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国债短线缺乏单边驱动
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提“跨周期”的表述，可以判断，近期降准降息必要性不高，市场难以形成类似2023、2024年的宽货币一致预期。 “抢配”行情弱于去年同期从历史规律看，受年底政策预期差、资金面宽松、债券供不应求、机构“抢配”等因素驱动，12月债市惯性走强。然而，今年的“抢配”行情明显弱于前两年同期。其一，交易盘基金和券商成为主要卖出方，这既有短期对公墓新规落地的考虑，又基于对明年债市分歧加大的看法；其二，银行、保险配置需求同比下滑，银行负债端久期缩短，在久期匹配诉求以及对债市看法偏谨慎的环境下，超长端的配置需求不足。此外，今年超长端国债新增供给规模大于去年，供给同比增加，需求同比下滑，“抢配”行情迟迟未现。近期，超长端国债价格明显走弱，30年期与10年期利差走扩，与去年同期情况类似。去年“非市场化”因素导致大行在年末“买短卖长”，收益率曲线走陡。“非市场化”因素其中之一为部分银行金融市场部以年底基数对来年收益率进行考核。不排除该因素在今年年底再度对超长端品种形成抛售压力。后市展望当前，全球流动性宽松、全球资本再配置的宏观叙事逻辑未改，国内基本面和政策面趋稳，物价出现积极变化，物价稳预期、稳市场政策导向强化，市场风险偏好维持高位，债市整体处于“逆风”环境。不过，短期来看，债市也缺乏单边驱动，12月“抢配”行情弱于近年同期，且30年期品种压力较大，收益率曲线预计走陡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
股指维持整理状态
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情绪较重近期，虽然市场对美联储12月降息的预期升温，CME美联储利率观测工具降息概率升至80%以上，市场也普遍预期白宫经济委主任哈塞特将拿到下一任美联储主席提名，但是，美国联邦政府前期“停摆”，经济数据推迟公布下的降息不确定性仍然存在。加之人工智能泡沫的争议未有定论，OpenAI的宏大投资计划与现金收益前景不明，全球股市风向标美国股市震荡运行。这也对各国资本市场情绪产生影响，市场观望情绪加重。国内方面，M1增速有所放缓，央行国债净买入规模不及市场预期，年末各项宏观政策多处于“空窗期”。12月重要会议将召开，政策方向将对市场产生较大影响，但信号明朗之前，多看少动合情合理。资本市场上，公募新规悬而未决，不仅对债市产生影响，也影响基金的股票投资，其重仓股多表现平淡。结构性行情仍在近期股指的震荡走势不改结构性行情。11月，在神舟二十号飞船遇到异常情况后，神舟二十一号、二十二号飞船接连发射，中国载人航天工程经历了发射、返回、再发射的密集任务，16天紧急升空展现中国航天硬核实力，也促动了商业航天板块的走强。朱雀三号火箭发射，首次尝试轨道级火箭一子级回收着陆，进一步显现“十五五”规划建议的“航天强国”建设按下加速键，商业航天板块持续活跃。近期，白银价格持续大幅上涨，创出历史新高，伦敦现货市场一度出现短缺问题。黄金、铜等商品价格同样受到提振。股市中有色金属板块受到带动，并与中国轴业的上市一起推动稀有金属板块走强，成为近期市场的一个热点。此外，16只硬科技主题基金集中发行，部分已完成募集，将为市场带来增量资金。结合摩尔线程、沐曦股份等科技股的发行上市分析，未来，科技板块将再度成为市场热点。综上所述，市场在等待消息面的进一步明朗，成交回落显示投资者心态谨慎，这与历年情况相似。不过，虽然A股整体处于震荡整理行情，但市场并不缺乏结构性行情。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
基本面偏弱原油价格难以止跌
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市场对供应过剩压力加剧的担忧，且美联储降息预期也提供支撑，原油价格暂时企稳。不过，在供应过剩格局逆转前，原油价格难以止跌，反弹后可能再次回落，芝商所旗下的微型WTI原油期货合约（代码：MCL）是对冲原油价格下跌风险的有效工具之一。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
白银价格创出新高理性应对为宜
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65美元/盎司的可能。核心逻辑是美联储降息周期刚刚开启，2026年预计还有至少2~3次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑。内外盘价格刷新纪录 12月3日，伦敦现货黄金价格维持在4200美元/盎司上方强势震荡，较前一交易日小幅下跌0.6%，但整体仍保持在历史高位区域。国际白银价格再创历史新高：伦敦现货白银价格表现惊艳，盘中最高触及58.945美元/盎司，刷新历史纪录；纽约COMEX白银期货更是强势突破59美元/盎司大关，盘中最高触及59.655美元/盎司，创下历史新高。我国贵金属期货市场中，12月3日，上期所白银期货主力合约报收13582元/千克（13.58元/克），12月1日至3日累计涨幅为9%。当天上期所白银库存为476吨，处于相对低位。超过266万手的成交量和45.8万手的持仓量，表明当天市场交易非常活跃。同日，上金所白银T+D报价为13538元/千克（13.54元/克），三天涨幅超9%，价格也创出新高。在这轮突破上涨行情中，白银市场呈现四大特征。一是今年以来白银价格涨幅超过黄金价格涨幅，成为国内期货市场最耀眼的明星品种。