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供需严重失衡白银再创新高
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需求激增，全球库存大幅降低。叠加美联储降息预期，白银后市或仍有偏强表现。操作上建议低多。策略于12月8日收盘首次推荐。 04. 苹果主力合约：横盘震荡截至前一个交易日收盘，苹果主力合约日内宽幅震荡。策略建议：市场的交易逻辑与资金情绪正在发生微妙而关键的转变。随着产区收购结束，市场的焦点已从供应端的减产炒作，逐渐转向对消费端承接能力的严峻考验。苹果后市或有回调，操作上可尝试高空。策略于12月8日收盘首次推荐。 05. 棕榈油主力合约：小幅下跌截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约日内低开低走，延续回调。策略建议：大连及芝加哥豆油期货价格走弱，直接拖累棕榈油市场。叠加棕榈自身基本面偏空，棕榈油后市或有回调。操作上可尝试高空。策略于12月9日收盘首次推荐。 06. 沪深300主力合约：小幅下跌截至前一个交易日收盘，沪深300主力合约日内小幅下跌，反弹趋缓。策略建议：A股估值修复后，后续上涨将更依赖企业盈利的实质性改善，但当前宏观环境对此构成挑战。同时临近年底，市场情绪相对较弱，股指期货或有回调。操作上可尝试高空。策略于12月9日收盘首次推荐。 07.纯碱主力合约：偏弱运行截至前一个交易日收盘，纯碱主力合约继续创出新低，日线级别方向处于下跌趋势，后续底部震荡概率较大。策略建议：纯碱今日震荡下行，建议短线偏空，上方压力位下移至1135附近，策略于11月25日收盘首次推荐。 08. 甲醇主力合约：短线震荡走弱截至前一个交易日收盘，甲醇震荡走弱，收阴线。关注前低是否支撑。策略建议：当前甲醇短线震荡，短线支撑2000附近，上方压力2200附近。 09. LPG主力合约：短线震荡截至前一个交易日收盘，LPG震荡。收阴线。策略建议：PG短期震荡。上方压力4600附近，下方支撑4200附近。 10. 跨品种套利：多沪铜空沪锌01 目前全球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。若差价下破66270取消关注。 11. 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。若价差下破5135则取消关注。 12. 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。若差价跌破-286则取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-10 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-11
鲍威尔讲了什么？金融市场瞬间沸腾：道指狂飙逾600点、黄金急涨近60美元、美元跳水急挫
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.5%—3.75%，为今年以来的第三次降息。尽管符合市场对“鹰派式降息”的预期，但本次会议内部出现自2014年以来最严重的分歧，同时政策声明与主席鲍威尔的讲话都释放出未来降息空间收窄的信号。本次利率决策以9比3通过，三名委员提出不同方向的反对意见：芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德认为应维持利率不变，而美联储理事米兰则主张一次性降息50个基点。这种来自政策光谱两端的分裂局面十分罕见，凸显出委员会内部对当前经济风险权衡的判断出现明显分歧。政策声明中最受到关注的是一项关键措辞的回归——美联储表示，在考虑进一步调整利率区间的幅度与时机时，将重新依赖最新数据、经济前景和风险平衡。这句话上一次出现是在2024年12月，当时被视为暂停降息的信号，因此本次再度启用，也被解读为美联储正在准备进入“观望期”，后续降息的路径可能不再平稳。在新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔全面阐述了当前政策选择的困难与未来方向。他首先明确排除了加息的可能性，指出“加息并非是任何人的基本预期”，强调当前经济环境并不支持重新收紧政策。此番表态缓解了外界担忧，也为金融市场提供了短期方向上的稳定性。鲍威尔强调，基准利率目前已处于“广泛的中性区间”，既未明显抑制经济，也未显著推动需求，使得美联储“处于一个可以等待并观察经济如何演变的良好位置”。他指出，从去年以来累计降息175个基点已经为经济提供相当的支持，因此当前阶段更适合耐心等待数据，而非提前预设行动路径。