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两大因素正在改写全球电解铝长期供应格局

中国电解铝在装备能效上已形成1500～2500千瓦时/吨的领先优势，在完全成本上较欧洲低700～1400美元/吨，较美国低100～600美元/吨。欧美的成本劣势不是周期性的，而是电力市场结构、碳定价机制与产业资本断层共同作用导致的结构性劣势，短期内难以逆转。全球电解铝的产能分布格局本质上是电力体制、碳约束与资本投入三个变量长期作用的结果，而非单一成本差异的短期反映。本文从生产工艺、产业背景、成本结构三个维度，对欧美存量和新建电解铝产能与中国项目进行定性及定量对比。生产工艺：同一原理下的装备代差全球电解铝仍统一采用霍尔-埃鲁法，即冰晶石-氧化铝熔盐电解法，在950℃～970℃以碳素体为阳极、铝液为阴极进行电化学还原。工艺路线不存在中外分歧，差异体现在电解槽电流强度、磁场设计、能量平衡控制与自动化水平上，也就是装备代际差异。中国的装备升级并非市场自发形成，而是产能置换制度强制推动的结果。2017年电解铝产能“天花板”确立后，新增产能必须通过等量或减量置换取得指标，而置换项目普遍要求配套先进槽型。2025年发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确规定，新置换项目铝液交流电耗不得高于13000千瓦时/吨。截至2025年年末，我国500kA及以上大型预焙槽产能占比超过85%；自主研发的600kA级特大型槽产能占比约10.4%，中铝、魏桥等头部企业已完成多条600kA产线改造，个别企业开展700kA技术试点。先进槽型电流效率提升至95%以上，电解铝直流电耗降至12500千瓦时/吨以下，能耗较“十三五”末下降约300千瓦时/吨。欧美在产电解铝厂多建成于20世纪70年代至90年代，以180～300kA预焙槽为主，部分老装置仍保留自焙工艺特征。值得注意的是，现代电解铝厂单体投资在10亿～20亿美元，折旧年限在20～30年。当装置长期处于微利甚至亏损状态时，虽然短期仍能覆盖变动成本，却无法支撑技改所需的资本性投入，由此形成“低利润—不投资—更低效率—更低利润”的负向循环。欧洲与中国电解铝厂电耗差距在1500～2500千瓦时/吨，在欧洲90欧元/兆瓦时的工业电价下，直接对应155～265美元/吨的成本差异。而这仅是技术差异贡献的部分，尚不含电价本身的差距。产业背景：中外电解铝项目对比中国方面，据上海有色网统计，截至2026年6月，中国电解铝建成产能约4628万吨/年，较上年末增加8万吨/年，运行产能提升至4555万吨/年，已突破4500万吨/年的政策“天花板”，未来项目增量极为有限。在政策约束下，中国铝企的项目扩张转向海外，且高度集中于印尼、越南等地。根据南山铝业公告，南山铝业印尼宾坦项目投资强度约1.22万元/吨（约1800美元/吨），可作为中资海外绿地项目的基准参照。美国方面，目前仅剩4家在产原铝厂，年产量70万～90万吨，约85%的铝供应依赖进口。存量项目状态高度分化。其中，世纪铝业霍利山厂（Mount Holly）依托与Santee Cooper展期至2031年的电力协议，投入5000万美元恢复5万余吨闲置产能，于2026年6月满产；霍克斯维尔厂（Hawesville）受电力成本影响，仍处于停产状态；美国铝业沃里克厂（Warrick）部分运行，马西纳西厂（Massena West）依赖水电，但面临电网压力。未来增量项目主要有一家。2026年1月，阿联酋环球铝业与世纪铝业签署联合开发协议，在俄克拉荷马州伊诺拉（Inola）建设年产75万吨的原铝厂（阿联酋环球铝业持股60%、世纪铝业持股40%），项目采用阿联酋环球铝业最新EX冶炼技术，规模较此前方案上调，投产后将使美国原铝产量增加约1倍。该项目计划2026年年底开工，预计2029—2030年投产，并获得美国能源部资金支持。对比中美项目的建设周期与投资强度，中国境内置换项目从开工到通电通常需要18～24个月，投资强度在1.0万～1.3万元/吨；Inola项目从签约到投产规划超过4年，总投资按40亿～60亿美元估算，投资强度在5300～8000美元/吨，经汇率折算后是中国项目的3～4倍。差异源于环评与许可周期、劳动力成本、本土供应链缺失以及配套电力谈判的复杂度，其中电力谈判是项目能否成功落地的核心因素。当前，Inola项目正与俄克拉荷马州等就长期电价进行磋商，存在较大不确定性。欧洲方面，2022年以来，欧盟约50%的电解铝产能关停或下调负荷，目前约80万吨/年的产能处于闲置状态。