| 2025年7月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 此前自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡。现阶段，美国零售数据超预期和国内整体宏观向好使得铜价仍维持底部有支撑的走势。 关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。 中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。7月17日国内市场电解铜现货库存14.44万吨，较10日降0.37万吨，较14日增0.24万吨；价格波动较大，底游拿货情绪仍较低，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。 宏观上，国内方面：6月社融、信贷数据超过市场预期，结构上也迎来好转，社融方面人民币贷款同比多增。海外方面：美国零售数据超预期，“衰退”隐忧有所缓解，整体宏观环境仍具备韧性。这给铜价提供了一定的支撑空间。 后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。 铝 铝 2025.7.18 一、市场观点 国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。 供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。 需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比-1.5至64.3万吨，库存小幅去库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。 原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。 整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，商品几乎全线上涨。周度表需环比小幅上行，库存环比周一去库略超预期，铝价短期偏强运行。氧化铝供需过剩格局未改，前期期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，基本面偏空对待。 二、消息面 1.【中国6月氧化铝产量同比增长7.8%至774.9万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月氧化铝产量为774.9万吨，5月份为748.8万吨，同比增长7.8%；1-6月累计产量为4515.1万吨，同比增长9.3%。（国家统计局） 2.【中国6月铝合金产量同比增长18.8%至166.9万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月铝合金产量为166.9万吨，5月份为164.5万吨，同比增长18.8%；1-6月累计产量为909.7万吨，同比增长14.6%。（国家统计局） 3.【美国铝业维持2025年氧化铝出货量不变，但铝出货量将减少】美国铝业（Alcoa）公布的2025年第二季度业绩显示，公司预计，2025年氧化铝总产量和出货量与之前预测一致，分别在950万-970万吨以及1,310万-1,330万吨之间;铝产量也预计保持不变，在230万-250万吨之间。然而，由于San Ciprián冶炼厂复产延迟，预计铝出货量将有所减少。该公司还预计，氧化铝业务的调整后EBITDA将在下一季度环比有所改善，而由于美国“232条款”关税影响，铝业务EBITDA将环比恶化。（智通财经） 锌 锌 2025.7.18 一、市场观点 国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。 供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。 需求端，国内库存环比持平至7.4万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库，交仓压力增加。 总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，商品几乎全线上涨。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。 二、消息面 1.【中国6月锌产量同比增加5.4%至62.8万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月锌产量为62.8万吨，5月份为58.3万吨，同比增加5.4%；1-6月累计产量为354.5万吨，同比下降0.8%。（国家统计局） 镍 镍 2025.07.18 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价119880元/吨，涨幅-0.60%。金川镍升贴水+50至2050元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+3.3至-207.51美元/吨。 供应端，印尼修改基准矿价计算公式，对价格无实质性影响，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。 需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。 库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。 综合来看，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，暂无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【LME香港核准仓储设施最新数据】LME 8个香港核准仓储设施于7月15日正式开始运营。自7月起，我们很高兴看到近7,000吨LME认可品牌的金属相继入库。这是香港发展成为全球金属枢纽的重要一步。香港不仅服务于整个地区，也为市场参与者提供进入中国内地市场的通道。已生成仓单的金属吨数如下：铜：5,975 吨；镍：396 吨；锡：25 吨；锌：100 吨。市场参与者可以通过LME官方网站及数据平台查询库存报告，并可以通过以下链接免费查询T+3每日非标仓单库存报告或订阅T+1的报告。