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【农产品早评】宏观衰退预期，油脂破位下跌

0（128）。供给端：彭博调查显示，马来西亚3月产量预计增长10%至131万吨，为去年7月以来最大单月增幅，棕榈油库存环比增长3.3%至156万吨，同时也结束了连续六个月的下降趋势；马来西亚MPOA产量报告：2025 年 3 月1-31日马来产量增加17.66%，高于彭博预期；3月18日，印尼一种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；美国的石油和生物燃料联盟上周二与美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能会将生物柴油义务掺混量从25年的33.5亿加仑提高到55亿至57.5亿加仑，此前消息显示计划提高到47.5亿至55亿加仑，新的义务目标量抬升；棕榈油和豆油、菜油价差处于高位，食用需求受到明显抑制；国内下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油小幅累库1.2%。观点：全球衰退预期升温，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油Y2505合约收盘7650元/吨，下跌3.19%；基差：福建434（8），广东414（38），江苏324（48），山东274（28），天津144（-52）。供给端：4月4日，我国宣布一揽子政策，坚决反制美国加征的“对等关税”，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，中美贸易摩擦推升美豆进口成本；2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨；国内4月中上旬开机率仍偏低，本周豆油库存环比下降5.7%，同比下降10%。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；国内下游需求表现平淡，油厂出货情况表现一般，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，对美国豆油需求预期影响较大，短期偏空，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油夜盘主力报收于9249元/吨，跌265元/吨，跌幅2.79%；基差：广东41（5），广西21（25），江苏101（25），福建51（5）。供给端：4月4日，一项大宗商品研究报告显示，澳大利亚2024/25年度油菜籽产量料为580万吨，预估区间介于550-670万吨，最新的产量预估较之前的估值上调了7%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；美国延续加拿大油菜籽免税政策；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定；国内菜油提货一般，国内菜油库存75.7万吨，环比下降2.6%，同比上升103%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，短期偏空，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2885元/吨，环比+1.48%。现货基差，广东-66（-171），江苏34（-131），山东144（-51），天津244（-11）。宏观层面：国务院发布了关于4月2日美国政府对中国输美商品征收“对等关税”的反制，将于4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。其中市场对进口美国大豆关注度较大，叠加3月初已经对进口美国大豆加征10%的关税，实施后中国对进口美国大豆加征的关税税率达44%。供需分析：数据显示，近60万吨未装船的出口到中国的美豆，可能后续被取消订单。国内方面，国内豆粕现货市场库存较紧，部分工厂停机等到后续到港的大豆，关税反制导致后续到港量预期大减，整体利多豆粕基本面。观点：总的来说，我们认为前期到港量较大的预期已经计价盘面，受政策影响下豆粕后续供应量预期减少，豆粕短期偏强震荡为主。后续重点关注关税政策变化对供给的影响，需求端的蛋白饲料表现较为稳定。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2598元/吨，环比+1.17%。现货基差，华东-8（52），福建2（12），广东-78（22），广西-138（2）。宏观层面：加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解需求担忧。供需分析：国内菜粕方面，菜粕直接进口将大幅减少，对加拿大菜籽中远期的进口量预计也将持续偏低，但当前国内进口菜粕库存处于历史最高位。随着巴西大豆季节性到港及压榨高峰期到来，国内豆菜粕比价将继续回落。观点：我们认为菜粕主要跟随豆粕运行，自身基本面矛盾不突出，短期存在库存偏高，需求偏弱的现实，远期存在关税预期对加菜籽菜粕供应量不确定的预期。后续重点关注水产饲料需求复苏情况，以及菜豆粕价差变化。苹果苹果：山东产区主流价格维持稳定，部分质量较好的货源及低价货价格重心略有上移，部分客商从西北产区转往山东看货采购，客商数量增加比较明显，冷库报价偏硬，可议价空间较小，果农和冷库惜售情绪略有提高；陕西冷库货源主流成交价格上涨，咸阳等地区冷库销售基本完成，剩余少量货源客商包装发市场，陕北冷库货源清明节假期期间上涨，低价位货源已经很少；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；宏观氛围偏空，但目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品及等外为主，客商按需采购成交一般；广东如意坊市场到货8车价格暂稳，根据到货质量不同价格不一，客商挑选合适货源按需采购，早市成交1车；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下降，银星6450元/吨（0），俄针5520元/吨（-100）；阔叶浆现货稳定，金鱼4630元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，反映出供需双方对后市预期分歧加大；生活用纸市场弱势运行，场内看空情绪持续发酵，部分区域市场价格有阴跌现象，业者谨慎观望；文化用纸行业供应情况变化不大，行业盈利水平仍较低，用户谨慎观望后市为主；今日由于关税政策超预期，特朗普态度强硬，导致流动性风险加剧，全球需求预期随之下滑，商品市场下跌，盘面大幅下探，后续关注纸厂补库和全球宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:06

