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【SMM金属早参】基本金属普涨沪镍涨近2% | 电炉掀停产潮？| 多晶硅市场下半年展望
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周三将维持利率不变，但可能会给出更接近降息的更强有力的线索。交易商认为9月降息已成定局，并预计年底前将进行第二次或第三次降息。不过，美联储对过早暗示降息持谨慎态度，以防通胀反弹，这可能使下月在怀俄明州杰克森霍尔举行的美联储经济研讨会上发出降息信号具有更大可能性。（文华财经）其他国家方面：日元周二上涨，此前有消息称，日本央行正考虑在周三结束为期两天的会议时将利率上调至0.25%。这将超过市场目前消化的预期，市场预计加息10个基点的可能性只有55%。日本央行还将详细说明其缩减大规模债券购买的计划，目前该央行正在逐步退出十年来的大规模货币刺激政策。第二季度欧元区经济增长略高于预期，但基本面喜忧参半，一连串悲观调查给今年下半年的前景蒙上了阴影。德国经济在年初勉强躲过衰退后，第二季度意外萎缩，7月份通胀率上升。市场定价显示，英国央行周四降息的可能性约为50%。（文华财经）数据方面：今日关注中国7月官方制造业PMI，澳大利亚第二季度CPI年率、澳大利亚6月加权CPI年率，法国7月CPI月率，德国7月季调后失业人数、德国7月季调后失业率，瑞士7月ZEW投资者信心指数，欧元区7月CPI年率初值、欧元区7月CPI月率，美国7月ADP就业人数、美国第二季度劳工成本指数季率、美国7月芝加哥PMI、美国6月成屋签约销售指数月率，加拿大5月GDP月率。（金十数据）原油方面：隔夜，美油、布油分别跌0.70%、0.61%。市场人士连日来一直在谈论加沙可能达成的停火协议，这可能会降低原油价格的地缘政治风险溢价。（文华财经）关注今晚美国至7月26日当周EIA原油库存、美国至7月26日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、美国至7月26日当周EIA战略石油储备库存数据。（金十数据） 7月30日LME基本金属注册及注销仓单一览（单位：吨）【铝价重心回落难以驱动下游需求增长 7月国内铝加工PMI维持荣枯线之下】据SMM数据显示， 2024年7月国内铝加工行业综合PMI指数录得41.80%，环比增长0.2个百分点，连续3个月处于位于荣枯线以下。【进口铅集中到港预期加剧铅锭供应两极分化铅价运行短暂承压？】据SMM调研，近期国内铅市场2408合约和2409合约价差不断扩大逼至千元，这主要由于现货市场上铅锭供应呈现两极分化。【跌跌跌电炉掀起停产潮？】据SMM调研，截止7月30日，全国50家主产建材的电炉钢厂开工率为23.28%，环比下降2.90个百分点；产能利用率为24.01%，环比下降3.54个百分点；建材日均产量为5.35万吨，环比下降0.79万吨。【钢价下跌！这个区域电炉将迎来停产潮！】7月中旬以来，全国螺纹钢市场现货价格大幅下跌，据SMM统计，杭州螺纹钢现货价格较7月15日对比已下跌290元/吨，上海螺纹钢现货价格已下跌280元/吨，但华东区域沙钢废钢到货价格仅下跌150元/吨，短流程钢厂亏损加剧，截至目前，多家电炉厂因亏损已有减产或停产计划。【新老标切换进行时华中建材大减产】调研周期（7月23日-7月29日）内，本周华中钢厂建材产线开工率均下降，其中螺纹的产量降幅较大，厂内库存稍有去化；预计下期华中钢厂产量仍有下降空间。【生产亏损扩大钢厂检修增加建材减产量超200万吨】据SMM调研不完全统计，截至7月29日，除前期已检修高炉及轧线，7月已有22家钢厂出台相关的减产检修安排，初步测算影响产量240万吨以上。【轻舟仍未过重山？——国内多晶硅市场上半年回顾及下半年展望】据SMM数据统计，2024上半年国内多晶硅产量约为100.21万吨，环比2023上半年增50.6%，多晶硅库存较2023年12月底增17.7万吨，下游硅片生产消耗多晶硅约为84万吨。【市场流通货源偏少低价货源难寻钨价时隔2个多月出现小幅反弹】在钨价经历了2个多月的下调之后，供应端不愿低价出货，市场可流通货源偏少，低价货源难寻，使得钨价时隔2个多月出现了小幅反弹。考虑到供应端上低价货源难觅，而在下游需求尚未明显改善之前，预计上下游博弈将加剧。 Shibor：隔夜报1.6390%，上涨0.80个基点。7天报1.8140%，下跌8.10个基点。3个月报1.8650%，下跌0.40个基点。【必和必拓旗下第二大铜矿Spence铜矿实现全自动化运营三个月运送铜矿8000万吨】Spence铜矿去年铜产量为24.9万吨，是必和必拓的第二大铜矿，仅次于全球最大的铜矿企业Escondida。必和必拓表示，在截至7月29日的三个月里，该铜矿业务已运送了8,000万吨铜，未发生任何安全事故，超过了迄今为止的生产计划。【印尼贸易部：6月精锡出口量环比升35% 同比降44%】印尼贸易部于7月中旬公布了6月的贸易数据，精锡出口量环比上升35%，同比下降44%。印尼作为是世界上最大的锡出口国，第二大精锡生产国。2024年上半年共出口14752吨精锡，不到2023年上半年出口量的一半。