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黄金长期上行趋势不变
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仓减少近4万张，降幅约20%；全球最大黄金ETF（SPDR）持仓量流出40吨，降幅达4%；我国场内主流黄金ETF份额则保持稳定，显示国内资金情绪相对谨慎。长线来看，在逆全球化、去美元化浪潮持续演绎背景下，美元指数与美债收益率维持弱势格局，黄金作为抗通胀与去美元化资产的配置价值凸显，长期上行趋势未改。技术层面，自2023年以来，纽约金价与沪金主力合约上行趋势均依托60日均线稳步推进，中期支撑结构稳固。中短线来看，金价走势主要受宏观面与地缘局势变化的影响。美国政策“朝令夕改”，本质上折射出政策有效性不足。尤其是在关税税率设定上留有较大协商空间，这将在一定程度上削弱市场对美国政策的敏感度。关于90天关税暂停实施期，市场主要关注以下两个方面：一是美国经济数据的实际表现（如就业、通胀、制造业 PMI 等），其将直接影响美联储货币政策预期；二是地缘冲突的演变节奏，若风险事件升温，可能再度激活黄金的避险买盘需求。亚特兰大联储GDP Now模型预测，2025年二季度美国GDP年化增速为2.4%。当前美国经济呈现强现实、弱预期特征：就业市场韧性支撑短期经济向好，但关税政策持续扰动加剧滞胀风险。当前市场预期美联储年内仅可能降息两次、累计50个基点，较年初预期大幅下调。经济基本面的强现实与货币政策的鹰派基调，对金价形成短期压制；而经济弱预期（如滞胀风险升温）则为金价中期走势提供支撑。俄乌冲突仍呈胶着态势。尽管5月14日双方在伊斯坦布尔谈判中达成交换1000名战俘的共识，但在主权归属、停火条件等核心议题上仍未取得实质性进展。美国总统特朗普虽试图推动冲突快速降温，但谈判进展不及预期，短期停火可能性显著高于长期和解前景，此外，中东地缘风险近期显著升温：美媒援引消息称，若美伊核谈判破裂，以色列计划对伊朗核设施实施快速军事打击。地缘政治格局的长期复杂性，持续为金价提供避险买盘支撑。长期来看，黄金上行趋势未改；中短期来看，多空因素交织，黄金价格波动幅度料加大。值得关注的是，金银比值与黄金价格呈现同向波动特征，这一现象主要由黄金的避险需求驱动。在中短线不确定性高企的市场环境下，投资者可考虑配置白银头寸进行对冲，以降低消息面冲击引发的风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-23
黄金短期调整长期依旧偏多
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机净多持仓小幅减至4.78万手。此外，黄金ETF持仓量亦呈现下降趋势，截至5月16日，SPDR黄金ETF持仓量为918吨，创3月以来新低。图为黄金SPDR ETF持仓量（单位：吨）整体来看，随着中美贸易争端和地缘局势的缓和，市场避险情绪减弱，CFTC持仓和黄金ETF短期都呈现多头减仓的情况，表明资金对金价后市的乐观情绪开始减弱。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-20
黄金长线具备走强动力
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仍属于近三年同期购金量的常态水平。全球黄金ETF流入量强势反弹，推动黄金投资总需求同比增长超一倍，创2022年一季度以来新高。金条和金币需求量仍保持高位，较五年季度均值高出15%。中国成为增长的主要引擎，其零售投资规模创历史第二高季度水平。科技用金需求量与去年基本持平，关税政策的不确定性仍使得其年内增长面临不确定性。4月中国央行增持7万盎司黄金，为连续6个月增持。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，优化储备结构是各国央行的战略性方案。因此，往后看，各国央行或仍保持一定购金节奏，对金价构成利多。总结全球贸易战风险短期缓和。逆全球化的大背景下，全球贸易环境的变化有较大不确定性，由此带来各国经济、通胀前景的不确定性加大，同时加快了国际供应链的重塑。IMF下调2025年全球经济增长预期，全球经济增长放缓。地缘政治风险在相当长一段时间内无法消除，对全球供应链整体带来负面影响。在当前国际局势动荡以及弱美元的大周期下，各国央行或仍保持一定购金节奏，全球黄金总需求依然偏强。近年来，全球主要经济体赤字率上行，欧美货币超发，对黄金构成中长期利多。受贸易战风险短期缓和预期、美国经济暂时维持韧性和美联储降息预期降温的影响，金价短期或陷入盘整格局。长期来看，黄金依然是优选多头配置资产，维持长线看多方向不变。（作者单位：中财期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-13
黄金长期维持偏多思路
