期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

2023年9月5日申银万国期货每日收盘评论

个风险是，在通胀放缓到足以让美联储扣动降息扳机之前，就业市场将从降温转向恶化。 2）国内新闻 8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.8，较7月下降2.3个百分点，为年内最低，但仍高于荣枯线。 3）行业新闻据上海有色网最新报价显示，9月5日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌2500.0元报20.3万元/吨，创逾3个月新低，近5日累计跌11500.0元，近30日累计跌81000.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌3000.0元报18.6万元/吨，创逾1年新低，连跌37日，近5日累计跌9000.0元，近30日累计跌80500.0元。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股回调，上证50指数跌0.61%，沪深300指数跌0.74%，两市成交额0.81万亿元，资金方面北向资金净流出46.10亿元，9月4日融资余额增加38.26亿元至14763.31亿元。8月27日多项利好政策出台，我国印花税15年后再次下调，同时证监会提高股东减持要求且阶段性收紧IPO，投资者融资保证金也进一步下调，预计短期将提振A股市场。整体上当前经济和股指都处于探底过程中，对于中长线资金来说，建议左侧建仓做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3800-4100。股指(IC和IM)：A股震荡回调，IC2309收跌0.65%，IM2309收跌0.30%。全A成交额降至8058.26亿元，北上资金净卖出46.77亿元。资本市场以及地产多项政策密集出台，制造业PMI连续3个月回升，部分市场情绪等指标也表明市场接近见底，阶段性底部有望逐渐确定，操作上建议逢低做多为主。伴随着市场期待的政策先后落地，指数企稳，资金在大小指数间出现轮动，前期多IH空IM套利离场，IC2309预计波动区间5600-6100，IM2309预计波动区间5900-6400。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行0.1bp至2.644%。月初央行公开市场净回笼3710亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面回归宽松。央行、国家金融监管总局调整房贷政策，降低存量房贷利率，北上广深等多地相继落地“认房不认贷”政策，地产优化政策持续出台。8月官方制造业PMI为49.7%，环比有所回升，不过仍处于临界点下方，市场需求依然不足，国家发改委宣布设立民营经济发展局，释放出重视民营企业、提振发展信心的强烈信号。海外欧洲央行行长拉加德表示，欧元区处于通胀过高的环境中，将及时让通胀回归至2%，欧债收益率普遍上行。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场面临调整压力，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：SC上涨0.72%。供应方面，俄罗斯可能已经在与欧佩克特别是沙特阿拉伯达成继续减产的意向，将自愿减产延续到10月份。俄罗斯副总理在上周三称其在8月份遵守了减产承诺，不排除延长减产措施至10月份，但现在讨论10月的措施还为时过早。俄罗斯9月石油日均出口量将比6月减少30万桶;正在与合作伙伴讨论10月份的行动计划，俄罗斯正在调整炼厂检修计划以确保市场供应。上周投机商在纽约商品交易所轻质低硫原油期货中增持净多头，在布伦特原油期货中减持净多头。截止8月29日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计355103手，比前一周增加3498手；相当于增加349.8万桶原油。SC2310区间640-690，建议择机介入多单。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.84%，较上周上涨0.9个百分点。本周江苏MTO装置提负，导致国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至8月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.35%，较去年同期上涨5.96个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在110.7万吨，环比上涨3.65万吨，涨幅为3.41%，同比上涨15.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估49万吨附近。预计9月1日至9月17日中国进口船货到港量在69.76-70万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：周二BR01震荡走高收于14385，上涨705，RU01收于14130，上涨30，房地产政策利好持续提振国内市场情绪。顺丁价格上调至13300元/吨，丁二烯价格维持上调，预计顺丁期货保持偏强走势。天然橡胶方面，近期保税区库存去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限。短期期货拉升带动现货市场价格上调，目前现货跟涨速度不及期货，预计高位震荡调整。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调100。煤化工7760，成交较好。基本面角度，夏季检修进入后半程，供需矛盾暂不突出。宏观面上，原油高位横盘，化工回归自身供需。策略角度，烯烃端夏季检修逻辑依旧，目前区间震荡格局下，短期依然以偏多思路为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周二收跌于6058元/吨，华东现货参考6135元。PX中国台湾在1099美元。PX加工费在450美金，PTA加工区间参考237元/吨。RBOB汽油裂解价差下滑至24.14美元/桶，且未来仍有进一步下滑空间；汽油逻辑转弱，PX周内亦有两套装置重启出料，PTA及下游聚酯链条现金流来看，近期行情上涨多为成本推动，除PX-N持续高位外，PTA及下游聚酯品种均处于亏损境地，尤其是PTA自身加工费持续低位，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周为主，偏高在20-30天。预计价格冲高回落，价格波动在5900-6200元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周二收跌于价格4243元/吨，华东现货在4115元。8月份预估进口量达到70万附近，国产产量在150万吨附近，表观消费量8月或创历史新高，9月份供应结构来看，国产货计划检修装置有限，国产产量仍处于较高水平，进口方面，受经济效益影响，七月中下开始，美国装置负荷下降，沙持也有产能较大的装置停车，对9月份进口量或有较大影响，因此表观消费量或从8月高点下移。9月份以后，下游聚酯进入传统旺季以后，乙二醇低估值状况能否得到改观，引发市场关注，乙二醇进入扩产周期后，成本逻辑明显弱化，供需逻辑持续对市场形成主导影响。后期期现价格维持偏弱震荡，乙二醇波动区间4100-3900元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场高位盘整，市场整体货源供应偏紧。据悉五彩碱业纯碱装置开车运行，江西晶昊、盐湖镁业开工负荷提升中。本周纯碱厂家开工负荷率不高，货源供应量有限。纯碱厂家订单充足，目前多执行前期订单为主。国内浮法玻璃部分调整，市场交投氛围尚可。华北今价格偏弱整理，沙河区域小板部分价格松动，大板个别厂价格下调，整体交投一般，观望偏浓；华中市场个别厂价格上调，市场交投氛围尚可，厂家较之前信心充足，但场内厂家产销差异较大，观望情绪浓郁；华东市场昆山台玻、东台中玻、浙江旗滨价格上调1-2元重量箱不等，整体出货尚可；华南漳州、河源旗滨、瑞玻、龙泰、南宁厂涨1-2元/重量箱，市场交投氛围尚可，部分厂近日陆续跟进上调；西南今部分厂报价上调1-2元/重量箱，库存低位；西北市场乌海蓝星报价上调1元/重量箱。