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白银继续强势-2025年9月15日申银万国期货每日收盘评论
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政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较强，焦煤持仓环比明显增加。从上周公布的钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】今日双焦主力合约走势较强，焦煤持仓环比明显增加。从上周公布的钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】黄金高位整理，白银接棒走强。上周公布的通胀数据整体符合预期，8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。本月多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息，当下中性预期为年内三次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收低0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.02%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比小幅增加，周度产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂预计产量环比增加1.7%至86730吨。需求端，9月三元材料预计产量环比下降1.5%至72330吨，周度三元材料产量环比下降154吨至16513吨，库存环比减少188吨至17644吨；磷酸铁锂预计环比增加6%至335250吨，周度磷酸铁锂产量环比增加199吨至76533吨，库存环比增加263吨至94756吨。库存端，周度库存去化速度加快，周环比减少1044吨至140092吨，其中下游环比增加2407吨至55207吨，中间环节环比增加410吨至45410吨，上游环比减少3861吨至39475吨。在供给端扰动之下，期货价格后续预计仍可能维持较高波动率。需要注意的是，在复产预期之下，多头逻辑有所削弱，价格上方存在一定压力。目前在项目实际复产之前，需求旺盛的背景之下，下游的采购需求将成为价格支撑，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱震荡，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。同时中美两国在西班牙举行经贸会谈，市场对于后期国内供应改善预期上升，短期在利空情绪影响下预计连粕偏弱震荡为主。【油脂】今日豆棕油小幅收涨，菜油偏弱运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。近期加拿大贸易代表团访华后，市场情绪趋于谨慎，预计油脂或延续震荡运行为主。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1163.1点，下跌1.33%。盘后公布的SCFIS欧线为1440.24点，对应于09.08-09.14期间的离港结算价，较上期下跌8.1%，连续第九周下跌，对应大柜运价为2100美元左右，主要反映9月第二周运价降幅的略有收窄，预计下周降幅将进一步走阔。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1600美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
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【黑色早评】环保组要求山西严控煤炭总量，焦煤盘面大涨
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黑色早评 | 2025年9月16日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运大幅回升，澳巴及非主流发运均有不同程度增长，但因前期发运回落，同期国内铁矿到港仍延续下降，周一铁矿港口库存也有小幅回落。不过，近期国内铁精粉产量有明显回升。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率快速回升，日均铁水也大幅增长11.71万吨至240.55万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下降至60.17%。不过，钢厂铁矿库存有所上升，叠加进口矿日耗也大幅增长，钢厂进口矿库销比再度回落至同期低位。考虑到当前钢厂盈利率仍维持在六成左右，且阅兵后高炉快速复产，叠加双节假期即将到来，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货成交小幅回落，而远期美元货成交有大幅增长，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿发运再度大幅回升但短期国内到港有限，而高炉快速复产后钢厂库存依然不高，叠加国庆假期临近，节前钢厂或有一定的采购补库需求，预计短期矿价仍将延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年09月08日-09月14日Mysteel全球铁矿石发运总量3573.1万吨，环比增加816.9万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2977.8万吨，环比增加648.2万吨。澳洲发运量2084.6万吨，环比增加262.2万吨，其中澳洲发往中国的量1836.2万吨，环比增加304.9万吨。巴西发运量893.2万吨，环比增加386.0万吨。 2.2025年09月08日-09月14日中国47港到港总量2392.3万吨，环比减少180.6万吨；中国45港到港总量2362.3万吨，环比减少85.7万吨；北方六港到港总量1245.0万吨，环比减少75.0万吨。 3.9月12日，力拓SimFer公司在几内亚科纳克里（Conakry）召开发布会，宣布西芒杜项目首船预计于2025年11月发运。初期铁矿石将通过WCS建设的莫雷巴亚港（MorébayaPort）出口，项目将在30个月内爬坡至6000万吨/年设计产能。西芒杜项目配套铁路和港口的年设计总处理能力为1.2亿吨铁矿石。