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【年报】碳酸锂：供给压力仍将释放，价格筑底中

美锂盐湖资源主要集中在玻利维亚-智利-阿根廷南美锂三角，储量充足，且开发程度相对较低，是近年来预期供应增量的主要来源。南美当前运行锂矿有AMG Lithium所有的Mibra锂矿、Sigma Lithium所有的Grota do Cirilo锂矿与CBL所有的Mina da Cachoeira锂矿。其中Mibra锂矿现有锂精矿产能9万吨（1.1万吨LCE），新增锂精矿产能4万吨（0.5万吨LCE）预计2024年4季度达产。 Grota do Cirilo锂矿现有锂精矿产能27万吨（3.5万吨LCE），4月Sigma宣布了二期扩建计划，规划在12个月内将项目总产能提高25万吨（3.2万吨LCE）。 Mina da Cachoeira锂矿现有产能0.15万吨LCE，稳定满产，CBL公司计划于2025年将产能翻倍。盐湖方面，智利目前在运营的项目位于Atacama锂盐湖，主要有SQM所有的Carmen项目与ALB所有的La Negra项目，此外政府还在引导国有企业对Maricunga等5个锂盐湖的开发投资。 Carmen项目于2024年一季度完成1万吨LCE产能扩建，总产能达21万吨LCE，全年满负荷生产。计划在2025年将总产能提升至24万吨LCE。 La Negra项目目前共有4条产线，共计8万吨LCE产能稳定运行。阿根廷目前主要有运行项目的有： Arcadium所有的Hombre Muerto项目、Olaroz项目与；赣锋锂业与Lithium Americas共同持股的Cauchari-Olaroz项目；力拓收购的Rincon盐湖项目。此外， Eramet的Centenario Ratones盐湖项目于7月宣布投产，赣锋锂业所有的Mariana盐湖项目以及浦项制铁所有的Sal de Oro则计划于2024年年内投产，Arcadium的Sal de Vida项目计划于2025年下半年投产，并用1年时间实现产能爬坡，原定于2024年投产紫金天风的3Q项目则推迟至2025年。玻利维亚是拥有世界最多锂资源储量的国家，根据USGS的勘探数据，玻利维亚的锂资源储量达2100万金属吨，居全球首位。之前由于当地政局的动荡，玻利维亚锂资源开发速度始终远远落后于其他南美国家。2023年前碳酸锂年产量不足1000吨。此前俄罗斯国家核电公司Rosatom及中国中信国安集团与玻利维亚政府签署资源开发协议，宁德时代—宁德邦普—洛阳钼业联合体与玻利维亚锂矿总公司YLB签署加工厂建设协议。2024年11月，玻利维亚政府宣布宁德时代将投资10亿美元建设两座碳酸锂加工厂，合计产能3.5万吨。2024年1月26日，波托西省年产能1.5万吨的碳酸锂加工厂项目竣工，玻利维亚首次拥有规模化锂资源加工项目。当地巨大的锂资源供应潜力预计逐步释放。由于南美锂资源项目成本相对低廉，且各项目资源储量充沛，目前南美锂资源供应量仍处于增长阶段。综合各项目产量变化情况，我们预计2024/2025/2026年，南美锂资源供应量分别为41.2/54.6/63.9万吨LCE。 2.1.3 非洲：将迎来锂矿项目投产高峰非洲锂资源主要以锂辉石与透锂长石为主，目前运行的锂矿主要集中在津巴布韦，分别为Bikita项目、Arcadia项目与撒比星项目。其中，Bikita两条产线共计产能6万吨LCE，于2023年11月达产；2024年10月起，中矿资源表示暂停了透锂长石产线的生产，但是大幅提高了锂辉石浮选生产线的产量。 Arcadia项目规划一体化产能5万吨LCE，于2024年年中达产；撒比星项目规划产能3万吨LCE，2023年11月开始向国内发运锂精矿，目前项目已经达产。在原有项目产能爬坡的同时，非洲地区仍不断有新项目规划建设并投产，成为近年碳酸锂供应增量的主要贡献区域之一。具体来看：位于马里的Goulamina项目2024年12月一期50.6万吨锂精矿产能投产，二期年产能将计划扩建到100万吨锂精矿；同样位于马里的Bougouni项目原定2024Q4投产，现延迟几周至2025年Q1投产，设计产能3万吨LCE；位于加纳的Ewoyaa项目于2024年10月获最终建设许可，2025年Q1开始建设，设计产能4万吨LCE，预计当年产量0.5万吨LCE；位于津巴布韦的Kamativi项目一阶段已建成投产，首批货物已运抵国内，二阶段将于2024年年内建成投产，合计产能约4万吨LCE；位于津巴布韦的Zulu项目预计年内投产，设计产能1万吨LCE。此外，位于刚果（金）的Manono锂矿项目与位于埃塞俄比亚的Kenticha锂矿锂矿项目仍在规划阶段，目前还未有确切的投产信息。目前非洲锂矿勘探开采项目方兴未艾，未来预计持续会有新项目投产与产能爬坡提供锂元素供应增量。预计2024 / 2025 / 2026年非洲锂矿供应量分别达9.5 / 20.9 / 28.1万吨LCE。 2.1.4 中国：锂资源自给率提升目标下，国内资源开发逐渐加速我国作为锂资源最大的消费国，近年持续推进本国锂资源的开发与利用。虽然在当前碳酸锂利润空间大幅收缩的情况下，出现部分项目投产延期，以及现有项目减产的动作。但整体来看国内碳酸锂资源端仍处于产能扩张区间。锂辉石方面，目前国内有甲基卡、业隆沟、与大红柳滩三个项目在产。甲基卡目前年产量在0.9万吨LCE，有扩产至5万吨LCE年产能的计划，暂无推进信息。业隆沟锂矿年产量稳定在1万吨LCE。大红柳滩锂矿一期一阶段规划碳酸锂产能3万吨，2024年5月28日正式产出合格产品，一期二阶段建设3万吨/年氢氧化锂生产线和1.5万吨/年氯化锂，后续产能持续爬坡。四川部分锂矿项目也在推进，其中李家沟锂矿规划产能2.2万吨LCE，10月16日宣布项目工程建设接近尾声。木绒锂矿则在2024年10月17日宣布获得采矿许可证，项目规模原矿产量300万吨/年（7万吨LCE），不过尚未透露具体项目进度规划。锂云母方面，在碳酸锂价格不断下行这段时期，亏损较为严重的外采锂云母加工厂的产能，但多数一体化锂云母厂商仍能有一定的利润空间，因此国内锂云母项目整体产量预期也保持增长趋势。