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估值处于相对低位下行空间较为有限

025年度六大玉米主产地（美国、巴西、阿根廷、欧盟、乌克兰、墨西哥）产量约为6.75亿吨，同比减少455万吨，产量处于近几年相对高位。基于玉米产量及对玉米价格影响权重的角度，我们重点分析美国和巴西玉米产需情况。美国方面，根据美国农业部8月公布的数据，2024/2025年度美国玉米种植面积约为9070万英亩，相较7月下调80万英亩；2024/2025年度美国玉米收获面积约为8270万英亩，相较7月下调70万英亩；2024/2025年度美国玉米单产约为183.1蒲式耳/英亩，相较7月上调2.1蒲式耳/英亩。根据美国农业部预估的玉米收获面积与单产进行测算，2024/2025年度美国玉米产量约为151.47亿蒲式耳，相较7月上调4700万蒲式耳。需求方面，2024/2025年度美国玉米消费约为126.65亿蒲式耳，相较7月下调1500万蒲式耳。出口方面，2024/2025年度美国玉米出口目标量约为23亿蒲式耳，相较7月上调7500万蒲式耳。综合上述数据，结合美国期初玉米库存计算得出，2024/2025年度末美国玉米库存消费比约为13.85%，相较7月预估数据小幅下调，但依然处于近几年相对高位。图为2016—2024年美玉米库存消费比（单位：%）按照美国农业部预估数据，2024/2025年度美国玉米目标出口量约为5842万吨，同比增加381万吨。截至8月1日，2024/2025年度美玉米待装船数量约为583万吨，占玉米出口目标量的10%左右，销售进度中性偏慢。需要说明的是，按照美国农业部的预估，2024/2025年度中国玉米进口量约为2300万吨。但是考虑到当前国内玉米市场价格处于相对低位及中国四季度买船进度，我们评估新年度中国玉米进口或低于2300万吨。由此可知，美国新作玉米实际销售压力依然存在。巴西方面，参考巴西农业部8月供需报告，2023/2024年度巴西玉米产量约为1.15亿吨，同比减少1624万吨，但依然处于近几年高位；消费方面，2023/2024年度巴西国内玉米消费量约为8424万吨，同比增加464万吨；出口方面，2023/2024年度巴西玉米出口目标量约为3600万吨，同比减少1863万吨。其中，需要重点关注的是巴西玉米出口节奏。比较2023/2024年度和2022/2023年度巴西玉米出口量，2023/2024年度出口目标量同比少了许多。但需要说明的是，去年中国从巴西采购了约1600万吨，很大程度上缓解了巴西玉米出口压力。2023/2024年度虽然巴西玉米出口目标量下调，但中国从巴西采购的玉米数量将大幅下调，这也在一定程度增加了本年度巴西玉米出口销售压力。按照巴西谷物协会预估数据，2024年7—8月巴西玉米累计出口量约为1028万吨，销售进度约为28.5%，销售进度中性偏慢。综上所述可知，美国、巴西玉米销售进度处于偏慢状态，销售压力依然存在，短期国际玉米市场价格上涨驱动较弱。但需要注意的是，今年国家对保税区玉米加工总量进行限制，国内进口玉米总量或低于过去几年。由此产生的影响是，今年国内与国际玉米市场价格联动性趋弱。当前，国际市场玉米价格影响国内玉米价格一般的路径是：国际玉米价格涨跌影响国际高粱、大麦价格，进一步影响国内玉米市场价格。因此，在分析未来玉米中期市场行情走势时，进口高粱、大麦到港节奏需要重点关注。 [价格保持低位震荡，饲用优势相对明显] 基于当前玉米市场价格、新作玉米种植成本与小麦价格等因素考虑，我们评估玉米期货2501合约价格处于相对低位。首先，就种植成本而言，2024/2025年度由于东北区域租地成本同比显著下降，新作玉米集港成本或明显下降。以黑龙江为例，参考市场调研数据，2023年黑龙江省平均地租约为800元/亩，2024年黑龙江省平均地租为550～650元/亩。另外，假设本年度玉米单产为1290斤/亩，与去年持平，则由此可测算出新年度玉米集港成本为2187～2342元/吨。我们假设取中间值，按照地租600元/亩折算，则新年度玉米集港成本约为2265元/吨，同比下降310元/吨。值得注意的是，除了地租影响比较大外，玉米单产也会在很大程度上影响种植成本。当前玉米市场参与者对新年度东北玉米单产依然存在较大分歧，主要原因在于今年黑龙江区域雨水过多，积温偏低，或使得玉米单产下降。但参考中央气象台天气数据，自8月初以来黑龙江区域气温距平同比处于相对高位，积温相较7月明显改善，因此我们评估积温对玉米单产影响在下降。当然，目前玉米依然处于生长期，后期天气因素对玉米单产依然存在较大影响，所以需要持续跟踪天气情况，以此来修正玉米种植成本进行价格判断。图为2017—2024年黑龙江省玉米集港成本估算（单位：元/吨）其次，就物料价差来看，玉米饲用优势也在逐渐提升。就国内玉米替代品来说，我们主要考虑小麦饲用替代数量。参考我的农产品网数据，截至8月13日，山东小麦市场价格约为2485元/吨，山东玉米市场价格约为2300元/吨，二者价差约为185元/吨。基于当前小麦与玉米价差，我们评估小麦饲用价值是在下降的，饲料企业在未来一段时间或提高国产玉米饲用量，减少小麦添加比例。根据小麦与玉米价差走势，我们评估2024年6—9月小麦饲用数量分别为120万吨、250万吨、180万吨、90万吨，而去年同期分别为180万吨、400万吨、450万吨、450万吨。短期看，虽然国产小麦饲用优势在下降，但后续依然需要评估国产小麦价格走势，这会直接影响国产玉米价格反弹高度。参考国家粮食交易中心8月产需报告，2024/2025年度国内小麦产量约为1.4亿吨，同比增加350万吨；需求方面，2024/2025年度国内小麦需求量约为1.29亿吨，同比减少700万吨。如不考虑期初结转库存，2024/2025年度国内小麦年度结余量约为1805万吨，同比增加457万吨。需要说明的是，2024/2025年度国内小麦需求量同比减少，很大程度上在于小麦饲用需求下降。但是与去年不同的是，国家在今年6月开始增加小麦收储数量，这在一定程度上会提振国内小麦市场价格。参考中华粮网统计数据，截至8月12日，中储粮在小麦主产区累计启动增储收购库点达到334个，进一步稳定了小麦市场价格，保障种粮农民利益。细分来看，中储粮增储库点分别为河南分公司116个、北京分公司46个、山东分公司44个、江苏分公司52个、安徽分公司56个、湖北分公司12个、上海分公司2个、西安分公司6个。我们认为，今年国家实行小麦增储政策，或使得小麦价格稳定在当前水平，这为玉米价格反弹提供了空间。图为山东小麦/玉米价差走势（单位：元/吨）最后，玉米需求在四季度或增加。参考中国饲料工业协会数据，2024年1—6月国内工业饲料总产量约为1.45亿吨，同比下降4.1%。分料种看，今年上半年国内猪料产量约为6630万吨，同比下降7.3%。其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别下降13.5%、9.4%、5.0%。蛋禽料方面，今年上半年蛋禽饲料产量约为1531万吨，同比下降4.4%。其中，蛋鸡、蛋鸭饲料产量分别下降4.3%、5.9%。肉禽料方面，今年上半年肉禽饲料产量约为4496万吨，同比增长1.1%。其中，肉鸡、肉鸭饲料产量同比分别增长0.5%、0.7%。考虑到猪料产量占饲料总产量比重较高且月度变化较大，因此我们主要评估未来一段时间猪料产量变化情况。一般来说，猪料需求量受到生猪存栏量和生猪体重两方面因素影响。如果生猪存栏量下降，但是生猪体重明显增加，猪料产量或不会显著下降。参考涌益咨询统计的数据，2024年1—3月能繁母猪存栏量环比数据分别为-0.8%、0.3%、1.6%。根据能繁母猪存栏量环比变化，预估未来10个月后生猪出栏环比也呈现增加趋势。除了预估未来一段时间生猪出栏增加以外，还需进一步分析生猪出栏体重。参考统计数据，截至8月8日，全国生猪屠宰体重约为125.44公斤/头，去年同期约为121.18公斤/头。考虑到当前生猪养殖利润处于相对高位，生猪养殖户压栏驱动意愿或较强，这会使得生猪出栏均重进一步增加。由此可知，未来一段时间猪料饲料产量月度环比或呈现增加趋势。假设未来一段时间禽料产量维持稳定，则四季度整体饲料产量环比或增加，这从需求端是利多玉米市场价格的。 [结论] 综上可知，2024/2025年度国际与国内玉米市场供应相对充裕，但我们认为本轮玉米价格下跌已充分反映了新年度玉米供应充裕的情景。基于当前时间节点和玉米供需情况，我们认为玉米价格或持续保持低位震荡，继续下行空间较为有限。当然，国内玉米除了受到产需因素影响，在一定程度上也需要评估政策因素。当玉米市场价格接近农户种植成本时，我们认为出台利多玉米市场政策的概率在增加。基于此，在新季玉米上市初期，建议投资者空单逐渐减持，降低仓位，将风险控制在合理范围之内。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-16