荷兰Aldel（2021年起停产）、黑山KAP、德国Speira莱茵厂（2023年关停）均属长期退出，而非临时调整。铝厂复产有限主要系政策补贴和电力长协难到位。海德鲁旗下斯洛伐克Slovalco铝厂计划重启17.5万吨/年产能中首批7.5万吨/年产能，2026年四季度复产，投资1亿欧元，复产的前提条件包括欧盟委员会批准斯洛伐克更新后的间接碳成本补偿方案等。力拓在芬兰Kokkola的绿地项目同样以获得低碳电力为前提。欧洲产能的重启已不再由铝价决定，而由政府补贴与电力长协共同决定。成本差异：关注电力与碳成本变化 2026年1—5月，中国电解铝行业含税完全成本均值约16177元/吨，5月约16243元/吨，同比下降2.3%；5月铝价约24300元/吨，行业理论利润约8400元/吨，处于历史高位。从成本构成来看，氧化铝约占36%，电力约占34%，预焙阳极约占16%，三项合计约占86%。电力方面，中国电解铝行业5月综合电价0.41元/千瓦时，不含税约53美元/兆瓦时；考虑部分企业锁定长协后，欧洲工业电价在85～95欧元/兆瓦时，折合97～108美元/兆瓦时；美国工业电价在35～65美元/兆瓦时。经测算，中欧电解铝成本差距在700～1400美元/吨。其中，电力是决定性变量，贡献500～800美元/吨；氧化铝作为全球可贸易品，中外价差有限；预焙阳极成本差距较大，源于中国占据全球商用阳极供应的主导地位。从电价敏感性角度来看，电力价格每抬升1%，对中国、欧洲电解铝成本的影响分别为7.1美元/吨、13.5美元/吨。电力成本高是欧洲铝厂现金流波动剧烈、复产决策反复的根本原因。中美电解铝成本差距显著小于中欧。美国存量铝厂的问题不在于电价本身，水电与长协厂电价仍具竞争力，主要在于装备老化、规模偏小、产能基数过低。展望未来，两大因素正在改写长期供应格局。一是电力。目前电解铝厂在长期电力合约市场上已经无法与AI数据中心竞价。行业普遍认为，具备经济性的电解铝项目需要10～20年约40美元/兆瓦时的长协电价；而科技企业为数据中心承诺的长协电价在115美元/兆瓦时以上。这意味着欧美即便有铝价上涨的激励，也难以在电力市场上拿到可行的合约。二是碳成本。欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式生效，2026年第一季度证书价格为每吨二氧化碳当量75.36欧元，当前仅核算直接排放部分，且欧盟本土免费配额仍保留97.5%，当期欧洲铝厂实际碳成本为20～50美元/吨，中国出口欧盟的铝材附加成本约为3%，预计2028年或纳入外购电力间接排放。中国火电铝碳排放量显著高于水电铝，云南等水电铝基地将获得结构性溢价，而有自备燃煤电厂配套的铝厂对欧出口将面临100欧元/吨以上的碳成本增幅。免费配额清零后，中国铝出口欧盟的附加成本或升至7%～10%。结论和启示第一，中国电解铝的成本优势是系统性的，而不是补贴性的。这种成本优势由装备能效、电力成本、全产业链配套和建设速度等多因素叠加而成，难以在短期内被欧美复制。第二，欧美电解铝产业的主要限制在于电力市场结构、碳定价机制与资本开支断层相互强化。目前政策的对冲手段（如美国50%关税、能源部资金、主权投资，欧盟的CBAM等）只能改变分配，无法改变生产函数。第三，电解铝供给端的边际变量已从成本转向电力可获得性与地缘风险。2026年3—4月，中东冲突导致阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂与巴林铝业合计逾200万吨/年产能受到影响。阿联酋环球铝业于3月28日对部分合约宣布不可抗力，考虑到电解槽紧急停槽后，复产周期通常需要6～12个月。中东约占全球电解铝产能的9%，约占欧洲电解铝供应的20%，这一冲击的传导链条是欧洲—中东—全球。从交易视角来看，中国电解铝成本位于全球曲线40%分位以内，而全球90%分位成本因欧洲电价与碳成本而系统性抬升，对铝价形成的下方支撑较过去更为坚实。当前行业理论利润超8000元/吨，处于历史高位，向下修复的风险主要来自需求端与氧化铝价格反弹，而非海外低成本产能冲击。图为沪铝与伦铝价格比值 2026年海外供应扰动叠加欧美复产受阻，使得伦铝比沪铝更具备强势运行的基本面支撑，沪伦比值中枢下移、进口窗口持续关闭是较为确定的方向。后期关注中东产能复产进度与印尼新增产能的实际释放节奏。展望2027—2028年，印尼、印度新增产能集中释放，叠加中东复产，全球基本面大概率由紧缺转向宽松。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:20