针对本次降息的争议，鲍威尔罕见地承认这是一个“非常接近的决定（a close call）”。他说：“我可以为支持降息和反对降息都找到充分理由。当前的经济局面极具复杂性，我们当然希望数据能提供更清晰的指引。” 他特别指出，美联储正在面临“双向风险同时上升”的局面：一方面，劳动力市场正在出现放缓迹象；另一方面，通胀因关税推动有所回升。他称，“大量委员认为失业风险在上升，而通胀风险也在上升，这是一个非常具有挑战性的局面。” 鲍威尔进一步解释，近期商品价格的上行主要反映关税导致的一次性冲击，而这并不意味着通胀趋势重燃。但美联储必须确保“一次性的价格上调不会演变为持续通胀问题”。他同时承认，由于近期政府停摆导致官方经济数据延迟，美联储正在“数据不完整的环境中决策”，这进一步增加了不确定性。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储的利率政策已经准备好应对未来的经济形势，但他拒绝就近期是否会再次降息提供指引。鲍威尔说：“我要指出的是，联邦基金利率自9月以来已经下调了75个基点，自去年9月以来累计下调了175个基点，目前处于对其中性的广泛估计范围内，我们有能力观望经济将如何发展。货币政策没有预设的路线，我们将逐次会议做出决定。” 美联储的谨慎基调也得到了市场经济学家的呼应。彭博美国首席经济学家 Anna Wong 评价称：“整体基调偏鸽，但暗藏谨慎信号。”她指出，美联储上调了增长预期、下调通胀预测，并保持点阵图不变，同时宣布启动准备金管理购买操作，均属于鸽派因素。然而，她提醒，声明中也出现了暗示美联储可能在相当一段时间内暂停降息的信号。Wong 认为，美联储官方预计2026年仅降息一次，而市场预计两次，她则预测美联储明年最终可能累计降息100个基点，因为“薪资增长正在明显放缓，目前也没有迹象显示2026年上半年通胀将重新加速”。市场对本次会议的即时反应较为积极，道琼斯工业平均指数上涨 1.2%，涨幅超过 600 点；标普 500 指数上涨 0.8%，创下新高；纳斯达克综合指数上涨近 0.5%；小型股罗素 2000 指也创下了历史新高。投资者普遍将鲍威尔排除加息可能性的表态视为政策温和的信号，同时也在押注美联储可能被迫在明年实施更深幅度的降息。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) 美元指数短线急跌45点，刷新日低至98.60；非美货币普涨，美元兑日元回落至156下方，澳元兑美元日内涨超0.50%，美元兑瑞郎失守0.80。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) 现货黄金在跌至4181.64美元/盎司低点后，短线走高57美元，刷新日高至4238.78美元/盎司。 (标普500指数15分钟走势图，来源：FX168) Informa Global Markets表示，FOMC决议结果属于温和偏鸽，因为只有两个票委对降息持反对意见，支持维持利率不变。华尔街已经准备好迎接通胀鹰派票委更为强硬的表现。但是到了投票的时候，强硬的人屈服了。分析师Chris Anstey表示，关于就业数据，听取鲍威尔的看法可能是有价值的。我记得几年前，他曾表示每周失业救济申请人数的上升可能只是干扰，不应从中提取信号。而他被证明是正确的——至少在那当时那个节点确实如此。 Informa Global Markets对美联储主席鲍威尔的最新讲话点评道：所谓的“鹰派降息”也就如此而已。鲍威尔指出，美联储的双重使命之间存在紧张关系，但也承认自上次会议以来没有太大变化。他的表态总体上与此前类似。这场记者会最令人记住的一句话是：“现在的经济并不像一个引发劳动力驱动型通胀的过热经济。”
夏洛特2025-12-11
第三次降息落地！美联储现罕见“双向反对票” 黄金暴拉近30美元、美元高台跳水
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将利率下调25个基点，为今年以来第三次降息，同时预计明年还将再降息一次。美联储此次以分裂投票的方式决定将其基准利率下调至3.5%—3.75%的区间。这一决定在内部引发了双向的反对意见。堪萨斯城联储主席杰夫·施密德以及芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比反对降息，认为应当维持利率不变。另一方面，美联储理事斯蒂芬·米兰则主张一次性降息50个基点。尽管就业市场有所走弱，但通胀依然高于美联储2%的目标约一个百分点，因此，美联储官员仍预计明年只会再降息一次，这与9月发布的预期一致。