豆粕仍处下跌通道中

幅增产，到最后收割时转变成小幅减产，但阿根廷大豆恢复性增产，2023/2024年度南美大豆整体仍然增产。由于种植效益尚好，在接下来的巴西新季大豆种植中，巴西大豆播种面积有望继续增加，如果生长期不出现严重干旱，2024/2025年度大豆产量增加将是大概率事件。预计2024/2025年度国际豆类供应异常充裕。国内豆粕供应依旧宽松虽然今年养殖业不振，但较低的大豆价格还是刺激进口商采购了大量大豆。据监测，2024年1—7月我国累计进口大豆5833.3万吨，同比下降79.3万吨或1.3%。2024年7月我国进口大豆985.3万吨，同比增加20.4万吨或2.1%。随着进口大豆成本下降，我国采购7—8月船期巴西大豆数量增多，加上部分6月船期进口大豆推延至8月到港，预计8—9月我国进口大豆到港量依然庞大，月均到港量在850万吨左右，三季度国内大豆供给仍然宽松。目前沿海地区油厂大豆和豆粕库存维持较高水平，油厂压榨量也偏高，豆粕产出量较大，豆粕供应极为充裕。据监测，截至8月2日，全国主要油厂进口大豆商业库存734万吨，周环比上升22万吨，月环比上升105万吨，同比上升217万吨，较过去3年均值高156万吨，处于历史同期较高水平；国内主要油厂豆粕库存145万吨，周环比上升7万吨，月环比上升35万吨，同比上升56万吨，较过去3年均值高47万吨，创历史新高。受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。相应地，豆粕需求量也会同步减少。另外，为了应对我国养殖业对进口大豆、玉米依存度高这一粮食安全风险，农业农村部提出了畜禽养殖的“低蛋白饲粮”和“玉米、豆粕的减量替代”行动方案。研究表明，在养殖过程中，在保证猪营养需要的基础上，饲料粗蛋白质水平每降低1个百分点，豆粕用量可减少2.3个百分点。随着这一方案的实施，豆粕用量稳中有降。豆粕供应充裕，价格自然易跌难涨。综上所述，美豆长势良好，丰收在即，南美大豆播种9月即将开始，播种面积和产量增加是大概率事件，国际豆类供应极为充裕；国内需求端养殖业调整，豆粕需求堪忧。宽松的供需格局使得豆粕期货难有上涨机会，盲目抄底仍不可取。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-15

