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利空犹存黄金短期承压

续下修，年内美联储大概率维持不加息也不降息的观望状态。 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他同时提出，过去4周美国的通胀风险已经明显下降，价格上涨的压力出现了阶段性缓和。与此同时，欧元区的通胀降温速度超出市场预期，欧洲央行继续加息的紧迫性也大幅降低。此前投资者普遍预计欧洲央行将在今年至少再加息1次（25个基点），但欧洲央行官员仍保持谨慎，强调需要持续观察能源价格向服务业的传导效应，以及薪资增长的后续变化。展望后市，尽管美联储预防式加息概率上升，但基准判断仍为2026年下半年维持利率不变。美联储主席沃什明确表示美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来经济数据表现和美联储官员态度尤为重要。考虑到就业市场后续或将有所降温，且油价回落、关税影响消退、住房与工资增速维持低位均有助于压低通胀，9月前美联储将维持利率不变，12月加息概率接近50%，基准情景下2027年将加息2次。美元指数维持高位美国经济仍具韧性以及偏紧的货币政策预期，是支撑美元走强的核心因素。但随着美联储政策预期修正，美元指数将迎来调整压力。中期来看，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行阻力将逐渐增大，整体将呈现区间震荡格局。综合来看，如果后续美国就业、消费、投资数据持续走弱，通胀呈现趋势性下行态势，市场焦点就会从“是否加息”转向“何时降息以对冲经济压力”，市场博弈的主线也将从“紧缩尾声”切换为“衰退预期”，黄金价格将迎来持续上涨行情。反之，如果通胀反弹，就业数据保持韧性，美联储释放新的“鹰”派信号，9月加息概率上升，市场将重新被紧缩叙事主导，本轮金价反弹将就此终结，金价会重回弱势震荡格局。图为美元指数与COMEX黄金整体来看，下半年贵金属行情将呈现明显的阶段性特征。三季度市场仍将处于紧缩预期反复博弈的阶段，经济与通胀数据波动较大，金价大概率维持宽幅震荡，整体修复空间受限。进入四季度，持续高利率对经济的压制效果将充分显现，美国通胀与就业数据有望迎来趋势性走弱，市场的降息预期会提前升温，推动实际利率中枢下行，贵金属将迎来全年的核心修复窗口。黄金长期牛市的底层逻辑并未发生改变，本轮下跌只是高利率环境下的阶段性回调，等待货币政策周期迎来转向，黄金中期上行趋势将再度确认。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:50

地缘风暴下的资产定价重构：全球市场步入“双主线”博弈期

基本面承压。中长期看，在美联储明确释放降息信号之前，黄金价格震荡偏弱的格局难以发生改变。”张天骜说。他进一步表示，当前金银价格的波动幅度虽然有所收窄，但仍不建议投资者进行激进操作，应以风险防控为主。后市需重点关注美国CPI数据对通胀预期及加息路径的指引。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，本轮美伊冲突的核心是霍尔木兹海峡的控制权与能源市场的话语权争夺，冲突升级引发国际油价反弹，加剧全球通胀管控难度，倒逼各国央行维持“鹰派”货币政策，形成“油价上涨、通胀走高、货币政策收紧、贵金属承压”的传导路径。叶倩宁认为，此前，美国非农就业数据走弱、AI资本开支放缓带来的通胀降温预期，曾推动黄金市场止跌反弹。但此轮地缘冲突叠加厄尔尼诺现象对大宗商品的供应扰动加大，通胀风险难以消除，金价反弹后多头止盈离场，市场价格再度回落。同时，美国经济K型分化放大了宏观环境的波动，加息预期不断扰动市场情绪，贵金属价格震荡幅度加大。叶倩宁表示，从供需与资金面情况看，尽管我国央行持续增持黄金储备，但增量有限，难以对价格形成显著提振；黄金ETF等主流投资需求持续降温，进一步压制金价的反弹空间。当前贵金属价格底部逐步确认，暂无趋势性驱动，短期金价将维持区间震荡格局。来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:35