具体来看，宜春钽铌矿锂云母为副产品，预计每年产量稳定在2万吨LCE；化山瓷石矿2024年1月采矿许可从300吨扩增至900吨，预计后续产量持续爬坡；白水洞高岭土矿采矿许可在2023年由25万吨扩增至150万吨，目前0.6万吨LCE的产能维持满产运行；割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿设计生产规模为300万吨/年，2024Q1一期采选180吨/年产能投产；枧下窝锂矿为宁德时代自有矿，满产产能6万吨LCE，在9月初碳酸锂价格持续走弱阶段，宁德时代宣布该矿停产检修，并表示后续根据碳酸锂市场行情灵活安排该矿生产活动；花桥大港瓷石矿2023年产量约0.3万吨LCE，2023年12月25日，采矿许可由150万吨/年变更为600万吨/年，预计年产量逐步增至1.2万吨LCE；狮子岭矿区含锂瓷石矿、新坊钽铌矿、白水瓷石矿以及茜坑锂矿皆为江特电机控股，其中茜坑锂矿于2024年5月获得采矿权批准，茜坑锂矿属于露天开采，且全年可开采时间长，开采条件较为优越，预计会将江特电机锂产量在2023年0.9万吨LCE的基础上逐步提升；同安瓷矿、鹅颈瓷矿、第一瓷矿与党田瓷矿则同属科力远旗下，目前仅同安同安瓷矿获得生产许可，当前锂矿产能20万吨/年，计划逐步爬坡至80万吨/年，预计年产量达3万吨LCE。此外，位于内蒙古的维拉斯托锂多金属矿相关锂电产业项目也逐步推进，预计在2025年建成年产2万吨LCE锂产品的系列产线。锂盐湖方面，我国锂盐湖资源主要集中于青海西藏等地，目前在产的盐湖有察尔汗盐湖、扎布耶盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖。察尔汗盐湖目前有青海盐湖工业股份有限公司与西藏矿业股份有限公司共同开发，其中西藏矿业年产能为1.2万吨LCE，青海盐湖运行年产能为3万吨LCE，在建产能4万吨LCE/年，计划于2024年末投产。扎布耶盐湖由西藏矿业公司运营，设计年产能1.2万吨LCE，预计于2025年实现满产。西台吉乃尔盐湖由中信国安锂业开发运营，2024年目标年产量为7.5万吨LCE。东台吉乃尔盐湖由西部矿业股份有限公司运营，当前产能2万吨LCE，目前正在进行1万吨LCE的产能扩张，预计2025年年产量达3万吨LCE。一里坪盐湖由五矿集团运营，设计年产能目标为1.7万吨LCE。2023年产量达1.4万吨LCE，2024年预计产量达1.5万吨LCE。此外，藏歌股份的麻米错项目稳步推进中，共计5条碳酸锂产线，每条年产能1万吨，预计2024年年底逐步投产。拉果错盐湖项目由紫金矿业开发，设计产能2万吨，原定于2024年投产，目前投产计划已推迟至2025年。综合国内各个锂资源项目的生产信息，我们预计我国2024/2025/2026年锂产量分别为33.3/42.7/56.0万吨LCE。 2.1.5 其他供应：欧美锂资源启动较缓慢，回收端等待原料供应提升除以上项目外，目前中北美地区尚在运行的锂项目主要有ALB位于美国的Silver Peak盐湖项目，年产量稳定在0.5万吨LCE；北美NAL项目今年下半年实现2.8万吨LCE的规划产能满负荷运行；中矿资源位于加拿大的Tanco矿年产量稳定在0.4万吨LCE；其他项目尚处于规划阶段。欧洲地区的锂矿项目仍多处于规划阶段，其中芬兰的Keliber Lithium预计将于2026年开始启动自有矿石的生产；塞尔维亚的Jadar项目则因当地的抵制运动而停滞。美国与墨西哥的黏土矿项目仍未有明确的建设规划。因此，2024/2025/2026年其他地区原生锂资源产量预计为3.4/3.7/3.7万吨LCE。回收端，由于动力电池的装机量是与新能源汽车销量一同从2021年开始大规模放量的，而电池一般的退役年限为5-8年，因此未来两年，锂回收产量增速会受原料供应限制。预计2024/2025/2026年全球再生锂产量分别为8/10/12万吨LCE。 2.2总结:产能维持扩张，区域集中度降低，低成本资源占比上升，负反馈风险增加产能方面，截至2024年末，全球锂资源已投产产能178.4万吨LCE，预计2025年产能增长43.8万吨LCE。具体来看：澳大利亚已投产产能60.3万吨LCE，2025年预计新增产能10万吨LCE。由于当前碳酸锂价格持续下跌，而澳矿成本相对偏高，其中的Finniss矿山、Pilgangoora的Ngungaju工厂、Bald Hill矿山、Mt Cattlin矿山共计6.3万吨LCE产能停产，Kathleen Valley将项目6.2万吨LCE产能投产时间由2025年一季度末推迟至2027年年中。Greenbush三期与Pilbara的P1000项目成本低于6.5万元/吨LCE，当前价格下并未投产出现延迟信息。南美已投产产能50.4万吨LCE，2025年预计新增产能16.35万吨LCE，其中巴西锂矿成本位于5-6万元/吨LCE区间，计划产能扩张3.85万吨LCE；智利-玻利维亚-阿根廷盐湖成本皆低于5万元/吨LCE，计划投产产能12.5万吨LCE。非洲已投产产能23.5万吨LCE，2025年预计新投产Zulu、Bougouni、Kamativi、Ewoyaa四处矿山，共计产能9.6万吨LCE，项目成本位于6-6.5万元/吨LCE区间。国内已投产产能44.2万吨LCE，2025年预计新投产产能21.15万吨LCE，其中锂辉石矿投产6.2万吨LCE，成本低于5.5万元/吨LCE；锂云母矿投产2万吨LCE，成本约7万元/吨LCE，盐湖投产8.95万吨LCE，成本低于6万元/吨LCE。综合来看当前碳酸锂价格皆高于2025年新投产项目成本，预计新项目投产暂时不会受到成本限制。考虑到产能爬坡过程及现有产能开工情况，预计2024/2025/2026年全球锂资源产量供应量分别增长133.3 / 168.9 / 202.5万吨LCE，涨幅分别为30.6% / 26.7% / 19.9%。分区域与资源种类来看，南美盐湖供应分别上升10.2/11.5/7.5万吨LCE；非洲锂矿供应分别上升4.9 / 11.4 / 7.2万吨；中国盐湖供应分别上升5.4 / 5.9 / 5.5万吨；中国锂辉石供应分别上升1.5 / 4.6 / 3.1万吨。2025年澳大利亚锂资源供应占比由30%下降至23%，而非洲地区供应占比则由8%上升至13%,南美洲份额由33%上升至35%。从锂资源种类来看，更低成本的锂盐湖项目未来的增速要显著高于其他形式的锂资源，而较高成本的锂云母项目在明年有产量下降的趋势。从占比来看，2025年全球盐湖产量占比由33%上升至36%，锂云母产量占比则由13%下降至10%。伴随着供需过剩逐步兑现，近年碳酸锂价格持续走低，至2024年3季度，价格中枢跌破8万元/吨，港口锂矿CIF价格跌破800美元/吨，以低品位澳矿为代表的高成本锂矿开始亏损，纷纷进行减产停产。