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高波动特征延续
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”以来，市场出现了较强的货币宽松预期，降息预期下债券收益率加速下行，“透支行情”一度隐含了约40个基点降息空间。而全国两会之后，央行持续传递短期不降息信号，一方面公开市场操作维持谨慎态度，资金面保持“稳而不松”状态，另一方面，强调“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”以及“要灵活掌握时机，把政策资源用在刀刃上”，降息降准节奏延后。尤其是在1—2月经济数据总量偏暖背景下，政策的急迫性不强，市场对前期货币政策的过度乐观预期得到修正。从调整空间看，本轮长端利率的高点接近去年12月中央政治局会议前的水平，当时10年期国债收益率在1.9%附近，30年期国债收益率在2.1%附近，这意味着当前市场对货币政策预期的修正已基本完成。短期债券市场情绪较为平稳，但对经济基本面预期的分歧以及央行监管态度使得债市波动率持续加大。随着债市基本完成对货币政策预期的修正，市场情绪趋于稳定，上周税期影响下公开市场操作转为净投放，DR007短暂收敛后再度回到1.8%附近，股市多头情绪也有所回落，资金面、风险偏好几大风险点都有所缓解，短期债基赎回担忧也有所下降。但债券市场日内波动明显加剧，债市反弹后市场情绪再度陷入纠结状态，当前经济基本面仍处于分化磨底阶段，市场对基本面中枢抬升预期的分歧仍然较大。同时监管因素也是市场隐忧，“有效弱化和阻断风险的累积”和“从宏观审慎角度关注长债”的表述，都意味着央行仍将继续关注长债的调控。降息预期持续后延，二季度降准落地概率较大。往后看，笔者认为，短期央行降准降息仍将后延，经济总量数据偏暖背景下，货币政策宽松的急迫性不高，降息窗口可能要到二季度内需和外需压力共振时点，但若国内经济复苏持续超预期，降息有可能继续缺席。降准仍是补充银行中长期资金缺口的主要工具，二季度落地概率较大，当前MLF持续缩量续作、后续买断式逆回购到期量不小，叠加二季度政府债发行的供给压力，缓解银行负债端压力仍需要降准工具的配合。不过对债市来说，降准对资金面的改善作用相对有限。货币政策透支修正后预计债市将转向震荡格局，二季度宏观逻辑仍可能反复，中期看趋势逆转仍需等待，央行对长端利率监管态度坚决，债市波动空间收窄，波动率抬升。二季度在实体融资需求不足背景下，政策仍需持续加力，基本面修复的不确定性和分化仍存，30年期期债调整后配置盘力量有所增强。近期资金面整体平稳，税期扰动下央行加大净投放力度，展现出央行对资金面的呵护态度，同时股市多头情绪降温，债市的情绪压制明显减弱。但上周债市大幅反弹后央行再度回笼资金，利率的快速下行是央行不愿意看到的，监管对长端利率的态度仍较为坚决，上周央行例会再提关注长期收益率的变化。后续看，预计央行操作仍将持续传递资金面谨慎预期，DR007和R007大部分时间将在1.8%左右波动，本周资金面和市场风险偏好将主导债市走势，月末资金面压力叠加政府债发行量较大，央行公开市场大概率采取呵护态度，流动性大幅转紧的概率不大。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-25
进入宽幅震荡格局
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较高，市场逐步定价全球通胀韧性，美联储降息预期减弱，为了防范人民币汇率大幅波动，央行货币政策需保持定力，而一季度美联储整体偏向鹰派谨慎风格。美元市场流动性逐步趋于紧张，美债利率上行与美元指数高位盘整给全球金融市场带来一定压力。此外，我国央行在2025年1月暂停了公开市场国债买入操作，流动性紧张程度加剧，市场普遍预期央行将通过降准等宽松政策调节流动性，但预期落空使债券市场信心再次受挫。国内稳增长政策持续发力。央行最近表示，研究出台金融支持扩大消费专门文件，核心出发点在于强化金融与财政政策、产业政策协同，积极满足各类主体多样化资金需求，精准定位，积极回应市场关注的消费促进与政策支持问题。政策系统性强，环环相扣，从多个角度共同发力。最新的金融数据显示，新增人民币贷款和中长期贷款同比少增，居民和企业贷款均表现不佳。表现突出的仍然是政府债券，与财政政策以化债为主，节奏明显前置相对应。国际方面，等待地缘关系缓和带动整体流动性好转。从特朗普的政策组合看，一方面积极推动俄乌停战，另一方面则是推动对外关税政策和对内改革落地。推进俄乌停战带来对欧元的提振和对美元指数的压制，而渐进式对外关税政策虽然也伴随着反制措施，但对全球基本面的压力尚不显著，而美国财政减支会促使美元指数走弱，显著提升非美经济体的外部金融条件。美元指数下行明显缓和了人民币汇率贬值压力，金融稳定、汇率稳定与降低国内融资成本相互约束，不过压力最大的时间段已经过去，未来央行“宽货币”操作的时间窗口或再次打开。在2025年一季度政策空窗期，国债市场走出流动性与政策预期支撑的流畅行情。近期债市持续调整的直接原因是流动性紧张，另外，前期债市上涨过快，也需要对估值进行修复。在3月份的美联储议息会议上，由于美联储释放了对美国资产价格相对利好的结构性偏鸽政策，即一方面稳住点阵图，不顺应市场调高2025年降息次数的预期，另一方面，大幅放缓量化紧缩速度以维稳美国资产价格。这样稳定美股走势的同时，也让我国资产重估处于暂停和整固阶段，后续投资者需继续跟踪美股和美元走势的相关性。未来影响国债市场走势的两大因素：一是4月初特朗普关税政策落地情况，二是进入二季度后我国逆周期政策的落地情况。 2025年二季度，市场开始关注实体经济数据与信用周期的启动情况，这是上半年检验经济增长成色的重要时间窗口。当前，新旧动能切换，“摩擦性增长”放缓后需要时间进行持续验证和修复，基本面数据环比改善幅度逐步成为市场关注焦点。如果考虑人民币汇率弹性放大，以及国内信用扩张速度较慢的可能性，10年期国债利率或进一步企稳。在稳增长政策发力、政策预期修正以及股债“跷跷板”效应等多重压力下，债券市场将逐步呈现宽幅震荡特征。总之，笔者认为，当前国债市场尚不具备趋势性转熊基础，预计10年期国债利率波动区间为1.6%~1.9%。多品种对冲方面，投资者可关注曲线陡峭化策略的入场时机。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-25
