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股指短期震荡筑底

技板块的调整逻辑并不相同。外围市场中，韩国股市此番调整主要源于前期杠杆资金过度膨胀、市场结构脆弱，叠加监管主动刺破资产泡沫，最终引发杠杆集中出清带来的深度调整。美国AI板块回调则以叙事逻辑重构为主，受Kimi-3大模型冲击行业头部企业定价能力、Meta算力租借争议等事件影响，市场对AI赛道的长期投资回报、产业成长逻辑产生分歧。此次调整属于预期层面的修正，并非基本面恶化。图为国内两融余额走势（单位：亿元）反观国内市场，7月A股下跌更多属于市场结构调整，且A股早在韩国股市大跌之前，就已开启持续的高低切换行情。资金从高位AI题材板块向低估值蓝筹、业绩确定性标的转移，是典型的结构性调仓行为。从核心指标来看，当前A股两融规模已大幅收缩，市场杠杆水平处于合理区间，不存在杠杆过度膨胀、集中去杠杆的风险。更为关键的是，国内科技赛道的核心基本面并未发生变化，行业盈利水平、出口表现均保持稳健，既没有出现趋势性走弱，也不存在投资逻辑被证伪的问题，当前市场无需过度悲观。现阶段，在“国家队”的集中护盘下，股指已经终结单边下跌走势，底部支撑明确，但短期反弹力度有限。从内部来看，尽管政策维稳信号清晰，但市场投资者的风险偏好尚未完全修复，观望情绪浓厚，最直观的表现就是市场成交额持续缩量。7月24日两市成交额回落至万亿元下方，增量资金入场意愿不足。同时，长鑫科技大额IPO落地带来阶段性资金分流，进一步加剧了场内资金的压力，制约了指数的反弹高度。从外部来看，中东地缘冲突反复，推升全球市场避险情绪，国际油价大幅波动引发海外流动性收紧预期，多重外部因素叠加，削弱了A股场内的做多动力。综合来看，短期A股将维持“下有支撑、上有压力”的区间震荡筑底格局。7月底国内外释放的政策信号或将成为A股打破当前震荡格局、重塑市场趋势的重要指引。若国内外同步释放利好信号，国外流动性边际改善叠加国内稳增长政策超预期加码，市场风险偏好将快速修复，A股有望突破当前震荡区间，开启持续修复行情；反之，在内外预期的双重影响下，市场将延续窄幅震荡、磨底蓄势的走势。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网07-28 10:10

AI产业链迎来价值重估机会

，不仅板块交易拥挤度偏高，部分市场（如韩国）的杠杆水平也处于高位。而苹果涨价以及三星、SK海力士和美光在美国面临集体诉讼的情况，使得投资者意识到当前上游所有物料、器件的涨价幅度加在一起，远高于中下游的承受能力，更与中长期token降价的大背景相悖。投资者开始担心，半导体行业激进的投资周期，合理性已愈发难以得到证明。因此，7月以来，全球市场开始对涨价链条的过度交易进行修正，以存储为代表的AI 硬件股出现剧烈调整。图为上证综指与沪深两市成交额图为标普500与十年期美债收益率过去几年，投资者最关注的是哪家公司的模型更强、参数更多、产品更惊艳，但现在随着终端用户对AI的需求愈发精细，对投资回报要求越来越高，行业已经不能只看模型调用量，还要关注云服务大厂与大模型厂商投入的GPU、数据中心、电力等基础设施，能否转化为稳定收入、覆盖推理成本，以及支撑上游巨额资本开支。如果美股科技龙头业绩能够继续超预期，经营性现金流同步增长，能够覆盖高增的资本开支并维持自由现金流为正，那么AI泡沫论就会不攻自破。反之，若需求、业绩与现金流兑现不及预期，AI板块将面临较大的调整压力。建议投资者密切关注全球AI产业链龙头公司业绩披露情况及韩股去杠杆进度。 AI国产链：长鑫科技的示范性效应值得重视尽管投资者对美股AI是否存在泡沫莫衷一是，但对中国市场无需担忧。第一，中美两国AI周期不同，受制于高端芯片的可得性，中国的AI投资自2025年才开始大规模启动。第二，中美两国资本开支的来源不同。美国AI主要由私营部门特别是云服务大厂驱动，因此市场对其盈利、资本开支指引和现金流状况高度关注。中国则是国家资本（国家级基金、财政政策、地方政府协同发力）和私营部门（云服务厂商和大模型开发商）共同推动。由此可见，相较于美股而言，国内的产业趋势更加清晰、确定性更强。 7月27日，长鑫科技将在科创板上市。作为世界排名第四、国内排名第一的DRAM研发设计一体化企业，长鑫科技上市后，无疑将成为我国硬科技的代表性龙头公司，同时有望成为科创板乃至全部A股市值最大的上市公司。长鑫科技的上市，不仅可以为AI国产链提供估值锚点，重塑国产链投资逻辑，也有利于加快存储芯片的国产替代，缓解“卡脖子”风险。具体而言，长鑫科技IPO招股说明书显示，该公司2026年一季度实现营收508亿元，同比增长719%；归母净利润为247.62亿元，同比增长1688%。亮眼的业绩表现将引导投资者重新审视国产半导体板块，促使资金从概念炒作流向具备真实业绩支撑的优质资产，推动AI板块的估值体系向基本面回归。另外，长鑫科技作为国产DRAM产业的破局者，其上市将极大地加速存储芯片的国产化进程。数据显示，2026年第一季度长鑫科技在全球DRAM市场的营收份额已提升至7.7%，成为全球第四大DRAM原厂。其扩产将直接缓解AI算力基础设施的“卡脖子”风险，为华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片及服务器厂商提供稳定、高性能的存储配套，提升整个国产算力系统的竞争力。就本周而言，建议投资者密切关注以下事项的演化：第一，长鑫科技上市后预计会对所属板块及市场带来一定的流动性扰动，但影响可控，重点关注其对存储板块和AI国产链估值提振所带来的示范性效应。第二，全球AI龙头公司业绩披露情况。存储板块方面，7月29日SK海力士、7月30日三星、7月31日铠侠将披露业绩。云服务大厂方面，7月29日微软和Meta、7月30日亚马逊将披露业绩，关注其业绩、资本开支、现金流状况。第三，北京时间7月30日凌晨美联储议息会议结果出炉，7月31日日本央行也将公布利率决议。目前市场普遍预期两家央行均会维持利率不变，重点关注两家央行对后续政策路径的表态。第四，美伊冲突演变。考虑到地缘局势和海外股市（尤其是美股和韩股）的不确定性较强，投资者应密切关注上述事件的演化。从下半年全球AI产业链的角度来看，国内市场主要交易中美竞争逻辑，国外市场主要交易资本开支逻辑。从确定性角度分析，国产赛道行情确定性预计优于国外，扩产相关标的确定性优于涨价相关标的。投资者应重点关注国产链条中，受益于供需格局紧张的存储原厂、以产定销的国产半导体以及受益于扩产需求的设备材料相关公司。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:10

