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股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.46%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.26%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今天糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6160元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，1月6日国内生猪均价16.36元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14674元/吨，较上一日-53元/吨。消息方面，土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩降至近3个月低点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美K，国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-07 09:08

【有色早评】加征关税传闻引发美指震荡回落，有色小幅反弹

评 | 2025年1月7日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜一、市场观点宏观上，华盛顿邮报称特朗普仅考虑对所有国家的部分商品加征关税，而不是所有商品普遍加收关税，美元指数大跌1%，带动有色价格集体反弹。前期市场过于激进进行特朗普交易，美元美债利率已经相对充分的计价了特朗普的政策主张，但目前也只是主流媒体的一面之词，特朗普后续也做出辟谣，更多的还是短期波动，想要确定美元转向需要看到非美国家经济好转或是特朗普政策大幅不及预期。基本面上，铜现货升贴水维持高位，显示现货商挺价意愿强，但现货成交走弱，下游需求并不乐观；铜材端，铜杆周度开工率环比下行，电线电缆月度开工率回落至78.35%，环比下降2.33%，铜箔开工率走平；供给端现货TC/RC延续环比回落，冶炼相对矿端的紧俏依旧。库存方面，国内社会库存环比上周四小幅累库0.15万吨。二、市场消息【洛阳钼业：2024年铜产量突破65万吨，创历史新高】洛阳钼业发布2024年产量公告，铜、钴、铌等主要产品产量均创历史新高。2024年，该公司产铜约65万吨，其中四季度产铜17.4万吨。按产量指引上限计算，完成度达114%，较2023年增加23万吨，同比增长55%。作为铜的副产品，其2024年产钴约11.4万吨，同比增长106%。公司称，2024年铌金属产量首破万吨，达到10024吨，同比增长5%；磷肥产量为118万吨，同比增长1%。（洛阳钼业）【2024年Codelco铜产量略微增加】据外电1月6日消息，世界最大的铜生产商--智利Codelco公司董事长Maximo Pacheco周一在接受当地一家报纸采访时表示，该公司2024年的铜产量与前一年相比“略有增加”。在接受Diario Financiero采访时，Pacheco表示，产量增加了约3,000至4,000吨，并补充称他预计该公司将在2025年第一季度收到Maricunga锂项目的约束性报价。（文华财经编译）铝铝 2025.1.7 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，交易市场定价下调1.4次。因特朗普拟减少关税收取范围，美元指数下行，有色普遍反弹，后又发文辟谣。供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。海外非洲Mozal电解铝厂实施应急计划，很可能影响产出，预计影响占全球供给0.5%。需求端，下游开工率环比下行，铝锭社库环比累库。光伏2024年11月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，11月氧化铝进口回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格连续下跌，整体下降速度在加快。据钢联和阿拉丁数据，本周氧化铝总库存仍在去库，下游补库到正常原料库存区间有60万吨的补库需求。整体来看，美国关税政策暂无定论，美联储明年降息预期放缓，铝材出口退税取消，下游开工下滑，铝价短期偏弱运行。国内氧化铝现货价格下跌加速，近月深度贴水，氧化铝期价大幅下跌，逢高做空2502、2503、2504合约。二、消息面 1.【12月中国原铝产量初值环比增长3.19%】对中国原铝生产企业进行全样本调研，2024年12月中国原铝产量初值371.52万吨，同比增长2.92%，环比增长3.19%；12月平均日产量为11.98万吨，环比小降0.02万吨（实产天数31天），本月继续延续投复产与减产并行的态势，成本高企，行业亏损幅度扩大，四川、广西地区检修减产落地，利润收窄使得新疆、内蒙古、贵州地区铝企投复产节奏放缓，月底青海新建置换项目投产，但投产初期产出贡献较小，其他区域保持相对稳定运行。Mysteel将持续跟进各地区投产进度及检修情况。（Mysteel） 2.【中东铝市场未来五年有望实现大幅增长】外媒1月3日消息，中东铝市场有望大幅增长，预计到2030年，其估值将达到166.8亿美元，这得益于2024年以来5%的复合年增长率，中东铝市场目前价值113.3亿美元。