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【宏观早评】贵金属引来V型行情，鲍威尔言论引起降息预期

数据叠加鲍威尔的言论，市场一定程度定价降息可期，美债收益率回落再次引起贵金属回升。美国4月PPI年率录得2.4%，连续第三个月下降，为去年9月以来新低。4月PPI月率录得-0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的0.2%，整体生产者价格指数维持下行。美国4月零售销售月率录得0.1%，高于市场预期的0%，消费数据仍旧非常有韧性，即便消费信心转弱，但是从分项数据来看，各分项消费数据同比均不同程度出现上扬，机动车，家具家饰，保健护理，无店面零售以及食品餐饮均出现了7%以上的同步增长，一定程度上源于抢在90天的关税缓和期的提前消费。美国4月工业产出月率 0%，预期0.2%，前值-0.30%；美国4月制造业产能利用率 76.8%，前值77.3%。从分项数据来看，机械制造业的增长较为明显，电脑电子依旧处于高位，但其他工业生产仍偏低迷。通胀数据的回落以及经济数据上的模糊定义，市场将关注放在了鲍威尔的发言上。美联储主席鲍威尔表示可能进入供应冲击更频繁的时期，重新考虑平均通胀目标是合适的，零利率下限仍是一个风险，应在框架中加以解决，但鉴于当前的政策利率水平，零下限已不再是一个基本情况，并将考虑调整总体政策制定框架。这表明鲍威尔可能不再把平均通胀2%当成目标，且市场也难以回到零利率，市场对于鲍威尔发言的解读是降息可期，这也一定程度缓解了对于贵金属的抑制。现阶段对于贵金属的定价开始出现一定程度的调整，主要是前期的一个重要驱动关税风险出现了显著回落，且对于美国“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险。回调到这个位置是一个支撑位，底部仍存在一定的长期和避险买盘，贵金属可能处于震荡局面。短期的上行存在一定抑制，长期的美债信用观点尚未根本扭转，近期交易上需保持谨慎。国债昨日国债期货涨跌出现分化，TL主连合约+0.24%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.02%/-0.03%/+0.0%。昨日一年期MLF到期1250亿元，货币净回笼2191亿元，央行连续三日净回笼收紧流动性；银行间资金利率下行，资金面持续宽松。国内社融增长放缓，居民部门扩表意愿较弱，企业部门新增中长期贷款大幅走低，受到4月美国关税政策影响业出现了扩表乏力的迹象，政府部门持续扩赤字进行逆周期调节与拉动经济增长。整体社融数据低于预期，股市昨日风偏走弱，投机资金离场，债市反弹。中美经贸协议达成促使二季度出口预期大幅改善，转口贸易切换为抢出口的延续，二季度宏观基本面预期改善。综合来看，国内宏观基本面预期受中美经贸协议达成影响有所修复，国债中短期或维持震荡偏弱；长期来看，国内面临工业产能过剩、房地产低迷的环境下通缩趋势或延续，居民部门杠杆向上看有限，银行负债端承压或加大对超长债的配置，且超长债受供给端压力较小，超长债长期仍维持看多。重点消息： 1）商务部召开例行新闻发布会。商务部新闻发言人何咏前：关于美方针对进口汽车、钢铝232关税和美方对进口药品发起232调查，中方认为，美方做法是典型的单边主义和保护主义行径，不仅损害他国权益、破坏以规则为基础的多边贸易体制，也无益于本国产业发展。中方敦促美方尽快停止232关税措施，通过平等对话妥善解决各方关切。 2）中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于持续推进城市更新行动的意见。省级党委和政府要确定本地区城市更新行动的目标任务，做好上下衔接。城市党委和政府要切实履行责任，构建市级统筹、部门联动、分级落实的工作格局，加强政策统筹，强化资金等保障，稳妥有序实施城市更新行动，力戒形式主义，杜绝搞“花架子”。住房城乡建设部要发挥牵头作用，会同相关部门加强统筹指导和协调支持，完善制度政策。支持地方因地制宜进行探索创新，建立健全可持续的城市更新机制。 3）中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于持续推进城市更新行动的意见。加大中央预算内投资等支持力度，通过超长期特别国债对符合条件的项目给予支持。地方政府要加大财政投入，推进相关资金整合和统筹使用，在债务风险可控前提下，通过发行地方政府专项债券对符合条件的城市更新项目予以支持，严禁违法违规举债融资。落实城市更新相关税费减免政策。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-16 09:05