预计2025至2026年，在大量低成本项目投产冲击下，碳酸锂供给端发生负反馈的风险逐渐增加。三.需求：预计动力端增长10.4万吨LCE，储能端增长12.4万吨LCE 3.1 动力电池需求：高基数下增速或放缓，海内外增速分化 2024年，新能源汽车销量增长出现显著的区域分化。中国新能源汽车产业在国家政策的扶持下高速成长。在电动车性能不断提升，更多品牌、车型问世，以及全国范围推出的以旧换新补贴等因素的影响下， 1-10月我国新能源汽车销量达975万辆，同比增长35%，新能源汽车渗透率达39.6%。海外电车销量则因欧美新能源政策出现转向趋势增速相对缓慢。欧洲方面，欧盟2035年燃油车禁售计划自出台后一直面临欧洲当地汽车行业施加的压力；德国从2023年12月31日起不再提供新能源汽车购车补贴；英国则直接宣布将燃油车禁令由2030年推迟至2035年实行。美国方面，新任总统特朗普预计将采取包括取消或削减IRA法案的清洁能源汽车补贴，对进口电车征收高额关税等手段限制美国电车市场规模。此外，欧美还通过高额关税或可能采取替代关税的最低销售价格等政策限制我国电车出口。2024年1-10月，全球汽车销量达7421万辆，同比增长1.88%。其中新能源汽车销量达1407万辆，同比增长20.1%。全球新能源汽车渗透率达18.4%，较2023年15.7%的渗透率上升2.7个百分点。由于产业成熟度以及政策扶持力度的差异，预计未来全球新能源汽车销量的主要增长动能仍来自中国。预计2024 / 2025 / 2026年中国新能源汽车销量分别为1305 / 1622 / 2005万辆，同比增长38.1% / 24.3% / 23.6%，渗透率达41.4% / 50.0% / 60.0%。全球新能源汽车销量分别为1890 / 2277 / 2739万辆，同比增长29.0% / 20.5% / 20.3%。渗透率达20.0% / 23.6% / 27.9%。动力电池方面，根据SNE Research统计， 2024年1-10月，全球动力电池装机量约为686.7GWh，同比增长25.0%。根据GGII统计，前三季度，全球动力电池装机量中，磷酸铁锂电池装机占比47.6%，份额上升7.3个百分点，三元电池占比51.9%，其他电池占比0.4%。由于磷酸铁锂电池成本相对较低，且性能持续提升，预计未来两年磷酸铁锂电池的份额维持上升趋势。中国1-10月动力电池装机量405.4GWh，同比增长36.3%，全球占比59%。其中磷酸铁锂电池装机量294.4GWh，同比增长46.3%，装机占比73%，三元电池装机量111.0GWh，同比增长15.3%，装机占比27%。而在单车带电量方面，由于混合动力汽车占比的提升，2024年中国新能源汽车单车带电量由2023年的47.2kwh下降至46kwh。根据新能源汽车增速以及单车带电量的变化趋势，预计2024/2025/2026年，我国动力电池装机量分别为545/675/834GWh，海外动力电池装机量分别为391/437/489GWh。预计全球范围内2024/2025/2026年动力电池装机量为936 / 1112 / 1323GWh，同比增速为32.4% / 18.8% / 19.0%。对应碳酸锂需求分别为63.6 / 75.4 / 89.3万吨LCE。考虑产业链中新能源汽车与动力电池厂商的备库因素后，对应锂需求分别为70.9 / 81.3 / 96.2万吨LCE。 3.2 储能电池需求：自身高增长+抢装提速，25年需求预期增速超50% 近年来储能电池需求维持高速增长，根据EVTank数据，2020-2023年，全球储能电池出货量分别为28.5/66.3/159.3/224.2GWh，同比增速为35.7%/132.6%/140.3%/40.7%。而2023年中国、美国、欧洲、其他地区储能电芯出货量占比分别为34.2%、29.3%、19.5%、17.0%，对应出货量分别为76.7、65.7、43.7、38.1GWh，InfoLink全球锂电池供应链数据库数据显示，2024年上半年，全球储能电芯出货量为114.5GWh，同比增长33.6%。1-9月全球储能电芯出货量为202.3GWh，同比增长42.8%。2024年1-11月我国储能项目中标量132.48GWh，同比增长69.6%。储能电池行业近年经历了快速的发展，未来几年预计仍维持高速增长。预计2024/2025/2026年，中国储能电池出货量分别为122.7 / 184.1 / 276.1GWh；美国储能电池出货量分别为92.0 / 147.2 / 206.1GWh；欧洲储能电池出货量分别为61.2/91.8/137.7GWh；其他地区储能电池出货量分别为53.3 / 74.7 / 104.5GWh；全球储能电池出货量分别为329.2 / 497.8 / 724.4GWh，同比增速为46.8% / 51.2% / 45.5%，对应锂需求为24.3 / 36.7 / 53.4万吨LCE。 3.3 其他电池需求：总体稳定在消费电子、电叉车等其他锂电需求领域，锂的用量并未出现较为显著的变化，具体来看：智能手机方面，据Canalys数据2023年智能手机出货量为11.4亿台，锂电需求量约14.8GWh，2024年全年智能手机出货预期增速达5.8%，2025年在AI手机出货量的带动下预计会进一步提升。因此预计2024/2025/2026年智能手机锂电需求量分别为15.6 / 16.6 / 17.6GWh，增速分别为5.8% / 6.4% / 6.0%。笔记本电脑方面，根据TechInsights数据，2023笔记本电脑出货量1.94亿台，对应锂电需求量约为10.2GWh。2024年Q1全球笔记本电脑出货量达4610万台同比增长7%；2024Q2，全球笔记本电脑出货量达4970万台同比增长4%。预计2024-2026年全球PC的出货量增速为6%，对应2024/2025/2026年笔记本锂电需求量分别为10.8/11.5/12.1GWh。根据Canalys数据2023年平板电脑出货量1.35亿台，对应锂电需求量约为3.9GWh。2024年前三季度全球平板电脑出货量共计约1.07亿台，同比增长为9.8%。考虑到2023年平板电脑销量经历了-10%左右的下滑，因此预计2024年增速不具持续性，2024/2025/2026年平板电脑锂电需求量为4.3/4.5/4.7GWh,同比增长10.3%/4.7%/4.4%。