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【有色早评】碳酸锂涨停

加大矿业领域的投资吸引力。作为非洲头号黄金生产国，加纳正试图扭转二十多年来矿业新增开发进展迟缓的局面。该国25年前在推进大规模财政改革时推出了这一税种，而目前加纳正全面整顿矿业领域。这项税率为15%的增值税涵盖钻探、矿石化验等与勘探相关的各项开支。加纳矿业协会对取消该增值税的举措表示欢迎。矿业在加纳出口收入中的占比超三分之一，该国矿业以黄金为主导，同时开采铝土矿和锰矿等矿产。主要运营商包括Newmont、AngloGold Ashanti、Gold Fields、Perseus以及中国的紫金矿业和Namdini。（上海金属网编译） 6.【几内亚某新铝土矿区生产顺利，出口手续已经齐备】SHMET11月17日讯，根据行业机构调研了解，几内亚某新铝土矿区生产顺利，出口手续已经齐备，该矿山年化产能约1000万吨。叠加前期Nimba矿业恢复发运港口现货，且市场普遍对Axis矿区将于年底左右复产存在预期，几内亚进口铝土矿发运量将有进一步提升空间。 7.【运行产能维持高位稳定 10月中国原铝产量变化有限】SHMET11月17日讯，国家统计局发布报告显示，中国2025年10月原铝(电解铝)产量为380万吨，同比增加0.4%。国内电解铝运行产能维持高位稳定，新增项目释放节奏受制于能耗指标和产能置换政策，整体增量有限。进入11月份，国内机构表示，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但考虑停槽后短期内电解铝产量无法立即归零，产量变动预计相对较小。（文华财经） 8.【美联储12月降息25个基点的概率为44.4%】SHMET11月17日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为44.4%，维持利率不变的概率为55.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.6%，维持利率不变的概率为34.7%，累计降息50个基点的概率为16.7%。锌锌 2025.11.18 一、市场观点美众议院通过程序性投票，美国政府将结束停摆，重要经济数据将公布，美联储官员表态再现鹰派，12月降息25bp概率降至44.4%。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比持平，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。需求端，国内库存环比+0.1至16.2万吨，社库小幅累库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储12月降息概率降至44.4%，成为低概率事件，英伟达财报临近美股下跌，海外宏观偏逆风。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，短期出口量级仍有限，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期宏观逆风+国内库存累库，沪锌价格支撑减弱。二、消息面 1.【罗平锌电：全资子公司金坡铅锌矿复产】SHMET11月17日讯，罗平锌电(002114)11月16日公告，11月15日，普定县应急管理局出具了《关于同意普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿恢复生产的批复》。通知称，经查，该矿山已办理安全生产许可证延期，制定复工复产工作方案，落实各项安全措施，达到恢复生产条件，同意公司全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿恢复生产。 2.【东江环保：签订不超过716.99万元氧化锌矿销售合同】SHMET11月17日讯，东江环保公告，控股子公司韶关东江环保再生资源发展有限公司拟与广东省大宝山矿业有限公司签订《氧化锌矿销售合同》，采购不超过5960吨氧化锌矿，含税总价金额不超过716.99万元（含运输费用）。大宝山矿业为公司控股股东广晟控股集团的控股子公司，构成关联交易。本次交易有利于强化韶关东江氧化锌矿原料供应，促进业务健康发展。镍镍 2025.11.18 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价115530元/吨，涨跌幅-1.08%。金川镍升贴水升维持3900元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+4.76至-194.13美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿打击力度提升，或进一步限制当地镍矿供应量。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端印尼RKAB有效期回调至一年后，未来印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，印尼暂停镍冶炼产能许可。目前印尼政策端动作短期影响相对有限，若持续较长时间，配合RKAB配额调整，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。由于供应扰动偏长期，需求增速显著放缓，当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【Nickel Industries：三季度RKEF项目镍金属总产量达31148吨，环比增2%】印尼Nickel Industries Limited发布的报告显示，2025年第三季度，RKEF（回转窑电炉）项目镍金属总产量达31148吨，较上季度的30463吨增长2%。其中，镍生铁（NPI）产量为263430金属吨，环比上涨1.29%。尽管OracleNickel（ONI）工厂因今年早些时候的洪水持续进行维护，整体产量仍实现环比增长。