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上海期货交易所2025年11月10日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 1952 -299 上海裕强 0 0 裕强闵行 2238 0 中储大场 778 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1086 0 上港云仓闵行 325 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 6404 -299 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 5481 0 八三O增城 25 0 广东炬申 2949 500 合计 8455 500 江苏中储无锡 6253 1001 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1417 -204 添马行物流 2722 -51 常州融达 15880 -552 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 28930 194 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 43789 395 总计 43789 395

99qh2025-11-10

【纸浆周报】发运维持高位，等待浆价筑底

环比-1.1%，双胶纸环比+0.9%，铜版纸环比-0.8%，生活纸环比-0.1%；利润：10月银星680美元/吨，较上轮下降20美元/吨，造纸利润分化，白卡纸利润大幅回升，双铜纸、双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期上升，从整体来看，港口库存处于同期高位水平，国内显性库存量高位。策略建议：区间震荡，近月压力大，远月逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-11-09

【铜周报】宏观仍不明，铜价等待驱动

2025年11月8日铜宏观仍不明，铜价等待驱动基本面概述及结论：近期宏观上的需求预期是对铜价的主要影响因素，在触及新高后，受到美联储鹰派言论和中美会面预期落地带来的美元指数和美债利率回升影响，突破走高仍缺乏驱动，需警惕观察尾部风险。本周美股走势回调，宏观利好尚未共振，供需面上累库加大，整体仍偏整理阶段。海外宏观：美联储10月议息会议上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势；本周美股出现一定程度回落，政府关门仍在持续，尾部风险上升抑制。美国ISM制造业PMI录得48.7，低于市场预期，新订单和生产指数持续走弱；国内方面，10月份中国制造业采购经理指数为49，预期49.6，前值49.8，数据端显示出压力，政策端尚未出现明显的预期。 1、comex-lme价差持续存在，库存堆积在美国，近期价差有所回收; 2、自由港对因事故对铜矿产量的下修，市场短期没法弥补如此巨大的减量，矿端扰动支撑持续存在；3、国内铜出口窗口虽然打开，但国内+Ime库存合起来也处于偏低位; 4、宏观大周期的逻辑并未改变，金铜比仍有支撑，但宏观的市场短期波动仍是关键影响因素。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；前期海内外宏观上的利好落地后，美元指数和美债利率波动抑制，铜价在触及前高后出现了明显回落；现阶段全球宏观的尾部风险仍存，且市场方向仍不明确，即便依照长期供需主线交易上仍以向上为主，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。短期观点：震荡风险：全球流动性风险工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-11-09

央行继续增持黄金，坚定看好-2025年11月7日申银万国期货每日收盘评论

数据持续走弱，贵金属走势开始反弹。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕榈油震荡运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，预计短期在产地压力下油脂仍将震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.79%，12合约收于1812点。盘后公布的SCFI欧线为1323美元/TEU，周度环比下降21美元/TEU，基本对应于11.10-11.16期间的欧线订舱价，反映11月第二周欧线船司尤其是PA联盟运价的下调。周三盘后，马士基公布第47周开舱价，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，由于马士基未能如期在11月下半月进一步挺价，年底旺季空间收窄。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-08

上海期货交易所2025年11月07日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 1903 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 4406 0 上港保税 1702 0 亨睿保上海 2099 0 上海国储 0 0 合计 10135 0

99qh2025-11-07

上海期货交易所2025年11月07日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 2251 -249 上海裕强 0 0 裕强闵行 2238 0 中储大场 778 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1086 0 上港云仓闵行 325 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 6703 -249 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 5481 -99 八三O增城 25 0 广东炬申 2449 50 合计 7955 -49 江苏中储无锡 5252 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 1621 0 添马行物流 2773 0 常州融达 16432 -201 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 28736 -201 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 43394 -499 总计 43394 -499