“资金托底+政策护航”筑牢双重支撑

，本次A股回调是美国科技股下跌及市场对韩国股市高杠杆水平的担忧引发的。 7月10日以来，美国科技股开启了深度回调，代表芯片产业链的费城半导体指数连续多日大跌，单周跌幅接近10%，较6月的历史高点回撤超20%。其中，存储芯片、半导体设备、光通信等细分板块领跌，AI核心龙头企业股价同步走弱。市场普遍担忧，如果后续算力资本开支不及预期，本轮AI牛市是否会就此终结。韩国股市的高杠杆属性与大幅波动也进一步放大了市场恐慌情绪。从杠杆ETF的规模走势来看，2026年1月至5月韩国杠杆ETF规模维持平稳，6月规模曲线突然上行，峰值接近20万亿美元，散户借助杠杆ETF集中押注半导体、AI产业链，市场投机杠杆水平急剧膨胀。6月以来，随着指数回落，强制平仓的规模峰值突破1700亿韩元，强平占比最高突破10%，大量被动平仓盘集中涌出，加剧了股指回落，并多次触发市场熔断机制。综合来看，本轮A股的快速调整是多重外部因素与预期因素共振的结果。一方面，市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓，产业链中长期盈利预期出现修正；另一方面，全球科技龙头股集体大幅回调、韩国市场高杠杆ETF集中平仓引发的负反馈扩散。但从产业逻辑来看，AI产业的长期发展进程并未终结，行业成长空间依然广阔。A股短期下跌更多是科技板块涨幅透支后的估值消化，并非产业基本面发生了反转。全球数字化、智能化的升级趋势明确，算力基础设施迭代、终端AI应用落地、国产半导体自主替代等长期逻辑持续成立，国内政策层面也在持续加大对科技央企、科创企业的资金扶持力度。短期情绪释放完毕后，随着估值回归合理区间，具备核心技术壁垒、业绩兑现能力的硬科技与AI产业链龙头股，依然拥有充足的修复空间，从中长期维度笔者持续看好科技主线的投资价值。图为申万一级行业7月涨跌幅 A股市场出现快速下跌后，国家迅速释放维稳信号。近日中国诚通及旗下诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企，大额增持境内中国股票资产，累计买入规模近百亿元。中国诚通表示，坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及 ETF，全力维护资本市场平稳运行。中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票。7月20日上午，证监会召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，听取各方关于促进资本市场平稳健康发展的意见建议。两大央企集中大额增持叠加证监会召开稳市座谈会，共同打出“资金托底+政策护航”的强力“组合拳”，对市场短期情绪与中长期走势形成双向利好支撑。本次稳市资金重点投向央企与优质科技赛道，精准托举市场核心资产：前期深度超跌的科创板块、估值处于低位的央企核心标的，将依托百亿级增量资金迎来估值修复窗口，扭转板块持续走弱的态势，带动市场整体情绪回暖、推动指数企稳反弹。长期来看，专项再贷款政策工具的落地，将重塑A股市场的资金供需格局，搭建起常态化的市场逆周期稳定机制。央企持续盘活自有资金，叠加专项再贷款的持续投放，可为A股引入稳定的长期配置型增量资金，平抑市场非理性波动，增强资本市场抗风险能力。这类长效资金不追逐短期题材炒作，更侧重长期价值投资，能够让市场运行更具韧性与稳定性。整体来看，本次多层级组合政策的核心作用，在于巩固市场流动性、修复市场信心、稳定交易预期。中长期来看，长线资金入市渠道有望拓宽，A股资金结构进一步优化，市场将朝着规范化、成熟化、价值化的方向稳步发展。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:58