此外，公司资产组合涵盖多个重要项目，包括持有Hengjaya Nickel（HNI）、Ranger Nickel（RNI）、Angel Nickel（ANI）及Oracle Nickel（ONI）四家回转窑电炉（RKEF）项目各80%的权益。HNI、RNI、ANI和ONI的镍金属产量分别为4072吨、4047吨、11599吨和11431吨。（Nickel Industries Limited） 2、【过剩格局维持中国精炼镍社会库存显著累库】据Mysteel调研统计，截止2025年11月14日，中国精炼镇27库社会库存增加3563吨至54243吨，增幅7.03%;仓单库存增加2393吨至35027吨;现货库存增加170吨至15446吨，其中镍板增加1170吨，镍豆持平;保税区库存持平至3770吨。近期因硫酸镍利润空间相对精炼镍更具优势，国内部分精炼镍生产厂商有减产精炼镍、将产能转移至硫酸镍，但精炼镍产量仍维持高位，社会库存大幅累库。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.11.18 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12340元/吨，涨跌幅-0.32%。无锡现货基差升水+140至600元/吨；主力合约持仓+4992至172728；仓单-1076至69289吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-3至909元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有不锈钢厂计划四季度减产，供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批，短期并不直接影响镍铁供应。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求逐渐走弱。当前阶段不锈钢供需过剩格局清晰，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【四川罡宸不锈钢年产12万砘冷轧生产线项目一期已进入试生产阶段】据沙湾融媒报道，四川罡宸不锈钢有限责任公司年产12万砘冷轧生产线项目一期已进入试生产阶段。该项目是不锈钢产业链延链强链项目，全面投产后，可填补企业现有生产线冷轧流程空白，预计可实现年产值约10亿元，贡献税收约1.5亿元，提升市场占有率20%以上。（沙湾融媒）碳酸锂碳酸锂 2025.11.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价95200元/吨，涨跌幅+9.00%，尾盘封涨停板。主力合约持仓+46176至562954手，仓单-217至26953吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+3400至90350元/吨，工业级碳酸锂报价+3400至89050元/吨。锂精矿均价+25至1080美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2.15万吨。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆带动锂电产业景气度提升，价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速去库超0.3万吨，总库存降至12.0万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前，锂盐环节供应量相对稳定，需求端储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期供需维持短缺，现货库存继续加速去库。中长期，储能需求带动碳酸锂供需反转的逻辑或逐渐兑现，若锂电需求逐渐验证，碳酸锂供应释放速度偏缓慢，锂价中枢或进一步上移。当前碳酸锂合约持仓处于高位，盘面波动剧烈，注意风险控制。二、消息与数据 1、【赣锋锂业李良彬:如果碳酸锂明年需求增速超过30% 价格可能会突破15万元吨】在“第十届动力电池应用国际峰会(CBIS2025)”上，赣锋锂业董事长李良彬表示，2025年全球碳酸锂需求在145万吨，但由于下半年需求增长，预计全年需求数据更新到155万吨。同时，供应能力在170多万吨，有20万吨左右的过剩，所以价格今年比较低迷。他预测，2026年碳酸锂需求会增长30%，需求达到190万吨，同时供应能力经过评估后应该是增长25万吨左右供需基本平衡，碳酸锂价格有探涨空间。如果明年需求增速超过30%，甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨。(财联社) 2、【60亿元！30GWh！时代长安电池扩能项目投产】来自时代长安动力电池有限公司的消息显示，近日，时代长安一期扩能项目在四川宜宾市长江工业园隆重举行投产仪式，此次扩能项目总投资60亿元，规划建设30GWh的动力电池产能。据悉，时代长安一期项目已于2023年11月正式投产，给扩能项目积累了丰富经验，一期扩能项目作为公司一期项目的延伸，标志着时代长安在新能源动力电池领域迈上新台阶。（电池网） 3、【PMET提交CV5锂项目可行性研究报告披露美洲最大锂辉石资源及全球领先铯储量】PMET Resources Inc.宣布已正式提交其Shaakichiuwaanaan项目CV5锂辉石矿体的NI 43-101可行性研究技术报告。报告确认该项目拥有美洲最大的锂辉石资源量，总计指示资源量1.08亿吨（氧化锂品位1.40%），并公布首期概略矿石储量8430万吨（品位1.26% Li2O）。同时，项目伴生全球最大的磷铯铝石铯资源（指示资源量69万吨，品位4.40% Cs2O）及钽资源，凸显其作为北美关键矿物资源枢纽的多金属开发潜力。该项目位于加拿大魁北克省，依托全天候道路及区域电网优势，规划年产约80万吨锂辉石精矿，旨在打造具有竞争力的北美本土锂电原材料供应基地。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-18