分析人士：高股息板块仍受青睐

月7日在国新办新闻发布会上央行宣布降准降息，无论是时点还是力度均超出市场预期，市场情绪转好；二是近期美股走势稳定，市场处在缓慢修复的过程中，未出现新的“黑天鹅事件”。此外，周三午后国内市场传出消息称，公募基金业绩和比较基准挂钩，而目前市场上许多公募基金的比较基准为沪深300指数，受此影响，资金再次流向相关成分股，银行、保险、券商板块大幅走高带动上证指数重返3400点。中信建投期货金融分析师孟庆姝表示，近日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》），提出将业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名等相关办法，《行动方案》或将促使机构优化持仓结构以更好匹配比较基准。从消息面和情绪面上看，周之云认为，市场利好政策频出，中美贸易局势缓和令市场情绪有所好转。从资金面上看，市场成交量从“五一”假期前的低点反弹，目前维持在1.3万亿元附近，政策支持和行业热点驱动两融资金整体回升，而ETF规模在达到万亿元后始终处于高位。从市场风格上看，板块轮动趋于均衡，红利板块保持稳健，而小盘成长股的弹性较大，交易逻辑依旧聚焦在IF和IH这类高股息的板块上。一方面，随着利率的下调，预计后续无风险利率仍有进一步下调空间，这部分风险偏好较低的资金更青睐高分红、低股价的高股息指数；另一方面，回购增持再贷款和互换便利等工具已广泛应用于市场，后续入市的险资规模将进一步扩大，从中长期来看，这些资金将是红利板块的重要买盘。孟庆姝认为，随着央行降息降准，市场风险溢价短期出现较大幅度下降，但仍位于五年内高位水平，后续随着支持性政策陆续落地，经济基本面与指数涨幅相互验证，市场风险溢价有较大下行空间，进而推动各股指稳定向好。从趋势交易的角度来看，股指期货走势与现货指数几乎一致。展望后市，孟庆姝表示，近期公布的部分宏观经济数据表明，在外界环境剧烈变动的情况下，中国经济展现出强大的韧性，经济基本面平稳向好的趋势逐步得到验证。在险资持续涌入及公募基金逐步增配的情况下，上证50与沪深300指数将稳步上行。上市公司一季度财报显示，中证500、中证1000指数一季度平均净利率同比有较大幅度增长。鉴于中小盘、科创板的风险溢价较低，中长期来看，中证500、中证1000指数表现较大概率强于大盘指数。 “后续来看，国内政策面高度重视市场的良性发展，政策利好落地令市场信心增强，随着中美关税税率重回合理区间，利空因素趋弱，股指方向进一步明朗。”周之云认为，当前做多股指仍是不错的选择，而以沪深300和上证50指数为代表的高股息板块将再次成为推动市场上行的重要力量，值得重点关注。来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:00

