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逆周期政策发力 -中国宏观经济周报

市场机构活力，促进行业高质量发展；支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度；加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。关于T+0交易，证监会认为现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易。关于印花税下调，证监会也已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税税率对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。预计和财政部事后联合出台。上期所集运期货8月18日平稳上市。8月18日集运指数（欧线）期货正式开盘上市，上市首日多个合约封涨停板，除主力合约EC2404外，剩余4个合约均在开盘半个小时内上涨20%，达到首日涨停板。主力合约EC2404上涨17.47%（136.3点），收于916.3点，成交量为34.39万，资金参与热情较高。主力之外的合约成交量偏低，市场活跃度有待进一步提升。短期在旺季效应的影响下，预计价格以震荡偏强为主，但中期上方空间有限。目前市场基本符合我们的观点，首日集运各个合约全部收涨，后续继续关注基差的回归情况。目前集运市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，对目前欧线运价形成支撑，使得运价有筑底反弹态势。 02 国内高频数据观察生产方面，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比一季度加快0.8个百分点。从三大门38类看，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.4%，股份制企业增长4.4%。汽车销售方面，据乘用车市场信息联席会（乘联会）初步统计，根据乘联会统计的数据，8月1日-13日，国内新能源车市场零售20.8万辆，同比增长38%，环比增长1%。全国乘用车厂商新能源批发20.7万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期增长1%；今年以来累计批发448.8万辆，同比增长40%。物价方面，随着猪肉价格对CPI拖累减弱和企稳回升、旅游业回暖刺激消费意愿升温以及成品油价格持续上涨，央行认为“8 月开始 CPI 有望逐步回升，全年呈 U 型走势；PPI 同比已于 7 月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。央行认为“是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，并且明确“当前我国没有出现通缩”、“与历史上的典型通缩存在明显差异”的基本判断。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价周环比下降1.27%，铁矿石期货结算价周环比上升2.03%、阴极铜价格周环比下降0.89%；水泥价格指数与上周持平，螺纹钢价格周环比回落0.76%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降2.67%；房地产销售周环比下降4.23%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放7580亿，但央行降准下DR007恢复至1.6%以上，去年在7月社融数据远不及预期的背景下，8月降息落地。今年，面对同样收缩的经济和金融数据，也亟需通过加快降息等举措来降低私人部门资产负债表衰退、风险偏好不断下降的风险，全力强化逆周期调节、支持实体经济稳固回升。汇率方面，7月政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行货政报告再提“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述，表明央行高度关注近期人民币汇率单边贬值的潜在风险，释放出稳汇率政策信号，强化预期管理。后续，外汇调控政策或将加码，以引导汇率重回长期均衡水平，人民币汇率贬值空间较小，有望企稳。 03 下周政策展望货币端：在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。结合8月新一轮政策利率的调整，后续货币政策仍将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求，稳固支持实体经济恢复发展。财政端：在7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”之后，一揽子化债方案的落实受到广泛关注。在“压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控”的方向下，此次更加聚焦于债务风险化解方案的落地方向，首提“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，与央行、外汇局下半年工作会议中的表态相一致，强调货币金融政策及金融工具在地方债务风险化解过程中的重要作用，金融层面对化债的支持力度将加码。当前，参考各省份预算执行报告中的债务风险化解方案，债务展期重组、特色再融资券置换等或成为主要化债工具。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。政府债发行和使用进一步提速，以扩投资、促消费，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；房地产政策加快调整优化，一线城市的购房政策边际放松、结构性优化，以及保障房建设和城中村改造有望加速落地生效。外需端：目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观，近期国务院出台了《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，从提高利用外资质量、保障外商投资企业国民待遇等6个方面，提出了新一批针对性强、含金量高的稳外资政策措施，以更有效提振外商投资信心，把更多高质量外资吸引进来。表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区加息引发衰退升级； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策落地不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格

