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避险需求升温黄金延续涨势

联储加速转向宽松的强烈预期。美联储主席鲍威尔10月14日讲话释放“鸽派”信号，暗示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，承认就业下行风险可能已经上升，保留10月降息的可能性。美联储在10月8日公布9月议息纪要，纪要显示大多数官员认为在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的，不过也应关注通胀前景上行的风险。少数官员对降息持保留态度，新任美联储理事米兰作为激进派代表则主张9月大幅降息50BP。海外市场预计，本年度美联储大概率在10月、12月各降息1次。目前，据CME“美联储观察”的预测，美联储10月降息25BP的概率为95.67%，直至12月累计降息50BP的概率为94.64%。这反映了海外市场对美联储将采取更为激进的宽松路径以应对可能出现的经济下滑的押注。多重利多因素共同构筑了当下贵金属的强势格局：地缘政治与政策不确定性持续催生旺盛的避险需求；美联储开启降息并极可能在年内继续维持宽松政策以对冲潜在经济风险，显著改善了贵金属的持有环境；全球央行持续战略增持提供长期结构性支撑。在核心驱动因素清晰、美国关税和政府“停摆”风险等短期催化剂仍构成潜在支撑，甚至可能进一步发酵的情况下，即便技术性回调风险存在，也无法改变贵金属价格中期上行走势。后市维持偏多思路，密切关注核心驱动因素的动态变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-16

风险偏好回落股指高位震荡

此次影响后企稳。此外，近日，美联储主席鲍威尔的公开讲话偏“鸽”，暗示美国劳动力市场持续恶化，政府关门或影响对经济形势的判断，但保留了10月降息的可能性，并且表示将在未来几个月内停止量化紧缩。由此看来，美联储政策仍处于降息通道，10月降息25个基点的概率接近100%。整体分析，外部不确定性因素仍较多，下周将召开重要会议，增量政策出台预期对股指形成较强支撑。不过，在政策信号进一步明朗之前，股指将震荡蓄势，预计大盘风格表现占优。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-16