可穿戴设备方面，根据IDC数据显示，2023年全球可穿戴设备出货量5.07亿台，对应锂电需求约1.5GWh，预计 2024 年可穿戴设备出货量将同比增长 6.1%，达到 5.379 亿台。其中智能手表，AR/VR设备皆出现显著下降。因此预计在该领域锂电需求不会出现大幅上升，2024/2025/2026年可穿戴设备锂电需求量为1.6/1.7/1.8GWh，增速为6.1%/6.3%/5.9%。两轮电动车方面，根据GGII数据，2023年全球电动两轮车及平衡车出货量为0.94亿辆，其中锂电电动两轮车及平衡车出货量为3060万辆，对应锂电需求量为26.9GWh。2024/2025/2026年预计全球电动两轮车及平衡车出货量为1.03/1.13/1.22亿辆，其中锂电电动两轮车及平衡车出货量0.35/0.39/0.43亿辆，假设单车带电量平均每年上升5%，对应锂电需求为32.3/37.8/43.8GWh。其他领域，2023年电叉车等其他电池需求共计约34GWh，假设其余锂电消费每年增速为10%，预计2024/2025/2026年碳酸锂需求为37.4 / 41.1 / 45.3GWh。综合以上内容预计2024/2025/2026年其他锂电需求量分别为102.0 / 113.2 / 125.3GWh，对应锂需求量为8.6 / 9.6 / 10.6万吨LCE。 3.4新品类电池潜力巨大，规模化应用尚需时日在动力电池与储能电池领域，全固态电池与钠离子电池市场当前关注度最高的两类新技术产品。对锂需求而言，由于全固态电解质锂需求高于液态电解质，以及负极富锂化技术会，固态电池对锂的需求会大幅提高。钠离子电池则会对锂电池形成替代效应。相对于液态锂离子电池，全固态电池主要的优点在于高安全性、低温性能优越、轻量化以及高能量密度，因此该技术具有巨大的应用潜力。但目前两个因素导致固态电池仍未到大规模应用的阶段：当前固态电池大规模量产技术并未成熟。固态电池的生产一共分为四个阶段：（1）小试阶段（A样），基于实验室规模的实验和小批量试制，目的是验证电池的基本概念和初步性能；（2）中试阶段（B样），在中试生产线进行样品生产，重点是制造工艺的验证与优化。对电池进行全面性能和安全测试。（3）量产准备阶段（C样），进行更大规模的批量生产。目的是验证电池在接近量产条件下的性能一致性。（4）全面量产阶段（D样/SOP），电池进入大规模生产，着重于生产效率、产品质量和成本控制。当前较为领先的固态电池的研发进程，仅进行到小试（A样）到中试（B样）过渡的阶段，也就是从实验室样品生产到生产线样品生产的阶段。宁德时代用技术和制造成熟度1-9作为评价体系，宁德时代的全固态电池研发目前处于4的水平。各大电池厂商计划的量产时点皆位于2026年后。固态电池尚不具备大规模应用所需的性价比。TrendForce集邦咨询预测， 2030年后当全固态电池应用规模大于10GWh，电芯价格将降至1元/Wh左右；2035年经过市场大规模快速推广，电芯价格将有机会降至0.6-0.7元/Wh，而目前液态电池的成本大约在0.2-0.3元/Wh。钠离子电池虽然具有成本低和运行温度范围更广的优点，但其能量密度偏低，稳定性偏差的问题令其当前应用范围局限于部分储能电池端，尚不构成大规模取代锂电池的条件。 3.5需求总结：动力电池增速放缓，储能电池需求高速增长 2024年碳酸锂下游需求主要中，动力电池、储能电池、其他电池以及传统工业需求分别为70.9、24.3、8.6、14.9万吨LCE，占比分别为60%、20%、7%和13%。2025年，动力电池端新技术尚未成熟，需求仍是伴随新能源汽车需求增长的节奏；储能电池在自身周期与海外抢装机的影响下增速相对较高，成为碳酸锂需求增长的最主要边际驱动。具体来看，动力电池、储能电池、其他电池以及传统工业需求分别为81.3/36.7/9.6/15.6万吨LCE，占比分别为57%/25%/7%/11%。2024/2025/2026年锂资源总需求分别为118.7/143.2/176.6万吨，同比增速为26.8%/20.6%/23.3%。四.供需平衡与结论：供需双增，过剩延续，继续寻底当前碳酸锂供需过剩的格局未发生扭转。在新能源产业高速发展的浪潮中，作为锂电产业重要的基础金属原料，未来锂资源的需求保持高速增长。2025/2026年，动力电池与储能电池预期增速分别为14.67%/18.33%、51.03%/45.50%。但在锂资源需求乐观前景以及低成本锂资源项目利润丰厚的环境下，全球锂资源项目的产能增速相对更高，2025/2026年增速分别为26.7%，19.9%。碳酸锂供需双增，且供给增速预期大于需求增速预期，供需过剩的基本面延续。预计2025年碳酸锂价格中枢区间为6.5万元-8万元。2024年碳酸锂整体处于价格中枢下移的趋势中，期间在供应端短期减产、澳矿负反馈、需求淡季不淡等因素的驱动下出现短期反弹。整体来看，当前价格下，碳酸锂供应端产能扩张趋势未见减缓，资源端负反馈程度有限，需求端增速未能扭转供需过剩的格局，预计2025年碳酸锂延续震荡筑底。根据公开市场信息，在当前运行的锂资源项目折算为每吨碳酸锂后的现金成本中，高边际成本项目主要为我国以枧下窝矿为代表的低品位锂云母矿与Finniss、Mt Cattlin等低品位澳矿，成本主要在8-10万元区间；非洲、巴西锂矿成本主要集中在6-6.5万元区间；我国高品味锂辉石、锂云母成本在4-6.5万元区间；盐湖成本普遍低于5万元/吨。因此预计2025年碳酸锂价格区间下沿为6.5万元/吨，对应锂辉石矿、高品锂云母矿上边际成本；区间上沿为8万元/吨，对应低品锂云母矿、低品澳矿下边际成本。当前碳酸锂下游需求持续强劲，而价格经历了长期的下跌趋势，需求超预期或供应端的减产停产动作易引起短期供需错配，可能导致价格反弹至8万元以上。考虑到碳酸锂供应端弹性较大，锂电产业上下游库存水平偏高，碳酸锂供需过剩格局未反转，建议可在此阶段寻求逢高布空的机会。 12 工业品组吴仲楠 F03131472/19855258283 山东大学工学学士，上海对外经贸大学金融硕士。主要负责铁合金、镍与不锈钢、碳酸锂板块研究，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对相关产品的生产供应链与下游钢铁、新能源等行业有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-25