官员们在政策声明中表示：“在考虑是否进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡状况。” 声明重新加入了“调整幅度与时机”这两个今年早些时候使用过的措辞，表明官员在未来降息决策上将保持更大克制。美联储点阵图显示，共有六位美联储成员更倾向于在本次会议上不降息。展望明年，有七位官员认为2026年无需降息，其中三位认为当前政策利率已低于适宜水平。另有四位预计明年降息一次，四位预计两次，两位预计三次，一位预计四次，还有一位预计六次。点阵图中位数显示，美联储将在2026年降息一次，2027年降息一次，2028年维持利率不变。从具体点位看，有3人认为2026年应加息1次（9月为2人），有4人认为2026年应维持利率不变（9月为6人），有4人认为2026年应降息1次（9月为2人），有4人认为2026年应降息2次（9月为4人），有2人认为2026年应降息3次（9月为3人），有1人认为2026年应降息4次（9月为2人），有1人认为2026年应降息6次（9月为0人）。（来源：美联储）官员们上调了对明年美国经济增速的预测，同时预计通胀下降、失业率略有回落。明年通胀预计降至2.5%，低于此前预测的2.6%，并在2025年底达到3%。GDP预计在明年增长2.3%，此前预期为1.8%；今年的GDP预期也上调0.1个百分点至1.7%。失业率预计在明年降至4.4%，略低于今年的4.5%，这一数据与此前预期一致。目前失业率为4.4%。美联储官员还表示，将按需要恢复购买短期美国国债，以确保银行体系拥有充足准备金，并维持资产负债表规模稳定。在周三会议之前，由于美国政府在10月整月及11月初停摆，部分经济数据被推迟发布。美联储最偏爱的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）物价指数——因数据延迟存在两个月滞后。9月份核心PCE同比上涨2.8%，较8月份下降0.1个百分点。一份强于预期但滞后的9月就业报告显示，非农就业人数当月增加11.9万，而8月为减少4000人。就业增减呈现高度波动：6月为负增长，7月回升，8月再度下降，9月又出现反弹。从下周开始，美联储将获得更实时的数据，包括周二公布的11月非农就业报告以及随后公布的通胀数据。市场反应美国利率期货显示，美联储明年1月份会议暂停降息的可能性为78%，而FOMC决议前这一概率为70%。利率决议公布之后，现货黄金短线涨幅扩大至近30美元，刷新日高至4219.82美元/盎司。（现货黄金5分钟走势图，来源：FX168）美元指数短线急跌逾20点，刷新日低至98.82。（美元指数5分钟走势图，来源：FX168）美股三大股指维持涨势：道琼斯指数上涨320点，涨幅0.7%；标普500指数上涨0.3%；纳斯达克综合指数则在平盘附近徘徊。（标普500指数5分钟走势图，来源：FX168） “美联储传声筒”尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）最新撰文指出，美联储连续第三次会议选择降息，但在通胀与就业哪个更值得担忧的问题上，内部出现了罕见的深度分歧，因此官员们对继续降息的态度显得并不积极。过去数周，美联储官员的公开发言已暴露委员会内的明显裂痕，甚至暗示最终的政策方向可能更多取决于主席鲍威尔的选择。鲍威尔的任期将于明年5月结束，也意味着他只剩下三次会议来主导利率决策。当前顽固的通胀压力叠加降温的劳动力市场，使美联储面临数十年来少见的艰难取舍。上一次出现类似困境还是上世纪70年代滞胀时期，当时美联储的“走走停停”式加息节奏导致高通胀固化。瑞银美国首席经济学家Jonathan Pingle表示：“随着利率逼近中性区间，每一次降息都会让支持者减少。要推动继续降息，必须依靠新的数据来说服更多官员加入多数派。” 摩根大通的分析师Bob Michele表示，联邦公开市场委员会的这一决定“并没有达到可能出现的最坏情况。本来可能会有更多反对不降息的异议票。” 道富银行的分析师Marvin Loh表示，美联储如预期进行了降息，但这只能被解读为鹰派行动，因为官员们没有改变他们对未来两年的预测。他指出：“这将使得利率非常缓慢地滑向理论上的3%中性利率。鉴于《经济预测摘要》（SEP）中的国内生产总值（GDP）被显著上调，在声明中加入‘程度’（extent）一词来描述额外的政策调整，暗示联邦公开市场委员会中有一部分成员正在考虑达到当前3%的长期‘点阵图’目标的实际必要性。”
夏洛特2025-12-11
分析人士：政策连贯性在宏观层面支持股市