【俄罗斯诺镍维持2024年镍产量指引】全球最大的钯金生产商和主要的精炼镍的生产商、俄罗斯金属巨头诺镍公司(Nornickel)周一报告称，今年上半年镍产量同比下降了1%，但仍维持2024年镍和钯金的产量指引不变。该公司在一份声明中表示，其全年镍产量预测仍为18.4-19.4万吨，2023年产量为20.9万吨。【越南对中国和印度热轧板卷启动反倾销调查】2024年7月26日，越南工贸部发布第1985/QD-BCT号公告称，应越南生产商申请，对原产于中国和印度的热轧板卷启动反倾销调查。【世界黄金协会：价高无碍需求旺盛二季度全球黄金需求同比增长4%】世界黄金协会(WGC)周二表示，由于强劲的场外交易抵消了创纪录价格的影响，全球黄金总需求同比增长4%，达到1258吨。尽管金价上涨的环境对第二季度珠宝消费造成了影响，销量同比下降19%，至391吨的四年低点，但受投资组合保护和多元化需求的推动，央行的净黄金购买量同比增长6%，达到184吨。【多地密集调整公积金政策提高贷款额度、支付购房首付款专家期待公积金用途有更多创新】在全国各大城市陆续落地降低首付比例、下调房贷利率等政策后，各地住房公积金政策仍在持续优化。近日，沈阳、宜宾、兰州、长春、惠州、苏州等等越来越多城市相继推出住房公积金调整相关通知，涉及提高公积金贷款额度、放宽认定标准以及支持提取公积金支付购房首付款等多方面。【我国出口每10辆汽车中有4辆是电动汽车】海关总署副署长赵增连答记者问时表示，“前段时间，有些论调炒作我国新能源产业所谓产能过剩，这实际上是伪命题，它既不切合实际，也有违市场经济发展规律。”赵增连指出，比如电动汽车，国际能源署测算，到2030年，全球电动汽车的销量将会达到4500万辆左右，这个数字相当于2023年全球销量的3倍、中国产量的5倍。【总投资27亿元！新疆阿拉尔市100万千瓦光伏项目开工】7月28日，国家电投上海电力第一师阿拉尔市十团新疆臻元100万千瓦园区低碳转型光伏项目在十团昌安镇举行开工仪式，标志着该师市光伏新能源产业发展又添“新丁”，为探索新疆盐碱地、盐碱水综合利用、打赢塔克拉玛干沙漠阻击战、生态修复和绿色能源产业协同发展的兵团“样板”和阿拉尔“模式”，又迈出了坚实的一步。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-31
基本金属多飘红沪镍涨1.91% 白银涨超2%【隔夜行情】
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周三将维持利率不变，但可能会给出更接近降息的更强有力的线索。交易商认为9月降息已成定局，并预计年底前将进行第二次或第三次降息。不过，美联储对过早暗示降息持谨慎态度，以防通胀反弹，这可能使下月在怀俄明州杰克森霍尔举行的美联储经济研讨会上发出降息信号具有更大可能性。周二美国数据显示，6月美国职位空缺小幅下降，前一个月的数据被上修。与此同时，消费者对劳动力市场的看法正在恶化。（文华财经）其他国家方面：日元周二上涨，此前有消息称，日本央行正考虑在周三结束为期两天的会议时将利率上调至0.25%。这将超过市场目前消化的预期，市场预计加息10个基点的可能性只有55%。日本央行还将详细说明其缩减大规模债券购买的计划，目前该央行正在逐步退出十年来的大规模货币刺激政策。富瑞全球外汇主管BradBechtel说:"显然，日元在7月份认为日元进一步上涨可能是暂时的，预计日元将继续受到美国和日本之间巨大的利差影响。第二季度欧元区经济增长略高于预期，但基本面喜忧参半，一连串悲观调查给今年下半年的前景蒙上了阴影。德国经济在年初勉强躲过衰退后，第二季度意外萎缩，7月份通胀率上升。市场定价显示，英国央行周四降息的可能性约为50%。（文华财经）数据方面：今日关注中国7月官方制造业PMI，澳大利亚第二季度CPI年率、澳大利亚6月加权CPI年率，法国7月CPI月率，德国7月季调后失业人数、德国7月季调后失业率，瑞士7月ZEW投资者信心指数，欧元区7月CPI年率初值、欧元区7月CPI月率，美国7月ADP就业人数、美国第二季度劳工成本指数季率、美国7月芝加哥PMI、美国6月成屋签约销售指数月率，加拿大5月GDP月率。（金十数据）原油方面：隔夜，美油、布油分别跌0.70%、0.61%。市场人士连日来一直在谈论加沙可能达成的停火协议，这可能会降低原油价格的地缘政治风险溢价。第55次OPEC联合部长级监督委员会(JMMC)会议将于8月1日举行，届时将审查市场情况，包括从10月份开始部分退出减产的计划。五位来自OPEC 的消息人士表示，尽管近期油价大幅下跌，但OPEC 本周不太可能对目前的减产协议及从10月开始取消部分减产的计划做出任何改变。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均下降。API数据显示，截至7月26日当周，美国原油库存减少了449.5万桶，汽油库存减少191.7万桶，馏分油库存减少32.2万桶。（文华财经）关注今晚美国至7月26日当周EIA原油库存、美国至7月26日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、美国至7月26日当周EIA战略石油储备库存数据。（金十数据）来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-31
