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骐骥驰骋 “有色”可期

政策转向及铜供应紧张格局超预期缓解。铝成本托底宏观定调 2026年铝市场预计呈现“矿松铝稳，利润高企”的格局。上游铝土矿供应整体充裕，进口矿价或下探至65美元/吨附近寻找支撑。氧化铝在全球产能投放周期下面临过剩压力，价格中枢可能回落至2600~2700元/吨区间，需关注减产节奏对价格的调节作用。电解铝方面，国内产能接近达峰，海外进入投产高峰期，全球供应处于轻微过剩状态，供需矛盾并不突出。成本端受能源与炭块价格支撑有望上移，若宏观预期转向乐观，则铝价仍具备向上弹性，沪铝价格高点可能在23000~23500元/吨，海外对应在3200美元/吨附近。整体来看，产业利润维持在高位，但进一步扩张受新增产能投资成本约束，市场走势预计前高后低，策略上可关注区间下沿的多头布局与下半年的利润保护机会。镍成本重构供应过剩 2026年镍市场预计延续供应过剩格局，价格面临向下寻底压力。上游印尼镍矿供应虽然存在不确定性，但实际收紧尚未落地，当前高矿价在产业链利润普遍缩减的背景下难以维持，不锈钢需求疲软的压力预计向上游矿端传导。供应结构的关键变化在湿法中间品（MHP）进入快速扩张周期，其成本优势显著，正逐步替代传统火法高冰镍。随着MHP对“RKEF+转炉”路线的挤出，一级镍的成本支撑位预计结构性下移，这意味着镍价成本中枢面临进一步下沉。整体来看，在不锈钢需求难有超预期增长、新能源领域增量暂不足以扭转局面的背景下，镍供应过剩局面明确，价格核心驱动在于成本支撑下移。市场需重点关注MHP的实际投产进度及不锈钢排产情况，预计沪镍主力运行区间在95000~125000元/吨，整体偏空看待。锡需求驱动韧性凸显 2026年全球锡市场预计维持紧平衡格局，价格韧性凸显，在宏观环境向好时具备向上弹性。需求端是市场的核心看点，结构分化显著：传统电子消费增速温和，而由AI数据中心、服务器扩容驱动的“AI新型电子”呈现爆发式增长（预期增速在50%~60%），成为锡消费最关键的增长引擎，有效对冲了半导体行业去库周期尾部的拖累，预计全年全球表观消费增长3.6%。供应端则呈现恢复性增长，锡矿增量主要来自缅甸矿山复产、印尼锡行业整合后产能释放及非洲项目投放，并带动全球锡锭产量小幅提升。在此供需背景下，市场将呈现“内松外紧”结构，海外因AI需求强劲而延续供应短缺局面，国内供应相对宽松。若无重大宏观风险或超预期供应释放，预计LME锡价核心运行区间在31700~40000美元/吨，沪锡核心运行区间在250000~320000元/吨，策略上可关注内外正套机会。主要风险点在于美国“232调查”结果可能重构贸易流，以及缅甸、印尼供应的释放节奏。锌过剩压制震荡为主回顾2025年，内外锌市走势显著分化，国内过剩压力主要通过沪伦比价下跌来释放。展望2026年，此分化格局料将延续。供应端，现有锌价利润激励矿端投产，增量高度集中于国内。火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键变量，内外原料环境进一步割裂。国内冶炼增量潜力大于海外。需求呈现“外强内弱”格局。国内需求受地产制约，增长依赖外销订单。海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏。总体看，火烧云项目主导过剩程度，锌价将呈弱势震荡格局，预计沪锌价格核心运行区间在21500~24500元/吨，伦锌价格核心运行区间在2800~3500美元/吨，但宽松货币环境限制下跌深度。低比价或成常态，需警惕海外低库存引发的挤仓风险。主要风险来自美联储政策及供应超预期。铅矿紧锭松内外分化 2025年铅价窄幅震荡，内盘表现强于外盘。展望2026年，结构性矛盾将深化，预计市场呈现“矿紧锭松、内强外弱”格局。全球矿端增量主要在国内，海外激励不足，加工费承压，但副产品收益支撑国内原生铅产量增长；再生铅受废电瓶制约，可能减产。需求端分化。海外需求在货币宽松及中国海外建厂带动下缓慢修复。国内需求疲弱，依赖“以旧换新”政策，铅酸蓄电池出口受贸易壁垒影响。整体供强需弱，全球过剩约10万吨，海外过剩更为突出。由于宏观情绪及成本提供支撑，预计铅价维持区间震荡且中枢上移。沪铅价格运行区间将在16600~18000元/吨，伦铅价格运行区间将在1950~ 2200美元/吨。内外比价偏强运行，跨市套利宜把握阶段性机会。风险在于宏观变化及国内补贴政策退潮。黑色铁弱煤强区间博弈 2025年黑色系价格呈深V反转。展望2026年，钢铁需求难改下行趋势，但降速有望放缓。房地产用钢继续探底，非地产用钢虽受基建与制造业投资支撑，但“用钢密度”持续下降制约总量增长；出口韧性是为数不多的亮点之一。整体粗钢需求预计延续弱势。市场焦点转向原料端，铁矿石与煤炭走势分化。铁矿石将步入宽松周期，西芒杜项目投产与主流矿山增量将加剧供应压力，价格重心面临下移。反观煤炭，市场化视角下双焦过剩加剧，但政策可能成为关键支撑。为避免行业“内卷”、助力对抗通缩并推动绿色转型，煤炭供给侧政策或维持偏紧态势，以支撑价格稳定在合理的政策均价附近。据测算，炼焦煤现货合理政策均价约为1410元/吨。硅供给宽松箱体运行 2026年，工业硅与多晶硅市场预计呈现供给相对宽松的格局。工业硅方面，得益于西北地区生产成本优势支撑开工韧性，预计全年供给量将达到495万吨，同比增长6%。需求端，受有机硅产量微降、光伏增速回落等因素影响，需求增速仅为4%。在供需错配下将出现约14万吨的累库，价格预计在7000~10500元/吨区间波动，季节性特征明显。多晶硅市场更多受“反内卷”政策预期支撑。多晶硅产量预计将增长9%，至142万吨，价格有望维持在43000~65000元/吨区间。投资者需警惕工业硅供给的突发扰动以及多晶硅政策落地不及预期带来的下行风险。碳酸锂供需改善弹性犹存 2026年碳酸锂市场有望在供需格局改善中迎来均价抬升，预计全年碳酸锂价格运行区间在7万~15万元/吨，均价有望达到10万元/吨。尽管全球锂资源供给预计同比增长23%，至209万吨LCE，但国内因储能与动力需求双轮驱动，锂电需求预计保持20%增长。叠加库存可用天数有望维持在30天以下，整体供需较2025年有所好转。价格走势将呈现较大弹性，尤其在9—12月需求旺季，易因供给扰动或季节性错配出现冲高行情。同时需关注上半年供给修复带来的价格承压风险，以及需求前置、表外供给超预期等潜在影响。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