分析人士：关注3月经济数据
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政策动向。央行多次提到今年货币政策存在降息降准预期，若降息落地也会为债市提供一定支撑。此外，投资者还需观察央行公开市场操作情况，特别关注DR007等短端利率是否回落到合理区间。 “后续需要关注特朗普政府4月2日落地的关税政策，如果政策仍较为严苛，国内会有应对措施。”徐晨曦表示，另外，进入二季度，贸易摩擦对经济的负面影响将逐渐显现，现行的各项提振内需政策的效果也面临检验，经济基本面对债市的影响力将有所提升。来源：期货日报网
期货日报网2025-03-25
【铝周报】氧化铝厂压降产能，期价触底反弹
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落地，美联储点阵图显示2025年仍预计降息两次，并将放缓资产负债表缩减步伐。美制造业pmi连续两月站上枯荣线，欧洲财政扩张，经济预期改善，中国2月pmi重回扩张区间，工业需求仍有支撑，国内有降准降息预期，需求仍可期待。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14200元/吨、 15600元/吨，原料端氧化铝价格环比下行，预焙阳极价格持平，煤价下行，电解铝厂利润较好，四川逐步复产，产量持稳小幅上行。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库环比-9.3至147.5万吨，现货贴水30元。LME去库1.8至48.4万吨，海外库存延续去库。结论：美联储将放缓资产负债表缩减步伐，国内有降准降息预期，全球库存进入去库通道，铝仍可逢低做多。北方氧化铝厂压降产能，盘面破位下跌后反弹，整体过剩格局不改，给出空间仍可逢高空。风险提示：需求不及预期；库存大幅累库。本周行业重要消息： 1.【欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税】欧盟钢铁行动计划草案称，欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税。在2025年第四季度提出碳边境税（CBAM）修正案。欧盟希望将范围扩大到钢铁、铝密集型下游产品。（财联社） 2.【Adro表示北加里曼丹电解铝项目计划2025年投产10万吨】据印尼媒体报道，3月20日PT Alamri Resources Indonesia TBK（ADRO）公司在媒体会上表示其位于北加里曼丹的PT KALIMANTAN电解铝厂项目已准备好在2025年第四季度开始商业运营的初始阶段，其首期建设目标为50万吨产能。但随后又表示，该生产进程将分阶段进行投产，预计2025年将有10万吨电解铝产能投产，随后将进入产能爬坡期，目标在2026年9月或10月达到全面建成，预计在2027年该电解铝厂才能满负荷运行。（阿拉丁铝产业链服务平台） 3.【中国1-2月铝矿砂及其精矿进口量同比增加25.6%】海关总署3月18日公布的数据显示，中国2025年1月铝矿砂及其精矿进口量为1621万吨，同比增加23.3%；2025年2月铝矿砂及其精矿进口量为1441万吨，同比增加28.3%；1-2月铝矿砂及其精矿进口量为3062万吨，同比增加25.6%。（海关总署） 2.【中国1-2月未锻轧铝及铝材进口量同比减少15.8%】海关总署3月18日公布的数据显示，中国2025年1月未锻轧铝及铝材进口量为29万吨，同比减少24.3%；2025年2月未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比减少6.3%；1-2月未锻轧铝及铝材进口量为61万吨，同比减少15.8%。（海关总署） 3.【中国1-2月氧化铝出口量同比增加45.9%】海关总署3月18日公布的数据显示，中国2025年1月氧化铝出口量为20万吨，同比增加42.9%；2025年2月氧化铝出口量为21万吨，同比增加48.9%；1-2月氧化铝出口量为40万吨，同比增加45.9%。（海关总署） 4.【中国1-2月未锻轧铝及铝材出口量同比减少11%】海关总署3月18日公布的数据显示，中国2025年1月未锻轧铝及铝材出口量为49万吨，同比减少11.4%；2025年2月未锻轧铝及铝材出口量为37万吨，同比减少10.6%；1-2月未锻轧铝及铝材出口量为86万吨，同比减少11%。（海关总署） 5.【IAI：1月全球氧化铝产量为1283万吨】外媒3月17日消息，国际铝业协会(IAI)公布的发布的报告显示，2025年1月全球氧化铝产量为1283.0万吨，日均产量为41.39万吨。其中，中国1月氧化铝预估产量为755万吨，日均产量为24.35万吨。（文华财经编译） 6.【国际铝业协会（IAI）：2025年2月份全球原铝产量为564.5万吨】国际铝业协会（IAI）：2025年2月份全球原铝产量为564.5万吨，去年同期为569.4万吨，前一个月修正值为623.5万吨。预计2月中国原铝产量为337万吨，前一个月修正值为372.3万吨。（金十数据）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-03-24
【股指周报】市场主线切换不顺，股指回落
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汇率承受压力。而国内在这种局面下，降准降息仍未落地，因此短期股市面临资金面和主线不明双重压制，因此需要时间调整。后续仍然看好中证1000和科技板块行情，但下一轮行情或需等待汇率压力重新缓解，国内宽松政策跟进的时候。宏观组：周密 Z0019142
