003 8003 7612 -262 129 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 27.7 20.1 33.6 32.3 41.1 93.6 94.7 6.4 5.3 (交易商总数：274) 104 88 110 56 65 219 215

Elaine2025-05-26

CFTC：截止5月20日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:205105 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 69015 47977 57346 64580 88003 190941 193326 14164 11779 较5月13日当周总持仓量变化(9265) -2911 -2427 8605 3775 2855 9469 9033 -204 232 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 33.6 23.4 28 31.5 42.9 93.1 94.3 6.9 5.7 (交易商总数：266) 98 85 92 55 62 204 200

Elaine2025-05-26

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

2025年5月24日铜宏观环境波动，供需稍显转弱迹象基本面概述及结论：宏观：本周沪铜仍处于较为动荡的局面，反弹空间受到一定抑制，主要源于宏观环境的不明朗以及供需数据的推动驱动相对减弱共同影响。海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡推升市场风险，在周五特朗普关于欧洲关税言论，苹果公司关税言论以及哈佛等言论的共同作用下，美元资产（美元，美债和美股）仍处于同步走弱的态势，风险预期仍未消除，预期限制反弹空间。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好，但实际宏观层面仍受到外围环境及内部因素的约束。关税政策再现动荡，美国总统特朗普在个人社交媒体上表示建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。这一定程度上引发了市场的剧烈反应，随后贝森特再次出来“救场”，美国财长贝森特表示，美国与印度、亚洲国家的贸易谈判进展顺利；除欧盟外，大多数国家都在真诚地谈判。预计在接下来的几周内，将达成几项重大贸易协议。未来每年将有数千亿美金的关税收入。关税政策在前段时间伴随着中美和谈的乐观预期后近期一直处于影响减弱的态势，但下周的美欧关税政策消息将开始重新冲击市场并形成风险偏向。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存回升，截至5约22日，国内市场电解铜现货库存13.57万吨，较15日增0.80万吨，较19日增0.18万吨；随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。本周的主要重要关注美欧关税动向，以及美债利率的变动，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。在关税政策未达成实际落地前宏观环境仍不明确，但伴随供需韧性的铜价反弹相对有限。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-05-25

风险情绪回落期市整体飘绿-2025年5月23日申银万国期货每日收盘评论

反弹动力，整体上呈现偏强震荡态势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜产量高增长可能给铜价带来压力。关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.2%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，本周前几天几内亚铝土矿扰动发酵，市场预期对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格，但今日几内亚政府官员发生暗示事情或有转机，盘面价格由涨转跌。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.7%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂区间震荡，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），这使得市场担忧掺混量不及预期，美豆油需求前景走弱使得美豆油期价下挫。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。美国生柴不确定性较大，叠加油价弱势拖累，油脂整体震荡调整为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，21日3128B报价14420。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2224.9点，上涨2.73%。盘后公布的SCFI欧线止跌转涨至1317美元/TEU，环比上涨163美元/TEU，反映部分船司在5月底的提涨。目前6月船司逐步开舱后，大柜均价在2400美元左右，较5月底均价上涨600-700美元/FEU左右，测算下来对应的SCFIS欧线为1600多点，贴水当前06合约200点左右，市场对于6月运价实际上涨程度偏乐观积极，预计将逐渐进入交割逻辑。再看08合约，由于当前船司在6月和7月周均运力投放均在30万TEU左右，搭建普遍性rolling pool难度增加，预期降温后偏向震荡，旺季未证伪前预计仍相对震荡偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-05-24

上海期货交易所2025年05月23日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 0 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 327 0 上港保税 0 0 亨睿保上海 977 0 上海国储 504 -325 合计 1808 -325

99qh2025-05-23

上海期货交易所2025年05月23日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 8966 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 76 0 中储大场 7223 -198 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 3156 775 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 899 -50 中储沪闵 3511 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 327 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 2298 0 合计 26456 527 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 2500 0 八三O增城 0 0 广东炬申 473 0 合计 2973 0 江苏中储无锡 1150 1125 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 0 0 常州融达 2605 0 五矿无锡 0 0 炬申无锡 222 0 合计 3977 1125 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 33406 1652 总计 33406 1652

99qh2025-05-23

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