申银万国期货2023-08-20

风向又变了！美国经济前景愈发乐观强劲消费者支出助推增长料美联储2024第二季开始降息

FX168财经报社(香港)讯尽管此前许多预测直指美国经济将陷入温和衰退，但随着美国消费者支出仍然展现韧性，经济学家开始预计明年美国经济势头将更加强劲，失业率增幅较小，进一步支持了美联储将在更长时间内维持较高利率的预期。据彭博社最新的经济学家月度调查，美国第三季国内生产总值（GDP）预计将按年率增长 1.8%，几乎是 7 月份预测的 0.5% 的四倍。他们还认为今年第四季经济将有所扩张。（来源：彭博社）经济学家开始乐观认为，随着通胀降温，美国可避免经济衰退，同时不会对劳动力市场造成太大损害。尽管未来几个月美国人将不得不应对学生贷款支付的恢复，以及高借贷成本，但强劲的就业市场预计将继续推动支出。德意志银行高级美国经济学家 Brett Ryan 表示：“未来几个月，美国消费者将面临一些阻力。” “然而，上半年不可否认的韧性和第三季的强劲开局，提高了经济避免陷入衰退的可能性，至少在短期内如此。” 经济学家预计，美国经济今年平均增长 2%，2024 年平均增长 0.9%，均高于上个月的预期。他们还预计，今年全球经济扩张将超过最初预期，与国际货币基金组织（IMF）和世界银行更为乐观的预测相呼应。另一方面，参与调查的经济学家目前认为，由于经济走强将使通胀高于目标的风险，美联储预计会在更长时间内维持较高利率。虽然经济学家预计美联储不会进一步加息，但他们依然维持预测，即美联储要到明年第二季才会降息，这比 7 月份的预期晚了三个月。尽管如此，经济学家确实上调了对 2025 年底债券收益率的预期。目前预计本季度末两年期国债收益率为 4.82%，而上个月的预测为 4.65%。（来源：彭博社）此外，最近的通缩趋势预计将继续。剔除食品和能源的情况下，预计个人消费支出价格（PCE）指数在今年年底之前的降温速度，将比他们在7月份的预测中更快。对于总体 PCE 指数的估计几乎没有太大变化。不过他们还是看到另一个关键的通胀指标，即消费者价格（CPI）指数的上涨幅度，超出了之前的预期。与此同时，到明年年底失业率预期明显下降，招聘人数或增加，也支持经济实现“软着陆”。

marsh2023-08-18

《大空头》原型这次太冒险了！押注“能源” “航运股”引爆市场热议看看分析师如何解读

FX168财经报社(香港)讯上个季度，“大空头”原型迈克尔·伯里（Michael Burry）不仅做空标普 500 指数和纳斯达克 100 指数，还大量买入能源和航运股。一位分析师对此表示，这样的操作对于因“大空头”而闻名的投资者来说，意义非比寻常。美国证券交易委员会本周提交的一份文件显示，伯里旗下的 Scion Asset Management 购买了 Vital Energy、Precision Drilling、Costamare、Safe Bulkers 以及其他六家石油天然气和航运行业公司的股票。在33个持仓中，这10个头寸价值合计2900万美元，在6月底的时候占据了Scion整个投资组合价值的四分之一以上，不包括期权。瑞银欧洲股票策略和全球衍生品策略主管 Gerry Fowler 告诉 Insider，这位基金经理的购买很可能是反向押注和非对称赌注。他表示，能源和航运行业中有"相当便宜的公司以相当低迷的收益率交易"，伯里可能在"寻找可以赚取五倍于亏损的东西"。几个月前，能源公司的状况糟糕透顶，油价持续下跌。Gerry Fowler 认为，伯里可能预见到了 6 月份将出现了一些重要的有利因素，包括欧佩克减产、全球经济出奇地有韧性，以及美国战略石油储备的石油销售结束。至于航运股，伯里之所以大举投资，极可能是因为它们的价格极其便宜。随着购买商品的热潮减退，这个行业的利润开始压缩。 Gerry Fowler 表示，被拖垮的股票可以迅速上涨，因为"任何一丝向上的势头"都可能促使分析师修正他们的盈利预测，市场会重新定价以反映改善的增长前景。伯里购入能源和航运股票可能表明，他对国际贸易和全球复苏持乐观态度。然而，Gerry Fowler 对于将这种观点归因于伯里持保留态度，因为全球各地存在着大量的经济困境，而且在 6 月 30 日，Scion 持有名义价值16亿美元的指数对冲头寸。他说："即使对于一个大型基金来说，那也是一个巨大的头寸。" 他还补充说，这在 Scion 的 1.11 亿美元的投资组合中是一个特别大的赌注。即使伯里只支付了 1.6 亿美元的微小部分来购买这些对冲头寸，"他使用的敞口显示出了相当大的杠杆效应"。伯里在能源和航运股票上的赌注可能无法揭示他对股市或经济的当前展望，但它们却表明了他的典型投资风格。具体而言，他进行反向押注和非对称赌注，就像他曾经反对房地产泡沫一样，这一举动使他成为家喻户晓的名字。

marsh2023-08-18

USDA：截至8月10日当周美国豆油出口销售报告

拿大 0.2 0.3 黎巴嫩 * 中国香港 * * 韩国 * 合计 0.7 0.0 0.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-08-17

USDA：截至8月10日当周美国豆粕出口销售报告

2.0 3.4 巴林 * 0.5 中国香港 * 0.1 牙买加 -0.1 3.9 比利时 -0.5 日本 -0.6 0.7 斯里兰卡 -2.6 8.5 1.6 印度尼西亚 -10.0 10.0 2.8 未知地区 -26.0 -20.0 巴拿马 12.5 委瑞内拉 12.0 尼加拉瓜 10.0 顺风向风群岛 1.0 荷兰 0.1 合计 126.4 220.5 192.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-08-17