混沌天成期货2025-03-24
【橡胶周报】进口量增量小于预期值，深强浅弱逻辑反复
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承压下探。本周全球宏观氛围好转，美联储降息会议中表态偏鸽。但国内股指迎来显著回调：周五午后A 股三大指数跌幅扩大。创业板指、深证成指一度跌逾 2%；恒生科技指数跌幅近 3%，恒生指数跌近 2%。目前在基本面变化不大或验证偏滞后的阶段，宏观对胶价影响较大，需积极关注宏观情绪变化。总结（震荡）：进口利空有所修正短期基本面缺乏验证我们认为当前天胶供应仍然朝着偏宽松的方向运行，需求端弱势或维持到胎厂下一轮补库周期。短期我们看胶价超跌反弹，中期我们认为供需变宽的逻辑仍然没有改变，宏观对近期走势影响大。风险：宏观环境变化国储政策变动极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：2025年3月份，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨（隆众资讯）预计2025年3月份天然橡胶进口环比2月终值增加。根据隆众资讯调查结果，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨，环比2月份进口终值50.32万吨，增加7.12万吨。3月海外船货生产多集中在旺产期，供应相对充足，海外采购节奏放缓下，上游工厂多集中往中国发运，但有部分大厂船期推迟，环比2月增量有限。 2.机构分析：市场走货缓慢部分半钢胎企业库存延续增势（隆众资讯）据了解，天然橡胶价格小幅回落，合成橡胶价格略有上涨，原料成本面波动不大，目前终端需求不足，出货缓慢，市场炒涨氛围偏淡，加之整体渠道库存充足，为出货部分半钢胎品牌存促销政策指引，实际出货表现一般，但短期来看，需求偏弱，价格政策上涨乏力，不排除为出货推出特价规格可能性。 3.财经新闻：港股迎来显著回调（证券时报网）港股大幅回调，有分析人士指出，一方面是前期热点板块筹码拥挤，出现了兑现情绪；另一方面是近期逐步进入到年报和季报披露期，市场一些公司的业绩心存忌惮，而从外围来看，特朗普表示，他将在 4 月 2 日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。这可能会给全球市场带来较大的不确定性。展望后市，多数观点指出，尽管短期波动在所难免，但港股今年表现仍然可期。有券商研报称，目前这轮港股上涨的逻辑仍未被打破，当前港股市场整体估值基本处于历史平均水平附近，估值并未达到极端水平。往后看，中国资产吸引力仍有望持续提升，推动港股市场行情继续向前。 4.宏观新闻：2月全球轻型车销量同比增长8.3%至657万辆。（QinRex）据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年2月全球轻型车经季节调整年化销量为8,700万辆/年，较上月有所下降。不过，当月销量却达到660万辆，同比增长超过8%。2月，美国、中国、西欧等主要市场的表现喜忧参半。美国市场销量出现下降，一定程度上可归结于当月销售天数比去年同期少了一天。与此同时，西欧市场继续受困于经济不确定性，消费需求受到抑制。相比之下，中国市场很大程度上受到了春节假期这一季节性因素的影响，销量迎来猛增。
混沌天成期货2025-03-24
棉花维持震荡格局
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政策端继续释放利好信号，公布将择时降准降息，并提出多条提振消费的方案，带动市场信心回升，部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。不过，去年同期也曾出现过一轮类似的订单回暖，并迅速带动一轮棉价反弹，但持续性不足，棉价随后回落。下游反馈通常元宵节至清明节是“金三银四”接收订单的主要时期，需持续关注本轮订单回暖的持续性。图为3月初全国主要省份棉花工业库存情况（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-24
分析人士：短期调整属正常现象
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确提出将根据国内外经济金融形势择机降准降息，表明外部经济状况是国内经济政策的重要参考。 “当前市场上行驱动较为有限，成交量能收缩至1.5万亿元以下，短期向上的动能不足。”中信建投期货金融衍生品分析师孟庆姝表示，从外部环境看，中美贸易摩擦担忧叠加美联储暂停降息步伐，人民币汇率波动加剧一定程度上压制外资情绪。另外，A股资金面出现明显分化，前期涨幅较大的科技股因资金获利了结而出现明显回调，而防御性板块如银行、电力虽逆势走强但未能形成合力。临近3月底，进入上市公司年报集中发布期，资金避险情绪抬升，上证指数连续上涨后积累的获利盘在技术性压力下集中释放。孟庆姝认为，作为外资风向标，近期港股市场表现偏弱，其流动性受美元政策影响较明显，若后续美联储政策路径明晰，外资回流的可能性将增大。从中长期视角看，外资对中国资产的战略性配置逻辑未变，国内经济复苏预期及潜在政策宽松预期仍吸引外资中长期布局，特别是新质生产力（如机器人、AI）和消费复苏领域仍存在结构性增长空间。不过，平帅也提到，上周美联储召开议息会议，在美国经济数据不佳及美国政府负债压力极大的情况下，美联储依然决定不降息，这一信号中止了美元指数继续下探的趋势，同时美股的调整暂告一段落，吸引部分外资回流美国市场，也对国内股市的走向带来了较大的负面反馈。目前A股指数估值处于相对高位，出现回调难免引起部分投资者的担忧。“此轮调整更多表现为结构分化。”孟庆姝告诉期货日报记者，部分科技板块因前期快速上涨导致估值偏高，存在一定的盈利预期修正压力，但整体看，市场并没有系统性高估。一方面，缺乏业绩支撑的高估值题材股面临资金流出的局面，反映市场对一季报业绩验证的敏感度提升；另一方面，在我国经济温和复苏背景下，消费、红利等防御性板块的估值仍具有一定吸引力，显示市场情绪并未全面转向。政策托底和经济边际改善的趋势，仍会为市场提供中长期支撑。 “科技板块及相关产业链面临价值重估的判断，这一思路的延续除了看重科技的发展，也需要市场应用前景的配合，所以需要后续相关企业盈利数据的支撑。另外，当前还有消费相关的另一条主线，受到宏观政策层面的指引，同样需要落地数据的反馈。”平帅表示，A股指数本轮调整，也反映出投资者对主线行情相关企业盈利数据的期待，市场经历大幅上涨后，出现回调是正常现象。来源：期货日报网