尽管中国继续主导全球铝产量，2024年（1月至11月）估计产量为3965.3万吨，占全球总产量的近60%，但由一个庞大的中东铝贸易国组成的海湾合作委员会（GCC）巩固了其作为第二大铝生产国的地位，产量为572.6万吨。其他主要贡献者包括亚洲（不包括中国）440.3万吨、北美364.6万吨、俄罗斯和东欧380.8万吨。（上海金属网编译） 3.【韦丹塔2024年第四季度铝产量达61.4万吨，创下新纪录】外媒1月4日消息，韦丹塔（Vedanta）报告称，2025财年第三季度（2024年10月-12月）铝产量为61.4万吨，二季度产量为59.9万吨，同比增加3%。2025财年前9个月（2024年1月-9月）铝产量为189万吨，比去年同期的177万吨增长3%。其位于位于兰吉加尔的氧化铝精炼厂该季度氧化铝产量为50.5万吨，同比增长7%，环比上个季度的47万吨增长1%。2025财年前9个月该厂氧化铝产量为为154万吨，同比增长16%。不过，韦丹塔第三季度可销售金属产量与去年同期相比保持稳定，为25.9万吨，环比下降1%。（上海金属网编译） 4.2025年1月6日，澳大利亚梅特罗矿业Metro Miningimited宣布，其与阿联酋环球铝业(EGA)签订了多船2025年铝土矿供应协议。2024年梅特罗矿业的铝土矿出货量创下历史新高，达到570万湿吨，增长24%，其2025年的出货量将继续增加，目标达到650-700万湿吨。（阿拉丁）锌锌 2025.1.7 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，交易市场定价降息1.4次。因特朗普拟减少关税收取范围，美元指数下行，有色普遍反弹，后又发文辟谣。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。12月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研1月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比持平至4.4万吨，库存低位小幅累库。总体来说，美联储明年降息预期放缓，精矿TC持稳上行，国内炼厂复产增多，国内社库低位上行，短期锌价继续上行驱动减弱，有回落风险，建议观望为主。二、消息面 1.【特朗普：有关对关键进口商品加征普遍关税的报道有误】特朗普表示，华盛顿邮报的报道不实，后者引用所谓的匿名消息来源，实际上并不存在。特朗普还表示，这是假新闻的又一个例子。特朗普还表示他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前报道，特朗普据悉考虑仅针对关键进口商品实施普遍关税。（财联社）镍镍 2025.01.07 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122260元/吨，涨幅-0.54%。夜盘主力合约收盘价123250元/吨，涨幅0.59%。金川镍升贴水+350至3550元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+1.56至-224.50美元/吨。宏观方面，昨日海外特朗普团队关于关税的表态传闻引发美元指数回落，有色整体小幅反弹。供应端，市场仍在等待印尼采取具体措施控制镍价，当前印尼镍矿价格稳定，但中间品价格出现下降。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量3.48万吨，同比上升42.39%，2024年全国精炼镍总产量33.46万吨，同比上升36.54%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，印尼内部对于是否限制镍配额的措施仍有较大分歧，后续还是等待措施的内容。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。当前镍供需维持宽松状态，短期跟随宏观环境偏弱震荡运行。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场仍在等待印尼控制矿价的具体措施出台，布空须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【福建鼎信实业有限公司二期镍铁合金及深加工配套项目技改工程环评获审批意见】2025年1月3日，宁德市生态环境局就福建鼎信实业有限公司二期镍铁合金及深加工配套项目技改工程环境影响报告书作出审批意见并对外进行公示，公示时间：2025年1月3日-2025年1月9日（5个工作日）。（宁德市生态环境局）不锈钢不锈钢 2025.01.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12775元/吨，涨幅0.55%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12870元/吨，涨幅0.31%。无锡现货基差升水-40至420元/吨；主力合约持仓+1至154637手；仓单+117至101965吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.21至937.98元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，据51不锈钢统计，1-2月国内钢厂计划减产83万吨。