99qh2025-11-07

铜市维持短空长多思路

宏观面与产业面共振目前伦铜处于历史高位，短线需谨防价格回落风险，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。但长期来看，AI需求加持，铜价定价逻辑有望重塑，其价格中枢或将上移。图为LME铜价走势 9月下旬以来，沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下，增仓上行趋势显著。进入10月中旬，由于外围局势不稳，铜价高位震荡加剧。10月中下旬，随着市场风险偏好回暖，沪铜价格重拾升势，并接连突破年内及近5年高点。然而，至10月底，美联储议息会议释放鹰派信号，叠加伦敦铜价已处于高位，铜价出现阶段性冲高回落。行业政策助力从宏观环境来看，美联储已启动连续降息，全球货币政策也同步转向宽松周期，为铜价提供了有利金融环境。历史经验表明，在降息周期尾声阶段，流动性环境改善与市场对经济复苏预期升温通常会形成共振，往往能推动铜价走出趋势性上涨行情。当前全球仍处于降息前半程，这或许意味着未来铜价仍有较大上行空间。与此同时，我国持续推出的宏观稳增长政策，以及针对铜冶炼行业产能过剩问题推出的“遏制内卷”产业政策，共同为铜价构筑了坚实的底部支撑。中国有色金属工业协会在10月底的新闻发布会上，正式建议对铜、铅、锌等大宗金属设立产能“天花板”，以严控新增产能，推动行业“反内卷”和高质量发展。这一政策有望从以下几个方面产生深远影响：一是为铜价提供底部支撑。严格控制新增产能，有助于从供给侧优化市场供需平衡，为铜价构筑更为坚实的长期底部。此举与国家层面推动行业高端化、智能化、绿色化发展的方向一致。二是加速行业优胜劣汰。政策将推动资源向技术领先、环保达标的头部企业集中，加速劣势产能出清，进而提升整个行业的国际竞争力和可持续发展能力。三是与宏观政策形成协同。该建议与工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》形成呼应，共同致力于在稳增长中推动转型，引导行业健康发展。需求迎来新的增长点供应端方面，今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断，导致铜矿供应紧张预期加速升温。受此影响，国际铜业研究组织（ICSG）10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期，并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨的供应缺口，这一预测彻底扭转了此前对铜市供应过剩的判断。这一关键预期转变，成为本轮铜价上涨的导火索。需求侧则正在经历结构性变革，其中最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求。相较于传统服务器，AI服务器的单机用铜量大幅提升（约为传统服务器的数倍）。受此市场预期推动，多家铜加工领域上市公司股价在下半年已出现显著上涨。然而，目前AI领域的铜实际用量仍相对有限，且从需求预期到实际落地也存在不确定性。短线需谨防铜价回落风险，目前伦铜处于历史高位，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温。本轮铜价上涨与2024年行情的主要区别在于，当前海外铜库存仍处于相对高位，这对短期铜价格形成一定压制。不过，本轮行情的推动有AI需求加持，而AI引发的需求叙事正在推动铜从“传统工业金属”向“数字时代战略资源”转变，这一转变有望系统性重塑其长期定价逻辑，并推动其价格中枢实现长期上移。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-07

坚定股指长牛慢牛-2025年11月6日申银万国期货每日收盘评论

弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡sng。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点。周三盘后，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，不及预期，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。MSC线上11月下半月开舱，大柜报价2365美元，环比上半月也仅小幅上涨100美元。马士基第47周新开舱未跟随HPL、CMA的涨价函大幅提涨且提涨幅度也低于市场预期，预计将拉低11月下半月均价，同时PA联盟出于装载率压力报价或将低于马士基，下半月大柜均价或将逐渐降至2200美元附近。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-07

【农产品早评】苹果：第一期入库量低于700万吨，市场分歧仍较大

环比-1.1%，双胶纸环比+0.9%，铜版纸环比-0.8%，生活纸环比-0.1%;受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行;行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-07