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年一季度以来的最高季度水平。其中，全球黄金ETF加速流入，一季度累计流入量达226吨。在中国零售投资的带动下，一季度金条与金币需求总量同比增长3%，至325吨，零售投资规模创下金条和金币季度需求的历史第二高纪录。消费需求放缓。随着一季度全球金价20次突破历史新高，金饰需求遭遇冲击，销量跌至2020年疫情以来最低。一季度，中国市场金饰消费量为125吨，同比下滑32%，较过去10年同期的平均水平低了29%，创下2020年以来最疲软的一季度表现。高金价令一部分消费者持续转向购买克重更小、价格更亲民的金饰产品，也有部分消费者选择持币观望。央行持续购金。在全球地缘政治不确定性仍存的背景之下，2025年是全球央行连续净购金的第16年。一季度全球官方黄金储备增加244吨，尽管同比下滑21.4%，但仍与过去3年季度均值持平，整体表现依旧坚挺，显示官方储备多元化趋势延续。美国债务规模持续攀升根据美国财政部公布的数据，美国联邦债务总额已升至36.2万亿美元，公众持有规模为28.95万亿美元，占比近80%。据美国圣路易斯联储数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP之比超过120%。其中约9.2万亿美元在2025年陆续到期，占该国债务总额的25.4%，引发了市场对金融市场、利率和经济稳定的担忧。从4月到今年年底，到期的美债约为8.6万亿美元，仅在6月之前，就有近5.2万亿美元需要再融资，这些债务中有很大一部分是在利率接近零的时期发行的。截至3月31日，2025年美债的平均利率为3.284%，为2010年以来的次高水平。为了应付到期债券，美国政府将被迫发行大量新债券来满足这一需求，因此借新还旧的成本也将抬升。随着美国债务到期时间临近，美国政府面临的压力日益加大。此前，美国总统紧急叫停关税战，可能正是由于美债收益率的突然飙升，近期美国总统多次呼吁美联储进行降息，甚至威胁解雇鲍威尔，其用意也是希望利率进一步下行，减少利息支出。一旦利率失控，美国财政将在6月面临“换债利息危机”，可能引发资金面紧张。美联储的利率政策将在2025年成为影响美国财政的关键变量，对政府债务再融资成本和市场流动性的影响都不容小觑。关税对经济的影响逐渐显现美国一季度GDP是最先发布的、体现美国关税政策对经济影响的重要指标。一季度GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。虽然“对等关税”政策在二季度的4月上旬出台，但在总统就任的前两个月，经贸政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，提前备货等未雨绸缪的措施，反过来拖累了特朗普誓言扭转贸易赤字、提振经济的计划。图为美国债务总额 3月份美国商品贸易逆差急速扩大，环比增长9.6%，达到1620亿美元的历史新高，同比增幅高达30.82%。其中，进口商品环比增长5%，达到3427亿美元，是美国进口额连续第4个月创下新高，作为避险资产的黄金也推高了整体进口额。个人消费支出作为美国经济支柱，虽然一季度增速有所放缓，但仍保持偏强态势。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期1.2%，前值4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。整体来看，美国经济增长虽然有所放缓，但是依然保持一定韧性。美联储5月或继续按兵不动，这可能加剧美联储与总统之间的矛盾，但下半年有望再度降息。此外，地缘冲突悬而未决，叠加关税谈判进展缓慢，将进一步推升市场避险情绪。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
黄金中长期上涨逻辑仍旧坚实
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其价格上行。截至4月11日，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓自特朗普上任以来已经流入超81吨，增长约9.3%，持仓水平达到953.15吨，表明西方国家投资者对未来避险和对抗通胀的需求持续走强。图为美元指数和美债收益率综上所述，在特朗普政府的关税战背景下，黄金对冲美元信用风险的货币属性，以及避险属性和抗通胀属性都可能进一步强化，支撑金价中长期继续上涨，建议投资者对黄金仍以多头配置为主。由于目前金价处于历史绝对高位，美联储已经暗示如有必要将救助美债市场，短期美债市场的抛售有望放缓，加上美方豁免部分商品关税，未来若贸易争端出现实质性缓和，仍需警惕金价的阶段性高位调整风险。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-15
需求攀升黄金价格新高在路上
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将在黄金需求中占据主导地位。与此同时，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的一股重要力量，特别是在美联储降息节奏依旧是市场主要影响因素的背景之下。除此之外，地缘政治以及宏观经济所存在的不确定性将会成为2025年的市场主题，这种情况进而会对黄金作为财富保值和避险工具的需求形成支撑。值得注意的是，2024年12月以来，实物黄金持续涌入COMEX，其黄金库存连续3个月大幅增长。3月27日，COMEX黄金库存达到4316万盎司，刷新2020年新冠疫情期间创下的纪录，很多投资者都选择了以实物黄金交割。由于特朗普政府已经对钢铁和铝征收关税，并且还表明即将对铜开征关税，市场担心关税最终会扩展到所有金属类别。这就导致了美国之外的伦敦现货黄金与美国纽约的COMEX期货黄金出现价格差，从而为黄金的流动指明了方向。另外，ETF资金回流也助推金价。全球黄金ETF近期出现强劲资金流入，反映出投资者对避险和对冲美元资产风险的需求明显升温，尤其在美国降息预期反复、政策风险频频“刷屏”的背景下，黄金再次被视作终极安全资产。