USDA：8月份公布的全球豆油供需平衡表

65 12.91 8.27 1.46 阿根廷 0.53 5.99 0 2.06 4.14 0.32 巴西 0.95 10.58 0.03 8.38 2.69 0.49 欧洲联盟 0.55 2.72 0.62 2.41 0.92 0.56 主要进口商 0.83 20.09 6.31 25.36 0.19 1.69 中国大陆 0.39 17.2 0.4 17 0.11 0.87 印度 0.19 1.85 3.97 5.4 0.01 0.6 北非 0.24 0.73 1.27 1.98 0.07 0.19 2023/24 全球 5.01 62.32 10.46 61.41 11.12 5.26 全球（除中国） 4.14 44.58 10.06 43.31 11.02 4.45 美国 0.73 12.23 0.27 12.2 0.3 0.73 国外总额 4.28 50.1 10.19 49.21 10.82 4.53 主要出口 1.46 21.23 0.57 13.93 7.59 1.73 阿根廷 0.32 7.01 0 2.25 4.8 0.28 巴西 0.49 10.8 0.07 9.15 1.4 0.81 欧洲联盟 0.56 2.76 0.5 2.46 0.75 0.61 主要进口商 1.69 21.06 5.15 26.2 0.21 1.49 中国大陆 0.87 17.74 0.4 18.1 0.1 0.82 印度 0.6 2.03 2.95 5.15 0.02 0.42 北非 0.19 0.92 1.23 2.02 0.09 0.24 2024/25 全球 7月 5.21 65.36 11.19 64.61 11.94 5.21 8月 5.26 65.52 11.12 64.6 12.02 5.28 全球（除中国） 7月 4.4 46.9 10.79 45.81 11.84 4.44 8月 4.45 47.06 10.72 45.8 11.92 4.51 美国 7月 0.73 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 8月 0.73 12.93 0.2 12.79 0.27 0.81 国外总额 7月 4.48 52.42 10.99 51.82 11.66 4.41 8月 4.53 52.59 10.91 51.81 11.75 4.47 主要出口 7月 1.73 22.25 0.57 14.44 8.43 1.68 8月 1.73 22.25 0.57 14.44 8.43 1.68 阿根廷 7月 0.28 7.9 0 2.36 5.5 0.32 8月 0.28 7.9 0 2.36 5.5 0.32 巴西 7月 0.81 10.8 0.04 9.53 1.4 0.72 8月 0.81 10.8 0.04 9.53 1.4 0.72 欧洲联盟 7月 0.61 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 8月 0.61 2.89 0.53 2.48 0.95 0.6 主要进口商 7月 1.46 21.87 5.8 27.6 0.21 1.32 8月 1.49 21.9 5.8 27.62 0.21 1.37 中国大陆 7月 0.82 18.46 0.4 18.8 0.1 0.77 8月 0.82 18.46 0.4 18.8 0.1 0.77 印度 7月 0.38 1.98 3.5 5.6 0.02 0.25 8月 0.42 1.98 3.5 5.6 0.02 0.28 北非 7月 0.24 1.04 1.25 2.18 0.08 0.27 8月 0.24 1.07 1.25 2.21 0.08 0.28

Elaine2024-08-13

USDA：8月份公布的全球豆粕供需平衡表

1 30.38 43.96 5.66 阿根廷 2.8 23.65 0.07 3.45 20.75 2.31 巴西 3.66 41.13 0.01 20.3 21.33 3.15 印度 0.42 8.24 0.03 6.63 1.87 0.2 主要进口商 2.28 21.57 36.77 57.95 0.98 1.68 欧洲联盟 0.66 11.3 16.01 26.74 0.74 0.49 墨西哥 0.15 5.26 1.67 6.93 0 0.15 南洋 1.37 3.05 17.55 20.73 0.24 1.01 中国大陆 0.71 76.03 0.04 75.05 0.8 0.94 2023/24 全球 13.21 258.68 69.13 254.56 72.69 13.77 全球（除中国） 12.28 180.27 69.08 177.41 71.39 12.83 美国 0.34 48.99 0.59 35.04 14.52 0.36 国外总额 12.88 209.69 68.54 219.52 58.17 13.41 主要出口 5.66 78.31 0.08 31.17 47.9 4.98 阿根廷 2.31 27.69 0.01 3.48 24.4 2.14 巴西 3.15 41.58 0.02 20.5 21.8 2.45 印度 0.2 9.04 0.05 7.19 1.7 0.4 主要进口商 1.68 21.99 38.5 59.04 0.98 2.14 欧洲联盟 0.49 11.46 16.1 26.74 0.7 0.6 墨西哥 0.15 5.12 2.08 7.15 0 0.19 南洋 1.01 3.58 18.5 21.54 0.28 1.27 中国大陆 0.94 78.41 0.05 77.15 1.3 0.95 2024/25 全球 7月 13.66 271.16 70.84 265.63 74.5 15.53 8月 13.77 271.87 71.11 266.31 74.63 15.83 全球（除中国） 7月 12.71 189.59 70.79 184.98 73.5 14.61 8月 12.83 190.3 71.06 185.66 73.63 14.91 美国 7月 0.36 51.78 0.54 36.4 15.88 0.41 8月 0.36 51.78 0.54 36.4 15.88 0.41 国外总额 7月 13.3 219.39 70.3 229.23 58.63 15.13 8月 13.41 220.1 70.57 229.9 58.75 15.42 主要出口 7月 4.97 81.58 0.07 32.18 49 5.45 8月 4.98 81.58 0.07 32.18 49 5.46 阿根廷 7月 2.14 31.2 0.01 3.55 27.3 2.5 8月 2.14 31.2 0.01 3.55 27.3 2.5 巴西 7月 2.45 41.58 0.01 21 20.5 2.54 8月 2.45 41.58 0.01 21 20.5 2.54 印度 7月 0.39 8.8 0.05 7.63 1.2 0.41 8月 0.4 8.8 0.05 7.63 1.2 0.42 主要进口商 7月 2.13 23.09 39.58 61.18 1.19 2.42 8月 2.14 23.09 39.58 61.18 1.19 2.43 欧洲联盟 7月 0.6 12.01 16.2 27.24 0.9 0.66 8月 0.6 12.01 16.2 27.24 0.9 0.66 墨西哥 7月 0.19 5.26 2.2 7.43 0 0.22 8月 0.19 5.26 2.2 7.43 0 0.22 南洋 7月 1.26 3.9 19.43 22.83 0.29 1.47 8月 1.27 3.9 19.43 22.83 0.29 1.48 中国大陆 7月 0.95 81.58 0.05 80.65 1 0.92 8月 0.95 81.58 0.05 80.65 1 0.92