分析人士：将产生三个积极效应

应当关注外围市场风险的传导效应。第一，韩国股市融资余额明显下降，期权市场隐含波动率快速走低，显示杠杆资金正在撤离，市场波动带来的风险情绪传染，是A股回调的重要影响因素。第二，当前中东局势仍是全球宏观环境最大的变量。第三，美联储官员表态偏“鹰”，叠加地缘局势影响，美债实际利率有所走高，对成长板块估值形成了一定压制。若美联储政策路径超预期转向，可能引发全球资产重新定价，给A股及股指期货带来外部流动性冲击。国内方面，廖臣悦表示，当前内需问题尚未得到明显改善，固定资产投资增长放缓，上市公司业绩承压将制约股指上涨空间。此外，需关注后续托底资金跟进节奏等。来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:57

供应过剩格局难改铁矿石价格易跌难涨

稳步改善（6月PMI升至54.8%），韩国、越南6月PMI稳定在52%附近。全球电子产业链回暖，持续带动东亚供应链及制造业修复。整体看，上半年全球制造业温和扩张，结构分化特征凸显。我国钢材出口“先抑后扬” 2026年上半年我国钢材出口整体呈“先抑后扬、持续修复”态势，1—6月累计出口钢材5487万吨，受去年高基数拖累，同比下降5.6%。年初实施的出口许可证管理制度对出口形成明显抑制，1—4月单月出口量均未达到千万吨级别。图为中国钢材出口量 5月钢材出口市场回暖，出口量为1034.1万吨，同比降幅收窄至2.24%。6月钢材出口量为1032万吨，同比增长6.60%。政策的影响逐渐消退、国外需求韧性较强且供给存在缺口、国内钢材具备价格优势等因素共同推动我国钢材出口量持续回升。下半年国内终端需求缺乏上行动力，国外市场需求区域分化且其本土产能逐步修复，钢材出口大概率维持偏弱态势，全年钢材出口量同比或小幅回落。铁水产量见顶回落图为247家样本钢厂日均铁水产量 2026年上半年，全国247家样本钢厂日均铁水产量在227万~243万吨区间震荡，二季度高炉集中复产推动铁水产量持续回升，7月初触及年内峰值243.25万吨。5月中旬，成材价格回暖，样本钢厂盈利阶段性改善。之后焦煤供给收缩，焦炭多轮提涨落地，钢厂原料成本大幅抬升，利润快速回落。 7月，钢材需求走弱，钢厂盈利空间持续大幅收缩，主动安排高炉检修的企业增多，日均铁水产量出现回落。钢企通过压价采购、放缓原料补库等方式挤压上游企业利润，产业链驱动逻辑发生切换，后续重点关注焦炭首轮提降落地情况。图为固定资产投资完成额同比走势从终端需求情况看，国家统计局数据显示，1—6月全国固定资产投资同比下降5.7%。其中，房地产开发投资同比下降18%，是拖累钢材需求的核心因素；基础设施投资同比下降2.4%，实物工作量释放偏慢，专项债投放对下半年基建用钢需求有一定支撑，但难以完全对冲地产端减量；制造业投资同比下降1.2%，连续两个月负增长，若下半年出口订单无显著改善，三季度制造业用钢需求或进一步下行。综上，7月主流矿山发运量季节性回落，BHP潜在罢工预期、国际油价抬升，同时港口库存小幅去化，短期供需压力缓解对矿价有一定支撑。但7月钢厂集中检修压制铁矿石刚需，叠加港口高库存约束，本轮上涨或为脉冲式行情，反弹空间有限。中长期看，供给宽松逻辑持续强化，以西芒杜为主的西非矿区产能持续释放，而国内地产端复苏乏力、制造业用钢需求边际转弱，全年铁矿石供需过剩格局不变。预计下半年普氏指数运行区间为85~105美元/吨。操作上，现货企业可依托区间高位开展套保操作，整体维持偏空思路。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:25

