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锌价下方支撑增强

变化。上周五夜盘，前期涨幅较大的白银、铜、铝期价自高位回落，对锌价有所拖累。锌矿加工费降至低位相关数据显示，今年1—9月全球锌矿累计产量936.1万吨，增加6万吨，同比增加7.5%。国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月下滑1.94万吨，同比增加5.2%；1—11月累计产量336.9万吨，同比减少1万吨，降幅为1.7%。近期，北方部分矿山已进入冬季减产状态，国产矿供应持续收紧。进口端，我国10月锌矿进口34.1万吨，环比大降32.5%，同比增长3.3%，内外比价不佳，锌矿进口亏损较大，进口量缩减，进口主要来源于秘鲁、澳大利亚和俄罗斯；1—10月累计进口434.89万吨，同比增长37.3%。 11月后，冶炼厂对原料有备货需求，对国产矿的抢购情绪强烈，锌矿加工费快速下调。截至上周，国产锌矿加工费降至1600元/金属吨，与此同时，进口矿加工费有所回落，降至50.56美元/干吨。考虑到国产矿处于季节性淡季，预计明年一季度前矿端整体供应将呈偏紧态势。截至11月底，冶炼厂原料库存降至37.7万金属吨，库存可用天数为20.8天，较前几个月明显下滑；上周，主要港口锌矿库存31.2万吨，较9月中旬有所回落，整体水平适中。国内炼厂小幅减产 9月全球精炼锌产量119.5万吨，环比微降，月度供应过剩2万吨；1—9月累计产量1029万吨，同比变动不大。相关数据显示，11月我国精炼锌产量59.52万吨，环比下降2.2万吨，同比增长16.7%；1—11月累计产量628.16万吨，同比增长60.7万吨，增幅10.7%。由于锌矿加工费快速走低，冶炼厂生产压力明显增大。12月以来，仍有部分炼厂减产，加上一些常规检修，预计国内精炼锌产量将继续下滑。目前，冶炼厂理论生产亏损接近2000元/吨，副产品硫酸价格保持强劲，冶炼厂致力于提高综合收益，总体或小规模减产。图为国内锌锭产量（单位：万吨）库存持续下降国内锌锭库存呈持续下降态势，截至12月15日，上海、广东、天津等地锌锭社会库存12.57万吨，较11月底下降2万吨。上期所锌总库存自10月中旬近11万吨降至上周8.1万吨，仓单量下滑至5.1万吨。现货供给逐步收紧，上海地区现货升水抬高至70元/吨左右，广东、天津地区现货贴水收窄至10元/吨附近。 LME锌库存10月降至绝对低位后，近期呈小幅回升之势，总库存6.45万吨，注册仓单为6万吨，总体维持低位，海外市场依旧处于供应紧张的状态。图为上期所锌库存量（单位：吨） 12月前两周，镀锌企业开工率小幅回升，南方大棚管和方管需求较为旺盛，部分终端项目进入年底赶工阶段，带动镀锌管订单走量。镀锌结构件方面，铁塔和出口基建订单均有回暖迹象。铸锌合金企业开工率小幅走弱，受锌价上涨影响，部分企业小幅减产，下游五金订单需求较弱。宏观面上，美联储降息落地，本周日本央行会议及美股波动或影响市场风险偏好情绪；国内11月部分经济数据承压，但政策预期偏暖。北方部分矿山进入减产季，锌矿供应偏紧态势延续。加工企业开工率保持韧性，终端需求略显疲软。总体看，供应端边际收紧，锌价下方支撑增强，短期需要关注来自外围方面的压力。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-17

上海期货交易所2025年12月16日铜(BC)仓单日报

地区仓库期货增减铜(BC) 单位：吨上海世天威洋山 1149 0 上海吉开伊 1262 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 2402 0 上港保税 1127 0 亨睿保上海 25 0 上海国储 1012 1012 合计 6977 1012

99qh2025-12-16

上海期货交易所2025年12月16日铜仓单日报

地区仓库期货增减铜单位：吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 879 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 6488 2290 中储大场 529 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 3941 250 上港云仓闵行 450 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 12312 2540 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 1477 0 八三O增城 0 0 广东炬申 4481 0 合计 5958 0 江苏中储无锡 3375 0 中铝中部陆港无锡 175 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1499 0 添马行物流 5571 0 常州融达 10624 1018 五矿无锡 0 0 炬申无锡 6069 0 合计 27313 1018 浙江国储837处 201 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 201 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 45784 3558 总计 45784 3558