Elaine2024-08-13

USDA：8月份公布的全球大豆供需平衡表

97.45 106.96 54.09 阿根廷 23.69 25 9.06 30.32 36.57 4.19 17 巴西 27.38 162 0.15 53.41 57.21 95.5 36.82 巴拉圭 0.18 10.05 0.01 3.45 3.58 6.5 0.17 主要进口商 27.77 23.8 135.67 123.47 152.4 0.33 34.51 中国大陆 25.15 20.28 104.5 96 117.5 0.09 32.34 欧洲联盟 1.45 2.61 13.14 14.3 15.87 0.23 1.1 南洋 0.64 0.49 8.25 3.92 8.7 0.01 0.67 墨西哥 0.3 0.18 6.44 6.65 6.7 0 0.22 2023/24 全球 100.66 395.12 176.93 329.65 383.05 177.3 112.36 全球（除中国） 68.32 374.28 65.43 230.65 261.35 177.2 69.48 美国 7.19 113.34 0.54 62.32 65.42 46.27 9.39 国外总额 93.47 281.78 176.38 267.33 317.63 131.03 102.97 主要出口 54.09 215.7 7.58 93.1 104.5 120.25 52.62 阿根廷 17 49 6.7 35.5 42.75 5.6 24.35 巴西 36.82 153 0.85 54 57.85 105 27.82 巴拉圭 0.17 10.5 0.02 3.5 3.65 6.85 0.19 主要进口商 34.51 24.73 144.14 127 157.41 0.42 45.55 中国大陆 32.34 20.84 111.5 99 121.7 0.1 42.88 欧洲联盟 1.1 2.98 13.8 14.5 16.22 0.3 1.36 南洋 0.67 0.47 9.14 4.59 9.45 0.01 0.82 墨西哥 0.22 0.19 6.4 6.48 6.54 0.01 0.26 2024/25 全球 7月 111.25 421.85 176.4 345.68 401.54 180.2 127.76 8月 112.36 428.73 177.28 346.58 402.84 181.22 134.3 全球（除中国） 7月 71.87 401.15 67.4 242.68 274.74 180.1 85.58 8月 69.48 408.03 68.28 243.58 276.04 181.12 88.62 美国 7月 9.4 120.7 0.41 66 68.99 49.67 11.85 8月 9.39 124.9 0.41 66 69.1 50.35 15.25 国外总额 7月 101.85 301.15 175.99 279.69 332.55 130.53 115.91 8月 102.97 303.83 176.87 280.59 333.74 130.87 119.06 主要出口 7月 55.02 233.8 5.68 97.6 109.63 120.1 64.77 8月 52.62 233.8 5.68 97.6 109.63 119.1 63.37 阿根廷 7月 24.85 51 5.5 40 47.6 5.5 28.25 8月 24.35 51 5.5 40 47.6 4.5 28.75 巴西 7月 29.72 169 0.15 54 58.1 105 35.77 8月 27.82 169 0.15 54 58.1 105 33.87 巴拉圭 7月 0.19 10.7 0.02 3.5 3.68 6.8 0.43 8月 0.19 10.7 0.02 3.5 3.68 6.8 0.43 主要进口商 7月 42.05 24.62 143.36 132.41 164.25 0.42 45.36 8月 45.55 24.54 143.66 132.41 164.25 0.42 49.09 中国大陆 7月 39.38 20.7 109 103 126.8 0.1 42.18 8月 42.88 20.7 109 103 126.8 0.1 45.68 欧洲联盟 7月 1.36 3.05 14.3 15.2 17.02 0.3 1.39 8月 1.36 2.98 14.6 15.2 17.02 0.3 1.61 南洋 7月 0.82 0.46 10.01 5 10.09 0.01 1.19 8月 0.82 0.46 10.01 5 10.09 0.01 1.19 墨西哥 7月 0.26 0.16 6.7 6.65 6.71 0 0.41 8月 0.26 0.16 6.7 6.65 6.71 0 0.41