阶段性调整不改上行趋势

市场短期避险情绪快速升温。7月13日，韩国综合指数单日最大跌幅逼近9%，且年内多次触发股市熔断机制。韩国股市以半导体、存储芯片为核心权重板块，近期三星、SK海力士等全球存储龙头股价大幅下挫导致杠杆资金集中止损，放大了市场波动。同时，美国纳斯达克指数、费城半导体指数持续走弱，美光等存储芯片巨头股价也出现大幅下跌，估值泡沫担忧、美联储加息预期等因素进一步放大了科技股的波动幅度。在全球科技股联袂走弱背景下，A股的回调是高位拥挤交易与业绩预期切换的结果。上半年AI算力、半导体、存储芯片等赛道持续领涨，市场交易拥挤度极高，大量资金集中在科技成长板块，积累了充足的获利盘。进入7月中报业绩披露期后，市场逻辑从“预期交易”转向“业绩验证”，前期部分标的上涨缺乏基本面支撑，资金集中兑现收益，加大了指数的回调幅度。笔者认为，尽管短期市场波动加剧，但资本市场中长期向好的核心逻辑并未动摇，本轮回调更多是全球资本市场流动性波动、海外市场风险传导、前期热门赛道估值消化等多重因素共振的结果。当前我国优质科技赛道持续高速增长，传统行业稳步修复，尾部低效企业加速出清，产业内部优胜劣汰趋势愈发清晰。国内政策持续加大对科技创新、高端制造领域的扶持力度，不断夯实新兴产业成长根基。从核心产业来看，存储芯片行业供需格局持续优化，全球算力基础设施建设持续扩容，下游AI服务器、智能终端需求稳步提升，存储芯片价格仍具备持续上涨动力，行业景气度将长期维持高位。同时，AI产业正从技术迭代走向规模化落地，AI算力、人工智能应用、高端硬件制造等细分赛道持续释放产业红利，技术创新不断催生全新需求场景，产业商业化进程持续提速，成为支撑科技板块中长期上涨的核心动力。截至7月16日，已有1695家A股上市公司披露中报业绩预告，其中预增、续盈、扭亏、略增的有731家，占比43.13%；续亏、略减、预减、首亏和不确定的有964家，占比56.87%。从行业分布情况看，预喜标的集中在电子、通信、新能源、有色金属等高景气赛道，与上半年市场领涨主线高度契合。本轮中报业绩呈现整体稳健、结构分化、科技领跑、周期修复的特征，契合国内K型经济复苏的宏观格局。从行业维度看，本轮中报硬科技与高端周期板块为增长主力。AI全产业链延续高景气态势，算力硬件、存储芯片、光通信、PCB等细分赛道业绩爆发式增长。算力龙头企业凭借全球算力租赁、数据中心建设的增量需求，净利润同比增幅最高突破200%；光通信、光纤企业受益于全球AI算力基础设施扩容、海外订单增量，业绩持续高增长；半导体存储板块依托产品涨价、库存周转改善，盈利水平大幅修复，充分验证了科技赛道的基本面韧性。同时，基础化工、有色金属、石油石化等周期行业表现亮眼，上游资源品供需格局优化、产品价格稳步上行，带动行业上市公司业绩普遍预喜，周期板块盈利修复趋势明确。与高景气赛道形成鲜明对比的是，传统消费、低端制造、房地产上下游等板块业绩表现相对平淡，部分企业净利润增速承压，甚至出现下滑。消费板块整体复苏力度温和，必选消费维持稳健增长，可选消费受居民消费意愿不高、市场需求分化影响，盈利修复节奏偏慢。传统制造业受制于行业竞争加剧、供需失衡、成本压力等因素，中小厂商盈利空间持续收缩，头部企业凭借规模优势、技术壁垒等维持稳定盈利，行业集中度持续提升。未来国家将持续加码支持人工智能、半导体、高端材料等战略性新兴产业，政策红利、产业红利、技术红利叠加，将推动新兴赛道维持高速增长态势。而传统行业受制于行业周期、市场饱和、转型压力等，增长动能相对偏弱。从中长期维度看，中报业绩得到验证的产业将成为下半年的市场主线，AI产业化落地、存储芯片涨价、高端制造业出海、周期品种供需优化四大逻辑持续兑现，行业盈利分化格局将延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:25

