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启航“十五五” 潮涌新周期

来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

骐骥驰骋 “有色”可期

缘冲突、关税扰动与科技叙事交织中运行，黄金与权益资产罕见地共振齐涨，美元与原油价格走势趋同，市场特征突出。以美国关税政策的威胁与让步为节点，市场经历了“特朗普交易逆转—风险偏好回归—股金齐涨—‘TACO交易’”四个阶段，展现了重大事件驱动下的高波动性。展望2026年，预计中美博弈节奏在前三季度有所缓和，进入阶段性“缓和期”，但美国中期选举前后风险可能再度上升。在此背景下，中美双方均将强化财政支出以支持经济，并为未来博弈积蓄力量。在经济运行上，美国处于信用周期下行阶段，力图通过政策组合扭转颓势。中国处于新一轮信用扩张初期，关注财政政策能否有效激发民间投资活力。大类资产方面，预计美元延续弱势，人民币相应走强；美债利率在降息预期下趋于下行；美股整体看涨，走势或前低后高；有色金属受益于全球流动性宽松与战略需求，有望表现强势；黄金长期逻辑稳固，但短期需警惕拥挤交易风险。主要风险在于地缘政治冲突反复、国内政策传导效果不足以及美国经济超预期衰退。贵金属根基稳固牛市延续 2025年贵金属表现强势，金、银价格多次创下历史新高。驱动因素从上半年的避险与滞胀担忧，逐步切换至下半年的降息与结构性挤仓。展望2026年，贵金属牛市基础依然牢固。宏观层面，预计美国继续实施财政与货币双宽松政策，信用扩张对经济形成托底，通胀保持黏性。在此背景下，美债实际利率与美元有望走弱，构成贵金属的宏观利好。黄金方面，主权债务与财政失序、反全球化与地缘分裂、央行与私人部门持续的资产配置重塑（去美元化与购金潮），这三大因素将继续驱动长期牛市。白银方面，市场将迎来连续第六年供不应求，预计供应缺口为2950吨。工业需求维持韧性，美国将白银列为关键矿产可能引发的关税风险，以及低库存下潜在的阶段性短缺，将进一步放大价格弹性。价格展望上，在基准情形下，金价将震荡偏强，预计COMEX黄金核心运行区间在3700~5200美元/盎司；白银表现或更强，预计COMEX白银价格核心运行区间在45~65美元/盎司。主要风险在于美联储政策不及预期、美国经济危机或地缘风险超预期升级。铜供应偏紧估值高企 2025年铜价重心超预期抬升，主要源于矿山扰动加剧与宏观环境支撑。展望2026年，铜价高估值格局预计延续。宏观面上，中美流动性宽松基调延续，为金属提供利好环境，但中美博弈仍是潜在变量。微观上，铜供应持续紧张。矿山端受制于资本开支与扰动因素，供应增量有限，供应紧张局面或最早于下半年缓解。消费端，虽然地产与新能源需求承压，但电网、AI等泛电气化需求接续，支撑消费增速稳定在2.5%~3%的长期中枢。 2026年全球精铜供需预计处于紧平衡状态。节奏上，上半年原料紧张可能向现货传导，库存偏低；下半年若矿山供应恢复，供应或转向小幅过剩。内外结构上，因国内供应增速相对更高，净进口需求预计进一步降低。在此背景下，铜价估值有望保持高位，预计LME铜价核心运行区间下沿在10000美元/吨附近（对应沪铜价格80000元/吨左右）。若宏观与基本面形成共振，高点或上看11500美元/吨（沪铜价格92000元/吨）。策略上，可关注上半年因内外供需差异带来的跨市正套机会，以及现货偏紧阶段的跨期borrow机会。主要风险在于宏观政策转向及铜供应紧张格局超预期缓解。铝成本托底宏观定调 2026年铝市场预计呈现“矿松铝稳，利润高企”的格局。上游铝土矿供应整体充裕，进口矿价或下探至65美元/吨附近寻找支撑。氧化铝在全球产能投放周期下面临过剩压力，价格中枢可能回落至2600~2700元/吨区间，需关注减产节奏对价格的调节作用。电解铝方面，国内产能接近达峰，海外进入投产高峰期，全球供应处于轻微过剩状态，供需矛盾并不突出。成本端受能源与炭块价格支撑有望上移，若宏观预期转向乐观，则铝价仍具备向上弹性，沪铝价格高点可能在23000~23500元/吨，海外对应在3200美元/吨附近。整体来看，产业利润维持在高位，但进一步扩张受新增产能投资成本约束，市场走势预计前高后低，策略上可关注区间下沿的多头布局与下半年的利润保护机会。镍成本重构供应过剩 2026年镍市场预计延续供应过剩格局，价格面临向下寻底压力。上游印尼镍矿供应虽然存在不确定性，但实际收紧尚未落地，当前高矿价在产业链利润普遍缩减的背景下难以维持，不锈钢需求疲软的压力预计向上游矿端传导。供应结构的关键变化在湿法中间品（MHP）进入快速扩张周期，其成本优势显著，正逐步替代传统火法高冰镍。随着MHP对“RKEF+转炉”路线的挤出，一级镍的成本支撑位预计结构性下移，这意味着镍价成本中枢面临进一步下沉。整体来看，在不锈钢需求难有超预期增长、新能源领域增量暂不足以扭转局面的背景下，镍供应过剩局面明确，价格核心驱动在于成本支撑下移。