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USDA：8月份公布的全球玉米供需平衡表

20.34 115.97 17.47 阿根廷 4.75 36 0.02 10 14.2 25.24 1.32 巴西 3.97 137 1.33 61.5 78 54.26 10.04 俄罗斯 0.93 15.83 0.05 8.9 10 5.9 0.91 南非 1.95 17.1 0.03 6.61 13.24 3.44 2.41 乌克兰 7.8 27 0.02 4 4.9 27.12 2.8 主要进口商 23.6 118.45 95.26 157.35 211.55 5.05 20.72 埃及 1.56 7.44 6.22 11.2 13.7 0 1.51 欧洲联盟 11.51 52.33 23.19 55.6 74.8 4.2 8.03 日本 1.36 0.01 14.93 11.7 15 0 1.3 墨西哥 3.18 28.08 19.39 27.5 46 0.05 4.59 南洋 3.29 30.41 16.25 38.15 46.3 0.8 2.85 韩国 2.06 0.09 11.1 9 11.35 0 1.9 选择其他加拿大 2.75 14.54 2.13 9.58 14.93 2.86 1.63 中国大陆 209.14 277.2 18.71 218 299 0.01 206.04 2023/24 全球 302.82 1223.81 188.29 765 1218.11 200.59 308.52 全球（除中国） 96.78 934.96 165.29 540 911.11 200.57 97.66 美国 34.55 389.69 0.76 146.69 320.44 57.15 47.42 国外总额 268.27 834.11 187.52 618.31 897.67 143.44 261.1 主要出口 17.47 235.1 1.53 92.6 122.15 123.2 8.75 阿根廷 1.32 50 0.02 10.4 14.8 35 1.54 巴西 10.04 122 1.3 63 79.5 50 3.84 俄罗斯 0.91 16.6 0.05 9.5 10.6 6.2 0.76 南非 2.41 14 0.15 6.4 13 2.5 1.06 乌克兰 2.8 32.5 0.02 3.3 4.25 29.5 1.56 主要进口商 20.72 122.07 99.42 163.35 218.5 4.99 18.72 埃及 1.51 7.2 7.5 12.3 14.8 0 1.41 欧洲联盟 8.03 61.45 19.5 57.3 77.1 4.4 7.48 日本 1.3 0.01 15.5 12 15.5 0 1.31 墨西哥 4.59 22.7 22.5 28.4 47 0.03 2.76 南洋 2.85 30.51 18.52 39.85 48.05 0.56 3.26 韩国 1.9 0.09 11.3 9 11.35 0 1.94 选择其他加拿大 1.63 15.08 3 10.8 16.3 1.8 1.6 中国大陆 206.04 288.84 23 225 307 0.02 210.86 2024/25 Proj. 全球 7月 309.13 1224.79 186.51 774.75 1222.28 191.81 311.64 8月 308.52 1219.82 185.85 772.8 1218.17 191.47 310.17 全球（除中国） 7月 98.27 932.79 163.51 543.75 909.28 191.79 98.8 8月 97.66 927.82 162.85 541.8 905.17 191.45 97.33 美国 7月 47.67 383.56 0.64 147.96 322.09 56.52 53.26 8月 47.42 384.74 0.64 147.96 321.71 58.42 52.67 国外总额 7月 261.45 841.23 185.88 626.79 900.19 135.29 258.38 8月 261.1 835.08 185.21 624.84 896.47 133.04 257.51 主要出口 7月 8.7 237.7 1.58 94 123.55 117.3 7.12 8月 8.75 236.3 1.58 93.5 123.05 116.4 7.18 阿根廷 7月 1.54 51 0.01 10.3 14.8 36 1.74 8月 1.54 51 0.01 10.3 14.8 36 1.74 巴西 7月 3.84 127 1.5 64 80.5 49 2.84 8月 3.84 127 1.5 64 80.5 49 2.84 俄罗斯 7月 0.76 15 0.05 9.7 10.8 4.6 0.41 8月 0.76 14.1 0.05 9.2 10.3 4.2 0.41 南非 7月 1.05 17 0 6.9 13.4 3.2 1.45 8月 1.06 17 0 6.9 13.4 3.2 1.46 乌克兰 7月 1.51 27.7 0.02 3.1 4.05 24.5 0.68 8月 1.56 27.2 0.02 3.1 4.05 24 0.73 主要进口商 7月 18.51 128.27 98.4 166.4 222.5 4.59 18.08 8月 18.72 124.77 98 164.1 219.6 4.09 17.79 埃及 7月 1.41 7.6 8 13.1 15.6 0 1.41 8月 1.41 7.6 7.8 12.9 15.4 0 1.41 欧洲联盟 7月 7.59 64 18 57.7 78.1 4 7.49 8月 7.48 60.5 18 55.8 75.6 3.5 6.88 日本 7月 1.31 0.02 15.5 12.2 15.55 0 1.27 8月 1.31 0.02 15.5 12.2 15.55 0 1.27 墨西哥 7月 2.46 25 22 28.4 47.1 0.03 2.33 8月 2.76 25 22 28.4 47.1 0.03 2.63 南洋 7月 3.25 31.46 18.4 40.9 49.5 0.56 3.05 8月 3.26 31.46 18.2 40.7 49.3 0.56 3.06 韩国 7月 1.94 0.1 11.8 9.5 11.85 0 1.99 8月 1.94 0.1 11.8 9.5 11.85 0 1.99 选择其他加拿大 7月 1.6 14.5 2.7 10 15.5 1.7 1.6 8月 1.6 14.5 2.7 10 15.5 1.7 1.6 中国大陆 7月 210.86 292 23 231 313 0.02 212.84 8月 210.86 292 23 231 313 0.02 212.84

