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USDA：12月份公布的全球豆粕供需平衡表

1 30.38 43.96 5.66 阿根廷 2.8 23.65 0.07 3.45 20.75 2.31 巴西 3.66 41.13 0.01 20.3 21.33 3.15 印度 0.42 8.24 0.03 6.63 1.87 0.2 主要进口商 2.32 21.57 36.77 57.95 0.98 1.72 欧洲联盟 0.66 11.3 16.01 26.74 0.74 0.49 墨西哥 0.15 5.26 1.67 6.93 0 0.15 南洋 1.41 3.05 17.55 20.73 0.24 1.05 中国大陆 0.71 76.03 0.04 75.05 0.8 0.94 2023/24 全球 13.4 259.86 69.34 253.84 74.43 14.33 全球（除中国） 12.46 181.45 69.3 176.69 73 13.53 美国 0.34 49.12 0.62 35.06 14.61 0.41 国外总额 13.07 210.74 68.71 218.79 59.82 13.91 主要出口 5.66 79.67 0.05 30.53 49.58 5.27 阿根廷 2.31 28.51 0 3.45 24.89 2.48 巴西 3.15 42.12 0.02 20 22.72 2.57 印度 0.2 9.04 0.03 7.08 1.97 0.22 主要进口商 1.72 21.82 37.81 58.34 0.93 2.08 欧洲联盟 0.49 11.46 16.53 26.94 0.65 0.87 墨西哥 0.15 5.16 1.94 7.08 0 0.16 南洋 1.05 3.43 17.53 20.74 0.27 1 中国大陆 0.94 78.41 0.03 77.15 1.43 0.79 2024/25 全球 11月 14.4 271.49 71.26 266.18 74.67 16.29 12月 14.33 272.48 71.91 266.6 75.37 16.74 全球（除中国） 11月 13.6 189.91 71.21 185.63 73.67 15.42 12月 13.53 190.91 71.86 186.05 74.37 15.87 美国 11月 0.41 51.48 0.61 36.31 15.79 0.41 12月 0.41 51.48 0.61 36.31 15.79 0.41 国外总额 11月 13.98 220.01 70.65 229.87 58.89 15.88 12月 13.91 221 71.29 230.29 59.59 16.34 主要出口 11月 5.27 81.58 0.07 32.08 49.1 5.75 12月 5.27 82.36 0.07 32.06 49.8 5.84 阿根廷 11月 2.48 31.2 0.01 3.53 27.3 2.87 12月 2.48 31.98 0.01 3.53 28 2.95 巴西 11月 2.56 41.58 0.01 21 20.5 2.65 12月 2.57 41.58 0.01 21 20.5 2.66 印度 11月 0.24 8.8 0.05 7.55 1.3 0.24 12月 0.22 8.8 0.05 7.54 1.3 0.24 主要进口商 11月 2.05 22.88 39.63 60.92 1.19 2.44 12月 2.08 22.87 39.93 60.98 1.19 2.71 欧洲联盟 11月 0.8 12.01 16.2 27.44 0.9 0.66 12月 0.87 12.01 16.5 27.59 0.9 0.89 墨西哥 11月 0.19 5.26 2.2 7.43 0 0.22 12月 0.16 5.26 2.2 7.33 0 0.28 南洋 11月 1.01 3.71 19.43 22.37 0.29 1.49 12月 1 3.7 19.43 22.37 0.29 1.47 中国大陆 11月 0.79 81.58 0.05 80.55 1 0.87 12月 0.79 81.58 0.05 80.55 1 0.87

