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【农产品早评】苹果：中小果价格小幅上涨

费受到高价抑制，印度斋月备货需求一般，马来西亚2月份棕榈油油出口环比下降8.5%-11%，对欧盟的出口下降超过了对印度以及中国出口增长的影响；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：短期供应扰动及库存偏低形成一定支撑，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：夜盘豆油05上涨0.45%，收盘8020元/吨，日盘豆油05合约上涨0.93%，收盘7790元/吨，福建700（22），广东550（-8），江苏520（-8），山东500（2），天津390（-48）。供给端：美国对加拿大和墨西哥的关税可能会降低，缓解市场对不断升级的贸易紧张局势的担忧；巴西2024/25年度大豆产量预测下调至1.683亿吨，较上月预测下调1.5%；巴西大豆收割率为48.4%，上周为36.4%，去年同期为47.3%。需求端：2025 年 1 月美国豆油消费降至 80 万吨， 4 年低点(同比下降 18%)；国内市场基差小幅下调，近月成交情况较差，但远月成交放量。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.61%，8909元/吨，日盘菜油05合约上涨1.28%，收盘8748元/吨，广东32（6），广西-8（6），江苏22（6），福建22（6），。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油提货一般。观点：国内菜油小幅累库，库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕主力合约收盘至2902元/吨，+0.66%。现货基差，广东587（-12），江苏597（-32），山东657（-42），天津757（-42）。宏观层面：关税政策带来全球经济可能出现衰退预期有所缓和，昨日整体商品反弹为主。供给端：今年的巴西大豆大丰收应较2023/24年度产量高出11%左右，豆粕目前存在现货强，预期弱，远期宽松预期回归的情况。目前大豆压榨3月开机率低，当前现货供应偏紧，但昨日基差走弱。关税预期落地后，美豆减量可能由巴西大豆回补，远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。观点：短期豆粕可能偏弱运行，关税政策落地前的预期已计价在盘面，关税政策公布后全球经济衰退预期交易开始，供需预期转向，大豆丰产预期交易逻辑回归后承压走弱。菜粕：夜盘菜籽粕主力合约收盘至2463元/吨，跌幅0.36%。现货基差，华东-34（3），福建66（-7），广东-14（-7），广西-34（-17）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：菜粕目前运行逻辑与豆粕有所偏离，短期震荡偏弱为主。前期受关税落地影响，菜粕跟随豆粕回调。昨日豆粕反弹，菜粕目前主要跟随加拿大菜籽回落而回落。苹果苹果：截至2025年3月5日，全国主产区苹果库存量为549.23万吨，环比上周减少21.81万吨，走货较上周环比减速；山东产区行情平稳，一二级货源成交价格维持稳定，中小果报价略有上浮，看货客商数量略有增加，客商采购仍旧比较谨慎，少量客商货成交；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农要价较高，成交量一般，中小果需求良好，货主带有惜售情绪，成交价格上浮；市场到货较为稳定，看货客户不多，市场拿货整体一般，低价货源走货为主，高价成交有限，二三级批发商维持按需拿货；目前市场苹果销售速度平缓，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10938 吨，较上周减少 52 吨，环比减少 0.47%，同比增加 28.11%，本周样本点库存小幅下降，市场购销氛围整体一般，下游拿货积极性较低；河北市场停车区到货较多，但市场交投较为清淡；产区枣树仍处于休眠阶段，随着传统淡季的到来，终端消费走弱，现货市场难有大幅波动；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6500元/吨（-50），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（-50）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货延续平稳偏弱格局，市场交投清淡；本周纸浆主流港口样本库存量为225.0万吨，环比下降2.2%；下游开工：白卡纸环比-0.9%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-0.4%，生活纸环比-0.4%；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，本周国内累库放缓，关税问题持续发酵，宏观需求预期转弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-07 09:06

