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焦煤短期偏强震荡
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提振。同时，中美经贸紧张局势有所缓和，黑色系商品受宏观面影响较大，焦煤期货作为黑色系重要品种，也在此背景下获得了强劲支撑。宏观利好与行业政策导向叠加，使得市场参与者对焦煤后市预期偏乐观。基本面上近期焦煤供应维持偏紧格局。国内主产区内蒙古、山西等地受安全环保检查频次增加、部分矿山进行搬家倒面作业等影响，不少煤矿压缩了焦煤供应增量。从钢联统计的具体生产数据来看，上周焦煤产量为199.33万吨，较10月产量高点下降近6万吨；314家洗煤厂产能利用率降至36.46%，其日均产量为26.52万吨，环比减少0.15万吨。进口方面，虽然蒙煤通关情况有所改善，但受蒙古国政局不稳定因素影响，高通关量持续性仍存在不确定性。需求端虽短期小幅波动，但整体稳健。下游焦化厂已对焦炭开启第三轮提涨，其中捣固焦提涨幅度在50~55元/吨。在原料焦煤现货价格持续上涨支撑下，本轮提涨落地的概率较大，这使得焦化厂补库积极性提升，对焦煤的采购需求尚可。钢厂方面，铁水日均产量降至236.36万吨，较前期减少3.54万吨，但随着11月1日唐山解除钢铁行业应急响应，铁水产量继续下降空间不大，钢厂后续对焦煤的需求也将保持稳定。产地炼焦煤价格持续上行。以长治市场为例，主流大矿本周上调炼焦配煤价格，其中瘦精煤执行价格涨至1270元/吨，10月累计涨幅达80元/吨；贫瘦精煤执行价格升至1130元/吨，10月累计涨幅达90元/吨，现货端支撑作用不断强化。目前焦煤总库存呈现“上游去化、中下游小幅累积”的特征。上游环节，煤矿原煤库存为431.61万吨，较上周减少11.52万吨；精煤库存为164.53万吨，环比减少25.01万吨；314家洗煤厂精煤库存为284.4万吨，环比减少5.2万吨，持续保持去库态势。上游环节库存持续去化，直接反映出供应端产量增长乏力和需求尚可。下游环节，全样本焦化厂焦煤库存为1052.48万吨，环比增加22.78万吨；247家钢厂焦煤库存为796.32万吨，环比增加13.36万吨。下游库存温和增加，也证明其对焦煤的需求较好，整体库存结构对市场的支撑作用显著。展望后市，焦煤期货短期仍将维持偏强震荡态势。当前宏观情绪回暖与基本面供应偏紧格局尚未改变，上游焦煤低库存，下游钢厂铁水在唐山解除应急状态后也有复苏预期，中间贸易环节积极采购等因素仍将对价格形成支撑。但短期期价达到平水状态后，若缺乏新的基本面利好刺激或政策推动，后市继续上行动力可能会有所减弱，因此短线追多需谨慎。中期来看，四季度主产区安全环保检查力度大概率会持续，供应增量空间有限，叠加后续北方供暖季等潜在支撑，焦煤价格底部或将抬升。后续投资者需重点跟踪铁水产量的实际恢复情况、主产区供应的释放进度以及进口煤到港量变化，这些因素将直接影响焦煤期货市场的后续运行方向。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网14小时前
坚定股指长牛慢牛-2025年11月6日申银万国期货每日收盘评论
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动能不足，预计短期走势延续反弹。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏强，焦煤持仓量环比增加。本周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，今日小幅反弹。近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险引发市场关注。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡sng。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点。周三盘后，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，不及预期，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。MSC线上11月下半月开舱，大柜报价2365美元，环比上半月也仅小幅上涨100美元。马士基第47周新开舱未跟随HPL、CMA的涨价函大幅提涨且提涨幅度也低于市场预期，预计将拉低11月下半月均价，同时PA联盟出于装载率压力报价或将低于马士基，下半月大柜均价或将逐渐降至2200美元附近。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货14小时前
【黑色早评】盈利率铁水双降，库存持续上升，铁矿继续承压
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黑色早评 | 2025年11月7日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，本周铁矿港口库存延续上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工及铁水产量略有回升。昨日钢联高炉开工率也有小幅回升，但日均铁水继续下降2.14万吨至234.22万吨，同期钢厂盈利率也进一步下滑至39.83%。此外，本周钢厂铁矿库存也有所增长，叠加进口矿日耗下降，钢厂进口矿库销比有所回升。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均略有增长，目前PB粉落地亏损有所收窄，但当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双弱且港口库存继续大幅上升，叠加钢厂盈利率持续下滑，短期矿价走势震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.11月6日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2780.92万吨，环比上期增97.46万吨。