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集运延续下跌，原油价格走强-2025年4月15日申银万国期货每日收盘评论

进一步升温，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美国关税政策前景不明。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，美国关税政策前景不明。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.61%，美国关税冲击趋于缓和，市场情绪小幅回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.05%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-16 09:08

【有色早评】氧化铝现货止跌转涨，短期底部出现

早评 | 2025年4月16日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜国际铜、沪铜价格开始小幅走低，本轮关税缓和带来的反弹有所减弱，并再次回归风险预期即将上行的交易趋势中，美元指数的小幅回升也对铜价有所抑制。关税政策方面，美股收盘后，英伟达称向中国出口H20产品需获得美国许可；美国启动对关键矿产的调查；日本首相石破茂表示：“日本不会以不断妥协的方式换取美日关税协议的快速达成；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；加拿大将给予部分美国商品6个月的关税暂停，将有条件免除部分针对美进口汽车反制措施；墨西哥加强审查，从美国得州边境的燃料进口陷入停滞；整体关税政策看起来仍存在较大不确定性，尚未出现实质性的文件签署。美国财长贝森特采访表示：90天暂停期结束后，可能不会有真正的贸易“文件”，但可能会有一项“原则性协议”，允许美国和伙伴国继续推进谈判。美国政府开始转向将关税作为谈判的工具继续延续了市场的不确定性，但同时也增加风险性，特朗普的表态似乎仍未放弃关税政策的战略方向。国内方面：中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小，3月末M2余额326.06万亿元，同比增长7%；中国公布中国与越南关于持续深化全面战略合作伙伴关系、加快构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明；李强总理表示以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。宏观环境上主要受到关税驱动，在不确定性带来的风险上行情况下，市场仍偏谨慎，此轮反弹有所受限。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，截至4月10日，国内市场电解铜现货库存27.03万吨，较3日降4.34万吨，较7日降2.99万吨；国内库存仍处于去库之中，一方面周内铜价跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，但仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变。在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整，但现阶段此轮反弹的驱动正在逐步减弱，关税政策带来的风险性再度上扬，需保持谨慎。铝铝 2025.4.16 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，欧盟发声谈判进展甚微，预计美国将维持关税政策，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-3.6至99.4万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格止跌，部分地区环比小幅上涨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【LME宣布首批核准香港仓储设施名单】伦敦金属交易所(LME)宣布，已批准四家位于香港的LME核准仓储设施。此前，LME已于2025年1月20日批准香港成为LME交割地点。新的核准仓储设施已经通过LME运输及物流标准验收，预计三个月后正式投入运营，开始接收和储存LME认可交割品牌的金属。（LME脉博） 2.【Matalco将关闭旗下位于俄亥俄州的制造厂】据外媒报道，加拿大铝制造商Matalco在4月8日向俄亥俄州就业和家庭服务部提交的联邦裁员通知中宣布，将永久关闭其位于Stark县的制造厂。该工厂计划于6月6日开始关停，将解雇71名员工，部分员工将被安排到该公司在美国的另外五家工厂之一工作。据Matalco网站信息显示，其中一家工厂位于Lordstown，其他工厂分别位于印第安纳州、肯塔基州和威斯康星州。根据该公司2023年7月发布的新闻稿， Matalco生产再生铝锭，供应给铝挤压、锻造和轧制生产商。当时，该公司在美国和加拿大拥有650多名员工。（有色宝编译） 3.【3月中国铝冶炼产业景气指数为62.4】2025年3月，中国铝冶炼产业景气指数为62.4，较上月下降0.9个百分点，仍处于“正常” 区间上部，表明铝冶炼行业运行平稳，市场需求和供给均保持在稳定区间；先行合成指数为76.0，较上月上升2.1个百分点。（中国有色金属工业协会） 4.【谈判进展甚微欧盟预计美国将维持关税政策】据外媒报道，本周，欧盟与美国在弥合贸易分歧方面进展甚微，特朗普总统政府的官员表示，大部分特朗普实施的阻碍性关税不会取消。周一，欧盟贸易专员谢夫乔维奇与美国商务部长和美国贸易代表格里尔会面约两小时，但对美方目标并不明确。消息人士称，美国官员表示，“对等”关税政策以及针对包括汽车和金属等行业的其他关税不会立即取消。（金十数据）锌锌 2025.4.16 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，欧盟发声谈判进展甚微，预计美国将维持关税政策，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至8.9万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，欧盟称谈判进展甚微，关税缓和的乐观情绪转弱，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，供给有增量预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，短期观望为主。二、消息面 1.【3月份中国铅锌产业月度景气指数较2月份上升1.5个点】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，3月份，中国铅锌产业月度景气指数为36.4，较2月份上升1.5个点，位于“正常”区间运行；先行合成指数为71.1，较2月份下降0.2个百分点。