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将召开，目前市场普遍预期美联储12月将降息25个基点，后续需要关注12月点阵图对2026年降息的指引，其将影响全球风险偏好。 “近期海外货币政策和流动性变化也是重点关注对象。美联储12月降息预期已经实现完全定价，很难为市场带来进一步驱动，美联储资产负债表政策的变化或会出现更大的预期差。日本央行12月加息在即，可能带来日元套息交易的逆转，进而对全球流动性产生影响。”李明玉认为，综合分析，短期股市仍将震荡运行，而中长期看，随着价格端的企稳，股市有望开启“盈利底”行情。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
“春季躁动”料提前启动
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对性协同性”，财政政策将精准施策，降准降息在经济金融局面波动加大时期及时推出，保障宏观流动性合理充裕，“十五五”开局之年经济增长将保持在合理区间。 “坚持内需主导，建设强大国内市场”放在工作任务之首，这与“十五五”规划建议中“内需是战略基点，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”相一致，意在增强国内大循环内生动力和可靠性。此次会议未提“稳住股市楼市”，也没有7月中央政治局会议时“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”的表述，说明经过一年多的发展，股市的发展得到了肯定，投资者信心增强，预期和市场双双稳定。总之，明年宏观政策对国内经济强调质的有效提升和量的合理增长，“十五五”有望迎来良好开局，社会和谐稳定之下，投资者信心已经重树，中国资产也将迎来广阔的成长空间。接连迎来利好上周末，国家金融监管总局和证监会先后宣布引导中长期资金稳步入市的政策，市场由此走强。国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在下调险企业务风险因子的同时明确相关监管要求。一是对长期持仓的沪深300等指数成分股、科创板股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保险的保费和准备金风险因子，同时要求保险公司完善内控、强化偿付能力管理，且明确新规优先适用。虽然这是第二次调整，但并未出现边际利好下降、市场高开低走的情况。可见，市场认为根据股票类型和险资持仓时长降低相关风险因子，能减少资本占用，有利于险资增配相关股票，能为股市带来可观的增量资金，边际利好较为明显，而且未来仍有望继续下调风险因子。近日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，表示对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。监管的松绑有利于券商补充资本、增强自身实力，更好地开展重资本业务以及衍生品等创新业务，也将使券商加快速发展，顺应规模日益增长的资本市场，增强抵御风险的能力和业务发展的需求。无论是保险公司还是券商，都是市场中的权重公司，利好公布后其表现强势，为指数上涨贡献了力量，促使上证综指重回3900点整数关口。全球资本市场正在等待美联储议息会议决议，谨慎观望情绪升温，市场表现震荡，12月9日恒生指数下跌超1%，但A股表现相对强势。在政策信号进一步明确后，A股仍有望保持上行趋势，且以科技为主线开启“春季行情”。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
史诗级突破！白银首次站上60美元机构警告回调风险，美国酝酿对白银加征关税？
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涨、投资资金大量涌入，加上市场对美联储降息预期不断升温，共同造就了这一波轰动全球的上涨。尽管业内普遍看好银价的长期走势，但多家机构指出，在区域库存错配、投资过热与基本面阶段性变化的背景下，白银短线仍可能迎来一定幅度的调整。价格创纪录新高：供应长期偏紧与工业需求旺盛共同推升行情周二（12月9日）的交易中，现货白银上涨逾 4%，触及 60.72 美元/盎司，本年度涨幅已经超过 100%，显著跑赢黄金，使金银比进一步降至 69，为 2021 年 7 月以来的最低水平。 (来源：LSEG，金融时报) 白银表现强势的根源在于长期结构性供需缺口。过去五年，全球白银市场持续处于供应不足的状态，而工业需求却在光伏、电子元件、半导体、汽车、医疗等领域显著扩张。渣打银行商品研究全球主管 Suki Cooper 指出，白银市场的基本面强劲而明确。“过去五年的持续供应不足，加上区域库存错配，构成了白银上涨的主线因素。” 