进口烧结粉总日耗112.92万吨，环比上期增2.18万吨。库存消费比24.63，环比上期增0.40。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1301.11万吨，环比上期增57.21万吨。进口烧结粉总日耗58.25万吨，环比上期增1.31万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比87.47%，环比上期增0.40个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2356元/吨，环比上期增6元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2314元/吨，环比上期增7元/吨。 2.Mysteel：本期新增12座高炉检修，19座高炉复产。其中河北地区高炉检修和复产均有发生，月初环保限产对高炉的限制政策虽已解除，但烧结限产政策继续维持，部分钢厂因烧结矿供给不足导致高炉生产未恢复至限产前的状态。同时邯郸地区环保限产加严，高炉检修数量增加;山西、陕西、江苏、东北地区等多个地区因需求下降叠加亏损的影响，新增的高炉检修个数增加，因此导致本周虽然高炉开工率有所上升，但产量反而进一步走低;除此之外随着原材料价格坚挺，而成材价格持续走低，钢厂亏损范围进一步扩大，当前全国超60%的钢厂进入亏损状态。 3.南非AfricanRainbowMinerals公司于10月5日宣布，因其唯一重要客户安赛乐米塔尔南非公司停止采购，由Assmang公司运营的Beeshoek铁矿将进入“维护保养”状态，实施暂时关闭。Beeshoek铁矿位于南非北开普省，自1964年开始运营，年产量约200-300万吨，是Assmang旗下的老矿区，仅占该公司全部产量的15-20%。然而，根据Mysteel调研结果显示，Beeshoek矿区的铁矿产品仅供南非当地，因此将不会影响未来全球铁矿石海漂供应。 4.加拿大矿企IronOreCompanyofCanada（IOC）发布2025年第三季度报告。受球团溢价走低及精粉销量下降影响，公司盈利承压。第三季度铁矿产量为441万吨，同比增长15%，环比下降1%；可售铁矿石产量为400万吨，同比增长11%，环比下降6%。前三季度累计铁矿产量达1313万吨，同比增长5%；可售产量为1218万吨，同比增长4%。其中，球团产量696万吨，同比增长2%，精粉522万吨，同比增长6%。第三季度铁矿总销量为391万吨，同比下降3%，环比下降16%。公司预计全年可售铁矿石产量将位于1650万至1940万吨区间下限，并下调资本支出计划至2.88亿美元。 5.11月6日铁矿石期现货市场整体活跃度与昨日相差不多，整体以一级市场为主，其中公开平台有一笔BRBF以62%计价106.30成交；矿山方面招标继续中品和巴粗资源，截止当前还未观察到结标价格；二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平偏持稳，买家方面询盘集中在中品和精粉方面。港口现货市场整体活跃度一般，主流港口品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.今日国内冶金焦市场主流稳定，三轮涨价已全面落地。铁水产量仍处相对高位，中低库存钢厂补库积极，支撑刚性需求；炼焦煤价格上涨推升焦企成本，供应偏紧，短期对焦价形成支撑，且近日河北、河南省多地执行橙色二级预警响应，多数焦企已执行限产，有焦企表示市场有催货行为。部分焦企有意追涨第四轮，可能会于明日陆续报价上涨。不过钢厂受钢材销售压力、利润不佳影响，对涨价抵触较强，此轮涨价钢厂、焦企可能会有博弈。 2.中国煤炭资源网冶金部11月6日重点关注：焦炭市场落实三轮涨价，累计涨幅150-165元/吨。供应端受制于亏损、环保以及检修以及煤源偏紧等因素影响供应依然表现偏紧，部分焦化在三轮落地前有一定惜售表现，随着三轮落地开始积极放量，下游钢厂目前增库依旧稍显吃力，虽近期部分钢厂高炉受环保以及产能、亏损有检修情况，但暂未大规模减产，刚需支撑仍在，且煤矿供应短期依然有环保、常规搬家等扰动，短期在原料煤强成本支撑下，焦炭依旧表现偏强，后期关注铁水和煤矿的生产情况。焦煤方面，主产地仍有因环保或自身因素停减产的煤矿，整体供应延续偏紧格局。焦炭提涨顺利落地，原料市场情绪较为乐观，昨日山西主流大矿线上竞拍成交涨幅多在50-100元/吨，少数补涨资源涨幅达200元/吨以上，目前多数矿点预售订单充足，产地库存仍处近几年低位，而下游开工高位，原料刚需仍存，整体看煤价短期仍有较强支撑。进口蒙煤方面，盘面窄幅震荡，市场观望情绪渐起，部分贸易商考虑口岸可售资源有限，报价仍处高位，但下游对高价资源较为谨慎，口岸实际成交一般，蒙煤价格重心小幅下移，目前蒙5原煤价格降至1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格继续小降，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但昨日成交有所改善，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.11月6日上午，习近平在海南省三亚市听取海南自由贸易港建设工作汇报。国家发展改革委主任郑栅洁、海南省委书记冯飞作了汇报。习近平指出，高标准建设海南自由贸易港，主要目的是促进海南高质量发展，助力全国构建新发展格局。要结合实际科学编制“十五五”规划，紧紧围绕建设“三区一中心”的战略定位，全面提高海南经济社会发展水平。 2.新一期“C50风向指数”结果显示，由于10月为传统信贷小月，市场预计新增贷款及社融或双双同比少增。