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【宏观早评】关注中美会谈和十五五，宏观确定性或带来股指转强

从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美股走势相对平稳，这个一定程度上降低了市场抛售黄金的必要性。特朗普表示若11月1日前未达成协议，征155%关税，期待达成公平协议，希望中国繁荣。这杯市场定价为相对友好的言论，也一定程度上对美股形成支撑避免出现崩盘的局面。美股和黄金同步上行，这是共同定价科技发展和尾部风险的配置。政府关门仍在发酵，美国政府停摆进入第21天，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险，但白宫国家经济委员会主任哈塞特称，美国政府停摆可能在本周某个时候结束使得风险有所弱势；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货冲高回落，人民币汇率窄幅震荡，股市小幅上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.3元，人民币兑美元汇率报7.1231。3点后，现券收益率震荡上行。早盘，市场关注即将开启的新一轮中美磋商，情绪谨慎，叠加股市小幅高开，期债低开震荡。10月LPR报价维持不变，符合预期。随后公布的9月及三季度GDP等经济数据基本符合预期，市场反应平淡。10年期国债一级发行结果略偏弱，叠加股市震荡偏强，共同推动收益率小幅上行。午后，股市并未继续突破，但未能有效提振债市。3点后，现券收益率维持高位震荡，最终收于上行区间，反映市场在数据落地后，对未来走向仍持谨慎观望态度。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼648亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.314%，大行同业存单利率为1.6745%。央行连续净回笼，但市场流动性总量依然充裕，资金利率保持平稳，未对市场造成明显扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作平稳，流动性预期维持宽松。当前债市短期走势的核心仍是中美贸易博弈，新一轮磋商在即，市场情绪谨慎，避险情绪降温压制债市。虽然经济数据符合预期，但市场缺乏明确的交易主线，多空双方均较为谨慎，在关键技术位反复拉锯，预计短期内将维持底部震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，10月LPR报价维持不变，叠加近期花旗等机构下调四季度降息预期，短期内货币政策或进入观察期，强宽松预期有所降温。财政与结构性改革方面，四中全会在即，市场正等待会议为“十五五”规划定调，并释放更明确的产业政策与结构性改革信号。在中美博弈进入关键窗口期、国内政策等待进一步明确的背景下，债市或将延续震荡，等待更清晰的宏观叙事指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-21 09:05

沪铜以高位震荡为主

停摆”影响下，部分多头获利离场，导致沪铜期价重心下移。在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜后期将以高位震荡走势为主。智利统计局数据显示，智利8月铜产量同比骤降9.9%，至42.4万吨，创两年多以来最大跌幅。其中，8月Codelco铜产量同比下降25%。秘鲁能矿部数据显示，秘鲁8月铜产量同比减少1.6%，至24.27万吨。近期印尼Grasberg铜矿的暂时关停，又进一步加剧了全球铜矿供应的短缺局面。Grasberg铜矿30%~40%的未受影响区域在四季度中期有望重启，但其余部分预计要到2026年才能恢复生产。高盛将其对2025年全球铜市场预测从供应过剩10.5万吨调整为短缺5.55万吨。国内铜精矿现货加工费（TC）持续承压，近半年来在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊。相关数据显示，10月17日进口铜精矿指数为-40.97美元/干吨，较9月底下降0.61美元/干吨，同比大幅下滑51.45美元/干吨。市场预计2026年长单加工费将低于今年水平。相关机构数据显示，9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，同比增长11.62%。9月国内电解铜样本开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点。预计10月国内电解铜产量为108.3万吨，环比下降3.43%，同比增长8.72%。10月国内共有6家冶炼厂安排检修，涉及粗炼产能140万吨，预计因检修导致的产量影响将扩大至4.73万吨。该影响加剧的主要原因是北方某炼厂实施大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修。与此同时，阳极铜供应补充有限，对产量释放也有明显的制约作用。预计10月行业样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。步入11月后，在检修、原料紧张与利润承压的共同制约下，预计11月国内电解铜产量将延续下滑趋势。此外，海关总署数据显示，在旺季需求的推动下，9月中国未锻轧铜及铜材进口量达到48.5万吨，创今年以来单月峰值。1—9月累计进口401.9万吨，同比减少1.7%，但降幅较前期收窄。截至10月17日，全球三大交易所铜库存总量为56.09万吨，较9月底增加2.85万吨，同比增幅为3.72万吨。三大交易所库存呈现明显的分化走势：COMEX铜库存已连续7个月增长，攀升至34.56万短吨；LME铜库存于8月底触及15.89万吨后转入新一轮去库，降至13.72万吨；上期所铜库存自10月以来持续累积，增至11.02万吨。自9月底以来，国内电解铜社会库存持续累积。相关机构数据显示，截至10月20日，统计库存为18.66万吨，周度增加1.46万吨，但同比下降3.28万吨。本周国内市场将呈现供减需增的格局：进口到货有限，国产供应亦预计减少；下游消费则有望回暖。在此背景下，国内铜库存有望去化。受国庆假期后生产恢复带动，相关机构数据显示，上周国内铜线缆企业开工率环比回升3.38个百分点，至61.91%，但同比下降15.02个百分点。因高铜价持续抑制下游需求，目前多数企业仅维持刚需采购，部分订单因定价与现价倒挂而被迫延后交付。分行业看，国网订单虽已释放，但下游普遍采取“先下单、后观望”策略，并不急于提货，等待铜价回调。本周随着下游对高铜价的接受度逐步提升，预计部分刚需订单将释放，开工率有望微增至62.44%。宏观面上，当前国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需在增长动能转换过程中不乏结构性亮点。后续政策预计延续“稳中求进”的基调，依靠财政与货币政策协同发力，以夯实经济增长基础。海外方面，美联储虽已开启降息周期，但后续路径充满不确定性，通胀与就业市场表现是其决策的关键，同时政治压力也是重要变量。基本面上，铜供给端持续收紧。尽管传统消费旺季受高铜价抑制，下游以刚需采购为主，但国内社会库存累积幅度有限。后续需重点关注下游加工企业开工率表现，以及电网投资、新能源汽车等终端领域订单的实际落地情况。总体而言，在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜将以高位震荡走势为主，主力合约下方关键支撑区间参考84000~84200元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 09:01

