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看好IC、IM配置价值
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择。因此，有序缩表反而可能为未来进一步降息创造条件。作为特朗普提名人选，沃什大概率会配合特朗普推动降息。此外，近期，白银、黄金等高波动品种的波动率有所回落。与此同时，人工智能产业的基本面和长期趋势尚未被证伪，在流动性压力缓和与产业逻辑依然稳固的背景下，科技板块在近期回调中孕育布局良机。综上所述，尽管海外风险犹存但整体趋缓，叠加资金面宽裕、稳增长政策预期较强，以及节后中小盘表现往往占优，建议轻仓持有IC、IM过节。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:45
分析人士：四大方向值得关注
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策层面，一季度适度宽松的基调明确，存在降息降准的空间，将对股指定价分母端形成向上驱动；三是从历史规律来看，A股在“牛市”年份春节后上涨的概率较大，“日历效应”带来正向支撑；四是节后重要会议预期将逐步升温，相关政策受益板块有望获得驱动。廖臣悦认为，历史数据显示，节后中小盘股指上涨概率较大，2026年叠加“十五五”政策预期与AI主线，高弹性与业绩确定的成长股具备较高的持仓价值。而持币的逻辑主要围绕假期不确定性展开。魏刚认为，长假期间海外市场波动、地缘政治风险等难以预测，其中美股AI泡沫风险尚未完全释放，同时伊朗问题存在较大变数，地缘风险较高，加之“沃什交易”仍有升温可能，这些不确定性均可能在节后传导至A股市场。廖臣悦也表示，对短期资金、高杠杆账户而言，持币避险更为稳妥，可有效规避假期的突发风险。至于期指交易者的节前操作，魏刚建议，可考虑轻仓，将持仓维持在风险可控的舒适范围，同时利用期权工具对期货头寸进行保护，对冲假期的不确定性风险，待节后市场趋势明朗后再调整布局。廖臣悦认为，节前期指持仓应谨慎，重点关注中证500、中证1000等中小盘指数的回调情况，重仓者建议适当减仓，最好保持轻仓状态。套利方面，可提前布局节后行情，考虑到节前季节性收紧的流动性或在节后释放，且“春季躁动”行情延续下资金更青睐高弹性的中小盘，操作上可关注多IM空IH的入场机会。展望节后A股市场配置方向，魏刚建议，节后可采用哑铃型配置策略，一手布局科技成长板块，一手配置红利价值板块。廖臣悦表示，节后可重点关注四大配置方向，包括AI算力、半导体设备等新质生产力相关科技成长赛道，旅游酒店、白酒等受益于假期消费的可选消费板块，有色金属等战略资源和基建、机械等顺周期板块，以及银行、煤炭等低估值、高股息的价值标的，可将其作为底仓，平衡组合风险。来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:30
适当控制多头仓位
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月中下旬至2月首周，美联储官员沃什的“降息+缩表”倾向引发海外流动性收紧担忧，叠加美股科技龙头披露巨额资本开支计划，A股有色及AI+相关板块明显波动。其中，谷歌、亚马逊2025年第四季度业绩虽超预期，但其2026年大规模资本开支计划引发市场对AI商业化投入高、回报周期长的担忧，AI产业链前景承压。不过，近期海外影响已较快被市场消化，美股尤其是科技股在连续调整后重拾升势，带动全球风险偏好回暖。此外，近日，美国总统特朗普表示，他相信自己提名的下任美联储主席人选沃什能够理解他希望下调利率的立场；财政部长贝森特亦称，预计美联储不会迅速缩表，相关决策可能需要长达一年时间。随着市场对海外流动性紧缩忧虑的缓解，近日美股科技板块强势反弹，股指中道琼斯工业指数更是创下50000点的历史新高。三是地方重要会议陆续召开，释放2026年政策信号。各地经济增长目标设定更加务实，2026年31个省份GDP增速目标均值设定为5.12%，较2025年小幅下调0.24个百分点。浙江、广东等经济大省继续强调“挑大梁”作用，部分2025年目标完成情况欠佳的省份则更注重目标可行性与实际成效。从已公布一般公共预算收入目标的21个省份看，平均目标增速由3.3%调降至2.5%，政策重心强化投资于人和投资于物紧密结合，并坚决遏制新增隐性债务。在重点工作方面，扩内需与强科技仍是政策主线，多地对商业航天、机器人等前沿科技产业作出具体部署。