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上海期货交易所2025年10月24日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 2504 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 6186 0 上港保税 1877 0 亨睿保上海 2298 0 上海国储 0 0 合计 12890 0

99qh10-24 15:32

上海期货交易所2025年10月24日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 747 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 1272 -102 中储大场 1079 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 853 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 101 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 4077 -102 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 5585 -575 八三O增城 25 0 广东炬申 2601 0 合计 8211 -575 江苏中储无锡 4504 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2773 0 常州融达 12848 -300 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 22783 -300 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 35071 -977 总计 35071 -977

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商品整体飘红-2025年10月23日申银万国期货每日收盘评论

所弱化下，令价格高位出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅明显，供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限，整体继续偏强看待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显反弹。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，短期连粕在超跌行情之后，受成本端支撑下方下跌空间有限。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内尾盘拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于1793.1点，上涨1.07%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-24 09:08

需求支撑强劲碳酸锂大幅上涨

中衍期货10-24 08:17

上海期货交易所2025年10月23日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 2504 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 6186 0 上港保税 1877 0 亨睿保上海 2298 -75 上海国储 0 0 合计 12890 -75

99qh10-23 15:27

上海期货交易所2025年10月23日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 747 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 1374 -280 中储大场 1079 -25 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 853 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 101 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 4179 -305 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 6160 -100 八三O增城 25 0 广东炬申 2601 0 合计 8786 -100 江苏中储无锡 4504 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2773 0 常州融达 13148 -100 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 23083 -100 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 36048 -505 总计 36048 -505

99qh10-23 15:27

黄金高位调整原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论

一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕偏弱震荡走势为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1788.3点，上涨2.25%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-23 09:08