结构性机会较多

互相暂停24%的关税90天。美联储短期降息概率偏低，美国滞胀预期升温。当前美国无论是经济前景、通胀前景，还是降息前景，都充满变数，其根源来自关税政策的不确定性及其对经济影响机制的不确定性。预计美国新一轮“复苏交易”要等到债务上限问题解决及关税预期企稳，美国整体宏观形势偏弱。图为上证指数、创业板指与深证成指走势对比上周俄罗斯举行盛大阅兵式，俄乌双方短暂停战。印巴冲突在此期间不断升级，已从传统军事对抗转向“AI+无人化”的混合战争模式，而水源与粮食危机可能进一步激化矛盾。国际社会斡旋成效有限，未来或将迎来新一轮战术级对抗，国际地缘政治环境较为复杂。图为资金利率走势国内方面，在5月7日国新办举行的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。其中，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。金融监管总局将推出八项增量政策，涉房地产金融、小微企业、稳外贸等。中国证监会主席吴清介绍了资本市场稳市场稳预期三方面举措，即全力巩固市场回稳向好势头，突出服务新质生产力发展这个重要着力点，大力推动中长期资金入市。值得注意的是，从4月中央政治局会议开始，本轮宏观政策的核心是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。这句话点明了应对美国遏制的方法，也点明了当下中美金融市场的背景特征。整体来看，此次一揽子金融政策内容丰富且力度较大，但基本在市场预期范围内，有效地降低了市场的波动风险。此次一揽子金融政策与2024年9月政策“组合拳”对市场的影响逻辑并不完全相同。2024年9月，上证指数已跌至2020年以来低位，两市日均成交量偏低，政策“组合拳”引发市场快速上涨。目前A股运行平稳，市场情绪整体比较健康，结构性机会较多。考虑到二季度或进入关税政策冲击的数据观察期，政策前置出台，有望降低观察期中的市场波动，提升金融市场稳定性。本轮政策更成体系、更具前瞻性，且抓住了稳住楼市股市的“牛鼻子”。稳住楼市就稳住了居民资产负债表，稳住了中国经济的基本盘；稳住股市就稳住了资本市场与社会预期，稳住了金融最前沿。由于中央呵护“确定性”决心明显，市场“靠山”明确，资本市场有望以相对较低的波动穿越周期。资产表现方面，中美关税谈判取得积极进展，叠加5月7日推出的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.1~7.3区间，美股、美元受到提振。而黄金在前期累积了较高获利盘的背景下，短期表现偏弱。展望后市，上证指数在大金融板块的带领下已经回到3400点附近，“关税战”对盘面的影响基本淡化，资金态度也由追涨转为观望，两市日均成交额继续维持在1.3万亿元附近，未见显著放量，市场热点相对分散，宽基指数整体呈现震荡走势。后续若量能温和递增，市场便有望迎来普涨格局；若存量博弈格局延续，题材板块快速轮动仍是市场主旋律。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:00

上行动能持续累积

，由于美国通胀压力减弱，市场预计美联储降息的时间会再次延后。不过从5月13日A股的表现来看，其并没有显著反应，我们预计一方面市场担心关税问题仍有反复；另一方面市场对后续利好政策仍有较强预期。整体上，我们对股指走势仍然以偏多思路看待，当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。表为2025年2月1日—4月11日中美加征关税情况 5月以来，受国内外多重因素的影响，市场风格和交易情绪发生了显著变化。其中，小盘股和成长股表现较为活跃，这得益于市场情绪的回暖及国家对新兴产业的政策支持。首先，国家对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域，这为相关企业的发展提供了有利的政策环境。例如在新能源产业快速发展的背景下，电气设备行业迎来了新的发展机遇。5月，电气设备行业表现较好，相关企业在新能源发电、智能电网等领域的发展，不仅推动了行业的业绩增长，也提升了市场信心。在中证500和中证1000指数中，电气设备行业成分股的表现较为突出。其次，小盘股多为新兴产业和成长型企业，如数字经济相关的电子、通信、计算机、传媒等行业，在经济好转的时候业绩弹性也比较大，从而推动股价上涨。从一季度业绩增速来看，四大指数中成长型股票业绩偏好，其中，上证50指数成分股、沪深300指数成分股分别取得了0.77%、2.89%的同比增速，而中证500指数成分股和中证1000指数成分股分别取得了7.41%、4.47%的同比增速。最后，小盘股整体估值水平处于历史低位，投资性价比凸显。科技创新是推动未来产业发展的关键，预计相关产业政策会持续加码。图为2025年4月2日前后A股表现国内货币政策宽松预期将为市场提供充裕的流动性，降低企业的融资成本，提升市场的整体估值水平。在这种背景下，小盘股和成长股由于其较高的弹性，通常会受到市场的青睐。历史数据显示，在政策宽松周期中，小盘股和成长股的表现往往优于大盘股。国内政策对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域。这些行业多为小盘股和成长股的集中地，其发展将为市场风格的切换提供产业基础。例如，数字经济、人工智能等新兴产业的快速发展，将推动相关小盘股的成长，从而带动市场风格向小盘股和成长股倾斜。如果全球经济受到外部冲击，市场风险偏好下降，资金将流向防御性较强的板块，如食品饮料、公用事业等。这些板块多为大盘股和价值股的集中地，其稳定性和安全性将受到市场的青睐。图为中证1000股指期货主力合约日线当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的支撑下，股指突破动能持续累积。我们认为，对股指期货而言，后市仍然以偏多思路对待，股指期权方面，则可以利用宽跨式策略把握选择方向后的趋势性行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 08:55