其中，WCS与宝武集团负责前期6000万吨产能建设，SimFer承担后续6000万吨产能建设。 4.9月11日，淡水河谷公司公告，公司已获得南岭2000万吨年产能扩建项目（Serra Sul +20 Mtpy）矿山相关作业的运营许可。该项目建成后将大幅提升公司产能，并成为淡水河谷在巴西铁矿石生产实现可持续增长的战略平台。此运营许可由巴西环境和可再生自然资源管理局（IBAMA）颁发。对该项目而言，获此许可系重要里程碑，且符合计划时间表。该项目预计将于2026年下半年启动试运行，将使位于巴西北部系统的S11D矿山-选矿厂的年产能增加2000万吨，该项目预计投资总额28亿美元，目前其财务进度和实体工程进度已分别达到57%和77%。 5.9月15日铁矿石远期现货市场整体流动性较好，平台上10月中旬装期的麦克粉以62%计价104.60结标；同装期的金布巴粉以10月指数-2.70成交；另有2笔10月跨11月装期的BRBF，分别以62%计价108.20与108.25成交。矿山私下招标纽曼未筛分块及印块等资源。二级市场方面，贸易商报盘情绪整体良好，买家积极性一般。港口现货市场表现一般，主流品种价格下跌3-5。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期煤炭需求旺季即将结束，煤炭供给压力增加，各地迅速出台政策，关注煤价下行风险，说明政府在持续关注煤价，并且国家发改委要统筹推动物价水平合理回升，政府可能希望煤价稳定或温和上涨，在反内卷的背景下，煤价仍是政策主导，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作，后市将进入国庆节前补库阶段，对价格也有一定支撑。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.河北大型钢厂焦炭采购价下调，顶装湿熄降幅50元/吨，顶装干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1540元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报1900元/吨；以上均为到厂承兑含税价，2025年9月15日0时起执行。 2.传闻新疆煤炭超产，环保组进驻新疆。 3.中国煤炭资源网冶金部9月15日重点关注：焦炭方面，河北主流钢厂对焦炭开启第二轮提降，本轮降幅为50-55元/吨。由于近日宏观利好消息提振市场信心，黑色系盘面上涨，参与者开始提前补库，煤价跌势放缓，焦企成本让利空间有限。不过目前产地多数焦企利润仍在成本线以上，生产积极性尚可，供应端焦炭产量基本稳定。钢厂方面到货顺畅，厂内焦炭库存已提至安全库存以上，库容偏低的钢厂采购量已经下降，当前焦炭供需仍显宽松，后续还需重点关注宏观消息发酵下钢厂采购节奏会否调整，以及成本端支撑情况。焦煤方面，除部分事故和换工作面的煤矿仍在停产外，其他煤矿基本维持前期生产节奏，现阶段供应端相对稳定。需求方面，焦炭第二轮提降即将落地，市场情绪偏弱，下游焦企多维持按需采购策略，煤矿出货情况不佳，价格仍以下调为主，个别煤种在价格下调后成交略有好转，但多数煤种成交情况仍一般，市场整体偏弱运行，后期重点关注下游国庆前补库节奏和产地供应端政策。进口蒙煤方面，甘其毛都通关延续高位运行，上周日均通关1314车，周环比增加108车。期货盘面震荡运行，口岸蒙煤价格跟随盘面波动，下游观望为主，实际成交有限，目前蒙5#原煤报价940-960元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量仍有小幅减少，而找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗仍下降1%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格略涨，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存延续增长，但库存增幅放缓，中厚板及冷镀库存略有下降。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库有所下降，社库有所增长，但钢联总库存延续增长，找钢总库存略有减少，不过二者总表需均有所回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2%；混凝土发运量为143.46万方，环比增加7.97%；样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国CPI数据符合预期，海外计价年内三次降息，美元震荡走弱，叠加中美谈判预期向好，近期外盘商品多有上涨。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日高层发声再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期再度增强。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供弱需增，社会库存仍在累积，但增速有所放缓，叠加节前补库预期及原料企稳回升，短期钢价走势小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。第二，着力整治政府采购招标乱象。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。 2.国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。 3.国家统计局：1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%；社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。8月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。2025年8月中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%。8月，中国汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%，其中新能源汽车产量133.3万辆，增长22.7%。 4.中内协：2025年8月内燃机销量444.76万台，同比增长17.63%；1-8月累计销量3460.06万台，同比增长14.97%。 