广州期货交易所2026年08月05日工业硅仓单日报

851 0 工业硅物产中大资本（云铝物流） 600 600 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 300 300 0 工业硅特变电工（建发天津东丽） 1050 1050 0 工业硅中物流（石河子） 12 12 0 工业硅炬申新疆 36 36 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 3730 3730 0 工业硅外运天津西青 744 744 0 工业硅建发天津东丽 3160 3148 0 工业硅国贸有色矿产（象屿速传上海） 320 320 0 工业硅新疆戈恩斯 1050 1050 0 工业硅特变电工（中疆物流昌吉物流园） 600 600 0 工业硅国贸有色矿产（外运天津滨海） 300 300 0 工业硅国贸有色矿产（中远海运滨海） 300 300 0 工业硅浙江四邦（青岛港物流） 600 600 0 工业硅浙江四邦（外运昆明） 300 300 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 0 450 450 总计 32253 32763 534

99qh08-05 16:06

广州期货交易所2026年08月05日多晶硅仓单日报

园 2180 2180 0 多晶硅中铝物流包头 350 350 0 多晶硅国贸泰达包头 790 790 0 多晶硅国贸泰达包头 300 300 0 多晶硅国贸泰达包头 510 510 0 多晶硅国贸泰达包头 680 680 0 多晶硅国贸泰达包头 1000 1000 0 多晶硅建发包头 100 100 0 多晶硅建发包头 1260 1260 0 多晶硅建发包头 160 200 40 多晶硅建发包头 1180 1180 0 多晶硅中远海运成都青白江 780 780 0 多晶硅中远海运成都青白江 40 70 30 多晶硅中储成都双流 60 60 0 多晶硅中储成都双流 1320 1320 0 多晶硅中储成都双流 760 760 0 多晶硅蒙特硅基（内蒙包头） 1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 1400 1400 0 总计 21180 21250 70

99qh08-05 16:06

大连商品交易所2026-08-05焦炭仓单日报

今日仓单量（手）增减（手）焦炭中铝内蒙（迁安） 39 39 0 焦炭物产中大（日照港） 542 542 0 焦炭浙江汇善（青岛港） 189 189 0 焦炭物产中大（曹妃甸港集团） 410 410 0 焦炭天津精海泰（青岛港） 66 66 0 焦炭天津港焦炭码头 191 191 0 焦炭小计 1,437 1,437 0