【有色早评】库存高位累积，镍现货承压

的变化出现大幅波动。宏观环境：美联储鲍威尔的发言表示美国政府停摆前的数据显示经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表，这给到市场流动性预期对铜价的驱动。国内方面，10月13日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比8.3%、预期5.7%、前值4.4%；进口（以美元计价）同比7.4%、预期1.4%、前值1.3%，基于去年9月的低基数，今年数据相对强势。整体宏观上需求对铜价仍有支撑。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，而此轮Taco交易结束再次将市场回归预期向上的趋势。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后波动率上升，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.10.15 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属回落。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。海外韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运，新投产能56.5万吨，占全球总供给0.8%。需求端，铝锭+铝棒库存环比+2.1至80.9万吨，国内库存节后持续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力在加大，基本面仍偏空。整体来看，中方反制措施持续出台，贸易脱钩风险被再次计价，基本金属整体回落，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期铝价上行承压。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，仍可逢高做空。二、消息面 1.【上期所:关于同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消铜、铝期货存放点的公告】上期所公告，根据《上海期货交易所交割库管理办法》等有关规定，经研究决定:一、同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海市宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点(核定库容铜1万吨、铝1万吨)。二、自公告之日起，该存放点不再开展我所铜、铝期货交割业务。各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务正常有序进行。（上期所） 2.【力拓三季度铝产量增加，铝土矿2025年产量指导目标上调】力拓发布的2025年第三季度报告显示，该季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨；氧化铝产量达190万吨，同比增长7%；原铝产量86万吨，同比增长6%。公司将铝土矿的产量指导目标从5700-5900万吨（较高水平）上调至5900-6100万吨，这体现了不断提升的产能利用率，尤其是在韦帕矿区，安朗铝土矿持续超名义产能运行。（力拓） 3.【IMF将今年世界经济增长预期上调至3.2%】国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望报告》预计2025年世界经济将增长3.2%，较今年7月预测值上调0.2个百分点；2026年将增长3.1%，与7月预测值持平。报告指出，美国关税的急剧上升正在成为主导全球不确定性的最重要因素。美国自2025年4月以来大幅提高关税水平，将关税率提升至百年来罕见的高度。虽然美国与部分贸易伙伴签署协议，使多数国家的有效关税率回落至10%至20%的区间，但整体关税水平仍远高于2024年。IMF指出，这一不透明且缺乏持久性安排的政策调整，使全球价格、投资和消费预期全面承压，贸易政策不确定性居高不下。（央视新闻） 4.【美联储主席鲍威尔：可能在未来几个月结束缩减资产负债表】美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表。这位美联储主席还表示，劳动力市场预期持续恶化，这一信息支撑了投资者对本月再次降息的预期。鲍威尔周二在为费城全美商业经济协会活动准备的讲话中表示，“我们长期以来阐释的计划是，当准备金略高于我们判断的与充足状况相符的水平时，就将停止缩表。”鲍威尔表示，“我们可能会在未来几个月内接近这一水平，我们正在密切关注各种指标，以为这一决策提供信息。”（财联社）锌锌 2025.10.15 一、市场观点特朗普宣布称自11月1日起对所有中国商品加收100%的额外关税，中美贸易脱钩风险再起，基本金属交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到月底APEC峰会中美仍有会谈，11月1日实施仍留出了谈判的时间窗口，特朗普在采访中也保留两国元首会晤可能性，从人物画像来看特朗普擅长通过极限施压的方式进行谈判，倾向于认为双方现行措施更多为后续谈判筹码，但随着中方反制措施出台，脱钩风险再次计价，基本金属回落。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3600元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+1.7至15.4万吨，节后运输恢复社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存开始累库，随着出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。总体来说，中方反制措施持续出台，贸易脱钩风险被再次计价，基本金属整体回落，同时美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍在加大，出口窗口打开。海外lme库存开始累库，虽仍在低位，国内出口窗口打开下，供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。二、消息面 1.【全球锌价上涨催生套利窗口，据悉中国计划出口锌金属】据彭博10月13日报道，中国锌生产商正准备将锌出口到海外，因为国际价格大幅上涨后出现了一个罕见的贸易机会。自四月以来，伦锌持续走高，而上海市场锌价却在近期低点附近徘徊。这种差距表明行业存在两极分化：中国国内锌产量持续增长但需求相对疲软，而全球市场则因冶炼厂减产、库存不断减少而供需趋紧。LME锌现货价格已大幅高于期货价格，这一信号表明西方市场短缺问题正不断加剧。当前市场呈现的现货溢价态势，是近三年来最为显著的一次，反映出短期锌供应紧张。知情交易员透露，如今套利窗口再次打开，中国部分冶炼厂正计划向东南亚的金属加工厂出口锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.15 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121055元/吨，涨跌幅-0.16%。金川镍升贴水升维持2400元/吨，进口镍升贴水+25至325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.92至-208.69美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超24万吨，节后国内显性库存也有累库趋势。整体来看，印尼RKAB政策回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【沪镍库存继续累积增至六个月新高】伦敦金属交易所(LME)公布数据显示，上周初伦镍库存小幅下降，而后明显累积，本周库存继续回升，最新库存水平为242094吨，再刷逾四年新高。上期所公布的数据显示，10月10日当周，沪库存继续影积，周度库存增加12.21%至33119吨，增至六个月新高。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.10.15 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12530元/吨，涨跌幅-0.48%。无锡现货基差升水+50至830元/吨；主力合约持仓+13835至190251手；仓单-669至84497吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2.5至951元/镍点，国内镍铁供应有减量，但印尼镍铁供应充足，价格小幅回落。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调，不锈钢成本小幅走弱。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期宏观情绪对不锈钢有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【不锈钢再遭重税，泰国对越南冷轧产品征收5年反倾销税】2025年10月14日综合外媒消息，泰国商业部反倾销与补贴审议委员会日前正式公布对原产于越南的不锈钢冷轧产品反倾销案的终裁结果。裁定认定，涉案产品存在倾销行为，并对泰国国内产业造成实质性损害。据此，泰方决定对相关越南企业课征反倾销税，措施自公告起立即生效，有效期为五年。碳酸锂碳酸锂 2025.10.15 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72680元/吨，涨跌幅+0.50%。主力合约持仓-14532至192931手，仓单-1538至35180吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-10至维持817.5美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，9月国内电池销量同比增长42.2%，锂电需求处于高位。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。由于需求强劲，本周有下游企业大量提仓单的动作。整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后已正式复产，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，锂电产线维持高增速，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂供应扰动影响逐渐减弱，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【动力电池产业联盟：9月我国动力和其他电池销量为146.5GWh，同比增长42.2%】9月数据显示，我国动力和其他电池销量为146.5GWh，环比增长9.0%，同比增长42.2%。其中，动力电池销量为110.5GWh，占总销量75.5%，环比增长11.8%，同比增长44.4%；其他电池销量为36.0GWh，占总销量24.5%，环比增长1.0%，同比增长36.1%。1-9月，我国动力电池累计销量为786GWh，占总销量73.7%，累计同比增长48.9%；其他电池累计销量为281.1GWh，占总销量26.3%，累计同比增长78.9%。(动力电池产业联盟) 2、【澳大利亚Vulcan公司与嘉能可签署了氢氧化锂协议】澳大利亚上市的锂开发商Vulcan Energy今天宣布，将在8年内向全球生产商嘉能可出售3.6-4.4万吨氢氧化锂，约占其德国2.4万吨/年一期Lionheart项目产量的20%。Vulcan与嘉能可的交易是有约束力的，并取决于项目的完成，产品认证初步定于2029年。将使用市场指数定价。Vulcan已同意在Lionheart的头10年里，向包括嘉能可在内的四家公司出售22.2万吨氢氧化锂。该公司最大的一笔交易是与美国汽车制造商Stellantis签订的12.8万吨承购协议，后者也向该公司投资了5000万美元。（阿格斯金属）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-15

