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【能化早评】丹麦可能封锁俄油出口、美国飓风季刺激油价走强
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经济担忧。EIA表需仍然同比不强，欧洲降息和大赛承办或有助于夏季需求复苏。库存端：截至2024年6月7日，EIA数据显示商业原油累库373万桶，汽油累库256万桶，馏分油累库88万桶。观点：丹麦封锁俄油和美国飓风前景，以及旺季需求预期，使原油在7-8月份都是易涨难跌，基差已经转强，原油看多。 PTA/MEG PX-PTA：PX前期库存消化，但检修季结束负荷回升供应端：PX-TA仍在检修季，PTA负荷76.6%，恒力250万吨装置停车，蓬威90万吨装置投料，PX国内开工率80%，检修季接近尾声。需求端：聚酯负荷回升到89.4%，需求平稳。观点：总体上PX-PTA目前供应缩减处于去库通道，PX，PTA自身环节供需尚可，随着原油企稳回升，PTA-PX也将企稳偏强。 MEG：煤化工继续复产，供需预期宽松供应端：开工率回升到63.5%，浙石化80万吨EG复产，合成气制EG开工小幅回落到65.9%。国内开始节能降碳行动，关注实际影响。需求端：聚酯负荷回升到89.4%，需求平稳。库存端：截至6月10日，华东主港库存为76.1万吨，库存小幅回落。观点：EG装置复产带动供应预期偏宽松，目前矛盾不明显。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1659元/吨，较上一交易日价格-5元/吨。华北市场情绪降温，中下游采购意向减弱，部分厂家价格下调，沙河市场价格灵活，整体重心下移。华东市场多数价格持稳，个别企业价格提涨。华中市场小部分企业成交重心下滑1-2元/重箱，其余企业持稳为主。华南区域局部区域受降雨影响，企业出货弱，下游订单整体一般，刚需采购为主。西南玻璃交投一般，四川部分高价继续补跌；西北本地市场维持稳定，但针对部分外发价适度下移。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整。装置运行相对稳定，产量波动小，近期暂无明显检修。企业出货放缓，库存增加趋势。下游需求不温不火，采购不积极，按需为主。现货不稳，市场情绪弱，成交重心下移。 2、市场日评房地产政策持续大利好，放开限购，降低公积金房贷利率，降低首付，地方政策收购房子，政府专项债回购房企土地等等，政策有利于房地产市场稳定，并且国务院再次强调保交房，利好玻璃需求，需求预期有所好转。玻璃近一个月库存变动不大，供需基本平衡，政策利好，供需边际改善，建议逢低买入，但目前期货升水较高，宏观情绪和纯碱波动较大，注意控制风险，关注终端需求变化。纯碱周产处于历史较高位，供需刚性过剩，中长期偏空。本周部分大厂继续检修，产量继续下将，市场成交价格基本稳定。当前纯碱市场充斥着各种谣言，市场情绪化比较严重，基本面数据相对市场走势基本处于失效状态，建议尝试技术面判断，谨慎操作。甲醇甲醇：供应端：截至6.13日，国内83.15%，环比增加2.6%；5月下开工开始回升。海外开工58%，较上期降4个百分点，主要是非伊装置开始兑现春检，稍下调6月进口预期。需求端：截至6.13日，下游加权开工71%，升2.5个百分点；其中MTO开工率在76.89%，大唐、榆林重启。传统下游开工54.3%，升1.7个百分点（醋酸、MTBE开工上升，其他微降）。库存：截至6.12日，港口库存67.74增5.94万吨，工厂库存40.87增1.56万吨。观点：国内外春检高峰将过，国产+进口预计回升；下游MTO仍难重启，开始兑现累库。中期转震荡观点，整体供需预期仍将偏向累库，慢跌急拉行情。而外部的新变化主要在国内宏观及能源成本预期上。虽然供需仍偏弱，目前很难看到大矛盾（负反馈因为利润起也能因为利润结束，除非最上端的煤和终端的需求有大变化），考虑到09对应Q3，且港口库存仍处于低位，因此不过分看空，待回调结束后，高位震荡的观点（关注累库进度）。 