中证商品期货指数系列上半年稳中有升
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月底以来反弹强劲。5月末到6月末，美元降息预期推后和中东欧洲的地缘政治问题使得美元短期表现强势，加上市场风险偏好降低，商品出现回调，资金获利了结。 [展期收益贡献] 展期收益由超额收益指数和价格指数的作差得到，其收益源于品种换合约时的期限价差，本质是市场空头套保的“保费”。由中证商品指数和中证商品价格指数序列，可以计算得到指数的展期收益。图为中证商品指数展期收益从以上结果可以发现两个现象：一是全量历史展期收益的平均贡献在年化2.45%，并且大多数年份的展期收益为正值；二是2024年上半年展期收益年化值仅1.25%，在历史上处于相对低位。同时，2024年各月份的展期收益贡献以正数为主，但正收益的幅度相对前些年大幅下降。现象一的直接原因是多数品种多数时间处于反向结构，即现货价格高于近月期货价格，近月价格高于远月价格。主要源于产业交易者为了防范风险而在期货市场套保时让渡了部分收益。产业套保的头寸轧差后以空头为主，导致市场主动交易方的多空力量不平衡。因此，通过商品指数产品引入更多中长期的多头资金有利于平衡多空力量从而降低产业套保成本。现象二表明2024年上半年商品市场多数品种以价差较小的反向结构为主，在二季度甚至转为平水为主。上半年商品市场主要在情绪和预期层面博弈，而非传统产业需求驱动。 [品种收益贡献] 从2024年上半年的品种收益贡献看，正收益贡献较大的品种：白银（1.86%）、原油（1.82%）、黄金（1.07%）、铜（1.04%）；负收益贡献较大的品种是铁矿石（-1.40%）、螺纹钢（-1.15%）。板块维度看，正收益贡献主要来自贵金属和有色，负收益贡献主要来自黑色，贵金属的强势主要是由于美元信用风险的抬升，而有色和黑色之间分化主要是由于国内经济转型的现实。 [宏观表征性] 作为以标尺性为原则之一的商品综合指数，中证商品指数的编制方案将商品的消费量纳入了权重计算逻辑。因此，中证商品指数理应和通胀等宏观指标具有较高的相关性和领先滞后关系。图为中证商品指数同比与PPI同比历史走势中证商品指数在宏微观研究和经济调控中都能发挥重要作用，对通胀敏感的投资者也是非常好的投资标的。观察2024年上半年的中证商品指数数据，近几个月指数的同比中枢正在缓慢抬升，预示着下半年PPI持续企稳回升。 [大类资产对比] 对比股债商在历史全量和2024年上半年的表现，从收益角度看，商品收益多数情况下优于债券和权益，仅在2024年上半年略输于大盘股和国债，主要由于上半年市场避险情绪浓厚。从风险角度看，债券的风险指标显著优于股票和商品，商品波动低于股票而回撤接近股票。不论是从收益角度还是风险角度，商品指数在投资组合中都具有相当的价值。表为股债商的历史平均相关系数图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数在进行投资组合的资产配置时，投资者更加关注的是风险调整后的收益。根据有效前沿理论，只有在组合中不断加入低相关资产，组合才能实现更高的风险调整后收益。从历史平均相关系数来看，商品和股票的相关系数仅有0.3左右，和债券的相关系数仅有-0.1左右，甚至低于股债的相关系数。因此，从相关性角度，商品指数对于提高组合的风险调整后收益也具有很高的价值。从时序相关系数角度来看，股商和债商之间相关系数均具有一定的自相关性和均值回归的特征，同时二者长周期具有负相关关系，一定程度上来自股债间的跷跷板效应。因此，在传统股债组合中，加入商品指数对组合之间的风险对冲是有利的，同时在做实际配置时需要关注资产间相关系数的变化。 2024年上半年，债商之间的相关系数稳定在-0.05左右，而股商之间的相关系数由0.15左右缓慢提升至0.25左右，主要源于交易驱动的变化。自去年三季度开始，交易者的关注点在于人民币汇率变化和重点品种的供应影响，股商走出了相对独立的行情。今年以来，以上两点边际变化不再显著，宏观情绪和货币流动性重新成为交易重点，二者的一致性得到了加强。 [海外指数对比] 对比中证商品指数与海外主流商品指数，从历史全量看，中证商品指数相比海外主流指数走出了独立行情，从2024年上半年的情况来看，中证商品指数在区间收益上相较于海外主流指数略显逊色。图为中外商品指数历史走势此外，波动等风险指标和风险调整后的收益指标也值得关注。从风险指标维度看，不论是历史全量还是2024年上半年，中证商品指数在波动性和回撤控制上均显示出较强的稳定性。从风险调整后的收益指标维度看，中证商品指数在长期历史表现上较为突出，在2024年上半年稍显逊色。中证商品指数与海外指数所表现出来的差异主要源于样本池和权重设置上的差异。不同于海外指数采用全球品种和产销数据，中证商品指数权重设置采用全国消费量和流动性加权的方式，其能源权重更低，并纳入了黑色和化工品，更具中国特色。中证商品指数具有更好的稳定性和收益主要源于指数权重分布更加均衡且受突发事件的影响相对较小。海外指数绝大多数权重集中于能源和农产品，而中证商品指数的各板块权重分布更加均衡。