【棕榈油周报】宏观衰退预期升温，美国生柴政策反复

马棕跌幅超过3%。供给端：路透调查：马来西亚3月粗棕榈油产量预计为131万吨，较2月增长10.3%，出口量预计为102万吨，较2月份增长2%，终端库存预估为156万吨，较2月增长3%， 3月份的棕榈油库存可能六个月来首次上升，马来西亚数据偏利空；马来西亚Kim Loong近来宣布，计划在截至2026年1月31日的财政年度（FY26）将棕榈鲜果串产量提高5%至10%，理由是棕榈树的树龄较小，以及正在进行的补种工作；印尼一位种植园基金官员周二表示，印尼计划将棕榈油出口税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，从3%提高至7.5%，以资助生物柴油中棕榈油用量的强制增加。需求端：美国生柴政策反复不定，美国的石油和生物燃料联盟周二与美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能会将生物柴油义务掺混量从25年的33.5亿加仑提高到55亿至57.5亿加仑，此前消息显示计划提高到47.5亿至55亿加仑，新的义务目标量抬升； 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；棕榈油和豆油、菜油价差处于高位，食用需求受到明显抑制，4月阿根廷没有大减产的前提下，新季豆油上市预计对棕榈油需求产生冲击。策略建议：宏观全球衰退预期升温，原油大跌，美国生柴政策反复不定，但均处于预期阶段，离最终落地时间仍较久，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。风险提示：市场消费明显弱于预期，利空农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货04-07 09:06

USDA：截至3月27日当周美国棉花出口销售报告

* 1.7 哥斯达黎加 * 1.9 马来西亚 * 10.9 尼加拉瓜 -0.1 0.9 韩国 -0.4 4.5 中国香港 -1.8 印度 -2.0 2.6 13.8 墨西哥 -4.2 27.1 16.4 中国大陆 -21.3 12.1 哥伦比亚 0.3 合计 129.1 40.0 393.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-03 20:32

USDA：截至3月27日当周美国豆粕出口销售报告

拉斯 0.7 37.1 缅甸 0.6 马来西亚 0.5 1.5 印度尼西亚 0.1 2.2 中国香港 * 0.1 中国台湾 * 0.2 越南 * 2.4 牙买加 -0.3 13.1 哥斯达黎加 -6.0 哥伦比亚 -6.5 32.1 墨西哥 -6.9 37.4 巴拿马 -20.0 荷兰 -30.0 0.6 未知地区 -86.0 巴林 0.7 韩国 * 合计 93.6 0.0 521.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-03 20:32

USDA：截至3月27日当周美国大豆出口销售报告

65.0 墨西哥 64.6 79.6 马来西亚 10.4 11.3 泰国 10.0 4.1 委瑞内拉 6.2 8.2 越南 4.8 16.5 哥伦比亚 3.0 22.5 菲律宾 2.9 1.8 日本 0.4 2.8 5.5 加拿大 0.2 2.1 尼泊尔 * 4.4 柬埔寨 * 韩国 * 1.5 哥斯达黎加 -0.4 12.1 巴拿马 -6.0 未知地区 -179.5 新加坡 1.1 合计 410.2 3.3 841.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-03 20:32