PP PP日评：供应端：截至6.13日，PP开工率升至至86.3%，检修逐步回归，但预计至6月中开工仍偏低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至6.13日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工整体持稳。PP下游行业平均开工继续降0.6至50.36%；订单利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存82万吨，周末累库3万吨。上游、中游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP下游淡季明显，有一定补库空间（贸易商数据显示开工已近一个月下降进入淡季）；目前供需驱动预期仍偏弱（供需双弱，供应有弹性但当前春检超预期）。现主要还是原油、宏观影响（关注原油企稳情况），虽然Q2聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，在近端需求没有明显崩塌迹象前，预计PP震荡为主（PDH已大幅回升等春检结束后供应弹性大）。 PE LLDPE日评供应端：截至6.13日PE开工率85.8%，升2.5个百分点，预计至6月中开工仍偏低。进口窗口关闭。需求端：截至6.13日下游制品平均开工率较上周降0.4至41.2%，较去年低2个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等下降；订单、利润继续走弱。库存：石化聚烯烃库存82万吨，周末累库3万吨。上游、中游小幅去库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE春检略超预期；虽近下游开工转弱（贸易数据显示，近一个月明显拐头向下），但基本面驱动仍不强。主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，虽然Q2聚烯烃有偏弱驱动，但09合约主要计价Q3，市场对远期宏观、政策预期较好，PE09合约供应端压力不大，当原油（定中枢）止跌后预计偏强震荡，多配品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-06-18
美元指数走强黄金震荡偏弱运行
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场普遍预期的一致，欧洲央行进行了第一次降息。第一是欧元区经济增长疲软，信贷压力大，欧央行有降息需求。欧元区GDP增长动能不足，欧元区GDP增速从2022年四季度的1.9%一路下降至2023年四季度的0.1%，2024年一季度虽然回升至0.4%，但主要分项仍然低迷。同时，高利率对私人部门的财务预期造成压力。2023年9月至今，欧洲央行的主要利率，包括再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率一直处于4.50%、4.75%和4.00%的高位，高利率导致欧洲私人部门付息压力大，企业和居民信贷疲软。第二是通胀压力缓解给降息提供条件。欧央行的政策目标是维持欧元区物价稳定，即将同比增速控制在接近或低于2%水平。从数据上来看，俄乌冲突导致欧洲能源和粮食价格持续上涨，随后各行业成本以及通货膨胀率一路攀升，欧元区的整体HICP同比数据在2022年10月达到10.6%的高点。随着欧央行加息以及能源价格逐渐回落，欧元区通胀也有所回落，2024年4月通胀率为2.4%，核心通胀从2023年6月开始下降至2024年4月的2.7%。欧央行4月议息会议中，拉加德表示不会等到所有指标均达到2%才开启降息，因此欧元区通胀的下行为降息提供了条件。美国方面，美联储表态相较于市场预期的更为鹰派。美国5月CPI同比上涨3.3%，核心 CPI同比上涨3.4%；CPI环比持平，核心CPI环比上涨0.2%。整体而言，本次美国通胀数据低于市场预期。但在CPI数据公布当晚的FOMC会议上，美联储将联邦基金利率维持在5.25%~5.50%不变。点阵图显示，美联储对后续降息路径的预测为2024年降息1次，2025 年降息 4次，同时中性利率上调至2.8%。在随后进行的记者会上，鲍威尔强调住房通胀下行缓慢，数据依然偏高，并且较高的工资增速导致部分非住房核心服务通胀持续高位。