能源等品种受地缘政治等影响容易出现极端行情，而中证商品指数在能源板块上的权重相对可控。 [未来应用展望] 中证商品指数兼具标尺性和可投资性，在研究基准、资产配置和服务产业方面均能发挥积极作用。研究基准方面，上文的研究已经表明，中证商品指数可以作为宏微观研究的工具之一，同时商品指数在产品基准方面也有广阔的应用空间。资产配置的价值主要体现在抗通胀特性和低相关配置工具。抗通胀工具方面，商品指数可作为通胀敏感类投资者的投资工具。低相关配置工具方面，商品指数在传统股债为主体的配置中能起到分散风险提高收益的作用，对于保险、年金等中长期资金具有很高的配置价值。股债商配置类产品在市场上的推广有利于拉长全社会的资金久期，实现共同富裕。服务产业的价值主要体现在：一是产业主题类商品指数可为产业提供宏微观研究工具；二是指数类产品引入多头资金有助于平衡多空力量降低产业套保成本；三是指数类产品作为配置工具对海外投资者具有相当的吸引力，有助于整个期货市场的对外开放从而提高国内品种的定价权，最终使得产业套保更有效率。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
上半年中国国债期货收益指数系列运行平稳
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下，实际利率水平被动上升，市场始终存在降息预期，国债期指易上难下。名义利率=实际利率+通货膨胀率。根据货币政策的“黄金法则”，实际利率明显高于潜在增速时，央行需降息。上半年，3.7×国债期指2年期与国债期指10年期价差震荡下行（10年期国债期货CTD券和2年期国债期货CTD券的久期之比约为3.7∶1），短债表现弱于长债，基于国债期指编制的收益率曲线走平，长债利率下行力度更大，有利于财政部发行长期限债券。图为国债期指价差（3.7×2年期-10年期）与国债现券利差（10年期-2年期）走势国债期指与有关指标的对比国债期指和国债现券的相关性较高。2024年上半年，国债期指10年期和10年期国债收益率的相关性超过0.9。2024年上半年国债市场的调整主要出现在4月末，彼时国债期指和国债收益率同步变化。国债期指和国债期货均反映了市场对未来的预期，随着国债期货市场流动性的不断上升，套利策略被广泛应用，国债期指的定价也更加合理。图为国债期指10年期和10年期国债收益率走势国债期指和现券的波动幅度不同，可以通过观察二者之间的价差来判断短期市场情绪。考虑到国债期指基于国债期货合约编制，且平滑了展期时合约间价格差异，找到与之匹配的现券难度较大，此处直接使用国债期货基差（现券净价-期货价格×转换因子）来衡量国债期指和现券的相对强弱。一般而言，当市场做多或者做空情绪较强时，由于国债期货在交易所交易，流动性较好，容易发生超涨或者超跌情况，基差也容易收敛或者拉大。比如，2024年4月国债市场整体走弱，期货跌幅更大，各品种基差普遍走扩。国债期指对经济周期的指示作用国债期指与各类资产的相关性 2024年上半年，大类资产行情围绕国内高质量发展和全球制造业复苏两条主线展开。从大类资产的相关性来看，以10年期为例，国债期指和在岸人民币汇率相关性最强，相关系数为0.85。利率是汇率重要的定价因子，国债期指上行，汇率存在走弱压力。国债期指和商品的相关性较强，与中证商品价格指数的相关系数为0.71。其中，与螺纹钢的负相关性相对较强，二者交易逻辑一致。不同的是，在房地产缺位的环境下，国债易上涨，而黑色系商品易下跌。国债期指和美债的相关性不高，与10年期美债的相关系数为0.60。中国和美国的国债走势因各自宏观形势与货币政策差异而分化。我国内需偏弱，市场对宽货币的预期较强；美国需求存在韧性，核心通胀下降速度慢于预期，上半年美联储降息预期不断下修和推迟。国债期指和A股的相关性略弱，和上证综指的相关系数为0.55。2024年上半年企业盈利改善幅度有限，市场预期也持续偏弱，股市存在走弱压力，但随着有关政策的陆续出台，2—5月股债齐涨，二者存在一定的正相关关系。表为2024年上半年国债期指和各类资产的相关性国债期指与经济周期的关系长期来看，国债期指是观察经济运行情况的良好指标。历史上，国债期指存在一定的周期性变化规律，基本和通胀周期、库存周期的变化对应，即通胀周期启动，国债期指下行。但2024年上半年，国债期指呈现单边上行走势，这并非源于国债期指和经济周期之间的关系弱化，而是受到经济周期变化的影响。在私人部门杠杆率较低时，宽松的流动性能够带动房地产等对利率敏感的部门回暖，而房地产是驱动库存、通胀等短经济周期的核心力量。当前，私人部门杠杆率已经较高、资产负债表面临较大压力，流动性宽松到房地产回暖的逻辑链条失效，经济周期被拉长。国债期指应用场景广阔上市以来，国债期指运行平稳，应用场景不断拓宽。2024年二季度，部分证券公司发行了挂钩国债期指的场外产品。展望未来，国债期指的应用场景仍然广阔。其一，国债期指具有连续性，能够为投资者分析国债期货市场提供便利；其二，国债期指反映了市场对国内经济形势的预期，其能够为政府部门制定政策提供依据；其三，国债期指和部分资产的相关性较低，基于国债期指开发的产品能够成为投资者配置资产、分散风险的工具；其四，以国债期指为标的的场外衍生品，能够为投资者提供更加多元的风险管理工具，丰富国内固定收益市场的产品结构。（作者单位：东证期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