债市收益率曲线走陡

以来围绕1.65%波动。进入5月，降准降息落地叠加关税谈判超出预期，国债收益率曲线重新走陡。整体而言，国债市场环境发生变化，主要体现在两个方面。一是“双降”落地，货币政策预期兑现。 5月7日上午9时，国务院新闻办举行新闻发布会，发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。此次政策的出台，是贯彻落实4月中共中央政治局会议提出的“加紧实施更加积极有为的宏观政策”的具体体现。货币政策方面，央行发布3类10项措施，包括降准降息。降准0.5个百分点，能够在政府债发行高峰期保障流动性合理充裕。下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行0.1个百分点，能够进一步降低实体融资成本，同时直接降低购房成本和减轻存量房贷压力，间接提振居民消费意愿。对债市而言，降准降息预期是做多的主要支撑因素，政策预期的兑现使得止盈情绪升温。二是中美经贸会谈达成共识，市场风险偏好回升。中美在日内瓦举行经贸会谈后，于5月12日发布联合声明，宣布大幅削减相互关税。在此影响下，市场风险偏好明显回升，股市大幅反弹，黄金价格明显回调，债市随之承压。不过，市场也有不变的因素。一是资金面边际转松，利多短端债券。 3月中旬以来，公开市场操作对资金面的呵护力度加大，资金面紧张局面明显缓解，资金利率自高位回落。4月，DR007均值为1.73%，较3月下行15个基点；7天期逆回购利率下调10个基点至1.4%，进一步带动资金利率下行。当前，DR001下行至1.40%，DR007靠近1.5%。央行宣布，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此举释放约1万亿元长期资金，资金面有望维持合理充裕状态。二是政策持续发力，经济稳步修复。在外部不确定性加大的背景下，促内需成为稳增长的主要抓手。5月7日一揽子金融政策出台，用于支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。此外，财政方面加速落地存量政策，包括加快专项债发行节奏、相比去年提前落地超长期特别国债等。政策发力有助于稳预期、提信心，巩固经济向好势头。从数据上看，今年以来经济开局平稳。一季度GDP同比增长5.4%，外需继续受益于“抢出口”效应，内需在“两新”“两重”政策、新质生产力发展以及财政前置发力下凸显韧性。关税摩擦超预期缓和的情况下，经济向好预期再度强化。综合来看，“双降”落地、关税谈判超出预期，债市两大利多因素均已发生变化。在资金面合理充裕、稳增长政策发力、经济基本面回升向好的背景下，债市预计偏空运行。收益率曲线方面，降准降息利多短端债券，市场风险偏好回升相对利空长端债券，故国债收益率曲线重新走陡。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:35