此外，对中性利率的评价上，鲍威尔认为中性利率是一个长期的均衡概念，在短期可能并不可靠，不过还是认为中性利率较疫情前的低利率水平有所抬升。结合6月公布的点阵图，我们认为2024年仅降息1次为大概率事件，对年内降息的博弈将暂告一段落。后续宏观展望上，我们认为有两条主线值得注意：一是经济上关注4月开始的美国经济的结构性放缓是否持续，二是通胀上关注近期核心商品快速下行的脉冲何时衰减。继续上冲动能不足眼下欧央行开启降息，欧央行行长拉加德表示，随着能源危机和供应链瓶颈的影响逐渐消退，欧央行非常有信心已经控制住了通胀，但是欧央行全年降息路径可能仍然存在不确定性。一方面，历史上除了欧债危机时期，欧央行的货币政策周期基本落后于美联储。而本轮降息周期中因欧洲央行急于应对经济增长压力率先降息，而不愿意扩大美欧利差导致资金外流的问题将限制今年欧央行降息空间。另一方面，工资通胀的黏性和伊以冲突可能导致的再通胀风险，为欧央行后续的降息空间增加不确定性。欧央行管委、德国央行行长纳格尔近期表示，即使通胀正在向目标靠拢，欧央行也不一定要在7月再次降息。目前市场对欧央行全年降息定价为2至3次。欧央行近期的降息行为奠定了6月以来美元指数走强的基础。美元指数的构成中，欧元占比最高，近58%，欧央行先于美国降息，美德国债利差趋于走扩，将支撑美元指数继续走强。而今年年初以来，贵金属市场阶段性出现美元指数与黄金同涨的格局，笔者认为背后的原因有二：一是各国央行大量增持黄金，成为黄金定价的重要因素，因而出现黄金与美元指数按照各自基本面运行的局面，黄金与美元负相关性阶段性失效；二是地缘政治局势的动荡以及经济不稳定性上升，黄金成为投资者优先选择的避险资产，因而走出独立行情。而近期中国央行购金放缓或影响市场情绪，使得黄金与美元指数的负相关性回归，基于我们对美元指数仍然有较强支撑的判断，黄金价格在此影响下继续上冲动能不足，预期在高位区间内震荡偏弱运行。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
长短端利差继续缩窄
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利率回落和30年期国债期货走强。海外降息周期开启海外方面，继加拿大央行降息之后，欧洲央行也降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，发达国家央行正在逐步开启降息周期。美国5月CPI同比增长3.3%，PPI同比上涨2.2%，均低于预期和前值，美联储利率按兵不动，点阵图暗示美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期。6月份以来，美债收益率回落，中美国债利差收窄，国内货币政策空间加大。展望后市，当前房地产市场仍未企稳，市场需求不足的问题仍然存在，企业融资活跃度下降，海外开启降息周期打开了国内货币政策空间，在货币政策宽松预期下，债券市场有望继续走强。不过当前2年期国债收益率已经回落至1.8%下方，在政策利率保持稳定的情况下，短端市场资金面难以再度宽松，限制了2年期国债收益率的下行空间，长短端利差有可能再度压缩。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
配置性价比逐渐走低
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济数据显示国内经济仍处于温和修复态势，降息预期有所回升，同时政府债券发行提速有限，且近期市场避险情绪有所升温，使得债市偏强运行。出口—制造业链条松动、消费反弹，地产寻底、基建蓄力，政策仍需发力。5月投资、消费数据显示出口前景不确定性提升，内需仍待提振，工业增加值增速有所降温。基建降温、地产低位，固定资产投资增速小幅放缓。家电等大宗可选消费改善推动零售温和复苏。由于房价下行和居民加速去杠杆对居民可选商品消费意愿形成一定抑制，基建投资仍需超长期特别国债、2023年增发国债加快落地形成实物工作量以支撑，居民服务消费需求韧性和增长黏性较好，商品消费有所改善但持续复苏基础仍较薄弱，预计短期货币政策将趋于中性，后续仍有降息的可能。