她强调，与黄金不同，白银主要作为其他矿种的副产品开采，矿业公司难以快速提高产量来应对需求激增，使供应端弹性有限。与此同时，美国和伦敦的可交割库存有所增长，但中国的库存却显著下降，导致全球市场出现明显的区域不均衡。伦敦（LBMA）库存年内增加 1,447 吨，COMEX 库存增加 4,311 吨，但亚洲市场的紧张状况仍未改善。美国本土则因担忧潜在的白银关税风险而被动形成大量库存，进一步扭曲全球供需。市场情绪高涨：白银 ETF 录得2020年以来最强劲流入投资需求是本轮白银上涨的另一大支柱。最新数据显示，全球白银 ETF（ETPs）出现自 2020 年以来最强劲的流入规模。仅 11 月一个月的资金流入就达到 487 吨，而 12 月迄今已进一步增加 475 吨。这种加速的资金流入反映出投资者对白银的强劲兴趣，也在无形中放大价格上行压力。虽然 ETF 持仓量攀升，但值得注意的是，伦敦可流通库存的增长速度更快，目前约 78% 的伦敦库存在 ETF 名下，高于 2024 年的 65%。这一变化说明市场流动性虽有所改善，但投资需求的持续增加仍可能加大未来价格波动。北美的散户投资者也加入到这场白银热潮中。由于白银相对黄金价格更低，常被称为“穷人的黄金”，在今年巨大的涨幅推动下吸引了更加广泛的投机兴趣。短线警示：需求降温及租借利率回落或引发技术性调整尽管长期趋势支持白银继续走高，但业内多位分析师指出，当前白银的涨势在短期内可能出现“透支”。Cooper 在最新报告中提到，尽管市场依然偏紧，但部分指标显示短线或有回调风险。例如： - 10 月份飙升的银租借利率已经从高点大幅回落； - 印度在节庆旺季后的需求出现明显降温； - 伦敦市场近期的库存补充有效改善了当地流动性。 Cooper 表示：“我们预计白银价格在再创新高之前会先出现一定程度的调整，但这不会改变其长期上行趋势。” 此外，市场正密切关注美国即将发布的关键矿产 232 调查报告。该报告可能导致美国对白银实施新的贸易限制或关税，这一潜在政策风险将进一步影响区域供需格局，并加剧短线波动。长期展望仍偏乐观：供需结构无法在短期内改善，金银比仍具重估空间尽管短线波动风险不可忽视，但各大机构普遍认为，白银的中长期前景依然亮丽。全球供应端缺乏短期扩产能力，而工业需求增长具有结构性特征，这将持续支撑银价。此外，金银比尽管已降至 69，但仍高于长期均值 65，显示白银对比黄金仍具备估值修复空间。随着市场对美联储政策走向的关注度不断上升，潜在降息周期的开启也被认为将为白银提供进一步支撑。在流动性趋于改善、投资需求持续高涨的背景下，贵金属整体仍处于有利环境之中。
市场焦点2025-12-10
11月中证商品期货指数窄幅上行
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月商品市场的驱动因素，国际方面，美联储降息路径分歧加剧，例如波士顿联储主席柯林斯明确表态“无继续降息必要”，强调需以温和限制性政策压制通胀；纽约联储主席威廉姆斯则暗示“不久后降息可能合理”，导致市场对12月降息的概率预期在40%至71%间剧烈波动。而政府“停摆”导致11月CPI、就业等核心数据延迟至12月议息会议后公布，进一步放大政策不确定性。国内方面，2025年11月中国制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，其中生产、新订单、新出口订单等较10月均有所提升；非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点，过去一年来首次进入收缩区间，主要是受到10月消费旺季高基数的影响。当前商品市场的逻辑主线依然是“反内卷”，但同时也面临季节性淡季的制约。整体来看，指数尚缺乏明确的方向性指引。 [指数对比分析] 商品市场消费逐渐步入淡季，各板块品种更多围绕自身供需现实与预期展开博弈。11月，除中证监控中国农产品指数外，多数板块指数呈先下跌后上涨趋势，其中，中证能源化工产业期货指数下跌1.32%，中证监控中国农产品指数上涨0.87%，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%，中证监控建材期货指数下跌0.55%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 11月，受成本端价格变化影响，能化板块整体呈下跌趋势，只在月末几天出现反弹。其中，中证能源化工产业指数下跌1.32%，中证能化产成品期货指数下跌1.24%，中证有机化工品期货指数下跌0.72%。整体来看，受原油成本端主导，能化板块月内呈现震荡下跌趋势。OPEC+持续增产叠加美国原油库存意外累积，压制10月下旬油价反弹步伐，国际原油价格呈高位震荡回落态势。