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USDA：12月份公布的全球大豆供需平衡表

97.45 106.96 54.29 阿根廷 23.69 25 9.06 30.32 36.57 4.19 17 巴西 27.38 162 0.15 53.41 57.21 95.5 36.82 巴拉圭 0.18 10.25 0.01 3.45 3.58 6.5 0.37 主要进口商 27.77 23.8 135.67 123.47 152.39 0.33 34.52 中国大陆 25.15 20.28 104.5 96 117.5 0.09 32.34 欧洲联盟 1.45 2.61 13.14 14.3 15.87 0.23 1.1 南洋 0.64 0.49 8.25 3.92 8.68 0.01 0.68 墨西哥 0.3 0.18 6.44 6.65 6.7 0 0.22 2023/24 全球 101.1 394.87 177.66 330.93 383.99 177.47 112.16 全球（除中国） 68.76 374.03 65.66 231.93 262.19 177.4 68.85 美国 7.19 113.27 0.57 62.24 65.59 46.13 9.31 国外总额 93.91 281.6 177.09 268.69 318.4 131.34 102.85 主要出口 54.29 215.41 8.68 94.35 105.7 120.18 52.5 阿根廷 17 48.21 7.79 36.55 43.8 5.11 24.08 巴西 36.82 153 0.87 54.7 58.55 104.17 27.97 巴拉圭 0.37 11 0.02 3 3.1 8.1 0.19 主要进口商 34.52 24.69 143.98 126.78 157.27 0.35 45.57 中国大陆 32.34 20.84 112 99 121.8 0.07 43.31 欧洲联盟 1.1 2.95 13.45 14.5 16.12 0.25 1.13 南洋 0.68 0.47 8.97 4.4 9.41 0.02 0.7 墨西哥 0.22 0.19 6.46 6.53 6.59 0.01 0.27 2024/25 全球 11月 112.42 425.4 177.91 346.15 402.28 181.71 131.74 12月 112.16 427.14 178.18 347.42 403.64 181.97 131.87 全球（除中国） 11月 69.11 404.7 68.91 243.15 275.38 181.61 85.73 12月 68.85 406.44 69.18 244.42 276.74 181.87 85.86 美国 11月 9.31 121.42 0.41 65.59 68.67 49.67 12.8 12月 9.31 121.42 0.41 65.59 68.67 49.67 12.8 国外总额 11月 103.11 303.99 177.5 280.56 333.61 132.04 118.95 12月 102.85 305.72 177.77 281.83 334.97 132.31 119.07 主要出口 11月 52.49 234.3 6.18 97.6 109.63 120.1 63.25 12月 52.5 235.3 6.18 98.6 110.63 120.1 63.25 阿根廷 11月 24.08 51 6 40 47.6 4.5 28.98 12月 24.08 52 6 41 48.6 4.5 28.98 巴西 11月 27.96 169 0.15 54 58.1 105.5 33.51 12月 27.97 169 0.15 54 58.1 105.5 33.52 巴拉圭 11月 0.19 11.2 0.02 3.5 3.68 7.3 0.43 12月 0.19 11.2 0.02 3.5 3.68 7.3 0.43 主要进口商 11月 45.72 24.52 143.54 132.14 163.99 0.42 49.38 12月 45.57 24.47 143.54 132.14 163.99 0.42 49.18 中国大陆 11月 43.31 20.7 109 103 126.9 0.1 46.01 12月 43.31 20.7 109 103 126.9 0.1 46.01 欧洲联盟 11月 1.28 2.9 14.6 15.2 16.97 0.3 1.51 12月 1.13 2.85 14.6 15.2 16.97 0.3 1.31 南洋 11月 0.71 0.46 9.89 4.75 9.84 0.01 1.2 12月 0.7 0.46 9.89 4.75 9.83 0.01 1.2 墨西哥 11月 0.26 0.21 6.7 6.65 6.71 0 0.46 12月 0.27 0.21 6.7 6.65 6.71 0 0.47