多家市场机构预计10月M2增速有所回落，M1增速或已阶段性见顶。 3.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.07万吨，环比增加0.15万吨。 4.中指研究院：2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%。受上年同期低基数影响，10月房企债券融资总额大幅增长，上年同期仅为289.7亿元。 5.中国工程机械工业协会：10月，我国工程机械主要产品月开工率为55%，同比下降10.1个百分点，环比下降0.16个百分点。其中：挖掘机55.1%。 6.6日全国建材成交一般，市场活跃度提升，低价成交尚可，刚需、投机和期现均有部分采购，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场整体出货环比上周所有提高，但区域操作存在分歧，周内均价1163元/吨，环比上期下跌11.43元/吨。分区域来看，沙河地区集中停线消息发酵下，业者提货积极性高涨，厂家产销率普遍较高，降库力度较大，价格亦普遍上涨，下游仍刚需采购补库为主；京津唐地区厂家出货亦较好，价格稳定为主；东北地区厂家出货情况不一，本地年底需求叠加部分货源外发，整体区域库存去化，价格稳定为主。华东市场窄幅整理为主，进入四季度，需求边际未有明显改善下，企业多围绕出货为主，价格变化不大，趋稳操作，但周初在沙河个别产线停产情绪影响下，个别中、下游拿货积极性有所提高，但多数操作仍以刚需为主；华中市场运行偏强，在国内供应减量因素影响下，拿货情绪受一定提振，中下游刚需拿货叠加部分转库，整体产销表现良好，库存下降，多数原片企业顺势提涨价格。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价轻质窄幅上调，整体波动不大。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.69吨，环比下降1.07万吨，跌幅1.41%。纯碱综合产能利用率85.67%，上周86.89%，环比下降1.23%。个别企业负荷下降，供应窄幅下降。周内国内纯碱厂家总库存171.42万吨，较周一增加2.24万吨，涨幅1.32%。较上周四增加1.22万吨，涨幅0.72%。企业产销相对平衡，个别企业库存呈现增加。据了解，社会库存66+万吨，下降1+万吨，处于偏高水平。周内纯碱企业待发增加，维持15天左右，低价接单增加。供应端，个别企业设备问题，短期减量，供应波动，下周整体产量波动不大，窄幅调整。测算下周产量74+万吨，开工率85+%。近期低价成交好转，订单提升，个别企业低价窄幅上调，主要是轻质调整，重质偏稳定。需求端，下游需求一般，低价补库，刚需为主。装置运行相对稳定，消费稳定。周内浮法玻璃日熔量15.91万吨，环比降了2140吨，生产线停车。光伏日产量8.81万吨，下降1200吨，设备冷修。下周，浮法生产线稳定，光伏计划1250点火，1200吨的冷修，整体波动小。综上，短期看纯碱走势企稳震荡，驱动有限，价格窄幅波动为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货14小时前
集运亮眼，金属多下跌-2025年11月5日申银万国期货每日收盘评论
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走势连续回调后预计逐步止跌震荡。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面小幅上涨，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材与热卷产量环比基本持平，两者总库存均环比小幅下降、降幅较上周明显减小，因此两者表需均环比下降，淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。美元持续反弹给予金银压力。关注近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性风险。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行，分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力减仓走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC偏强震荡，12合约收于1946点，上涨4.08%，近期达飞、HPL、MSC先后发布11月下半月涨价函，带动市场对于年底旺季预期的进一步升温，关注马士基在第47周的开舱情况，或在很大程度影响下半月运价落地程度。当前宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度，11月上半月大柜均价在2100美元附近。从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool，按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货昨天09:08
【黑色早评】焦煤产量继续下降，夜盘双焦走强