从剧烈波动走向新均衡

期、租赁利率攀升至历史高点、9月美联储降息，以及12月欧盟委员会计划推迟燃油车退役时间表的消息等。“可以说，2025年铂族金属的利多因素密集出现，这些因素叠加共振，推动价格急剧攀升。”胡迅源总结道。 Nicky Shiels则从地缘政治视角做了补充分析。她表示，2025年美国“解放日”前后，贸易政策不确定性升至峰值，铂族金属价格波动性明显抬升，库存持续增加。她表示，不仅COMEX库存出现上升，广期所铂、钯期货库存也受到地缘政治因素的传导影响。在她看来，当前全球铂族市场正走向分裂，区域性供需失衡与区域性定价日益凸显。进入2026年，行情逻辑已经切换。胡迅源认为，今年铂自身基本面对价格的推动作用明显减弱，价格更多跟随黄金等贵金属波动，但核心逻辑并未改变——仍是投资者仓位主导行情。他用一组数据佐证这一观点：即便多数供需模型显示，2026年铂市场存在约30万盎司的供应缺口，但今年1月至今，全球ETF净流出已超过50万盎司，足以抵消全年供应缺口，充分说明投资者对价格的影响力依然巨大。后市研判：拐点或在眼前对于铂族金属的未来走势，与会嘉宾整体持积极乐观态度。 “当前油价已从120美元/桶回落至70美元/桶附近，尽管通胀数据本身存在滞后性，但未来一两个月内，通胀数据大概率会走低。这将缓解美联储的政策压力，推动美元走弱、实际利率下行，贵金属价格的拐点或由此出现。”胡迅源说。 Nicky Shiels从历史视角进行了分析。她表示，2014年之前铂相对黄金始终保持约200美元/盎司的溢价，此后却长期维持约900美元/盎司的折价，铂当前可以说处于“困境资产”状态。她建议市场参与者关注比传统供需更有效的指标，例如租赁利率、海绵铂与铂锭的价差、地区升贴水、套保资金流与贸易流向等，这些指标能够更敏锐地捕捉市场微观结构的变化。 “全球市场正走向区域分化，受贸易政策、供需结构和资金流向的影响，不同区域正在形成各自的价格体系。”Nicky Shiels建议市场参与者采取区域化配置与策略性对冲，不要依赖传统的全球统一定价思维管理风险。尽管与会嘉宾总体看好铂价后市走势，但也同时提醒了未来市场面临的主要风险。一方面，关税政策仍存在不确定性。Adrian Hammond表示，美国“232关税”威胁下，大量现货被吸引至美国，导致全球流动性枯竭，是去年铂价大涨的重要推手。但今年情况已经发生逆转——COMEX库存回落、租赁利率下行，市场对关税的担忧明显降温。若关税最终降至零，囤积在美国的铂族金属可能重新流入全球市场，对铂价形成拖累。另一方面，宏观传导链条仍存在变数。胡迅源表示，今年贵金属价格重回与真实利率、美元指数挂钩的负相关框架。其传导逻辑为：美以伊冲突推高油价，油价变化将反映至通胀预期，迫使美联储维持偏“鹰”立场，进而推高美元指数和真实利率，最终对贵金属价格形成压制。这一传导链条中任何环节出现超预期变化，都可能引发市场剧烈波动。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

贵金属短线有望反弹

PI年率下降，欧洲央行下半年不加息且不降息的预期升温，美联储加息预期时点由9月一度推迟至10月。美联储主席沃什7月10日任命十余名外部顾问，宣布成立5个工作组，试图推进美联储改革并实施“降息+缩表”。但当前美国CPI年率仍在4%左右，距离2%的目标较远，叠加中东局势再度升温、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，欧美通胀水平很难顺畅下降，欧洲央行下半年加息1次的预期升温，美联储预期加息时点提前至9月且概率超过50%。由此可见，中东局势的不确定性可能引发欧美消费端通胀反复，进而使得美联储等欧美央行加息预期反复。日本加息预期或引发日元套息交易逆转日本政府未偿债务占国内生产总值（GDP）的比例已经超过250%，但为了缓解中东地缘冲突对日本消费端通胀和民众日常生活的影响，日本政府于6月5日通过总额约为3.11万亿日元的2026财年（2026年4月至2027年3月）补充预算案。日本政府原本预计实现盈余的基础财政收支转为赤字，美元兑日元汇率升至162点附近，日本财政部则通过抛售美债等美元资产干预日元汇率预期。然而，抛售美债推升美债收益率，财政利息支出负担加重或引发美国政府不满。日本政府通过财政补贴将CPI年率压制在1.5%左右，但随着财政补贴力度的下降和油价上涨造成输入型通胀，日本东京6月CPI年率为1.7%，高于预期和前值，说明日本面临的通胀压力越来越大，日本央行未来每隔几个月加息1次的预期较强。美国与日本国债收益率差值震荡趋降，利差收窄或引发日元套息交易逆转，进而导致美债、美股及大宗商品价格承压。综上所述，若美国6月CPI年率环比下降，则美联储加息预期减弱，贵金属价格短期有望反弹，但需警惕中东地缘冲突的不确定性引发美联储等欧美央行政策预期反复，以及日元套息交易逆转等。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