99qh08-05 15:47

工业硅供应压力依然偏大

链传导。当前地产链条持续承压，有机硅、铝合金的终端消费受到直接影响，下游企业长期维持刚需采购，缺乏主动补库动力。国外宏观与贸易环境对工业硅价格形成外部约束。全球主要经济体货币政策预期持续波动，美元偏强走势压制了全球大宗商品整体估值。与此同时，全球制造业景气度低迷，叠加贸易壁垒持续加大，美国光伏关税政策、欧盟碳边境调节机制不断冲击国内光伏组件出口，相关影响向上传导至多晶硅需求，削弱了工业硅的外需增量。经过前几年的持续扩产，国内工业硅名义有效产能规模较大，但行业长期开工率不足六成，大量闲置矿热炉随时可以复产，是压制价格上行的核心因素。当前西南产区进入丰水期，云南、四川水电价格下行，冶炼成本显著回落，理论上已经打开企业复产窗口。但持续低位运行的市场价格压缩了产业利润，多数硅企对新增开炉态度谨慎，以观望为主；新疆火电企业电价刚性较强，生产成本高于西南，主流生产线维持稳定运行，部分装置开展轮换检修。区域间一增一减相互对冲，全国总产量仅呈现边际波动，尚未出现趋势性收缩。丰水期西南产区的低成本水电产能对价格构成底部支撑，而新疆火电的冶炼现金成本相对更高。当盘面价格持续下行，逼近高成本企业盈亏线时，亏损压力会倒逼部分生产线被动减产，从而限制价格下跌的空间。但一旦价格出现阶段性反弹，西南闲置的低成本产能便会快速启动，持续压制价格的上涨空间，由此形成典型“下有支撑、上有压力”的震荡结构。与此同时，硅石、还原剂等原料价格保持相对稳定，原料端暂时不会带来额外成本冲击，定价重心更多由电力成本与现货供需关系决定。当前工业硅需求端呈现明显的结构性分化，三大下游无法同步提供强劲需求增量。多晶硅作为工业硅第一大下游，受光伏终端装机增速放缓拖累，硅片环节利润承压，企业原料采购始终以刚需为主，大规模主动补库意愿偏弱。尽管头部多晶硅企业存在小幅上调排产的预期，但增量幅度有限，难以彻底扭转当前的供需格局。有机硅是工业硅第二大需求来源，终端地产链需求持续疲软，叠加消费市场复苏节奏缓慢，行业多次尝试协同减产稳价，但落地效果有限，有机硅单体价格持续承压，行业开工率维持中等水平，对工业硅始终保持随用随采的采购模式。铝合金需求相对稳健，受益于汽车轻量化一体化压铸的发展，但其行业已步入传统夏季消费淡季，终端订单增量有限，无法对冲其他下游领域的需求弱势。出口方面虽实现同比小幅增长，但增量不足以消化国内过剩货源，依旧难以改变整体供需格局。当前工业硅社会库存处于历年同期高位，厂库、贸易流通库存与下游原料库存形成多重压力。尽管近期流通环节出现小幅去库，但去库速度偏慢，目前仍以中下游消耗库存为主，市场并未开启主动补库周期。从基差结构来看，现货与期货基差反复波动，现货端韧性略强于期货，反映出贸易商存在低位惜售情绪，但终端买盘跟进不足，难以驱动基差持续走强。综合来看，当前宏观层面对工业硅行情的驱动力度不足。短期盘面价格受到产业成本支撑，下行空间有限，但库存高、闲置产能充足与下游需求复苏乏力三大因素持续压制价格上涨空间，行情大概率延续宽幅震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:15