（中国有色金属报）镍镍 2025.04.16 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124240元/吨，涨幅1.05%。夜盘主力合约收盘价124830元/吨，涨幅0.97%。金川镍升贴水-200至2900元/吨，进口镍升贴水+25至225元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-8.48至-210.70美元/吨。宏观方面，特朗普关于关税政策的表态仍有反复，但90天的窗口期仍令市场情绪有所缓和，基本金属价格企稳。供应端，印尼矿业特许权使用费的上调预计本周公布，镍成本或有小幅上涨。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。后市来看，关税暂缓后，基本金属价格企稳，但目前美方仍未放弃完全放弃利用关税施压，市场衰退风险仍存，反弹空间受到压制。基本面上，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期即将兑现。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。短期镍价处于超跌反弹的趋势中，目前沪镍接近反弹至关税前区间中部位置，而镍供需过剩格局未扭转，后续反弹空间受限。短期关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【LME宣布首批核准香港仓储设施名单】伦敦金属交易所(LME)宣布，已批准四家位于香港的LME核准仓储设施。此前，LME已于2025年1月20日批准香港成为LME交割地点。新的核准仓储设施已经通过LME运输及物流标准验收，预计三个月后正式投入运营，开始接收和储存LME认可交割品牌的金属。获批的仓储设施情况如下：1）GKE Metal Logistics Pte Ltd（本地合作伙伴：华润物流(润发仓码)有限公司）-- 铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌（共有两个核准仓储设施）；2）Henry Diaper & Co. Ltd（本地合作伙伴：中国外运(香港)仓储有限公司）-- 铝合金、铅、锡和锌；3）PGS (East Asia) Pte Ltd（本地合作伙伴：丰豪供应链(香港)有限公司）-- 铝合金、原铝、铜、镍、铅、锡和锌。（LME脉博）不锈钢不锈钢 2025.04.16 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12860元/吨，涨幅0.47%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12850元/吨，涨幅0.16%。无锡现货基差升水-40至590元/吨；主力合约持仓+4590至131677手；仓单-3380至188184吨。原料端，昨日高镍生铁指数-3.31至993.77元/镍点，在下游价格以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格不断回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱。短期政策的缓和带来钢价的企稳。但后续来看，宏观风险未完全解除，供需层面，国内新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，海外需求预期下降，供需过剩压力较大，此外原料端成本支撑下移，预计价格反弹空间有限。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【意大利AST公司将临时关停热轧不锈钢生产线】意大利不锈钢制造商Acciai Speciali Terni（AST）宣布，由于生产与战略领域日益严峻的挑战（包括欧洲钢铁市场可能出现的饱和状态），其一条热轧不锈钢生产线将于4月14日至4月30日期间暂停运营。此外，受美国关税政策及持续攀升的能源成本影响，AST的生产状况显得脆弱且充满不确定性。尽管该公司对美国市场依赖度不高，但美方新关税仍可能产生重大间接冲击。 AST面临的困境并非个例。当前整个欧洲钢铁行业正同时承受地缘政治、能源转型未完成以及亚洲竞争加剧的多重压力。（钢铁工业协会不锈钢分会）碳酸锂碳酸锂 2025.04.16 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价70720元/吨，涨幅-0.17%，加权指数收盘价71080元/吨，涨幅-0.25%；交易所仓单数量+250至29283手；主力合约持仓量-5721至112411手；电池级碳酸锂现货报价维持70750元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持69250元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持809美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量回升至至1.80万吨，碳酸锂冶炼产量延续回升趋势，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存13.10万吨，环比上涨0.16万吨。仓单继续回升至2.93万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。目前美国关税政策不确定性仍存，在关税暂缓期间市场情绪缓和，碳酸锂盘面与现货价格企稳。但从供需层面来看，短期碳酸锂维持过剩格局，产量上涨，需求预期增速下滑，库存累库，供需仍待匹配，原料价格回落，碳酸锂价格承压，反弹空间有限。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【紫金矿业董秘郑友诚：公司会根据锂价走势适当调节投产计划】在14日举行的紫金矿业2025年一季报业绩交流会上，公司董事会秘书郑友诚表示，未来锂价走势会影响公司锂项目投产计划，将根据市场情况适当调节。公司正积极推进锂项目建设，致力于将成本控制在较低水平。郑友诚表示，公司的“两湖两矿”（3Q锂盐湖、拉果错盐湖锂矿、湘源硬岩锂多金属矿、马诺诺锂矿）都在紧张建设进程中，公司希望将成本控制在更好水平。阿根廷3Q盐湖已基本具备投产条件，但目前价格较低，仍在进行技术改造。湖南湘源硬岩锂多金属矿基本可在2025年年底投产，但相应的冶炼产能或在2026年上半年予以配合。刚果（金）马诺诺锂矿也在建设中。（紫金矿业） 2、【宁德时代：美国业务出货比重较小正与客户积极协商解决方案】宁德时代在业绩说明会上表示，美国业务占公司出货比重较小，且去年以来公司已经根据环境变化提前做了预案，所以有关关税政策对公司业绩影响较小，公司正在与客户积极协商解决方案。（一财网） 3、【永杉锂业：2024年净利润2542.16万元同比扭亏】永杉锂业4月15日晚间披露2024年年度报告，2024年实现营业收入58.95亿元，同比下降21.45%；净利润2542.16万元，同比扭亏；基本每股收益0.05元。（永杉锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-16 09:05