金融信贷数据总量尚可，结构上仍偏弱。近期公布的金融信贷数据显示，5月新增社融20648亿元（过去6年同期均值为20627亿元），同比多增5088亿元，表现强于市场预期。社融存量同比增速较4月份回升0.1个百分点。结构上看，主要拖累项为人民币贷款，主要贡献项包括政府债融资同比多增6695亿元，企业债券同比多增2429亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增465亿元。5月金融机构口径人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元。居民部门贷款同比少增2915亿元，居民短期和中长期贷款同比分别少增1745亿元、1170亿元，企业中长期贷款同比少增2698亿元。整体看，5月社融新增数据和同比数据均有所改善，其中政府债和企业债是主要支撑，信贷同比仍有压力，居民、企业提前还贷现象边际改善。M2、M1增速续降，特别是M1创新低，企业经营活力待进一步提升。通胀企稳，内需仍待提振。最新公布的通胀数据显示，5月CPI同比增长0.3%，持平前值、略弱于预期；环比下降0.1%，强于季节性，其中非食品项环比创2014年以来同期新低，食品分项环比持平。核心CPI同比增长0.6%，环比下降0.2%，假期结束、出行价格回落是主要拖累。PPI同比下降1.4%，强于预期和前值；环比增长0.2%，强于季节性。整体看，CPI、PPI步入温和回升通道，名义GDP同比增速偏低的情况有望改善。但需要注意的是，当前物价回升以上游为主，中下游商品价格低迷不仅影响价格传导效率，也会挤占中游行业的利润空间，进而限制上游行业提价。因此，政策仍需在需求侧发力，推动供需关系进一步改善。货币政策方面，由于汇率层面仍有压力，短期降息的可能性不大。美联储降息仍有较大不确定性。美联储议息会议调降年内降息次数，虽然并未明确降息时点，但从美国通胀、就业市场的降温趋势以及大选年背景看，9月降息仍是大概率事件。一是近期美国通胀连续回落，通胀降温趋势或延续至9月。二是美国就业数据已有转冷迹象。三是随着大选临近，美联储呵护经济和股市的意愿更强。近期美联储官员提到降息之前需要看到更多通胀数据走向2%的信号，从领先指标看，后续美国通胀数据大概率持续走弱，美联储可能继续评估通胀回落的趋势，在8月召开的杰克逊霍尔央行行长年会上给出降息信号。此外，美联储不愿过早释放明确的降息信号，也是担忧乐观情绪持续发酵不利于通胀持续回落。因为目前有比较强烈的信号显示四季度美国通胀有再度反弹的可能，此次议息会议也上调了后续的通胀预期。接下来投资者需重点关注美国通胀数据的变化，后续美元或延续偏强走势，人民币汇率仍承压。综上，后续随着稳地产、稳增长政策的密集落地，国内经济修复动能有望加强，同时政府债券发行提速可能加大供给压力，所以中长期债市仍有压力。但当前货币政策依旧处于宽松周期，降准降息仍可以期待，叠加当前资产“欠配”逻辑仍在，外部不确定性加大使得避险情绪升温，预计短期债市将延续偏强走势，但整体配置性价比逐渐走低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
分析人士：“欠配”逻辑仍在利多影响钝化
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粲东表示，价格方面，虽然此前欧央行开始降息，但美联储表态仍然偏鹰，美元指数仍偏强运行，人民币汇率面临一定压力，制约了我国的利率政策。另外，政策利率带动贷款利率下降会进一步加大商业银行的净息差压力。数量方面，当前银行间资金面相对充裕，1年期存单利率略低于2.1%，市场机构对MLF的需求并不高，因此央行缩量续作。降息预期落空后债市短暂走弱，不过市场对未来降息的预期仍在，因此整体看，本次降息预期落空对债市的影响相对有限。一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺告诉期货日报记者，上周五收盘后，央行发布5月金融数据，当日晚间央行主管媒体连续发文，对金融数据进行解读，说明M1增速变化的原因，强调逐步淡化对金融总量指标的关注，详细解释债市波动并提示利率风险，受到投资者关注。