大连商品交易所2025-12-31焦炭仓单日报

鑫（日照港） 60 60 0 焦炭中铝内蒙（迁安） 20 20 0 焦炭物产中大（日照港） 740 740 0 焦炭浙江汇善（青岛港） 30 30 0 焦炭物产中大（曹妃甸港集团） 450 450 0 焦炭天津精海泰（青岛港） 200 200 0 焦炭青岛港 20 20 0 焦炭天津港焦炭码头 660 660 0 焦炭小计 2,180 2,180 0

99qh2025-12-31

上海期货交易所2025年12月31日铸造铝合金仓单日报

地区仓库期货增减铸造铝合金单位：吨上海中储大场 1590 0 中储浦东 2479 0 世天威外高桥 688 0 合计 4757 0 广东五矿东莞 3146 0 广东炬申 19091 -92 合计 22237 -92 江苏中储无锡 4519 0 常州融达 4298 -59 五矿无锡 3475 0 合计 12292 -59 浙江建发仓储宁波 6325 -478 建发仓储嘉兴 7711 -181 尖峰供应链 9927 0 合计 23963 -659 重庆港欣长嘉汇 2045 0 重庆中远海运 3874 0 合计 5919 0 四川遂宁天诚 420 0 总计 69588 -810

99qh2025-12-31

上海期货交易所2025年12月31日氧化铝仓单日报

796 0 河南中储洛阳 0 0 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 0 0 甘肃甘肃国通 0 0 新疆中物流乌鲁木齐 30270 0 炬申新疆 64762 0 中疆物流 54089 -901 合计 149121 -901 总计 156917 -901