商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

【农产品早评】苹果：交割逻辑弱化，近月合约暴跌

17），天津244（27）。供给端：阿根廷未来两周降雨没有，气温偏高。阿根廷播种进度完成70%，高温将对生长不利。巴西大豆目前处于开花期，未来两周降雨偏多，对生长有利。总体南美仍然预期产量增加。全球大豆面临过剩状态。需求端：截止上周豆粕库存53万吨，环比减少4万吨。进入春节饲料厂开始备货，豆粕库存下降对基差有支撑。观点：近端临近春节备货，基差走强。供需格局上面仍然是全球大豆宽松的叙事。等待反弹到位逢高做空。菜粕：夜盘菜粕下跌0.26%。日盘菜粕下跌0.99%。菜粕基差上涨，华东-147（42），福建-107（12），广东-147（12），广西-167（22）。供给端：四季度菜籽进口偏大，菜粕库存偏高。需求端：四季度水产消费淡季，菜粕现货负基差运行帮助消化过剩库存。观点：近端现货库存偏高，需求偏弱。远期有中加关系博弈价格底部有支撑。预计底部震荡。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：阿根廷大豆完成播种76.6%。 2. Soybean & Corn Advisor：2025年度巴西大豆产量预测为1.7亿吨。 3. 阿根廷11月大豆压榨343万吨。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，主要成交三级果，近期带水裂纹的货源冷库出货比较积极，成交价格有偏弱趋势；陕北产区实际成交价格稍有下滑，果农顺价出库，客商春节备货采购阶段，成交比之前稍有增加；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源现货价格有下滑，市场交易弱预期，交割博弈的逻辑弱化，1月合约暴跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货15车，到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足价格小幅松动，加工厂成品出货持续，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货8车，超特价格12.80-13.30元/公斤，小幅下降0.20元/公斤，市场货源供应充足，早市成交1-2车；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+70），俄针5750元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4500元/吨（+50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-30），现货市场情绪好转；生活用纸市场整体维稳，终端维持刚性需求为主；白卡纸市场或迎来新一轮涨价函，随着春节订单的逐渐完成，后续增长动力减弱；文化用纸阶段供需关系缓和，部分企业出口订单相对活跃；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】棕榈油菜油供需偏紧

面积扩张2.6%，产量预计增加10%，阿根廷面积扩张5.7%，产量预计增加8%。全球大豆在2025年总产将增加8%至4.27亿吨。 2.2.1 美国库存增加 2024年美国大豆生长期天气正常，大豆单产51.7接近历史新高，USDA预估年度库存将增加到4.7亿蒲式耳。巨大的卖货压力驱动美豆和豆粕下跌至21年以来最低。美豆24年的产量将供应到25年9月，决定了2025年1-9月大豆的供给格局。按照目前价格计算美国2025年种植大豆将出现亏损。美国大豆25年5月种植，10月收获的下一年度种植将出现亏损，这将影响到农民积极性以及种植面积。如果在亏损下农场减少种植面积，全球大豆的供给压力将在25年10月美豆下一季收获时候缓解。 2.2.2 南美面积扩张由于转基因大豆的大规模推广，排除天气灾害造成的减产后，巴西大豆平均单产中枢上移呈现趋势性提高。2025年气象机构预报拉尼娜发生概率从50%下降到30%，目前南部大豆生长天气正常，市场预计2025年大豆种植面积将增加2.6%，总产量达到1.7亿吨，同比增加2000万吨。巴西产区自10月以来累计降雨北部产区占比约26%的马托格罗索累计降雨接近历史均值，南部累计降雨同样处于均值水平，目前没有天气风险。阿根廷耕地面积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关系，由于去年玉米遭受虫灾，给玉米种植者造成了重大损失。今年农场选择减少玉米种植面积，而增加大豆种植面积。预计阿根廷收获面积增加到1700万公顷，产量达到5200万吨，同比增加8%。阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，土壤墒情充足，天气风险较小。综上，美国24年10月收获的产量和南美大豆25年4月收获的产量共同决定了2025年1-10月大豆的供给，丰产预期下预计2025年1-10全球大豆将继续维持过剩格局。可能的转折是到25年10月之后，美国25年5月种植的大豆面积在种植利润亏损下出现下滑，使得大豆产量减少。全球大豆供给压力缓解可能的时间点在25年10月之后。在大豆供应过剩下，USDA预估全球豆油供给增加5%。 2.3 菜油 – 欧盟和加拿大菜籽分别减产7%和2% 2024年欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收获的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月开花关键生长期遭受高温胁迫，产量同比减少2%。全球两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收获时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2025年8月菜系的供给。在两大主产国减产的影响下，全球的菜籽库存环比下降，产销差从85万吨下降到-260万吨的缺口。综上，USDA估计2024-25年度菜油产量同比下降0.5%。三、需求 – 生物柴油增长3% 3.1 食用需求 – 印度需求增长3.4%，全球平均需求增长2.6% 植物油的食用需求取决于总人口和GDP增速。根据对全球人口总量的预测分析，我们可以观察到一个显著的趋势，那就是全球人口增长率正在逐渐放缓。特别是在发达国家，人均用油量和人口总量已经基本达到了一个峰值。随着人们饮食结构的不断调整和优化，预计这些地区的整体食用需求将会保持相对稳定，甚至可能会出现小幅的下降趋势。与此同时，在那些欠发达地区，人均用油量和人口数量仍有较大的增长空间。因此，这些地区的食用需求预计将会继续上升。世界银行预测2025年全球GDP增速3.5%，和全球油脂需求基本匹配。从经济增长角度来看，全球油脂食用需求预计将会保持每年大约2-3%的增长率。值得注意的是，新兴经济体，如印度等国家，其需求增长速度将会超过全球平均水平。