数据不及预期铁矿延续回落

中衍期货10-21 08:23

上海期货交易所2025年10月20日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 2504 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 6186 -550 上港保税 1877 0 亨睿保上海 2373 -1003 上海国储 0 0 合计 12965 -1553

99qh10-20 15:33

上海期货交易所2025年10月20日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 797 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 1654 0 中储大场 1404 0 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1695 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 101 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 5676 0 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 6661 -202 八三O增城 25 0 广东炬申 2875 0 合计 9561 -202 江苏中储无锡 6729 -674 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2773 0 常州融达 13922 -654 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 26082 -1328 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 41319 -1530 总计 41319 -1530

99qh10-20 15:33

【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消铜、铝期货存放点的公告】上期所公告，根据《上海期货交易所交割库管理办法》等有关规定，经研究决定:一、同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海市宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点(核定库容铜1万吨、铝1万吨)。二、自公告之日起，该存放点不再开展我所铜、铝期货交割业务。各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务正常有序进行。（上期所） 6.【力拓三季度铝产量增加，铝土矿2025年产量指导目标上调】力拓发布的2025年第三季度报告显示，该季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨；氧化铝产量达190万吨，同比增长7%；原铝产量86万吨，同比增长6%。公司将铝土矿的产量指导目标从5700-5900万吨（较高水平）上调至5900-6100万吨，这体现了不断提升的产能利用率，尤其是在韦帕矿区，安朗铝土矿持续超名义产能运行。（力拓） 7.【日本第四季度铝业谈判进展艰难，或持续到本月底】外电10月16日消息，据三位直接参与谈判的知情人士透露，日本铝业买家与全球生产商之间的季度定价谈判持续时间异常漫长，因为双方在10月至12月原铝出货升水报价存在的巨大差距难以缩小。日本买家与诸如力拓以及South 32等全球供应商之间的谈判于九月初开始。因需求低迷，生产商最初向日本买家提供的10月至12月船期的升水报价为每吨98至103美元，较7月至9月的水平下降5%至9%。（上海金属网编译） 8.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-19 09:05

【碳酸锂周报】仓单去化，现货成交活跃，锂价抬升

（财联社） 6、【规划10GWh！江苏铜山一磷酸铁锂电芯及储能系统项目部分投产】近日，巴达尔10GWh磷酸铁锂电芯及智慧储能系统项目目前建设进展顺利，1号、2号厂房均已完工，产线正式投产。据悉，巴达尔10GWh磷酸铁锂电芯及智慧储能系统项目总占地面积300亩，总投资约6.2亿美元，分两期建设：一期：建设10GWh的PACK、集装箱储能柜以及系统集成，主要产品包括便携式储能产品、家庭式储能产品、工商业储能产品、大型电站集装箱式储能等。二期：拟建设10GWh磷酸铁锂储能电芯生产线，主要生产280Ah及以上的储能大电芯，以及部分50、100Ah的家用小电芯。（铜山发布）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货10-19 09:05

一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论

仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕破位下跌。美国压榨数据表现超预期，减轻了市场对于美豆需求的担忧。根据NOPA数据显示，9月份大豆压榨量1.97亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】郑棉触底后有企稳迹象、日内维持震荡。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-18 09:08

上海期货交易所2025年10月17日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 2504 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 6736 -800 上港保税 1877 -75 亨睿保上海 3376 0 上海国储 0 0 合计 14518 -875

99qh10-17 15:34

上海期货交易所2025年10月17日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 797 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 1654 0 中储大场 1404 -601 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1695 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 101 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 25 0 合计 5676 -601 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 6863 0 八三O增城 25 0 广东炬申 2875 -351 合计 9763 -351 江苏中储无锡 7403 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 2773 0 常州融达 14576 -605 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2658 0 合计 27410 -605 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 42849 -1557 总计 42849 -1557

99qh10-17 15:34

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