期指短期偏强运行

布会，出台一揽子金融政策。央行宣布降准降息、调降公积金贷款利率、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”新工具等10项措施，金融监管总局表示将于近期推出稳楼市、稳股市、稳外贸等8项增量政策，证监会围绕稳定和活跃资本市场、激发市场活力、强化市场功能出台相关措施。4月底中共中央政治局会议之后出台一揽子金融政策，释放出强烈的稳市信号。市场信心增强，投资者也清晰地看到，若外部施压，国内政策一定顺势加码的决心。整体来看，市场风险偏好回升，A股偏强运行，但同时也需注意，中美经贸谈判是个持久战，关税对现实的影响可能后置，板块走势可能出现分化，小盘表现预计占优。操作上，建议做多IC和IM。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:25

今日大宗商品普遍上涨-2025年5月14日申银万国期货每日收盘评论

期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。进入三季度美经济衰退验证期，对美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.4%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。同时因美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，生柴端出现一定利好提振美豆油表现。豆系价格得到支撑，带动今日油脂集体上涨。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，13日3128B报价14330。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开高走，06和08合约均收涨停。最新公布的TCI指数，美西较上一日上涨11.27%，美东涨幅为5.09%，欧线涨幅为0%。自5月12日中美经贸高层联合声明公布，双方同意大幅降低双边关税水平，中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，或带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-15 09:08

【有色早评】现货上涨助推，氧化铝期价迫近3000大关

储6月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%。美联储7月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为34.2%，累计降息50个基点的概率为2.6%。(金十数据) 锌锌 2025.5.15 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，宏观弱预期修复叠加现实尚未走弱，锌价反弹。国内社库仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【华锡有色子公司佛子冲矿区铅锌矿资源储量核实报告通过备案】5月13日，华锡有色发布公告，全资子公司佛子公司近日收到广西自然资源厅出具的矿产资源储量核实报告，报告显示佛子冲铅锌矿的资源储量有显著增加。此次评审备案的基准日为2024年12月31日，矿石量的累计保有资源量达到1093万吨，较2024年末的保有资源量增长529万吨，增幅为93.59%。其中，矿区采矿权范围内的保有资源量增至880万吨，而新增查明采矿权范围外的资源量为213万吨。（财中社）镍镍 2025.05.14 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价1252300元/吨，涨幅0.80%。夜盘主力合约收盘价125540元/吨，涨幅0.92%。金川镍升贴水-50至2150元/吨，进口镍升贴水+50至150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+4.74至-193.68美元/吨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，价格持续位于高位。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。市场情绪进一步修复，镍价继续反弹。目前镍产能并未有明确出清迹象，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【Legacy提交Nico Young镍钴矿勘探许可证申请】外电5月13日消息，初级矿业公司Legacy Minerals已就新南威尔士州（NSW）的Nico Young镍/钴矿床提交了勘探许可证申请（ELA6901），该矿床含有约100万吨镍和10万吨钴。该许可证申请代表了一项反周期战略举措，即在Jervois Global的管理人放弃该项目后（Jervois Global 近期进入美国第11 章破产程序），Legacy以零收购成本获得了澳大利亚最大的未开发镍矿床之一。该公司周二表示，Nico Young矿床没有任何债务、产权负担或私人特许权使用费。（上海金属网） 2、【中信金融资产32.5亿投资金川镍钴，助力国家战略资源发展】中国中信金融资产近日成功落地金川镍钴项目，助力国家战略性资源镍金属行业龙头企业做强做优，促进传统产业升级改造，积极支持企业经营发展，为地方经济高质量发展贡献力量。中信金融资产充分发挥金融资产管理公司专业化、特色化金融服务功能，出资32.5亿元，积极参与、主动服务国家重大战略，支持金川镍钴加快产业和技术升级，优化股权结构，增强资本实力。（经济观察网）不锈钢不锈钢 2025.05.15 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13080元/吨，涨幅1.16%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13065元/吨，涨幅0.31%。无锡现货基差升水-60至440元/吨；主力合约持仓+6744至131758手；仓单-423至158809吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至946.5元/镍点，镍铁价格跌至相对低位后，回落速度有所放缓，但趋势未改。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。需求端，海外需求预期随中美关税调整有所缓和，国内现货市场近日有所回暖。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格继续逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，海外需求因中美关税缓和预期有所回升，但程度相对有限。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，近期虽因宏观环境好转有所反弹，但预计价格反弹程度有限。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼青山不锈钢公司决定成立ITSS总经办】5月13日，印尼青山不锈钢有限公司决定成立ITSS总经办，将负责该司运营管理、精益体系建设、综合事务管理及各厂部生产指标、成本、质量监管等工作。（ITSS不锈视界） 2、【山西太钢成功申请一项名为“一种铁素体不锈钢022Cr18NbTi盘条的生产方法”专利】5月13日，山西太钢不锈钢股份有限公司成功申请一项名为“一种铁素体不锈钢022Cr18NbTi盘条的生产方法”专利。（国家知识产权局）碳酸锂碳酸锂 2025.05.15 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价65200元/吨，涨幅3.00%，加权指数收盘价65611元/吨，涨幅2.84%；交易所仓单数量+272至36716手；主力合约持仓量-17270至276956手；电池级碳酸锂现货报价-300至64950元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持63550元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至713美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产量节后迅速回升至接近3月初的历史最高水平，同时4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.67万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。 ‌近日随着宏观环境的转变，需求端预期的修复以及前期堆积的空单离场，碳酸锂盘面显著反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待持仓下降，价格企稳后的布空机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【智利Codelco将于二季度宣布Maricunga盐滩项目合伙伙伴】5月14日（周三），智利国家铜业公司（Codelco）表示，将在今年第二季度宣布该国Maricunga盐滩项目的锂生产合作伙伴。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-15 09:05