5.15日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价有拿货，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日略有上升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1160元/吨，环比上一交易日-4元/吨。华北市场成交一般，周末沙河市场部分厂家价格下调，部分开始执行保值政策，业者观望情绪浓厚，刚需采购。华东市场交投气氛一般，虽多数稳价为主，部分企业出货明显转淡，下游订单情况亦存在分歧，拿货偏谨慎，刚需为主。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。广东粤西区域个别品牌今日再度上调20元/吨，当地加工级商谈1180-1220元/吨，当地另有品牌针对其它等级价格上调，周末产销略有放缓。四川区域浮法玻璃价格疲软，成都区域地销价格1180-1200元/吨集中；云南部分低价有所收敛，但老合同执行情况下价格差异较大，当地1080-1140元/吨价格均有；贵州继续维稳。福建区域浮法玻璃市场价格稳中有涨，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1280元/吨。西北本地浮法玻璃整体库存相对偏低，主流品牌尚有一定订单执行，本地市场价格维持平稳。东北地区价格基本稳定，部分厂家对外部区域价格下调。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价窄幅提振，整体波动不大。从目前了解，湖北双环设备开车，新都预计明日点火，安徽德邦锅炉点火，其他个别企业产量窄幅调整，整体供应窄幅下降，持续时间不长。下游需求提振，低价成交增加，下游适量补库。碱厂发货顺畅，库存呈现一定下降，个别企业库存变化较大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大。传闻政府将考虑解决企业欠款问题，利好建筑工地回款，玻璃需求有望持续改善，供需持续向好，建议逢低买入，关注政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注投产进度。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货3小时前
债市逆风环境与修复动能并存
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对工业品价格有所提振的支撑。其中煤炭、黑色金属相关产品价格环比转正且增速靠前，体现了“反内卷”政策对供需关系的改善。预计“反内卷”政策带来的工业品涨价动能，将继续支撑PPI底部企稳，不过PPI的上行弹性仍在于需求端。对比上一轮供给侧结构性改革，本轮“反内卷”政策更加温和，对供需结构的改善将是一个长期过程，因此预计PPI回升的节奏将偏缓，年内大概率维持在负值区间，PPI向CPI传导的速度也偏慢。另外，近期公布的金融数据印证融资需求仍偏弱，居民存款搬家迹象初显。金融对实体经济的支持力度仍然较强，但由于地方政府专项债前置发行，当前对社会融资总量的支撑逐步减弱，8月新增社会融资规模同比转为少增。而从结构上看，信贷数据仍维持实体融资需求偏弱的特征。M1增速继续走高，在存款利率持续走低的背景下，居民存款搬家现象逐步显现，叠加权益市场表现较好，部分资金流向金融市场。总之，M1增速的走高对资本市场流动性的支撑强于对经济活动的支撑。从货币政策看，央行呵护资金面的态度未变，银行间市场流动性维持平衡偏宽松格局。昨日，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。央行在9月5日已开展1万亿元3个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为连续4个月加量续作。且9月还有3000亿元MLF到期，不排除央行加量续作的可能。海外方面，美联储9月议息会议临近，随着其开启降息，对国内货币政策的掣肘将进一步减弱。叠加当前国内经济结构尚待改善，宽信用仍需宽货币的支撑，我国货币政策需维持偏松格局以支撑经济修复动能。在流动性充裕背景下，国债收益率曲线将继续趋陡。不过，“反内卷”政策主线持续发力，将带来经济修复预期，叠加股市整体走势偏强、宽信用预期持续发酵，债市逆风环境仍然未变。下半年政策重心转向名义增长和结构改善，强化底线思维，经济底线明确，在“以高质量发展的确定性应对外部不确定性”背景下，结构性改革依然是政策的底层逻辑。“反内卷”打开价格弹性、在改善民生的基础上扩大消费、“两重”项目、城市更新等仍是政策重心，从促进结构调整角度帮助改善当前经济内生需求偏弱的矛盾。图为资金利率走势（单位：%）综上，笔者认为，当前需求侧下行压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕，依然是债市的重要支撑，因此10年期国债利率在1.8%~1.9%区间面临较强支撑，1.8%关口附近市场配置情绪升温。叠加央行超额续作买断式逆回购、重启国债买卖操作预期升温，市场利率进一步上行的空间有限，债市或迎来短暂修复行情。不过，目前债市定价的核心在于市场风险偏好和机构行为，在宏观环境向好、股市资金分流背景下，债基赎回忧虑未消，超长端债市仍面临下行压力，国债收益率曲线将延续陡峭化趋势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
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白银接棒上行-2025年9月12日申银万国期货每日收盘评论
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政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈震荡走势，焦煤持仓环比有所下降。从本周公布的钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】黄金进入整理，白银接棒上行。8月CPI同比上涨2.9%，较7月的2.7%小幅上升，环比上涨0.4%，超过部分市场预期。核心通胀同比仍为3.1%，环比上涨0.3%。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨1.22%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.25%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内供应宽松延续，但由于供需报告数据中性偏多的预期，叠加进口成本持续上升连粕下方支撑较强，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.27%，10合约收于1157.6点。盘后公布的SCFI欧线为1154美元/TEU，基本对应于09.15-09.21期间的欧线订舱价，环比下降161美元，反映9月下半月以来欧线运价的加速下降。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1640美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-13 09:08