上海期货交易所2025年11月17日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 90426 0

99qh2025-11-17

白银价格再次刷新历史投资者不宜追高

金银饰品、器具需求激增，普通消费者从对黄金的痴迷转向白银，预计全球银饰银器市场规模基本保持稳定。投资者不宜追高此外，投资属性依然是主导白银价格波动的主要因素。时至今日，白银依旧具备一定一般等价物属性。白银期货、ETF、ETP交易所产品等需求持续旺盛，而实物投资需求去年因价格大涨而小幅萎缩，预计今年实物投资需求萎缩将放缓。银河期货分析认为，白银走势不仅受到黄金价格上扬的带动，其自身基本面也提供了支撑，尽管当前伦敦银市场较10月初极度紧张的局面有所缓解，但整体还是处于供应紧张状态，这使得白银近两日的涨幅优于黄金。总的来看，短期内贵金属整体预计延续高位偏强震荡走势。对于贵金属后期走势，展大鹏也表示，综合来看，黄金本轮反弹持续性应继续观察，后市走势仍不明朗，投资者不宜过度追高。

FX168活动资讯2025-11-17

上海期货交易所2025年11月14日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 90426 0

99qh2025-11-14

【宏观早评】市场降息预期走弱，贵金属同步股债汇回调

的回落，而这一资金回落并未能流入美债和黄金，这也体现出市场在重新开门后的混乱局面，贵金属前期的高度溢价也是抑制的原因。美联储开始释放谨慎信号，戴利称现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早，对此持开放态度；穆萨莱姆表示政策趋近中性，宽松空间有限，需谨慎行事；哈玛克表示目前的利率几无限制，需保持限制性以抑制通胀；卡什卡利指出其不支持10月降息行动，12月降息与否各有理由。官员发言同步强调不支持12月降息，市场对12月降息的概率跌至50%下方，概率回调至美联储10月会议以来低位。前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。鉴于各资产均处于明显高位，市场的波动将放大。贵金属的长期逻辑尚未改变，市场开始进入数据依赖阶段，介入时点值得警惕。国债国债期货全线下跌，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站稳4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.130元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，尾盘金融数据公布，现券收益率窄幅震荡。早盘，央行大额净投放，资金压力缓解，但股市高开高走站上4000点，股债“跷跷板”效应明显，期债低开低走。午后，股市维持强势，交易盘集中卖出，压制债市情绪。3点后，10月金融数据公布，社融同比少增，数据符合预期，市场反应不大，现券收益率窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放972亿元，隔夜资金利率已回落至OMO利率以下，资金压力逐渐缓和。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行本周连续大额净投放，预计流动性将维持宽松。短期利空在于股市放量上涨，风险偏好回升，对债市形成明显压制。利多因素在于宽松的资金面和刚刚公布的10月金融数据偏弱（尤其是企业中长贷几乎零增长）。在风险偏好回暖与宽松预期拉锯下，市场缺乏主线，预计短期将延续震荡格局。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举稳定了市场预期，明确了利率“上有顶”，但今日10月金融数据显示（尤其是企业中长贷零增长）“弱现实”仍在延续，利好债市。未来的关键变量在于即将公布的10月经济数据，以及公募基金赎回费新规的最终落地。在新旧动能分化加剧、基本面偏弱、央行托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-14