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黑色早评 | 2025年11月6日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，周一铁矿港口库存也有明显上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工及铁水产量略有回升。受北方环保限产影响，上周钢联高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回落，但远期美元货成交有明显回升，目前PB粉落地亏损再度走扩，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双弱且港口库存大幅上升，但因昨日SMM调研显示本周铁水略增，短期矿价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3081元/吨，周环比上调48元/吨，与11月5日当前普方坯出厂价格2910元/吨相比，钢厂平均亏损171元/吨。 2.据SMM调研，11月5日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.40%㦤餵浃籔水比上升0.19个百分比。高炉产能利用率为88.32%，环比上升0.03%样本钢厂日均铁水产量为239.28万吨，环比上升0.08万吨。本周全国共有5座高炉进入检修，6座高炉顺利复产。检修高炉主要集中在山西、陕西、新疆等地；复产高炉则多位于河北地区。尽管部分高炉在本周复产过程中仍受检修影响加之近期钢厂利润下滑趋势显著，企业检修意愿普遍较强，整体铁水产量因此保持相对平稳。 3.按照《晋城市重污染天气应急预案》有关要求，为切实保障人民群众身心健康，经研究，决定在确保安全的前提下，自2025年11月5日0时00分起，启动重污染天气橙色预警（Ⅱ级）。 4.红星中源集团在非洲尼日利亚建钢厂，在非洲市场的产业布局迈出关键一步。恒星钢厂项目总投资约4.5亿美元（约合32亿元人民币），该项目引入1450mm热轧卷板生产线技术。 5.11月5日远期现货市场活跃度多集中在一级市场，公开平台上连续三日有卡粉报盘出现，均未成交。矿山私下议标较为活跃，有PB粉、印粉、P2FG、LONS、SFMU以及Assmang粉等资源的动态。二级市场上卖家报盘较为积极，买家询盘活跃度一般，多关注中品资源以及精粉资源。港口现货市场活跃度较昨日明显转弱，主流品种价格小幅下跌，高品粉矿跌幅则更为明显。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭第三轮提涨落地。11月5日河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨，调整后：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨（顶装焦）；以上均为到厂承兑含税价，5日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部11月5日重点关注：焦炭方面，河北、天津部分钢厂已接受焦炭第三轮提涨，涨幅为50-55元/吨，将于今日正式落地执行。近期焦煤受到井下等因素影响，供应持续偏紧，价格保持涨势，导致焦炭成本偏高，压缩焦炭利润，焦企检修增多，供应呈现下移趋势；需求方面，钢材价格重新进入下行通道，利润有所收缩，钢厂有一定减产预期，焦炭后续需求或将受限，但目前钢厂多对焦炭保持正常采购，焦企出货较为顺畅。整体来看，焦炭市场略有矛盾，但在原料支撑下市场偏强运行，后期需关注焦煤价格及钢材利润情况。焦煤方面，产地部分前期因换工作面等井下因素停减产的煤矿有所恢复，但整体供应恢复仍偏缓慢。煤价高位下，近日焦企多以按需补库为主，少数高价资源成交略有承压，多数成交表现良好，竞拍依旧涨多跌少，煤矿库存持续低位，少数煤矿预售订单较多已暂停接单，短期煤价支撑偏强。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格有所松动，蒙5原煤成交降至1150-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增6%，预计本周钢材供应或小幅趋减。昨日国内钢坯价格继续回落，中东钢坯价格也有小幅下滑，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日欧盟钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，总库存去化放缓，受益昨日原料价格小幅企稳走强，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。 2.据百年建筑调研，截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点;房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点。10月29日-11月4日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.78%，周环比下降0.20个百分点;同比提升0.77个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.84万方，周环比减少2.48%，同比增加11.06%。10月29日-11月4日，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，年同比下降17.4%;基建水泥直供量168万吨，环比上升0.6%，年同比下降12.5%。 3.11月5日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比+1.2个百分点），废钢日耗22.79万吨，较上周增1.3万吨，增幅6%。目前104家电炉厂中，79家（+3家）在产，停产25家（较上周-3家）。本周电炉日耗上升主要原因：河北新增1家电炉厂复产，另一家电炉厂新开1套炉子，日耗增加较为明显；福建、广西各新增1家电炉厂复产，带动整体电炉日耗水平提高。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 4.据SMM钢材航运最新数据，10月国内32港口钢材出口总量1216.56万吨，环比下降1.13%。主要港口中，湛江10月钢材出港量34.56万吨，环比增加87.11%；防城港10月钢材出港量49.43万吨，环比增加134.60%；鲅鱼圈10月钢材出港量99.61万吨，环比增加18.01%。