全球供应激增下半年铁矿石价格下行压力较大

数国家需求维持下滑态势，但印度、德国、韩国增长显著。印度是全球需求增长最快的国家；韩国自2025年9月起对中国及日本热轧产品征收临时反倾销关税，叠加造船、数据基建及行业支持计划，拉动高端钢材需求增长。经合组织（OECD）预估，考虑中东冲突的影响后，预计2026年全球钢铁需求小幅增长0.4%。6月全球制造业PMI为52.2%，连续第11个月位于荣枯线以上，三季度全球经济将继续缓慢复苏。展望下半年，埃及在周期性复苏影响下，需求有望小幅修复；沙特得益于大规模基建投资，需求预计维持强劲；美国海事行动计划及制造业、数字基建投资将拉动需求；巴西等地机械需求增长强劲，钢材进口量有望维持高位。预计下半年外需保持小幅增长，但空间有限。内需方面，上半年整体表现偏弱，下半年边际变化取决于钢材出口。钢联数据显示，2026年上半年我国生铁产量为4.27亿吨，同比下滑0.5%；247家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，去年同期为236.1万吨。从终端需求来看，房地产仍是拖累项，整体尚未出现企稳迹象。基建投资增速前高后低，1—6月基础设施投资同比下降2.4%。截至5月，新增专项债发行规模完成度在45%左右，下半年资金有望加速释放。制造业维持韧性，但部分板块转弱。上半年机械领域用钢表现强劲，造船业三大核心指标同步增长；汽车产销量下滑，出口仍是重要支撑；家电板块承压，6月三大白电排产总量同比下降11.8%。钢材直接出口是上半年需求的重要增量。1—5月钢材累计出口4455万吨，同比下降392万吨，降幅为8%；钢坯出口表现强劲，累计增加203万吨。钢材出口走弱主要是受部分经济体反倾销影响。不过，得益于伊朗停止钢坯出口，我国承接了部分需求，一定程度上弥补了钢材直接出口的减量。展望下半年，预计内需较上半年难有显著改善，终端需求最大变量在于出口，出口量大概率延续弱势，同比或小幅下降。供应显著增长 2026年上半年，全球铁矿石发运量同比显著增长。钢联数据显示，上半年全球铁矿石发运量同比增加3420.8万吨。其中，澳大利亚和巴西增加1562.8万吨，非主流矿山增加1858万吨。四大矿山中，力拓及淡水河谷发运量小幅增加，必和必拓表现偏弱。几内亚、塞拉利昂等新增产能释放，发运量维持偏强势头。四大矿山：稳中有增力拓上半年发运表现强劲。一方面，受去年飓风影响，基数偏低；另一方面，Western Range、西芒杜项目产能爬坡提供支撑。一季度，皮尔巴拉产量为8283万吨，同比增长13%；销量为7568万吨，同比增长2%。热带气旋导致出货量减少约800万吨。Western Range项目于2025年6月投产，为产能置换项目，实际增长贡献有限，下半年预计实际贡献增量约150万吨。今年力拓发运量有望维持在3.43亿～3.66亿吨。必和必拓上半年发运表现先强后弱。一季度皮尔巴拉产量为6980万吨，同比增长1%，South Flank矿区产量超过年度名义产能。二季度发运量转为负增长，对中国发运量同比下滑超550万吨，主要受长协谈判及澳大利亚气旋影响。WRC及CD6项目仍在建设中。其中，WRC项目主要用于替代枯竭矿体，设计产能为2500万吨，预计2026年三季度投产；CD6项目为港口基础设施升级项目。展望下半年，必和必拓发运量预计同比持平。 FMG上半年发运保持稳定，与去年同期持平。一季度总开采量为5950万吨，同比增长7%。受热带气旋影响，2026财年铁桥项目发货量指引下调至900万～1000万吨（此前为1000万～1200万吨），2027财年指引提升至1600万～2000万吨。目前FMG聚焦脱碳计划，以实现降本，同时探索加蓬Belinga项目。展望下半年，重点关注铁桥项目产能爬坡情况，发运增量预计在250万～350万吨。淡水河谷上半年产量在巴西雨季扰动下仍较为稳定。一季度产量为6967.5万吨，同比增长3%；销量为6871.3万吨，同比增长3.9%。S11D矿区一季度产量为1990万吨，创历年同期最高纪录；Capanema项目产能持续爬坡，二季度实现满产。S11D矿区扩产2000万吨项目将于下半年投产，目前实体工程建设进度为86%、破碎项目建设进度为91%。2026年淡水河谷产量目标为3.35亿～3.45亿吨，预计下半年产量同比增加300万～400万吨。澳大利亚和巴西中小矿山：下半年增长或趋缓上半年，澳大利亚中小矿山发运量同比增加862.7万吨，增量高度集中于Mineral Resource的Onslow项目，该项目设计年产能3500万吨，2025年已满产。Mineral Resource将2026财年发运量目标上调至3100万～3400万吨。此外，澳大利亚Lamb Creek项目于2026年3月实现首船装运，McPhee Creek项目（设计产能950万吨）有望于下半年投产。受基数影响，预计下半年澳大利亚中小矿山产量增速将放缓。上半年，巴西中小矿山表现一般，发运量与去年同期基本持平。CSN未来产能增长主要来自Casa de Pedra矿山扩产及P15新矿区项目，预计增量将在2027—2028年释放。展望下半年，澳大利亚中小矿山产量增速将放缓，巴西CSN扩产是渐进式的。综合预估，澳大利亚和巴西中小矿山下半年产量或增加300万～500万吨。非主流矿山：西非贡献主要增量上半年，非主流矿山贡献全球铁矿石增量的“半壁江山”，增量集中于西非地区。几内亚是最大的增量来源，核心驱动力为西芒杜产能释放。西芒杜一季度铁矿石生产速度偏慢，2月因安全事故而停产1个月。4月以来，西芒杜发运节奏明显加快，5月中旬单周发运量达97.4万吨，创下历史新高，船只频次增至每月7～8艘。目前西芒杜整体建设进度已完成74%，预计下半年首批铁矿石将通过永久性破碎设施处理，2027年一季度开始调试。据钢联预估，2026年西芒杜发运量可能超过2000万吨。除几内亚外，利比里亚受益于安赛乐米塔尔宁巴二期扩建项目及该国政策变化，2026年铁矿石出口量有望从2025年的1000万吨跃升至2500万～3000万吨。展望下半年，7—9月的雨季结束后，西非铁矿石发运量将回升。几内亚发运量预计同比增加800万～1300万吨，利比里亚预计增加400万～600万吨，其他地区预计增加300万～500万吨。非主流矿山下半年发运量同比有望增加1500万～2400万吨。综合供应展望 2026年下半年，全球铁矿石供应同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局，四大矿山合计增量在650万～1000万吨，澳大利亚和巴西中小矿山增量在300万～500万吨，非主流矿山增量在1500万～2400万吨（西芒杜为核心驱动）。今年以来，非主流矿山提供了显著边际增量，铁矿石价格在多次触及95%分位附近后均快速反弹。上半年能源成本上涨令成本曲线抬升，且曲线尾部更为陡峭。随着霍尔木兹海峡逐渐恢复通航，运费快速回落，带动铁矿石价格下探至90美元/吨一线。目前全球有100多家对价格敏感的小型铁矿石生产商，其中有3.45亿吨产能成本超过80美元/吨，2.06亿吨产能成本超过90美元/吨。下半年若需求走弱超预期，90美元/吨的支撑力度或更弱。总结与展望下半年全球铁矿石市场将呈现供应放量、需求增长有限的格局，价格中枢有望进一步下移，测试新增非主流矿山的供应弹性。供应端，下半年同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局。四大矿山方面，力拓Western Range项目产能爬坡，必和必拓增量有限，FMG铁桥项目产能爬坡，淡水河谷增量确定性最高。澳大利亚和巴西中小矿山增量集中于Onslow项目。非主流矿山仍贡献主要增量，西芒杜为核心驱动。需求端，下半年外需缓慢复苏、内需偏弱的格局有望延续。外需方面，印度、非洲仍是重要增长来源，不确定性在于地缘局势、欧洲需求表现。内需方面，整体偏弱，边际变化仍取决于出口，预计国内用钢需求同比增速在-1%至-0.5%。结合供需预估，下半年国内铁矿石港口库存预计增加1800万～2500万吨，年末可能攀升至1.92亿～1.99亿吨。综上所述，下半年铁矿石价格面临较大下行压力，将进一步下移以测试非主流矿山供应弹性。价格整体或前高后低，运行区间预计在85～105美元/吨，中枢预计在90～95美元/吨，整体重心较上半年继续下移。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:00