短期来看，A股在经历连续调整后有所反弹，目前进入震荡阶段。预计节前市场将维持偏强震荡格局。尽管国内政策环境对股指形成托底作用，海外压制因素也边际缓解，但板块轮动加快，且日成交额回落至2万亿~2.3万亿元的区间内，这意味着市场节前进一步强势上攻的难度加大，更可能以震荡方式为后续上行蓄积动力。中长期来看，在低利率与“资产荒”的背景下，国内市场资金依然充裕。资本市场政策日益完善，有望持续吸引中长线资金入市。加之经济处于温和恢复阶段，A股的上行趋势尚未结束。操作策略上，建议在当前时间节点适当控制股指期货多头仓位，保持轻仓状态，这在一定程度上能规避节日期间不确定因素带来的扰动，又能为参与节后可能出现的“春季躁动”行情保留余地。风格方面，在产业政策持续发力支持下，科技成长风格可能相对占优。股指期货中，IM、IC虽然波动较大、对外部冲击和流动性变化较为敏感，但其具备贴水优势和成长属性，预计后续上行空间相对更大，风险偏好较高的投资者可予以关注。此外，春节长假期间建议重点关注以下两方面：一是美联储货币政策相关表述及美国科技股走势，其可能影响节后A股的流动性与风险偏好；二是春节假期国内出行、旅游、消费等数据，这些数据可以从侧面反映内需修复情况，并对相关顺周期板块产生影响。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:30
贵金属高位巨震牛市格局是否逆转
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历史经验表明，欧美黄金ETF的净流入与降息周期高度相关，伴随政策利率下行与持有成本下降，ETF配置需求呈现出同步且连贯的增长特征。2025年以来，北美与欧洲ETF成为边际主导资金，而亚洲市场呈现“低基数、高增速”的特征，尤其是印度市场，ETF规模在短期内实现跨越式扩张。我们认为，在全球降息周期尚未结束、美联储独立性风险上升及地缘政治不确定性仍存的背景下，ETF资金对黄金的配置需求仍具备持续性。从相对估值角度看，尽管金价屡创新高，但其相对于全球风险资产的估值并未进入极端区间。黄金与MSCI世界指数的比值仍处于历史相对低位，表明黄金在全球资产配置中的权重未显著偏高。在通胀黏性、财政扩张与地缘风险共存的宏观环境下，黄金仍具备战略配置价值。 [白银的高弹性定价] 与黄金不同，白银兼具金融属性与工业属性，其市场规模更小、可交割库存更为有限，这使其价格对资金流动和现货扰动高度敏感。世界白银协会数据显示，尽管白银已连续多年处于名义去库存状态，但工业需求的边际增量自2025年以来明显放缓，尤其是光伏行业在技术进步与材料替代推动下，单位银耗持续下降，工业需求对白银价格的长期拉动作用有所减弱。2025年上半年，白银价格的核心上涨逻辑与黄金相同，主要来自投资性买盘，包括ETF持仓增长与投机性多头建仓。2025年下半年，白银可用库存不足的矛盾开始进入投资者视野。从历史经验来看，投资资金的集中流入往往使白银价格波动显著放大，使其成为高贝塔品种。随着美联储降息预期增强及ETF资金回流，白银在2025年下半年实现加速补涨，金银比自极端高位回落至历史波动区间下沿。白银现货市场的阶段性紧张是推动价格非线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:30
分析人士：金银比有所修复
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，美国关键宏观数据密集发布可能对美联储降息路径产生影响。本周市场将重点观察延迟公布的非农就业与CPI数据对降息预期的影响。此外，地缘政治风险与全球风险资产的波动将从风险溢价维度对贵金属表现产生影响。其中，ETF资金流向与现货市场溢价能够为反弹的性质提供验证。总体而言，吴梓杰表示，若相关数据强化利率维持更久的预期且美元反弹，贵金属价格可能高位宽幅震荡甚至再度探底；反之，若美元继续偏弱，贵金属价格可能在高波动中完成中枢再抬升。从金银比角度来看，吴梓杰表示，过去一个月金银比呈现出较为典型的“压缩—显著扩张—阶段性回落”路径。1月下旬，白银在成交放量与趋势资金推动下显著跑赢黄金，金银比快速下行。在1月30日及2月2日的剧烈回撤中，白银单日跌幅显著高于黄金，叠加保证金上调触发的去杠杆，使得金银比明显上行，反映的是风险预期收缩与流动性挤压。近期，伴随美元疲软以及金银价格超跌，白银的反弹更为显著，金银比再度出现一定程度的回落。