短端市场利率普遍抬升
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F）利率由2.5%下调至2.3%。央行降息之后，国有六大行、部分商业银行陆续降息，整体融资成本下降，造成市场利率下滑。总体而言，下周国内市场利率可能整体重回弱势。一方面，月初资金需求阶段性下降，短端利率势必回落；另一方面，央行降息之后，中长端利率持续承压。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
特朗普政策路径对油市的影响
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台）间接影响宏观：“特朗普交易”与降息交易交织后的经济环境原油价格不仅影响CPI的非核心通胀，还影响核心通胀的运输服务项，所以原油价格对通胀数据至关重要。目前市场抢跑降息交易，然而这与“特朗普交易”有相悖之处：大部分政策提振经济的同时自带通胀属性，导致降息空间被压缩。下半年美联储大概率会进行预防性降息，美联储控通胀的压力在此影响下加大，所以下半年美国原油大概率出现高产，因此降息后期和政策刺激带来的二次通胀或为原油价格带来提振作用。另外，执政党为了获取民意也会在选举期间压制油价，美国能源部在5月底释放汽油储备4200万加仑，不排除进一步释放储备的可能。地缘：特朗普政府外交政策转变的预期美国大选不仅会影响美国原油市场，也会对其他产油国造成影响。俄罗斯、委内瑞拉和伊朗目前都在美国的一系列制裁之下，同时这些国家也是原油市场上重要的生产国。特朗普执政可能会导致美国外交政策的转变，从而间接影响原油市场。俄罗斯自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯面临着越来越多的制裁：美国、七国集团和欧盟打压俄罗斯经济，着重针对俄罗斯主要财政收入来源——原油出口。西方实施了一系列原油和成品油的禁运条例，旨在减少欧洲对俄罗斯能源的依赖，切断俄罗斯获取财政收入的窗口。尽管采取了这些措施，但对俄罗斯原油出口的实际影响相对较小。俄罗斯已将其原油出口的很大一部分从西方国家转向亚洲，特别是印度和中国，这两个国家合计占俄罗斯原油出口总额的近80%。根据特朗普在竞选期间的发言，特朗普政府可能会为美俄关系的修复做出努力。委内瑞拉 2005年以来，美国对委内瑞拉实施了各种制裁。特朗普在2018年11月1日签署的第13850号行政命令对该国的原油产量产生了重大影响，委内瑞拉的原油产量从2014年的峰值约280万桶/日降至2022年年底的约70万桶/日。2022年11月，出于对原油供应的担忧，美国财政部发布“第41号通用许可证”（GL 41），允许美国雪佛龙公司和其他一些公司恢复在委内瑞拉的业务；2023年10月，又颁发了为期6个月的“第44号通用许可”（GL 44），暂时授权开放与委内瑞拉的石油或天然气行业相关的交易，使得委内瑞拉原油产量略有上升，目前达到90万桶/日以上，但委内瑞拉的内部政治动荡使美国决定不续签GL 44。在此背景下，我们认为美国无论选举结果如何，仍会保持对委内瑞拉的强硬立场。伊朗自1979年伊斯兰革命以来，伊朗一直面临制裁，对其发展核武器可能性的担忧导致了2015年的伊核协议的达成（JCPOA）。这是伊朗与伊朗核问题六国（美国、英国、法国、俄罗斯和中国以及德国）签署的一项关键协议，旨在遏制伊朗生产核武器的能力，将其铀浓缩限制在3.67%，以换取解除国际制裁。该协议使伊朗能够在2017年将原油产量从2014年的310万桶/日大幅提高到440万桶/日。然而，时任美国总统特朗普于2018年11月让美国退出该协议，重新对伊朗实施严厉制裁。这使伊朗的产量降至20世纪80年代以来的最低水平，2019年达到290万桶/日。在拜登政府期间，紧张局势最初有所缓解，伊朗重回谈判桌。然而伊朗铀库存水平已创下历史新高，浓缩水平为20%，远高于JCPOA的限制，从而降低了恢复协议的机会。自2022年俄乌冲突爆发后，由于对全球原油供应的担忧升级，美国对伊朗原油出口的限制有所放松，使其原油出口在今年一季度增至140万桶/日。如果特朗普再次当选，可能会恢复强硬立场，将伊朗原油出口减少到接近2019年的水平。图为伊朗原油和凝析油产量（单位：千桶/日）图为委内瑞拉原油和凝析油产量（单位：千桶/日）总结和展望本轮“特朗普交易”在原油市场上最直接的影响就是政策倾向于支持美国能源独立，回归传统化石能源，包括加快发放石油和天然气的勘探许可，增产传统能源，并且取消新能源汽车补贴。这意味着特朗普若成功当选，美国原油产量很难大幅下降，届时若处于OPEC+推出减产或增产计划周期内，对油价的压制可能超预期。然而，特朗普政策中有相悖的情况，由于大部分政策提振经济的同时自带通胀属性，所以在降息的中后期叠加政策刺激会带来二次通胀，宏观环境利好原油价格。总结来看，特朗普政策在供应端利空原油，但在需求端利好原油，或形成新的紧平衡格局。同时，在地缘局势方面，特朗普政府对待俄罗斯的态度相较于拜登政府更为友好，有可能会寻求美俄关系的修复，但对委内瑞拉和伊朗或保持强硬态度。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