市场需重点关注MHP的实际投产进度及不锈钢排产情况，预计沪镍主力运行区间在95000~125000元/吨，整体偏空看待。锡需求驱动韧性凸显 2026年全球锡市场预计维持紧平衡格局，价格韧性凸显，在宏观环境向好时具备向上弹性。需求端是市场的核心看点，结构分化显著：传统电子消费增速温和，而由AI数据中心、服务器扩容驱动的“AI新型电子”呈现爆发式增长（预期增速在50%~60%），成为锡消费最关键的增长引擎，有效对冲了半导体行业去库周期尾部的拖累，预计全年全球表观消费增长3.6%。供应端则呈现恢复性增长，锡矿增量主要来自缅甸矿山复产、印尼锡行业整合后产能释放及非洲项目投放，并带动全球锡锭产量小幅提升。在此供需背景下，市场将呈现“内松外紧”结构，海外因AI需求强劲而延续供应短缺局面，国内供应相对宽松。若无重大宏观风险或超预期供应释放，预计LME锡价核心运行区间在31700~40000美元/吨，沪锡核心运行区间在250000~320000元/吨，策略上可关注内外正套机会。主要风险点在于美国“232调查”结果可能重构贸易流，以及缅甸、印尼供应的释放节奏。锌过剩压制震荡为主回顾2025年，内外锌市走势显著分化，国内过剩压力主要通过沪伦比价下跌来释放。展望2026年，此分化格局料将延续。供应端，现有锌价利润激励矿端投产，增量高度集中于国内。火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键变量，内外原料环境进一步割裂。国内冶炼增量潜力大于海外。需求呈现“外强内弱”格局。国内需求受地产制约，增长依赖外销订单。海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏。总体看，火烧云项目主导过剩程度，锌价将呈弱势震荡格局，预计沪锌价格核心运行区间在21500~24500元/吨，伦锌价格核心运行区间在2800~3500美元/吨，但宽松货币环境限制下跌深度。低比价或成常态，需警惕海外低库存引发的挤仓风险。主要风险来自美联储政策及供应超预期。铅矿紧锭松内外分化 2025年铅价窄幅震荡，内盘表现强于外盘。展望2026年，结构性矛盾将深化，预计市场呈现“矿紧锭松、内强外弱”格局。全球矿端增量主要在国内，海外激励不足，加工费承压，但副产品收益支撑国内原生铅产量增长；再生铅受废电瓶制约，可能减产。需求端分化。海外需求在货币宽松及中国海外建厂带动下缓慢修复。国内需求疲弱，依赖“以旧换新”政策，铅酸蓄电池出口受贸易壁垒影响。整体供强需弱，全球过剩约10万吨，海外过剩更为突出。由于宏观情绪及成本提供支撑，预计铅价维持区间震荡且中枢上移。沪铅价格运行区间将在16600~18000元/吨，伦铅价格运行区间将在1950~ 2200美元/吨。内外比价偏强运行，跨市套利宜把握阶段性机会。风险在于宏观变化及国内补贴政策退潮。黑色铁弱煤强区间博弈 2025年黑色系价格呈深V反转。展望2026年，钢铁需求难改下行趋势，但降速有望放缓。房地产用钢继续探底，非地产用钢虽受基建与制造业投资支撑，但“用钢密度”持续下降制约总量增长；出口韧性是为数不多的亮点之一。整体粗钢需求预计延续弱势。市场焦点转向原料端，铁矿石与煤炭走势分化。铁矿石将步入宽松周期，西芒杜项目投产与主流矿山增量将加剧供应压力，价格重心面临下移。反观煤炭，市场化视角下双焦过剩加剧，但政策可能成为关键支撑。为避免行业“内卷”、助力对抗通缩并推动绿色转型，煤炭供给侧政策或维持偏紧态势，以支撑价格稳定在合理的政策均价附近。据测算，炼焦煤现货合理政策均价约为1410元/吨。硅供给宽松箱体运行 2026年，工业硅与多晶硅市场预计呈现供给相对宽松的格局。工业硅方面，得益于西北地区生产成本优势支撑开工韧性，预计全年供给量将达到495万吨，同比增长6%。需求端，受有机硅产量微降、光伏增速回落等因素影响，需求增速仅为4%。在供需错配下将出现约14万吨的累库，价格预计在7000~10500元/吨区间波动，季节性特征明显。多晶硅市场更多受“反内卷”政策预期支撑。多晶硅产量预计将增长9%，至142万吨，价格有望维持在43000~65000元/吨区间。投资者需警惕工业硅供给的突发扰动以及多晶硅政策落地不及预期带来的下行风险。碳酸锂供需改善弹性犹存 2026年碳酸锂市场有望在供需格局改善中迎来均价抬升，预计全年碳酸锂价格运行区间在7万~15万元/吨，均价有望达到10万元/吨。尽管全球锂资源供给预计同比增长23%，至209万吨LCE，但国内因储能与动力需求双轮驱动，锂电需求预计保持20%增长。叠加库存可用天数有望维持在30天以下，整体供需较2025年有所好转。价格走势将呈现较大弹性，尤其在9—12月需求旺季，易因供给扰动或季节性错配出现冲高行情。同时需关注上半年供给修复带来的价格承压风险，以及需求前置、表外供给超预期等潜在影响。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