USDA：截至8月10日当周美国小麦出口销售报告

31.1 秘鲁 0.9 16.5 中国香港 0.2 中国大陆 * 日本 -17.6 委瑞内拉 5.0 加拿大 0.4 合计 359.5 0.0 229.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-08-17

USDA：截至8月10日当周美国大豆出口销售报告

0.7 多米尼加 0.4 5.9 中国香港 0.3 中国台湾 -0.7 20.3 6.7 菲律宾 -0.8 0.8 0.3 泰国 -1.0 4.5 1.4 越南 -9.1 12.1 4.9 马来西亚 -11.6 14.0 0.9 哥斯达黎加 -14.0 14.0 日本 -15.2 15.8 4.6 墨西哥 -78.4 78.1 34.6 未知地区 -144.9 258.0 突尼斯 30.0 委瑞内拉 6.0 孟加拉国 0.4 合计 93.6 1407.5 434.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-08-17

美国房市逆势翻盘？高盛：利率上升不阻购房热情这10个城市房价增长最快

FX168财经报社(香港)讯高盛策略师原本预计，随着利率急速上升使债务变得更加昂贵，房价将下跌 2.2%。然而事实证明，房地产市场具有弹性，且供应仍紧张。高盛因而调整预期，即 2023 年全年房价不仅不会下跌，今年剩余时间房价还将稳定增长 1.8%， Roger Ashworth 及其团队在 8 月 15 日的报告中写道，市场上的新挂牌房屋数量处于历史低点，而新建筑的发展速度也不足以满足需求。此外，坚定的购房者并没有被更高的利率吓倒，从而保持了房价的稳定。高盛预测，今年剩余时间房价将稳定增长 1.8%，这与 Case-Shiller 全国房价同比预测一致，该预测是对381个城市地区房价指数加权平均得出的。高盛还预计，今年抵押贷款利率也不会大幅下降，并预测 30 年期固定利率将在 2023 年最后一个季度达到 6.6%，然后在 2024 年降至 5.9%。上周三（8月16日），全国平均利率为 7.08%。与此同时，新抵押贷款的平均债务收入比自疫情前年份大幅增加，现为 38%。根据高盛的房屋可负担性指数，住房可负担性已回到 2007 年历史最低水平。（来源：高盛）为缓解这种情况，购房者能采取的一种方法是争相购买价格较低的选择。这意味着更小、更具可负担性的住房需求将会增加，从而导致房地产市场的这一部分出现较高的价格增长。以下是由 S&P CoreLogic Case-Shiller 指数涵盖的 20 个主要城市的列表，附带了它们的年度房价升值或贬值情况。（来源：高盛）

marsh2023-08-17

美联储最新会议纪要“鹰声”不断！“全球资产定价之锚”暴涨逼近4.3% 创15年新高！

FX168财经报社(香港)讯 8月17日（周四）美联储公布会议纪要，重申利率将继续维持在高水平，并推动全球政府债券收益率正在攀升至金融危机以来的最高水平。美国 10 年期国债收益率在周四（8月17日）攀升至4.31%，仅略低于去年10月的峰值，这是自 2007 年以来的最高水平；30年期国债收益率收于去年 10 月以来新高，两年期美债收益率也飙升至 5.00%。英国国债等值的收益率也跃升至 15 年来的最高水平，德国国债收益率也接近 2011 年以来的最高水平。美国国债一直是全球债券抛售的主要推动因素，因为美国经济的韧性超越了市场预期，以致于市场认为即使美联储加息超过 5 个百分点，也难致经济衰退。最新会议纪要显示，美联储官员们仍然担忧通胀无法回落至目标水平，因此需要进一步加息。道明证券驻新加坡的宏观策略师 Prashant Newnaha 表示，“最近的数据更加坚挺，引发了人们对央行仍有更多工作要做的预期。” “当前的抛售主要是由长期资产主导的，突显了对供应和流动性的担忧。” （来源：彭博社）此次抛售潮也包括日本，由于其超宽松的货币政策，日本的利率是发达国家中最低的，因此在周四（8月17日）出售 20 年期国债时，投资者也显得兴趣缺缺。彭博全球主权债务综合回报率指数的收益率在周三（8月16日）上升至 3.3%，达到了 2008 年 8 月以来的最高水平。今年全球范围内的主权债券给投资者带来了 1.2% 的亏损，使这一资产类别成为彭博主要债务指数中表现最差的部分。与年初的情况相比，情况已发生了逆转。年初，市场对加息即将结束的乐观情绪推动了全球债券的上涨，彭博全球综合指数在一月份上涨了逾 3%，创下有记录以来的最佳开年表现。然而，该指数在周三（8月16日）下跌，全年下跌了0.1%。投资者继续涌入美国高收益率市场。根据美国银行上周援引 EPFR Global 的数据称，今年投资者向美国国债投资基金注入了 1,270 亿美元，创下历史新高。根据商品期货交易委员会的数据，截至 8 月 8 日当周，资产管理公司将国债期货多头头寸增加至创纪录水平。摩根大通的客户调查显示，截至 8 月 14 日当周的多头头寸与 2019 年创下的峰值相符，为金融危机以来的最高水平。汇丰控股公司固定收益研究全球主管 Steven Major 表示，鉴于美国在许多经济体表现疲软之际推高全球债券收益率，全球债券看起来尤其有吸引力。他在周三（8月16日）的一份报告中写道：“债券的大部分看跌理由是周期性的，而且局限于美国本土的。” “因此，它忽略了全球背景以及长期结构性驱动因素。一些新兴市场央行已经开始宽松的事实告诉我们，通胀正在快速下降，或者它们面临周期性和结构性阻力。” 西方资产管理公司（Western Asset Management）本周表示，由于各国央行加息周期已接近尾声，全球债券有望在 6 至 12 个月内跑赢大盘。然而，由于预计美国政府将在下一季度发行更多债券以抑制不断扩大的联邦赤字，美国国债将持续承压。今年 8 月，美国 10 年期国债收益率上涨了 30 个基点，创下自 2 月以来的最大单月涨幅。太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的基金经理 Michael Cudzil 表示，财政部可能会在 11 月和 2 月提高债券发行规模。除非通胀回落，否则这可能再次给收益率带来压力。