吴梓杰认为，白银兼具金融与工业属性，市场规模相对较小，且杠杆程度更高，对风险偏好的变化更为敏感；黄金更趋近于宏观对冲资产，波动相对较为平缓。在极端行情下，白银的波动幅度通常明显高于黄金，金银比更适宜作为衡量市场压力与流动性的观测指标。 “近期，金银比有所修复，从45回升至60以上，有望回归70～80的正常区间。”周松源认为，金银比修复的原因有三点：其一，在本轮贵金属价格大幅下行过程中，白银的回撤幅度远超黄金；其二，白银自身的交易体量远小于黄金，且白银盘面的交易拥挤度较高，多头资金撤离时，对下行的敏感度更高；其三，白银的避险属性本质上是黄金避险属性的外溢，当市场短期内避险需求强烈时，白银的避险属性减弱，导致白银价格暴跌后向上修复的速度远不及黄金。后续来看，临近春节假期，市场人士提醒，重点关注三方面因素：首先，本周美国将集中发布关键就业与通胀数据，足以改变市场对美联储年内降息次数与启动时点的定价，从而通过美元与实际利率对贵金属价格形成影响。其次，中东局势等事件仍可能带来风险溢价的快速抬升或回落。最后，近期贵金属波动率仍处于高位，在CME连续上调保证金的背景下，贵金属价格在短时间内可能大幅波动。对市场参与者而言，吴梓杰提醒，节前应降低杠杆与仓位集中度，为保证金预留更高的“安全垫”；如需跨假期持仓，更适合运用期权等工具将最大损失前置锁定。来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:15
节前债市表现稳定
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春节前降准迟迟未落地，但央行通过结构性降息以及大额中长期流动性投放等方式稳定资金面预期。1月央行通过MLF操作、买断式逆回购、国债买卖等方式共实现1.1万亿元中长期流动性投放，相当于降准0.5个基点。1月银行间资金利率虽小幅收敛，但基本维持平衡状态，尤其是资金分层情况较往年1月更为平稳。2月资金拆借结构性矛盾缓解，非银机构隔夜拆借资金价格明显走低，叠加央行重启14天逆回购，银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率下降超4BP，至1.27%附近。在央行持续投放流动性情况下，预计春节前后资金面扰动整体可控。从基本面角度看，供需缺口走扩，总量和结构分化、政策拉动和内生动能偏弱的矛盾仍在。价格端企稳回升，支撑上半年名义增速修复，但在需求不足背景下，利润分配对下游的挤压仍需要关注。需求端需关注全球政策共振下制造业周期上行对出口端的影响，以及内部政策性金融工具、“十五五”期间重大项目和积极财政政策的支撑。同时也需要注意地产端持续下行对居民资产负债表的影响，以及“反内卷”政策带来的短期供给收缩的扰动。后续交易者需关注春节期间服务、消费的表现，节后开工情况和政策信号。从季节性表现看，一般春节偏晚的年份会出现1—2月宏观数据相对偏强、3月数据走弱的特征，企业开工偏晚可能影响一季度的生产和投资数据。同时，春节假期偏长，大概率带来消费数据的亮眼表现。另外，节后召开的全国两会将释放哪些政策信号也备受关注。从各地方两会公布的信息看，地方2026年GDP增速目标整体下移，且多地将GDP增速目标调整为区间目标，为实际增长预留弹性。因此，预计今年全国两会将小幅下调全国经济增速目标，对应增量政策力度也会相应减弱，广义财政扩张速度大概率放缓。对债市来说，增量政策预期下行对节后债市的影响偏利多，但中长期宏观政策仍偏积极，交易者需要关注政策的具体表述和GDP增速目标的预期差。对债市来说，机构“持券过节”有利于节前上涨行情的延续。节后市场驱动将回归基本面，债市波动或加大。近期风险资产波动较大，全球资产避险情绪升温和市场波动率的明显抬升，会影响资金持股过节的信心，同时支撑债市交易情绪回暖。从往年春节的日历效应看，节前债市上涨概率偏高且市场波动率较低，节后行情分化、波动加大。预计在资金面维持平稳的格局下，机构将倾向于“持券过节”，配置盘仍是需求端的主导，中短久期债券表现较好。节后市场关注点或重回基本面和股市表现。经济“开门红”预期、假期消费数据、政策预期等均会影响债市表现。节后股市情绪或重回乐观，可能给债市带来扰动，并打破节前的低波动格局。图为10年期国债收益率和上证指数走势综上，内需偏弱和流动性宽松仍是债市的主要支撑。年初地方政府债供需改善超预期是本轮债市修复行情的主要驱动，推动配置力量提升和交易盘情绪改善。后续需关注资金面和机构行为，在避险情绪惯性回落、春节日历效应以及资金面维持平稳背景下，预计机构“持券过节”的意愿将增强，债市表现相对平稳，有可能小幅上涨。但仍需警惕宏观面积极态势延续、风险资产反弹以及节后政策信号对债市的扰动。节后债市行情分化和波动率回升的概率较大。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:50