科技板块波动料加大

材自5月以来表现强势，但近期跌幅明显。韩国综合指数已自6月高点回落近25%，费城半导体指数最大跌幅超过14%，相比而言，A股表现相对温和，创业板指数同期跌幅约为12%，科创50指数跌幅约为10%。在上游题材回调的同时，科技下游题材表现较好，万得美国科技七巨头指数已自6月下旬的低点上涨9.4%。科技板块上下游分化反映出本轮回调并非AI叙事被证伪，而是交易过分集中后的再平衡。以韩国市场为例，两家存储企业市值约占韩国股票总市值的45%，且在此前的上涨过程中积累了较大的杠杆，极易引起短期大幅波动。其二，国外市场回调幅度大于国内。国外人工智能技术发展对下游资本开支的依赖较强，而下游企业的筹资环境对货币政策预期较为敏感。考虑到新一任美联储主席倾向于减少货币政策托底的主张，下半年国外资本市场流动性可能趋紧，进而影响美股估值。相较而言，国内人工智能发展在一定程度上受到政策推动，无论是财政政策的持续投入，还是国产替代的需求增加，都与国外科技叙事存在明显差异。此外，考虑到国内相对宽松的流动性环境，A股下跌相对温和，更多是受到外围回调带来的情绪影响。其三，人工智能产业核心层与外层分化。近期市场情绪显著回落，科技板块陷入回调，但不同圈层回调幅度并不一致。中证1000、中证2000等宽基小盘指数自6月26日以来下跌约10%，芯片ETF同期下跌约3.5%、硬科技企业权重更大的科创50指数下跌约1.9%。在市场估值回落阶段，具有业绩支撑的核心企业也会受到冲击，但其跌幅相比市场均值通常更小。随着指数波动的上升，预计短期内资金会进一步向具有业绩支撑的核心层科技个股集中，结构性分化行情更加突出，受益标的的范围也显著缩小。在本轮行情中，非科技题材受益相对有限，仅银行、煤炭等红利板块小幅走强，周期和消费板块表现相对偏弱，系统性行情还需政策的倾斜和时间的积累。一方面，目前外需强于内需、科技强于消费的情况仍然存在。按美元计，6月我国出口同比增长27%，为2021年10月以来同比最大增速。从商品类别来看，AI硬件需求激增，有效推动出口增长。机电产品、高新技术产品出口维持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、稀土等品类表现亮眼，成为拉动出口增长的核心动力。传统劳动密集型商品（塑料、纺织、服装、家具、箱包）出口呈现温和正增长态势。另一方面，国内价格水平的上涨主要由供给侧驱动，上游价格的上涨并未传至下游。6月我国CPI同比上涨1.0%，前值为上涨1.2%。同比涨幅回落主要受工业消费品价格涨幅收窄、食品价格走弱的影响。其中，工业消费品价格同比涨幅为2.9%，回落1个百分点；食品价格同比回落1.6%，猪肉价格同比回落15.9%，仍是拖累项。同时，6月我国PPI同比上涨4.1%，前值为上涨3.9%。尽管国际原油价格下行带来石化产业链降价，输入型通胀压力缓解，但人工智能装备、新材料、绿色产业受益于产业升级而持续涨价，新旧工业价格走势分化。在此背景下，预计A股市场风格不会明显变化，科技板块走势可能切换为“缩圈”加“大幅震荡”模式。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019537）来源：期货日报网

期货日报网07-15 10:00

PTA 加工费收缩趋势较为明确

0万吨左右，这部分需求缺口无法完全依靠韩国等地的进口货源填补。目前下游订单尚未集中恢复，需求端难以支撑独立行情，因此成本与供应是市场的主要矛盾。纺织下游库存绝对水平虽然偏低，且对下半年需求回归也偏乐观，但采购积极性依然不高。6月末成本显著下跌后，下游并未开展大规模补库，反而抱着“买涨不买跌”的观望心态，维持“小单快反”的刚需采购模式。一方面，当前纺织行业淡季延续，夏季高温、极端天气频发导致纺织企业开工率偏低，而“金九银十”的旺季订单通常从8月中旬开始集中下达，7月补库并不紧迫；另一方面，长丝工厂库存为下游提供了“安全垫”，截至7月3日，POY、FDY、DTY工厂库存可用天数分别为31.5天、36.4天、41.6天。图为纺织企业订单天数（单位：天）无论地缘局势如何演变，PTA加工费压缩的趋势均较为明确。如果地缘冲突升温推动原油价格进一步上涨，上游PX价格将跟随原油走强，成本端的快速抬升会直接挤压PTA加工费，PTA环节利润将被动收缩。若美伊谈判取得进展，地缘溢价出清，油价进入震荡整理阶段，化工品交易将回归基本面逻辑。7月底至8月初PTA装置集中重启带来的PX需求增量将成为行情主导因素，PX供需缺口扩大将推动PX价格走势强于PTA，PTA加工费同样会面临压缩。来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:45