曹妃甸港、京唐港、张家港、罗泾港、上海等港口出港量环比均有不同幅度下降。 5.5日全国建材成交仍弱，市场观望情绪浓厚，低价有部分刚需拿货，期现单边投机少，全天整体成交量较前一日变化不大。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154，环比上一交易日-9。今日沙河市场部分燃煤生产线集中停产，工厂出货整体较好，小板仍抬价销售，大板小幅上调。东北市场仍稳定为主，下游刚需采购。华东市场淡稳操作，企业多稳价出货为主，部分近期有存涨价意愿，下游拿货积极性一般，刚需操作仍是主流。华中市场今日操作不一，部分企业持稳观市，小部分企业灵活操作试探市场，价格涨降均存。西南出货一般，涨价略显吃力，目前销售仍略显灵活；西北区域今日暂稳整理，但场内部分高价出货略显压力，不排除后续调整可能；华南区域近期售价暂稳，维持低价出货，先保证库存去化为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别轻质小幅度上调。装置运行稳定，暂无检修。下游需求一般，按需为主，低价采购居多。企业产销稳定，个别地区库存低，整体处于偏高水平。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货昨天09:05
【专题报告】煤价运行区间探讨
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知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论
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原料价格。短期走势预计延续回调。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性的风险。【铜】铜：日间铜价收低近2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂回调幅度明显，供应预计整体仍然环比小幅下降，周度产量环比下降228吨至21080吨，其中锂辉石提锂环比下降270吨至12904吨，锂云母提锂环比下降10吨至2881吨，盐湖提锂环比增加20吨至3247吨，回收提锂环比增加32吨至2048吨。需求端，周度三元材料产量环比增加802吨至18568吨，周度三元材料库存环比增加298吨至18890吨。库存端，周度库存环比减少3007吨至127359吨，其中下游环比减少1987吨至53288吨，中间环节环比增加610吨至42020吨，上游环比减少1630吨至32051吨。宏观整体情绪有所回暖缓和，周度库存去库速度仍在加速，锂矿拍卖价格走强，抬升底部价格。短期有一定程度博弈加剧，现货成交有所降温，需求持稳背景下建议不要对锂价悲观看待，回调后仍认为有向上驱动。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日菜粕延续强势，豆粕小幅收跌。分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆棕震荡走弱，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势、尾盘有所下行。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。此前盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡走势。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-05 09:08
【黑色早评】传言沙河煤改气加速，玻璃继续反弹
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黑色早评 | 2025年11月5日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，周一铁矿港口库存也有明显上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。需求端，受北方环保限产影响，上周钢联高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计铁水产量仍将继续走弱，钢厂对铁矿或将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅回升，但远期美元货成交有所减少，PB粉落地亏损小幅收窄，但目前国外需求仍强于国内。综合而言，尽管外矿发运略有回落，但因近期国内到港大幅增长叠加铁水仍有下滑预期，短期矿价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量15439.08万吨，较上周一增加432.03万吨。具体来看，本期各区域港口进口铁矿石库存较上周一均有累库，其中华北、华东区域到港量处于高位，港口库存增量较明显，沿江区域港库增量次之，而东北、华南区域港口进口矿库存增量相对较缓和。 2.10月27日-11月2日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1216.8万吨，环比增加58.5万吨，呈小幅累库态势，但当前库存水平仍低于下半年均值。 3.山西往年冬季均有停产检修，今年也不例外，部分钢厂已经提出停产检修计划，截至现在，已经停产高炉3座（含前期停产高炉），检修容积在2910m³；一家钢厂高炉计划本周末停产检修，日影响产量或在0.7万吨；暂定在12月份计划检修的钢厂有3家，计划检修高炉容积在4140m³，届时全部处于停产状态下，日影响产量或在1.35万吨；另外一家钢厂在11月5日高炉临时检修半天，影响产量不大，其他钢厂暂无明确计划，但不排除出现停产检修现象。