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。整体而言，近期部分钢厂出现减产检修动作，市场到货开始减少，社会库存有所去化，不过不锈钢市场情绪低迷，下游需求偏弱，现货市场回暖有限，供需基本面仍偏宽松。预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。短期内在宏观因素影响下有探底回升动作，但当前条件下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2024年福安市不锈钢新材料产业全年完成产值2200亿元，增长8.7%】2024年，福安市持续“抓龙头、铸链条、建集群”，推动不锈钢新材料产业做大做强，全年完成产值2200亿元，增长8.7%。湾坞不锈钢新材料产业园获评“国家新型工业化产业示范基地”，青拓集团荣获2024年冶金科学技术一等奖。福安已建起世界单体最大的不锈钢新材料生产及深加工基地，贡献了全国16%的产量。（今日福安） 2、【弘毅新材料年产100万吨高端不锈钢制品精深加工项目力争今年八月份竣工投产】弘毅新材料年产100万吨高端不锈钢制品精深加工项目负责人王文辉：“2024年9月2日进行了项目的正式建设，包括厂房和设备基础的建设，现在厂房已经建设了86%了，设备基础大概建设了64%。项目分两期，建成以后产值会超百亿，会吸引很多下游制品企业会到我们梧州落户，我们弘毅本身也建设一些厂房给下游客户来落户。今年春节我们将全力以赴推进项目建设，力争今年八月份竣工投产。”（梧州广播电视台） 3、【2024年宁德市不锈钢产业实现产值2260亿元】不锈钢新材料是宁德市四大主导产业之一。2024年，宁德市不锈钢产业实现产值2260亿元，青山钢管总部等15个项目开工或投产，青拓中厚板通过中国船级社工厂认可审核。（中国新闻网）碳酸锂碳酸锂 2025.01.07 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价77660元/吨，涨幅+1.52%，加权指数收盘价77045元/吨，涨幅1.43%；交易所仓单数量-2至54364吨；主力合约持仓量-4670至183347手；电池级碳酸锂现货报价+250至75250元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持72950元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持860美元/吨。供应端，临近年关，国内碳酸锂冶炼端产量小幅降低。中长期来看，海外盐湖、锂矿逐步投产，国内锂资源开发进程逐步推进，全球锂产能处于扩张趋势。需求端，电池端1月排产仍处高位，据传市场预计1月磷酸铁锂电池排产上修20%，碳酸锂消耗量预计提升，但年末碳酸锂现货市场需求开始走弱。库存方面，国内显性库存累库，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂现货库存维持高位，临近年关锂盐厂开始减产，不过整体减产范围不大，对当下的供需改善作用有限，需求端下游需求维持强劲，但碳酸锂现货市场偏冷清，年前下游补库意愿不高。预计短期碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【福建宁德主导产业加快发展 2024年锂电产业产值2480亿元】福建省宁德市五届人大四次会议6日开幕。宁德市市长张永宁作政府工作报告时指出，该市主导产业加快发展，新型工业化深入推进，新能源新材料产业核心区建设提速，全国先进制造业百强市再进3位、排名第76，荣获“中国锂电产业地标”。官方数据显示，2024年宁德市锂电产业产值2480亿元，福鼎时代5#超级工厂、时代电船等23个项目开工或投产；动力电池产业集群排名中国百强产业集群第16。（中新网） 2、【九江天赐拟建锂电池回收项目】近日，九江天赐资源循环科技有限公司废旧锂电池资源化循环利用项目获得江西省生态环境厅发布的环境影响报告书批准公示。该项目位于江西湖口高新技术产业园金砂湾园区，是九江天赐资源循环科技有限公司在其现有厂区内实施的改扩建项目。项目设计共包含6个处理系统，旨在实现对废旧锂电池的全面资源化循环利用。改扩建项目建设内容包括改建废旧铁锂电池料资源化循环利用系统，新建废旧磷酸铁锂电池组梯次利用系统、废旧锂电池和极片预处理系统、磷酸铁湿法回收系统、镍钴锰盐生产系统以及碳酸锂生产系统。（中国化工报） 3、【福建将新增两万吨锂电负极新材料产能】近日，福建中碳年产2万吨锂电池负极包覆材料项目正式进入设备安装阶段。该项目总投资约2.6亿元，以乙烯焦油为原料生产锂电池负极包覆材料，产品应用于动力类、消费类、储能类锂电池负极等领域。项目分两期规划推进，一期项目预计今年3月竣工。锂电新能源产业是福建省新兴的优势产业，2023年全省锂电池制造业营业收入达3814亿元。截至去年9月，全省已建成投产锂电池产能约400GWh（GWh是“吉瓦时”的缩写。1GWh=100万千瓦时），拥有锂电池上下游企业200多家，覆盖正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔等完整产业链。（福建省工信厅）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:05