地缘风暴下的资产定价重构：全球市场步入“双主线”博弈期

，我国科创50指数、美国纳斯达克指数、韩国综合指数等科技属性强的指数依旧保持强势，充分印证了AI赛道的核心地位。在李彦森看来，AI板块行情走势主要依托产业长期逻辑与科技革命，而非短期情绪波动。AI、康波周期驱动的新一轮科技革命具备长期延续性，为权益市场提供了稳固的上行支撑。地缘方面，市场基本假设为美伊维持现有谈判框架，虽有零星军事摩擦，但3月初的高强度冲突不会重演，对能源价格、全球经济的冲击整体可控，叠加全球通胀有回落预期，美联储加息的概率持续下降，为AI科技板块营造了相对友好的宏观环境。物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，当前市场定价逻辑已转向AI与地缘政治的“双线博弈”，短期地缘风险在定价方面占据更高权重。昨日，美伊发起新一轮攻击，且双方就霍尔木兹海峡通航权限的表态相互矛盾。对于AI板块后期走势，周之云持谨慎乐观态度。他认为，短期AI板块面临多重压力：一是前期涨幅过大导致估值处于高位、杠杆率偏高，行情的脆弱性显著提升；二是超预期业绩预告落地后股价大跌，说明市场已透支利多预期；三是国际油价反弹推升通胀预期，带动长期国债收益率上行，抬高AI科技股的估值门槛，且美联储6月会议纪要将AI基建投资列为潜在通胀驱动因素，强化了“高利率维持更久”的预期，对高估值科技板块构成一定压力。 “不过，从中长期维度看，AI板块的支撑逻辑并未瓦解。”周之云表示，当前AI板块呈现结构分化特征，并非整体性泡沫，产业基本面保持稳健。相关数据显示，下游需求持续旺盛，为板块业绩兑现提供了坚实支撑。预计2026年下半年AI板块仍是市场交易主线，行情逻辑将从预期逐步转向业绩兑现。股指操作策略方面，李彦森建议，年内A股市场将呈现板块走势分化、整体震荡上行格局，操作上以底仓持有、高抛低吸摊薄成本的策略为主。股指期货层面，中证1000股指期货（IM）远月合约年化贴水率持续收窄，但仍存在10%左右的反套空间。同时可持续采用远月合约持仓搭配滚动卖出虚值看涨期权的备兑策略，增厚投资收益。原油：中长期不具备持续上涨基础地缘摩擦卷土重来扰乱了中东地区能源供应的恢复节奏。在美国进行了多轮打击之后，伊朗再次封锁霍尔木兹海峡。伊朗外交部表示，上周六在阿曼首都马斯喀特举行的会谈，核心议题是霍尔木兹海峡的航行安全和管理机制，但美国向阿曼施压，导致该议题未能达成成果。据央视新闻报道，霍尔木兹海峡的交通“几乎停滞”，在海峡中可观察到的船只活动集中在靠近水道北部的伊朗批准路线，而美国支持的阿曼走廊相对安静。海通期货能源化工研究负责人杨安表示，霍尔木兹海峡再度成为能源市场的“焦虑源头”，伊朗坚决捍卫其对海峡的管控权，将当前的航运中断归咎于美国。“投资者需密切关注美伊地缘博弈对原油供应的影响。”他说。 “霍尔木兹海峡的通航情况对原油市场供应的影响巨大，如果该海峡再次进入封锁状态，将再次引发能源供应中断担忧，给市场注入更多地缘溢价。”杨安认为，随着美国中期选举的临近，特朗普并不想让油价大涨。从其相关言论看，美国打击伊朗的本意并不是推涨油价，而是通过施压迫使伊朗作出让步。不过，施压显然难以让伊朗方面作出妥协。伊朗的行动也相对克制，更多是对其遭受的打击作出有限回击。美伊双方都无意让地缘冲突回到失控局面，所以投资者对当前的美伊冲突保持观望态势。杨安认为，国际油价的反弹行情将持续，但反弹节奏和幅度会受到地缘冲突的影响，投资者需持续跟踪冲突的演变。宝城期货金融研究所能化高级研究员陈栋认为，近期美伊军事对抗再度激化，霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，市场担忧能源供应再度出现阶段性收缩。霍尔木兹海峡承载全球30%左右的海运原油、35%左右的海运甲醇贸易，沙特、伊拉克、伊朗等海湾产油国的出口高度依赖霍尔木兹海峡，冲突升级将直接推高航运保险价格等运输成本，短期给能源供应造成扰动。但从中长期维度看，原油断供的风险较低，国际油价将呈现短期脉冲式走强、中期回归供需基本面的分化格局。陈栋认为，短期霍尔木兹海峡航道受阻导致油轮绕行，运输周期拉长、运力收紧，叠加避险资金集中涌入，将推动内外盘原油价格同步走强。同时，美国进入汽油消费旺季，原油商业库存持续去化，会进一步放大利多效应。 “中长期看，原油市场存在明确的上行约束，并不具备持续上涨的基础。”陈栋认为，供应方面，OPEC+维持月度增产计划，美国、巴西等非OPEC产油国产量稳步释放，同时沙特红海管道具备470万桶/日的绕行运力，可有效分流海湾地区的原油出口，对冲霍尔木兹海峡航道受阻带来的供应缺口。需求方面，欧美制造业PMI持续走弱，成品油需求增长乏力。7月国内炼厂集中检修导致原油采购需求走弱，沿海商业库存缓慢累积，会进一步限制油价的上行空间。能化：价格弹性分化 ?天然气重回上行通道受霍尔木兹海峡通航“接近停滞”影响，原油、甲醇、天然气等能化品种价格走势出现分化。