20号胶面临较大下行压力

按照北纬线自北向南的顺序，越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚会陆续进入季节性低产期，胶水的产出出现阶段性回落。直到4—5月迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水的产出量才会止跌回升。步入3月以后，虽然东南亚产胶国仍有一个多月时间处于低产季，胶水产出偏少，制作标准胶的原料供应也随之减少，然而20号胶期货市场早已消化掉供应下降的利多预期，转而开启新一轮开割导致供应量回升的交易逻辑。根据过去10年天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的产量数据，每年3月，东南亚产胶国产出量回落至年内低位以后，会在4月呈现企稳回升的态势。据统计，2015—2024年，ANRPC成员国3月天然橡胶产量均值为72.14万吨，4月产量均值回升至74.49万吨，环比回升2.35万吨，增幅达3.26%；5月天然橡胶产量继续走高至83.91万吨，较3月增加11.77万吨，增幅达16.32%。从产胶量不难发现，随着季节性产胶旺季到来以后，供应压力将呈现逐月回升的态势。这种季节性规律形成的潜在利空风险会提前在20号胶期货盘面中体现，从而对期价造成负面冲击。 3 国内车市需求未迎来高峰众所周知，20号胶主要应用于乘用车半钢轮胎生产，而轮胎需求的强弱又取决于终端车市的景气度。由于2025年1月恰逢春节长假，假期因素使得供应商、生产、营销、渠道都会放假，进而在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。据中汽协发布的数据显示，1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；而同比增速则好坏参半，其中汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。由于终端消费受假期因素而放缓，使得汽车零售商库存压力增加。据中国汽车流通协会发布的数据，1月，中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。根据季节性规律来看，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季到来以后，车市产销量才会启动，逐步展开修复回升行情，因此3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。图为2016—2025年国内新车产量走势 4 国内轮胎行业运行形势向好步入2025年以来，受益于海外轮胎订单转向中国市场，出口景气度持续乐观，从而提振国内轮胎企业迎来产销两旺的态势。与此同时，随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。数据显示，2024年12月我国橡胶轮胎外胎产量为10556万条，同比增加9.5%；2024年橡胶轮胎外胎产量同比增加9.2%至11.87亿条。从市场分布来看，中国轮胎的增量主要来自行车胎市场，如摩托车胎、自行车胎、电动车胎和特种轮胎等。尽管主流轮胎市场如乘用车胎和商用车胎的需求增长有限，但整体行业运行形势向好。此外，中国轮胎出口量也在持续增长。2024年12月，我国新的充气橡胶轮胎出口量达77万吨，同比增长8.2%；出口金额达139.54亿元，同比增长11%。按条数计算，2024年12月我国新的充气橡胶轮胎出口量为6059万条，同比增长7.1%。2024年，中国轮胎出口量大幅增长，创下新纪录。随着中国轮胎产业的快速增长，其已成为全球汽车后市场中不可忽视的一股力量。然而，中国轮胎凭借价格优势所带来的竞争力正在逐渐减弱，并且在全球范围内遭到“围剿”。除了墨西哥之外，美国、欧洲、土耳其针对中国轮胎的“双反（反倾销、反补贴）”政策不断加强。据统计，截至2月28日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.6%，周度小幅回升1.90个百分点，同比小幅回落1.50个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.50%，周度小幅回升2.10个百分点，同比小幅反弹4.40个百分点。在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料节奏放缓，国内橡胶社库压力增加。据统计，截至2月21日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.23万吨，环比小幅增加3.38万吨，增幅达10.29%。天然橡胶青岛保税区库存为7.19万吨，环比小幅增加0.85万吨，增幅达13.41%。二者库存合计达43.42万吨，环比小幅增加4.23万吨，增幅达10.79%。与国内青岛保税区橡胶港口库存累积形成反差，上海国际能源交易中心20号胶期货库存则小幅走低。截至3月4日当周，20号胶期货库存达49291吨，环比小幅减少7358万吨，降幅达12.99%。 5 20号胶期货交易逻辑转变虽然3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也依旧处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是，20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将开始新一轮割胶。在割胶前产区不出现干旱或者白粉病，并且没有国内外收储橡胶这类意外利多因素干扰的情况下，供应预期回升很可能成为3月20号胶期货价格运行的主导逻辑。据统计，在过去5年里，每年3月胶价出现下行的概率超过80%，并且下跌幅度较为明显，平均跌幅达到6.13%。其中，在2020年3月，受新冠疫情因素的影响，20号胶的跌幅进一步扩大至13.67%。在2024年，由于产胶国出现减产现象，使得20号胶期价并未出现下跌行情，只是维持震荡企稳的走势，略微上涨了0.68%。基于此，笔者认为，在东南亚产胶国不存在减产和旱情因素干扰的情况下，20号胶期价在今年3月面临较大的下跌风险。综上所述，尽管3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也仍然处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将迎来新一轮开割，未来供应预期的回升或使胶价承压。再加上青岛保税区橡胶库存不断累积，这一现象凸显出下游车市需求增速放缓的态势，在供需预期均转弱的情况下，预计20号胶期货2504合约面临较大的下行风险。图为2020—2024年20号胶期货主力合约3月涨跌幅统计（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-07 07:45