11月末，OPEC+补偿减产计划落地与东欧地缘风险抬头共振，油价低位反弹带动能化板块回暖。中证有机化工品期货指数表现稍强于中证能源化工产业期货指数以及中证能化产成品期货指数，原因在于原油及其强相关品种占比高，拖累了后两者的指数表现，而服装、包装等消费较好，支撑了有机化工品指数相关的品种表现。钢铁板块 11月，中证监控钢铁期货指数下跌1.84%。钢材供需呈现“总量收缩、结构分化”特征，板材需求延续韧性，热轧卷板出口维持高位，库存总量环比下降；受淡季拖累，建筑钢材表观消费量环比下降。铁矿石供需边际虽有转弱，但因钢厂补库需求存在，库存累积节奏仍慢于历史同期，对板块形成底部支撑。图为中证能化板块指数走势建材板块 11月，中证监控建材期货指数下跌0.56%。建材板块整体震荡，缺乏驱动。基建端支撑力度不足，石油沥青开工率持续处于过去5年低位，显示项目落地节奏偏缓。供给端“反内卷”调控预期仍存，钢厂检修力度较10月上升，但需求季节性走弱压制其反弹空间。板块缺乏明确趋势性驱动，呈现区间震荡态势。农产品板块 11 月，中证监控中国农产品指数上涨 0.87%，板块延续“品种分化”特征。油脂板块呈现“油弱粕强”格局：棕榈油受印尼产量高增、马来西亚库存超预期等利空因素拖累，价格持续下行。豆粕市场依托进口成本支撑，叠加下游生猪养殖存栏处于高位，价格震荡走强。棉花市场受国际油价触底反弹、新疆籽棉收购价止跌企稳，以及中美磋商和谈释放积极信号等因素影响，价格逐步企稳。生猪市场表现承压，月末随着屠宰场开工率回升、集团出栏计划缩减，价格出现止跌迹象，短期仍处于磨底调整阶段。 [指数收益贡献分析] 从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为白银（1.08%）、黄金（0.48%）、菜油（0.12%）。负贡献排名前三的品种为纯碱（-0.15%）、原油（-0.12%），玻璃（-0.10%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多集中在贵金属板块。该板块受到美联储政策前景分歧与市场避险情绪共振的提振，其中白银还因市场挤仓风险而表现尤为强势。农产品板块的菜油、能化板块的PTA等品种，则依托国内餐饮与服装消费的回暖，录得小幅正贡献。负贡献较大的品种则主要分布于能化与建材板块。其中纯碱和玻璃的负贡献尤为显著，主要受终端需求疲弱、玻璃库存高企以及纯碱供应放量等因素压制；原油亦拖累明显，主要源于OPEC+增产预期及全球经济增速放缓压力。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
行业人士：螺纹钢供需矛盾不明显
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会议，政策预期偏强。同时，海外对美联储降息的预期偏强，市场情绪显著回暖。基本面方面，钢厂主动减产与季节性赶工需求形成共振，推动库存加速去化，为价格提供偏强支撑。 “进入淡季以来，建材需求表现并不算太差，螺纹钢表需稍好于预期。随着高炉持续减产，供应压力明显缓解，库存去化较为顺畅，现货价格相对坚挺，在宏观利好政策预期支撑下，钢材盘面价格有所反弹。另外，由于高炉持续减产，铁水产量逐步回落，上游炉料需求明显承压，负反馈格局下，相关品种的价格整体回落。随着蒙煤进口放量，焦煤供需格局逐渐走弱，焦煤价格自高位大幅回落。虽然吨钢利润边际改善，但在以成本定价为主线的背景下，成本中枢下移仍对钢价构成较大压力，钢价反弹后快速回落。”国投期货高级分析师何建辉说。数据显示，10月我国日均粗钢产量为232.3万吨，环比下降5.2%，创自2023年12月份（217.5万吨）以来的新低。11月以来，钢厂盈利率不断走低，亏损压力持续增大驱动钢厂生产节奏调整，高炉开工率及产能利用率均呈回落态势。12月首周螺纹钢周产量降至189.31万吨，环比下降8.14%，螺纹钢供给收缩幅度显著超过其他品种，结构性减产特征明显。华宝期货钢材研究员武秋婷告诉期货日报记者，当前需求端呈现南北分化格局。北方因天气寒冷施工受限，需求近乎停滞；南方则因存量项目赶工，消费表现出超预期韧性。12月首周螺纹钢表观需求为216.98万吨，虽环比下降4.81%，但降幅低于季节性预期。值得关注的是，制造业用钢需求持续向好，汽车市场供需两旺，行业发展态势良好，部分对冲房地产下行压力，但家电市场处于去库存与结构调整期，对需求支撑不足。 “随着气温下降，全国已经大面积入冬，建材需求进入传统淡季，螺纹钢表需环比逐步下滑。不过从近几周表现看，螺纹钢需求稍好于预期，在此前旺季不旺的情况下，市场也表现出一定的淡季不淡特征，持续性有待观察。随着产量大幅下降，螺纹钢库存持续回落，去化态势保持良好。