其中，关于金融数据解读的文章中指出当前实际政策利率仍低于中性利率，货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度，暗示当前降息必要性不强。因此，6月17日央行平价续作MLF后，债市反应较为平淡。经过5月初的大幅走跌后，短债和长债市场很快恢复至下跌前水平，说明债市投资热度仍然较高。 “5月初债市大幅走低的触发因素来自资金面和风险偏好两方面。资金方面，4月末商业银行手工补息整改截止期大行主动减少资金融出，造成阶段性流动性收紧，影响债券走势；风险偏好方面，5月中上旬全国各地房地产政策陆续优化，叠加中长期特别国债发行在即引发供给冲击担忧，机构普遍选择降低仓位。”刘晓艺称，5月下旬，以上两方面因素开始出现反转。央行加大跨月资金投放，随后中长期特别国债发行计划发布打消了市场担忧，债市开始企稳。5月底PMI数据公布后，市场开始定价基本面修复边际放缓，市场风险偏好回落，股债“跷跷板”效应再现。同时，得益于手工补息叫停后非银机构流动性充裕，银行间资金利率持续走低，短债收益率走跌并创年内新低，并引导长端利率进一步下行。张粲东认为，下跌后国债期货之所以能快速上涨，主因是基本面偏利多的环境仍然没有发生变化。从宏观面看，近期公布的多项经济指标未见明显改善，其中5月M1增速继续下降至-4.2%，反映出实体内生性融资需求仍不高、货币活化水平较低等问题。根据M1领先于PPI和CPI非食品项二至三个季度的历史经验分析，未来内生性通胀启动的动能仍偏弱，市场对降息等货币政策的预期仍然存在。从微观上看，在实体融资需求不高的情况下，银行间资金面有转松的动力，存款出表也只是资金在银行和非银间的重新分配，总体看，金融机构买债资金仍然相对充足。目前国债收益率仍处于低位水平，投资热度不减，央行也在其官媒强调部分债券产品高收益的不可持续性。对国债的后续走势，张粲东认为可保持整体看多的观点。他表示，从基本面看，内生性通胀难以提振，低基数带来的通胀同比读数抬升难言利空。从政策面看，财政政策发力短期难以改变私人部门信用收缩的局面，而降准降息仍有落地的可能。从资金面看，私人部门内生性举债动能不足，资金面有转松的动力。从供需面看，虽然政府债券供给规模正在上升，但各金融机构资产“欠配”的问题较突出仍占主导地位。综合看，国债期货仍有上涨空间。 “短期债市或延续震荡偏强走势。从刚刚发布的5月经济和金融数据看，内生经济动能仍待提振，基本面对债市仍有支撑。在资金面宽松的呵护下，短期债市氛围依然向好。但值得注意的是，当前债券各期限收益率达到年内低位，市场投资者越发谨慎，对利多的反应也开始钝化。”刘晓艺认为，6月季度考核压力下，理财资金或再度回流银行体系。尽管金融增加值核算方式已经变化，不再挂钩存贷款增速有助于降低银行的冲规模诉求，但季节性资金压力仍会带来一定扰动。跨季资金是否投放以及何时投放存在不确定性，可能制约短债收益率的下行空间。综合基本面和监管层风险提示看，如果没有新的利多因素出现，短期债市将维持震荡格局。来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
降息预期落空对债市影响有限？
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行平价缩量续作MLF基本符合市场预期，降息预期落空对债市的影响有限。且降准降息的预期仍在，虽然政府债供给规模增加，但短期资产“欠配”问题仍较为突出，国债期货或震荡偏强运行。来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
分析人士：美国通胀黏性仍存