期货日报网2025-03-24
警惕阶段性回调风险
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济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。由此看，美国关税政策存在较大的不确定性，贸易摩擦升级的风险加大。各国之前互相加征关税，在推高通胀预期的同时，亦打压国际贸易活动和抑制大宗商品需求，威胁全球经济增长前景。为应对中美贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用价格和数量型政策工具，创设新的结构性政策工具，促进经济平稳发展，维护资本市场稳定，促进房地产市场止跌回稳。预计今年存款利率有望继续下调，OMO、MLF、SLF等政策利率将跟随下调，引导贷款市场报价利率下行，进一步降低企业融资成本。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债发行，维护银行体系流动性稳定，央行可能再次降准。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-03-24
油价有所表现，但长期仍不乐观-2025年3月21日申银万国期货每日收盘评论
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4月1日开始放慢缩表节奏，预计今年两次降息，累计降息50个基点，美债收益率回落。国内1-2月份固定资产投资、消费环比回升，房地产投资、销售继续下滑但降幅收窄，一线城市二手房价环比转负，房地产市场仍在恢复中，多部委积极谋划出台促销费政策。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。随着央行公开市场操作转向净投放，资金面紧张情况有所缓和，加上权益市场回落，期债价格逐步企稳，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货逐步止跌。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。至少本周来看玻璃库存出现了去库。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6058万重箱，环比下降202万重箱。周五，纯碱期货继续回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存175.59万吨，环比下降2.1万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化部分下调150，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃弱势回调。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过最近一周，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，市场转弱。本周后半周油价再度升温，下周关注对于塑料能否止跌的正面影响程度。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货偏弱震荡，国内产区气候较好，存在提前开割预期，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势连续回落后继续下行空间有限，预计走势短期延续反弹。【原油】原油：SC上涨2.39%。美国周四发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括一家地炼以及向运输原油的船只。自特朗普今年2月表示将重新对伊朗施加“最大压力”，包括努力将伊朗出口降至零以来，这是美国对伊朗石油销售实施的第四轮制裁。欧佩克及其减产同盟国周四发布了一项新计划，要求包括俄罗斯、哈萨克斯坦和伊拉克在内的七个成员国进一步削减石油产量，以补偿超过协议水平的产量。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。截至3月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，环比上涨0.44个百分点，较去年同期下降0.34个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.96%，环比下降3.19个百分点。转口船货且刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月20日，沿海地区甲醇库存在89.4万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月13日下降6.5万吨，跌幅为6.78%，同比上升34.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月21日至4月6日中国进口船货到港量在41.5万-42万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货午后冲高回落。