贵金属中长期看多逻辑未变

有望化解，海外流动性有好转预期。此外，黄金实物需求依然强劲，央行持续购金对金价产生长期支撑。综合来看，美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布。数据表现将直接影响下月是否降息，短期金银价格或持续反弹。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松将进一步加剧滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在。美国政府“停摆”有望结束当地时间11月9日深夜，美国参议院举行程序性投票。在此之前，参议院共和党与参议院的中间派民主党达成了一项协议，将为美国政府提供资金至2026年1月30日，并计划在2025年12月对《平价医疗法案》进行投票。这意味着美国政府“停摆”即将结束。由美国共和党主导的参议院以60票赞成、40票反对的结果正式通过临时拨款法案，将终结创纪录的政府“停摆”局面。该法案将移交由共和党领导的众议院审议，最快将于本周进行最终表决，随后呈递至美国总统特朗普签署。预计众议院共和党人将支持该法案，白宫也已对此表示认可。该法案将联邦政府资金维持至明年1月30日，并为农业部、军事建设和立法机构提供全年资金。据参与众议院共和党电话会议的人士透露，众议院议长约翰逊周一告知共和党同僚，希望最快于周三组织全院表决。众议院此次重返华盛顿是自9月19日进行最后一次表决后，历经50多天休会期的首次复会。市场对美国政府即将结束“停摆”保持乐观态度，重要经济数据将陆续发布。市场博弈重心或转向宏观经济和货币政策方面。央行购金支撑金价图为黄金需求量近期，央行购金步伐有所加快。根据世界黄金协会最新公布的数据，尽管金价处于创纪录的高位，但是三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度全球央行加快购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三个季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所减少，但显著高于2022年之前的平均水平。中国央行10月末黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金。全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动黄金总需求的增长。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求。此外，2025年9月全球黄金ETF延续强劲流入态势，单月资金流入创历史新高，并推动第三季度成为有记录以来表现最强劲的季度。全球实物黄金ETF当月资金显著流入，推动总资产管理规模环比增长23%，至4720亿美元；总持仓量环比增长6%，至3838吨，接近2020年11月所创历史峰值。美联储政策路径仍不明朗美联储10月如期降息25个基点，但由于政府“停摆”持续，重要经济数据发布暂停，市场判断美联储政策路径的难度加大。鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更加“鹰派”，12月再次降息并非“板上钉钉”的事，未来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业继续下行的风险仍在增加。短期通胀风险偏上行，美联储将确保关税带来的一次性价格上涨不会成为持续性通胀。对于美联储后续行动，票委内部存在巨大分歧。政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。图为隐含利率预期美联储未来货币政策的路径更加不明晰。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月联储延续9月点阵图、再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时，市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。综合来看，美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月是否降息，短期金银价格或持续反弹为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加深滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系或产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-14

上海期货交易所2025年11月13日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 90426 810