目前山西17家样本钢厂检修高炉总容积2910m³，高炉开工容积率为93.1%，相比去年11月初开工容积率低2.4%，目前检修以及不饱和影响铁水产量总计约在1.37万吨/天，但从计划来看省内高炉检修情况相较去年有所提前，2024年在年底及2025年1月份检修的钢厂偏多。 4.哈萨克斯坦钢铁与矿业公司Qarmet JSC宣布将在科斯塔奈州里萨科夫斯克市建设一座现代化铁矿尾矿再处理综合体，以推动冶金生产循环利用。该项目由Qarmet JSC下属的再生资源子公司Qarmet Recycling与伊朗矿业与冶金工程公司FST Engineering Co.联合实施，双方已签署预合同协议。项目首期工程设计年处理200万吨尾矿，计划年产逾100万吨铁精矿。项目将引入国际先进的选矿与除磷技术，确保高品位铁精矿产出，推动冶金循环利用与绿色转型。 5.4日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交146.1万吨，环比上涨12.99%；本周平均每日成交137.7万吨，环比上涨67.52%；本月平均每日成交137.7万吨，环比上涨38.39%。远期现货：远期现货累计成交72.2万吨（4笔），环比下跌25.18%(其中矿山成交量为55.2万吨)；本周平均每日成交84.4万吨，环比下跌22.57%；本月平均每日成交84.4万吨，环比下跌23.41%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.大商所：根据《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法律、法规和规章，我所拟修改《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》，对焦煤交割质量标准进行调整，现向社会公开征求意见。 2.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年11月5日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。 3.中国煤炭资源网冶金部11月4日重点关注：焦炭方面，煤价持续上涨拉高入炉煤成本，焦企亏损面逐渐扩大，11月安排检修得焦企有增多趋势。近日成材价格下跌不断压缩钢厂盈利空间，部分钢厂因成本倒挂开始检修，不过多数钢厂考虑自身库存水平偏低且原料仍有上涨预期继续积极采购，不过随着惜售企业增多，钢厂补库进度略有放缓。整体看当前焦炭供需结构仍然偏紧，焦价继续上涨预期较强。焦煤方面，产地部分煤矿因井下原因产量仍偏低，供应端持续偏紧。焦炭第三轮涨价落地预期较强，下游焦企仍多按需补库，中间环节部分采购积极性尚可，焦煤成交氛围良好，煤矿多无库存压力，且多有预售订单仍在执行，报价依旧坚挺，部分紧缺煤种竞拍成交涨幅明显，供应偏紧格局下短期价格偏强运行。进口蒙煤方面，贸易商报价维持高位，下游对于高价接货谨慎，口岸成交较为冷清，蒙5原煤暂稳在1170-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有所增长，但找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日国内钢坯价格继续小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。上周机构数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，近期外盘商品偏震荡。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，尽管北方环保限产趋严，年末钢厂减限产计划增多，但受原料价格走弱导致钢材成本中枢下移，叠加近期钢材成交下滑，短期钢价走势震荡趋弱。二、消息及数据 1.中国央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。 2.据上海钢联调研，截止11月3日，样本内钢厂钢坯手持订单量135.6万吨，环比10月11日调研增加5.1万吨，增幅4%。接单方式：内贸接单53.1万吨，环比减少26.4万吨，占比39%，直接出口接单82.5万吨，环比增加31.5万吨，占比61%。接单价格：手持订单价格整体处于2850-3050元/吨，区间价环比下降50元/吨。板坯接单价格3300-3400元/吨，环比上涨。交付周期：大部分订单预计交付日期11月，少部分12月。 3.据Mysteel不完全统计，2025年10月中国贸易救济信息网陆续公布13起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括冷轧不锈钢板、热轧不锈钢板卷、精密钢管、钢制履带板、盘条等。 4.乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%。综合预估今年1-10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%。 5.4日全国建材成交依然偏弱，市场观望情绪较浓，刚需低价少量采购，期现和投机均少，全天整体成交量较前一日略有下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1163，环比上一交易日-3。沙河地区企业出货较好，今日市场交投较为灵活，部分企业小板跟涨，亦有部分抬价力度略有减小，市场价格窄幅盘整。东北市场稳定为主，需求整体一般。华东市场窄幅整理为主，受当前沙河消息面影响，供应面预期或将小幅缩窄，近日当地企业整体出货尚可，且部分短期存上涨意向，而下游操作偏谨慎，在订单及回款不乐观下多维持刚需。今日华中地区原片企业价格暂稳，多数中下游拿货维持刚需，叠加小部分期现拿货，整体产销良好。昨日广东部分凑量优惠增加，今日部分陆续跟进，市场整体价格重心略有下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1170-1240均有，略低价亦有听闻，本地小板主流1140-1160，昨日出货略有好转，但多数仍旧难以平衡。