上海期货交易所2025年04月15日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 1127 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 19729 4661 上港保税 0 0 亨睿保上海 6387 0 上海国储 829 0 合计 28072 4661

99qh04-15 15:35

上海期货交易所2025年04月15日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 6592 100 上海裕强 0 0 裕强闵行 10382 -102 中储大场 22131 900 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 5759 150 上港云仓宜东 0 0 上港云仓龙吴 1780 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 849 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 4131 398 合计 51624 1446 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 11788 0 八三O增城 2924 0 广东炬申 8423 -100 合计 23135 -100 江苏中储无锡 2598 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2535 0 常州融达 9383 1494 五矿无锡 1457 0 炬申无锡 1477 0 合计 17450 1494 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 92209 2840 总计 92209 2840

99qh04-15 15:35

金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论

事的进一步升温，黄金整体维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，美国关税出现反复，提振市场。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，美国关税出现反复。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税后期进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.31%，美国关税政策反复，市场情绪出现回暖。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝建议观望为主。【镍】镍：今日沪镍收涨1.79%，镍矿供应存在不确定性，叠加市场情绪好转，镍价低位走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强震荡，棕榈油震荡收跌，Mpob发布本月供需报告，马来西亚3月棕榈油产量为138万吨，环比增长16.76%；马来西亚3月棕榈油出口为100.5万吨，环比增长0.91%；由于产量恢复，马来西亚3月棕榈油库存量为1562586吨，环比增长3.52%。马棕库存环比增长，结束连续五个月下降趋势。但整体报告数据较为符合市场预期，报告影响偏中性。美国关税政策再次变动使得原油价格反弹，油价上涨将给油脂板块带来一定提振。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡、美国对其他国家暂缓90天征税，贸易紧张局势的预期得到短暂缓解使得CBOT大豆期价出现反弹。本月USDA报告中美国农业部数据调整较少，报告美国农业部对美豆单产、收获面积、产量和期末库存未进行调整，仅对压榨数据调高到24.2亿蒲，较上月调高1000万蒲。近期随着市场情绪的削弱内盘虽然回落，但是考虑到关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1697点，下跌5.3%。盘后公布的SCFIS欧线为1402.35点，较上期小幅下跌20.07点，对应于04.07-04.13的离港结算价，反映4月第二周多数船司的继续沿用，作为首期计入04合约交割结算价。近期EC整体还是受特朗普关税政策带来的宏观影响较多，尤其是关税壁垒可能带来的全球贸易需求的衰退，现货运价影响较为有限，部分船司继续小幅调降4月下半月报价，相较于船司在3月和4月的提涨，5月提涨受到宏观扰动相对进程偏慢，尚不明朗。欧线传统来说即将迎来二季度的季节性旺季，但在高额关税的不确定性影响下，美线货物出口回落可能外溢至欧线，再加上目前尚未看到欧线节日备货季的开启，传统旺季能否到来其实是存在不确定性，预计旺季预期节点后移，实际高度受限，短期或有情绪性修复，关注后续船司对于运力的调控及5月船司提涨进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-15 09:08