分析人士：地缘局势对油价存在较强影响力
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防止通胀抬头，美联储大概率会按兵不动，降息预期落空后预计会压制油价。近几个月，美国CPI同比增速不断下降，7月最新公布的CPI同比增速为3.00%，核心CPI同比增速为3.30%，接近美联储目标区间。当前市场普遍认为，美联储在9月会进行降息，不过，虽然美联储独立于美国政府，但依然会承受来自政府的压力，美国大选于11月进入尾声，在此之前大概率不会出台大的政策，一切为大选让道。据了解，哈里斯刚参与总统竞选，暂时没有发表脱离于民主党执政理念之外的言论。黄琛分析称，她在外交政策上可能延续拜登政府的立场，会依旧为乌克兰、以色列提供军事援助。若哈里斯当选，页岩油大幅增产的概率较低，民主党致力于实现净零排放，提倡使用太阳能和风能，对传统的页岩油产业持有批评态度，因为开采过程中会造成地下水的污染问题。中信期货资深分析师张默涵表示，目前，特朗普已经提出新任期内原油增产300万桶/日的目标，上任后或首先加强针对伊朗、委内瑞拉的制裁执行力度以限制其产量继续增长，为美国增产创造市场空间。特朗普上任后大概率将重新加快联邦土地与海域上油气勘探租赁与勘探许可证的发放，继续放开墨西哥湾与阿拉斯加地区用于石油开采，废除拜登任期内针对甲烷排放等方面的要求与罚款，试图降低美国油企成本并吸引其增产。但目前美国油企对“资本纪律”及投资回报率的要求均较为严格，增产能否完全落地仍然存疑。 “对外政策方面，共和党一方表示上任后将推动俄乌、巴以冲突尽快结束，地缘溢价或回吐，叠加特朗普上任后有可能修复与中东产油国的关系换取其增产，整体对油价的影响偏利空。”张默涵说。郭艳鹏认为，当大选结束，新一届政府开启任职后，将会密集推出各项政策。一方面，美联储货币政策将会做出调整；另一方面，美国两党均希望降低国内税负。此阶段宏观面将成为油价重要驱动，油价或有所反弹。 “从中长期看，不改油价偏弱趋势，供需仍将是油价主导因素。OPEC+即将退出减产的同时，全球新能源快速发展，不管美国哪一党派上台，均改变不了产业发展趋势，特别是除美国之外，中国清洁能源正在快速替代原油，油价重心趋于下移。”郭艳鹏说。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
分析人士：暂时缺乏上涨动能
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势性上涨动能。目前市场主要交易美联储的降息预期变化以及美国大选带来的不确定性影响，这使得近期大类资产表现较为“混乱”。因此，本周召开的美联储7月议息会议以及即将公布的美国经济及就业数据非常重要，将为市场带来新的指引。吴梓杰表示，当前市场交易的焦点在于美国经济是否可以实现“软着陆”。如果经济出现失速，则美联储可能会采取比当前更加激进的降息路径，届时市场的降息预期以及避险情绪将会对贵金属价格形成更大的利好。 “值得注意的是，今年国际金价上涨的起点对应的是美国公布2月ISM制造业PMI之时，当时该数据低于预期，所以本周需要重点关注该数据的变化。” 钟俊轩说。整体来看，徐颖表示，目前市场对美联储的降息交易定价已经非常充分，美国7月ISM制造业和服务业PMI以及非农就业报告都将对未来经济走向何方给出更多信号。她预计，美国数据表现将呈现出经济继续降温的局面，如果数据弱于预期，则对金价将构成利好，风险资产则可能因为担心需求而下跌，市场的波动开始加大。反之，在数据超预期的情况下，贵金属短期的回调压力将会加大。吴梓杰告诉期货日报记者，尽管本周美联储降息的可能性很低，但美联储7月议息会议无疑将是今年以来最重要的一次会议，很可能会释放出即将降息的信号，并对年内剩余时间的政策方向给予指引。需要关注三个方面：首先是美联储对9月降息给出了多大确定性的表态，美联储官员们对降息的共识有多强；其次是美联储对经济和通胀的分析，以判断未来数据的变动将如何影响联储决策；最后是关于年底两场议息会议的信息，年内开启降息后，美联储可能以什么样的节奏推进降息，降息目标位置在哪里等。 “本次议息会议需要重点关注美联储主席鲍威尔关于宽松货币政策节点的表述。”钟俊轩预计，鲍威尔表态将会偏鸽派，同时会对降息开始的时间节点进行暗示。徐颖表示，美联储7月议息会议的基准预期是“按兵不动”，此次美联储可能会在会议声明中修改关于通胀前景的表述，为9月降息打开大门。但目前市场对美联储9月降息25BP已经完成定价，更关注的是美联储对通胀、经济、金融市场的判断，以及未来的降息空间有多大、降息周期持续时间等问题。如果7月的议息会议上没有给出超预期的鸽派信号，那么贵金属市场难以摆脱震荡格局，需要等待新动能。徐颖认为，贵金属板块尚未摆脱盘整格局，尤其是国际金价三次冲击2400美金/盎司关口后出现高位回落，新一波的上涨动能需要基本面出现更大的矛盾或者地缘政治风险进一步升温，有待更多的经济数据支持。