其中，与原油相比，短期甲醇的价格弹性更大，天然气受供应收紧驱动重回上行通道，整体呈现“短期走强、中期基本面仍承压”格局。甲醇方面，陈栋表示，伊朗是全球核心甲醇出口国，也是我国甲醇进口主要来源地。我国甲醇进口中东货源占比近七成，伊朗廉价天然气在国内沿海低价货源中长期占据主导地位。本轮霍尔木兹海峡航道受阻，导致伊朗甲醇装船全面停滞，此前市场预期的7月中下旬进口甲醇集中到港逻辑被证伪。叠加国内港口甲醇库存持续处于低位、MTO装置开工率稳步回升，刚需采购持续消耗现货库存，多重利多因素使甲醇短期上涨动力充足。 “中长期看，甲醇价格上涨空间有限，利空因素将逐步显现。”陈栋认为，供应方面，西北地区煤制甲醇产能庞大，装置利润修复后开工率维持高位，可有效对冲进口货源流失的缺口；需求方面，甲醛、醋酸等传统下游产品处于消费淡季，终端企业仅按需小单采购，无大规模补库需求支撑。“后续若美伊冲突持续缓和，霍尔木兹海峡航道恢复通行，滞留港口的中东甲醇将集中到港，港口库存快速累积后，甲醇价格涨幅或快速回落。”陈栋说。天然气市场受地缘冲突的影响更为直接。本轮美伊冲突彻底打断了霍尔木兹海峡LNG供应的恢复进程。6月美伊签订临时备忘录后，霍尔木兹海峡航道逐步修复，卡塔尔曾预计通航恢复1个月后LNG产能恢复至50%，2个月后恢复至80%，10月基本完成产能修复。但7月7日伊朗袭击霍尔木兹海峡附近LNG商船后，美伊军事摩擦持续，航道恢复进程彻底中断。目前卡塔尔能源公司已发布通知，无法履行7月14日至8月3日的LNG货物交付义务，且2026年度后续交付计划同步受阻，全球LNG供应链出现阶段性紊乱。金联创分析师王亚飞表示，短期美伊军事摩擦或常态化，船舶绕行好望角导致海运航程增加10到14天，区域LNG供应持续收紧，卡塔尔多套液化装置被迫降负荷运行。同时全球即将进入三、四季度天然气消费旺季，发电、取暖用气需求攀升，欧洲储气库库存偏低、补库压力较大，巴基斯坦、印度等地现货采购需求激增，进一步支撑气价。“后市若美伊局部摩擦持续，全球气价将长期在高位震荡；若冲突升级导致霍尔木兹海峡阶段性封锁，气价或开启新一轮上涨行情。” 陈栋表示，本轮能化板块价格上行为地缘冲突驱动的阶段性行情，无长期单边上涨基础，建议投资者轻仓操作，重点跟踪霍尔木兹海峡航运数据、美伊谈判动向，中期需警惕中东地缘局势缓和后的估值回调风险。贵金属：短期或维持区间震荡格局此前，美国6月非农就业数据大幅低于预期叠加前两个月数据大幅下修，一度推动金价上行。然而，上周美伊冲突再度升级，市场情绪持续受挫，贵金属价格波动加剧。上周金价整体震荡下行，白银价格于上周五小幅反弹。本周一金银价格再度大跌。弘业期货宏观研究员张天骜认为，虽然上周市场消息反复，但总体而言，美伊冲突的激烈程度有限，市场普遍预计本轮冲突规模不大。不过，上周末美伊双方互相发动袭击后，市场恐慌情绪再度上升，美伊第二轮谈判可能难以推进。张天骜表示，从基本面情况看，目前贵金属市场运行的核心逻辑仍然是美伊冲突带动油价上涨，导致全球通胀预期回升，美联储货币政策收紧，进而带动美元指数走强，黄金价格走弱。近期公布的美联储会议纪要显示，部分官员认为应当加息，但市场普遍认为未来美联储的态度会更加谨慎，7月底的议息会议大概率保持利率不变。 “当前宏观环境仍偏紧张，大宗商品价格受地缘政治因素的扰动明显。美联储的政策路径尚不明朗，黄金基本面承压。中长期看，在美联储明确释放降息信号之前，黄金价格震荡偏弱的格局难以发生改变。”张天骜说。他进一步表示，当前金银价格的波动幅度虽然有所收窄，但仍不建议投资者进行激进操作，应以风险防控为主。后市需重点关注美国CPI数据对通胀预期及加息路径的指引。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，本轮美伊冲突的核心是霍尔木兹海峡的控制权与能源市场的话语权争夺，冲突升级引发国际油价反弹，加剧全球通胀管控难度，倒逼各国央行维持“鹰派”货币政策，形成“油价上涨、通胀走高、货币政策收紧、贵金属承压”的传导路径。叶倩宁认为，此前，美国非农就业数据走弱、AI资本开支放缓带来的通胀降温预期，曾推动黄金市场止跌反弹。但此轮地缘冲突叠加厄尔尼诺现象对大宗商品的供应扰动加大，通胀风险难以消除，金价反弹后多头止盈离场，市场价格再度回落。同时，美国经济K型分化放大了宏观环境的波动，加息预期不断扰动市场情绪，贵金属价格震荡幅度加大。叶倩宁表示，从供需与资金面情况看，尽管我国央行持续增持黄金储备，但增量有限，难以对价格形成显著提振；黄金ETF等主流投资需求持续降温，进一步压制金价的反弹空间。当前贵金属价格底部逐步确认，暂无趋势性驱动，短期金价将维持区间震荡格局。来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:35

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