节后市场波动加大
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格逐步企稳；另一方面，央行表示今年降准降息还有一定空间，并下调结构性工具利率，同时逐月加大国债买卖操作力度，隔夜利率跌破1.3%，春节前市场资金面保持宽松，推动期债价格回升。 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期，主要受房地产开发投资和基建投资下滑影响，制造业投资同比微增0.6%，高技术制造业表现亮眼，但整体仍受需求不足与产能利用率偏低的制约。具体看，2025年房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售额同比下降12.6%，房地产开发企业到位资金同比下降13.4%。2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下跌0.9%，已连续9个月下滑，二、三线城市二手住宅销售价格环比继续下降，降幅有所扩大。总体看，房地产投资、销售、价格仍未企稳。物价呈现温和回升态势，2025年12月CPI同比上涨0.8%，创34个月新高，PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅，说明国内需求逐步改善，上游价格逐渐修复。四季度GDP平减指数为-0.65%，降幅有所收窄，实体经济利率压力略减。图为GDP平减指数、国债收益率走势截至1月末，我国债券市场存量规模已经超过197.71万亿元。1月债券净融资额为14189亿元，同比小幅回落。其中，利率债净融资额为6511亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为4279亿元、7752亿元和1539亿元，政府债券融资显著回升；金融债净融资额减少6125亿元，主要是因为同业存单大幅减少；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资为6728亿元，环比、同比均显著增加。降准降息还有一定空间。在近期举行的国新办新闻发布会上，央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元等。此外，央行会同国家金融监督管理总局发布通知，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行1月份国债买卖净投放1000亿元，操作力度加大，近期DR001和Shibor隔夜利率均跌破1.3%。尽管临近春节假期，但市场资金面总体仍保持宽松格局。展望后市，利多方面，央行明确2026年降准降息仍有操作空间，短端资金成本下行对2年期国债等短端品种形成直接支撑。保险机构“开门红”带动长久期配置需求旺盛，叠加人民币资产避险属性凸显，外资持续流入对长端利率债形成托底作用，且1月国内经济呈现制造业偏弱、服务业有韧性的分化格局，债市基本面支撑尚存。节后宽松预期发酵将进一步提振市场情绪。利空方面，多地地方债集中发行，债券供给压力对长端利率形成明显压制。股债“跷跷板”效应仍存，权益市场的资金虹吸效应仍将分流债市资金，且1月CPI创34个月新高，经济边际回暖信号一定程度上会限制利率的下行空间。此外，美联储1月议息会议维持利率不变，美债、日债抛售潮引发全球债市波动，其溢出效应将通过情绪传导影响国内长端利率。总体看，节前国债期货价格将继续企稳回升，节后长端期债市场或呈现震荡整理、波动加大的运行格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:35
分析人士：节前或延续强势
