2025年7月5日 有色-铝 反内卷叠加几内亚“矿税”猜想，氧化铝偏强上行 基本面概述及结论： 供给： 山西和河南两地受安监及环保督察等因素开采受限，部分矿山暂停生产，国产矿6月产量环比下行。几内亚和澳大利亚周度港口发运环比上行，前期铝土矿进口充裕，铝土矿库存已补至同期偏高位，虽然铝土矿供应边际有下行压力，但从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。氧化铝周度产量环比上行，周度供需仍旧过剩，库存继续累库，现货价周内止跌。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。 需求： 需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比小幅上行。国内光伏抢装结束，家电排产下行，汽车库存压力逐步增加，现实需求有转弱压力。地缘风险钝化，美联储降息预期来回摆动，美对等关税豁免临期，关注谈判进展和降息预期。 成本与利润： 电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13700元/吨、 15100元/吨，原料端氧化铝价格止跌，煤价止跌回升，预焙阳极环比下行，成本小幅下行，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。 库存： 本周铝锭+铝棒库存环比上行，现货升水回落至贴水。LME库存+1.9至36.4万吨，全球库存累库。 结论： 美国6月非农就业好于市场预期，美联储7月降息概率降低，美对等关税豁免临近到期，关注谈判进展，宏观偏多边际减弱，后续关注美关税豁免到期后，如谈判无进展是否存在升级的风险。电解铝利润高位，供应持稳上行，需求侧有转弱压力，库存预期将继续向上，铝价偏强震荡。氧化铝周度产量上行，供需仍旧过剩，库存继续累库，基本面仍偏空。周内开会讨论反内卷，产能过剩品种情绪性冲高，同时几内亚政府拟创建铝土矿价格指数，通过行使铝土矿的销售权和运输权，达到增加税收的目的，进口矿价中枢有望被动抬高，氧化铝偏强上行，短期建议观望。 风险提示： 需求超预期，库存大幅去库。 重要新闻： 1.【特朗普宣布美越达成贸易协议】美国总统特朗普2日宣布，美国与越南达成贸易协议。美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。特朗普今年4月初宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，其中针对越南输美商品的进口关税税率为46%。特朗普2日通过社交媒体表示，美国将对进口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。而越南将对美国“完全开放市场”，美国企业能以零关税向越南销售产品。越南向美国出口的商品主要包括服装(如衣物和鞋类)以及电气机械设备。（新华社） 2.【特朗普最早周五发函告知贸易伙伴单方面关税税率】美国总统特朗普表示，美国最早可能于周五（当地时间4日）开始向贸易伙伴发送信函，单方面设定关税税率，而7月9日是谈判的最后期限。特朗普当地时间周四称：“我们可能会开始发送一些信函，大概从明天开始，或许每天给不同国家发10封，告知他们与美国开展贸易需要支付的关税。”特朗普周二表示，他不考虑推迟下周的截止日期。当被问及是否可能延长谈判时，美国财政部长贝森特周四早些时候表示，特朗普将做出最终决定。(第一财经) 3.【美国铝业面临关键税收抵免政策调整，行业呼吁延长补贴期限】外媒6月30日消息，美国国会预算案拟对《通胀削减法案》中的45X先进制造税收抵免政策进行调整，引发铝业强烈反应。该政策目前为美国四大铝冶炼厂提供相当于生产成本10%的税收抵免，其中美铝和世纪铝业每年分别获得5000-6000万美元和2000余万美元补贴。众议院5月通过的版本计划2030年终止该政策，参议院修订案虽将退出时间延至2034年（分阶段降至25%）。美国铝业协会警告，若抵免政策过早退出，现有产能可能进一步萎缩。随着国会计划7月4日前完成法案表决，行业正全力游说保留无截止日期的补贴条款。（博易大师） 4.【鲍威尔确认：要不是因为特朗普关税政策的话，美联储早就降息了】7月1日，美联储主席鲍威尔表示，如果不是美国总统特朗普的关税计划，美联储现在应该会采取更宽松的货币政策。在一次小组讨论中，当被问及如果特朗普今年早些时候没有宣布其备受争议的对许多外国贸易伙伴加征关税的计划，美联储现在是否会再次降息时，鲍威尔回答道：“我认为是这样。”“实际上，当我们看到关税的规模，以及几乎所有对美国的通胀预测都因关税而大幅上升时，我们就暂停了加息，”鲍威尔在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行论坛上补充道。（华尔街见闻） 5.【“小非农”人数录得负值】美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅。预期增加9.5万人，前值增加3.7万人，前值修正为增加2.9万人。（金十数据） 6.【美联储7月维持利率不变的概率为95.3%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为33%，累计降息25个基点的概率为64%，累计降息50个基点的概率为3%。(金十数据) 7.