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铁矿石基本面依旧偏强

行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，并取消对部分贸易伙伴的钢、铝免税配额和豁免政策。据悉，针对钢、铝产品的最新关税措施将于3月12日正式生效。美国政府此举对中国钢铁行业乃至全球铁矿石市场的影响可以从以下三个方面来分析。对我国钢材出口影响有限事实上，相关数据显示，美国钢材进口主要来自加拿大、墨西哥、巴西以及韩国，中国对美国直接出口钢铁产品较少，仅占美国进口总量的约1%，美国加征关税对中国钢铁直接出口影响有限。中国钢材的主要出口目的地集中在亚洲，尤其是东南亚国家。美国新关税政策实施后，预计中国对美钢铁出口量可能进一步下降至20万吨/年以下（占中国总出口量不足0.5%）。? 或间接影响转口贸易由于中国钢铁拥有低价优势，中国部分钢铁产品会出口至关税较低或无关税协议的国家，然后再从第三国出口至美国。近年来，中国部分钢材产品经越南、墨西哥加工后进入美国。此次美国对各国钢、铝产品进口统一加征25%的关税，而我国与其他国家贸易成本不变，各国对美国钢、铝出口成本同步提升，实际贸易成本提升或导致钢材转口贸易量下降。需要注意的是，中国在全球钢铁产业链中占据主导地位，美国的新关税政策可能引发其他国家跟进实施反制措施，间接影响中国对其他市场的出口量。比如，欧盟、东盟等地区的反倾销调查或更加严苛，将对未来钢材的直接出口量和部分间接出口量造成影响。中长期或压制矿价中国钢材直接出口受美国加征关税的影响相对有限。但此前美国对所有源自中国的商品加征10%的关税，终端制造业如机械、家用电器及汽车等出口都会受到影响，这些行业钢材需求会下降。如果终端制造业出口受到影响，将间接对钢材出口产生不利影响，而中国钢材出口至加拿大、巴西、韩国及墨西哥的比例高达48%。因此美国对钢材加征关税，会对中国的钢材转口贸易造成影响，从而影响中国钢材的间接出口。后期投资者需要关注美国政府是否会再次为部分国家钢材进口提供免税配额。再看向铁矿石市场，美国对钢铁征收关税先影响我国钢材出口量，然后间接对铁矿石需求产生影响。短期来看，国内钢材出口虽会受到一定影响，但目前关税政策没有正式实施，还未影响到钢企生产。在高利润支持下，1月至今高炉铁水产量稳步攀升，叠加近期澳大利亚和巴西异常天气导致外矿发运到货明显减量，铁矿石自身基本面仍然偏强。中长期来看，若美国关税政策顺利落地或继续加码，钢材出口量会下降，叠加内需不足、钢企减产，则将影响铁矿石需求进而对价格形成打压。需要注意的是，美国工业化程度高，废钢积蓄量高，是废钢净出口国。未来，美国钢铁价格上涨将带动钢铁企业产能扩张，而废钢消耗量增加，将导致美国废钢出口量下降，或推动未来全球废钢价格上涨。看向国内，受钢铁报废周期滞后影响，当前我国废钢资源还需依赖进口，废钢价格上涨将抬高电炉成本，进而凸显铁矿石的性价比。因此，美国加征关税对铁矿石市场整体影响较为有限，中长期还需根据钢铁企业生产情况及电炉成本变化跟踪评估。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:01