昨日午后，福建区域个别重心有所松动，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1180-1280。西南区域浮法玻璃价格稳定，四川部分品牌昨日至今适度商谈10-20，本地主流价基本稳定，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都本地1120-1160，川南外发价略低。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，个别企业低价窄幅上调。宁夏日盛设备检修，江苏德邦负荷下降，其他的个别窄幅调整，整体供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交增强。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-05 09:05
菜粕亮眼，化工普跌-2025年11月3日申银万国期货每日收盘评论
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影响过后，短期走势预计延续回调。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整，日间低开随后收回跌幅。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕偏强运行，菜粕大幅上涨。中美两国领导在韩国会谈后，美方决定取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%的关税暂停期限延长一年，中方将也相应调整了反制措施。市场传闻中国已经采购三船美国大豆，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑短期菜粕偏强震荡。【油脂】油脂：今日豆棕油偏弱运行，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖主力尾盘向上拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC震荡，12合约收于1851.7点，下跌1.6%。盘后公布的SCFIS欧线为1208.71点，对应于10.27-11.02期间的离港结算价，较上期回调7.9%，在预期之内，基本反映10月底欧线运价的小幅调整。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-04 09:08
【黑色早评】铁矿到港大幅上升，北方环保再度趋严
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黑色早评 | 2025年11月4日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度减量，但因前期外矿发运水平较高，上周国内港口铁矿到货量有大幅增长，周一铁矿港口库存也有明显上升。国内矿方面，近期铁精粉产量略有增长，但仍低于去年同期水平。需求端，受北方环保限产影响，上周钢联高炉开工率有所下降，日均铁水大降3.54万吨至236.36万吨，同期钢厂盈利率也继续回落至45.02%。不过，钢厂铁矿库存有所减少，尽管进口矿日耗也有下降，但钢厂进口矿库销比再度降至同期最低。随着钢厂盈利率持续下滑叠加近期北方环保再度趋严，预计铁水产量仍将继续走弱，钢厂对铁矿或将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，远期美元货成交也略有增长，PB粉落地亏损小幅扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，尽管外矿发运略有回落，但因近期国内到港大幅增长叠加铁水仍有下滑预期，短期矿价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.2025年10月27日-11月2日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减少174.5万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2759.2万吨，环比减少166.7万吨。澳洲发运量1895.1万吨，环比减少89.2万吨，其中澳洲发往中国的量1605.8万吨，环比减少60.6万吨。巴西发运量864.1万吨，环比减少77.5万吨。 2.2025年10月27日-11月02日中国47港到港总量3314.1万吨，环比增加1229.8万吨；中国45港到港总量3218.4万吨，环比增加1189.3万吨；北方六港到港总量1585.9万吨，环比增加490.0万吨。 3.河北唐山、迁安、邯郸、石家庄、廊坊、沧州、衡水等地自11月3日18时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应。 4.澳洲矿企MineralResources（MinRes）于10月31日宣布，旗下Onslow铁矿项目已经启动UpperCane和CardoBoreEast新矿区的生产作业，成为该项目第二阶段采矿活动的重要里程碑。新矿区的铁矿石将通过内部道路运至Ken’sBore加工，再经150公里专用通道运往阿什伯顿港口（Ashburton）出口。公司表示，新矿区的投产将进一步助力整个OnslowIron项目实现产能，项目总体设计年产能为3500万吨。 5.11月3日远期现货市场整体活跃度一般，公开平台有一笔11月底跨12月船期的巴混以62%计价107.3成交，一笔10月下旬船期的卡粉以65%计价报盘至117.5。矿山私下议标有米纳斯精粉、SP10L、SFGB和57%印粉等资源。