股市风险偏好受融资资金流入放缓、美联储降息预期减弱以及大宗商品市场情绪走弱的影响。 从宏观基本面来看，淡季效应显现。1月31日，国家统计局公布1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。从分类指标来看，生产指数为50.6%，较上月回落1.1个百分点，仍高于临界点，制造业生产保持扩张。新订单指数为49.2%，较上月回落1.6个百分点，市场需求回落程度大于生产端。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点。其中，出厂价格指数近20个月来首次上升至临界点以上，说明制造业市场价格总体水平提高，价格的剪刀差困境有所缓解。从企业类型来看，大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点。这说明企业间景气度分化，后续政策要加强对中、小企业的扶持。 图为制造业PMI数据 从政策面来看，一方面政策面需要在整体层面扩内需，另一方面政策面需要在结构层面扶持科技与消费。政策面托底总需求旨在稳定经济基本盘，同时维持宏观经济增速能够稳定企业和居民对经济前景的预期，改善微观主体信心。结构上，扶持科技创新旨在优化供给结构与产业升级，通过培育新兴产业和改造传统产业，以高质量供给创造新需求，打破“内卷”困局。至于提振消费，则是通过以旧换新、服务消费提质等措施激活内需，以财政补贴刺激消费来稳定企业订单和居民就业预期，以消费结构升级（如文旅、健康消费）倒逼供给端增加优质产品与服务。总的来说，政策托底总需求是稳定增长的短期抓手，结构性扶持科技与消费着眼于长期动能转换。科技解决“供给创造需求”的能力瓶颈，消费打通“需求牵引供给”的循环堵点，最终实现“消费增长—企业营收利润增长—企业扩招和涨薪—居民可支配收入上升—居民消费意愿上升”的经济正循环。 年初以来， “十五五”规划提到的战略新兴产业及未来产业的相关股票获得资金青睐。受益于政策扶持科技创新的政策利好预期，中证500与中证1000指数估值显著提升，PE—TTM分别上升至近10年以来87.48%和82.58%的历史分位数水平。不过随着监管层释放降杠杆、控风险的信号，估值端推动的行情告一段落。随着春节假期的临近，消费复苏预期持续强化。沪深300指数是覆盖A股核心资产的宽基指数，其成分股包含白酒、金融、家电等板块的龙头企业。这些企业直接受益于春节假期消费需求的增长，业绩预期改善有望推动股价上行。另外，市场风格存在“高低切换”的可能性，相对于年初以来已经大幅上涨的中证500与中证1000指数，沪深300指数存在补涨动能。 图为沪深两市融资余额以及融资买入额数据 从资金流向来看，1月中旬以来，融资资金流入股市的节奏有所放缓，市场趋于谨慎乐观。截至2月4日，沪深两市融资余额为2.67万亿元，融资买入金额为2234.18亿元。融资余额自1月16日以来稳定在2.7万亿元附近，上升势头明显放缓，融资买入金额也从最高4000亿元逐渐回落至2000亿元。这主要是因为1月14日监管层将融资保证金最低比例从80%提高至100%，释放出降杠杆、控风险的明确信号。 从外部因素来看，1月底2月初，美联储下一任主席人选引发市场剧烈波动。市场对美联储货币政策转向鹰派的担忧加剧，贵金属价格大幅回调，大宗商品市场普跌，股市同步承压。不过目前市场对凯文·沃什的政策倾向似乎做出了过度解读，如强调其历史上的“鹰派”立场，忽视了美联储制度的集体决策作用。因此，本轮贵金属价格大幅回调引发的风险偏好下行，对股市而言更多是短线扰动，挤压掉因估值快速抬升产生的风险，最终股市逻辑仍将回归其自身基本面。 结论及操作思路 综上所述，沪深300股指期权的持仓量PCR和平值隐含波动率均回落至较低历史分位数，短线市场风险偏好出现一定波动。但是随着春节临近，消费复苏预期升温，沪深300指数存在补涨动能。因此，可以选择买入跨式策略布局春节行情。 买入跨式策略是指买入相同数量、相同到期月份、相同行权价的看涨期权和看跌期权，构成组合策略。一方面，随着春节假期临近，如果消费复苏预期升温，沪深300指数走出突破行情，则该策略可以获益。另一方面，如果外部风险因素未得到缓解，在市场谨慎情绪传导下，沪深300指数破位下跌，该策略也可以受益。即无论行情如预期般向上突破还是出现预期之外的下跌风险，买入跨式策略都能从突破中获利。而且该策略的最大风险就是期初买入期权所支付的权利金，因此可以较好地控制风险敞口。总的来说，买入跨式策略可以做到风险可控地布局春节行情。（作者单位：宝城期货） 来源：期货日报网lg...
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