【有色早评】关税政策缓和，基本金属企稳

早评 | 2025年4月15日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜国际铜、沪铜价格维持震荡走高，主要源于关税带来的流动性风险下行明显，美元指数的下行形成主要支撑。宏观环境：海外环境尚未进一步升级，自上周五市场传言美国宣布“豁免了部分电子产品对等关税”后，市场情绪有所缓和；美联储的整体表态也开始出现一定放松，并为进一步激进的表态；国内方面：中国3月社融增量5.89万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元，M2-M1剪刀差缩小，3月末M2余额326.06万亿元，同比增长7%；权益市场也在政策预期的影响下相对韧性。海内外整体宏观环境较超跌前有所缓和，市场在美元指数的下跌驱动下出现一定程度反弹。供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，截至4月10日，国内市场电解铜现货库存27.03万吨，较3日降4.34万吨，较7日降2.99万吨；国内库存仍处于去库之中，一方面周内铜价跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性，在关税缓和驱动下出现止跌反弹的行情。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；伴随着关税政策带来的宏观预期再次转变，需求预期再次反转，乐观预期出现转变推动铜价显著回升。本周交易波动伴随关税政策波动率极高，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。铝铝 2025.4.15 一、市场观点特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-3.6至99.4万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【高盛：预计今年Q3铝价将跌至每吨2000美元的月度平均低点】高盛预计2025年全球铝市场将出现58万吨的过剩（此前预计为短缺7.6万吨）。预计到2025年第三季度铝价将跌至每吨2000美元的月度平均低点，预计铝价将在2025年12月回升至每吨2300美元，预计到2026年12月铝价将达到每吨2,720美元（此前预计为每吨3,100美元），并预测2027年平均铝价为每吨2800美元，市场将面临72.2万吨的供应缺口。（金十数据） 2.【中国1-3月未锻轧铝及铝材出口量同比下降7.6%】海关总署网站4月14日发布数据显示，2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量为50.6万吨；1-3月累计出口量为136.5万吨，较上年同期的147.7万吨下降7.6%。（海关总署）锌锌 2025.4.15 一、市场观点特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至8.9万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，特朗普叫停全面对等关税，关税冲击趋于缓和，同时美联储表态将在必要时稳定市场，宏观情绪回暖。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，供给有增量预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存。核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，短期观望为主。二、消息面 1.【特朗普暗示可能对进口汽车和零部件给予短暂关税豁免】美国总统特朗普表示，他正考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免，以便让汽车企业有更多时间在美国建立生产设施。特朗普周一在椭圆形办公室对记者说，“我正在考虑一些措施来帮助汽车制造商。它们正在转向使用加拿大、墨西哥等地生产的零部件，它们需要一点时间，因为这些零部件今后要在美国本土生产。”特朗普是在被问及考虑对哪些产品予以短期豁免时做出上述回答的。他没有具体说明对汽车关税的暂停或下调大概会持续多久。（财联社）镍镍 2025.04.15 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123090元/吨，涨幅1.79%。夜盘主力合约收盘价123650元/吨，涨幅0.57%。金川镍升贴水-100至3100元/吨，进口镍升贴水-50至200元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.83至-202.22美元/吨。宏观方面，特朗普关于关税政策的表态仍有反复，但90天的窗口期仍令市场情绪有所缓和，基本金属价格企稳。供应端，印尼矿业特许权使用费的上调预计本周公布。加工端国内精炼镍开工维持高位，3月中国精炼镍产量3.67万吨，环比增加10.61%，同比增加50.19%；4月中国精炼镍预估产量35945吨，环比减少1.96%，同比增加44.29%。一级镍供应压力维持。需求端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨，4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。后市来看，关税暂缓后，基本金属价格企稳，但目前美方仍未放弃完全放弃利用关税施压，市场衰退风险仍存，反弹空间受到压制。基本面上，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期即将兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍供需过剩格局未扭转，镍价反弹空间受限。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【金川万吨高端镍基材料生产线在兰州新区开工奠基】4月13日，兰州新区高端装备制造产业迎来里程碑式突破，总投资3.76亿元、由兰州金川集团镍合金有限公司建设的“1万吨高端装备用镍基合金先进材料生产线项目”在兰州新区兰石集团高端装备厂房内正式开工奠基。