从热卷方面看，受制造业及出口支撑，需求仍有韧性，由于建材产量偏低，铁水仍主要流向板材，这也导致热卷产量和库存相对偏高，库存去化缓慢，压力仍有待缓解。”何建辉说。记者在采访中获悉，12月首周螺纹钢总库存503.81万吨，环比下降27.67万吨，已连续8周呈去库态势，且去库幅度也较前期小幅扩大。其中，社库与厂库均呈回落态势，反映钢厂主动控产效果显现，贸易商降库意愿也有所增强。 “近期受供暖季环保限产趋严及钢厂利润低位影响，螺纹钢供给端收缩，同时，因季节性赶工需求释放叠加基建项目托底效应，螺纹钢需求端韧性仍存，共同驱动螺纹钢保持较为健康的去库态势，且当前库存水平较年内峰值显著回落。”武秋婷说。对于螺纹钢的后市，何建辉认为，终端需求依然偏弱，随着铁水产量回落，供应压力逐步缓解，市场整体供需矛盾不大。目前钢价仍处于近年来相对低位，在“反内卷”及潜在的宏观利好政策支撑下，下行空间不大。而由于需求复苏仍需要较长时间，供应端过剩产能出清相对缓慢，钢价反弹空间也受到明显制约。市场整体延续震荡筑底的可能性较大，短期考验成本端支撑力度。后期重点关注内需政策推进情况、中美关税谈判进展，以及供应端限产力度是否加码等。 “预计螺纹钢将维持强预期与弱现实的博弈格局。政策端，12月重要会议或释放稳增长信号，财政政策与地产政策有望提振市场信心；基本面端，供应收缩与低库存为价格提供安全边际，但房地产市场仍处于调整筑底阶段，需求端隐忧仍存。钢价12月份仍将承压运行，重心或有下移，但冬储对价格底部存在支撑，大概率以区间震荡为主。建议重点关注钢厂供给收缩力度、冬储规模及房地产政策边际变化。”武秋婷说。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
市场情绪转弱股指小幅回落
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球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。若差价下破66270取消关注。 11. 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。若价差下破5135则取消关注。 12. 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。若差价跌破-286则取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-09 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-10
突发大行情！美10月职位空缺意外爆表白银飙升超4%突破60美元、黄金急涨超30美元
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erkorn 表示：“市场普遍预期将再降息 25 个基点，而这对金价构成利多。金市表现依旧坚挺，美联储决议后金价有望进一步挑战合约高位。” 美联储为期两天的政策会议于今日启动，并将在周三公布政策决定。最新数据显示，美国通胀依然顽固，持续高于美联储 2% 的目标，但多个次级经济指标显示，曾经火热的劳动力市场正在局部降温。交易员目前认为，本周降息 25 个基点的概率高达 89.4%。 Haberkorn 提到：“如果职位空缺数据弱于预期，金价可能会进一步走强。” 现货白银日内涨幅扩大至超 4%，最高触及 60.515 美元/盎司，再创记录新高。（现货白银15分钟走势图，来源：FX168）白银期货价格上涨超过4%，当前在60美元/盎司上方交投。美联储明日的利率决定是本周市场的主要焦点，与此同时，有迹象显示，澳大利亚正在展开新一轮抗击通胀的斗争，这令投资者感到不安。斯巴达资本证券分析师Peter Cardillo表示：“我认为，澳洲联储维持利率不变，并警告称存在通胀风险，而其下一步可能是加息。这显然是一种通胀恐慌。” Sprott Asset Management 高级投资组合经理兼首席投资官 Maria Smirnova 指出：“当前黄金白银比约为 71，接近过去几十年的平均水平，但历史上曾低至 40，因此银价依然具备明显的相对上涨空间。” 目前买一盎司黄金需要 71 盎司白银，而 10 月时该比例为 82。 Smirnova 补充说：“贵金属本身波动较大，但如果供应缺口持续未得到解决，白银长期只有一个方向，那就是上涨。” 其他贵金属方面，铂金上涨 2% 至 1,674.55 美元/盎司；钯金上涨 1.5% 至 1,486.53 美元/盎司。
忆芳2025-12-09

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