基本面角度，玻璃期货回调，房贷利率政策调整，宏观预期转好。后市角度而言，玻璃现货和期货市场或延续向上修复态势，短期逢低仍可试多。纯碱盘面1月盘面今日回调，上周库存持续处于低位，后续关注远兴装置几条线的进展，以及前期检修装置的复产情况。 03 黑色【钢材】钢材：房地产迎来利好政策进展，住建部等三部门推动“认房不认贷”政策落实，支持改善型住房需求，对于钢材需求消费存在支撑预期。工信部等六部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》，明确今年工业增加值增长3.5%左右的目标。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好，降低50%印花税等政策正式落地。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，但底部逐渐抬升。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，铁水产量小幅回落，但仍处于近年及年内高位，同时疏港量持续高位态势。当前钢厂盈利率数据继续下降，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。港口库存环比小幅去库，钢厂库存环比延续增势，但仍常态维持低库存结构，关注中期供需格局强弱切换机会。盘面此前体现出市场并没有相信平控政策，核心还是观察钢厂的利润情况。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。上周国家工信部等部门表示开展铁矿石“红黄蓝”供需预警，强化期现货市场监管，矿价上方受限产及监管预期压制。宏观强预期情绪有所走弱，终端现实需求依然表现疲弱，中期来看，下半年进口矿发运旺季即将到来，供需格局宽松，中期01合约矿价或将偏弱运行。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约冲高回落。焦煤成交好转价格上涨，焦炭二轮暂时搁置。焦煤方面，产区事故对供应的扰动有限，焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭方面，利润回正焦炭产量水平持续抬升，焦企去库进程明显放缓。铁水产量进一步抬升提振市场情绪，但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。综合来看，需求端对煤焦价格的支撑难以持续，在焦煤让价空间仍存的背景下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，煤焦价格的反弹高度不宜高估，盘面升水情况下需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1300-1800，J2401波动区间1900-2500。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约偏弱震荡。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本在6340元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6700元/吨左右，行业利润水平相对偏低。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平升至高位，市场库存仍待消化；厂家复产硅铁产量逐渐回升，市场库存消化缓慢，供需关系趋向宽松。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、提产积极性有限，加之平控政策约束钢材产量增幅，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、库存仍待消化，硅铁产量回升、供应压力趋增，双硅价格上方空间较为有限。预计SM2311波动区间6600-7100，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：近日贵金属表现分化，内盘好于外盘，黄金表现好于白银，沪金在人民币再度走弱的情况下震荡上行，白银则加速回落。此前随着就业数据温和降温，贵金属背靠支撑一度出现反弹，不过上周好于预期的非农数据后行情重回整理。美国8月季调后非农就业人口 18.7万人，好于预期的17万人，但是下修此前两月的非农数据。美国JOLTs职位空缺882.7万人，远低于预期的946.5万人，劳动参与率提升下失业率的提升，体现劳动力市场供需正在进一步弥合。美联储9月或再次“跳过”加息，但未来可能进一步加息，同时维持2%的通胀目标。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+维持高利率更长时间+再通胀担忧+等待更多就业市场降温信号”，没有风险事件的情况下短期难以达到降息门槛，近期金银背靠支撑呈现反弹，进一步走高需要看到更多就业市场降温证据。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价延续回落。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。由公布的国内月度数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注国家的经济扶持落地措施。短期ZN2310合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2310期价冲高回落，华东553通氧硅价进一步上调150元/吨至14300元/吨。供应方面，四川厂家开工回升，丰水期云南开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本上涨带动铝合金价格上调，但下游需求仍显清淡，企业对工业硅按需补库；有机硅企业复产、行业开工有所回升，但下游需求仍显疲态，成本上移叠加价格松动、行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖程度有限，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力仍存，关注交割库高位库存会否流出冲击市场。预计SI2310波动区间12300-14300。【碳酸锂】碳酸锂：上周国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在18.5-20万元/吨之间，市场均价跌至19.1万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在19.8-21万元/吨，市场均价跌至20.4万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 05 农产品【白糖】白糖：原糖休市，今日郑糖继续震荡，现货持续走强。现货方面，广西南华木棉花报上调40元在7590元/吨，云南南华上调40元在7380元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，9月5日国内生猪均价16.70元/公斤，比上一交易日上涨0.06元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至8月30日，本周全国主产区库存剩余量为15.16万吨，单周出库量6.64万吨，栖霞产区冷库进入清库期，剩余库存在新产季之前陆续清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，彭博预测8月马来西亚棕榈油产量为173万吨，环比增加7.45%；出口量为133万吨，环比减少1.48%；马棕库存预计为190万吨，环比增加9.83%。产地棕榈油供增需减对近期棕榈油价格施加压力。美豆近期有所回落，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡运行，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来天气情况依旧干热叠加密西西比河水位偏低，美豆高位仍有支撑,关注9月USDA报告的进一步指引。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-05