Elaine2024-08-13

USDA：8月份公布的全球小麦供需平衡表

182.1 162.28 45.18 阿根廷 1.93 12.55 0 0.25 6.85 3.66 3.97 澳大利亚ia 3.45 40.55 0.2 4.5 8 31.82 4.37 加拿大 3.66 34.34 0.55 4.31 9.45 25.59 3.51 欧洲联盟 13.63 134.29 12.19 45 109 35.08 16.04 俄罗斯 12.09 92 0.3 18 41 49 14.39 乌克兰 6.27 21.5 0.06 3 7.8 17.12 2.9 主要进口商 172.98 206.11 133.96 50.69 320.31 15.13 177.6 孟加拉国 1.31 1.1 5.12 0.2 6.7 0 0.83 巴西 1.1 10.55 4.68 0.45 11.85 2.69 1.8 中国大陆 136.76 137.72 13.28 33 148 0.95 138.82 日本 1.18 1.06 5.45 0.75 6.25 0.29 1.14 非洲南部 12.72 17.24 29.68 1.67 46.72 0.77 12.15 尼日利亚 0.62 0.11 4.73 0 4.7 0.4 0.36 中东 10.22 17.43 24.71 3.58 39.44 0.65 12.26 南洋 4.64 0 24.47 7.55 24.55 1.28 3.28 选择其他印度 19.5 104 0.05 6.5 108.68 5.38 9.5 哈萨克斯坦 1.49 16.4 4 1.8 6.8 10.87 4.22 United 1.85 15.54 2.02 7 15 1.91 2.5 2023/24 全球 271.44 789.67 220.37 158.94 798.75 220.8 262.36 全球（除中国） 132.62 653.08 206.73 121.94 645.25 219.76 127.86 美国 15.5 49.31 3.76 2.33 30.23 19.24 19.11 国外总额 255.94 740.36 216.61 156.62 768.53 201.56 243.25 主要出口 45.18 323.17 14.13 73.75 181.55 164.6 36.33 阿根廷 3.97 15.85 0 0.25 7.05 8.2 4.57 澳大利亚ia 4.37 26 0.2 3.5 7 20 3.57 加拿大 3.51 31.95 0.56 4 9.2 25 1.83 欧洲联盟 16.04 134.87 13 46.5 111 37.5 15.4 俄罗斯 14.39 91.5 0.3 17.5 40.5 55.5 10.19 乌克兰 2.9 23 0.07 2 6.8 18.4 0.77 主要进口商 177.6 208.72 136.76 55.33 328.86 19.65 174.57 孟加拉国 0.83 1.1 6.5 0.25 7.35 0 1.08 巴西 1.8 8.1 6 0.6 12 2.83 1.07 中国大陆 138.82 136.59 13.64 37 153.5 1.04 134.5 日本 1.14 1.14 5.35 0.65 6.15 0.31 1.17 非洲南部 12.15 16.37 30.75 1.63 46.73 1.95 10.6 尼日利亚 0.36 0.12 5 0 4.7 0.35 0.43 中东 12.26 20.77 20.17 3.13 39.71 0.69 12.81 南洋 3.28 0 29.73 9.05 26.75 1.15 5.11 选择其他印度 9.5 110.55 0.14 6.75 112.36 0.34 7.5 哈萨克斯坦 4.22 12.11 2.5 2.5 7.5 8.5 2.83 United 2.5 13.98 3 7.1 15.3 0.55 3.63 2024/25 Proj. 全球 7月 260.99 796.19 206.7 148.41 799.94 212.89 257.24 8月 262.36 798.28 208.4 151.16 804.02 214.86 256.62 全球（除中国） 7月 126.58 656.19 194.7 115.41 648.94 211.99 122.73 8月 127.86 658.28 196.4 118.16 653.02 213.86 122.12 美国 7月 19.11 54.66 2.86 2.99 30.86 22.45 23.31 8月 19.11 53.93 2.86 2.99 30.92 22.45 22.53 国外总额 7月 241.88 741.53 203.85 145.42 769.08 190.44 233.93 8月 243.25 744.35 205.54 148.17 773.1 192.4 234.1 主要出口 7月 35.67 314.5 11.14 70.25 178.05 154 29.26 8月 36.33 315.6 12.14 72.25 179.75 155.5 28.82 阿根廷 7月 4.29 18 0.01 0.25 7.05 11.5 3.75 8月 4.57 18 0.01 0.25 7.05 11.5 4.03 澳大利亚ia 7月 3.57 29 0.2 3.5 7 22 3.77 8月 3.57 30 0.2 3.5 7 23 3.77 加拿大 7月 1.85 35 0.55 4 9.3 25 3.1 8月 1.83 35 0.55 4 9.3 25 3.08 欧洲联盟 7月 14.69 130 10 44.5 109.25 34.5 10.94 8月 15.4 128 11 46 110.25 34 10.15 俄罗斯 7月 10.19 83 0.3 16 38.75 48 6.74 8月 10.19 83 0.3 16 38.75 48 6.74 乌克兰 7月 1.08 19.5 0.08 2 6.7 13 0.96 8月 0.77 21.6 0.08 2.5 7.4 14 1.05 主要进口商 7月 173.89 211.88 130.22 50.23 326.45 17.61 171.93 8月 174.57 211.88 130.77 50.23 327.27 17.91 172.04 孟加拉国 7月 1.08 1.1 6.5 0.25 7.65 0 1.03 8月 1.08 1.1 6.5 0.25 7.65 0 1.03 巴西 7月 1.07 9.5 5.5 0.5 11.9 3 1.17 8月 1.07 9.5 5.5 0.5 11.9 3 1.17 中国大陆 7月 134.41 140 12 33 151 0.9 134.51 8月 134.5 140 12 33 151 1 134.5 日本 7月 1.13 1.16 5.3 0.65 6.1 0.3 1.19 8月 1.17 1.16 5.3 0.65 6.1 0.3 1.23 非洲南部 7月 10.8 16.05 31.4 1.65 46.7 1.4 10.15 8月 10.6 16.05 31.9 1.45 46.8 1.6 10.15 尼日利亚 7月 0.33 0.12 4.8 0 4.5 0.38 0.37 8月 0.43 0.12 5.2 0 4.9 0.38 0.47 中东 7月 12.52 22.09 19.32 3.13 40.56 0.81 12.56 8月 12.81 22.09 18.62 3.13 40.4 0.81 12.31 南洋 7月 4.84 0 27.4 8.05 26.05 1.14 5.06 8月 5.11 0 27.75 8.25 26.53 1.14 5.2 选择其他印度 7月 7.5 114 0.3 6 113 0.3 8.5 8月 7.5 114 0.3 6 113 0.3 8.5 哈萨克斯坦 7月 2.63 14.5 2 1.5 6.45 10.5 2.18 8月 2.83 16 1 2 7 10.5 2.33 United 7月 3.43 10.85 3 6 14 0.5 2.78 8月 3.63 10.85 3.2 6 14 0.5 3.18