烧碱支撑因素仍在

绪，32%碱现货涨价乏力；另一方面，非铝需求尚未恢复，山东氧化铝大厂收货量维持高位。事实上，2024年12月烧碱期货开始强势上涨，本轮涨势的核心驱动是氧化铝与烧碱供需错配。2025年氧化铝产能增速预计为11.8%，其中70%新增产能集中在上半年投放；烧碱产能增速预计为5%，新增产能集中在二季度之后投放。政策方面，在“十四五”规划收官阶段，节能降碳成为高耗能产业关注的焦点。浙江省已发布文件，2025年底炼油、乙烯、烧碱等25个领域完成技术改造或淘汰退出。未来，若更多区域推动节能降碳行动落地，烧碱供给端约束将增强。供应方面，今年一季度新增产能较少，国内产量处于高位，需关注春季检修进度。2025年烧碱规划产能为304万吨，规划产能增速约6%。参考近年来上游投产进程，由于装置建设、地方政策等因素，烧碱落地产能普遍小于规划量，预计171万吨产能落地概率较高，产能增速为3.4%。另外，新产能集中在二季度之后投放，下半年待释放产能居多。从存量装置开工率来看，1月烧碱开工率高达86.8%，环比提升1.1个百分点，同比提升3.6个百分点。山东、江苏区域产量均处于高位，分别环比下降0.7%、增长19.9%。当前，烧碱行业即将进入检修季，高供应或不可持续。根据目前公布的检修计划，2月中旬华南、浙江氯碱企业检修将增多，产量阶段性下滑。3—5月检修计划尚不明确，金岭、渤化等大厂或有检修计划，检修起始时间未确定。若检修集中落地，烧碱产量将明显回落。需求方面，国内需求不断恢复，出口向好。非铝需求占烧碱需求总量的68%左右，春节假期期间非铝下游停工放假，元宵节前后非铝企业集中复工，烧碱需求弹性增强。不过，非铝下游的备货情况尚不明朗，警惕下游春节前大量备货透支节后需求。氧化铝价格高涨也能继续拉动烧碱需求。由于生产利润丰厚，氧化铝厂开工意愿强，1月全国氧化铝运行产能在9003万吨，同比增加11.5%。此外，氧化铝新增产能规模也不容小觑。2025年待投产的氧化铝产能高达1180万吨，产能增速为11.8%。一般情况下，氧化铝工厂会提前两到三个月备货，春节前氧化铝工厂已采购部分烧碱，春节后仍持续备货补库。2—3月重点关注山东、河北、广西等大厂的备货补库节奏，以及晋豫边际氧化铝产能出清进程。出口层面，2024年中国烧碱累计出口308万吨，相较去年同期增加24%。2025年海外氧化铝规划产能共计650万吨，中国出口将持续高速增长。目前，外商积极采购，烧碱出口订单已签至3月。从利润角度来看，氯碱企业综合利润丰厚，烧碱、液氯联产利润为334元/吨，烧碱、PVC联产利润为-167元/吨，烧碱、PO联产利润为72元/吨，烧碱、甲烷氯化物联产利润为1188元/吨。高利润可能影响企业检修时间与规模，具体情况有待观察。库存方面，百川数据显示，春节假期后第一周烧碱库存为24.8万吨，环比增加7.6万吨，同比增加8.8%。春节假期后第一周山东烧碱库存创近五年新高。中期来看，山东大厂烧碱库存偏低、氧化铝企业备货未结束、非铝下游复工和出口持续向好、上游春检等因素均对2—3月的烧碱现货价格形成支撑，但春节前上述利多已在盘面发酵，当前需重点跟踪需求兑现进度、现货价格和上游库存情况。若非铝企业抵触高价烧碱、氧化铝厂备货无法缓解上游库存压力，2505合约下行风险增大；若氧化铝企业再次集中备货、非铝企业旺季需求改善等利多因素释放，进而推动上游顺利去库，则2505合约仍有反弹机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0020561）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:01

降准降息落地前窄幅震荡

行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，且相关要求“没有例外和豁免”。特朗普表示，类似的关税措施“肯定会发生”在欧盟。加征关税的不确定性带来市场避险情绪的升温，黄金价格创出新高。其二，1月美联储议息会议宣布暂停降息，2月11日鲍威尔表示美联储并不急于在近期继续降息。通胀反弹的风险叠加美国经济及就业的韧性，美联储年内降息预期持续降温，同样支撑美元走强。防范债市风险。在2024年12月定调2025年货币政策“适度宽松”之后，市场“抢跑”降息预期，国债收益率大幅下行。为防范债市风险，货币政策操作较为克制，降准降息操作并未落地，逆回购投放态度相对谨慎，通过适度收紧资金面来遏制国债收益率过快下行态势，同时引导债市回归正常的收益率曲线形态。在资金面仍显偏紧的背景下，国债收益率整体震荡运行，收益率熊平的格局延续，30年期和2年期国债利差收窄至55个基点以内。图为2年期国债期货主力连续合约日线走势展望后市，债市多空因素交织，短期内将继续窄幅波动。利空因素有二：一是资金面暂难大幅转松。逆回购集中到期，下周还有5000亿元MLF到期，同时本月有8000亿元买断式逆回购到期。二是经济持续恢复。稳增长政策发力，经济持续修复，2024年GDP增速目标顺利完成。数据显示，2025年1月PMI虽然受到春节假期的季节性因素影响有所回落，但整体处于2024年四季度以来的反弹趋势当中。消费端，春节假期期间，出行人数、餐饮、旅游、数码家电类消费表现亮眼。此外，地方政府工作报告中，多地将扩内需、提振消费作为2025年的首要经济工作任务，普遍提及加力扩围实施消费品以旧换新、积极拓展多元消费场景、扩大服务消费等。政策推动下，消费有望持续回暖。利多因素同样有二：一是年初政府债发行并未放量。1月政府债净发行9292亿元，为2024年8月以来的最小规模。发行计划显示，全国31个省市区一季度计划发行总规模为20051亿元。其中，专项债券6319亿元，一般债券2150亿元，一般再融资债券1661亿元，再融资专项债券9923亿元。除再融资专项债券以外，其他债券发行规模并未明显放量，政府债的阶段性发行压力较2024年下半年明显缓解。二是“资产荒”格局下国债配置需求旺盛。配置需求是推动国债收益率重心持续下行的重要因素。当前处于政策“真空期”。在政策落地前，资金面仍是债市的主要影响因素。短期资金面难以明显转松，债市将继续横盘整理。不过，长期来看，货币政策支持性立场不变，资金面回归宽松常态较为确定，可耐心等待降准降息落地带来的短端修复行情，以及收益率曲线重新陡峭的跨品种套利机会。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:01