Mysteel：8月大宗商品价格指数环比上涨，后期或震荡偏强

投资、促消费等政策，包括央行年内第二次降息，三部门推动落实首套房贷款认房不认贷等。细分行业情况：环比来看，8月份钢铁、能源、有色金属、基础化工、橡胶塑料、纺织、农产品等7个行业价格指数上涨，建材、造纸等2个行业价格指数下跌。同比来看，8月份钢铁、能源、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、纺织、农产品等8个行业价格指数下跌，有色金属价格指数上涨。 8月份钢铁价格指数为946.99，环比上涨0.79%，同比下跌4.61%。 8月钢材市场特点：高成本以及政策利好存在，但受弱需求现实制约，8月钢价震荡偏弱运行。而主要原料价格中焦炭价格上涨5.2%，铁矿石稳，焦煤下跌2.5%，整体成本上移，导致吨钢利润收缩。 9月是传统钢材需求旺季，需求环比回升有助于钢材利润走扩，加之粗钢平控落地，钢材库存去化，钢材价格整体表现震荡偏强。 8月份能源价格指数为1427.16，环比上涨2.40%，同比下跌5.07%。 8月中国92#汽油市场交易均价为9074元/吨，环比涨3.48%；中国0#柴油市场交易均价为8014元/吨，环比涨7.98%。具体来看，8月初期，原油成本端支撑相对稳固，国内成品油批零限价接连兑现上调，另叠加“金九银十”需求增量预期等因素共同提振，国内汽柴油价格行情强劲上探。不过，后随基本面利空增强以及前期炒涨氛围降温，市场活跃度显著下行，部分主动获利了结。实质性利好匮乏前提下，成品油市场价格渐入回调区间；但总体下行幅度不及前期涨幅，月内汽柴油市场交易均价环比仍呈涨势。 8月国内动力煤市场呈现先弱后强走势。上旬市场表现疲态，加之台风天气扰动，市场交易整体处于供需两弱状态，中下旬港口现货报价小幅探涨，叠加坑口事故影响，进一步提振市场情绪，传导至产地煤价出现小幅回升，幅度为10-20元/吨不等。展望9月，国有大矿保持正常生产，产地供应维持较高水平，而需求端，入秋后终端电厂日耗出现季节性回落，加之本身库存处于较高水平，短时间内补库需求释放量有限，下游化工、水泥等非电企业以刚需采买为主，市场整体需求缺乏实质性支撑，预判动力煤市场基本面将继续向宽松方向发展，预计本轮上涨过后动力煤价格或继续维持震荡偏弱态势。 8月份有色金属价格指数为851.03，环比上涨0.52%，同比上涨4.97%。 8月，六大基本金属价格涨跌不一，其中铝价涨幅最大，锡价跌幅最大。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2023年8月末价格70045元/吨，7月末价格69800元/吨；A00电解铝2023年8月末价格19150元/吨，7月末价格18360元/吨；1#铅锭2023年8月末价格16075元/吨，7月末价格15750元/吨；0#锌锭2023年8月末价格21245元/吨，7月末价格20900元/吨；1#锡锭2023年8月末价格215750元/吨，7月末价格233500元/吨；1#电解镍2023年8月末价格167110元/吨，7月末价格176300元/吨。从宏观上看，近期国内连推多项刺激举措以刺激内需的增长，国内市场对于后续举措的期待值在逐步提升；加之美联储加息预期有所降温，宏观面对价格提振的预期表现尚可。基本面上，库存水平虽低，但已较此前的水平有所提升，尤其是国内华东市场；不过接连的铜价上涨对于市场消费有所抑制，近期铜材新增订单量有限，部分铜材厂连续两周订单下滑，价格继续上涨缺少消费端的支持。整体来看，短期的宏观利好情绪提振市场，铜价虽然延续上涨趋势，但后劲表现略显不足，尤其消费端受限的表现较为明显；铜价继续突破的压力较大，预计短期内将以区间震荡运行为主，或有阶段的回调表现，重点关注价格回调阶段需求的释放表现，价格区间突破压力大。 8月份基础化工价格指数为1070.19，环比上涨4.49%，同比下跌5.56%。 8月国内甲醇市场重心上涨。8月宏观面持续偏强运行为主，内地甲醇市场供应上涨，但恢复速度相对缓慢，加之部分烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，内地样本企业库存维持偏低位运行，支撑市场价格不断推涨运行；港口地区，华东某大型MTO装置开车，进口表需增加，港口库存虽处累库通道，但累库速度不及预期。虽供应压力及累库预期持续，但9月市场价格的定价权或延续在宏观因素以及消费旺季预期，因此价格重心或仍有一定上涨，但空间或被前期上涨有一定透支。预计江苏太仓地区价格预估在2500-2600元/吨之间，内蒙古北线预估在2100-2300元/吨之间。 8月份橡胶塑料价格指数为748.63，环比上涨4.12%，同比下跌4.69%。 8月中国天然橡胶市场行情涨跌互现，其中全乳胶月均价为11934元/吨，环比下跌1.55%；20号泰混、20号泰标月均价分别为10619元/吨和1343美元/吨，环比分别上涨0.55%和0.31%。预计9月份天然橡胶呈现震荡偏强走势。国内外产区受降雨及高温天气影响，原料产出偏少伴随收购价格走高，成本端提振胶价。9月份国内到港量未有大幅增量预期，国内天胶社会库存或呈现持续降库，供应端利好支撑胶价。中长期来看，供应上量总趋势不改，国内消费“金九银十”临近，下游轮胎需求向好但对胶价提振幅度有限，供需逻辑支撑下，预计9月份天胶仍有上涨趋势，胶价抬升空间有限。 8月份建材价格指数为1333.19，环比下跌1.10%，同比下跌5.69%。 8月全国水泥价格涨跌互现，需求方面随着高温、多雨天气影响消除后，水泥用量提升，供应方面，多地继续执行二季度错峰生产，供应继续弱势，华中、华北、华南部分地区，沿江熟料价格尝试上涨。 9月需求有季节性回补空间，但基建、资金、新开工拖累，大幅上升难；供应方面，全国水泥市场供大于求局面难改，企业继续执行行业自律或自主停窑，供应继续弱势运行；8月价格继续触底，水泥行业盈利水平低，多数企业亏损，市场涨价心态较浓，在行业自律和企业错峰生产实施效果较好的情况下，9月价格有上涨机会。 8月份造纸价格指数为935.81，环比下跌0.01%，同比下跌2.40%。 8月中国瓦楞纸及箱板纸价格呈先抑后扬走势。月初市场价格延续7月下滑走势，规模纸企相继下调纸价30-100元/吨。然随着中秋节的临近，下游包装企业订单略有好转，加之下游二级厂原纸库存低位、上下游企业多亏损经营及局部地区开工低位等因素影响下，沈阳玖龙首发涨价函，其它基地陆续跟涨。8月中下旬，玖龙各基地相继2-4次上调纸价，提涨金额30-140元/吨不等，市场提价氛围全面展开。月底天津玖龙下调部分级别部分克重的牛卡纸价格70元/吨，市场提价信心略有受挫。 9月上旬，纸企受中秋节影响，订单量或小幅攀升，供需关系已有缓和趋势，然由于9月有新增投产情况，供应量增大，旺季难旺，瓦楞纸市场仍存压力。综上，隆众预计，9月瓦楞纸市场或可延续小幅上探局面。 8月份纺织价格指数为927.00，环比上涨1.32%，同比下跌0.28%。 8月PTA市场价格涨跌互现，加工费低位收窄。上旬，原油持续刷新阶段内高位后趋弱，叠加PX供应趋宽，成本边际走弱叠加供需弱化，PTA移仓换月下市场价格高位下沿。中旬，成本与需求持续博弈，低工费支撑存在，供应商及贸易商出货积极，市场价格区间整理。下旬，国内宏观政策预期利多商品氛围，继而有供应商预期检修，市场价格由低位持续反弹，尾盘多装置提负且成本边际趋弱，抑制市场拉升高度。预计9月PTA市场价格被动高位整理，出行旺季尾声叠加美联储加息预期仍压制原油，成本预期边际趋弱；传统金九终端旺季预期存在，但亚运会稀释聚酯需求。考虑TA多套装置计划检修，产业供需矛盾有缓冲。预期，主流供应商供应弹性与聚酯降负表现仍有变量，关注成本支撑与资金流动，PTA市场价格仍归于高位整理，或呈现前高后缓的趋势。 8月份农产品价格指数为1686.09，环比上涨1.98%，同比下跌0.81%。 8月国内连粕继续大幅上涨，相比CBOT大豆走势显得强势许多。目前连粕M2401估值较为合理，当然对现货价格依旧深度贴水，但较远期豆粕基差价格贴水收敛。后期影响单边走势的关键依旧在于进口大豆成本端的变化。现货方面，9月国内油厂进口大豆到港量预计740万吨，虽高于此前预期，但将进入去库阶段。此外，也需关注油厂具体的开停机及国内豆粕成交情况。 8月玉米价格延续偏强态势。展望9月玉米市场，随着贸易商玉米库存陆续出清，市场余粮有限，后期供应压力或下降。同时下游季节性需求旺季来临，结合库存低位，下游采购需求或将继续回暖。另外，小麦价格持续上涨，饲料玉米添加比例有望上升，加上进口谷物到港不及预期，9月玉米有望继续上扬。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。进入9月份，大宗商品市场整体有望迎来季节性回暖。同时，随着宏观政策调控力度加大，尤其一二线城市房地产政策优化调整，有利于稳定市场预期。不过，也要看到需求恢复是个循序渐进的过程，钢铁、水泥、造纸等行业供给压力仍存，行业自律需要加强，市场情绪乐观中仍存谨慎，9月份大宗商品价格指数或呈现震荡偏强运行，警惕过快上涨也会引发调整风险。