项目建成投产后，将主攻高温耐蚀合金、纯镍及蒙乃尔合金等产品，面向航空航天、超超临界、石油化工等高应用领域，带动兰州新区新材料产业链上下游企业协同发展，并有效降低我国高端镍基合金进口依赖度，为国家重大工程提供自主可控的材料保障。（兰州新区西岔园区） 2、【Tertiary与FQM联合勘探Mukai铜镍项目】据外媒4月14日报道，英国矿企Tertiary Minerals在赞比亚Mukai项目完成首期3孔钻探（总长554米），在邻近第一量子矿业（FQM）Trident项目的区域发现近地表铜、镍矿化异常带。其中两孔针对铜土壤异常区，一孔测试Tirosa盆地地质结构。FQM作为合作方负责勘探管理，目前已完成24个月尽职调查期的首年50万美元最低投入。项目仍处于早期阶段，已钻探区域仅占目标区小部分，盆地主体及多处异常区尚未测试。Tertiary强调，受限于初期钻孔数量，项目资源潜力有待进一步验证，双方将协商后续勘探计划。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.04.15 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12805元/吨，涨幅0.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨幅0.35%。无锡现货基差升水-+40至630元/吨；主力合约持仓+78678至127087手；仓单-2713至195991手。原料端，昨日高镍生铁指数-2.81至997.08元/镍点，宏观环境以及不锈钢价格大幅下跌的压制下，镍铁价格开始回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨。4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨。不锈钢的供应仍维持高位。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳。整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱。短期政策的缓和带来钢价的企稳。但后续来看，宏观风险未完全解除，供需层面，国内新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，海外需求预期下降，供需过剩压力较大，此外原料端成本支撑下移，预计价格仍会承压。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【检修即将结束，不锈钢厂即将复产】4月14日佛山市场讯，据消息，于3月停产检修的华东某钢厂的某一炼钢分厂（老厂），检修已经近尾声，预计最快将在2天后也就是本周三左右恢复生产，对不锈钢201的影响预计在2万吨左右。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.04.15 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价70760元/吨，涨幅0.83%，加权指数收盘价71083元/吨，涨幅0.68%；交易所仓单数量+110至29033手；主力合约持仓量-16084至118132手；电池级碳酸锂现货报价+250至70750元/吨，工业级碳酸锂现货报价+250至69250元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至809美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.80万吨，碳酸锂冶炼产量延续回升趋势，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存13.10万吨，环比上涨0.16万吨。仓单继续回升至2.88万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。目前美国关税政策不确定性仍存，市场情绪稍缓和，碳酸锂盘面与现货价格企稳。但从供需层面来看，短期碳酸锂维持过剩格局，产量上涨，需求预期增速下滑，库存累库，供需仍待匹配，原料价格回落，碳酸锂价格承压，反弹空间有限。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【阿根廷锂业与赣锋拟建合资企业推动PPG盆地锂资源综合开发】据外媒4月14日报道，阿根廷锂业（Lithium Argentina）与赣锋锂业宣布签署区域开发意向书，拟通过合资形式联合开发阿根廷波苏埃洛斯-帕斯托斯格兰德斯（Pozuelos-Pastos Grandes / PPG）盐湖资源集群。此次合作涵盖赣锋全资持有的PPG项目、双方共同持股的帕斯托斯格兰德斯（Pastos Grandes，阿根廷锂业持股85%）及萨尔德拉普纳（Sal de la Puna，阿根廷锂业持股65%）三大资产，预计通过太阳能蒸发与直接提锂（DLE）技术实现15万吨/年碳酸锂当量产能。目前为验证技术可行性，双方正在建设5000吨/年的DLE示范工厂，预计2025年内投运，该技术可显著降低水耗与试剂使用，提升生产效率并降低碳足迹。（上海金属网） 2、【宁德时代：一季度净利润139.63亿元同比增长32.85%】宁德时代(300750.SZ)公告称，宁德时代发布2025年第一季度报告，营业收入847.05亿元，同比增长6.18%；归属于上市公司股东的净利润139.63亿元，同比增长32.85%。（宁德时代） 3、【宁德时代展出新型储能电芯】在近日举办的第十三届储能国际峰会暨展览会上，宁德时代展出了集成于新型储能系统“天恒”的587Ah大容量电芯。据悉，宁德时代587Ah电芯在实现430Wh/L超高能量密度的同时，安全性能可以做到比小电芯更优。同时，该电芯引入了仿生SEI膜技术可降低活性锂的消耗，可保证电池全寿命周期的可吞吐电量较上一代提升48%，提升IRR2%~3%。(金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-15 09:05