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USDA：12月份公布的全球玉米供需平衡表

20.34 115.97 18.47 阿根廷 4.75 37 0.02 10 14.2 25.24 2.32 巴西 3.97 137 1.33 61.5 78 54.26 10.04 俄罗斯 0.93 15.83 0.05 8.9 10 5.9 0.91 南非 1.95 17.1 0.03 6.61 13.24 3.44 2.41 乌克兰 7.8 27 0.02 4 4.9 27.12 2.8 主要进口商 23.6 118.65 95.26 157.51 211.71 5.04 20.78 埃及 1.56 7.44 6.22 11.2 13.7 0 1.51 欧洲联盟 11.51 52.38 23.19 55.6 74.8 4.2 8.08 日本 1.36 0.01 14.93 11.7 15 0 1.3 墨西哥 3.18 28.08 19.39 27.5 46 0.05 4.59 南洋 3.3 30.56 16.25 38.31 46.46 0.79 2.85 韩国 2.06 0.09 11.1 9 11.35 0 1.9 选择其他加拿大 2.75 14.54 2.13 9.58 14.93 2.86 1.63 中国大陆 209.14 277.2 18.71 218 299 0.01 206.04 2023/24 全球 304.66 1229.63 197.13 772.78 1218.07 193.03 316.22 全球（除中国） 98.62 940.78 173.72 547.78 911.07 193.02 104.93 美国 34.55 389.67 0.72 147.51 322 58.23 44.72 国外总额 270.11 839.96 196.41 625.27 896.08 134.8 271.5 主要出口 18.47 234.5 1.98 93.7 127.3 112.59 15.06 阿根廷 2.32 50 0.02 11 15.25 33 4.09 巴西 10.04 122 1.3 63.5 84 41.5 7.84 俄罗斯 0.91 16.6 0.05 9.1 10.2 6.6 0.76 南非 2.41 13.4 0.6 6.8 13.6 2 0.81 乌克兰 2.8 32.5 0.01 3.3 4.25 29.49 1.57 主要进口商 20.78 123.29 103.29 166.05 221.8 5.02 20.53 埃及 1.51 7.2 8.02 12.8 15.3 0 1.43 欧洲联盟 8.08 61.87 19.79 58.3 78.1 4.39 7.25 日本 1.3 0.01 15.29 12 15.3 0 1.3 墨西哥 4.59 23.5 24.76 29.5 48.1 0.03 4.72 南洋 2.85 30.51 19.29 39.7 48.7 0.6 3.35 韩国 1.9 0.09 11.55 9.25 11.6 0 1.94 选择其他加拿大 1.63 15.42 2.81 9.76 15.78 2.09 2 中国大陆 206.04 288.84 23.41 225 307 0 211.29 2024/25 Proj. 全球 11月 314.22 1219.4 183.41 776.5 1229.48 189.83 304.14 12月 316.22 1217.89 183.92 779.36 1237.66 193.04 296.44 全球（除中国） 11月 102.93 927.4 167.41 545.5 916.48 189.81 97.87 12月 104.93 925.89 169.92 548.36 924.66 193.02 92.18 美国 11月 44.72 384.64 0.64 147.96 321.71 59.06 49.23 12月 44.72 384.64 0.64 147.96 322.98 62.87 44.15 国外总额 11月 269.5 834.76 182.77 628.54 907.78 130.77 254.91 12月 271.5 833.25 183.29 631.4 914.69 130.18 252.29 主要出口 11月 12.95 234.2 1.58 94 127.65 113.1 7.98 12月 15.06 234.5 1.58 95.4 130.05 113.1 7.99 阿根廷 11月 4.09 51 0.01 12 16.3 36 2.79 12月 4.09 51 0.01 12 16.3 36 2.79 巴西 11月 5.84 127 1.5 63 83.5 48 2.84 12月 7.84 127 1.5 64 85.5 48 2.84 俄罗斯 11月 0.76 13 0.05 9.1 10.2 3.3 0.31 12月 0.76 13 0.05 9.1 10.2 3.3 0.31 南非 11月 0.81 17 0 6.8 13.6 2.8 1.41 12月 0.81 17 0 6.8 13.6 2.8 1.41 乌克兰 11月 1.46 26.2 0.02 3.1 4.05 23 0.63 12月 1.57 26.5 0.02 3.5 4.45 23 0.64 主要进口商 11月 20.62 121.77 102.8 166.2 221.8 3.89 19.5 12月 20.53 119.77 103.8 166.2 222.1 3.09 18.91 埃及 11月 1.41 7 8.2 12.8 15.3 0 1.31 12月 1.43 7 8.2 12.8 15.3 0 1.33 欧洲联盟 11月 7.48 58.8 19 55.3 75.1 3.3 6.88 12月 7.25 58 19.5 56 75.7 2.5 6.55 日本 11月 1.3 0.02 15.5 12.2 15.55 0 1.27 12月 1.3 0.02 15.5 12.2 15.55 0 1.27 墨西哥 11月 4.72 24.5 24 30 48.7 0.03 4.49 12月 4.72 23.7 24.5 29.8 48.5 0.03 4.39 南洋 11月 3.23 31.26 19.6 41.8 50.5 0.56 3.02 12月 3.35 30.86 19.6 41.3 50.4 0.56 2.85 韩国 11月 1.94 0.1 11.8 9.5 11.85 0 1.99 12月 1.94 0.1 11.8 9.5 11.85 0 1.99 选择其他加拿大 11月 2 15.2 2.2 10 15.6 1.9 1.9 12月 2 15.35 2.2 10 15.6 2.1 1.84 中国大陆 11月 211.29 292 16 231 313 0.02 206.27 12月 211.29 292 14 231 313 0.02 204.27