多头逻辑不改但波幅加大

9日，特朗普表示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢、铝关税适用于所有国家。与特朗普竞选时期宣言取消中国最惠国待遇，将对中国进口商品征收60%的关税、对特定行业（新能源等）最高加征100%的关税等承诺相比，对中国初步加征10%的幅度符合预期。不过，特朗普政策不确定性较大，不排除未来加码的可能。对债市而言，政策的不确定性及反复使得市场风险偏好反复。政策发力节奏值得关注制造业方面，1月制造业PMI由前值50.1回落至49.1，重回荣枯线以下，弱于市场预期，与春节前置的季节性因素有关，但生产项、需求项及价格项均处于收缩区间，一定程度上说明增量政策发力的必要性仍大。另外，节后建筑项目开工复工进度普遍偏慢，后续关注传统开工旺季的表现。通胀方面，春节前置带动1月CPI同、环比涨幅扩大，PPI同、环比下降。从环比角度来看，春节因素叠加气温下降，促使食品价格上涨；春节出行和文娱消费需求大幅增加，带动飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票等价格上涨；受节假日及低温天气影响，PPI中游加工业价格普遍回落。社融信贷方面，国股银行半年期票据直贴利率今年以来维持历史同期低位水平，侧面反映信贷投放需求相对较弱。基本面温和修复，意味着政策发力的必要性仍在，这在货币政策预期及基本面中长周期定价逻辑两方面对债市形成呵护。但随着时间的推进，政策博弈将加剧。根据地方的数据，31个省市区中，2025年GDP增长目标与2024年保持一致的有16个，上调目标的有两个，下调目标的有13个。GDP前十省市区中，8个维持不变，两个地区下调目标。各省市区GDP目标加权均值为5.3%，略低于2024年的5.4%，中值5.5%与2024年一致。从近年规律来看，全国经济增速目标较各省市区GDP目标加权均值低0.3%~0.8%，预计2025年全国经济增长目标维持在5%的概率较大。“两新”政策力度及投向已明确，去产能政策、地产政策的落地情况以及财政发力节奏将成为影响债市运行的主要因素。后市展望在政策“真空期”，债市利多为流动性宽松预期强烈、外部环境不确定性加大、微观层面机构配置需求旺盛，而利空为汇率问题影响货币政策施力节奏，以及随着重要会议的临近，政策博弈升温，债市波动性以及对消息面的敏感度上升。交易策略上，建议继续持有10年期和30年期国债期货多单底仓。此外，也可波段交易超长端品种。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:01

上海期货交易所2025年02月12日氧化铝仓单日报

0 合计 2711 301 河南中铝物流郑州 0 -601 中储洛阳 0 0 合计 0 -601 广西炬申钦州 0 0 甘肃甘肃国通 0 0 新疆新疆诚通 0 0 炬申新疆 13212 0 中疆物流 15018 2994 合计 28230 2994 总计 30941 2694 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南中州铝业 3600 0 总计 3600 0

99qh02-12 15:57

上海期货交易所2025年02月12日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 174 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 174 0 广东中储晟世 2233 0 中储晟世三水 0 0 中拓佛山 1583 0 广东炬申 2979 0 合计 6795 0 江苏中储无锡 7665 800 无锡国联 15620 -99 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 2273 0 炬申无锡 251 0 合计 25809 701 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 2550 399 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 456 0 合计 8064 399 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 7082 0 中储巩义 1556 0 河南国储巩义 2074 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中部陆港 0 0 合计 10712 0 重庆重庆中集 6144 0 甘肃甘肃国通 25 0 四川中储广元 251 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 72383 1100 总计 72383 1100

99qh02-12 15:57

广州期货交易所2025年02月12日工业硅仓单日报

明 1464 1464 0 工业硅云铝物流 4140 4548 408 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 900 900 0 工业硅新疆诚通西部物流 4968 4968 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2696 2696 0 工业硅炬申新疆 972 972 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1991 1991 0 工业硅外运天津西青 1719 1719 0 工业硅建发天津东丽 5275 5275 0 总计 66625 67766 1152

99qh02-12 15:53

“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.83%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-12 09:08

避险需求旺盛，黄金维持强势

中衍期货02-12 08:00

资金动态

金和铜，同时关注逆势流入的玻璃、原油和铝。黑色系重点关注螺纹钢和铁矿石。农产品板块重点关注流入较多的棉花和棕榈油，同时关注逆势流出的苹果。金融板块重点关注2年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

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