99qh2025-11-13

美国政府有望结束“停摆” 黄金回调告一段落

多头集中平仓等因素影响，10月中下旬，黄金一度被大规模抛售，COMEX黄金期货12月合约一度跌破4000美元/盎司，最低下探至3901.3美元/盎司。11月上旬，随着美国政府结束“停摆”的可能性增加，美元流动性紧张的情况有所缓和。另外，市场对美联储12月降息的预期升温，黄金投资需求在美元实际利率回落的情况下逐步企稳，黄金价格止跌反弹，后市有望维持高位震荡，等待新的指引。美元流动性问题缓和首先，美联储宣布12月停止缩表，有利于缓和美国银行系统准备金过低的问题。11月初，银行准备金规模已跌破“充裕流动性”下限，即3.1万亿美元，11月5日降至2.85万亿美元，占银行总资产的比例跌破12%。从历史经验来看，12%是美国银行业流动性的警戒线，该比例在2019年9月“钱荒”时一度降至7.94%，导致美联储被迫扩表，即购买短债。银行准备金是银行体系的结算货币和货币市场的资金源头。当准备金充裕时，银行间结算顺畅、短端利率稳定；当美联储缩表导致准备金下降时，结算现金池被压缩，资金分布不均，边际借贷成本上升。当准备金逼近技术性下限时，银行会囤积流动性，使回购利率等短端利率呈非线性上行。这是美联储在2019年和今年10月议息会议上停止缩表的主要原因。其次，美国政府有望结束“停摆”状态，财政对流动性的虹吸效应减弱。当地时间11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。从美国财政部现金账户（TGA）来看，10月以来，美国政府“停摆”，财政支出受到限制，而债券发行持续，TGA规模不断攀升，10月29日升至9838.6亿美元，加剧了美元流动性紧张局面。11月5日，TGA出现了7月底以来的首次回落，降至9427亿美元。最后，从流动性指标来看，美元流动性危机在11月明显缓和。10月31日，担保隔夜融资利率（SOFR）飙升18个基点，至4.22%，11月7日回落至3.93%。10月31日，SOFR与准备金利率（IORB）利差升至32个BP，11月7日降至3个BP，流动性紧张的情况大幅缓解。11月以来，美联储常设回购工具（SRF）使用量明显回落，低于2019年严重流动性危机时期。美联储降息预期升温首先，美国政府“停摆”期间，美国多数官方经济数据暂停发布，但是部分指标尤其是民间替代指标显示美国经济增长正在减速。以就业市场为例，美国10月挑战者企业裁员人数同比增长175.3%，前值为下降25.8%。截至11月7日，纽约联储Nowcast模型对三季度美国GDP增长率的预测为2.31%，低于二季度的3%。其次，10月通胀表现温和，缓和了部分美联储官员对通胀的担忧。10月24日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，剔除食品和能源的核心CPI环比增长0.2%，均略低于市场预期。尽管CPI同比增速仍显著高于美联储2%的目标，但这一温和数据巩固了市场对美联储降息的预期。不过，关税对商品价格的影响还在持续。从分项数据来看，9月，商品价格指数同比增速有所加快，较8月加快0.5个百分点，至1.9%；环比增长0.5%，与上个月持平。最后，美国最高法院裁定IEEPA关税违法的可能性比较大，这意味着特朗普政府要么降低关税，要么寻求其他方案来支持加征关税，美国债务问题将进一步加剧，从而导致美联储不得不降息。我们认为，美联储降息预期可能会有所反复。不过，从经济指标看，经济增长放缓和通胀压力弱于预期，支持美联储12月降息。全球央行购金和投资需求提供支撑对黄金市场而言，长期有两个利多因素，分别是去美元化大环境下的全球央行购金和货币宽松周期下投资需求的增长。短期的利空来源于高价格下的市场获利了结和实物需求疲软。全球央行购金规模重新回升。世界黄金协会公布的报告表示，2025年三季度，各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，扭转了今年年初的下滑态势。其中，哈萨克斯坦国家银行成为最大单一买家，巴西央行为4年多来首次购金。10月，中国央行黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。投资需求回升。世界黄金协会公布的数据显示，2025年三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）为1313吨，需求总金额为1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。值得注意的是，三季度全球黄金ETF资金流入创历史新高，达260亿美元。11月7日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量止跌反弹，在11月10日回升至1042.06吨。在10月下旬黄金遭遇抛售时，该ETF持有黄金量一度下降至1036.05吨。图为SPDR持有黄金量和黄金价格走势对比综合来看，随着美国政府有望结束“停摆”和美联储12月结束缩表，市场对美元流动性危机的担忧缓解，引发黄金抛售的利空因素逐步消散。全球央行购金形成长期利多，且投资需求止跌回升，黄金止跌反弹，但未来波动率仍将处于高位。投资者可以运用芝商所COMEX黄金每月期权（OG）来对冲高波动率带来的投资风险。在对冲需求驱动下，黄金期权交易量近期飙升，月度和周度合约的日均交易量（ADV）总和创下了17.5万手的历史新高。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-13

贵金属继续领涨-2025年11月12日申银万国期货每日收盘评论

系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。近期持续调整后，金银呈现反弹，关注上行驱动是否延续。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。usda将在11月14日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏弱运行，豆菜油偏强震荡，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-13

上海期货交易所2025年11月12日黄金仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减黄金单位: 千克上期所指定交割金库 89616 0

99qh2025-11-12

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