Elaine2024-12-11

USDA：12月份公布的全球小麦供需平衡表

80.94 162.31 47.51 阿根廷 1.93 12.55 0 0.25 6.85 3.66 3.97 澳大利亚ia 3.45 40.55 0.2 4.5 8 31.82 4.37 加拿大 4.17 34.81 0.55 3.15 8.29 25.62 5.63 欧洲联盟 13.63 134.49 12.19 45 109 35.08 16.23 俄罗斯 12.09 92 0.3 18 41 49 14.39 乌克兰 6.27 21.5 0.08 3 7.8 17.12 2.93 主要进口商 172.98 206.13 133.96 50.69 320.46 15.13 177.48 孟加拉国 1.31 1.1 5.12 0.2 6.7 0 0.83 巴西 1.1 10.55 4.68 0.45 11.85 2.69 1.8 中国大陆 136.76 137.72 13.28 33 148 0.95 138.82 日本 1.18 1.06 5.45 0.75 6.25 0.29 1.14 非洲南部 12.72 17.26 29.68 1.67 46.72 0.77 12.17 尼日利亚 0.62 0.11 4.73 0 4.7 0.4 0.36 中东 10.22 17.43 24.71 3.58 39.44 0.65 12.26 南洋 4.64 0 24.48 7.55 24.7 1.28 3.14 选择其他印度 19.5 104 0.04 6.5 108.67 5.38 9.5 哈萨克斯坦 1.49 16.4 4 1.8 6.8 10.87 4.22 United 1.85 15.54 2.02 7.2 15.2 1.91 2.3 2023/24 全球 274.03 791.24 221.89 159.1 797.86 221.39 267.41 全球（除中国） 135.21 654.65 208.25 122.1 644.36 220.35 132.9 美国 15.5 49.1 3.76 2.31 30.16 19.24 18.95 国外总额 258.52 742.14 218.13 156.79 767.7 202.14 248.45 主要出口 47.51 324.35 13.77 73.12 180.22 165.53 39.88 阿根廷 3.97 15.85 0 0.25 7.05 8.2 4.57 澳大利亚ia 4.37 25.96 0.22 4.3 7.8 19.88 2.88 加拿大 5.63 32.95 0.56 4.07 9.17 25.44 4.53 欧洲联盟 16.23 135.1 12.63 46.5 110.5 37.95 15.51 俄罗斯 14.39 91.5 0.3 16 39 55.5 11.69 乌克兰 2.93 23 0.06 2 6.7 18.58 0.71 主要进口商 177.48 208.76 139.09 56.06 330.33 19.76 175.23 孟加拉国 0.83 1.1 6.8 0.25 7.65 0 1.08 巴西 1.8 8.1 6.61 0.6 12 2.81 1.69 中国大陆 138.82 136.59 13.64 37 153.5 1.04 134.5 日本 1.14 1.15 5.35 0.73 6.23 0.31 1.09 非洲南部 12.17 16.37 31.27 1.63 46.73 2 11.09 尼日利亚 0.36 0.12 5.11 0 4.8 0.35 0.44 中东 12.26 20.81 20.07 3.13 39.69 0.65 12.79 南洋 3.14 0 30.6 9.7 27.76 1.3 4.67 选择其他印度 9.5 110.55 0.13 6.75 112.34 0.34 7.5 哈萨克斯坦 4.22 12.11 2.5 2.5 7.5 8 3.33 United 2.3 13.98 3.12 7.4 15.59 0.56 3.24 2024/25 Proj. 