金银期货报告——美国关税政策风险给黄金支撑

中衍期货04-15 08:00

上海期货交易所2025年04月14日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 1127 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 15068 -1004 上港保税 0 0 亨睿保上海 6387 0 上海国储 829 0 合计 23411 -1004

99qh04-14 16:04

上海期货交易所2025年04月14日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 6492 -174 上海裕强 0 0 裕强闵行 10484 -101 中储大场 21231 774 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 5609 50 上港云仓宜东 0 0 上港云仓龙吴 1780 101 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 849 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 3733 3062 合计 50178 3712 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 11788 -298 八三O增城 2924 -99 广东炬申 8523 350 合计 23235 -47 江苏中储无锡 2598 -51 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2535 0 常州融达 7889 -809 五矿无锡 1457 0 炬申无锡 1477 0 合计 15956 -860 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 89369 2805 总计 89369 2805

99qh04-14 16:04

CFTC：截止4月8日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货和期权分类持仓报告：合约单位:（25000 磅的合同）总持仓量:284106 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 75513 57826 97539 92453 108011 265505 263376 18601 20730 较4月1日当周总持仓量变化(-4754) -13310 -6124 8923 -1507 -11787 -5894 -8988 1140 4234 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26.6 20.4 34.3 32.5 38 93.5 92.7 6.5 7.3 (交易商总数：273) 117 80 113 58 61 229 208

Elaine04-14 00:00

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