【宏观早评】特朗普上任前，市场情绪波动加大

：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:05

广州期货交易所2025年01月06日工业硅仓单日报

1284 1392 108 工业硅云铝物流 4056 4056 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 3312 4068 756 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1872 1895 23 工业硅外运天津西青 891 939 48 工业硅建发天津东丽 5100 5040 0 总计 54521 56093 1667

99qh01-06 15:53

上海期货交易所2025年01月06日氧化铝仓单日报

传青岛 0 0 合计 0 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 301 0 甘肃甘肃国通 0 0 新疆新疆诚通 0 0 炬申新疆 2694 0 中疆物流 9308 0 合计 12002 0 总计 12303 0 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南中州铝业 0 0 总计 0 0

99qh01-06 15:24

上海期货交易所2025年01月06日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 224 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 224 0 广东中储晟世 2256 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 1583 0 广东炬申 1904 -1728 合计 5743 -1728 江苏中储无锡 4684 -224 无锡国联 17876 -176 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 954 0 炬申无锡 1154 0 合计 24668 -400 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 3598 -376 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 456 0 合计 9112 -376 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 0 0 中储巩义 1556 1131 河南国储巩义 3093 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中部陆港 0 0 合计 4649 1131 重庆重庆中集 7092 0 甘肃甘肃国通 25 0 四川中储广元 201 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 66123 -1373 总计 66123 -1373

99qh01-06 15:24

美联储政策、地缘局势仍将扰动有色金属

本面矿端偏紧状态将延续。 2024年，铝市场整体表现为“M”形走势。景川表示，预计2025年铝的供应量将增至4400万吨左右。需求方面，2024年地产需求表现弱势，但汽车、电力等工业需求出现增长。值得注意的是，2024年下半年消费增速出现下降，尤其是年末铝材出口退税取消打击相关出口预期，预计2025年关税问题将继续打击海外市场需求。基于此，铝价未来交易重心或将下移。镍价在2024年整体表现偏弱，主要受供需相对宽松的影响。2025年，镍供应预计继续增长。不过，景川认为，在新能源汽车市场增长的环境下，高性能电池需求快速增长将带动镍的需求，在一定程度上将缓解镍市场供应宽松的问题。他预计，2025年镍价下滑速度将有所放缓，整体呈现弱震荡格局。展望2025年有色金属板块，景川认为，需求端的表现将为有色金属板块带来更多变数，尤其是特朗普上台后的关税政策实施情况，会给国际贸易局势带来新一轮变化，是否会对光伏、新能源等领域带来更多冲击，以及全球宽松政策驱动下海内外消费需求的复苏表现，都是值得关注的。对产业企业而言，可以根据需求进行“脉冲式”套期保值，阶段性地对冲关税等短期事件的影响；对投资者而言，产业弱驱动下整体行情维持震荡，可以关注宏观情绪带来的短期扰动。贵金属方面，金价在2024年出现了史无前例的上涨行情。中国国际期货宏观研究员汤林闽表示，2024年沪金期货上涨近30%，沪银期货上涨25%，波动幅度比较大。金价走势主要受金融属性和避险属性的影响：一是美联储货币政策转向宽松的影响，市场乐观的降息预期主导金价的强势表现；二是地缘政治局势扰动影响，包括中东、俄乌等冲突频发带来的市场避险情绪，还有四季度美国大选局势带来的扰动。 “对于下游珠宝首饰从业者而言，价格变化带来的压力也在急剧上升。”武汉新世界珠宝金号投资部负责人喻松表示，在2024年金价一路“高歌猛进”下，市场的畏高情绪强烈，消费者面对高金价驻足观望，下游珠宝企业销售压力骤增。目前国内黄金消费需求仍不乐观。究其原因，一是由于国内一直进口黄金，以往国内金价普遍要高于国际金价，甚至出现过30元/克的极端价差，但2024年情况发生变化，7—8月内外价差收窄至0元/克附近，到了9月后，由于国内需求表现偏淡，甚至出现了负价差的情况，内外价格出现倒挂现象。不过，年底由于双节备货需求影响，内外价差已经回正。近些年，全球央行黄金储备持续性增加。从金价关联性表现来看，过去金价和美债利率的负向关联性较强，但在2024年两者出现“同涨”现象，这背后是受全球重要央行持续购金的影响。不过，2024年我国央行一度连续六个月暂停购金，直到11月再度小幅增持黄金。喻松认为，后续仍需要关注我国央行的购金动态，如果继续增加黄金储备，内盘金价将受到一定支撑，反之则存在一定调整。此外，要关注美联储放缓降息步伐的实际表现，如果货币政策整体偏紧，金价还会面临压力。他预计，2025年金价整体处于高位震荡，后续市场不确定性将加大，重点要看特朗普政策的实施情况。汤林闽认为，2025年地缘政治局势依旧是金价走势的重要扰动因素，需关注中东地区局势能否实现“降温”，还有特朗普上任后对俄乌局势的态度，是否会带来新的变化。他预计，黄金的强势行情可能有一定的降温，但是“长牛”格局不会改变。受美联储放“鹰”的影响，预计金价年初表现相对偏弱，直到2025年3月美联储继续开始降息。建议投资者做好仓位管理，注意市场逻辑的快速切换。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:16