CFTC：截止12月23日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:770129 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 275680 43823 285337 136092 413999 697109 743159 73020 26971 较12月16日当周总持仓量变化(9078) 11075 -2058 -152 -6915 9703 4007 7493 5071 1585 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 35.8 5.7 37.1 17.7 53.8 90.5 96.5 9.5 3.5 (交易商总数：348) 214 66 128 53 57 312 208

Elaine01-01 05:21

CFTC：截止12月23日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:492103 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 290161 49461 63839 75835 359361 429835 472661 62268 19442 较12月16日当周总持仓量变化(21010) 9241 2519 7116 1180 10348 17537 19983 3473 1027 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 59 10.1 13 15.4 73 87.3 96 12.7 4 (交易商总数：320) 201 53 63 46 49 272 142

Elaine01-01 05:12

上海期货交易所2025年12月31日黄金仓单日报

地区仓库期货增减黄金单位：千克上期所指定交割金库 97704 0

99qh2025-12-31

技术解盘

IF 突破上沿 IF主力连续合约在黄金分割0.809对应的4470点的支撑位止跌反弹。近期，价格向上突破下跌通道上沿，且位于所有均线之上，走势偏强。均线方面，短期均线上穿长期均线，均线系统有转为多头排列的迹象。指标方面，MACD指标存在钝化、顶背离迹象；KDJ指标、RSI指标死叉。量仓方面，近期上涨的过程中伴随着增仓放量。综合分析，IF突破压力位，后续有望检验前期高点。不过，指标走弱，行情存在反复的可能。 IC 靠拢前高 IC主力连续合约盘中创出上市以来新高后上涨乏力，逐渐转为高位震荡走势，运行区间在6800~7470点。近期，价格有所走强，向前期高点7469.6点靠拢。均线方面，呈现标准的多头排列格局，走势转强。指标方面，MACD指标金叉，给出看涨信号；KDJ指标、RSI指标金叉有拐头迹象，短期走势偏弱。量仓方面，近期价格上涨的过程中伴随着增仓放量。综合分析，IC有望向上形成突破。 TF 指标死叉 TF主力连续合约创出107.506点的上市新高后转而回落，但在105.3点的支撑位止跌，走出一个下跌三角形。近期，价格有所反弹，但很快回落，走势再次转弱。均线方面，相对聚拢，趋势性并不明显。指标方面，MACD指标、KDJ指标、RSI指标均死叉，给出看空信号。量仓方面，近几个交易日，下跌过程中伴随着缩量，说明行情很大程度上是由空头平仓所致。综合分析，前期未能形成有效突破，价格或继续走弱。（好想你物产段淑敏）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