（LME脉搏） 2、【重庆：到2027年，初步建成西部领先的新能源汽车动力电池回收利用产业基地】重庆市经济信息委印发《重庆市培育新能源汽车动力电池回收利用产业工作方案（2025—2027年）》。《方案》提到，到2027年，全市动力电池回收利用产业体系基本健全，产业生态持续优化，初步建成西部领先的新能源汽车动力电池回收利用产业基地。新能源汽车动力电池回收网络区县覆盖率达90%；培育一批符合《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件》的回收利用企业，打造集聚发展的回收利用产业基地2个以上；锂、钴、镍、锰等金属资源回收利用率持续提升，废旧动力电池组分材料、有价金属精细化提取等技术不断突破，动力电池智能化精细化拆解、湿法全组分资源化回收等关键共性技术实现普及应用。（重庆市经济和信息化委员会网站） 3、【印尼镍矿协会(APNI)提议修订HPM(镍矿基准价格)公式】印尼镍矿协会(APNI)提议修订HPM(镍矿基准价格)公式，将尚未被纳入计算的红土镍矿中的铁(Fe)元素与褐铁矿中的钴(Co)元素纳入计算。此项根据矿石特性和提取效率的调整，可能使HPM上涨超过100%。APNI还建议对已不再适用的镍铁HPM修正系数(CF)进行更新，并将定价单位从“美元/干吨”(USS/DMT)调整为“美元/镍吨”(UsS/nickel ton)或“美元/镍点”(USS/nickelunit)，以对接国际市场惯例。（百川盈孚） 不锈钢 不锈钢 2025.07.18 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12730元/吨，涨幅0.32%。无锡现货基差升水-55至170元/吨；主力合约持仓换月后持仓+3828至104645手；仓单-300至110572吨。 原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持903元/镍点，镍铁价格低位震荡。印尼政府政策影响偏远期，今年镍矿供应不会减少，短期不锈钢成本端仍面临下行压力。 供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。 需求端，近期随着市场回落，现货报价跟跌，成交仍相对偏弱。 不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，需求处于淡季，现货维持过剩。宏观层面部分会议虽已结束，但月末还有中央政治局会议，同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。 二、消息与数据 1、【甬金科技泰国生产基地正式开工，26万吨精密不锈钢板带项目启动】【51不锈钢网】2025年7月17日讯，据甬金官方消息，甬金科技集团有限公司今天在泰国春武里府伟华工业园区（WHA）举行了盛大的项目开工仪式，正式开启年产能26万吨精密不锈钢板带项目（一期）的建设征程。（51bxg） 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.18 昨日碳酸锂主力合约收盘价67970元/吨，涨幅2.47%；交易所仓单数量-416至10239手；主力合约持仓量+23058至363676手；电池级碳酸锂现货报价维持64500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持至63450元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+8至693美元/吨。 供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上，短期碳酸锂供应端压力维持。 需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。 库存方面，本周碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。 昨日藏格矿业因采矿证问题临时停产，市场利多情绪爆发，碳酸锂价格大幅反弹。后续事件影响未进一步扩散，因此价格盘中回落。当前国内宏观主线仍是在等待反内卷和需求端政策落地的具体情况，一旦有相关政策和供应扰动，碳酸锂这种持续下跌过久的商品在仓单低位环境下价格易出现反弹，但碳酸锂供应端并未出现大规模减产，自身短期供需过剩格局难改，因此策略方面建议待近期宏观情绪降温后逢高布空。 二、消息与数据 1、【一则停产消息点燃碳酸锂行情 藏格矿业回应：系采矿证问题】藏格矿业午间公告称，全资子公司藏格钾肥于昨日收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，藏格矿业回应称，上述两家公司均在同一矿区，但是开采的资源不同，一个是氯化钾，另一个是碳酸锂。谈及为何锂资源停产时，工作人员表示，系采矿证的问题，补办相关手续即可。（21财经） 2、【四川：“新三样”产品产量持续扩大 上半年新能源汽车产量已超过2024全年】四川省政府新闻办举行新闻发布会，四川省统计局副局长、新闻发言人杨治刚就2025年上半年四川经济运行情况作了介绍。杨治刚表示，上半年，四川动力电池、新能源汽车、钒钛产业增加值分别增长36.5%、11.0%、13.8%；“新三样”产品产量持续扩大，新能源汽车、光伏电池、汽车用锂离子动力电池产量分别增长2.4倍、1.9倍、53.2%。上半年，四川新能源汽车产量14.4万辆、已超过2024年全年水平，占全省汽车整车产量比重达到27.6%，比上年同期提高16.2个百分点。（证券时报） 3、【阿根廷2025年矿业出口额将突破50亿美元，尽管锂行业陷入挣扎】7月17日（周四），阿根廷矿业公司协会主席表示，2025年阿根廷的矿业出口额将超过50亿美元，因为黄金价格的上涨抵消了锂价的下跌所带来的影响， 2024年的出口额为46亿美元。在接受采访时，Roberto Cacciola表示，作为阿根廷主要矿产出口产品的黄金和白银产量在2025年将保持稳定或略有下降，这是因为采矿项目已进入成熟阶段，但价格上涨将弥补产量减少带来的影响。Cacciola表示：“今年（矿产出口额）可能会超过50亿或52亿美元。”他阐述了锂的情况则正好相反：他预计在价格下跌时，锂的产量将会增加。（文华财经） 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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