Elaine2024-08-13

海外锂矿季度电话会解读 | 部分企业推迟锂项目开发【海外锂周度要闻一览】

机械完工。 Arcadium还调整了在阿根廷Salar del Hombre Muerto的2.5万吨碳酸锂项目的开发顺序，选择先后开发建设Fénix Phase 1B和Sal de Vida Stage 1，而不是同时完成。开发资金主要来自公司的运营现金，而非外部融资。在加拿大年产量3万吨LCE的Nemaska Lithium项目将按计划继续进行建设，预计2026年实现机械完工。Graves表示：“作为一个非中国的、完全一体化的氢氧化锂工厂，Nemaska有独特的地位。” 关于锂辉石生产，Graves承认如果价格继续处于当前水平，公司更有可能会考虑暂停澳洲锂矿Mt Cattlin的生产。 - Li-Metal收购理由 - 此外，Arcadium Lithium最近以1,100万美元收购了Li-Metal的锂金属业务，接管相应的知识产权、生产资产和位于加拿大安大略省的试点生产设施，旨在商业化金属生产技术。“我们一直在寻找一种方法将更多的金属生产纳入内部，但不使用氯化物基工艺。”Graves解释到，受固态电池技术进步和更多元应用场景的推动，锂金属市场预计将在未来十年内显著增长。尽管在2030年前该业务不太可能被广泛商业化，但此次收购使Arcadium在市场演变时能确保更多样化的供应来源。雅宝暂停 Kemerton 氢氧化锂生产线建设，等待锂价改善 2024年8月1日，雅宝（Albemarle）宣布了其2024年第二季度的业绩，并提出成本审查计划，以适应当前行业的挑战。雅宝报告称，第二季度的锂盐销售量为5.3万吨碳酸锂当量（LCE），净销售额为8.3亿美元，略低于上一季度的9.33亿美元。在锂盐销售价方面，雅宝表示，2024年预计销售量的三分之二是通过与指数挂钩的浮动价格合同销售的，通常包括三个月的滞后期。公司预计其锂化学品部门的利润率将在第三季度达到最低点，但在第四季度应有所改善，较低的锂辉石生产成本将抵消新项目的启动成本。公司已启动对其成本和运营结构的全面审查，其中包括将澳洲氢氧化锂工厂Kemerton的2号生产线置于维护状态，并停止3号生产线的建设，这将导致Kemerton裁员300人。管理层表示，公司观察到市场对于以碳酸锂为基础的电池，特别是LFP技术的转向，这是做出暂停Kemerton决定的一个因素。现在，公司将专注于1号生产线，以更好地优化，确保更高效的启动和运营，然后再考虑2号生产线。据此前信息，每条Kemerton生产线每年可生产约2.5万吨氢氧化锂。有外界担忧，在当前具有挑战性的市场环境下，雅宝是否需要新的融资。Albemarle的管理层称，公司的资产负债表足够支撑度过本轮下行趋势。 AMG 锂业务利润率进一步下降根据AMG Critical Materials N.V.在8月1日发布的季度报告，AMG Lithium在2024年第二季度销售了1.7万吨锂辉石精矿，略高于上一季度的1.6万吨。平均实现CIF中国销售价格为每吨891美元，平均CIF中国成本为每吨543美元，均低于2024年第一季度的每吨1163美元和616美元。毛利润从2024年第一季度的530万美元（12.9%）进一步下降到380万美元（9.9%）。公司正在提升巴西锂精矿工厂的产能，预计到2024年第四季度年化产能将达到13万吨。据首席运营官Eric Jackson称，这将轻微改善单位生产成本。 AMG还投资了2000万美元参股Savannah Resources，获得了据称欧洲最大的锂辉石矿床15.77%的股份。公司还在德国推进其氢氧化锂精炼厂的建设，计划年产2万吨氢氧化锂，预计在2024年第三季度开始出货。 AMG管理层仍对未来的锂市场持谨慎乐观态度。CEO Heinz Schimmelbusch强调，当前的锂价低于许多生产商的现金成本，特别是中国的锂云母生产商，这种情况不可持续，所以市场会自行纠正调整。他还指出，尽管有一些悲观的预测，全球对锂的需求仍然稳定，这应当支持未来价格的改善。来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-09