这些国家的经济发展和人口增长将为全球油脂需求带来更多增量。过去3年全球植物油食用需求平均增速2.4%，印度需求平均增速为4%。印度拥有14亿人口，且GDP在高速增长阶段。植物油的食用需求增速高于全球平均水平，是油脂未来食用需求增量来源的主要国家。 IMF预测印度人口平均增速在0.9%，印度2024年GDP增速为7%，2025年为6.5%。 USDA预测印度油脂食用消费需求增长3.4%，高于全球平均的2.6%和中国的2.4%。 3.2 生物柴油需求 – 稳定增长3% 生物柴油消费在油脂总消费中占比约30%，近些年全球大幅推广绿色生物能源，植物油消费中生物柴油的占比从2015年的20%逐步上升的30%。印尼政府在2024年把生物柴油掺混比例提高到35%，并计划在2025年将掺混比例再次提高5%到40%。印尼政府大量使用生物柴油导致全球棕榈油库存维持在历史低位并推升棕榈油价格超过10000元/吨，作为全球最大的出口国通过出口棕榈油获得大量外汇收入。生物柴油政策是印尼整个棕榈油产业关键的一环，预计印尼将继续维持甚至加强生柴政策。南美大豆主产国巴西同样计划提高生物柴油掺混比例，用以扶持本国大豆产业。USDA预测2025年全球植物油消费中生物柴油需求总量增长3%。 USDA预测全球植物油用于生物柴油消费同比增加4.4%。其中豆油增加7.6%，棕榈油增加4%，菜油增加1.9%。 3.2.1 棕榈油 – 印尼B35提高到B40 USDA预测2025年度全球棕榈油产量同比增加4.4%，消费增速4.3%，其中食用消费增加4.6%，生物柴油消费增加4%。基于2024年库存减少的背景预计2025年棕榈油库存继续减少。为了应对国内棕榈油过剩的问题，并减少对传统燃料的进口依赖，印度尼西亚政府采取了一系列措施。具体来说，印尼实施了生柴计划，旨在通过强制掺混生物柴油来提高棕榈油消费量。从2013年开始，这一掺混比例逐步从10%提升至35%。为了进一步推动这一计划，印尼政府计划在2025年1月推行B40计划，将掺混比例提高到40%。这一系列措施的实施，不仅有助于减少对传统燃料的依赖，还能促进国内棕榈油的消耗。然而，随着生物柴油消费预期的增加，棕榈油的产量却出现了减产的情况。这种供需关系的变化导致了棕榈油价格的上涨。导致棕榈油价格攀升至2022年6月以来的最高点。 USDA预测2025年全球棕榈油应用于生物柴油的使用量同比增加4%，其中最大的增幅来自印尼，同比增加7%。 3.2.2 豆油 – 生物柴油需求增加7.6% 全球豆油用于生物柴油生产数量约1500万吨，其中美国占比600万吨，巴西占比500万吨。美国和巴西是全球两大大豆主要生产国和出口国。在全球大豆过剩的背景下，利用豆油生产生物柴油可以帮助消化过剩的大豆供应量。有利于本国油脂油料产业发展。 USDA预测2024-25年度全球豆油用于生物柴油的数量同比增加6%，其中美国增加7%，巴西增加2%。美国EPA规定的生物质柴油强制掺混义务2024年为30.4亿加仑，2025年为33.5亿加仑，同比增加10%。2024年巴西通过未来燃料法案，法案规定2025年生物柴油掺混比例为15%，之后每年提高1%直到2030年的30%。美国生物柴油产能持续扩张。美国生物柴油原料中，豆油是主要原料，近些年菜油占比增加。巴西生物柴油原料中，豆油占比超过70%。 USDA预测全球豆油用于生物柴油的消费增加7.6%，主要增量来自于美国。 3.2.3 菜油 – 欧盟需求减1%，美国增加2% 欧盟是全球第二大菜籽生产国。欧盟基于环保的考虑，规定使用植物油（不含废弃油脂）生产生物柴油的比例逐年下降。2023年欧盟植物油用于生产生物柴油的量达到峰值之后稳定在1750万升的水平。欧盟植物油用于生产生物柴油的占比从2015年的72%下降到2024年的50%。用于生产生物柴油的植物油中菜油是主要的原料，占比41%，豆油占比26%。 2024年全球菜油产量3400万吨，其中1000万吨用于生产生物柴油。全球菜油用于生物柴油的增速1.5%，低于植物油的平均增速3%，主要是欧盟用量见顶。其中欧盟使用了700万吨，是最大的使用地区。由于欧盟基于环保考虑降低植物油使用占比，USDA预计2024-25年度全球菜油用于生产生物柴油的使用量同比增加1.6%，欧盟的使用量同比减少1.5%，美国菜油使用量增加13%。从USDA预测数据来看，菜油的生物柴油消费来自于欧盟和美国，欧盟同比减少1%，美国大增15%。增量主要来自于美国的需求驱动。 3.2.4 美国政策的不确定性虽然EPA规定了强制掺混需求，但是中小炼油厂可以向政府可以申请豁免。特朗普上台之后任命的新的EPA部长Lee Zeldin对生物能源持反对意见。特朗普在2016-2020上一任任期内豁免了大量的中小炼厂掺混申请，拜登政府没有发放豁免申请。如果新的任期继续上一次做法，豁免的增加将降低生物柴油的需求。 45Z法案对豆油需求的抑制。根据《国内税收法》第 40A 条款规定，生物柴油掺混有1美元/加仑的税收补贴（BTC）。2022年新增加的补充45Z法案规定从2025年之后这些补贴只发放给对环境更加友好的用可再生能源生产的生物柴油（UCO）等。意味着用豆油和菜油生产的生物柴油将失去1美元的补贴，这将打击生产商使用豆油的积极性，对豆油需求造成不利影响。贸易保护主义支持使用国内原料。共和党上台之后从贸易保护主义对来自中国进口的UCO限制，以及中国取消退税也将增加美国进口UCO的成本。同时Iowa共和党参议员Joni Ernst等督促EPA调查是否有东南亚棕榈油冒充UCO进口到美国生产生物柴油，导致美国农场遭受损失。这些政策又支持美国本土豆油的消费。美国生物柴油政策在特朗普上台之后将面临更多的不确定性，对豆油价格将造成更大的波动。四、油脂板块供需展望综上分析，预计2024-25年度（10月到9月）全球油脂供给小于需求，库存消费比从15.1%下降到13.6%。总体植物油供需存在一定缺口，但是品种间分化较大。豆油缺口最小，主要得益于24-25年两大主产国美国和巴西大豆丰产。棕榈油在印尼生物柴油消费增加，棕榈油自身增产受限下供小于求的状态将延续到2025年。菜籽油方面，中国24年四季度菜油供应过剩，全球来看2024-25年度受到两大主产国欧盟和加拿大减产影响，全球菜籽同比减产，菜油供给减少，预计25年菜油将出现供应缺口。全球9大油脂合计期末库存同比减少6.8%。三大油脂中，棕榈油和菜油降幅较大，豆油最小。五、总结全球范围内，植物油的食用需求持续以每年2%至3%的稳定速度增长。同时，在各国政策的支持下，生物柴油的需求预计也将保持4%的增长率。尽管全球油脂总供应量预计会增加2.4%，但这一增幅仍低于需求的增长，导致全球油脂库存量有所下降，库存消费比亦将减少1.5%。棕榈油在印尼B40政策推动下消费同比增加4.3%,库存消费比下降1.1%。策略建议逢低做多P2505以及P5-9正套。菜油受到欧盟和加拿大减产影响，25年菜籽供应减少300万吨，导致菜油供应同比减少0.5%，库存消费比同比下降1.3%。建议逢低做多OI2505以及OI5-9正套。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