USDA：截至2月27日当周美国棉花出口销售报告

本 0.2 0.6 萨尔瓦多 5.5 马来西亚 4.9 中国台湾 3.2 葡萄牙 2.3 哥斯达黎加 2.2 哥伦比亚 0.5 意大利 0.4 合计 241.5 105.6 334.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-06 21:32

USDA：截至2月27日当周美国大豆出口销售报告

13.5 委瑞内拉 12.5 5.0 马来西亚 9.5 11.1 日本 7.5 10.5 21.6 印度尼西亚 6.3 14.0 哥斯达黎加 5.7 越南 5.2 9.3 泰国 3.2 3.4 5.5 尼加拉瓜 0.2 韩国 0.2 0.1 加拿大 * 0.2 菲律宾 -0.7 0.8 0.7 巴拿马 -5.5 巴基斯坦 -7.0 利比亚 -27.5 西班牙 -35.0 未知地区 -216.9 巴巴多斯 4.2 柬埔寨 2.8 合计 352.9 54.9 792.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-06 21:32

USDA：截至2月27日当周美国玉米出口销售报告

5 34.8 未知地区 -248.1 马来西亚 1.2 中国香港 0.5 合计 909.1 52.0 1266.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-06 21:32

两会利好，股期分化-2025年3月5日申银万国期货每日收盘评论

压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2098.9点，下跌4.73%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，计价4月提涨后运价小幅回升，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右以及船司在接下来的运力调控。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-06 09:08