二是白银市场内外盘联动性空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数在0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易。三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是10月以来，白银多次出现单日涨、跌幅超5%的剧烈波动行情。四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新格局。图为2024—2025年伦敦白银现货和纽约白银期货价格走势供需变化是核心驱动白银价格不断创出新高是实物供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入市场共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约2580吨），较2020年峰值下降12%。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）数量仅增长1.2%，达1.97亿盎司（约614吨），虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求增幅。供应端的刚性约束让白银在2025年呈现“奇货可居”态势。 2025年全球白银需求爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量：新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%。全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月的消费量，远低于3~6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求的10%；中国白银库存更是降至715吨，创7年来新低；美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量的比重在9.4%，美国市场白银空头面临挤仓风险。图为2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况根据世界白银协会数据，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司（约6370吨），同比下降5%左右，主要受高银价抑制；2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）在13.34亿盎司（约4.14万吨），同比增长8.2%，创历史新高，占全球白银总需求的37%，成为支撑银价的核心力量。此外，2025年9月开始，美联储货币政策转向、不断降息，为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。期货投资策略截至2025年12月2日，上期所白银期货年度涨幅超90%。国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58~60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能。美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。核心逻辑是美联储降息周期刚刚开启，2026年预计还有至少2~3次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑。而且全球能源转型“阔步前行”，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求。2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有一定空间。若黄金保持小涨且金银比回归均值，则理论上国际白银价格有望达到75美元/盎司，当前价格仍有20%~30%的上涨空间。当前在我国白银期货价格不断创出历史新高的环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要重视的方面。白银期货单边策略容易被冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。期权投资策略可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率，实现风险对冲与收益放大的效果。另外，在白银价格波动加大下，需要做好仓位管理和资金管理。比如根据风险承受能力选择合适的策略，控制仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整，等等。图为2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据 12月风控建议当前，全球白银市场呈现高价格、高波动特征，应对白银期货行情需要“保持理性”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风、无节奏和无规划的投资。投资者在交易白银时，应该分批买入，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入降低投资风险，并逐步增加持仓量。交易中最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。面对白银价格创出历史新高，下游企业可以建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，充分利用白银期权等衍生工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。企业必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，同时通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