全球豆、菜、葵贸易格局分析

球大豆产量的40%）、美国（28%）、阿根廷（12%）、中国（5%）、印度（3%），菜籽前5大主产国或地区为加拿大（22%）、欧盟（20%）、中国（18%）、印度（14%）、澳大利亚（6%），加拿大自2016年开始，取代欧盟成为第一大主产地，也是全球第一大菜籽出口国。葵花籽前5大主产国或地区为俄罗斯（32%）、乌克兰（26%）、欧盟（17%）、阿根廷（8%）、中国（3%）。图1：全球主要油籽产量数据来源：USDA，紫金天风期货研究所二、豆、菜、葵贸易格局图2：前五大菜籽出口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所图3：前五大菜籽进口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所从2023年总出口来看，巴西大豆的前五大出口国是中国（占比总出口的70%）、土耳其（1.9%）、荷兰（1.83%）、西班牙（1.82%）、伊朗（1.7%）、墨西哥（1.6%）。巴西豆粕的主要出口去向为印尼（占比2023总出口约24%）、泰国（19%）、法国（13%）、荷兰（10%）、德国（9%）。美豆的前五大出口去向为中国（占比2023年出口约56%）、墨西哥、德国、日本、印尼。阿根廷大豆主要出口中国，其他出口去向非常分散且占比极小。阿根廷豆粕出口较为分散，前五大出口去向为越南（占比2023年总出口约20%）、英国（15%）、马来西亚（12%）、土耳其（12%）、印尼（11%）。阿根廷豆油的主要出口去向为印度、秘鲁、中国、摩洛哥、孟加拉国。乌拉圭大豆出口至中国与埃及。乌克兰大豆主要向土耳其、埃及、荷兰出口。俄罗斯豆粕主要向丹麦和荷兰出口，豆油少量去往丹麦、古巴，更多出口至中国、阿尔及利亚。前五大菜籽出口国/地区为加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、欧盟。前五大菜籽进口国为欧盟、中国、日本、墨西哥、巴基斯坦。欧盟虽然是全球第二大菜籽主产地，但是近20年来，菜籽进口的缺口增速惊人，近4年的进口依存度在23%左右，出口量占比产量不到3%，对市场影响较小。我国去年进口420万吨菜籽，位居第二，进口来源国主要为加拿大、俄罗斯、蒙古，我国菜粕的主要进口地为加拿大和阿联酋，菜油主要进口来源地为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。日本油菜籽产量较低，几乎完全依赖进口，用于国内压榨。加拿大为第一大菜籽生产国及净出口国，第四大菜籽消费国，其菜籽的第一大买家是中国（占比2023年加拿大菜籽出口量约74%）、其他有墨西哥（17%）、日本（4%）、阿联酋（3%）、巴基斯坦（1%）。澳大利亚是全球第二大油菜籽净出口国家。大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡）。中国为俄罗斯菜籽的第一大买家，也有少部分俄罗斯菜籽出口至欧洲（如拉脱维亚和比利时）和中东（如土耳其和伊朗），虽然俄罗斯也是油菜籽出产国之一，但是出口的量较少。俄罗斯菜粕的出口去向主要为欧洲（占比总出口约57%，如法国、德国、丹麦、西班牙），也有部分去向土耳其，菜油出口部分有约80%流向中国，欧洲和中东占少部分。乌克兰是全球第三大油菜籽净出口国，菜籽的出口去向为欧洲（如荷兰、法国、比利时）。三、总结与展望全球大豆库消比回升至高位区间，受到2024/2025季南美大豆丰产压力影响，美豆主力盘面近期也承压下行，也拖累粕类价格走势。在2024/2025季南美豆子收获前，全球大豆过剩格局较难改变，关注生长期天气情况。2024年我国葵籽进口总量同比下滑较多，菜籽菜粕整体供应虽然不少，但对加拿大菜籽反倾销事件一定程度上抑制菜籽、菜粕明年船期的买船，明年进口菜籽、菜粕供应预计同比下滑。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-20

商品依然偏弱，股指小幅收涨-2024年12月19日申银万国期货每日收盘评论

年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本，连粕预计仍将偏弱震荡为主。【原木】原木：原木期货小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，主力02合约收于2528.5点，下跌1.94%。近期部分船司逐渐公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-20

【农产品早评】生猪：供给增量仍明显高于需求增量

增22.7万吨销售至未知目的地 2. 阿根廷前期降雨偏少的地区预报降雨增加。 3. Patria Agronegocios，巴西大豆预测1.704亿吨。苹果苹果：截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快；山东冷库出货速度较上周略有增加，其主要是成交部分三级果和奶油富士；陕西地区冷库出货速度平稳，与上周差异不大，客商主要在陕西南部产区采购低价货源；甘肃冷库成交良好，农出货意愿良好，客商采购比较顺畅；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，市场交易弱预期，盘面破位大跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：Mystee统计本周36 家样本点物理库存 11960 吨，较上周减少 982 吨，环比减少 7.59%，同比增加 11.33%，本周样本点库存继续下降，从新季收购结构看，内地收购约占总产量的 6 成左右，其中采购量 20-30 车的客商占主流，已采购货源多已消化 4-5 成左右，内地客商反馈结合采购成本及当前销售价格余货压力可控；河北崔尔庄市场到货近14车，市场停车区到货以等外干条、裂口为主，加工厂成品出货持续，价格弱稳运行，下游拿货积极性一般；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足，小级别价格下调0.10-0.20元/公斤，客商按需采购，早市成交1-2车左右；目前产区收购进入尾期，销区出货量尚可，价格走弱，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6250元/吨（0），俄针5680元/吨（-100）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4430元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），阔叶浆市场略有好转；本周国内纸浆显性库存小幅下降，四大白纸产量小幅增加（下游开工：白卡纸环比+1.0%，双胶纸环比+0.4%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比持稳），表需环比下滑，同比仍表现较好，成品纸继续去库；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，对盘面有一定压制，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

碳酸锂下方空间有限

800万金属吨。锂储量主要集中在智利、阿根廷、玻利维亚交界的“锂三角”地区。受近年市场需求状况及利润水平驱动，全球盐湖产能正处于释放高峰期。未来几年澳州锂矿依然是全球锂资源供给的核心，与此同时，非洲锂矿正成为下一轮产能扩张的主赛场。中国方面，在盐湖+云母的双驱动下，新疆和西藏有望成为锂供应的主要地区。随着价格的下探，部分低品位云母矿退出碳酸锂供应，但不改变锂资源供给快速攀升态势。此外，市场关注度不高的铝冶炼废渣提锂等工艺也提供了可观的锂资源增量。需求方面，锂电新能源行业终端需求快速增长，是维持锂盐供需两旺的关键。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，锂电新能源汽车产销在本来已经不低的增速基础上持续走高。2024年1—11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。其中，1—11月，新能源汽车国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%；新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%。储能市场增速和潜力同样不俗。2024年1—11月，国内储能电芯产量累计为290.35GWh，同比增长68.7%，这一增长速度显著超出市场预期。近年来分布式光伏发展迅速，但电力供需的时空不平衡制约了分布式光伏的消纳。时间上，分布式光伏的最大出力时段为午间，而电力负荷的最大需求通常在晚间，导致光伏电力难以即时就地消纳。2024年年中分布式光伏消纳困难，政策鼓励分布式光伏自用为主上网为辅，消纳困难的显性化带动储能需求放量。2024年11月6日，国家工业和信息化部组织编制的《新型储能制造业高质量发展行动方案》（下称《行动方案》）正式公开征求意见。《行动方案》征求意见稿在第五项实施示范应用场景拓展行动中的拓展用户侧储能多元应用中提出，“推动‘光伏+储能’系统在城市照明、交通信号等公共基础设施融合应用，并鼓励构建微型离网储能系统。相信在一系列政策的推动下，储能需求将迎来快速增长期。锂电新能源产业链供需两旺态势不是短暂的，而是未来十年甚至数十年碳酸锂市场的常态。随着锂资源进一步向生产领域富集，中长期来看，回收环节成本将构成锂资源价格的上行阻力，盐湖生产成本线和回收生产成本线将分别构成锂盐价格的基本面支撑位与基本面压力位。临近岁末，对产业链下游企业来说，季节性见顶趋势延续，上游原料或有进一步下降空间。整体上，新年度供需两旺态势依旧，碳酸锂边际成本及价格下降空间相对有限，正极材料企业宜关注70000元/吨下方逢低买入套保机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-19