广州期货交易所2026年08月04日工业硅仓单日报

851 0 工业硅物产中大资本（云铝物流） 600 600 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 300 300 0 工业硅特变电工（建发天津东丽） 1050 1050 0 工业硅中物流（石河子） 12 12 0 工业硅炬申新疆 36 36 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 3730 3730 0 工业硅外运天津西青 744 744 0 工业硅建发天津东丽 3165 3160 0 工业硅国贸有色矿产（象屿速传上海） 320 320 0 工业硅新疆戈恩斯 1050 1050 0 工业硅特变电工（中疆物流昌吉物流园） 600 600 0 工业硅国贸有色矿产（外运天津滨海） 300 300 0 工业硅国贸有色矿产（中远海运滨海） 300 300 0 工业硅浙江四邦（青岛港物流） 600 600 0 工业硅浙江四邦（外运昆明） 300 300 0 总计 32286 32253 0

99qh08-04 15:54

广州期货交易所2026年08月04日多晶硅仓单日报

园 2180 2180 0 多晶硅中铝物流包头 350 350 0 多晶硅国贸泰达包头 1000 1000 0 多晶硅国贸泰达包头 680 680 0 多晶硅国贸泰达包头 510 510 0 多晶硅国贸泰达包头 300 300 0 多晶硅国贸泰达包头 790 790 0 多晶硅建发包头 160 160 0 多晶硅建发包头 1260 1260 0 多晶硅建发包头 1180 1180 0 多晶硅建发包头 100 100 0 多晶硅中远海运成都青白江 780 780 0 多晶硅中远海运成都青白江 0 40 40 多晶硅中储成都双流 60 60 0 多晶硅中储成都双流 740 760 20 多晶硅中储成都双流 1320 1320 0 多晶硅蒙特硅基（内蒙包头） 1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 1400 1400 0 总计 21120 21180 60

99qh08-04 15:54

大连商品交易所2026-08-04焦炭仓单日报

今日仓单量（手）增减（手）焦炭中铝内蒙（迁安） 39 39 0 焦炭物产中大（日照港） 542 542 0 焦炭浙江汇善（青岛港） 189 189 0 焦炭物产中大（曹妃甸港集团） 410 410 0 焦炭天津精海泰（青岛港） 66 66 0 焦炭天津港焦炭码头 191 191 0 焦炭小计 1,437 1,437 0

99qh08-04 15:47

广州期货交易所2026年08月03日工业硅仓单日报

851 0 工业硅物产中大资本（云铝物流） 600 600 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 300 300 0 工业硅特变电工（建发天津东丽） 1050 1050 0 工业硅中物流（石河子） 12 12 0 工业硅炬申新疆 36 36 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 3730 3730 0 工业硅外运天津西青 744 744 0 工业硅建发天津东丽 3165 3165 0 工业硅国贸有色矿产（象屿速传上海） 320 320 0 工业硅新疆戈恩斯 1050 1050 0 工业硅特变电工（中疆物流昌吉物流园） 600 600 0 工业硅国贸有色矿产（外运天津滨海） 300 300 0 工业硅国贸有色矿产（中远海运滨海） 300 300 0 工业硅浙江四邦（青岛港物流） 600 600 0 工业硅浙江四邦（外运昆明） 300 300 0 总计 32286 32286 0

99qh08-03 15:54

广州期货交易所2026年08月03日多晶硅仓单日报

工镇物流园 20 20 0 多晶硅中铝物流包头 350 350 0 多晶硅国贸泰达包头 300 300 0 多晶硅国贸泰达包头 680 680 0 多晶硅国贸泰达包头 1000 1000 0 多晶硅国贸泰达包头 510 510 0 多晶硅国贸泰达包头 790 790 0 多晶硅建发包头 1260 1260 0 多晶硅建发包头 0 100 100 多晶硅建发包头 110 160 50 多晶硅建发包头 1180 1180 0 多晶硅中远海运成都青白江 730 780 50 多晶硅中储成都双流 60 60 0 多晶硅中储成都双流 1230 1320 90 多晶硅中储成都双流 700 740 40 多晶硅蒙特硅基（内蒙包头） 1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 1400 1400 0 总计 20790 21120 330

99qh08-03 15:54

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