【农产品早评】宏观预期转向，双粕大幅回调

费受到高价抑制，印度斋月备货需求一般，马来西亚2月份棕榈油油出口环比下降8.5%-11%，对欧盟的出口下降超过了对印度以及中国出口增长的影响；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：关税政策发酵，宏观衰退预期，棕榈油需求预期走弱，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：夜盘豆油05上涨0.45%，收盘8020元/吨，日盘豆油05合约下跌1.09%，收盘7814元/吨，福建698（-2），广东558（-22），江苏528（-22），山东518（-32），天津348（-52）。供给端：暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质；巴西2024/25年度大豆产量预测下调至1.683亿吨，较上月预测下调1.5%；巴西大豆收割率为48.4%，上周为36.4%，去年同期为47.3%。需求端：国内市场基差小幅下调，近期4-9月成交放量。大豆供应短期较紧张，现货行情底部仍有支撑。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.61%，8909元/吨，日盘菜油05合约下跌1.15%，收盘8644元/吨，广东26（1），广西-14（1），江苏16（1），福建16（1）。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧，加拿大菜籽价格大幅下跌；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油提货一般。观点：国内菜油小幅累库，库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘跌至2881元/吨，跌幅3.42%。现货基差，广东599（-7），江苏629（-17），山东699（13），天津799（23）。宏观层面：关税政策带来全球经济可能出现衰退预期，整体商品走弱。供给端：存在现实强，预期弱，远期宽松预期回归的情况。目前大豆压榨3月开机率低，当前现货供应偏紧。但关税预期落地后，美豆减量可能由巴西大豆回补，远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。观点：短期豆粕可能偏弱运行，关税政策落地前的预期已计价在盘面，关税政策公布后全球经济衰退预期交易开始，供需预期转向，大豆丰产预期交易逻辑回归后承压走弱。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘跌至2477元/吨，跌幅5.1%。现货基差，华东-56（40），福建74（0），广东4（0），广西-6（-10）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：总的来说，菜粕市场弱现实强预期明确，目前菜粕价格仍跟随豆粕波动为主。宏观情绪转向之下，短期豆粕带涨的利好预期消化，盘面回归基本面后出现快速回调的迹象，近期可能偏弱运行为主。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，一二级货源成交量比之前稍有增加，客商多采购中小果及低价货源，栖霞80#一二级片红果农货主流成交3.0-3.2元/斤；陕西冷库货源成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农要价较高，成交量一般，中小果需求较好，部分中小果成交价格略有上浮；当前处于销售淡季，市场客商采购偏谨慎，多数客商按需采购；目前市场苹果销售速度平缓，部分客商节后补货逐渐完成，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场成品价格暂稳，停车区到货二十余车货源供应充足，客商拿货积极性减弱，等外价格小幅松动0.10-0.20元/斤，停车区成交量在到货的2成附近；广东如意坊市场到货4车，以新疆到货为主价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商较少，部分到货质量较好性价比高，早市成交在2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6550元/吨（0），俄针5850元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货延续平稳偏弱格局，市场交投清淡；白卡纸市场需求增长不理想，价格上涨落实压力较大；生活用纸市场交投气氛略差于前期；文化用纸年后部分用户适量补库，目前排单情况尚可，工厂多延续挺价意向；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，关税问题持续发酵，宏观需求预期转弱，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-06 09:06

商品加税，农产走强-2025年3月4日申银万国期货每日收盘评论

压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕期价收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面财政部发布公告自2025年3月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘加速走弱，06合约收于2020点，下跌14.51%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-05 09:08