国海良时期货|铜价上涨正当时

近一个月是见证历史的时刻。在继黄金、白银持续加速创出新高后，铜价也在创出历史新高后持续刷新纪录。截止到2025年12月29日，沪铜一度上涨至10万元每吨之上，再次刷新投资者认知。宏观面上美国失业率上升与通胀超预期回落等因素叠加，美元指数维持弱势提振期价。基本面矿端紧缺短期内无法缓解，并传导到精炼铜冶炼环节，产量增速自2025年9月已开始下滑。需求面AI刺激电网更新和投入，成为主要贡献，铜价上涨正当时。一、铜矿供应紧缺持续并预期扩大 1. 铜精矿供应偏紧持续并扩大铜价长期涨跌与铜精矿的扩产周期密切相关，具体来说，一是关注铜矿的绝对高低；二是关注铜矿供应增速的拐点，铜矿增速由升转降是利多，由降转升是利空。 2025年铜矿干扰此起彼伏。如智利El Teniente、刚果金的Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg、中国内蒙古矿业、加拿大Snow Lake、智利QB等铜矿的生产中断均带来不同程度的负面影响。 SMM将2025年全年新增铜精矿供应由63.8万吨连续下调两次，新一次将2025年增量减至-18万吨，主要原因是各大矿山干扰率的提升。相应的铜精矿产量增速，年初3.25%下调至0.995%后略下调至负值。总量上看，铜精矿在本轮2017-2025年一直未能有效扩张，因矿山老龄化、资源濒临枯竭、品位下降等因素。与此同时，因为矿山干扰率上升导致2025年铜精矿的减量将在2026年—2027年复产。2026年，铜精矿的产量增速被上调至2.86%。如何看待26-27年的铜精矿高产量增速？更多的可能性在于铜矿扩产被不断地向2028年及后面年份平移。ICSG在年度手册中更新了未来基准情形下的大型铜矿项目展望，其中2028年之前，年产能超10万吨的大型增量项目仅剩Oyu Tolgoi、巨龙、Almalyk、Lumwana等的扩产，绿地项目仅有Reko Diq一家。未来，新投产大型铜矿将非常稀少，而现存铜矿由于品位下降、设施老化，不断从地上转地下，且挖掘深度从地表向地下1500米左右延伸，这使得营运成本不断上升，营运风险加大。这样2026年就只是最近两年的小高点，且近几年铜精矿增速扩大可能性就不大。假设铜精矿产量增速在2.86%基础上全年产量增速不下调，类似2023年。假设全年产量增速由于不可抗力被下调，类似于2025年，铜价在全年来看依然易涨难跌。 2.长期和短期TC都维持历史低位矿端这种供需关系的失衡导致（1）短期TC持续低迷，近期较难回升。TC指铜的粗炼费用。今年以来，TC延续了下跌，由年初的接近5.85美元/干吨一路下跌，一直达到-43美元/干吨，在此后大半年时间内都维持在这一低位。该位置是2013年来的超低水平。（2）2026年长单TC已经由21.25美元/干吨继续下调至0美元/干吨，无论长单、短单都将处于亏损。精炼铜冶炼企业将进入寒冬，将进一步挤压精炼铜的产量。部分精炼铜冶炼厂将出现无米之炊。二、铜精矿供应偏紧逐步传导至精炼铜环节，预计2026年产量增速下滑从2024年8月开始虽然精炼铜产量环比小幅增加，产量同比和累计同比增速已经大幅趋缓，这说明上游铜精矿供应偏紧已经传导到了精炼铜环节。2025年这种情况则在9月检修季以后开始显现。实际上，产量增速从2023年达到顶峰后一直呈现回落状态，2025年全年增速回升是一个小的波折，更大的增速下滑或体现在2026年。 2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1—11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。产量减少不及预期。产量增速趋缓主要原因是受9月后将进入密集检修期，据悉10月有8家企业检修。但屡屡减量不及预期主要原因是废铜770号文效果未完全显现，粗铜供应比预期宽松，且检修影响量变小。原计划11月减产的某冶炼厂因副产品收益高以及出口需求，检修再度延迟。预计12月产量减量将体现在2026年1—2月。SMM预计因前期检修产能复工12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。1—12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。预计2026年中国精炼铜产量保持增长。考虑原料紧张格局，以及预估部分新增产能会面临无米之炊，预计2026年增量为59万吨，达到4.4%，显著低于2025年的产量增速。需求面来看，近期因铜价屡创新高，且季节性淡季在年前持续，现货成交清淡，现货升水持续回落。但长期来看，AI高速发展下发达国家电力设备的更新更为迫切。国内"十五五"规划还将加快新型能源体系建设，全面提升电力系统互补互济，加快智能电网和微电网建设，提高终端用能电气化水平，以实现"双碳"目标。表明电力用铜增长是长期可持续的。按照电网投资增速 6% 至 7%的大体规模测算，按贡献比例50%计算2026—2030年电网对铜需求的复合增速有望达到为3%。综上所述，铜价长期看涨逻辑较难改变。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，AI带动下电力用铜增长确实性较强。因此虽然短期加速上涨后期价暂时处于不稳定状态，但长期仍易涨难跌，上涨也是正当时。技术上多单止盈位上移至95500—97000元/吨。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