USDA：截至3月27日当周美国玉米出口销售报告

2.5 哥斯达黎加 2.8 32.1 马来西亚 2.4 2.2 菲律宾 2.2 多米尼加 1.4 15.7 加拿大 0.1 3.6 牙买加 0.1 27.9 中国香港 * 0.3 摩洛哥 -1.5 53.5 洪都拉斯 -10.7 60.5 尼加拉瓜 -15.0 33.0 巴拿马 -19.7 越南 -23.5 44.5 英国 * 合计 1173.2 165.0 1805.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-03 20:32

二季度棕榈油易跌难涨

期货日报网04-03 10:00

【农产品早评】油脂：美国生物柴油政策预期再次发酵

8），广东456（-18）。供给端：马来西亚Kim Loong近来宣布，计划在截至2026年1月31日的财政年度（FY26）将棕榈鲜果串产量提高5%至10%，理由是棕榈树的树龄较小，以及正在进行的补种工作；3月18日，印尼一种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金。需求端：油气和生物燃料联盟将于周二与美国环保署（EPA）会面，以推动提高联邦生物质柴油掺混义务，这将成为美国总统唐纳德·特朗普兑现其对生物燃料行业支持承诺的首次考验，该联盟可能会推动将生物质柴油掺混义务提高到55亿至57.5亿加仑，远高于当前的33.5亿加仑，生物燃料行业认为，现行义务远低于生产能力，然而，该联盟在周二会议前已出现一些分歧，其领导方——美国石油协会（API）正面临内部分歧；AmSpec Agri发布的数据显示，马来西亚3月棕榈油出口量为1049254吨，较上月出口增加39620吨，增幅3.92%；印度3月份棕榈油进口量环比增长13.2%至42.3万吨，3月初交易商原本预计数值超过50万吨；豆棕价差持续倒挂，棕榈油需求受到抑制，国内下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油去库2万吨，同比下降30%。观点：基本面上看，4月斋月过后供需转弱，但美国生柴政策变数较大，对整体油脂需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油夜盘收盘7986元/吨，上涨1.14%；基差：福建432（-14），广东382（-14），江苏282（6），山东242（-14），天津172（-34）。供给端：截至3月29日，巴西2024-25年度大豆收获已完成预计面积的81.4%，比前一周提高了5个百分点，远超上一季的71%和五年平均的67.2%；2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨。需求端：周二油气和生物燃料联盟与美国环保署（EPA）会面，以推动提高联邦生物质柴油掺混义务，对美豆油需求预期影响较大；国内下游需求表现平淡，油厂出货情况表现一般，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：USDA美豆种植意向报告偏空，季度库存数据高于预期，美豆种植面积调整幅度有限，美国生柴政策对美国豆油需求预期影响较大，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油夜盘主力报收于9466元/吨，涨157元/吨，涨幅1.69%；基差：广东44（7），广西4（7），江苏84（7），福建54（7）。供给端：3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生柴政策预期影响较大；国内菜油提货一般，国内菜油库存77.7万吨，环比增加0.2%，同比增加105%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2832元/吨，环比+0.57%。现货基差，广东128（-28），江苏188（-28），山东238（-28），天津308（-38）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：受南美大豆产区天气好转后巴西丰产预期强烈，美国政府的关税政策引发市场对美国大豆出口销售的担忧，与阿根廷大豆产量下调，美元走低、豆油价格大涨等多空因素交织影响，美盘大豆期价维持震荡运行的走势。观点：总的来说，我们认为豆粕受制于大豆供应宽松的预期下上行驱动不足，不过南美阿根廷产量下调及运费上涨等导致巴西大豆升贴水上涨，并带动进口大豆成本跟随上行，故而豆粕下方支撑明确。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2552元/吨，环比+0.2%。现货基差，华东-12（-62），福建-12（-2），广东-82（-12），广西-122（-2）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：国内菜粕方面，跟盘小幅上涨，上周油厂压榨菜籽降至8万吨，但下游提货减少，菜粕库存增至3万。华东颗粒粕库存均有小幅下降，但总库存仍处于高位。继续关注近端大豆菜籽压榨节奏及粕类库存情况。观点：我们认为菜粕主要跟随豆粕运行，自身基本面矛盾不突出，短期存在库存偏高，需求偏弱的现实，远期存在关税预期对加菜籽菜粕供应量不确定的预期。后续重点关注水产饲料需求复苏情况，以及菜豆粕价差变化。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，近几日山东产区客商采购量与之前相比略有减少，主要部分客商已经达到计划采购量，现阶段客商包装货源发市场，包装量和发货量变动不大；陕西冷库货源主流成交价格稳定，当地可供应交易货源量不大，客商包装自有货源发市场为主，总体出货情况良好；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，新疆肉孜节及内地清明假期临近市场到货量减少，客商按需采购成交在1车左右；广东如意坊市场到货5车，客商挑选合适货源按需采购，早市成交2车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6500元/吨（50），俄针5650元/吨（30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（50），现货市场交投一般；白卡纸市场利好信号不多，业者维持谨慎观望态度；生活用纸市场弱稳僵持，市场交投表现一般，业者观望为主；文化用纸行业盈利水平仍较低，工厂多延续稳价意愿，用户谨慎观望后市为主，无明显采买意愿；今日外盘报价持平，盘面提振小幅反弹，底部有支撑，区间震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-03 09:06