截至3月27日，SPDR黄金ETF持有量维持在929吨，创下2023年下半年以来新高。美联储货币政策还处在宽松周期在当前全球流动性宽松，且存在对美元信用担忧的情况下，在投资组合里加入一定比例的“逆货币”资产，能够在货币违约引发的大动荡中为投资组合起到“减震”作用。在这类资产中，黄金或许是首选。 3月20日，美联储做出决定，维持4.25%~4.5%的政策利率不变。自4月起，美联储缩表速度将从每月600亿美元减缓至每月400亿美元。然而，美联储在最新的经济预测中下调了美国2025年的经济增长速度，同时上调了通胀预期，这一情况反映出特朗普政府的政策组合对美国经济产生的影响。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，新一届美国政府在贸易、移民、财政政策和监管四个不同领域实施重大政策变革，尽管贸易政策有一些进展，但这些变化对经济前景的影响仍存在很大的不确定性，美联储在分析收到的信息时，重点是将信号和噪音区分开。通胀已经开始上升，部分是由关税因素导致的，但需强调的是，任何由关税推动的通胀上升都将是“短暂的”。就业状况大致处于平衡，劳动力市场依旧稳健，失业率处于低位且波动幅度较窄，工资增长速度快于通货膨胀，并且相较于疫情后复苏初期的速度，当前的工资增长速度更具可持续性。官员们下调经济增长预测，将2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%。通胀方面，将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%。就业方面，2025年失业率小幅上修至4.3%，前值为4.2%。同时点阵图显示，美联储2025年将利率维持在3.9%，与2024年12月预测一致，这意味着2025年美联储将会降息两次。在经济放缓和通胀预期升温的背景下，美联储依然保留年内两次降息的预期，同时缩表步伐有所放缓，这向外界释放偏鸽信号。美联储是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注经济走势。未来货币政策路径或将取决于特朗普政府的政策以及美国经济的发展，如果增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济未出现衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过两次。此外，若特朗普维持就任以来的政策取向，特别是4月2日大幅提高关税，美国经济下行的压力会加大，美联储降息节奏或提前，但在通胀预期抬升的背景下，大幅降息仍受制约，全年降息幅度或难以超过两次，重点关注美国关税政策实施进展。综合来看，由于美国关税政策不确定性较高，临近4月2日美国将实施“对等”关税的时点，市场的波动率加大。关税政策和地缘局势仍存变数，避险需求对贵金属的支撑或长期存在。叠加美联储仍处于降息周期，利率下行周期对金价亦有利好，黄金或依然以震荡偏强为主，不排除再创历史新高的可能。中长期而言，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-04-01
黄金进入高位震荡期
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预计全球央行的购金需求仍占据主导地位，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的重要力量，尤其是在降息依旧为主旋律的背景下。此外，地缘政治及宏观经济的不确定性将成为2025年的主题，进而支撑黄金作为财富保值和避险工具的需求。由于关税政策的不确定性持续发酵，尽管关税未直接涉及贵金属，但市场担忧此类政策将加剧全球贸易摩擦，推升通胀并削弱美元信用，从而强化黄金的避险与抗通胀属性。黄金库存与价格存在联动性，库存增长与期货价格同步攀升，表明市场已提前定价政策风险。COMEX黄金库存自2024年12月起持续飙升，两个月内增加了1倍，反映了市场参与者通过实物黄金对冲关税不确定性风险。美联储政策待确认由于美国经济依然表现出一定韧性、通胀反弹风险上升，叠加政策路径存在不确定性，美联储1月议息会议如期暂停降息，将基准利率维持在4.25%~4.5%，符合市场预期。2月19日，美联储公布的1月利率决议会议纪要显示，美联储官员在1月会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，并对美国总统的关税政策可能对通胀带来的影响表示担忧。美联储降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果，美联储将进入观望模式。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两三个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。近期数据显示美国劳动力市场仍具韧性，通胀反弹预期升温，美联储货币政策预期再度修正，不降息甚至加息的预期再起。如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储降息的概率将明显下降。