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宽货币的必要性增强，市场对央行节后降准降息的预期持续升温。近期TS和TL轮番上涨反映市场多头情绪逐步恢复，机构配置盘正有序进场，形成较强的买盘力量。 “昨日期债市场整体走强是延续了上周的上行趋势。”南华期货金融期货衍生品分析师徐晨曦表示，上周期债市场蓄势上冲，上周五在股市大幅调整的助力下，10年期国债收益率触及1.8%，7年期国债收益率下行至新低，带动10年期国债期货上行至1月反弹以来的新高。昨日，期债市场在股市强劲反弹的情况下继续向上运行，表明市场交易情绪较为乐观。本周为春节前最后一个交易周。徐晨曦认为，如果节前资金面保持稳定，期债市场可能顺势继续上行，做多的风险不大，不过交易者需关注通胀数据及货币金融数据是否给市场带来扰动。目前期债市场更多由交易情绪主导，交易者不宜追高。春节假期过后，2月只剩4个交易日，3月合约需要考虑在本周移仓。目前期债市场远期合约升水，有利于空头套保盘进行移仓，不利于多头移仓，持有中期多单的交易者可在盘中逢低位移仓，或者先了结手中持有的3月合约，节后再择机入场。孙玉龙认为，一季度可能是全年债市较好的配置窗口。债市交易情绪回暖有望支撑TL展开更强的反弹趋势，而节后流动性回归叠加货币宽松政策有望落地，将为TS提供上行动力。虽然收益率曲线可能趋向陡峭化，但超长端品种的表现亦不容忽视。2月，交易者可关注“多TS和TL，空T”的蝶式价差套利策略。但需要注意的是，当前期债市场的净基差处于2025年9月以来的高位。孙玉龙建议，考虑到市场情绪有望持续回暖，交易者可更多关注TS2606或TF2606合约的多头替代现券策略，这样若基差从高位向下收敛，可获得额外收益。同时，2月是移仓月，主力合约将切换至2606合约，交易者需要在本周决定是否移仓或平仓，否则可能进入交割程序或遭遇被动平仓，产生较高的摩擦成本。考虑到短期内各期限品种2603合约的净基差皆已回升至中性偏高水平，孙玉龙认为2603合约和2606合约的价差很难有进一步收敛的动能，因此空头在春节假期前完成移仓较为合适。徐晨曦认为，节后期债市场表现仍需关注风险资产的走势。节日期间交易者需关注海外地缘政治局势变化、美股市场走势、国产大模型或机器人等科技方面的新闻以及节日消费数据等，这些因素将影响节后的市场风险情绪。如果节后A股开启第二波“春季行情”，已经积累一定涨幅的期债市场可能出现回调。孙玉龙表示，关于节后债市表现，一是关注海外央行动作对全球流动性的影响，目前全球流动性呈逐步收紧态势；二是地方两会陆续召开，市场对全国两会的政策预期逐步清晰，尤其是财政政策节奏是重点关注内容，不排除陆续传出一些政策信号影响市场的可能；三是关注节后公布的经济数据能否保持此前的韧性。来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:35
沪铝存在多重坚实支撑
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下，主要央行政策进入观望期：美联储暂停降息，将利率维持在3.50%~3.75%；欧洲央行虽维持利率不变，但经济复苏动力仍显不足。反观国内，宏观政策正积极靠前发力以稳固内需，财政支出力度只增不减，货币政策则保留降准降息空间并强调精准支持实体经济。当前经济运行在实现增长目标的同时，也呈现出供给强于需求、外需强于内需的阶段性特征。这一系列政策的核心在于激发内生活力，推动经济结构向更均衡、可持续的方向发展。国内电解铝供给温和扩张国内电解铝市场正面临供需结构变化带来的显著库存压力。据SMM统计，1月国内电解铝产量为379.86万吨，同比增长2.7%，环比增长0.5%，行业开工率维持在97.37%的高位。产量增长主要得益于新疆、内蒙古新建项目投产后的产能释放以及部分闲置产能复产。然而，与供给端微增形成反差的是需求端的走弱。1月下游整体开工率回落，导致铝水比例下降4.4个百分点，至72.1%。这一变化主要受三重因素驱动：春节前季节性消费淡季、高铝价严重挤压下游利润，以及部分地区环保限产干扰。受铝水需求减弱影响，1月国内电解铝铸锭量同比减少5.9%，但环比大幅增加19.4%，表明现货供应压力已开始显性化。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）库存方面，据SMM数据，截至2026年2月5日，国内铝锭社会库存83.6万吨，较2025年同期大幅增加18.2万吨，延续了自1月下旬以来的累库趋势。当前高位铝价已导致部分初级加工企业提前放假，预计春节期间铝水转化率可能进一步降至65%以内，这将驱动更多铝水转化为铝锭入库。基于上述趋势，预计春节后全国铝锭社会库存高点可能攀升至130万~150万吨，届时高库存将成为压制铝价和市场情绪的关键因素。 1月国内电解铝行业呈现“成本微降、价格大涨、利润激增”的格局。