铜价2~3年有望呈螺旋式上行趋势

源转型与人工智能科技革命的双重驱动下，铜金属作为关键的工业原材料，其需求结构正经历着深刻变革。尽管传统建筑与住宅领域的铜需求随着人口结构变化呈现长期放缓趋势，但新能源、绿色基建及数字经济基础设施等新兴领域正创造着强劲的增长动力。供给端方面，全球铜矿品位下降、投资不足与近期印尼铜矿生产事故共同加剧了铜市短期供应的瓶颈。基于供应收缩、需求扩张的中长期格局，铜价有望在未来2~3年维持螺旋式上行趋势。本文从铜供需基本面、价格机制、产业链结构等多维度展开分析，为投资者提供参考。铜作为一种具有优良导电性、导热性和耐腐蚀性的金属，长期以来被视为“电气工业的粮食”，在国民经济中占据重要战略地位。从历史消费结构来看，铜需求与传统经济周期高度相关，尤其在建筑、家电及传统汽车领域，消耗占比较大。1990—2020年，全球铜需求与传统经济周期高度相关，其中，建筑、家电及传统汽车等三大领域的合计消耗占比始终保持在60%以上。然而，两大宏观趋势正在重塑铜的长期需求结构：一是全球人口结构变化与城镇化进程放缓，导致建筑等传统领域用铜需求占比逐步下降；二是以新能源革命与人工智能科技为代表的新兴产业迅猛发展，对铜形成大规模新增需求。与此同时，铜供给端面临多重刚性约束。全球铜矿资源分布集中，品位持续下滑，新建项目投资不足，叠加近期印尼Grasberg等主要铜矿的生产事故与运营中断，进一步加剧了中期供应压力。这种“需求结构优化”与“供给增长受限”的格局，为铜价提供了坚实支撑，并推动行业向绿色、高端化方向转型。 [传统需求结构的变迁] 建筑领域曾是铜消费的支柱型产业，铜主要用于管道系统、暖通设备及建筑结构件。历史数据显示，建筑行业占全球铜消费总量的比重一度超过30%。然而，随着全球人口结构出现变化以及主要经济体城镇化进程进入成熟阶段，建筑用铜需求开始趋势性放缓。具体来看，中国作为全球最大的铜消费国，建筑行业用铜占比已从过去的30%以上降至目前的约24%，预计到2030年进一步萎缩至18%。这一变化主要受房地产调控政策、人口红利减弱及住房饱和度提升等因素的影响。欧美等发达国家建筑用铜需求早已进入平台期。以美国为例，其建筑用铜占比虽维持在50%左右，但绝对消费量增长停滞，2018—2023年，建筑用铜年均增速仅为0.8%。尽管铜在建筑领域的总需求增长乏力，但细分市场仍存在结构性机会。绿色建筑与智能家居的推广增加了对高效铜管、环保铜合金的需求，推动产品向高附加值方向发展。家电行业是铜的另一传统重要应用领域，尤其是空调、冰箱等制冷设备对铜管需求较大。然而，该领域也呈现增长放缓特征。例如，从空调行业来看，中国作为全球最大的空调生产基地，铜管消费量占全球40%以上，但近年来，随着空调饱和度提升（2023年城镇家庭空调保有量接近每百户150台），市场进入存量替换周期，空调产量增速已大幅下降。从传统汽车行业来看，每辆燃油车平均用铜量20~25公斤，主要应用于线束、散热器等部件，随着新能源汽车替代加速，传统汽车用铜需求面临长期下滑压力。 [新兴需求的驱动因素] 绿色能源转型带来了显著的铜需求增量。全球能源结构转型是驱动铜需求增长的核心因素。光伏发电、风力发电及储能系统的建设需要大量投入铜材料，每兆瓦光伏装机需耗铜约5.5吨。根据国际能源署的预测，2025—2030年，全球光伏年均新增装机量将达到350吉~400吉瓦，仅此一项就将带来约200万吨/年的铜需求。而海上风机每兆瓦用铜量高达15吨，显著高于陆上风机（约5吨/兆瓦）。随着海上风电装机量提升，风电领域用铜量将快速增长。预计到2030年，全球风电领域用铜量将达到120万吨，较2023年增长80%。电网基础设施建设同样消耗大量铜材，特高压输电线路每公里耗铜量达55吨以上。中国“十四五”规划新建的24条特高压线路将直接拉动铜消费量超6万吨。印度等新兴市场国家的电网升级也将贡献增量需求。新能源汽车的爆发式增长是铜消费的另一个核心驱动因素。新能源汽车用铜量显著高于传统燃油车，每一辆纯电动汽车平均用铜量达65~83公斤，是燃油车的3~4倍。其中，电池管理系统、电机绕组及充电设施是主要用铜部件。新能源汽车市场规模正在快速增长，2023年，全球新能源汽车销量突破1400万辆，中国市场份额超过50%。