99qh2025-12-16

跨年行情启动铜价易涨难跌

宏观面和供应面利好共振 2026年铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。自11月下旬以来，铜价开启了新一轮上涨趋势。本轮涨势先是由美联储12月降息预期升温开始，铜价逐渐止跌企稳。随后，2026年铜精矿长单谈判以及精铜长单溢价相关消息传出，2026年中国冶炼厂减产预期以及2026年精铜进口长单签单量下降，令市场对2026年供应端紧张的担忧加剧，从而推动沪铜价格突破9万元/吨。12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动了铜价上涨。然而，需求端明显受到高铜价抑制，国内现货采购情绪持续下降，社库去化进程频繁被打断，从而使得铜价上涨趋势不稳。不过分析本轮铜价上涨可以看出，核心驱动力主要来自宏观面与供应面，且该驱动力在2026年将继续维持。从中期角度来看，铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌。从供应端来看，2025—2026年有超300万吨的冶炼产能投放，冶炼产能增长远超铜矿供应增长，因此原料端将持续主导精铜供应。目前，进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，铜矿供应紧张格局未改。对于2026年铜矿供应，主要铜矿增量来自2025年巨龙铜矿二期项目、米拉多二期项目、乌兹别克斯坦Almalyk项目等大型新建项目产能释放，2025年因事故减产的卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿在2026年难贡献增量，预计2026年全球铜矿供应增加54万吨。从铜矿产能释放进程来看，下一轮大规模产能释放时间最早在2028年，2026—2027年全球大型新投矿山项目依然稀缺。预计2026年铜精矿供应紧张局面将延续，2026年长单TC将在极低水平挣扎。对于2026年冷料端，国际铜研究小组（ICSG）预计，2026年全球再生铜产量同比增加6%或29万吨，至521万吨。整体来看，预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降。图为进口铜精矿加工费从需求端来看，短期高铜价令精铜杆开工率、漆包线、电线电缆企业周度开工率纷纷下行。精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显。短期精铜消费明显受抑制，但市场并未出现明显悲观情绪。沪铜盘面价差仍维持近月小幅contango而远月小幅back结构，主要原因是铜在全球经济绿色化、电动化、智能化方面扮演着至关重要的角色。传统领域的房地产、燃油车及家电等对铜需求拉动已经逐渐弱化，铜需求的核心驱动力已切换成新型电力系统的源网荷储。2026年电源端因光伏装机量增长放缓对铜需求拉动减弱，但全球电网建设、电动车渗透率提升、AI数据中心及储能将成为铜需求主要增长点。IEA预计，到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元。由此可以推断出，2026—2030年全球电网投资年复合增长率为7.8%，2021—2025年全球电网投资年复合增长率为6.7%，未来五年全球电网投资增速将上调。全球算力中心对铜的需求呈快速增长趋势，2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%，至117GW。我们预计2026—2028年全球数据中心复合年增长率为20%，这将带动数据中心耗铜持续增长。2025年全球储能进入爆发期，全球风光装机量不断增长，加大了储能需求，中国容量电价补偿以及峰谷价差拉大也带动了储能市场化装机需求增加。未来随着全球大力发展风光发电，储能需求将继续增加，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长。整体来看，在全球构建新型电力系统的背景下，该领域将持续增加铜需求，2026年预计该领域将带动全球铜需求增加100万吨。从库存端来看，2025年以来，中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨，COMEX累库32.4万吨，全球总库存累积32.1万吨，至81.2万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在COMEX市场，中国累库量和LME去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在2026年将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力。图为LME与COMEX铜库存从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持“双碳”引领推动全面绿色转型。综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-16

CFTC：截止11月25日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:251135 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 90640 47545 64853 74549 128397 230041 240795 21094 10340 较11月18日当周总持仓量变化(-42086) -3963 2263 -20466 -16690 -24111 -41119 -42315 -967 229 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 36.1 18.9 25.8 29.7 51.1 91.6 95.9 8.4 4.1 (交易商总数：278) 142 51 109 57 55 248 182

Elaine2025-12-16

CFTC：截止11月25日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:233461 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 92120 48483 49163 71992 125993 213275 223639 20186 9822 较11月18日当周总持仓量变化(-18076) -7519 803 -5633 -4406 -13525 -17558 -18355 -518 279 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 39.5 20.8 21.1 30.8 54 91.4 95.8 8.6 4.2 (交易商总数：271) 138 47 85 56 52 236 159

Elaine2025-12-16

上海期货交易所2025年12月15日铜(BC)仓单日报

地区仓库期货增减铜(BC) 单位：吨上海世天威洋山 1149 0 上海吉开伊 1262 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 2402 301 上港保税 1127 0 亨睿保上海 25 0 上海国储 0 0 合计 5965 301

99qh2025-12-15

上海期货交易所2025年12月15日铜仓单日报

地区仓库期货增减铜单位：吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 879 201 上海裕强 0 0 裕强闵行 4198 0 中储大场 529 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 3691 930 上港云仓闵行 450 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 9772 1131 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 1477 -101 八三O增城 0 0 广东炬申 4481 401 合计 5958 300 江苏中储无锡 3375 -49 中铝中部陆港无锡 175 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1499 0 添马行物流 5571 2798 常州融达 9606 2275 五矿无锡 0 0 炬申无锡 6069 3007 合计 26295 8031 浙江国储837处 201 201 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 201 201 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 42226 9663 总计 42226 9663

99qh2025-12-15

CFTC：截止11月18日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:293221 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 94602 45282 85319 91239 152508 271160 283110 22061 10111 较11月10日当周总持仓量变化(-19388) -2882 -181 -12860 -1684 -6240 -17426 -19281 -1963 -108 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 32.3 15.4 29.1 31.1 52 92.5 96.6 7.5 3.4 (交易商总数：297) 155 57 127 62 56 267 203

Elaine2025-12-15

CFTC：截止11月18日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:251537 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 99639 47680 54796 76398 139518 230833 241994 20704 9543 较11月10日当周总持仓量变化(-13937) -3069 498 -8974 192 -5544 -11851 -14020 -2086 83 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 39.6 19 21.8 30.4 55.5 91.8 96.2 8.2 3.8 (交易商总数：284) 142 57 97 62 49 249 171

Elaine2025-12-15

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