【农产品早评】棕榈油：需求预期走弱，盘面破位下跌

790（38）。供给端：3月4日，据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年2月马来西亚棕榈鲜果串单产增加5.93%，出油率增加0.24%，棕榈油产量增加7.31%；近期举行的国际棕榈油大会上，印尼棕榈油协会预计2025年印尼产量将增加200万吨。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油消费受到抑制，马来西亚2月份棕榈油油出口环比下降8.5%-11%，对欧盟的出口下降超过了对印度以及中国出口增长的影响；巴西、马来相继推迟B15、B20掺混计划，美国的生物燃料政策仍然举棋不定，印尼B40政策也有一定不确定性。观点：衰退预期原油大跌，棕榈油高价抑制，需求预期走弱，若印尼B40政策无法顺利实施，进入季节性增产阶段，斋月后棕榈油价格将会承压。豆油：夜盘豆油05下跌0.51%，收盘7860元/吨，日盘豆油05合约下跌1.05%，收盘7900元/吨。福建700（-34），广东580（-4），江苏550（56），山东550（76），天津400（-24）。供给端：2025年3月10日起，中国将对部分原产于美国的进口商品加征关税，大豆加征10%关税，2025年3月10日前已启运，并在2025年3月10日至4月12日间进口的货物不加征新关税；巴西大豆增产预期没有改变，国内买船进度稍慢；由于美国大豆种植亏损，市场预期大豆面积将减少，来自供给端的压力将边际改善。需求端：近期市场远月成交有所放量，交投氛围略好。目前3月份部分油厂有停机计划，短期预计现货行情底部仍有支撑。观点：大豆整体供应偏宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：夜盘菜油05下跌0.07%，8739元/吨，日盘菜油05合约下跌1.24%，收盘8745元/吨。广东25（-10），广西-15（-10），江苏15（-20），福建15（-10）。供给端：美国对加拿大税收政策引发市场担忧；远月菜籽买船较少，油厂挺价意愿较强；中国对进口自加拿大的菜籽反倾销调查何时及出台何种措施仍是进口菜油供给的最大变化。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，菜油基差较稳，成交清淡。观点：本周国内菜油小幅累库，国内菜油库存保持在较高水平，地缘政治风险对价格形成一定支撑，关注中国对加拿大菜籽反倾销政策的推进。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌1.74%，收盘2931元/吨。现货基差，广东606（-17），江苏646（-7），山东686（-23），天津776（-3）。供给端：现实紧张，3月开机率低，当前现货供应偏紧，但远期存在大豆到港量较大的预期，故而4、5月国内大豆将形成累库。政策面：利多，但有可能已计价在盘面。中国对美豆加征10%关税，中美贸易战问题或对中远期美豆到港量形成减量预期。观点：短期豆粕可能偏震荡运行，强现实弱预期的情况导致昨日豆粕夜盘迎来快速回调，后期需重点关注政策端变化以及巴西豆到港预期情况。菜粕：夜盘菜粕05下跌3.1%，收盘2529元/吨。现货基差，华东-56（+41），福建74（0），广东4（0），广西-6（-10）。供给端：国内方面，库存相对充沛，去年四季度菜籽菜粕进口量较高。国外方面，加拿大菜粕菜籽受关税及反倾销影响，导致远期菜籽供应存在不确定性。需求端：现货拉涨后下游备货积极性有所减弱，需求季节性回升预期仍存，但现实仍处于偏弱状态。观点：总的来说，菜粕市场弱现实强预期明确，短期豆粕带涨的利好预期消化后，盘面回归基本面后出现快速回调的迹象，近期可能偏弱运行为主。目前菜粕价格仍跟随豆粕波动为主，需重点关注后续豆粕走势以及政策端风险。苹果苹果：山东产区行情平稳，主流成交价格维持稳定，产地有部分一二级货源逐渐开始成交，之前多为意向报价，成交价格略低于意向报价，多数客商仍旧是以采购中小果及低价货源为为主；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库果农货较少，果农带有惜售情绪要价偏高，客商采购积极性一般，拿货谨慎，成交量不大；当前处于销售淡季，市场客商采购偏谨慎，多数客商按需采购；目前市场苹果销售速度平缓，部分客商节后补货逐渐完成，冷库出货速度逐渐放缓，销区表现一般，短期偏弱震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格暂稳运行，停车区到货二十余车供应充足，客商拿货积极性一般；广东如意坊市场到货4车，价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商零星，早市成交清淡；近期期现商进场采购，期现价差有所收敛，总体库存压力仍存，需求端进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6550元/吨（-50），俄针5850元/吨（-50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4750元/吨（-50）；针阔叶浆价差1800元/吨（0），现货价格弱势下行，市场交投延续清淡格局；白卡纸部分经销商计划跟随大厂价格上调纸价，但目前需求不理想；生活用纸市场华南区域纸企探涨，但实单成交表现较差；文化用纸年后部分用户适量补库，目前排单情况尚可，工厂多延续挺价意向；整体来看，海外报价维持上涨，成交一般，国内节后累库，上下游博弈加剧，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-05 09:05

涨跌不一，商品分化-2025年3月3日申银万国期货每日收盘评论

压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。消息层面印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划；市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口。但近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期震荡运行为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日连盘豆菜粕期价明显上涨，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面传出中方或将对美进行反制，加强了中美贸易担忧的情绪，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：04合约偏弱，06和08合约偏强，06合约收于2346点，上涨4.26%。3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2%，对应于02.24-03.02期间的离港结算价。后市来看，3月提涨实质性兑现程度基本接近于零，船司在3月中上旬报价基本降至和2月底持平，但目前来看还是起到了使运价企稳的作用，接下来就是看中下旬运价能否维稳以及4月提涨的力度。以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给或相对过剩，企稳甚至上涨的概率偏低，但盘面对于后续提涨信心和预期相对乐观，06和08合约仍在计价淡旺季转换后的运价提涨，更偏向于预期驱动。当下，以马士基的最新报价测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右，基本和最新SCFIS欧线持平，关注3月运价能否企稳在大柜2200美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步降价，或使得预期和现实同步转弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-04 09:08

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