期债区间运行等待新驱动

步完善，但也有部分交易者提前博弈“变相降息”预期。随后，该隔夜工具在陆家嘴论坛上正式推出，并在6月29日、30日分别落地3000亿元、6000亿元操作，操作利率约为1.25%，一度推动短端利率重新下行。不过，从后续的操作节奏来看，隔夜逆回购更偏向是跨季、跨月等关键时点的流动性管理工具，且央行未公布该工具的操作利率，说明并不希望市场将此次操作解读为“变相降息”。随着7月资金面重新回到均衡偏松状态，DR001回落至1.35%附近。合理充裕的流动性环境对债市仍有支撑，但或难以成为推动收益率进一步突破的驱动因素。供给压力是三季度更直接的影响因素。二季度政府债净融资节奏整体偏慢，三季度大概率成为年内供给集中释放的阶段。据笔者测算，国债三季度的净融资规模将在2.5万亿元，较去年同期增加近5000亿元；地方债方面，上半年净融资3.95万亿元，全年净融资约6.95万亿元，参考去年发行节奏，今年三季度净融资将达到2万亿元，较去年同期增长至少2500亿元；政金债方面，当前年度累计净融资仍在零附近徘徊，8000亿元政策性金融工具尚未投放，或成为三季度的潜在扰动因素。在央行的潜在呵护下，供给本身未必会引发趋势性反转，但在交易盘久期偏高、配置盘观望情绪较浓的环境下，发行节奏的变化容易放大盘面波动。基本面层面，6月CPI同比涨幅回落至1.0%，环比涨幅由正转负；PPI同比涨幅回升至4.1%，但前瞻指标大宗商品指数已经大幅回落。后续再通胀动能走弱，对债市而言是消除了潜在利空，但笔者认为基本面因素难以推动收益率趋势性下行。一是，在当前经济的K型分化中，以AI产业链为首的新质生产力对出口、生产及相关投资的支撑较强，因此经济整体仍具备增长韧性。二是，市场对政策进一步提振基建和服务消费仍有预期。三是，当前货币政策或更侧重防风险与稳预期，因此不宜对基本面偏弱催生降息抱有过高期待。曲线层面，超长端仍是市场分歧最大的品种。今年以来，30年期国债与10年期国债的利差维持在相对高位，吸引了较多资金布局压平曲线的交易机会。从中期逻辑看，内需偏弱与资产荒格局延续，确实能够支撑超长债的配置价值。但从中短期交易维度看，超长端面临供给放量、配置盘承接乏力以及波动率抬升等多重约束。尤其是当前保险资金更偏好超长地方债，银行负债端也存在约束，仅依靠交易盘推动超长端利率持续下行的难度提升。综合而言，当前债市正处于“底层支撑仍在、短期催化不足”的阶段。资金面回归平稳、通胀传导偏弱、基本面修复有限，决定了收益率尚不具备大幅上行的基础，但政府债供给放量、监管关注长端利率、交易盘拥挤度提升，也限制了收益率进一步下行的空间。操作策略上，建议以波段思路应对，不宜在利率低位过度追涨、拉长久期，可维持中性略偏防御的久期水平，等待供给扰动释放后的回调配置机会。期限选择上，中短端受资金面支撑相对更稳，长端与超长端则更适合在调整后参与。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

股指短期波动不改震荡上行趋势

力，加剧通胀黏性，直接压缩美联储年内的降息空间。少数官员认为，6月已经满足加息条件，市场“鹰派”声音有所升温。但当前加息的可能性仍然不大，AI驱动的投资扩张正处于关键阶段，过度紧缩会抑制企业资本开支与产业升级。同时，美国就业市场基本面偏弱，6月非农数据不及预期，进一步削弱了短期加息预期。整体来看，降息预期的修复仍需后续通胀与就业数据进一步配合，美联储年内大概率维持利率不变，整体保持观望姿态。 7月下旬起，海外科技巨头将密集发布财报，市场高度关注其AI资本开支计划与盈利兑现能力，资本开支指引已成为影响市场的关键变量。国内科技板块方面，若国外AI资本开支持续超预期，国内AI产业链将持续受益，存在结构性机会。整体来看，AI产业基本面仍是决定科技股中长期走势的核心主线。综合来看，近期市场波动有所加剧，科技板块的内部分化扩大，但这更多属于情绪层面的扰动，并非基本面发生了逆转。宏观层面，国外流动性短期偏紧，国内经济延续结构性分化，内需企稳仍需政策进一步托底，关注7月释放的政策信号。在新动能持续引领、政策托底预期升温的背景下，A股有望重回震荡上行通道。与此同时，AI产业高景气度的基本面并未改变，仍是科技板块持续上行的核心支撑，结构性机会占优，内需板块则需等待政策进一步发力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