我的钢铁网2023-09-05

Mysteel黑色金属例会：本周钢价有望维持震荡偏强

一）建筑钢材总体来看，近期降印花税、降息、以及房地产相关利好政策持续刺激，消息面对市场情绪的刺激和驱动，将继续支撑市场交易情绪。同时叠加高成本加持钢价底部，伴随着旺季需求回暖预期，预计本周国内建筑钢材价格将延续偏强震荡走势，但需注意近期利好政策兑现情况以及旺季需求恢复速度。（二）中厚板供应方面：近期钢厂利润再次收窄，生产积极性减弱，周内产能利用率、产量小幅下降，短期内中板产量高位回落，整体呈现逐步下降的趋势。流通方面：上周行情波动不大，市场出货节奏偏缓，叠加市场资源到货尚可，库存累库明显。需求方面：近期在一系列宏观利好政策提振下，有效地提振了市场信心，虽然目前市场成交表现一般，但9月气候条件明显改善，工程项目将迎来施工旺季，制造业用钢需求有望平稳释放，后期需求释放程度有待进一步观察。综合预计，本周中厚板价格震荡偏强运行。（三）冷热轧成本依旧高企，期货走势利好，加之传统“金九”下游消费逐步改善，现货成交或将继续增加。市场心态乐观偏多，预计本周冷热轧价格走势仍将向上为主。（四）不锈钢进入9月，市场代理商或者贸易商结算期基本结束，现有库存资源的成本不低，加上不锈钢期货盘面的支撑，市场低价资源不多，低价抢跑的现象也较少发生，多是稳价出货。另外，不锈钢的传统旺季预期，原料价格的偏强运行，钢厂盘价低开的概率较小，故整体跌价的空间依旧有限，但由于实际的需求激发不及预期，成交有限的前提下涨价的幅度不会太大，预计本周不锈钢现货价格依旧维持窄幅震荡的局面。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流。市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2023-09-05

Mysteel：船舶原材料周报（8.28-9.1）

库效率将有所好转。综合来看，降印花税、降息、以及房地产相关利好政策等，真正落地实施还需一个漫长的过程。短期来看，近期宏观消息对市场情绪的刺激和驱动，将继续支撑市场交易情绪，叠加高成本加持钢价底部，以及旺季刚需预期，进而推动钢价延续偏强震荡走势。截止2023年9月1日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：二、船舶行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——中厚板：上周中板价格震荡走弱,预计本周价格将窄幅震荡运行本周开工率84.62%，周环比持平；钢厂周实际产量162.22万吨，周环比减少0.29万吨；钢厂产能利用率99.76%，周环比下降0.18%；钢厂库存77.07万吨，周环比增加3.69万吨。全国中板库存总量为240.65万吨，较上周增加6.42万吨，其中华北区域增量最多。由于需求暂未有明显起色，库存去化放缓后部分地区出现累库。近期宏观方面利好不断，市场情绪明显有所提振，价格也随之走强。现货价格虽进一步上行，但贸易商反馈市场成交一般，主要以刚需采购为主。后续随着逐步走出需求淡季，下游需求恢复或有好转，但具体情况仍需观察。铁水继续高位运行，成本支撑仍在，供应短期难有明显减量，需求不确定的情况下，综合来看，预计下周国内中厚板行情将窄幅震荡运行。主要内容摘要②——型钢：政策继续加码叠加需求回升预期，预计本周型材价格震荡偏强运行上周全国型钢价格涨跌互现。需求方面：从南北价差来看，当前南北价差倒挂，北材南下条件不满足，小规格资源仍以南方本地资源流通为主，但同规格型号的区域、品牌价差不显著。综合来看，从目前来看，多数钢贸商对于9月份的行情依然不太明朗，如果后期政策继续加码进一步提振市场信心，叠加市场需求明显提升，将有望带动市场发展。预计本周全国型钢市场价格将震荡偏强运行。三、船舶行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要③——铜：从宏观上看，近期国内连推多项刺激举措以刺激内需的增长，国内市场对于后续举措的期待值在逐步提升；加之美联储加息预期有所降温，宏观面对价格提振的预期表现尚可。基本面上，库存水平虽低，但已较此前的水平有所提升，尤其是国内华东市场；不过接连的铜价上涨对于市场消费有所抑制，近期铜材新增订单量有限，部分铜材厂连续两周订单下滑，价格继续上涨缺少消费端的支持。整体来看，短期的宏观利好情绪提振市场，铜价虽然延续上涨趋势，但后劲表现略显不足，尤其消费端受限的表现较为明显；铜价继续突破的压力较大，预计下周将以区间震荡运行为主，或有阶段的回调表现，重点关注价格回调阶段需求的释放表现，其运行区间在68500-70300元/吨，突破压力大。四、船舶行业动态热点信息一览 1、中远海能：下属三家单船公司签署LNG运输项目造船合同 8月31日，中远海能公告，公司间接持股51%的中能兴程液化天然气运输有限公司、中能兴越液化天然气运输有限公司及中能兴远液化天然气运输有限公司（统称“三家单船公司”）与联合卖方（大连船舶重工集团有限公司、中国船舶工业贸易公司）于8月31日签订船舶建造合同，约定由大连船舶重工集团有限公司为三家单船公司建造3艘17.5万方LNG船，3艘船舶总合同船价约为7亿美元。同时，三家单船公司与中国石油化工股份有限公司签署租船合同，租期为自各船交船日起19+5年。船舶行业月报线上版已上新，若有需要详细定制版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-09-05