铂钯“闪耀” 价值重塑

来看，本轮铂、钯价格的上涨可以看作是对黄金的补涨。今年4月，金铂比攀升至近3.6的峰值。随着铂价的补涨，目前金铂比已回落至2附近。上一次铂出现如此迅猛的上涨行情是在2009年，当年累计涨幅达到56%，但该行情建立在前一年价格大幅下跌的基础上。2002—2008年，铂市场受益于中国经济高速发展，汽车等工业需求明显增长，多数时间处于供不应求状态，价格一路攀升。然而，2008年美国次贷危机造成系统性流动性枯竭，使全球金融资产遭受重创，铂价当年回调了38.8%。2009年，美联储将利率水平下调至零附近并实施量化宽松（QE），使工业需求和市场流动性恢复，驱动铂价攀升。当前，美联储货币宽松预期叠加AI产业链驱动全球经济增长前景改善，使铂价相对金价表现更强。2008—2009年，金铂比由1回落到0.7附近。今年上半年，黄金在本轮牛市行情中率先启动，但此后铂价显示出更大弹性。当前，全球宏观经济格局与20世纪70年代石油危机时期类似，各国对核心资源的争夺、地缘冲突以及美元体系的崩溃成为驱动实物商品价格走强的重要因素。回顾当时的历史背景，冷战时期美苏两方势力在中东的争夺、阿拉伯世界和以色列的冲突不断发酵，石油成为阿拉伯国家反制西方的“地缘武器”，油价从每桶几美元暴涨至40美元/桶以上，涨幅达到1900%。高油价通过成本端传导至西方国家全产业链，并引发高通胀、低增长、高失业的滞胀，美元信用体系遭到打击，美元出现大幅贬值。在此背景下，中东产油国摆脱了西方石油公司对中东石油勘探、开采与定价的长期垄断，石油输出国组织（OPEC）崛起，从而逐步推动石油资源国有化，实行减产和提价，逐步夺回定价权与资源主权，最终石油从“西方廉价原料”变为“产油国战略资产”。如今，各国面临新能源挑战，铂族金属在氢能等领域的应用，使其与白银一样被纳入新能源金属范畴。正如当年的石油一样，各大经济体争相将相关金属列入关键矿物清单，很大程度上强化了铂、钯、白银的重要性。长期以来，这些金属矿产资源受生产国的基础设施、电力限制和地缘冲突影响，无法得到有效开采，但受欧美大型投行的纸质衍生品的空头抑制，供需结构的变化难以向价格传导。当关税等逆全球化措施带来供应链受限时，投资资金的流入使供需矛盾激化，演变成对实物的争夺。最终，涨价成为解决问题的最好办法。供需短缺根据世界铂金投资协会（WPIC）数据，2025年，铂总供应较2024年下滑2%，至222吨，南非、俄罗斯和津巴布韦等主要产区矿产供应持续收缩，导致产量低于去年。尽管回收量增长7%，至50吨，但未能弥补供应缺口。铂需求为243吨，较2024年下降5%。不同领域的表现有所分化，中国等地的汽车尾气催化行业和其他工业行业受美国关税和原材料成本上涨的冲击，需求出现下降，但首饰消费和投资需求在铂价上涨的刺激下出现增长，弥补了工业需求的下降。自2023年以来，铂市场连续第3年处于结构性短缺状态。目前，WPIC预计2025年供应缺口在22吨左右，较2024年29吨的供应缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。展望2026年，WPIC预测，在关税担忧缓和的情况下，铂供应有望增长4%，达到230吨；需求下降6%，至230吨。供需基本呈现平衡格局。价格走强将刺激回收和矿产供应的扩张，而需求受玻璃行业产能收缩和ETF投资持仓流出的影响而放缓。