全球 11月 266.25 794.73 210.01 152.9 803.41 214.67 257.57 12月 267.41 792.95 209.55 152.6 802.47 213.65 257.88 全球（除中国） 11月 131.75 654.73 198.51 119.9 652.41 213.67 123.57 12月 132.9 652.95 198.55 119.6 651.47 212.65 124.38 美国 11月 18.95 53.65 3.27 3.27 31.24 22.45 22.17 12月 18.95 53.65 3.4 3.27 31.24 23.13 21.63 国外总额 11月 247.3 741.08 206.75 149.64 772.17 192.21 235.4 12月 248.45 739.3 206.15 149.34 771.23 190.51 236.25 主要出口 11月 39.34 311.5 12.64 70.75 177.85 156.5 29.13 12月 39.88 310.16 12.64 70.45 177.55 155 30.13 阿根廷 11月 4.57 17.5 0.01 0.25 7.05 11.5 3.53 12月 4.57 17.5 0.01 0.25 7.05 11.5 3.53 澳大利亚ia 11月 3.05 32 0.2 4 7.5 25 2.75 12月 2.88 32 0.2 4 7.5 25 2.58 加拿大 11月 4.58 35 0.55 4.5 9.6 26 4.53 12月 4.53 34.96 0.55 4.5 9.6 26 4.43 欧洲联盟 11月 14.74 122.6 11.5 44.5 108.75 30 10.09 12月 15.51 121.3 11.5 44.5 108.75 29 10.56 俄罗斯 11月 11.69 81.5 0.3 15.5 38.25 48 7.24 12月 11.69 81.5 0.3 15.5 38.25 47 8.24 乌克兰 11月 0.71 22.9 0.08 2 6.7 16 0.99 12月 0.71 22.9 0.08 1.7 6.4 16.5 0.79 主要进口商 11月 174.98 210.87 132.85 51.93 329.75 17.45 171.5 12月 175.23 210.47 132.15 51.93 329.6 17.25 171 孟加拉国 11月 1.08 1.1 6.9 0.25 7.95 0 1.13 12月 1.08 1.1 6.9 0.25 7.95 0 1.13 巴西 11月 1.69 8.5 6 0.5 11.9 2.9 1.39 12月 1.69 8.1 6.2 0.5 11.9 2.7 1.39 中国大陆 11月 134.5 140 11.5 33 151 1 134 12月 134.5 140 11 33 151 1 133.5 日本 11月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 12月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 非洲南部 11月 11.07 16.02 32.4 1.45 46.7 2.1 10.69 12月 11.09 16.02 32.4 1.45 46.7 2.1 10.71 尼日利亚 11月 0.44 0.12 5.5 0 5 0.38 0.68 12月 0.44 0.12 5.5 0 5 0.38 0.68 中东 11月 12.67 22.39 18.4 3.23 40.48 0.81 12.17 12月 12.79 22.39 18 3.23 40.33 0.81 12.05 南洋 11月 4.57 0 30.05 9.95 28.68 1.28 4.67 12月 4.67 0 30.05 9.95 28.68 1.28 4.77 选择其他印度 11月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 12月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 哈萨克斯坦 11月 3.33 18 0.5 3 8.1 10 3.73 12月 3.33 18 0.5 3 8.1 10 3.73 United 11月 3.63 11.05 3.2 6.5 14.5 0.5 2.88 12月 3.24 11.05 3.2 6.5 14.5 0.5 2.49