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济数据下滑而升温的鸽派预期。 “美联储降息预期一再推后，主要在于经济及就业市场的火热以及并不能确定通胀正向着2%的目标移动。”招商期货宏观策略分析师赵嘉瑜告诉期货日报记者，目前来看，美国经济及就业市场表现仍旧比较强劲。拜登政府采用宽财政和紧货币的方式，财政发力推动高新行业发展，高利率拉动资金回流美国，导致其金融条件与2022年快速加息前一样宽松，就业数据非常强劲，尤其是科技、服务等行业的拉动作用十分显著。正信期货金融期货分析师刘影表示，从经济数据来看，5月非农就业与PMI、4月零售和核心CPI等表现劈叉，一定程度上可以说明美国经济并不如预期中那么差，美国经济在“就业—薪资—消费”的传导链条下中短期大概率延续韧性，同时，美国就业市场基本摆脱了疫情的尾部效应，进入正常波动阶段，预计劳动力市场维持紧平衡。事实上，通胀也是具有黏性的，2%并非容易实现的目标。赵嘉瑜分析，一方面，今年三季度前的通胀数据都面临去年的高基数影响，而之后这一效应会下降，从环比数据也能看到通胀黏性依旧存在；另一方面，目前全球在交易再通胀，海外进入主动补库周期支撑原料及消费品的价格。 “对于美联储后续政策的走向，我们认为年内降息是比较确定的。虽然6月美联储议息会议调降年内降息次数，但是并没有完全关闭9月降息的大门，9月降息仍有很大概率落地。”新湖期货研究所副所长李明玉说。李明玉认为，尽管美联储并未明确降息时点，但综合美国通胀、就业市场降温趋势及大选年背景来看，9月降息仍是大概率事件，原因基于以下几方面：一是美国通胀连续两个月回落与油价下跌、交通和医疗服务价格降温有关，通胀降温趋势或延续至9月；二是近期非农就业数据走高或来自统计因素支撑，后续大概率会有修正，可信度也是要打折扣的，其实美国就业已有转冷迹象，高利率也在持续冲击房地产等对利率敏感的部门；三是随着美国总统大选临近，出于政治博弈角度的考虑，美联储呵护经济和股市的意愿更强，大选前的9月议息会议是降息的关键窗口期。 “此外，机构对美联储降息节奏的预判，从年初最高预计降息六次到目前预测年内可能只降息一次或者不降息，除了强劲经济数据的支撑外，也有‘立场决定观点’的影响。”赵嘉瑜表示，金融机构希望利率下降来提升股债等金融资产以及实体产业的投资回报率。美联储在刻意引导市场预期，用廉价的口头预期管理来实现其目标，但高利率、高财政强经济的状态并不是可一直持续的，在下半年的某一时点很可能要选择方向。接下来也许会看到企业端出现信用利差的提升去迫使美联储降息，也有可能看到美国大选结果改变市场对美联储降息的预期。另外，特朗普对宽货币紧财政的要求也可能迫使美联储独立性下降及利率水平下移。在刘影看来，虽然通胀的回落引发鸽派预期升温，但结合6月美联储议息决议声明来看，仍然存在对通胀反复的担忧，降息预期在不降息和降息一次之间左右摇摆。同时，美联储对预期的管理仍然明显，主要扮演对冲角色，当单边预期增强时，美联储的发言态度明显向另一边倾斜，预计在美国经济出现明显的衰退信号和通胀持续下滑至目标水平之前，美联储维持预期管理的概率较大。李明玉提示，从领先指标来看，后续6—7月的通胀数据大概率持续走弱，美联储也大概率会继续评估通胀回落的趋势，然后可能在8月召开的杰克逊霍尔央行行长年会上给出具体的降息信号。此外，美联储不愿意过早释放明确的降息信号，也是不希望乐观情绪过早地发酵，这样不利于通胀的持续回落。因为目前有比较强烈的信号显示四季度美国通胀有再度反弹的可能，6月议息会议美联储也是上调了后续的通胀预期，毕竟美联储也不太希望去年四季度市场情绪过度乐观导致的通胀反弹再重演，因此接下来重点关注美国通胀数据。来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
降息大潮来袭欧美央行“骑虎难下”
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美联储鹰派“突袭”，降息预期降温 6月13日召开的美联储议息会议格外引人注目，本次会议如预期般维持政策利率不变，但其公布的点阵图却掀起轩然大波。此次点阵图显示，美联储大砍2024年年内降息预期，将2024年的利率中位数从4.6%上调至5.1%，点阵图的整体上移和对长期利率的预测上调，显示出其谨慎且鹰派的态度。此外，美联储还上调了2024年核心PCE通胀的预测，从2.6%上调至2.8%，显现其对通胀持久性的更高预期。图为美国CPI与核心CPI同比（单位：%）而就在此次美联储会议召开前几个小时，新出炉的美国5月CPI数据显示同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%，而两者环比增速均放缓且低于市场预期；美联储较为关注的非房租核心服务通胀环比降至零增长。