同时她表示，国内实物黄金需求在2024年上半年有所降温，供需紧张格局缓解，沪金相对外盘黄金的溢价抹平，说明当前市场的看多情绪有待提升。但从长周期视角看，无论是货币政策降息周期的开启，还是美国大选带来的不确定性，都将对黄金价格构成支撑，金价长期的上涨周期将会延续。 “短期来看，市场已经计入了比较激进的降息预期，美联储在议息会议上释放更加鸽派政策信号的空间不大，目前美国经济仍保持较强的动能，因此贵金属可能暂时缺乏开启新一轮趋势性上涨的动力。”吴梓杰预计。但中长期来说，吴梓杰仍看好金银价格。“随着美国经济的进一步走弱以及降息节点的临近，美债收益率仍有下行空间，可能对贵金属价格提供趋势性的利好。此外，央行购金以及白银的供需矛盾也将为贵金属价格提供长期支撑。” “若美联储7月议息会议对降息时点进行暗示，则预示黄金多头交易会步入尾声，国际金价的主要矛盾将会转化至美国财政政策预期。”钟俊轩表示，共和党总统候选人特朗普意图延续在其任上通过的“2017美国减税与就业法案”，民主党热门人选哈里斯则意在增加税收。若特朗普在竞选中持续占优，则会对国际金价形成利多。反之，若哈里斯的支持率领先，宽财政预期将有所降低，对金价形成利空。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
白银跌势放缓轻仓布局
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中下旬以来，由于市场不断消化美联储9月降息的乐观预期，且海外宏观经济数据不断走弱，经济衰退预期升温，市场风险偏好降低，叠加“特朗普交易”降温，贵金属板块持续下挫。其中，白银由于其价格弹性和工业属性强于黄金，价格跌破横盘震荡区间，并领跌基本金属。伴随美国二季度GDP出炉，经济增长维持韧性，使得衰退担忧下降，白银和铜价格因而企稳。当前白银价格或已回归，建议考虑合理仓位配置，关注后续通胀数据，尤其是服务通胀数据走弱情况。白银和黄金同为贵金属，但由于白银在工业上的应用比黄金更为广泛，其价格弹性更大，波动更高。从近三年贵金属与有色金属的相关性来看，黄金与铜的相关系数为0.575，白银与铜的相关系数更高，为0.744，一方面白银作为有色金属的副产品，铜产量的高低也直接决定白银的部分产量；另一方面，铜、银等金属在工业领域应用较广，受共同的宏观因子影响。白银的工业需求覆盖了从高科技电子产品到可再生能源，再到医疗卫生等多个关键领域，这些需求的综合作用使得白银市场呈现出多样化和高度复杂性的特点。随着技术不断进步和全球经济稳定增长，白银的多功能性，尤其是在电子、光伏和各种新兴工业应用中的不可替代性，使其需求量持续攀升。据世界白银协会统计，2024年度电子电气用银预计将增长9%，光伏用银预计将增长20%，其他工业用银预期增长9%。2024年全球白银需求有望达到12亿盎司，将是有史以来第二高的水平。其中，工业需求预计将达到创纪录的高位，珠宝和银器的需求将出现好转。供应方面，2024年预计全球白银总供应量为31221吨，较去年或下降1%，供需紧俏叠加白银自身的工业属性给予其更好的价格弹性。2024年供需缺口进一步扩大，对白银价格的支撑或长期存在。美国7月Markit 制造业PMI指数意外萎缩，创7个月新低，叠加6月新屋销售连降两个月，并创去年11月以来最低，美国经济或出现放缓迹象。此外，欧元区PMI指数亦大幅走弱，制造业、服务业以及综合PMI初值均低于市场预期，欧元区经济复苏持续减弱，制造业再次成为疲软的主要来源，欧美PMI初值纷纷超预期走低。但从美元指数和美债收益率走势来看，市场并未充分交易衰退预期，美元指数基本走平，而美债收益率仅有小幅下行。一般而言，在衰退周期中，美债收益率往往会较早出现明显下行，而当前美债收益率尚未出现较明显下行。近期由于欧美PMI初值超预期走低，衰退交易进一步升温，但上周公布的二季度GDP数据超预期，在一定程度上使衰退预期降温。本周将公布7月ISM PMI数据以及非农就业报告等重磅数据，衰退交易能否被证伪将见分晓。一旦衰退交易被证伪，以金、铜、油为代表的大宗商品价格可能有所上移。国内方面，尽管MLF超预期下调20BP，1年和5年期LPR也都下调10BP，市场期待已久的降息终于落地，后续仍需关注是否会有进一步的房地产及财政政策的出台。伴随着通胀持续降温和就业市场放缓，美联储降息预期持续升温，美联储官员态度纷纷转鸽，释放降息信号。6月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7月9日，鲍威尔在国会听证会上一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。 9月是美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化贵金属上涨的又一关键因素。尽管市场已完全定价美联储9月降息25BP，11月、12月再度降息概率也升至50%以上，但需警惕阶段性的调整风险。美国经济下半年开始出现下行风险，但是整体韧性仍在，美联储年内降息次数或难以高达3次，9月降息50BP的概率相对较低，一旦预期差得到修正，也会使得贵金属价格存有一定调整风险。当前市场仍在等待新的行情催化因子。一方面是美联储首次降息的时间和幅度，美联储7月利率决议大概率不会降息，但市场关注点是鲍威尔的表态以及对未来降息时点和幅度的安排。另一方面，日渐兴起的“衰退交易”能否被证伪，持续关注本周将公布的7月ISM PMI指数以及非农就业报告等重磅数据。综合来看，短期白银跌势或放缓，该位置可考虑轻仓逢低买入；另外，在行情大跌后亦可考虑买入平值附近的看涨期权。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31