【有色早评】供应增量预期下修，铝价趋势上行

早评 | 2025年11月7日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜铜价下行趋势放缓出现反弹迹象，但整体反弹仍存波动。原因是近期抑制铜价的流动性因素未进一步发酵，市场短暂缓解后铜价开始回升，但是鉴于海外宏观变动较大，市场缺乏数据指引引发美债利率和美元指数较为无序波动影响市场形成一定尾部风险从而抑制铜价回升路径。宏观环境上，美国股市再次出现一定程度的回落，二线就业数据挑战者企业裁员人数同比大增175%引发一定经济走弱预期，美联储官员言论分歧严重都使得铜价在这个位置仍处高波之中；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较30日增1.04万吨，较3日降0.34万吨；价格回落后，底游接货需求小幅提振，但下游企业仍以逢低采购，备货情绪相对有限，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价在回调后受到了支撑，宏观上抑制有所缓解，供需面上是长期不改趋势，底部支撑买盘陆续进场形成反弹，后续持续跟踪美国政府关门和流动性风险变化。铝铝 2025.11.7 一、市场观点美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%。需求端，周度表需环比-3.3至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比-0.6至75.9万吨，国内库存去库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。原料端，化工行业反内卷但无产能出清政策，氧化铝政策基本落空，进口澳矿价和现货继续下跌。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产（-20万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-26万吨），明年供应增量再度下修，中长期仍低多思路为主。氧化铝政策预期落空，过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。二、消息面 1.【贸易不确定性拖累经济，墨西哥央行降息25个基点】SHMET11月07日讯，11月6日，墨西哥央行降息25个基点至7.25%，符合预期；央行将评估是否继续降低参考利率，同时会考量通胀所有决定因素的影响。墨西哥央行暗示，还有进一步降息的空间，此前疲弱的经济数据引发了对经济衰退的担忧。该行小幅上调了今年底和2026年初的核心通胀预期，但仍预计通胀将在明年第三季度回归其3%的目标。锌锌 2025.11.7 一、市场观点美联储10月如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC止涨开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月的排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单小幅增加，库存开始累库，lme锌价开始走弱，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。二、消息面 1.【铜、银、铀入选美国新版关键矿产清单】当地时间周四（11月6日），美国地质调查局（USGS）在官网发布了《2025年关键矿产清单》，在铜、银和铀的加入下，清单更新后的总数增至60种。美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，清单每三年更新一次，列入的矿物将获政府资金支持和审批便利。最新的清单包含了2022年版本中的全部50种关键矿产，以及新增的10种，分别为硼、铜、铅、冶金煤、磷酸盐、钾盐、铼、硅、银和铀。在最新的清单中，关键矿产数量增至60种，其中包含15种稀土元素。USGS提到，铑、镓、锗、钨、铌、镁、钾肥以及几种稀土元素的供应链风险最高。地质调查局还提到，美国能源部表示支持将冶金煤和铀列入清单。能源部指出，铀对发电和国家安全至关重要，而冶金煤对钢铁生产至关重要，并且预计钢铁产量将持续增长。USGS名单还将决定美国“第232条款”调查涵盖的范围。今年4月时，特朗普下令对所有美国关键矿产进口展开关税调查，这标志着清单中的矿产进口可能面临关税或贸易限制。镍镍 2025.11.07 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119630元/吨，涨跌幅0.22%。金川镍升贴水升+50至2850元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+3.3至-210.37美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，各环节开工率普遍不足70%，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批情况。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可，短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上。预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能源与矿产资源部更新190个采矿许可证暂停进展】印尼能源与矿产资源部（ESDM）就矿物与煤炭总局（Ditjen Minerba）暂停190个采矿许可证的相关事宜，周三发布了最新进展。在这190个被暂停的采矿经营许可证（IUP）中，已有6家矿业公司的许可证正式恢复。矿物与煤炭总局局长特里表示，此前有99家公司申请重新核定许可证状态，但其中91家完全未采取后续行动。特里进一步透露，矿物与煤炭总局此前已邀请这190个被暂停许可证的持有方参会。最终仅有126位许可证持有方出席了会议，剩余64位未到场。印尼能源与矿产资源部规定，自采矿许可证被冻结之日起，持有方将获得60天的期限，用于完成该部要求的各项合规手续。若60天期限届满后，矿业公司仍未缴纳采矿后恢复治理保证金，印尼能源与矿产资源部将强制撤销其采矿许可证。（上海金属网） 2、【印度尼西亚冻结了针对NPI、FeNi、矿渣和MHP项目的新冶炼厂许可】据外媒报道，印度尼西亚已通过其在线单一提交（OSS）许可系统，对新的冶炼厂许可证实施了事实上的暂停，暂停了对旨在生产镍生铁（NPI）、铁镍合金（FeNi）、镍渣和混合氢氧化物沉淀物（MHP）的项目的审批。虽然尚未公布任何正式的修正案，但该禁令正在根据《2025年第28号政府条例》（PP 28/2025）以行政方式实施，该条例修订了根据PP 5/2021建立的基于国家风险的业务许可框架。