期债有望继续企稳回升

息安排，强调美联储独立性不变，回应白宫降息施压，并指出AI带来的供给扩张、资本开支热潮是货币政策新变量。美联储6月会议纪要显示政策分歧凸显，加息与降息可能性并存。近期美军对伊朗实施新一轮打击，特朗普称美伊谅解备忘录“已终结”，霍尔木兹海峡油轮通行“基本停止”，国际油价再度大涨，美债收益率上行，关注美伊冲突进展情况。图为主要国家10年期国债收益率走势（%）综上，当前中东局势反复，但总体趋于缓和，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。国内房地产市场仍处于调整阶段，预计央行将延续支持性货币政策立场，呵护市场流动性。随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望继续企稳回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:35

美国经济“胀而不滞” 黄金价格或震荡整固

变，但决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，未重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东地缘冲突导致经济高度不确定，通胀仍处于高位，部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张，失业率基本保持不变等事实。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加息两次。经济预测方面，下调2026年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调2026—2027年PCE和核心PCE通胀预期。新任主席沃什在新闻发布会上表示，委员会明确致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读为偏“鹰派”。同时他宣布将成立五大工作组，开启对货币政策执行机制的系统性改革，涵盖沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通胀框架。其目的在于弱化美联储前瞻指引和市场沟通，依赖数据决策并交由市场研判，提高美联储的公信力。尽管目前其改革思路仅停留在口头上，具体落实时点需等后续工作，但市场判断在美联储弱化预期管理的情况下，依赖经济数据决策可能给金融市场带来更大的波动风险。下半年，基准情形下，美联储将加息1次（25BP）以应对通胀高企，7—8月为重要观察窗口，需关注CPI和核心PCE等数据。此外，需关注AI资本开支扩张情况，若能持续，生产率的提升将为加息提供支撑。沃什在6月议息会议后的新闻发布会上，以“工作组将研究”为由，回避了与近期政策辩论直接相关的问题。短期CPI、非农等数据，以及其他高频数据对市场的影响较大。近期在能源价格回落、通胀有望受到抑制的情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月之后，且仅加息1次。? 综上，在美国经济“胀而不滞”的基本面预期下，地缘冲突影响减弱、能源价格走低后，AI资本开支维持强劲和传统经济承压正在加剧美国经济的K型分化与资产价格博弈。美联储可能采取预防性加息操作，美债利率走高叠加美元指数走势偏强对黄金价格有一定抑制作用。对宏观环境较为敏感的黄金ETF及杠杆资金的态度转向谨慎，配置意愿有所下降。不过，上述利空因素已被市场部分计价，预计三季度美联储货币政策温和收紧的路径将更加清晰，预期修正使金价深度调整的风险下降。从技术面看，黄金月K线的多头形态尚未打破，金价有望在3800~4000美元/盎司附近获得支撑，但资金情绪维持中性限制金价的反弹空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

债市关注超长债集中发行节奏

1.7%，需基本面显著转弱或央行超预期降息的配合；否则，历史低点仍将构成较强的心理支撑位，1.70%~1.80%区间可视为当前的合理运行范围。超长债仍存在配置价值洼地，陡峭的期限利差与机构欠配需求相适配，且受经济、通胀上行的利空影响相对较小。当前30-10年期国债利差维持在48~50BP，若该利差走扩至50BP以上，可加大博弈力度。需持续跟踪超长债的集中发行节奏，以规避供给冲击带来的阶段性调整风险。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

金价中枢仍具备上移基础？

，她同时表示，在基准情景下，美联储年内降息的概率仍然偏低，这将限制下半年金银价格的反弹高度。因此，后续影响贵金属市场走势的主要因素为美国经济数据。她建议投资者重点关注7月14日公布的美国CPI数据，以及同日美联储主席沃什在美国众议院金融服务委员会的证词。李野认为，从更长的周期看，贵金属价格中枢依然具备上移基础。一方面，全球地缘政治风险仍然存在，国际政治经济秩序重构仍在推进；另一方面，美国财政压力不断上升、全球央行持续增持黄金储备、“去美元化”趋势延续等因素将继续对金价形成支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:15

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