美国通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心。图为美国CPI与核心CPI环比（单位：%）尽管美国CPI数据超预期降温，市场一度抬升对美联储9月开启降息的定价预期，但美联储点阵图大幅调整及美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的鹰派表态严重打击了市场的降息预期，导致金融大类资产剧烈震荡。鲍威尔强调美联储并没有信心在今年降息，需要更多的通胀回落证据来支撑降息信心。美联储这一意外鹰派的态度迅速引发市场剧烈反应，此前受超预期下滑的CPI数据冲击而下跌的美元指数和美债收益率，在美联储议息会议后迅速回升；贵金属的价格也在CPI数据公布后大幅上涨，但在美联储会议后迅速回落。分析美联储在货币政策上的态度转变可以发现，此次美联储上调了对通胀的预测，并下调对年内降息次数的预测，是有迹可循的。2024年以来，鲍威尔不断强调降息将取决于未来的数据，需要看到更多通胀回落的证据。尽管鲍威尔也明确表示，没有美联储官员认为需要再加息，但政策的紧缩程度又没有那么强，这种克制的策略为未来的政策操作留下了空间。美联储的这一策略避免了市场过早对降息做出反应，从而防止金融条件过早放松，这也吸取了过去给予市场过高预期引发金融市场提早抢跑加剧博弈的教训。图为美国非农就业人口及失业率欧洲央行“抢跑”，海外降息潮已开启与美联储在开启降息周期时的谨慎态度形成鲜明对比的是，欧洲央行在6月6日率先开启了近5年来的首次降息行动，将存款利率从4%下调至3.75%。作为2022年7月以来的首次降息，欧洲央行这一货币政策重大转向的背后原因及影响也引发业内热烈探讨。事实上，此次欧洲央行“抢跑”降息的决策主要基于欧元区经济的疲软表现及近期通胀略有回落的进展。与美国2023年以来较强的经济韧性不同，近两年来欧元区经济整体疲弱。尤其是自2023年下半年以来，欧元区的实际GDP增速持续走弱，甚至在2023年四季度陷入停滞。从数据对比可以明显发现，欧元区在消费、投资和景气度等方面都明显逊色于美国，其零售销售同比增速自2022年下半年起便持续负增长，直到2024年3月才有所回暖；而美国则因财政支持、居民财富效应以及超额储蓄的影响，消费表现远强于欧元区。投资方面，欧元区Sentix投资信心指数近期虽有所回升，但相较于疫情前的水平仍有差距。欧元区制造业PMI也持续低于荣枯线，表现弱于美日等主要发达经济体。总体来看，欧元区在消费、投资和经济景气度方面的表现均落后于美国，急需通过“抢跑”降息来刺激经济脱困。需要注意的是，欧洲央行虽先于美联储降息，但后续动作或“手鸽嘴鹰”。欧洲央行主席拉加德强调，自2023年9月以来，欧洲通胀显著回落，高利率政策抑制了需求并引导通胀回落。尽管拉加德明确表示不会对任何特定利率路径做出预先承诺，并强调现阶段政策利率仍远高于中性利率，未来降息进程将依赖数据，但这种谨慎态度表明，即使欧洲央行已开始降息，不过其未来的降息路径仍然存在不确定性。基于欧元区经济疲软的紧迫性，金融市场普遍预期即便欧洲央行不会在7月继续降息，但很可能在9月进行第二次降息。在全球货币政策竞赛的背景下，欧洲央行的降息行动无疑是一次“抢跑”。尽管其表态仍然偏鹰派，但实际的政策调整显示出欧洲央行在面对经济疲软和通胀回落时的主动应对，其开启降息的决定及后续政策表态也对国际金融市场产生了复杂而广泛的影响。以对黄金的影响为例，欧洲央行“抢跑”降息提升了全球金融市场的流动性，看似对国际金价形成利好，然而欧元区降息导致欧元贬值、美元指数走高，也对以美元计价的国际黄金形成了一定压力。此外，欧洲央行的降息无疑增加了美联储未来降息的压力，特别是在欧洲和美国两大经济体的货币政策出现分歧的背景下，欧洲央行降息增强了对其他央行的连带效应，如加拿大央行和瑞典央行已经在2024年上半年跟随降息，近期英国央行也很有可能加入全球降息浪潮。值得注意的是，本周全球将有多家央行公布利率决议，包括6月18日公布的澳大利亚联储决议及6月20日公布的英国央行议息会议决定。而英国央行在议息会议前一天发布的5月CPI及PPI数据可能为其利率前景提供线索。