明年国际棉花价格承压运行

调5.8万吨，其中美国上调2.2万吨，阿根廷上调2.7万吨、巴西下调2.2万吨，全球期末库存较2023/2024年度增加40.4万吨。同比来看，全球产量大幅上升96万吨，期末库存显著上升40万吨，整体供应压力增加明显。产量增加的主要原因是由于美国棉花产量恢复、巴西棉花产量创纪录。需求方面，虽然全球棉花消费量较上一年度增加，但仍将低于2020/2021年度。美国棉花丰产预期强烈但需求端的表现平平美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。从12月的供需平衡表来看，2024/2025年度美国棉花种植面积预期1117万英亩；棉花收获面积预期863万英亩；棉花单产预期792磅/英亩，而11月预期为789磅/英亩，环比增加3磅/英亩。单产上调主要来自东南棉区、三角州棉区。产量方面，2024/2025年度美国棉花产量从5月的348万吨下调至12月的310万吨，调整幅度为38万吨，尽管同比增加48万吨，但相对近10年平均产量仍处于偏低水平。市场对美国新棉丰产预期较为强烈，但在2024/2025年度美国棉花种植期间，主要产区频遭飓风侵袭，导致棉花的生长指标如优良率等有所下滑。同时，得克萨斯州等重要产区还遭受了干旱天气的进一步影响，使得弃耕现象增多，弃耕率随之上升，最终使得棉花产量预估被调低。然而，与2023/2024年度遭遇的极端干旱情况相比，2024/2025年度的这些调整显得较为温和，最终产量或保持平稳，变动幅度不大，但需要关注美棉加工公检进度。 12月USDA发布的报告显示，2024/2025年度美国棉花消费量预估为39万吨，较2023/2024年度减少1万吨，整体表现平平。鉴于2024/2025年度全球棉花预计丰收，加之美国可能对终端纺织品及服装实施进口关税的措施，这一情况对全球棉花贸易的增长构成了阻碍。同时，全球棉纺织及服装消费的增长幅度有限，进而使得美国出口销售数据显得较为疲软。尤其值得注意的是，中国的购买意愿持续保持谨慎态度。除中国以外，其他国家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等国对2024/2025年度美棉签约量也明显下降。特朗普执政后，或对除中国外的其他国家进口商品加征10%~20%的关税，东南亚及南亚各国对此反应强烈，导致这些地区的纱厂和服装企业在2024/2025年度签订新合同的意愿大幅减弱。为应对2025年上半年可能出现的市场不确定性，这些企业不得不采取减少原料库存和加速产品出口的策略。最低支持价格对印度国内棉价托底作用突出根据USDA在12月发布的数据，2024/2025年度印度棉花产量相比11月预估调增22万吨，但比2023/2024年度仍有9万吨的下滑幅度，不过由于2023/2024年度产量下滑相对明显，转至2024/2025年度的期初库存同比下滑，因而从整体来看，库存消费比较2023/2024年度下调0.70%。印度2024/2025年度种植面积下滑，加上由于8—10月印度北部、中部棉花产区先后遭遇暴雨、洪涝灾害，部分产棉区单产受到一定影响，单产有所下滑，整体产量同比有一定程度下调。另外，印度内阁经济事务委员会已经批准2024/2025年度（即从2024年10月1日开始）印度夏季农作物（包括棉花）的最低支持价格（MSP），中绒棉的最低支持价格从6620卢比/公担上涨到7121卢比、公担（增长了7.2%）；长绒棉的价格上涨7.6％，这是自2005/2006年度以来的第六大涨幅，也是过去10年来的第三高涨幅。从印度政府大幅上调棉花MSP来看，一方面提高了2024/2025年度农民植棉收入，起到稳定2025年印度植棉面积的作用，刺激农民植棉热情；另一方面提高印度棉花单产、总产，使印度国内棉花供需尽可能实现自给自足，减少对棉花进口的依赖。2024/2025年度MSP价格对印度国内棉价的托底作用突出。下游需求方面，从12月USDA的数据来看，印度2024/2025年度消费相比2023/2024年度上调11万吨。根据印度品牌资产基金会（IBEF）的数据，印度纺织品与服装市场预计以10%的复合年增长率持续扩张，至2030年其市场规模有望达到3500亿美元。印度政府已设定目标，旨在到2030年将纺织品出口额提升至1000亿美元，以此在全球市场中占据显著份额。尽管遭遇了全球不利因素以及物流成本高昂等挑战，印度商务部公布的数据显示，印度8月的成衣出口依然实现了约12%的增长，总额达到12.6亿美元。2024年4—8月，印度的成衣出口累计增长了7.12%，总额累计63.9亿美元。中国企业进口巴西棉花的热情明显高于美棉根据巴西国家商品供应公司（CONAB）的数据，2024年3月中旬巴西国内完成了2023/2024年度的棉花种植，由于种植季适宜的天气与种植面积的增加，,2023/2024年度巴西棉产量预期节节攀升，从年度初期的300万吨到种植结束后4月初的360万吨，经历了一波大幅上涨，最终2023/2024年度巴西棉产量达到了历史新高点367万吨。从2024/2025年度来看，CONAB在12月发布的2024/2025年度最新产量预测数据显示，本年度巴西棉花总产预期为369.5万吨，较11月的预估调减0.9万吨；种植面积小幅降至200.28万公顷；产量略有下调，单产维持至123.0公斤/亩。CONAB统计，巴西棉花播种进程开启，截至12月8日巴西2024/2025年度棉花种植完成7.7%，环比大增5.6个百分点。由于中巴贸易关系持续改善、推进，中国企业对巴西棉花进口热情明显高于美棉。另外，越南、印度、孟加拉、巴基斯坦、印尼等各国纱厂/贸易商对巴西棉花的接受/消化能力持续增长，巴西棉对美棉的替代性越来越突出。相较同指标、同船期的美棉，巴西棉正常情况下有3~4美分/磅的基差优势，“性价比”使巴西棉更受东南亚/南亚用棉企业青睐。除此之外，越南、巴基斯坦、印尼等国家的纱线生产商在原料采购上依然侧重于中低等级、中低可纺性的资源。它们对美国绿卡棉、中绒棉以及高品质的EMOT/MOT等原料的需求增长显得较为迟缓。然而，近年来，巴西棉花在短绒率降低、品质一致性提高的趋势下，与东南亚各国纱线生产商的实际需求呈现出较高的匹配度。综上所述，从USDA全球棉花供需表来看，2024/2025年度库存消费比小幅上调至65.65%；产量增加96万吨至2460万吨；消费上调32万吨至2489万吨；期末库存小幅上调40万吨至1655万吨。整体来看，由于全球棉花增产，而消费增长有限，全球棉市呈现供需宽松格局。另外，随着特朗普上台全球贸易战力度或加大，且开启强美元策略，不利于各国签约2024/2025年度美棉，全球棉花需求及纺织前景不确定性增加，或压制美棉价格上方空间，美棉价格或难以有持续性上涨行情，预计2025年国际棉价重心将维持60~80美分/磅区间震荡。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-19

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