贺利氏最新报告预测，2025年，全球钯总供应同比减少3.4%，至272.6吨；总需求同比减少2.1%，至273.1吨。供应从2024年的过剩重新转为略有短缺。供应端，在俄罗斯和南非等国家减产的情况下，矿产供应下滑6.2%，至189.3吨，使整体供应回落；回收领域增长3.5%，至83.4吨。需求端，燃油车产量下滑影响汽车尾气催化对钯的需求，钯需求同比下降2.8%，至225吨。展望2026年，金属聚焦公司预计，钯市场仍可能出现供应短缺，但随着金属回收供应增加及汽车行业需求放缓，缺口规模相对较小。作为对比，俄罗斯最大的钯生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）在最新发布的铂、钯市场供需平衡报告中预测，不计入投资需求，今年铂市场的供应缺口预计为9.3吨；若计入投资需求，缺口规模将扩大至12.4吨。钯方面，该公司预测，不计入投资需求，将保持供需平衡；计入投资需求后，供应缺口预计为6.2吨。对于2026年的市场，该公司预计，在不计入投资需求的情况下，铂有望实现供需平衡，钯可能出现3.1吨的供应缺口。从微观层面看，经历了数年的营收压力后，铂、钯等铂族金属价格全面回升，改善了矿企的发展前景，为全球矿企在2026年到来之际带来了急需的利润率缓解。欧盟等地对燃油车的环保限制政策放松和亚洲等地民间投资的升温等都有助于铂族金属需求的企稳，矿企为把握金属价格上涨的动能，存在持续达成运营目标的需求。因此，明年铂、钯市场或不再处于供不应求状态，同时价格的大幅攀升会催生扩大供应的动力，具体途径包括增加铂回收量，或重启此前因价格低迷而关停的矿山与矿井。总体来看，明年全球矿产铂的产量增幅存在超出预期的可能，最新公布的南非矿产产量数据或印证了这一趋势——10月份铂族金属产量出现显著增长。然而，当前铂、钯仍面临美国政府232关税的威胁，铂供应弹性相对较低，受投资市场等因素影响，现货更容易出现局部供需错配的情况。行情展望展望2026年，从宏观环境看，美国就业和通胀可能放缓，美联储在实现多重目标以及独立性受到挑战等困境下，货币政策或存在进一步宽松空间。弱美元下，流动性相对宽松及“再通胀”担忧对铂族金属价格形成利多。从供需格局看，铂、钯供需格局逐步趋于平衡，但仍面临贸易摩擦、地缘冲突和经济增长的不确定性影响。此外，流通库存偏紧使市场在特殊时段容易出现供需错配的问题，市场面临较过去更加显著的尾部风险，市场参与者对实物商品的持有意愿更高。价格方面，尽管2025年铂族金属演绎了一轮波澜壮阔的上涨行情，但目前价值体系仍在重塑过程中，铂、钯价格上涨具备明确的支撑条件。多家国际金融机构进一步上调了2026—2027年铂族金属的目标价格，表明在宏观和供需基本面利多预期下，机构看好长期走势。在价格走势回归基本面预期后，交易者可择机配置。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

上海期货交易所2025年12月30日黄金仓单日报

地区仓库期货增减黄金单位：千克上期所指定交割金库 97704 0

99qh2025-12-30

上海期货交易所2025年12月29日黄金仓单日报

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99qh2025-12-29

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