【农产品早评】红枣：销区成交价格继续下调

加4.90%。豆粕豆粕：供应：阿根廷油籽业工人发起的罢工已导致当地有大豆加工厂的港口谷物运输中断；国外机构统计单产预期均值在52.6蒲式耳/英亩，最高预期达53.9蒲式耳/英亩，等待8月USDA供需报告发布；大豆高到港量供给压力仍在，油厂豆粕供给压力不减，部分油厂受豆粕库存过高被动降低开机率。需求：油厂豆粕成交及提货一般，下游环节催提严重，豆粕库存延续累库至同期高位；观点：美国大豆优良率处于相对高位，下游市场情绪一般，短期维持偏弱。苹果苹果：截止到2024年8月8日，全国冷库目前存储量约91.17万吨，本周冷库出库量为7.49万吨，冷库出货速度较上周减少，单周出货量低于去年同期；山东整体销售速度一般，出货平缓，存储商着急出库，报价比之前下调；陕西产区余货已经比较少，货源集中在陕北等主要产地，客商根据市场情况有序发货，库内交易极少，出货速度相对平稳；市场水果消费仍旧是以时令水果为主，苹果需求量不高；早熟8月上旬陆续大量上市，目前价格仍在高位，皇冠梨收购价格震荡，短期维持宽幅震荡。红枣红枣：据Mysteel数据统计，本周 36 家样本点物理库存5405 吨，较上周增加 22 吨，环比增加 1.75%，同比减少 42.93%，本周样本点库存小幅增加，部分客商适当采购维系后续中秋刚需走量，整体走货量提升，南方销区市场如意坊购销较一般；崔尔庄市场到货在23车左右，到货量持续，到货质量较一般，超特12.50元/公斤，特级10.60-11.30元/公斤，一级10.50-10.70元/公斤，二级10.40-10.70元/公斤，到货区间价格继续下调0.10-0.20元/公斤，客商按需采购合适货源；广东如意坊市场到货1车，客商按需采购，早市成交零星；红枣消费端逐步走出淡季，客商维持渠道客户按需补货，产区局部异常天气，影响范围有限，大部分产区坐果保果良好，大方向驱动向下，关注8月销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差900元/吨；本周纸浆主流港口样本库存量为176.8万吨，环比下降0.8%；下游开工：白卡纸环比-0.6%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比+1.7%；供应端上游加拿大罢工潜在驱动，国内需求淡季，需求预期较差，现实仍有一定韧性，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖一、市场观点供给：当下在国内、印度、泰国皆增产的情况下，巴西因干旱而受到的影响被淡化。郑糖近期交易更加侧向于国内的新季增产逻辑，供给端向上的逻辑较弱。加上巴西糖跌出配额外进口利润，下榨季供给过剩的逻辑被进一步强化，利空远月合约。需求：临近中秋国庆国内进入阶段性的消费旺季。但国内现货并未出现走强的迹象。现货市场除了整体库存偏紧外缺乏新的上涨驱动。6500元/吨附近是现货比较扎实的压力位。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。六月当月，我国饮料类产品零售额为298.2亿元，同比提高11.4亿元，乳制品产量242.7万吨，同比降低18.3万吨，软饮料产量1953.5万吨，同比增加126.1万吨。观点：震荡。二、新闻 1、商务部公布的数据显示，7月我国关税配额外原糖实际到港8.67万吨，8月预报到港20.24万吨。上半月公布的数据是7月关税配额外原糖预报到港19.8万吨，8月预报到港15.5万吨，部分预计7月到港的配额外原糖到港时间延后。不过4月中旬配额外进口窗口开启之后，三季度我国食糖进口预期较大，加上部分预计6月份报关的食糖延后到7月，7月份我国进口食糖数量预计在50万吨左右，大幅高于去年同期的11万吨。 2、8月8日，中粮漳州加工糖开始报价6580元/吨，同处漳州的福建糖业2023年加工糖第一次报价6560-6570元/吨，第二次报价下调20元/吨。棉花一、市场观点：供给：种植端：全球棉花产区都没有问题，除了美国密西西比流域天气预报降雨较少，未来可能会出现干旱，需要持续关注，现蕾期棉花干旱会引起棉铃脱落。美棉现蕾率为91%，同比增1个百分点，美棉结铃率为60%，同比增2个百分点，美棉吐絮率为8%，同比增1个百分点，美棉优良率为45%，同比增4个百分点。需求：宏观方面，美国经济衰退预期升温，文华农产品指数跌破170点。棉花在自身需求不好的情况下与宏观形成共振破位下跌。中间环节需求方面，纱厂开工率在利润环比提高的同时进一步走弱，说明纱厂库存到达临界点开始主动去库存，但本周纱厂成品库存仍在垒库，预计开工率降进一步降低，棉花的直接需求仍有下降空间。观点：国内纱厂开机进一步降低，对棉花需求减弱，维持震荡偏空观点二、消息与数据 1、从走访的棉田长势来看，平均株高90-110cm，红花到顶，中上部集中坐桃，平均单株成桃约在7个左右，长势略好的成桃在8-9个，生育期提前一周左右，整体长势好于去年同期，增产预期普遍较强。然而，持续性高温天气也导致部分棉田出现水分蒸发过快、土壤干旱、顶部蕾铃脱落等问题，现阶段棉农已对棉田加强水肥管理，调整浇水灌溉频率，确保棉花稳健生长。 2、纺织企业预计，国内外棉价正在探底过程中，鉴于纺织市场“金九银十”旺季的邻近、孟加拉国政治局势动荡导致纺织服装订单流向我国流转的可能性以及市场对美联储于9月份降息的预期等因素，预计棉价进一步下跌的空间不会太大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-09

金价是“真摔”还是“假摔”？

在持续，5月中国央行暂停购金，但印度和阿根廷央行在6月继续购金，规模分别增加2845万美元和297万美元。从交易策略来看，短期金融市场剧烈波动，去杠杆交易触发的黄金抛售可能会导致部分投资者前期的黄金多头头寸出现巨额的浮亏，甚至部分杠杆交易者出现流动性风险，投资者可以增加防守策略，例如持有黄金现货或ETF的同时卖出芝商所的微型黄金期货（MGC）合约或上期所的黄金期货合约。由于卖出黄金期货合约等于让渡一部分未来上涨的收益，投资者还可以付出一定的成本，买入对应数量的COMEX黄金虚值看跌期权或上海黄金虚值看跌期权，在黄金出现超预期下跌的同时锁定能承受的亏损。图为美元实际利率和COMEX黄金走势对比（单位：%、美元、盎司）从海外市场看，芝商所的微型黄金期货为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，其规模是100盎司黄金期货合约的1/10，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-09

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