Elaine2024-12-11

豆粕弱势运行

豆升贴水进一步回落。随着降雨的增多，阿根廷大豆播种全面提速。目前市场预期2024/2025年度阿根廷大豆产量将在5200万~5300万吨，同样属于丰收年份。国内供应宽松由于特朗普当选下任总统，贸易战预期升温一度推动豆粕期货反弹。但美豆丰产，南美大豆增产潜力较大，大豆供应并不缺乏，加之近期油厂订货较多，大豆到港量偏大，豆粕供应较为充裕，与此同时，豆粕下游需求不振。在多重利空拖累下，大连豆粕期货再回弱势，并跌破震荡区间，开启新一轮跌势。目前看，虽然港口大豆卸货问题间歇性扰动豆粕供应，但后期豆粕供需格局将继续宽松。目前预计12月进口大豆到港950万吨，明年1月预计到港800万吨，均处于历史偏高水平。目前沿海地区大豆库存同样偏高，据监测，截至第48周，为497.35万吨，周环比减少13.7万吨；豆粕库存为83.45万吨，较前一周增加6.41万吨，较去年同期增加2.56万吨。由于临近年底，生猪等家畜家禽出栏量趋于增加，饲料消费量减少，豆粕需求将出现阶段性下降。另外，随着气温降低，水产养殖进入淡季，水产饲料产量下降，对豆粕和菜粕等蛋白饲料需求直线下滑。综上所述，外盘豆类利多难现，国内豆粕供需宽松，料豆粕期货短期内仍将弱势运行。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

回吐涨幅菜粕缘何重返弱势

不足，后续颗粒粕的进口可能减少。图为阿根廷大豆播种进度需求方面，在水产养殖淡季，菜粕的需求支撑主要来自禽料和猪料中的添加。目前华南地区广东和广西的豆菜粕现货价差都已经达到800元/吨以上，华东地区也已达到了750元/吨。750元/吨以上的价差水平对禽料企业就比较有吸引力了，再加上禽料当中前期对葵粕添加得比较多，而葵籽今年减产幅度比较大，近两个月葵粕的进口和库存显著下降，供应的不稳定性增加，所以禽料中菜粕对葵粕的替代也在增加。同时肉禽的养殖利润今年以来不太理想，产能处于高位，并且仍在扩张阶段，对于企业来说，更倾向于选择便宜的饲料原料。猪料方面，华南地区也达到了添加的门槛，目前部分企业的自用料中开始使用菜粕，生猪的存栏也是处于偏高的状态，对菜粕需求有支撑。但考虑到菜粕后期的供应逐渐减少，而豆粕供应总体较宽松，因此预计豆菜粕现货价差的走扩是有上限的，无法实现在猪料中的大范围添加。图为豆粕-菜粕价差此外，目前豆粕市场呈现震荡偏弱的走势。市场主要交易2024/2025年度南美大豆的丰产预期。根据USDA预估，巴西和阿根廷两国的增产幅度将达到1900万吨，供应压力非常大。目前巴西和阿根廷的大豆播种进度均较快，降雨量总体较为适宜，有利于大豆播种和早期生长。同时国内的大豆和豆粕供需总体呈现宽松状态，库存水平中性偏高，12月至明年1月，新作美豆集中到港，会再次对供应端造成压力。但需要留意的是，目前巴西大豆已经进入关键生长期，对天气的扰动更加敏感。今年又是拉尼娜年份，拉尼娜现象的强度会在年末增大，天气模型也显示12月巴西和阿根廷主产区会出现降雨偏少的问题。如果天气出现不利变化，豆粕还是存在走强的可能。豆粕价格的变动对菜粕会有同向的带动。观点及策略目前菜粕市场呈现近弱远强格局。现阶段进口菜籽、进口菜粕集中到港，油厂菜籽、菜粕库存高位，压榨开机率高，菜粕供应宽松；水产养殖进入淡季，对菜粕需求减少；中加贸易关系存在缓和迹象，市场挤出风险溢价；南美大豆丰产预期对豆粕、菜粕价格上方空间形成压制，这些因素导致菜粕近月合约表现偏弱。远月合约方面，2024/2025年度加拿大菜籽产量存在下调预期；加拿大菜籽出口量边际减少，预计国内菜籽到港量逐月减少，远月菜籽采购不足，或导致供应出现缺口；豆粕-菜粕价差扩大，禽类、生猪存栏量大，禽料和猪料对菜粕需求存在支撑。综合来看，我们认为短期内近月合约仍维持弱势震荡格局，远月需要关注国内反倾销政策落地情况，预计价格中枢将震荡上移，但在全球大豆丰产预期下，较难出现趋势性上涨行情，建议逢高做缩05合约豆菜粕价差。风险方面，关注中加贸易关系变化、到港风险、南美天气、宏观风险等。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