黄金资金态度谨慎
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国通胀和劳动力数据持续走弱，美联储9月降息概率大升，美债收益率和美元指数下行使多头情绪升温，贵金属走强，黄金一度突破历史前高涨至2468美元/盎司，随后受美国大选等事件影响，金价自高位回调抹去前期大部分涨幅。截至7月29日，国际金价收于2383.7美元/盎司，当月累计上涨2.47%，沪金期货主力合约受到人民币升值预期影响涨幅略低于外盘。近期美国经济数据持续走弱，市场对经济下行的担忧导致风险偏好降低。特斯拉、谷歌等多家企业公布的二季度财报表现不如预期，美股回调加剧市场恐慌情绪，对“衰退交易”的预期有所升温，对日元等避险资产亦有提振，然而贵金属却跟随商品价格下跌。从过去的情况看，当美股出现较大幅的回调时，期初由于流动性收紧往往会拖累贵金属下跌。今年以来，在美联储降息预期影响下，美股和贵金属基本呈现同涨同跌的走势，美股指数通常先于金价见顶，这或与机构投资组合通常在持有美股多头同时做空黄金有关，当美股下跌资金出逃时会将对应的黄金空头仓位平仓。2020年3月金融市场大跌时也曾出现类似的情况，随着美联储介入为市场提供无限流动性，行情止跌回升。然而今年与2020年宏观背景有所不同，当前美国经济暂未出现失速下行的情况，美国2024年二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期的2%，前值为1.4%，个人消费和私人投资对增长拉动仍较强，反映内需颇具韧性，私人存货对经济的影响由负转正，净出口对增长仍有拖累。近期 “特朗普交易”叠加地缘局势变化使长期通胀预期上升，多重因素影响下，市场缺乏交易主线，资金选择暂时撤出。7月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为162860手，持仓比前一周减少21672手。近期美国经济数据反映在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义经济增速放缓，就业和通胀不断趋弱，但部分数据反弹显示，经济换挡过程中结构有所分化。美联储最新经济褐皮书显示，美国大部分地区经济略为温和增长，但投入成本企稳、工资增长放缓和增长预期降低等情况反映经济边际疲软。更多美联储官员释放鸽派信号，鲍威尔表示“不必等到通胀回到2%的水平才降息”。展望美联储7月议息会议，关键需要看决议声明对经济状况的表述，包括失业率是否保持“低位”和通胀是否保持“高企”，若表述改变，一方面反映美联储降息预期，另一方面反映其对经济前景是否乐观。图为内外盘金价走势（单位：美元/盎司、元/克）回顾2019年下半年美联储开启降息前后股市和黄金的表现， 7月底正式降息前美国经济表现有所恶化，而金价持续上涨，但降息落地后，行情转入横盘震荡的观察期，到10月底美联储再次降息黄金反而下跌，这是降息后美国经济有所回暖市场交易“软着陆”预期所致，直到2019年年末2020年年初新冠疫情暴发后金价受到避险情绪提振重新上涨。供需方面，黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实物消费需求亦受到影响，2024年上半年中国黄金消费量为523.75吨，比2023年下降5.6%，期货交易所黄金库存显著上升，当前供应相对充足。以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一。外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金。从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%，远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿，而近期印度宣布降低金银进口的关税或有望提振需求。另外，黄金价格冲高回落，ETF持仓见底回升，在美股回调过程中，机构资金回流黄金ETF市场避险。图为2019—2020年期间美国经济对纳指和金价的影响展望后市，近期美国经济数据不断弱化。但二季度GDP数据较乐观，美联储9月降息概率较高，但仍需等待美联储7月议息会议后释放更加明确的信号，而美国大选两党博弈对市场的影响亦较大，美股和贵金属走势共振使波动增大。短期市场缺乏交易主线，态度谨慎，国际金价维持在2358~2468美元/盎司宽幅震荡。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-31

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