预计到2030年，全球新能源汽车销量将达到2500万辆，相应地，铜需求将增长至120万吨/年，年均复合增长率超过18%。人工智能与数字经济基础设施需求的崛起创造了新的铜需求增长点。在数据中心建设方面，单个超大型数据中心用铜量可达100~200吨，主要用于电力配送和冷却系统。随着AI算力需求的爆发，预计到2030年，全球数据中心数量将翻倍，相关铜消费量有望突破50万吨/年。 5G/6G通信基站领域，每个5G基站用铜量是4G基站的2~3倍。中国已建成全球最大的5G网络，基站总数超300万个，未来向6G演进将继续支撑铜需求。 [意外事件加剧供应压力] 全球铜矿供应面临长期结构性挑战，主要体现在以下几个方面：一是资源品位下降。全球主要铜矿平均品位从10年前的1.0%以上降至目前的0.7%~0.8%，智利、秘鲁等主要产区的铜矿品位年均下降约5%。品位下滑直接推高开采成本，并限制产量释放。二是投资不足。2015—2020年，全球铜矿勘探预算削减约40%，导致新发现大型铜矿数量锐减。尽管近年来资本开支有所回升，但项目从勘探到投产通常需要7~10年的周期，短期内难以形成有效的供给。三是产能集中度提升。全球前五大铜矿企业（如智利国家铜业、必和必拓、嘉能可等）控制着约40%的铜矿供应。这种高度集中的格局使供应调整缺乏弹性，容易放大市场波动。印尼Grasberg铜矿的运营中断事件则构成了短期扰动，进一步暴露了全球铜供应链的脆弱性。该矿年产能约60万吨，占全球供应量的3%左右，有分析显示，事故导致该矿 2025年四季度产量减少约8万吨，2026年全年产量减少约22万吨，合计产量损失约30万吨，相当于全球铜矿年供应量的1.5%。尽管矿山正在逐步恢复生产，但完全恢复正常运营可能需要12~18个月时间。这一突发事件让本就偏紧的供需基本面雪上加霜。铜精矿的供应紧张，从加工费就可以直观体现，铜精矿加工费（TC/RC）从2023年的85美元/吨骤降，近期的铜精矿加工费已跌至负值，显著挤压了冶炼企业的利润空间。中国作为全球最大的铜冶炼国，占全球精炼铜产量的40%以上。然而，国内铜资源严重不足，导致原材料对外依存度持续高企，2025年，中国电解铜产能预计突破1200万吨，但铜精矿对外依存度维持在75%以上。为保障资源安全，中国企业加速海外铜矿投资。2024年，中资企业境外权益矿产量突破180万吨，预计到2030年海外权益矿占比将提升至总需求的35%。 [价格与行业利润展望] 基于供需基本面分析，未来2~3年铜价有望保持强势运行：首先，供需缺口扩大，预计2025—2027年全球精炼铜供需缺口将逐步扩大，从2025年的20万吨增至2027年的80万吨。供需紧张格局为铜价提供上行基础。其次，全球显性库存处于历史低位，2025年3月，LME铜库存降至14.8万吨的10年低位，上海保税区库存同比减少42%。低库存增强了价格弹性。最后，美元汇率、通胀预期及机构配置行为等因素共同影响铜价。随着全球绿色转型加速，铜作为关键能源金属的金融属性进一步增强，吸引长期资本配置。综合来看，预计铜价在2026—2027年有望创出历史高位。当然，这个过程并非线性发展，还将受到各种因素的干扰。例如，如果全球经济放缓，则可能削弱铜需求，导致供需平衡表恶化；又或者高成本压力下的技术替代，铝代铜技术在低压电缆领域的渗透率已提升至35%，可能对铜需求产生结构性冲击。此外，资源国的税收政策、出口限制及环保标准升级可能增加企业运营成本与不确定性，而地缘政治冲突、贸易壁垒等突发事件可能扰乱全球铜供应链，引发价格剧烈波动。综合供需两端分析，铜行业正迎来深刻的结构性变革。尽管传统建筑领域需求增长放缓，但新能源革命与AI算力基础设施建设正在创造持续且强劲的新需求增长点。供给端受资源品位下降、投资不足及突发生产事故的影响，增长弹性有限。这种供需格局的转变将支撑铜价在中长期内保持上行趋势，2025—2027年或成为铜市场供需再平衡的关键窗口期。对投资者来说言，应重点关注具有资源优势、技术壁垒和绿色竞争力的行业龙头，同时密切跟踪全球宏观经济、技术替代及政策环境变化。铜作为能源转型与科技革命的关键材料，其战略价值将进一步凸显。（作者单位：国金期货）来源：期货日报网