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流货物报价水平稳中偏弱；周初买家方面询盘活跃度一般，价格表现也在走弱，主要集中在中品资源如PB粉等方面。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭：第三轮涨价计划5号（周三）执行，幅度50-55元，顶装焦也是55。部分钢厂或将于今天发文。 2.中国煤炭资源网冶金部11月3日重点关注：焦炭方面，随着钢价上涨成材销售压力再显，近日钢价开始回调，钢厂利润空间进一步被压缩，山西钢厂已经陷入亏损并有一定减产预期，不过当前河北钢厂主动生产积极性尚可，且钢厂整体库存偏低，下游采购需求仍然偏强。另外，原料端焦煤继续上涨，焦企即期成本不断增加，成本支撑继续走强，短期焦炭基本面表现相对强势，第三轮提涨有望在短期内落地，后期重点关注高炉铁水变化情况以及原料煤价格走势。焦煤方面，产地安监等检查趋严，叠加部分煤矿因井下以及年度任务即将完成等因素产量受限，整体供应依然偏紧，需求端，焦炭第三轮提涨落地预期增强，市场情绪依然乐观，焦企以及贸易环节仍多积极采购，煤矿出货顺畅，且预售订单普遍较多，短期原料支撑仍存，煤价整体稳中偏强运行。进口蒙煤方面，盘面整体偏强震荡，贸易商情绪乐观，叠加目前口岸可售资源有限，蒙煤报价整体高位坚挺，CCI蒙5原煤指数价格涨至1183元/吨，10月累计涨幅173元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有所增长，但找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日国内钢坯价格小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。上周机构数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，近期外盘商品偏震荡。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供稳需增，库存仍在持续去化，尽管北方环保限产趋严，叠加年末钢厂减限产计划增多，但受原料价格走弱导致钢材成本中枢下移，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.2025年10月31日至11月1日，商务部安全与管制局江前良局长与欧委会贸易总司雷东内副总司长在布鲁塞尔举行“升级版”中欧出口管制对话磋商。双方就出口管制领域彼此关切进行深入、富有建设性的沟通。双方同意继续保持沟通交流，促进中欧产业链供应链稳定与畅通。 2.山西建龙：于11月1日检修一座1080m³高炉，日影响铁水产量约0.42万吨，此高炉检修完毕后开始检修一座1380m³高炉。轧线方面，11月1日到11月5日之间，两条螺纹钢轧线停产，日影响产量约0.7万吨，棒材复产后板材产量将有所减少。 3.据中钢协网站消息，11月1日，有2家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为湖南华菱涟源钢铁有限公司、湖南华菱湘潭钢铁有限公司。截至目前，已有221家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 4.中指研究院：2025年前10个月，TOP100房企销售总额为28967.1亿元，同比下降16.3%，10月单月百强房企销售额有所回升，环比增长3.7%，市场整体延续筑底态势。 5.据Mysteel不完全整理，截至10月31日，20城出台26条楼市松绑政策，其中多地出台“好房子”建设标准、继续发放购房消费券。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，其中，“推动房地产高质量发展”被纳入加大保障和改善民生力度重点板块。《建议》指出，推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。 6.3日全国建材成交依然偏弱，市场活跃度不高，刚需和期现投机均不佳，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1166，环比上一交易日-1。沙河市场在停线消息提振下，经销商采购积极性增强，工厂出货较好，小板价格多有上涨，大板稳多涨少，市场成交情况一般。东北市场稳定为主，整体出货尚可，前期点火产线近日开始出玻璃。周末至今华东市场窄幅整理，企业出货为主，山东、安徽部分企业月初价格下滑，区域价格走跌，而江苏个别企业明天存上涨预期，中下游入市偏谨慎，市场消息频出下，接盘维持刚需。华中市场今日价格暂稳为主，仅个别企业报价上调20。西南区域浮法玻璃价格暂稳，周末出货情况一般，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都本地1120-1160，川南外发价略低。广东区域浮法玻璃价格稳定，部分品牌增加批量优惠，目前市场优质加工级大板主流商谈1190-1240均有，本地小板主流1140-1160，周日出货情况一般。福建区域浮法玻璃价格稳定，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1200-1280。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格相对坚挺。装置运行稳定，个别企业负荷波动，整体影响不大。企业订单支撑，产销趋向平衡。下游需求一般，按需为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近，建议逢高空，关注是否有后续政策。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-04 09:05

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