【宏观早评】避险需求持续回落，贵金属风险溢价回调明显

维持紧平衡；银行间市场资金利率持续配合降息政策持续走低并稳定在1.4%波动，资金面偏宽裕。宏观乐观情绪释放，美国4月CPI较前值下降0.1%至2.3%，食品与能源价格下跌抑制通胀，中美经贸协议达成后预计与其他主要经济体的协议也将逐步出台，市场计价衰退预期走弱。本周美联储官员普遍观点仍是保持观望态度，他们认为关税带来的通胀影响将逐步显现且较为显著，市场对下一次降息预计的时间或后置至下半年。昨日股市非银金融板块午后走高，红利股强势领涨大盘对债市形成压制，利率债收益率升幅扩大。国内4月社融数据低于预期，私人部门杠杆扩张意愿较弱，政策侧重加强企业部门杠杆，政府部门杠杆持续发力逆周期调节和扩内需。综合来看，宏观利好情绪进一步释放，结构性货币宽松与稳市场等政策提振市场风偏，红利股领涨对国债造成压力；此外，基本面上二季度抢出口或将持续带动经济，刺激内需的紧迫程度下降，国债或短期承压；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。重点消息： 1）外交部发言人林剑表示，中美双方在日内瓦的经贸会谈达成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平。美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的对等关税，相应的中方也取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税双方各自保留10%的关税。美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益，这些反制措施仍然有效。 2）美联储副主席杰斐逊：目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置。 3）《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》提到，进一步增强资本市场对于科技创新企业的支持力度。健全新股发行逆周期调节机制，加大力度支持符合条件的科技型企业上市融资。集中力量支持重大科技攻关，优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资。持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。进一步发挥北交所改革试验田作用，完善契合科技型中小企业成长需要的发行上市制度安排。研究制定发挥区域性股权市场作用，提升对科技型中小企业服务能力的政策文件。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-15 09:05