商品涨跌不一，关注政治局会议影响-2024年12月9日申银万国期货每日收盘评论

周为83.3%，去年同期为83.1%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕压力预计仍较大，预计将维持弱势震荡。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏弱运行，主力02合约收于2505点，收跌4.29%。盘后公布的SCFIS欧线为3032.96点，环比再度转涨，上涨7.2%，对应于第49周的离港结算价格，低于12月船司提涨后均价。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-10

【农产品早评】苹果：果农货价格偏弱，关注旺季走货情况

的预期仍然对粕类利空依然存在。未来两周阿根廷降雨偏少，由于前期土壤墒情充足，对大豆生长影响较小。观点：巴西汇率贬值，同时大豆生长天气正常，南美预期丰产背景下预计主力合约2505维持偏弱震荡。 2. 菜粕：夜盘在中国宏观预期刺激下跟随商品整体小幅上涨。白盘在空头减仓带动下，菜粕05合约上涨1.66%。现货端，菜粕基差下跌，全国平均基差-183（-23），广西-253（-13），华东-153（-17），福建-143（-17），广东-183（-17）。截止上周五，油厂菜籽库存增加20万吨至75万吨，南通颗粒粕库存31万吨，环比减少1万吨。现货端菜籽和菜粕供应充足。供给端：国内油厂菜籽和进口菜粕库存处于历史高位，25年之后菜籽预期菜籽减少。需求端：四季度水产需求淡季下，菜粕需求偏弱，现货负基差运行。观点：短期现货偏空，中期受到全球地缘政治影响较大，预计菜粕价格在底部震荡等待反倾销政策落地。二、市场消息 1. Safras巴西大豆播种完成95%。苹果苹果：山东产区客商数量较少，成交少量三级果及统货，近期果农逐渐接受稍低价格成交；甘肃产区整体出货速度良好，陕西南部出货速度高于北部产区，批发市场总体到货平稳，价格维持稳定；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏、阿拉尔、和田地区出现降雪天气，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，受品质影响价格两极分化，主流价格趋稳运行，整体走货氛围尚可；广东如意坊市场到货7车，近期市场到货较多，价格质量参差不齐，大级别好货价格偏强，小级别出货一般，日成交量在3-4车；目前产区好货价格稳定，收购进入尾期，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6250元/吨（0），俄针5770元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（-30）；针阔叶浆价差1830元/吨（+30），针叶浆报盘延续基差报盘，阔叶浆市场需求欠佳，供应承压下，浆价走弱；生活用纸市场北方低价现象较多，部分主力纸企有新扩能计划；白卡纸市场河南地区上调价格50元/吨，预计行情稳中上扬；文化用纸出版订单延续交付中，积极向下游传导涨价；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-10