Mysteel：家电原材料周报（8.28-9.1）

库效率将有所好转。综合来看，降印花税、降息、以及房地产相关利好政策等，真正落地实施还需一个漫长的过程。短期来看，近期宏观消息对市场情绪的刺激和驱动，将继续支撑市场交易情绪，叠加高成本加持钢价底部，以及旺季刚需预期，进而推动钢价延续偏强震荡走势。一、原材料品种价格监测截止2023年9月1日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：二、家电行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——冷轧：供应高位，消费缓慢恢复，冷轧板卷价格盘整运行上周冷轧板卷产量79.24万吨，环比增加1.51万吨。库存方面，当前冷轧钢厂库存31.69万吨，环比减少0.35万吨，社会库存120.9万吨，环比减少1.15万吨。本周全国冷轧板卷各市场价格稳中趋强运行，整体均价继续重心小幅上移，市场心态偏谨慎，成交表现一般，总库存小幅减少。基本面看，冷轧开工率周环比小幅增加，钢厂产能利用率小幅增加，产量周环比小幅增增加，继续处于高位维持状态，厂库小幅减少，社库小幅减少，整体库存小幅降低。9月下游制造业接单或将缓慢复苏的状态，消费或将缓慢复苏。而据钢厂反馈，9月钢厂接单不错，基本接完，预计9月产量、开工率仍然在高位维持综合来看，在供需矛盾累积并不突出的状态下，预计本周全国冷轧板卷价格或将窄幅震荡运行。主要内容摘要②——涂镀：产量回落，库存下降，涂镀价格震荡偏强运行上周镀锌周产量为91.9万吨，环比减少1.44万吨；彩涂周产量为18.35万吨，环比减少0.46万吨。涂镀总产量小幅减少。库存方面，本周镀锌厂库存量为57.67万吨，环比减少0.75万吨，社会库存107.5万吨，环比减少0.89万吨；彩涂厂库存量为17.73万吨，环比减少0.28万吨，社会库存27.49万吨，环比增加0.16万吨。上周涂镀板卷现货价格窄幅偏强运行，一方面钢厂指导价推高对现货市场形成支撑，然前期市场涨幅基本逐步消化殆尽，另一方面当前下游采购按需操作，成交活动度相对一般。目前生产端板材企业开工达产变化有所分化，冷轧供应呈现回升，而涂镀品种有所下降。综合来看，涂镀板卷社库出现走低，压力相对不大，钢厂成本支撑作用下，预计本周国内价格仍有望窄幅向上。三、家电行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要③——铝：整体成交情况较淡，预计本周价格维稳上周华东市场交投较上周转弱，整体成交维持弱稳态势。华东地区到货依旧偏少，库存总量维持去化。近期铝价持续上冲，持货商逢高出货表现积极，现货报价维持升水10至升 20 元/吨(当月票)，接货需求多有观望等待商家后市调价，现货流通平稳，市场询价氛围一般，交投偏弱。临近周末，铝价拉涨至年内新高，由于库存依旧处于低位，对现货有所支撑，持货商保持逢高出货，报价在贴 10元/吨至均价，但高铝价与高月差对需求有所抑制，接货商谨慎看涨，压价按需少量补货，整体表现维持弱稳。四、家电行业动态信息一览 1、厦门：支持扩大家电等大宗商品消费 8月29日，厦门市发展和改革委员会发布《关于公开征求厦门市关于进一步稳增长转动能推动经济高质量发展的若干措施意见的通知》。其中提出，支持扩大汽车、家电等大宗商品消费，对零售增长达到一定条件的企业给予奖励。 2、印度对华家电用钢化玻璃作出反倾销终裁 2023年8月28日，印度商工部发布公告，对原产于或进口自中国的厚度在1.8毫米至8毫米之间、面积小于等于0.4平方米的家电用钢化玻璃作出反倾销肯定性终裁，建议对中国的涉案产品征收为期5年的反倾销税，税额为0～243美元/吨，征税详情见附表。涉案产品的印度海关编码为70071900、70072100、70072900、70074900、70079900、70134900、70139900、70199090、70200019、70200029和70200090。以下产品不适用本案的反倾销措施：用于器皿玻璃盖的钢化玻璃、电子开关和开关板面板中使用的钢化玻璃、洗衣机用弧形彩色玻璃、双层玻璃窗（DGU）中使用的钢化玻璃、圆顶形钢化玻璃、槽纹钢化玻璃。 2022年9月30日，印度商工部发布公告称，应印度TheFederationofSafetyGlass(FOSG)代表国内企业提交的申请，对原产于或进口自中国的的家电用钢化玻璃启动反倾销调查。本案调查的产品仅限于进口冰箱、炉灶面、OTG、微波炉、LED等家电用钢化玻璃，不包括用于汽车、建筑等的进口钢化玻璃。涉案产品主要用于生产各种器具，如煤气炉、冰箱、家用洗衣机、照明设备、炉灶面、烤箱、烤架、烟囱等。家电行业月报线上版已上新，若有需要详细定制版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-09-05