IreneLim2023-08-17

2张图看清美国经济正“稳步向前进”！美联储官员、经济学家驱散“衰退”疑虑

FX168财经报社(香港)讯一年前，当美联储采取激进提高利率的方式抑制通胀，美国大部分人都相信，经济正在或即将陷入衰退，且认为住房投资似乎正在萎缩，其他行业、消费者支出和就业市场也会随之暴跌。然而时间快进到今年为止，7 月份 3.5% 的失业率实际上低于许多分析师预期，消费者支出没有放缓迹象，许多专家随即对其经济预测进行了修正。路透社过去一年对经济学家的调查显示，一年后经济衰退的风险从 2022 年 4 月（即美联储当前紧缩周期首次加息后的一个月）的 25% 上升至 10 月的 65%，然而近期已降至 55%。（来源：路透社）去年第三季，美国经济增长迅速反弹至年增长率 3.2%，此后一直保持在 2% 或以上，并高于美联储认为的 1.8%。亚特兰大联储 GDP“即时预测”显示，当前 7 月至 9 月期间的产出增长率为惊人的 5.8%，表明消费势头持续强劲，以及工业生产和家庭支出呈现令人惊讶的反弹。美国实际GDP数据（来源：路透社）美国银行首席美国经济学家迈克尔·加彭 (Michael Gapen) 曾在 2022 年 7 月的分析中表示，“多种力量同时导致经济势头放缓，速度比我们之前预期的要快。” “我们现在预测今年美国经济将出现温和衰退……除了之前的财政支持减弱之外……通胀冲击对家庭实际消费能力的侵蚀比我们之前预测的更严重，金融状况明显收紧，因为美联储改变了基调，更快地提高政策利率。” 直到本月早些时候，加彭在其报告中写道，“即将到来的数据让我们重新评估了之前对即将到来的经济衰退的看法”，而经济衰退已经被推迟到了 2024 年。 “我们修改了我们的前景，支持‘软着陆’，即 2024 年增长低于趋势水平，但始终保持乐观。实际上美联储官员也不例外，持续修正他们的经济预测。他们按照自己的模型稳步下调美国的前景，从去年秋天对“下行风险”的担忧增加，到去年 12 月将经济衰退视为“合理”的结果，并在美联储 2023 年 3 月会议上预测经济衰退将于今年开始。美联储 3 月 21日至 22 日的会议记录显示：由于总部位于加利福尼亚州的硅谷银行的倒闭，预计将对银行信贷造成额外的限制，“工作人员的预测......包括从今年晚些时候开始出现温和的衰退，并在随后的两年内复苏。#银行业危机# 到了 5 月和 6 月，美联储官员预测“继续假设”美国经济将在年底陷入衰退。直到最新发布的 7 月 25 日至 26 日会议纪要，更加悲观的经济前景论调已经消息。会议纪要称，“官员们不再判断经济将在年底前进入温和衰退”，尽管他们仍然认为经济增长率将在 2024 年和 2025 年放缓至低于长期潜力的水平。随着通胀下降，风险“倾向于下行”。然而也存在一个风险是，如果通胀在经济紧缩的同时再度抬头，美联储的政策也许有必要变得更加严格，尽管这种可能性正在下降。

芷莹2023-08-17

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