根据KBLI 24202（非铁金属制造）注册的申请者现在必须签署一份声明，确认其业务活动不会生产这些所列产品。未能提供该声明的公司将无法通过OSS门户获得新的冶炼厂许可证。官员们尚未具体说明这一暂停措施将持续多久，但这一举措与雅加达旨在控制供应过剩、保护腐殖质矿石储备以及将投资导向更高价值电池级镍生产的努力相一致。（Mysteel） 3、【Zeb镍矿项目获采矿权，有效期为30年】外电11月5日消息，南非矿产与石油资源部（DMPR）已向Lesego Platinum Uitloop授予并签发采矿权。该公司是伦敦上市公司URU Metals旗下Zeb镍矿项目的项目公司，Zeb镍矿位于Bushveld综合体的北部。此次授予的采矿权有效期为30年，至2055年到期，覆盖面积达4703.7公顷。矿区范围涉及林波波省莫加拉奎纳地方自治市内的Bloemhof 4KS、Uitloop 3KS、Amatava 41KS和Piet Potgietersrust镇和44KS镇农场的部分区域。URU Metals表示，采矿权签发后的相关手续正在办理中，同时该采矿权已着手向比勒陀利亚的矿产与石油产权登记处提交注册申请。Zeb镍矿项目的两个重点目标区域即将启动地面重力勘探与频域电磁勘探。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12560元/吨，涨跌幅0.316%。无锡现货基差升水维持470元/吨；主力合约持仓-5992至68420手；仓单-828至72462吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至924.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。后续印尼暂停镍铁产能批准，短期影响有限，长期或缓解不锈钢原料过剩格局。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，关注印尼暂停镍冶炼产能批准的持续性。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季，整体供需格局维持过剩。不锈钢上方压力较显著，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢不锈前三季度营收680亿元位居山西A股榜首】今年前三季度，太钢不锈实现营收680.04亿元，位居山西上市公司之首；同期净利润增长超过一倍，归母净利润5.68亿元，同比增长202.48%，实现扭亏；扣非净利润4.70亿元，同比增长157.68%，实现扭亏。（晋融社） 2、【阳江宏旺目前钛材产线已实现稳定量产，月产冷轧钛卷板达800吨以上】依托在不锈钢冷轧领域积累的扎实基础与成熟产业链，阳江宏旺在去年下半年进军钛材领域，引进先进的二十辊轧机、脱脂清洗机、退火炉、拉矫平整机等智能化、自动化设备，于今年正式投入生产。经过团队的精准调试与工艺优化，目前产线已实现稳定量产，可生产厚度覆盖0.2至2毫米的多种规格宽幅钛材，满足钛复合板、钛保温杯壶、钛深冲材、钛化工换热器、宽幅中厚钛板等多种产品的需求，月产冷轧钛卷板达800吨以上。（阳江日报）碳酸锂碳酸锂 2025.11.07 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价80500元/吨，涨跌幅+1.95%。主力合约持仓+18723至471983手，仓单-410至26420吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+600至78650元/吨，工业级碳酸锂报价+600至77250元/吨。锂精矿均价维持925美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.1万吨。昨日江西省自然资源厅公布枧下窝锂矿采矿权出让收益评估报告公示，该公示表示枧下窝采矿证申请程序正在进行，根据采矿权申请流程，预计后续复产时间不会早于12月中下旬。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，11月锂电排产维持环比增长超10%。库存端，国内显性总库存继续加速降库，总库存降至12.4万吨下。下游库存持续降库。后续来看，江西锂矿复产流程有进展，但整体复产时间较预期预计会偏晚，在当前需求强劲的条件下，碳酸锂供需格局偏紧，现货持续去库的环境预计仍会延续至年底。另一方面，价格回升后，智利锂盐出口与澳矿出口有回升，或对国内锂资源缺口形成补充。整体来看，在现货供需偏紧，库存持续去库的表现下，短期碳酸锂价格维持宽幅震荡。中长期需逐步验证需求端超预期增长的持续性，以及关注锂资源产能扩张速度。二、消息与数据 1、【Prairie锂业启动北美最大直接锂提取（DLE）设施建设】ASX上市的Prairie Lithium已启动其位于萨斯喀彻温省1号矿区的锂提取设施建设。该设施的地基工程预计将于2026年1月完工，之后将进入主体建筑施工阶段。公司已向萨斯喀彻温电力公司（Sask Power）提交申请，请求将矿区水井与设施接入该省电网。四座商业规模的直接锂提取（DLE）塔目前正在制造中，计划于2026年4月运抵现场。该设施将成为北美已知规模最大的直接锂提取项目。该项目位于威利斯顿盆地（Williston basin），在设计阶段便融入可持续发展理念，目标是减少淡水使用量、最大限度降低土地扰动，并减少废弃物产生。（上海金属网） 2、【年产8万吨！湖南这一电池级碳酸锂项目正式开工】大中赫锂矿锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目预计年产8万吨电池级碳酸锂，计划2028年建成。目前项目仍在建设前期阶段，一期2万吨/年项目预计先于2026年投产。据“大中矿业”发布消息，10月29日，湖南大中赫锂矿有限责任公司锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目在湖南大中赫公司碳酸锂厂区举行开工仪式。据了解，大中赫锂矿锂渣无害化综合利用新工艺碳酸锂项目预计年产8万吨电池级碳酸锂，计划2028年建成。项目依托新获得采矿证的鸡脚山大型锂矿，是对原有4万吨/年规划的重大升级。目前项目仍在建设前期阶段，一期2万吨/年项目预计先于2026年投产。（大中矿业) 3、【需求提振智利对中国出口碳酸锂规模显著回升】智利海关公布的数据显示，智利10月锂出口量为27562吨，其中碳酸锂出口量为24769吨。当月对中国出口碳酸锂16210吨，同比下降4%，环比增加46%。下游处于传统需求旺季，叠加储能需求超预期，智利对中国出口碳酸锂显著回升，刷新2025年4月以来高位。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-07

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