【能化早评】对等关税大超预期，原油尾盘跳水

条。）（隆众资讯） 3.机构消息：3月马来西亚橡胶生产津贴(IPG)尚未启动。QinRex据马来西亚4月2日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，尚未启动2025年3月针对小农的橡胶生产津贴（IPG）。因半岛、沙巴州和砂拉越州杯胶的农场交货平均价格高于标准价格，则不予以补偿。3月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤3.80令吉、3.45令吉和3.40令吉。（QinRex） 4.官方消息：天然橡胶商业收储机制建设座谈会召开。今日，市场流传出一份《关于召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会的函》。通知显示，为贯彻落实国家物资储备体系改革部署，探索市场化、多元化收储模式，中国天然橡胶协会拟于2025年4月2日在上海召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比上一交易日持平。沙河地区工厂出货较好，情绪提振下，部分规格市场价格略走高，市场整体成交一般。华东市场交投一般，企业出货价格多向稳，而需求边际未有改善，加工厂在订单弱及回款差双重压力下操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日价格暂稳，整体出货良好。华南市场除个别企业针对个别基地存满量优惠外，多数价格暂稳，下游采购仍需为主。东北市场价格暂时稳定，受周边情绪影响，个别企业出货较高仍外发为主。今日西南区域浮法玻璃价格主流稳定，个别上涨，贵州目前整体出货依旧尚可，本地主流商谈60-62元/重箱，外发价格相对偏低，目前已经连续三周库存下滑。西北地区成交重心偏稳，中下游阶段性补货，厂家出货好转。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，价格阴跌，窄幅调整。装置运行稳定，设备波动小。下游需求低价补库，维持正常库存。贸易商相对谨慎，成交一般。市场情绪偏弱，信心不足。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃持仓量增加至历史最高位，2505合约离交割还有一个月，但持仓量仍在140万手左右，2504合约升水进入交割月，比较少见，盘面资金博弈比较明显，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.27日，甲醇整体装置开工负荷84%，环比跌1.4%，春检因利润高不及预期。海外开工升至71.5%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止3.27日，下游加权开工78.6%，降1%。其中MTO开工降2%至87.3%，一体化装置检修，目前渤化、盛虹4月有检修预期。传统下游开工升1.7至55.6%，醋酸、甲醛、MTBE等均小幅上升。库存：截止4.2日，港口库存降15.77万至61.6万吨；工厂去库1.6至31.6万吨，待发订单小幅下降。观点：网传兴兴有检修预期。当前伊朗装置已重启，但预计4月下旬进口才能回升，才会由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。对05主要看MTO检修及库存拐点情况，前日大跌主要是交易MTO检修预期，暂看难跌至2400以下。 PP PP日评：供应端：截至3.31日，PP开工率持稳至83%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.27日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至73万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP仍将走弱。单边震荡区间7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.31日PE开工率升3.6%至89%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.27日下游制品平均开工率升2.3至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.31日，周末累库6万吨至76万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。昨日市场传海关在考虑进口关税事宜，考虑进口美国塑18%，短期利多，但不影响中期趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-03 09:05

避险情绪升温，黄金连创新高-2025年4月1日申银万国期货每日收盘评论

OMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2230点，下跌0.55%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-02 09:08

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