铁矿石港口库存偏高
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开议息会议。数据显示，目前美联储12月降息的概率高达87.4%，利多大宗商品。综上所述，受环保督察力度加强、钢材消费淡季以及钢厂利润被大幅挤压等因素影响，钢厂高炉停产检修数量将增加，高炉铁水产量大概率下降，铁矿石需求将下滑。同时，铁矿石进口不断增长，港口库存持续累积，短期期货价格或偏弱震荡。图为47港进口铁矿石库存（单位：万吨）（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
库存压力增大鸡蛋表现疲软
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球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。 06 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。 07 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-04
-3.2万！小非农意外“暴雷” 黄金短线急涨又急跌，新一轮涨势蓄势待发？
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外录得大幅负增长，强化市场对美联储下周降息的押注，同时推动金价延续反弹。与此同时，美国服务业活动虽有所改善，但就业依旧处于收缩区间，进一步凸显经济动能的不均衡性。 ADP就业意外大幅下滑私营部门流失3.2万个岗位美国私人部门11月就业状况大幅恶化。ADP 周三公布的数据显示，企业本月意外削减 32,000 个岗位，远不及市场此前预期，为就业市场近期“波动与乏力”趋势再添证据。 (来源：彭博社，金融时报) ADP 首席经济学家 Nela Richardson 指出：“随着消费者趋于谨慎、宏观环境不确定性上升，企业招聘持续呈现明显的反复表现。11月的放缓呈现广泛性，其中小企业的萎缩最为明显。” 由于美国政府此前发生长达 43 天的停摆，官方的非农就业报告本月将不会发布，使得市场对 ADP 数据的依赖程度显著提升。报告还显示，薪资增速继续走弱：留任员工工资年增幅降至 4.4%（10月为 4.5%）；跳槽员工薪资增幅降至 6.3%（10月为 6.7%）。多个行业招聘放缓，包括制造业、专业与商业服务、信息技术以及建筑业。 ISM服务业回升至52.6 但就业连续第六个月收缩与此同时，美国服务业整体活动有所改善。ISM周三公布的最新数据显示，服务业PMI 11月升至 52.6，高于市场预期的 52.1，也高于前值 52.4，显示服务业扩张速度小幅回升。分项数据方面，新订单指数维持扩张，录得 52.9；供应商交付指数升至 54.1，表明交付速度放缓；价格指数降至 65.4，为今年4月以来最低，显示通胀压力有所缓解。然而，就业指数仍处于收缩区间，录得 48.9，虽较10月有所改善，但已连续六个月低于荣枯线。 ISM调查委员会主席 Steve Miller 表示：“尽管服务业活动和订单表现积极，但劳动力市场仍在收缩。同时，调查显示关税和政府停摆继续对需求与成本施压。” 黄金受降息预期推动走高重返4220美元就业疲弱叠加通胀压力缓和，使得市场对美联储下周降息的押注迅速升温。截至周三，CME FedWatch 工具显示，交易员预计美联储降息概率接近 90%。数据公布之后，现货黄金价格走高，一度升至 4241.60 美元/盎司高点，现回落至 4220 美元一线交投。周三，黄金价格在窄幅震荡中来回波动，但整体走势依旧维持强劲的多头格局。过去数个交易日，金价经历了典型的“上涨—回调—再反弹”的结构性走势，目前正重新逼近阶段高点，显示市场情绪仍偏向看涨。技术上，FX Empire分析师Christopher Lewis指出，4400 美元/盎司仍是短线最重要的阻力位。一旦突破该水平，黄金有望开启新一轮上行行情，涨势或将进一步加速。相反，若金价在高位受阻回落，4000 美元/盎司将成为首个重要支撑，被视为当前市场的“底部区间”。从目前的强势结构看，想要跌破这一位置仍需非常大的基本面推动力。 Lewis指出，当前市场的主导逻辑仍是：每一次短线回调，都吸引新一批多头入场。推动黄金抗跌且持续走强的因素包括：全球央行持续增持黄金、投资者在波动加剧的金融环境中寻求安全资产、地缘与宏观不确定性交织以及市场普遍预期美联储即将降息。相比近期大幅飙升、短线过度延伸的白银，黄金的走势更加稳健、结构清晰，被视为贵金属板块的“领涨品种”。 Lewis提醒，下周三的美联储利率决议将成为左右黄金方向的关键事件。市场普遍押注美联储将启动降息循环，这一预期若继续强化，将进一步利多黄金。总体来看，黄金仍处于明显的多头趋势中，技术结构稳固，只要守住4000美元上方，价格仍有望继续向4400美元甚至更高水平迈进。
忆芳2025-12-04
债市短期走势相对纠结