【豆菜粕周报】巴西本币贬值，国际大豆走弱

常水平，出现极端天气的可能性较低。至于阿根廷，自11月以来的累计降雨量已超过历史平均值的10-20%，土壤湿度同样充足。展望未来两周，预计降雨量将减少，晴朗的天气条件将有利于播种工作的进行。在气候方面，美国国家海洋和大气管理局(NOAA)预测，有60%的概率12月份将出现拉尼娜现象，并将持续至2025年第一季度。供给端：美豆丰产，美国大豆库存宽松的格局没有改变。接下来，市场将会把目光转向美豆的出口销售情况，密切关注其是否能够达到预期目标。同时关注美国大豆压榨产业拥有较好的利润下美国国内压榨量是否能够超预期。与此同时，巴西的大豆播种工作也已经接近尾声，目前完成了超过90%的进度。根据市场普遍的预测，巴西大豆的产量有望达到1.6至1.7亿吨，较上一年度增加1000至2000万吨。如果这一预测成为现实，那么全球大豆供应过剩的局面可能会持续到2025年第二季度。巴西大豆生长期的天气状况将成为关键因素，它将决定下一季大豆供应的宽松程度。第三大主产国阿根廷的大豆播种完成约30%，预计产量将达到5000-5500万吨。目前阿根廷的播种天气正常，市场将会密切关注播种进度，以评估下一季大豆的供应情况。本周巴西雷亚尔经历了持续的贬值，导致巴西大豆的美元价格出现下滑导致进口大豆成本的降低，豆粕价格也相应地向下寻求支撑。需求端：四季度开始生猪存栏增加，预计饲料的需求将有所增加。现货端豆粕基差偏弱运行，大豆库存处于历史高位，供应充足压制价格。结论：巴西产量和播种天气成为主要关注点，12月即将进入开花结荚的关键生长期。阿根廷播种进度超过30%。美豆关注后期出口进度。国内大豆供应较为充足，基本面供大于求。预计豆粕震荡偏弱运行。风险：巴西生长天气问题，美豆出口物流。菜粕：供给端：加拿大统计局本周下调菜籽产量至1780万吨，产量同比减少7%。欧盟菜籽受到霜冻灾害的影响，本年度减产。市场预测欧盟菜籽产量1760万吨，上一年度为2000万吨，同比减少250万吨产量，首次影响欧盟菜籽库存下降到100万吨，库存消费比降到4%。国内进口菜籽量偏高，导致国内菜籽和菜粕库存出于历史高位，中国1-10月进口菜籽507万吨，同比增加19%。需求端：随着进入12月，水产行业逐渐进入淡季，这导致对菜粕的需求量相对较小。与此同时，菜籽的库存量已经增加到了60万吨的水平，达到了近三年来的最高点。油厂的菜粕库存也出现了反季节性的增长，达到了6万吨的高位。此外，进口颗粒粕的库存也有所增加，达到了30万吨的历史较高水平。由于需求的减弱，菜粕的基差价格下跌到了-100元/吨的水平，而1-5月的差价也下跌到了-110的水平，显示出现货市场上对菜粕的需求相对疲软。结论：在过去的9-11月中，我们观察到菜籽和菜粕的进口量出现了显著的增长。这一现象导致了菜籽与菜粕的库存量迅速攀升，达到了历史性的高位区间。随着库存的增加，菜粕的月差和基差也呈现出相对较低的水平。然而，地缘政治风险的担忧情绪逐渐升温，这种担忧情绪对远月期货价格产生了显著的影响，加剧了价格的波动在这种情况下，预计菜籽和菜粕的价格将在底部区域进行震荡，需要密切关注地缘政治风险的变化以及库存水平的进一步发展。风险：反倾销政策变化农产品组：黄修文 F03139007 16602108199

混沌天成期货2024-12-08

【碳酸锂周报】供给弹性与库存压制需求端利好

项目的初步矿产资源估算】力拓集团发布了阿根廷Rincon锂项目的初步矿产资源和矿石储量估算。力拓表示，该资产拥有大量的锂盐水矿床，探明资源量为154万吨碳酸锂当量（LCE），指示资源量为785万吨，推断资源量为229万吨。预估矿石储量为207万吨LCE。该资产预计在40年的矿山寿命内每年生产53000吨电池级碳酸锂，并计划将产量扩大到每年60000吨。力拓还计划在3.5亿美元的投资支持下，建造一座年产能为3000吨的碳酸锂试点工厂。该项目已经交付了第一批锂矿产量，预计在2025年开始电池级生产，等待年底全面运营的最终投资决定。（力拓集团）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

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