国内经济扶持政策加码，铜供需延续缺口-9月份铜期货投资策略报告

经济数据疲弱，国内加大经济扶持力度。如降息、解除地产限购等扶持政策。由于美国就业低于预期，物价持续回落，给美联储货币政策转向提供了条件。8月美元指数先扬后抑，总体波动率下降，对铜影响减弱。由1-7月份的数据来看，国内产量同比增加明显。国内上期所和保税库库存合计基本持平，国内表观需求量同比增加6.7%。 7月中国未锻轧铜及铜材进口量为45万吨，同比下降2.7%；1-7月累计进口量为303万吨，同比减少10.7%。7月未锻轧铜及铜材出口量为8.4万吨，同比增加8%；1-7月累计出口量为55万吨，同比减少1.8%。 LME库存目前为9.9万吨，较上月增加2.2万吨。现货贴水27美元，与上月相比基本持平。上期所库存回落至4.0万吨，上海保税库降至4.8万吨。 8月港口贸易升水回升至66美元，上较上月增加31美元。由于国内库存较低，以及国内现货价格略高于进口成本，导致进口意愿增强，港口贸易升水走高。周度精矿加工费持续扩大，最新达到了93美元/吨，高于88美元/吨年的度长单加工费，表明精矿供应稳定向好。精矿供应的宽松使得国内冶炼产量高速增加。 1-7月份光电和风电装机同比增加158%和88%,火电同比增加97%，水电同比下降48%。1-7月份电网投资同比增加10.4%，延续正增长。空调1-7月累计产量同比增长17.9%，冰箱1-7月累计产量同比增长13.8%，洗衣机1-7月累计产量同比增长19.9%；彩电1-7月累计产量同比增长3.9%。7月份家电出口同比达到3.7%，1-7月份出口累计同比达到1.9%，由负转正，好于预期。 4、热点问题宏观数据超预期、超季节性回落，表明国内经济本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。央行下调7天期公开市场逆回购10个基点和MLF15个基点，1年期LPR下调10个基点，扶持立场明确，意在稳信心、降成本、扩内需。另外地产数据的持续疲弱，使得市场对地产限购发送寄予强烈预期，尤其是一二线城市。国内经济扶持政策力度持续加码。美联储7月会议纪要言辞明显鹰派，但近期就业数据低于预期，物价持续回落，市场普遍认为，下半年再加息的概率较低。在铜精矿加工费持续扩大及供应持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资持续高增长，成为拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；家电产量持续正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货持续升水，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。 03 交易逻辑 1、波段交易逻辑美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。总体看，铜延续上月供需两旺，供求差异略有缺口。 9月份，建议两市远期比值8.1以下卖LME买上期所跨市对冲策略，目前两市比值达到8.15左右，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 04 风险提示针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储货币政策和国内经济扶持政策可能不及预期； 2、国内需求意外出现大幅下降，尤其需关注电源投资增速。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-09-04

2023年9月4日申银万国期货每日收盘评论

号”，没有风险事件的情况下短期难以达到降息门槛，近期金银背靠支撑呈现反弹，进一步走高需要看到更多就业市场降温证据。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收低。美国8月非农数据超过预期，但失业率上升幅度超出预期，意外上升0.3个百分点，加息预期减弱。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间新价小幅收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。由公布的国内月度数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注国家的经济扶持落地措施。短期ZN2310合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2310期价冲高回落，华东553通氧硅价上调100元/吨至14150元/吨。供应方面，四川厂家开工回升，丰水期云南开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本上涨带动铝合金价格上调，但下游需求仍显清淡，企业原料库存充足，对工业硅按需补库；有机硅企业复产、行业开工有所回升，但下游需求仍显疲态，成本上移叠加价格松动、行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖程度有限，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力仍存。预计SI2310波动区间12300-14300。【碳酸锂】碳酸锂：上周国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在18.5-20万元/吨之间，市场均价跌至19.1万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在19.8-21万元/吨，市场均价跌至20.4万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报上调30元在7550元/吨，云南南华上调60元在7340元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，9月4日国内生猪均价16.64元/公斤，比上一交易日下跌0.08元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至8月30日，本周全国主产区库存剩余量为15.16万吨，单周出库量6.64万吨，栖霞产区冷库进入清库期，剩余库存在新产季之前陆续清库。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡下行，根据SPPOMA数据显示2023年8月1-31日马来西亚棕榈油产量增加8.3%；AmSpec数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为117.2万吨，环比减少0.42%。马棕出口数据环比有所下降，但受干旱天气影响棕榈油有一定减产预期支撑。美豆近期有所回落，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存，美豆供需偏紧将支撑豆油盘面。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，未来2个月内进口大豆到港量或环比下降，而豆油需求较好后期豆油或小幅去库为主。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。短期供需矛盾不明显高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡走弱，根据USDA最新作物生长报告，截止到8月27日当周美豆优良率为58%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的56%，美豆承压回调。不过目前美豆处于灌浆期，且未来天气情况依旧干热叠加密西西比河水位偏低，美豆高位仍强支撑。国内9到10月进口大豆到港量预计将环比下降，豆粕累库进度或放缓。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体来看美豆减产背景下油粕不看空短期预计高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-04