资金动态20250106

化铝，同时关注板块内逆势流出的碳酸锂和铝，金融板块重点关注中证1000期货和10年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

【铝周报】现货加速下跌，氧化铝弱势下行

2025年1月4日有色-铝现货加速下跌，氧化铝弱势下行基本面概述及结论：供给：国产铝土矿11月产量495.9万吨，同比-1.3%，国产矿复产缓慢。11月铝土矿进口1235万吨，环比上行，氧化铝11月原料仍偏紧。国内氧化铝12月产量746.1万吨，同比+9.8%。氧化铝因云南省3月放开电力管控，当地铝厂复产产能121.5万吨，枯水期电力供应充足至当地铝厂暂无减产计划，叠加海外供应扰动，海外氧化铝供应下行，导致我国氧化铝进口锐减，现货价格不断上涨，铝厂逐步亏损，负反馈减产已达45万吨。本周海外氧化铝价格环比+2.5美金，同时印尼新增落地100万吨。国内现货价开始加速下跌，平衡推演来看11月国内氧化铝的供应缺口已经消失。需求：需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比下行。我国取消铝材出口退税，直接影响我国铝材出口，如要保持出口，内外价差要拉大，内盘铝价短期承压。周内美元指数继续冲高，有色板块整体承压。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约18800元/吨、 20700元/吨，原料端氧化铝价格下行，铝价上行，电解铝厂继续亏损，负反馈增多。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库库存环比+2.4至77万吨，现货平水。LME去库2.5至63.5万吨，全球库存去库。结论：美元指数周内冲高，我国取消铝材出口退税，成本下行，内盘铝价短期偏弱震荡。持货商抢跑，氧化铝现货价加速下行，几内亚几家受影响矿企逐步恢复正常，氧化铝期价弱势下行。风险提示：风险：需求不及预期；库存大幅累库。本周行业重要消息： 1.【快讯】据调研，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分运输道路被堵，发运暂时受到阻碍，个别下游氧化铝厂已接到通知，做好其铝土矿发运延期准备。调研中也有个别中型矿山表示有受影响的风险。目前总体影响时长及发运量还在评估中。（Mysteel） 2.【2025年我国降低再生铝及铝合金原材料关税，其他产品关税维持不变】国务院关税税则委员会关于2025年关税调整方案的公告，2025年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。经对比，2025年进口商品暂定税率表中地税则号列76020000下，商品名称“再生及铝合金原料”有所改动，2024年该税则号列下的商品名称为“再生铸造铝合金原料”，表明2025年进一步降低再生铝及铝合金原材料关税。其他维持不变。（世铝网） 3.【国务院总理李强：今年要继续实施好消费品以旧换新政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围】中共中央政治局常委、国务院总理李强1月2日在山东济南调研。李强首先来到位于济南市泉城路的京东电器旗舰店，与正在选购商品的顾客及销售人员交流，了解家用电器、手机销售等情况，听取山东省消费品以旧换新政策落实和促进消费工作汇报，对政策取得的积极成效予以肯定。他指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。要优化政策操作流程，便利群众消费。（央视新闻） 4.【12月多地铝厂减产】12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，具体来看，四川地区多因氧化铝、电费成本过高，企业亏损严重而减产；广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产；月内四川、贵州等地复产进度停滞，主要氧化铝价格过高，叠加进入淡季，电解铝需求、价格走弱，企业复产动力不足，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。（天下铝讯） 5.【六部门：到2027年新增赤泥综合利用率达到15%】工业和信息化部等六部门印发《赤泥综合利用行动方案》的通知，到2027年，赤泥综合利用取得积极进展。赤泥源头减量、低成本降碱等关键技术取得突破，赤泥综合利用产能与氧化铝产能更加匹配，赤泥选铁、赤泥基建材等主要综合利用产品应用规模得到提升，制定一批赤泥污染防治、综合利用领域的标准，培育一批以赤泥综合利用为特色的园区和骨干企业，建设一批赤泥综合利用产业化示范工程。新增赤泥综合利用率达到15%。（工信部） 6.几内亚几家受影响矿企逐步恢复正常。据阿拉丁（ALD）了解，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常。博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。（阿拉丁）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货01-05 09:05

商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.08%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6140元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月3日国内生猪均价16.16元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续偏弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14727元/吨，较上一日+17元/吨。消息方面，根据印度纺织部周四发布的一份声明，2024-25财年4月至10月期间(即2024年4-10月)，印度纺织品和服装(包括手工艺品)整体出口增长7%，达到213.6亿美元，而2023-24财年同期为200.1亿美元。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱。受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-04 09:08

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