现货方面，山东地区尿素市场行情上涨，小颗粒主流出厂成交1830-1880元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1880-1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1860-1870元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4856元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4417元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，铁矿石短期震荡看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量，细节尚未公布前预期有所走弱，回归现实来看需求仍偏弱。【煤焦】煤焦：日内双焦期价弱势下行。焦煤现货价格走势仍然偏弱，焦炭存在第十二轮提降预期。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性不佳，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格的下方空间有望收窄，但高库存环境下、短期价格向上修复仍存阻力。【铁合金】铁合金：今日双硅期价弱势下行后低位震荡。锰矿价格走弱，叠加化工焦价格下调，锰硅成本支撑力度有所松动，厂家亏损状态延续。兰炭价格上调明显，硅铁成本底部有所抬升，厂家利润情况不佳。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，上游减产幅度有限，双硅市场供应充足，高库存仍将压制价格的上方空间，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金偏高震荡，白银下跌。3月美联储继续暂停降息，放缓QT进程，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测。短期滞涨预期升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，以及美国政府对经济阵痛的“暗示”，衰退预期升温。不过美国经济数据未出现全面性走弱，市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性。黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后继续上行力度或有所放缓。价格高位注意市场获利调整风险，白银受情绪带动先行下跌。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产降幅缩窄，需要持续关注。铜价可能偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.65%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.86%。宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6230元/吨，云南南华维持在6010元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，3月21日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货远月补跌。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+14元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，3月13日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增10.11万包，新销售13.48万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油震荡收跌。产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕继续弱势震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，并且市场传闻澳洲菜籽对国内两个工厂开放试点进口，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国1月原木进口量为228万立方米，同比减少24.8%。中国2月原木进口量为262万立方米，同比增长6.6%。中国1-2月原木累计进口量为490万立方米，同比减少10.7%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力06合约收于2078.9点，上涨2.46%。盘后公布的SCFI欧线为1306美元/TEU，环比下跌2.68%，基本对应03.24-03.30期间的订舱价，跌幅有所收窄，反映3月提涨失败后进入中下旬运价的缓慢调降。目前已有MSK、MSC、ONE等多家船司在4月初延用3月底报价，由于当前船司在4月运力投放仍相对过剩，市场对于4月运价能否稳住存疑。目前在马士基跟随下，预计后续相继会有其他船司跟降4月第一周运价，在4月货量进一步恢复的情况下，4月倾向于稳价。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌，关注后续对于4月运价的调降情况及船司的停航空班情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-03-22

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