【6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点】6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。6月财新中国制造业PMI各分项指数，涨跌互现。其中生产指数和新订单指数均从收缩区间再度回到荣枯线上方，前者录得七个月新高，新出口订单指数、就业指数和原材料购进价格指数均在收缩区间上升。尽管生产和需求改善，但不确定性仍让企业对增加采购相对谨慎，采购量指数在收缩区间降至九个月新低，加之生产加快，原材料库存指数从扩张区间降至荣枯线，企业更多动用库存交付订单，产成品库存指数降至收缩区间。（财新网） 8.【俄罗斯基础金属对华出口激增，贸易依赖度持续深化】外媒6月30日消息，2025年前5个月俄罗斯对华基础金属出口量大幅增长，海关数据显示铝、铜、镍出口同比分别增长56%、66%和100%以上。在西方制裁俄罗斯的背景下，中国已成俄罗斯金属关键出口市场，去年双边贸易额超2400亿美元。俄铝通过清理因铁路运输瓶颈积压的库存推动短期出口激增，但全年对华发货量预计维持150万吨常态水平。诺里尔斯克镍业自2024年下半年起扩大对华阴极铜出口，与山东黄金子公司合作规避贸易限制。值得注意的是，部分俄罗斯新产铜以废铜名义报关避税，而受制裁的俄罗斯铜业和乌拉尔矿业冶金公司仍通过中间商维持对华供应。（博易大师） 9.【几内亚一季度铝土矿出口量达到创纪录的4,860万吨】官方数据显示，几内亚第一季度铝土矿出口飙升39%，达到创纪录的4,860万吨，尽管监管机构的打击使主要运营商受到打击。几内亚是全球第二大铝土矿生产国。铝土矿是生产铝的原料。根据几内亚矿业和地质部的数据，几内亚第一季度装载312艘船只、出口4,860万吨铝土矿，而2024年同期装载225艘船只、出口3,490万吨。专注于几内亚的独立矿产经济学家Bernabe Sanchez说，目前每周370万吨的出口量表明，2025年的年化出口量将为1.99亿吨，高于去年的1.46亿吨。（文华财经编译） 10.【IAI：5月全球氧化铝产量为1262.6万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年5月全球氧化铝产量为1262.6万吨，日均产量为40.73万吨。其中，中国5月氧化铝预估产量为747.1万吨。（文华财经） 11.【Brimstone推进美国50年来首座氧化铝厂建设】外电7月2日消息，总部位于加利福尼亚州的Brimstone正推进美国50多年来首座氧化铝精炼厂的建设计划，这是恢复美国国内铝供应链的重要一步。该公司已与俄克拉荷马州的Dolese Bros.Co.签署了一份意向书，为Dolese拟建的Rock Refinery供应原材料，这座精炼厂将同时生产冶炼厂级氧化铝、硅酸盐和辅助胶凝材料（SCM）。经过对全国23,000多个采石场的竞争性评估，Brimstone选择了Dolese Bros。Brimstone的目标是在2025年开始试点运营，并在本十年末进行全面的商业示范。（上海金属网编译） 12.【安泰科：6月份中国电解铝生产成本持稳】2025年6月中国电解铝行业呈现“成本持稳、利润上行”的态势。根据测算，当月电解铝加权平均完全成本（含税）为16390元/吨，与上月基本持平；较去年同期下降1093元/吨，降幅6.3%。在成本端保持稳定的同时，电解铝价格延续上行走势。6月份沪铝连续合约均价达到20444元/吨，环比上涨367元/吨，涨幅1.8%。这一价格走势推动行业利润空间持续扩大，测算当月平均利润为4054元/吨，较上月增加351元/吨，利润率维持在较高水平。（安泰科） 13.【印尼PT MPI铝冶炼厂因未遵守环境部空气质量标准被正式查封】外电7月2日消息，印尼环境部（KLH）正式查封了PT MPI在印度尼西亚西爪哇省East Cikarang运营的一家铝冶炼厂，该公司因未能遵守空气质量标准及旨在解决空气污染的相关法规，成为大雅加达地区空气污染的主要贡献者之一。此次执法行动源于一次监督检查，结果显示该设施的10座在用冶炼炉均未有效控制排放。值得注意的是，其中4座熔炉使用润滑油作为燃料，此举因会释放大量有害污染物而被公认为具有高风险。这一举措表明，对于危害社区安全、阻碍国家空气污染治理工作的工业违规行为，政府的容忍度正不断降低。（上海金属网编译） 14.【日本第三季度铝升水为每吨108美元，环比下降41%】6月30日（周一），市场人士称，今年第三季度运抵日本的优质西方铝为较LME铝价格升水108美元/吨，较第二季度水平大幅下降41%，反映出需求疲软。这也是日本季度铝升水连续第二个季度下降，也低于全球生产商最初提出的122-145美元/吨的报价。（文华财经） 工业品组： 黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率： 要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局： 利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神： 以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。 混沌天成研究院lg...
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