【宏观早评】中美贸易摩擦反复，股指回调

流动性美股风险，带来的市场全面回归。鲍威尔的发言表示美国政府停摆前的数据显示经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表。这给到市场流动性从而驱动贵金属在美盘时间出现回升。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪；更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。美国国会参议院先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，而至今政府关门尚未解决，这对经济风险正在加大；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，不过交易上仍需注意波动率抬升。国债国债期货上演V型反转，人民币汇率走强，股市高开低走。30年国债期货（TL）主力合约收报114.76元，人民币兑美元汇率报7.1411。3点后，受中美博弈再起及央行流动性投放消息影响，国债现券收益率延续下行。早盘，市场延续对中美关系缓和的预期，叠加股市偏强，债市情绪谨慎，国债期货低开下探。午间，商务部宣布对美反制措施，市场避险情绪升温，午后股市应声走弱，国债期货则绝地反击，快速拉升翻红。3点后，在避险情绪和央行宣布将增量续作6个月期买断式逆回购操作的提振下，现券收益率进一步下行。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净投放910亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6695%。央行尾盘预告明日将开展6000亿元6个月期买断式逆回购，实现净投放1000亿，明确释放了提供长期流动性以稳定市场的信号。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。当前债市短期走势的核心已重回中美贸易博弈，中方的反制措施扭转了早盘的悲观情绪，成为行情反转的关键。尽管避险情绪为债市带来交易机会，但市场对贸易冲突的定价已较为迅速，在关键阻力位附近，追涨空间或受限，行情大概率重回宽幅震荡。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，今日行情再度由外部冲击主导，凸显了在经济数据偏弱的背景下，市场对冲政策加码的强烈预期。央行通过增量投放买断式逆回购的操作，体现了其维护流动性充裕的立场，但市场更期待的是降准降息等更强力的信号。财政与结构性改革方面，中美贸易摩擦的反复性与长期性，决定了避险情绪将持续作为支撑债市的底层逻辑。在外部不确定性与内部“反内卷”等结构性改革并行的背景下，政策协同发力以对冲经济下行压力仍是市场关注的焦点。避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-15

贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论

符合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收涨0.9%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.11%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-10-01