鉴于英国近期通胀仍在上升，市场普遍预计英国银行将继续把利率维持在5.25%，而德意志银行预计英国央行将于8月开始降息，但前提是看到更多缓解通胀压力的证据。此外，本周还有日本央行货币政策会议纪要发布，尽管日本经济复苏步伐缓慢，但日本央行行长已重申将坚持现有政策，直到通胀稳定达到2%的目标，而瑞士和挪威央行也将在本周举行议息会议，市场关注它们是否会继续降息以应对经济放缓。商品高位“掉头”，宏观博弈下风险加大 2024年以来，全球宏观流动性宽松预期加强、地缘冲突加剧、产业经贸不稳定成常态，同时黄金、白银及有色金属等关键产业链战略性资源品种成为各国资本追逐的焦点。而在全球变局加速演进、货币政策分歧加大的6月，美联储鹰派态度转变及欧洲央行加息“抢跑”，短期使得贵金属及有色板块高位回调速度加快。上半年以来，从以金银铜为代表的国际大宗商品价格的横向表现来看，更多受金融属性主导的贵金属及有色金属板块，明显强于更多受到商品属性主导的钢铁在内的黑色板块。而从绝对价格表现来看，6月以来受美联储主导的海外降息潮延后及降息交易削弱影响，金银铜等国际矿业价格自前期高点加速下行，此前支撑贵金属及有色等强势品种走强的共同推动因素例如宏观经济形势、地缘政治环境、游资与宏观产业利好共振等题材整体转弱，这种市场波动与全球央行货币政策调整息息相关。相对来看，金银等贵金属的价格更多围绕欧美货币政策变化和地缘政治局势震荡盘整，而铜铝等战略性资源品种则在东西方产业链转移重塑中提升内在价值和供应风险溢价。对于股债汇及大宗商品市场来说，美联储和欧洲央行货币政策的变化将在未来一段时间内成为海外市场金融大类资产的风向标，金融市场大类资产价格将跟踪其政策博弈并寻求更明确的方向指引。而6月中下旬，以金银铜为代表的大宗商品将以短期振荡调整为主，关注有色板块在全球变局加速演进、海外大选动荡加剧、欧美降息潮虽迟将至下逢低做多的机会。（作者期货从业资格证书编号F03114617）来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
再次“按兵不动” 美联储政策路径悬念待解
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，美联储官员更鹰派的转向与欧洲央行开启降息周期的决策形成鲜明对比，激起了金融市场风险偏好的剧烈波动，并对股债汇及大宗商品等资产价格构成冲击，贵金属及有色金属板块高位回调加速。来源：期货日报网
期货日报网2024-06-18
美联储官员又“亮鹰爪”！银价遭打击、空头瞄准首个支撑白银接下来如何走？
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周一表示，根据他目前的预测，他认为今年降息一次是合适的。这强调了利率可能会维持在高位的信号。哈克表示：“如果一切都符合预期，我认为年底前降息一次将是合适的。事实上，我认为今年很有可能降息两次或零次，具体取决于数据朝着哪个方向发展。因此我们仍将依赖数据。” 哈克目前预计经济增长将放缓，但仍高于趋势线，失业率将温和上升。他还认为回落到美联储的通胀目标将是一个“漫长的过程”。此前上周末，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储将等到12月再降息。白银接下来如何走？ Valencia写道，白银价格在触及11年高点32.51美元/盎司后，走势中性偏空。金价向50日移动均线(DMA)附近的区域回落，该区域位于29.01美元/盎司附近，这是首个支撑位。 Valencia指出，势头转为看跌，相对强弱指数(RSI)位于50中线以下。因此，银价的第一个支撑位将是50日移动均线。如果银价跌破该水准，下一个支撑位将是100日移动均线26.40美元/盎司，然后是5月2日低点26.02美元/盎司。 (现货白银日线图来源：FXStreet) Valencia补充道，另一方面，在白银买家守住29.00美元/盎司的情况下，如果他们想重新测试年初至今的高点32.51美元/盎司，他们必须清除30.00美元/盎司关口。
风枫2024-06-18

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