政策持续优化，期债面临调整—9月份国债期货投资策略报告

，宽信用效果不佳；另一方面，央行超预期降息落地，且5年期以上LPR报价保持不变，推动10年期国债收益率最低探至2.54%。展望后市，短期经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。正文 01 9月份操作策略 1、震荡偏弱经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。策略上，建议国债期货以轻仓试空为主，总仓位控制在5%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值 9月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 8月份以来，国债期货价格走势偏强，创2020年5月份以来的新高。一方面，经济金融数据不及预期，宽信用效果不佳；另一方面，央行超预期降息落地，且五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.2%保持不变，推动10年期国债收益率最低探至2.54%。 8月份，国债期货日均成交量为21.47万手，环比下降4.74%，日均持仓量46.28万手，环比增加9.39%。随着债券市场波动加大，国债期货套保需求旺盛，后续成交持仓量有望进一步增加。 5月份以来，DR007和SHIBOR:1周利率均值降至在1.8%的低位，目前DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%左右，与7天逆回购持平，整体资金面保持相对平稳。不过8月底以来，资金面持续收敛，关注后续情况。 8月份，美国Markit制造业PMI降至47%，英国制造业PMI降至43.7%。欧元区、日本等国制造业PMI也仍处于临界点下方。美国7月CPI止步12连降，同比上涨3.2%，核心CPI创两年多来最小连续涨幅。欧元区8月CPI同比增长5.3%，与上月持平，仍处于较高位置。 8月份，美债收益率冲高回落。月初受通胀预期增强，加息预期提升，美债收益率继续冲高，不过月底受经济数据不及预期影响，美债收益率从高位回落。美元指数则持续走强。 7月份社会消费品零售总额同比增速回落，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。7月份全国固定资产投资比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。 7月份，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷乏力，社融存量增速连续3个月下滑，宽信用效果不佳。 7月份，CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。值得注意的是，核心CPI同比上涨0.8%，较上月同比上涨0.4%。PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。房地产恢复不及预期。1-7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%，降幅均有所扩大。今年政府债券发行继续保持前置。财政部表示要加力提效实施好积极的财政政策。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，持续加强专项债券项目储备和投后管理，提升专项债券资金使用效益，引导带动社会投资。 7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，扣除价格因素，实际增长3.5%，比6月份加快0.1个百分点。随着居民消费信心逐步恢复，相关促消费政策持续发力，消费市场有望延续恢复态势。 8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，，分别下调15bp和10bp 。一年期LPR 下调10bp至3.45%，进一步降低市场融资利率，为稳定经济增长营造有利条件。不过为保持银行息差稳定，五年期LPR4.2%，略低于市场预期。受美元指数走强影响，人民币汇率双向波动态势明显。央行二季度货币政策执行报告表示要坚决防范汇率超调风险，预计将对货币政策产生一定的掣肘。受政策持续出台影响，商品指数价格自5月份以来开始持续回升。财政部通知减半征收证券交易印花税，同时证监会宣布阶段性收紧IPO节奏，地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，A股逐步企稳，市场风险偏好提升。 3、债市供需分析（1）融资情况：政府债发力，信用债恢复截止8月末，我国债券市场存量规模已经超过149万亿元。8月份债券净融资额12111亿元，环比上月减少1768亿元，同比大幅增加8690亿元。当月利率债净融资10137亿元，环比增加2248亿元，同比增加4038亿元；当月金融债净融资613亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资1360亿元，同比和环比均小幅增加，企业债券融资有所恢复。（2）供给分析：专项债9月底发行完毕财政部表示下半年要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围。预计9月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位。 4、热点问题：房地产政策持续优化中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。内容涵盖首套房及二套房贷款利率下限调整以及存量房贷有序调节具体办法，此前市场期待已久的政策终于正式落地。 1、此次差别化住房信贷政策调整优化的重点是将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。同时首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。此外，降低存量首套住房贷款利率，2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；借款人也可以向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。这点主要考虑到维护贷款发放时期政策利率的权威性，另一方面也是为了保证政策的公平性，确保调整过程平稳有序，避免由于存量房贷利率调整时间不同，而导致利率水平差异较大。 2、7月24日中央政治局会议明确，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。7月31日国务院常务会议提出，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。此次中国人民银行、金融监管总局是贯彻落实党中央、国务院决策部署，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好满足刚性和改善性住房需求。 3、此次政策落地后，将有效降低居民首套存量房贷利率，节约利息支出，降低居民贷款负担，有利于扩大消费和投资。同时，此前提前还贷的现象也将有所缓和，稳定居民中长期贷款，带动社融存量增速回升，宽信用效果持续显现。值得注意的是，目前北京上海仍执行“认房又认贷”，且大多数存量房贷按照政策下限发放，本次利好在于居民可以先于明年1月提前进行利率重定价。 4、大约三分之二贷款受影响。根据央行数据，2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%，比上年同期低107个基点。此外，2019年至2022年期间发放的房贷利率平均在5.15%左右。按照5.15%的利率粗略统计，大概存量贷款余额在25万亿左右，目前全部的房贷余额为39万亿左右，粗略估算本次存量房贷利率调整规模占比达到三分之二。 5、自7月24日中央政治局会议以来，国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。8月25日，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，随后，郑州、广州、深圳、武汉等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策，预计将继续扩大到其他城市。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳，稳定经济发展。 03 交易逻辑 1、政策持续优化，期债面临调整当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节提升到政治局层面意味着货币政策将继续保持宽松，8月份超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进，9月底之前地方政府专项债将发行完毕。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，广州、深圳等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策，同时央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。对债券市场来说，经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。 2、套期保值交易逻辑 9月份预计国债期货价格震荡偏弱，谨防调整压力，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利交易逻辑 30年期国债期货上市后，将新增与2、5、10年期国债期货之间的跨品种套利交易策略，当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。 04 风险提示针对交易策略，海外衰退加剧、央行超预期宽松、房地产市场恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，支撑国债期货价格上行，导致策略失败或者交易效果不及预期。

申银万国期货2023-09-04

内外盘分化下人民币黄金或延续偏强走势—9月份贵金属期货投资策略报告

，提升市场对于11月份加息的预期，同时降息时点的预期推迟至明年3季度。 4、美国财政赤字扩大，发债规模超预期，美国财政部还将7月至9月期间的净借款预期规模上调至1万亿美元。短期看贵金属或继续承压于处于高位的美债利率。就业数据的继续降温以及9月再次“跳过”加息或阶段性利好贵金属表现，但在仅是温和降温并未形成衰退担忧的情境下，可能不足以推动美元计价贵金属趋势性走强，美元黄金以及美元白银或表现为宽幅震荡走高，而人民币偏弱的背景下，人民币计价金银或继续表现为震荡走高。 03 交易逻辑贵金属整体仍将承压于高位的美债利率，但可能受益于就业市场的降温以及9月再次暂停加息，9月或先涨后跌，黄金仍然以战略性多头配置思路对待。 04 风险提示针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期，主要体现在： 1、人民币反弹人民币出现反弹将抑制人民币计价贵金属的表现。 2、9月意外加息目前由于通胀回落以及就业市场的温和降温，9月大概率再次跳过加息，但如果通胀数据出现意外反弹可能导致9月加息概率加大，令贵金属承压。