99qh2025-12-31

上海期货交易所2025年12月31日铝仓单日报

地区仓库期货增减铝单位：吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 0 0 广东中储晟世 3357 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 2078 0 广东炬申 25125 0 合计 30560 0 江苏中储无锡 6235 126 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 1676 0 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 0 0 炬申无锡 200 0 合计 8111 126 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 8244 0 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 0 0 合计 13302 0 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 2415 0 中储巩义 5331 2443 河南国储巩义 0 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 595 595 中铝中部陆港郑州 0 0 合计 8341 3038 重庆中物流重庆 1073 0 甘肃甘肃国通 0 0 四川中储广元 5873 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 81669 3164 总计 81669 3164

99qh2025-12-31

上海期货交易所2025年12月31日铜仓单日报

合计 31898 2129 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 7117 0 八三O增城 2443 0 广东炬申 6183 0 合计 15743 0 江苏中储无锡 8296 1999 中铝中部陆港无锡 175 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 4401 1500 添马行物流 5571 0 常州融达 13273 4661 五矿无锡 0 0 炬申无锡 2217 -252 合计 33933 7908 浙江国储837处 201 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 201 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 81775 10037 总计 81775 10037

99qh2025-12-31

广州期货交易所2025年12月31日多晶硅仓单日报

工镇物流园 10 10 0 多晶硅中铝物流包头 430 430 0 多晶硅国贸泰达包头 100 100 0 多晶硅建发包头 340 340 0 多晶硅建发包头 90 90 0 多晶硅建发包头 10 10 0 多晶硅中储成都双流 100 100 0 多晶硅中储成都双流 460 460 0 多晶硅内蒙通威 560 560 0 总计 4020 4030 10

99qh2025-12-31

镍底部特征显现

立。近期，有色金属市场出现分化，铜、铝价格屡创新高，而镍却持续走弱，并在10月下旬创下2021年以来新低。这种背离走势，主要源于镍自身所处的周期性困境与近期来自关键产地的政策扰动。基本面疲软当前镍市场整体处于产能扩张周期，供应增速明显快于需求。2025年1—11月，国内镍产量约36万吨，同比大幅增长19.34%。与此同时，下游需求增长相对平缓，导致全球镍库存不断累积。截至12月初，全球显性库存已超过31万吨，年内累计增加超10万吨，库存水平已达到近年高位。成本方面，镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺的成本线。然而，由于行业最低生产成本（如一体化MHP工艺）仍在继续下移，在供应过剩格局下，市场往往锚定最低成本，使得当前价位缺乏强有力的成本支撑。政策变量仍存就在市场疲软之际，来自全球最大镍供应国——印度尼西亚的政策动向，成为扭转市场情绪的关键变量。近期，印尼方面释放出两大可能显著影响未来供应的信号：一是开采配额可能大幅收缩。据印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）中提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降。二是计价与税收规则拟调整。印尼能源与矿产资源部计划修订镍矿参考价计算公式，核心变化是将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费。此举将直接增加矿端开采成本。印尼此前已将采矿配额审批周期缩短为一年，若2026年开采额度按上述计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心。同时，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑。在镍价已历经深度调整、估值压缩至极致的背景下，市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感，从而引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹。值得关注的是，回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能。但在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前，市场对于供应收缩和成本上升的担忧难以消散。综合来看，镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立。后续市场走向，将高度依赖于印尼镍矿配额审批的最终结果及相关税收政策的具体落地情况。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

大连商品交易所2025-12-30焦炭仓单日报

鑫（日照港） 60 60 0 焦炭中铝内蒙（迁安） 20 20 0 焦炭物产中大（日照港） 740 740 0 焦炭浙江汇善（青岛港） 30 30 0 焦炭物产中大（曹妃甸港集团） 450 450 0 焦炭天津精海泰（青岛港） 200 200 0 焦炭青岛港 20 20 0 焦炭天津港焦炭码头 660 660 0 焦炭小计 2,180 2,180 0

99qh2025-12-30

上海期货交易所2025年12月30日铸造铝合金仓单日报

地区仓库期货增减铸造铝合金单位：吨上海中储大场 1590 0 中储浦东 2479 0 世天威外高桥 688 0 合计 4757 0 广东五矿东莞 3146 0 广东炬申 19183 -120 合计 22329 -120 江苏中储无锡 4519 0 常州融达 4357 0 五矿无锡 3475 0 合计 12351 0 浙江建发仓储宁波 6803 -179 建发仓储嘉兴 7892 -364 尖峰供应链 9927 59 合计 24622 -484 重庆港欣长嘉汇 2045 0 重庆中远海运 3874 0 合计 5919 0 四川遂宁天诚 420 0 总计 70398 -604

99qh2025-12-30

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