期货日报网10-23 08:55

过剩压力陡增油价跌势尚难逆转

认为预防性降息利好美国贵金属和美股，而铜和原油受实体经济影响较大，其价格走势取决于市场实际供应情况、各国经济状况以及对商品的需求。从原油供需基本面来看，全球原油增产态势明确。一方面，OPEC为争夺市场份额放弃自愿减产；另一方面，美国等非OPEC国家的原油产量也在不断增长。此外，地缘政治风险缓和，伊朗和俄罗斯原油出口有望恢复，这使得全球原油库存持续攀升。而原油需求端表现疲软，显示当前原油价格的支撑力量仅来自美联储降息所带来的投资需求，不足以扭转原油价格的跌势。增产引发供应过剩担忧目前，增产引发的供应过剩担忧是原油市场的核心矛盾。数据显示，10月，由沙特领导的OPEC为重新夺回市场份额，正在撤销此前实施的减产举措，OPEC原油供应量有望升至3469万桶/日，创下2018年12月以来的最高纪录。10月初，OPEC宣布进一步增产，即在11月增产13.7万桶/日，增产幅度与10月相同。OPEC正在逐步放弃2023年当能源价格自俄乌冲突爆发后达到的高点回落时所执行的产量限制措施。图为OPEC原油产量变化美国原油的产量也呈现出增长态势并创下新高。美国能源信息署最新发布的数据显示，在美国石油生产商于7月创下日产超1360万桶的纪录后，10月产量再创历史新高，在10月10日当周，产量达到了1363.6万桶/日。尽管油田服务公司贝克休斯的数据显示，美国原油钻机数量较去年同期减少63台，然而，效率的提升以及油井规模的持续扩大，使得美国石油生产商能够凭借更少的投入开采出更多的原油。此外，其他一些非OPEC国家也在持续增产。例如，巴西新型20万桶/日的浮式生产储油装置Bacalhau于10月上旬开始投入生产；圭亚那则计划在12月将原油出口量同比增加20万桶/日。与此同时，加拿大的钻机数量增长了5%。油市风险溢价有所减弱近期，地缘政治风险出现一定程度的下降，显示原油市场的风险溢价有所下降。美国总统特朗普在与以色列总理内塔尼亚胡于白宫会谈后宣布，以方已同意美国提出的结束加沙冲突的“20点计划”。对占全球约三分之一原油供应的中东地区来说，一旦持续近两年的战争宣告结束，油价中的“战争溢价”便有可能被部分消除。鉴于此，只要俄罗斯原油供应尚未真正中断，交易员在短期内便难以形成看涨预期，特别是在OPEC存在再次增产风险的情况下。与此同时，伊拉克北部地区原油经管道输往土耳其港口的出口于近日恢复，该管道此前已停运两年多。伊拉克北方石油公司总经理Amer Al-Mehairi表示，出口工作正在持续进行。此外，俄乌和平进程在本周发生戏剧性转变。尽管美俄会晤的筹备工作陷入停滞，但10月21日，欧洲主要国家领导人发表联合声明，推动双方停火。德国、法国、意大利、波兰、英国、芬兰、丹麦、挪威等国领导人以及欧盟高层官员在联合声明中称“强烈支持”特朗普关于立即停止军事行动的立场。需求端短期仍乏善可陈从消费层面来看，9月，全球原油需求较夏季消费旺季有所回落。一方面，经济增速放缓使得原油需求受到抑制；另一方面，能源转型进程的推进使得传统石化能源需求占比进一步降低。从裂解价差来看，9月，炼厂利润颇为丰厚，但开工率却呈现下行态势。例如，9月，美国炼厂开工率降至93.2%，8月为95.5%；欧洲16国炼厂开工率降至82.4%，8月为86.9%。在中国市场，原油需求较去年稍有恢复，不过增长速度偏弱。今年前三季度，中国原油累计进口量同比仅增长2.6%，虽然高于去年同期-2.8%的水平，但远低于2023年的14.6%。此外，作为反映中国民营企业原油需求的关键指标，山东地炼开工率在10月显著回落，截至10月16日当周，开工率降至50.3%，低于9月的高点53.5%，且低于去年同期54.1%的水平。库存增长也显示需求偏弱。数据显示，年初至今，经合组织的可见商业库存增加了34万桶/日，此增量占全球可见库存增幅的四分之一。高盛预测，到2025年年底，这一比例将逐步攀升至三分之一。美国能源信息署发布的数据显示，截至10月16日当周，美国原油库存上涨350万桶，达到4.2379亿桶，已连续3周出现增长；而汽油和馏分油库存有所下降，这主要是消费淡季，炼厂开工率回落。与此同时，炼油厂原油加工量每日减少120万桶，炼厂产能利用率下滑6.7个百分点，至85.7%。此外，大量原油再度被存储于海上，这带来了额外的供应压力。据统计，9月，海上原油库存每日增加约340万桶，为新冠疫情发生以来的最大增幅。美联储降息的影响有限 10月20日，美国股市大涨，黄金价格更是创下历史新高。与此同时，债券与比特币也同步走高，美元指数也出现了小幅上涨。通常情况下，长期呈现负相关关系的资产一同上涨的情况极为罕见。观察反映市场恐慌程度的指标VIX可知，美元、黄金、美债以及比特币的同步上涨主要是由避险情绪所驱动。10月14—17日，VIX指数持续处于20以上，这意味着市场出现了恐慌情绪。美股的上涨意味着市场在押注美联储将会降息。一方面，政府“停摆”导致经济数据发布被大幅延迟，如果未来经济数据显示失业率急剧攀升，那么10月和12月美联储再次降息的可能性大增。另一方面，潜在的美元流动性问题或迫使美联储不仅实施降息举措，甚至还有可能终止量化紧缩（QT）。当前市场已提前对宽松预期进行交易，2年期国债收益率快速下行，投资者的担忧正从通胀风险转向信贷风险。综上所述，当前原油市场的主要矛盾在于，主要产油国的增产计划引发了市场对原油供应过剩的忧虑，并且OPEC为争夺市场份额而放弃“保价”策略，这预示着原油供应步入了一个上升周期。然而需求端表现不佳，能源转型使得传统石化能源占比下降已成为不可阻挡的趋势。在此背景下，原油价格目前缺乏上涨动力，投资者或生产商需关注原油价格的下跌风险，可运用芝商所旗下的微型西得克萨斯中质原油（WTI）期货合约，或上海国际能源交易中心的原油期货、期权来对冲风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

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国际原油反弹 PG大幅上行

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