据SMM数据，1月电解铝行业平均成本为16156.72元/吨，环比微降0.82%。其中，氧化铝成本受行业产能过剩、库存高企影响，环比下降4.36%，至5097.42元/吨，是拉低总成本的主因；电力成本因枯水期影响环比略增2.36%，至5673.75元/吨。与此同时，电解铝现货价格因供应接近产能“天花板”而独立走强，1月电解铝平均价格环比大涨9.81%，至24085.5元/吨。成本与价格扩大的“剪刀差”，推动电解铝行业平均利润环比飙升40.5%，达到7928.78元/吨的历史高位。此格局导致产业链利润严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎。高利润的可持续性面临考验：一方面，高铝价已抑制下游需求，导致社会库存累积；另一方面，利润部分得益于氧化铝价格下跌，若未来原料端因亏损减产或价格上涨，成本可能再度抬升，挤压电解铝利润空间。尽管如此，鉴于供给刚性长期存在，预计电解铝行业在上半年仍将维持高利润区间。地产行业寻底VS汽车行业蓄势回暖房地产与汽车作为铝的两大终端消费领域，当前均处于结构性调整期。2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售面积下降8.7%，意味着新建项目对建筑铝材的增量需求在短期内将持续承压。然而，调整中蕴含结构性支撑：政策重点转向“去库存、优供给”，通过收储闲置土地、推进城市更新来盘活存量。同时，市场分化下，核心城市高品质改善型住宅的建设，仍将对高端、高性能铝材提供稳定需求。国内汽车行业则呈现“前有透支，后有托底”的态势。年初市场承压开局，1月国内狭义乘用车零售销量环比大降20.4%。但新能源汽车成为关键稳定器，1月销量环比增长7.5%。尽管春节季节性因素可能使2月汽车市场继续处于调整阶段，但随着汽车以旧换新等系统性的支持政策持续落地发力，市场信心有望在后期逐步企稳恢复。在多空因素交织下，预计沪铝价格近期将以区间震荡格局为主。但铝价下方存在多重坚实支撑，将限制下跌空间。首先，最根本的支撑是供应刚性：国内产能已接近“天花板”，供应端缺乏弹性。其次，虽然原料成本下移，但行业利润仍处历史高位，为成本线提供支撑。最后，铝在绿色转型中的长期战略价值与结构性需求，奠定了其中长期向好的基础。后期市场演变将取决于节后库存去化节奏、下游复工情况及终端订单表现，以及美联储政策与美元走势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:35
市场人士预计贵金属高波动态势将持续
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明他目前并不急于重启美联储在1月暂停的降息举措。旧金山联储主席戴利同日表示，可能需要再降息一两次，以抵消劳动力市场的疲软。在王露晨看来，近期金银价格波动更多是源于此前价格快速冲高后的情绪与风险释放，而支撑金银价格中长期走势的宏观利多环境依然存在。本周包括美国零售数据、非农就业数据、CPI数据在内的一系列重要数据即将出炉，市场波动料将加剧，同时国内临近春节假期，建议适当轻仓或空仓观望。本周受美国政府前期部分“停摆”影响，美国非农就业数据与CPI数据将再度“同框”，美元可能持续面临下行压力。由于政府部分“停摆”，原定于上周公布的1月非农报告将推迟至本周三，而CPI数据则延后至本周五，这两项关键指标连续第二个月在同一周发布。嘉盛集团研究团队表示，市场预期本次新增7万非农人口，前值为5万，失业率预计维持在4.4%。但上周已经公布的就业数据并不乐观，职位空缺数降至2020年9月以来新低，体现出AI对劳动力市场的冲击。同时，市场预计1月通胀率将从2.7%降至2.5%。在他们看来，由于美联储1月会议称失业率已显现出一定的企稳迹象且通胀依然略高，经济数据或很难改变美联储谨慎观望的立场，下一次利率变动可能要等到美联储新任主席上任之后，即在美联储6月的会议上，但这依然不足以扭转美元指数的弱势。市场人士称，黄金价格尽管在短时间内遭遇了超过20%的回撤，但其中长期上涨逻辑并没有改变。短期来看，市场情绪和走势尚不明朗，但高波动料将持续。黄金上周隐含波动率38.4%，意味着未来一周国际金价大概率在4694.92美元/盎司至5233.68美元/盎司之间波动。来源：期货日报网
期货日报网02-10 09:20

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