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率曲线交易还需要事件性因素的驱动，比如降息落地等。近期，期债盘面表现稍显分化，在公募销售新规即将落地等利空消息影响下，长端情绪相对偏弱。图为TL主力连续合约日线截至12月2日收盘，TL主力合约周内跌0.50%，T主力合约涨0.06%，TF主力合约涨0.03%，TS主力合约涨0.01%。图为TS主力连续合约日线外需有所修复，制造业PMI小幅回升国家统计局公布的11月官方制造业PMI录得49.2%，较上月季节性回升0.2个百分点，基本符合预期。分项上，月初外部环境缓和后，外需修复带动制造业产需两端同步上行。生产、新订单指数分别录得50.0%、49.2%，分别较上月回升0.3和0.4个百分点。产需边际改善，价格指标随之回升，且上游原材料价格上涨幅度更大。主要原材料购进价格指数录得53.6%，较上月回升1.1个百分点；出厂价格指数录得48.2%，较上月回升0.7个百分点。库存方面，原材料库存指数录得47.3%，与上月持平；产成品库存指数同样录得47.3%，较上月回落0.8个百分点，整体符合“被动去库”特征，与产需两端变化相互印证。资金面均衡偏松，关注央行购债规模流动性方面，近期市场资金面延续宽松态势，月末季节性因素带来的影响有限。月初DR001、DR007分别为1.3062%、1.4580%，均处于年内偏低分位。与此同时，隔夜、7天期非银资金利差分别为6.51、3.51个基点，较11月末均有所回落。央行对流动性的呵护态度不变，逆回购操作呈现“削峰填谷”特征，且“长钱”投放节奏趋稳。截至11月底，不含二级市场国债买卖，央行已连续4个月单月净投放6000亿元中长期资金。10月央行二级市场国债净买入量仅为200亿元，规模不大。但笔者倾向于认为，若国债一级市场发行放量或二级市场出现超调，央行操作规模将随之扩大。央行重启国债买卖对维稳债市具有积极意义，隔月月初公布的操作量边际变化也为判断监管部门的收益率合意区间提供了观察窗口。总结综合分析，年内降息预期减弱对国债收益率的下行构成约束，同时基本面与资金面现状暂不支持国债收益率趋势性反弹，债市走势相对纠结。公募销售新规悬而未决的情况下，短期内债市更多受投资者行为及情绪面因素主导。11月下旬公募销售新规偏严消息与基金赎回增多似乎互相印证，进而加剧了短期波动。不过，一方面，预防性调整一定程度上有助于潜在风险的提前释放；另一方面，对股、债而言，监管近期的表述均释放出维稳信号。收益率曲线方面，当前，中短端收益率相对平坦，长端偏陡峭，这可能与投资者沿着收益率曲线挖掘正Carry且风险小的交易与配置机会有关。后续收益率曲线交易还需要事件性因素的驱动，比如降息落地等。图为T主力连续合约日线操作上，短期内公募销售新规尚未落地，市场情绪偏谨慎，建议11月末交易短线超跌反弹的多单头寸逢高止盈。中长期来看，基本面乐观预期压制债市表现，但公募销售新规落地后，适度配置期债多单对冲宏观预期差仍是合理选项。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015885）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03
利好因素共振沪铜持续上行
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宏观层面成为铜价波动的核心驱动，美联储降息预期主导市场情绪。10月底美联储传递偏鹰派信号，市场预期12月降息的概率持续下降，铜价高位回落。11月下旬美联储官员释放鸽派信号后，降息预期持续回升，12月降息的概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升。铜矿供应收缩海外方面，自9月下旬自由港宣布其旗下格拉斯伯格矿（Grasberg）减产后，铜矿供应收缩预期升温，使铜价处于易涨难跌的状态，铜价重心抬升。在2025年11月举行的上海世界铜业会议上，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出，2026年精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%。另外，智利国家铜业公司对欧洲和韩国等地区的长单溢价也提升至300美元/吨以上，对美国铜矿买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水。这不仅凸显全球铜矿供应紧张局面，也直接提升了全球铜贸易的成本，为未来两年铜价上涨奠定了坚实基础。国内方面，9月以来，电解铜月度产量下降明显，主要原因是炼厂检修以及阳极铜供应量下降。据报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森11月下旬在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。我国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能。我国已叫停约200万吨违规产能以遏制铜冶炼行业的过度扩张。上游的成本挤压与政策约束同时发力，标志着铜冶炼行业粗放扩张的时代正在终结，全产业链利润分配与供应格局面临重塑。需求内外分化铜需求呈现“外弱内强”格局。国际铜研究组织（ICSG）的报告显示，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国精炼铜消费增长8.5%。从库存角度看，11月全球铜库存加速上升，这很大程度上是因为铜价高位震荡，下游消费受到抑制。具体看，COMEX库存上升最为明显，这很大程度上是由价差套利所致，而国内由于净进口量下降，库存并未出现明显上升。从绝对水平看，全球和国内的电解铜库存均处于高位。下半年以来全球铜库存持续上升，很大程度上反映了产业对铜价上涨的负反馈。综上，11月下旬以来，美联储降息预期升温，叠加铜供应收缩，宏观和产业利好共振推动铜价持续上行。目前伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位，这也是近5年来的历史高位。沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚，后市铜价或持续走强，投资者可关注9万元/吨关口的技术性压力，谨防美联储态度再度转鹰，导致铜价承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03