白银短期维持偏强走势

联储官员的表态来看，内部分歧依然较大。鲍威尔强调，美联储面临通胀上行和就业下行的双重风险，就业风险增加促使上周降息。鲍威尔重申合理预期是关税一次性推升价格，要确保关税不会引发持续通胀，未暗示下月会否支持降息。此外，多位美联储官员包括理事米兰、鲍曼及亚特兰大联储主席博斯蒂克均支持采用通胀目标范围替代现行2%精确目标。尽管今年8月的政策框架评估排除了通胀目标调整，但美联储仍在讨论此议题。随着鲍威尔主席任期明年5月届满，特朗普将任命新领导人，市场预期美联储可能在新领导层下发生结构性变革。美联储未来货币政策路径将取决于经济数据表现。考虑到美联储指引以及9月非农就业数据可能偏弱，预计年内仍有1~2次的降息空间。美国四季度的通胀和就业市场表现是决定美联储降息空间的关键因素，考虑到宽货币和宽财政可能支撑美国经济实现“软着陆”，预计明年美联储在降息时更为谨慎。后市关注特朗普政府对美联储独立性的冲击，这是影响未来美联储降息路径的不确定性因素。金银比价进一步修复虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，因此走势亦存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金占比为10%左右。因此，白银价格对经济周期比较敏感，其价格变动较黄金更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，同时其货币属性带来的避险属性影响会更大，因此黄金的主要需求在于投资或避险。在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。从金银比价走势来看，前期，在美国关税政策反复、经济衰退预期升温等因素影响下，金银比价走高至105附近，接近2020年疫情期间的历史峰值123，且显著高于长期均值60~70。近期，金银比价持续修复至80附近，但仍处于较高水平。这表明白银价格相对黄金价格被低估，投资者存在做空金银比的动力。白银具备相比黄金更强的弹性，从而也带来了交易层面的驱动差异。本轮金银比价修复由白银上涨来驱动，因为白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中，价格向上的弹性更大。从资产配置方面来看，在避险情绪驱动黄金价格上涨后，投资者往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会。此外，美联储内部的政策分歧加剧美元信用波动，低利率预期可能降低持有非生息资产的机会成本，从而进一步推动资金从黄金向白银轮动。综合来看，在美联储降息周期开启以及市场对美联储独立性产生担忧的背景下，美元走弱叠加全球流动性改善，将继续支撑工业金属特别是贵金属价格。短期银价或偏强运行，但仍需警惕降息预期修正引发高位调整风险，密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的影响。长期来看，若美国通胀持续下行，美联储最终或释放更多的货币宽松信号，从而会进一步提振贵金属的需求与价格。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-30

黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论

合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。上周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-30

A股慢牛尚未结束

月，美联储时隔1年再度降息，美联储主席鲍威尔将此次降息定义为“风险管理决策”。其性质与2019年8月至10月、2024年9月至12月的两轮“预防式”降息相近，软件服务、硬件设备、半导体等行业均在上述两轮降息后出现明显的涨幅。市场预期10月美联储降息25BP的概率接近90%，全球流动性环境改善，人民币汇率有望进入长期升值周期，外资配置A股动力增强。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-29

【铝周报】进口压力加大，氧化铝偏弱下行

评请求。（新浪财经） 8.【美联储主席鲍威尔：关税推高商品价格为保就业而降息】9月23日，美联储主席鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因。他表示，此举是政策立场转向“中性”的一步，并强调未来政策没有预设方向。他承认当前通胀水平仍略高于目标，8月核心PCE通胀率预计为2.3%，其中商品价格上涨主要反映了关税影响，而非广泛的通胀压力。鲍威尔同时指出，消费者支出已出现放缓迹象，企业信心受不确定性影响，劳动力市场活力有所减弱。他判断，关税可能会在未来几个季度导致通胀有所上升，但关税带来的通胀可能“相对短暂”，美联储将防范一次性物价上涨演变为持续性问题。（央视新闻）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-09-28

双焦领跌，股指回调-2025年9月26日申银万国期货每日收盘评论

属】黄金涨势暂缓，整体继续延续强势。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。不过近期官员们对未来政策路径的预期分化加剧，本周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.29%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.29%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡回调，10合约收于1139点，下跌1.86%，12合约相对抗跌，收于1777点。盘后公布的SCFI欧线为971美元/TEU，基本对应于09.29-10.05期间的欧线订舱价，周度环比下跌81美元，较上周绝对跌幅有所回升，进入10月后运价下行斜率收窄。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-27

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