此外，政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动，美国新任总统若后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀风险将再次上升，加之美国经济保持韧性对美联储的降息幅度形成压制，2025年降息幅度或不及去年12月点阵图的指引，甚至可能不降；但是如果关税和移民政策不及预期，则美国通胀风险将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。因此，短周期流动性因素对黄金的价格提振或有限，长周期的大国博弈是影响金价的主要逻辑。综合来看，美国经济仍有较强韧性，叠加通胀反弹预期升温，美联储短期内降息的可能性仍较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限。此外，由于美国关税政策“摇摆不定”，此前金价对这种不确定性已提前定价，若关税政策未有明显升级，在地缘局势逐渐缓和预期下，短期黄金或进入高位震荡期。中长期来看，贵金属仍围绕“避险+政策宽松”波动，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-26
【宏观早评】伦敦金盘中试探高点，美股回调带动避险情绪升温
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周三即将公布的英伟达财报预期影响。周内黄金ETF出现了一定程度的回流，这与美债利率出现小幅走低相关，但整体持仓量仍维持低位，这也一定程度上从利率端对金价形成一定推动。针对前期的Comex溢价已经出现明显缓解，后续的库存变化和再次发酵值得关注。关于关税政策，美国总统特朗普表示木材关税可能于4月2日左右宣布，前期已宣布汽车关税，但鉴于市场已出现一定的“关税政策反应”乏力，未对此形成较大避险情绪走高。美国财长贝森特表示没有重新评估主权财富基金中的黄金储备的计划；如果需要，将取消对俄罗斯的制裁。这一定程度上试图改变市场预期从而降低市场的黄金实物需求。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-02-25
贵金属谨防短线回调风险
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。世界黄金协会公布的数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现了资金净流入，增加了30亿美元。我国央行在2023年至2024年间曾连续18个月增持黄金。1月7日，中国人民银行官网发布的数据显示，我国2024年12月末黄金储备为7329万盎司（约2279.58吨），较2024年11月末增加33万盎司（约10.26吨），连续两个月扩大了黄金储备规模。根据《国际金融统计》（IFS）的数据，中国央行的黄金储备虽仍位列全球第六，但在外汇储备中的占比仅为5.6％，远低于全球央行18.9％的平均水平。由于我国外汇储备中美元资产占比较高，增加黄金储备有助于降低对单一货币的依赖，减少因美元汇率波动和美国政府信用扩张带来的风险，增强外汇储备的稳定性，预计未来我国仍将继续增加黄金储备在外汇储备中的占比。美国就业市场保持稳定，近两个月来，CPI、PPI等通胀数据出现抬头迹象，使2025年美联储降息步伐有所放缓。尽管降息周期停滞，但黄金价格却依然持续上涨。当通胀水平抬升时，为了应对货币等资产贬值的风险，投资者通常会选择购买黄金等硬资产作为保值工具。如果再考虑到贸易关税问题，物价上涨的预期将更为强烈。在降息和通胀之间，两者相互影响。无论从哪个角度来看，对贵金属市场的影响整体上都偏向积极。综上所述，短期内贵金属走势可能会因地缘局势缓和、美元施压等因素有所反复，但在总体大逻辑未发生根本改变之前，不应轻易改变当前贵金属在资产配置中的作用和定位。自2025年1月以来，黄金价格再度发力，加之近期中东局势变化、市场避险情绪持续升温，国际金价已连续走强7周。从技术层面分析，纽约金在经历了一段时间的强势上涨后，短期内上方空间尚未完全打开，继续向上还需要时间。此外，如果市场情绪过度恐慌，短期内可能出现资金收紧倾向，这对贵金属市场也会产生不利影响。因此，需警惕贵金属短线回调风险，中期则可关注多头行情的延续性。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-02-14
金币金条畅销
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面，据世界黄金协会统计，2024年全球黄金ETF实现4年来首次正流入，特别是亚洲投资需求较强。调研期间，记者也采访了中信建投期货贵金属研究员王彦青，他认为居民购金要分消费需求还是投资需求，一般商品消费需求与价格呈负相关关系，投资需求更多关注价格走势。调研中记者发现，不少投资者对2025年黄金市场充满期待，也有不少消费者充满疑虑。记者也联系到外地的朋友，查访春节期间黄金消费和价格情况，不少人表示，春节前黄金消费较为火热，尤其是寓意较好的黄金小首饰，大家图个好彩头，但节后居民购金热情有所下降。某黄金品牌工作人员表示，春节前后本来就是买黄金的高峰期，虽然金价连续上涨，但买黄金的人并未减少，尤其是“生肖蛇”主题，以及象征美好祝愿的如意、葫芦等金饰更为畅销。黄金投资方面，有银行工作人员介绍，尽管黄金价格居高不下，但消费者的购买热情却持续高涨，春节前后，银行的金币、金条比较畅销。来源：期货日报网
期货日报网2025-02-13

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