申银万国期货2023-09-04

蛟龙入海卷潮回 -中国宏观经济周报

健的货币政策，8月央行落地3个月内两次降息以缓解资金压力。地产方面近期政策吹风不断，一线城市已全部经落地“认房不认贷”新政，大行也开始准备下调存量房贷利率，9月地产市场销售或开始反弹。8月专项债发行创年内新高，国务院也出台了一揽子化债方案，通过发行特殊再融资券缓解地方财政压力。整体来看三季度经济已经渡过波浪形谷底，政策有望进一步向需求端转向且力度有所加强，目的在于延长复苏的持续性。图2：8月PMI显示需求好转（%）资料来源：Wind，申万期货研究所地产“组合拳”政策出台。8月31日晚，中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。内容涵盖首套房及二套房贷款利率下限调整以及存量房贷有序调节具体办法，此前市场期待已久的政策终于正式落地。本次地产政策主要有三方面调整：首先，全国统一首付比例下限，首套为20%、二套为30%，在首付比例层面不再区分限购与否，此前限购城市的首付比下限为首套30%、二套40%；其次，二套贷款利率下限降为LPR+20bp（当前水平为4.4%），首套住房利率政策下限仍为LPR-20bp；最后，存量房贷利率可以通过贷款置换的方式降低。存量房贷利率迎来调整。2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；借款人也可以向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。这点主要考虑到维护贷款发放时期政策利率的权威性，另一方面也是为了保证政策的公平性，确保调整过程平稳有序，避免由于存量房贷利率调整时间不同，而导致利率水平差异较大。一线城市跟进“认房不认贷”。自7月底住建部喊话落地“认房不认贷”后，8月央行联合金融监管总局陆续发文，随后多个二线城市宣布执行“认房不认贷”新政，8月30日，广州深圳先后宣布落实中央部署，成为首批执行新政一线城市。在央行联合金融监管总局就差异化信贷政策调整后一天，北京上海两个超一线城市也同日官宣，至此全国所有城市“认房不认贷”全部放开。由于存量房贷利率调整中明确此前因为认房认贷而执行二套利率的居民可以转换为首套利率，利好超预期。三部委召开促进民营经济增长会议。8月30日，在中国人民银行召开的金融支持民营企业发展工作推进会上，央行行长潘功胜表示，金融监管部门将以《关于促进民营经济发展壮大的意见》作为支持服务民营经济的行动指南，采取有力措施，为民营企业发展创造积极条件。本次金融支持民营企业发展工作推进会对当前地产企业融资两个关注点均有回应，第一是优质房企股权融资进展，第二是防范化解民营房企风险。他认为，多部门联合表态后，优质房企股权融资有望进一步提速，民营房企也有望获得更大力度的融资支持，相关风险或将得到稳妥化解。地产政策密集程度超预期。8月中下旬以来，各类稳增长政策密集出台，频率之高、涵盖范围之广较上半年有明显变化。同时，高频经济数据反映经济恢复动能正边际向好。作为我国经济结构的重要组成部分，房地产能否稳健发展不仅影响产业链上下游的发展前景，也关乎社会对整体经济发展的预期和信心。种种迹象表明，稳地产政策正加速落地，作为政策风向标的一线城市，预计后续会有更多限制性政策逐步“松绑”。表2 近期地产市场新政资料来源：申万期货研究所证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。坚决落实中央政治局会议关于“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署，更好发挥资本市场服务中小企业创新发展、促进高水平科技自立自强的功能，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），进一步推进北京证券交易所（以下简称北交所）稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。这也是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。 02 国内高频数据观察生产方面，2023年1-7月规上工业企业利润增速继续修复，但修复动能有一定波动，当前需求不足客观存在，企业盈利内生修复动力的强度有限，仍需财政货币政策呵护，同时对改善内需政策的期待也更为迫切。预计后续仍有降准概率，财政政策仍可能采取一系列措施帮助企业降低经营负担、改善企业盈利质量。汽车销售方面，乘联会8月前四周数据显示。从8月1日至27日，乘用车市场零售销售总量达到了135.6万辆，同比增长了6%，相比上个月同期也有3%的增长；厂商的批发销售数量为143.3万辆，同比增长了3%，但相较上月同期则下降了3%。物价方面，8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52%，均较上月的52.4%和48.6%有明显上涨。从国际来看，8月原油价格呈现波浪式变化，国内成品油价格迎来“三连涨”。大宗商品方面，8月南华工业品指数也上涨3.41%至3975点。整体物价呈现外强内弱格局，但8月下旬原油价格开始回落，主要经济体PMI也不及预期，预计PPI上涨对原材料购进价格作用有限。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放6810亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，近期央行强调做好民营企业金融服务，有助于进一步激发民营企业韧性与活力，为构建新发展格局、实现高质量发展提供强有力支撑。近年来，金融管理部门认真落实党中央、国务院决策部署，坚持“两个毫不动摇”，推动金融机构加大民营企业金融支持力度。汇率方面，由于近期贬值压力再起，9月1日中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。本次下调外汇存款准备金也是主要汇率调节工具。目的是使得境内商业银行释放外币流动性，对冲人民币贬值压力。随政策延续加码及地产端下行压力收敛，且目前央行汇率干预的空间仍较大，外汇风险准备金、离岸央票等工具尚未启用，后续人民币汇率有望企稳。 03 下周政策展望货币端：在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。随着地产政策陆续落实，商业银行净息差压力凸显，预计9月将再度降准，同时为后续一揽子化债提供充足支持。财政端：根据国务院的公告，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，与此前一直强调的“谁家的孩子谁抱”有明显转向。根据多个省份公开信息，不少省份积极与财政部对接，争取纳入财政部扩大建制县区隐性债务化解试点工作，获得特殊再融资债券额度，从而通过发行再融资债券来置换部分隐性债务，从而延长偿债期限，并降低利息，缓释风险。目前市场普遍预计这一特殊再融资债券额度在1.5万亿左右，9月开始陆续发行。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。政府债发行和使用进一步提速，随着一线城市完全放开“认房不认贷”，市场或重启2015年需求提振行情，同时存量房贷利率下行将大幅降低居民还贷压力，提振消费复苏。外需端：目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观。PMI中新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求。杰克逊霍尔会议上美欧央行都延续边际信号，市场预计年底依旧再加息25基点。近期发达经济体PMI都处于低位，衰退预期仍未完全缓解，三季度出口依旧维持低迷。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策执行不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格 5.日本核废水排放影响超预期

申银万国期货2023-09-03

24小时热点