股指仍有上涨动能
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稳增长政策、美联储降息等预期综合作用 “十五五”规划建议强调“坚持以经济建设为中心”，后续稳增长政策有望加码发力，加之美联储降息预期升温，A股市场上行动能仍存。 12月2日，A股市场三大指数集体小幅低开。早盘沪深两市弱势窄幅震荡，午前跌幅略有扩大，而午后出现回暖。图为深证成指日线 11月制造业PMI季节性回升国家统计局的数据显示，11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，制造业景气水平季节性上行。从分项指标来看，新出口订单指数较上月回升1.7个百分点，至47.6%，反映10月末中美经贸磋商取得积极进展。外需超预期回暖带动生产指数和新订单指数双双回暖，11月生产指数和新订单指数分别较上月回升0.3个百分点和0.4个百分点，分别至50.0%和49.2%。从价格表现来看，11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双反弹，反映“反内卷”政策持续显效，预计11月PPI同比降幅收窄，进而推动工业企业利润修复。不过，11月原材料库存指数走平，加之产成品库存指数回落，反映企业延续去库状态。整体分析，11月制造业PMI在外需超预期回暖的带动下回升，但力度弱于季节性，并且连续8个月处于荣枯线下方，表明经济恢复基础仍需巩固。展望后市，5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，5000亿元地方债结存限额中的2000亿元资金用于稳投资，更多实物工作量将形成，从而拉动国内需求，最终推动经济延续向好势头。 “十五五”规划建议释放增量政策信号 “十五五”规划建议对未来5年乃至更长时间的经济社会发展具有重要意义。在“十五五”规划建议的指导思想中，相较于 “十四五”时期强调“以深化供给侧结构性改革为主线”，此次未再沿用该表述，转而明确提出“坚持以经济建设为中心”，标志着政策重心调整，预示未来5年宏观调控力度不会太小。考虑到2035年要实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，根据测算，“十五五”及“十六五”期间，人均国内生产总值年均增长要保持在4.2%以上，预计2026年增速在5%左右。 “十五五”规划建议提及“实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期”，同时强调“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性”，表明我国将继续实施积极财政政策。预计2026年财政扩张力度与2025年相当，财政赤字率将维持在4%左右。货币政策方面，央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”及“强化宏观政策取向一致性”，反映货币政策宽松仍是大方向，预计2026年降准降息可期，同时结构性货币政策将继续聚焦金融“五篇大文章”，提升政策精准性。与“十四五”规划相比，“十五五”规划建议新增“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。此外，新增“居民消费率明显提高”，并强调“居民收入增长和经济增长同步”及“劳动报酬率提高和劳动生产率提高同步”，反映政策层面对扩内需、促消费及惠民生的重视。11月26日《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布，旨在通过消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。展望2026年，提振消费专项行动将持续落地，同时稳就业、促增收将成为提振居民消费能力的关键抓手，从收入端夯实消费基础，进而促进消费增速边际回升。美联储降息预期升温美国政府“停摆”期间未公布非农、CPI等重要数据，加之美联储内部分歧较大，一度导致12月美联储降息预期降温。但近期美联储三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相继发表“鸽”派言论，提振市场对美联储12月降息的预期。12月2日，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.6%。美国9月零售销售月率录得0.2%，不及市场预期，加之11月消费者信心指数跌至88.7，创7个月新低，反映消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，进一步强化12月美联储降息预期。美联储降息预期升温，将为我国央行打开货币政策操作空间，同时全球流动性宽松预期有助于吸引外资流入A股市场，推动期指运行中枢上移。图为上证综指日线综合来看，“十五五”规划建议强调“坚持以经济建设为中心”，后期稳增长政策有望接续发力。同时，美联储降息预期升温，为我国货币政策打开操作空间，并吸引外资流入A股市场，股指上涨动能仍存。后续关注12月美联储议息会议及国内重要会议释放的政策信号。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03

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