甲醇逢高沽空为宜

虽然近期中美经贸高层会谈和国内降息降准等宏观利好政策提振市场情绪，但是供增需减的弱势基本面格局仍使得甲醇期价受到压制，在底部维持区间震荡运行。偏高供应形成压制内地甲醇价格延续弱势下行，内地和沿海的区域价差修复后倒流窗口几近关闭，而在坑口煤价同步下行的情况下，以完全成本计的煤制甲醇生产利润维持在450元/吨左右的绝对高位。在当前煤头甲醇生产利润高企的背景下，前期进行春季检修的企业陆续回归，而且部分长停企业开始复产（如青海盐湖100万吨/年），山东地区长停的甲醇装置（如鲁西化工80万吨/年）也有复产预期。甲醇生产企业的检修损失量在逐步降低，甲醇开工率和产量亦开始触底反弹，未来甲醇产量将继续朝着增加的方向前进。不过需要注意的是，当前天然气价格偏高，气头装置利润下滑颇为明显，关注后期气头装置运行的稳定性。从全局角度来看，甲醇总体产量的绝对值仍处在高位，偏高的内地供应始终对甲醇价格有压制作用。进口增量逐步显现伊朗方面，新装置Apadana（165万吨/年）现已正常运行，负荷在七成左右，伊朗甲醇产量向上跃升一个台阶，周度产量已经从25.5万吨上升至29万吨。伊朗货到港增加预期对国内市场产生较大冲击，使得外商下调报价，目前进口基本顺挂。但由于伊朗货均为远期到港，期货远期为贴水结构，实际顺挂幅度相对有限。伊朗Abbas港口爆炸对甲醇发运暂无实质性影响，5月进口量随着装船速度恢复或有调整，预计在115万吨附近，而且越往后进口增长将越为明确，最大的不确定因素在于伊朗甲醇的发运是否会受到制裁影响。前期市场消息称美国财政部将对伊朗天然气及航运企业实施制裁，不过从历史经验来看，自2019年美国对伊朗制裁加剧以来，伊朗甲醇通过其他形式出口增多，制裁对伊朗甲醇出口的实际影响并不大。非伊方面，美国Geismar 3#（180万吨/年）新装置计划外停车后尚未重启，马来西亚石油Sarawak 3#（170万吨/年）新装置重启后负荷七八成运行。受意外停车叠加CFR中国甲醇价格偏低的影响，海外新增供应发往国内的增量大幅减少。此外，马来西亚石油170万吨/年甲醇装置5月初如期停车大修，中东沙特地区甲醇装置计划检修，加之季节性的冬季限气导致南美MHTL400万吨/年甲醇装置开工不高，5月非伊供应维持在30万~35万吨的低位水平。中欧价差下降至30美元/吨左右的位置，欧洲、印度、美湾与中国主港之间的价差继续维持在运费以下，在转出口利润大幅回落的背景下，甲醇的转出口贸易量将逐步下降。下游“银四”旺季已过传统下游的综合加工利润持续压缩，目前仍维持在盈亏平衡线以下，尤其是剔除醋酸后的综合加权利润长时间处于亏损状态，最为显著的影响就是MTBE企业亏损带来的停车增多。当前传统下游的“银四”旺季已过，在原料库存处于高位的情况下，下游采买积极性不佳，以刚需为主，部分下游企业对高价甲醇已经滋生了抵触情绪。后期伴随着南方梅雨高温天气的来临，传统需求也将进入季节性的淡季，传统下游开工亦将逐步回落，对甲醇的需求有减量预期。关注醋酸产能在年中密集投放的利好预期能否如期兑现，从当前醋酸的生产利润来看，如期投产的可能性存疑。 MTO开工下滑开始兑现 MTO装置的开工下滑已经开始兑现，需求大幅减量也逐步显现。江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置继续停车，山东恒通（30万吨/年）MTO装置分段检修20天，天津渤化（60万吨/年）和中煤蒙大（60万吨/年）MTO装置后期有检修计划。后续内地烯烃装置外采甲醇节奏将有所放缓。随着下游对高价甲醇的抵触情绪有所升温，MTO装置的亏损幅度依旧偏高，市场对MTO负反馈的预期仍存，密切关注MTO装置的运行动态。总结伊朗Abbas港口爆炸对甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，在原料库存居于高位背景下，“五一”节后下游补库需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复，以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库迹象。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工开始下滑。在成本端弱势格局不改和宏观不确定性较高的背景下，2509合约反弹后以沽空为主。来源：期货日报网

期货日报网05-15 08:35

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