股指全线反弹-2025年9月11日申银万国期货每日收盘评论
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政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较强，焦煤持仓环比增加。从今日公布的钢联数据来看，五大材中仅热卷产量环比增加、整体产量环比基本持平，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化。近期焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银进入整理。8月PPI环比意外下降0.1%，预期为上涨0.3%。同比上涨2.6%，低于市场预期的3.3%，强化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.43%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.16%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】当前市场暂无实际供给增量影响市场供给，锂价今日整体保持平稳。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。【白糖】郑糖日内有所企稳、低位震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.28%，10合约收于1203.8点。周三马士基新开舱第39周，至鹿特丹大柜报价1550美元，环比调降150美元，周度降幅较此前收窄50美元，此前HPL已将9月下半月大柜报价降至1535美元，使得GEMINI联盟大柜均价降到1500多美元。随着国庆黄金周的到来，船司降价揽货博弈趋于激烈，OA联盟和PA联盟跟降加速，CMA和EMC均将9月下半月大柜报价从2000美元左右降至1700美元左右，使得OA联盟降幅达到300美元，HMM则将9月下半月大柜报价跟降至1600美元左右，仅低于GEMINI联盟。9月底现货降价博弈进一步趋于激烈，第39周大柜均价降至1640美元左右，市场跟随现货运价下行，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-12 09:08
【黑色早评】本周铁水快速回升，螺纹仓单创历史记录
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黑色早评 | 2025年9月12日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有明显回落，主要是巴西及非主流发运大幅下降，澳洲发运也有减少。同期，国内铁矿到港也有小幅回落，但因压港部分释放，本周铁矿港口库存仍有小幅上升。随着阅兵管控影响解除，预计近期国内铁精粉产量趋于回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量有明显回升。昨日钢联数据也显示高炉开工率快速回升，日均铁水也大幅增长11.71万吨至240.55万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下降至60.17%。不过，钢厂铁矿库存有所上升，叠加进口矿日耗也大幅增长，钢厂进口矿库销比再度回落至同期低位。考虑到当前钢厂盈利率仍维持在六成左右，且阅兵后高炉快速复产，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有明显回升，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近日铁矿发运量有明显回落，且阅兵后高炉快速复产，当前铁矿基本面供减需增，但受成材库存压力较大影响，短期矿价偏强震荡。二、消息及数据 1.9月11日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2885.61万吨，环比上期增111.99万吨。进口烧结粉总日耗117.72万吨，环比上期增15.64万吨。库存消费比24.51，环比上期减2.66。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1298.55万吨，环比上期增70.66万吨。进口烧结粉总日耗62.17万吨，环比上期增9.84万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.27%，环比上期增0.12个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2321元/吨，环比上期增4元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2273元/吨，环比上期增7元/吨。 2.Mysteel：本期新增25座高炉复产，3座高炉检修，高炉复产发生在河北、山西、河南、辽宁区域，河北、河南地区因环保限产解除之后，钢厂生产恢复正常，辽宁、山西地区为高炉检修完毕按计划复产;高炉检修发生在山西、江苏、安徽等地区，主要以例行检修为主;同时，前期因环保限产降负荷的钢厂本期开始恢复正常，铁水产量提升明显。 3.2025年9月9日，福德士河集团（Fortescue）在上海举行媒体见面会，集团业务增长及能源业务首席执行官葛司（GusPichot）、首席财务官梁婉心（ApplePaget）及金属业务全球市场营销总监本库奇（BenKuchel）出席，就2025财年集团业绩、脱碳进展及中国市场合作等话题进行披露与交流。2025财年，福德士河铁矿石发货量达1.984亿吨，创历史纪录，并保持业界最低运营成本之一。这一成绩得益于采矿、矿石加工及运输价值链的高效协同。在此期间，尽管赤铁矿均价下跌18%，公司仍实现吨铁价值85美元。对于2026财年，公司设定了更具进取性的目标：铁矿石年产量预计达1.95亿至2.05亿吨，其中，铁桥项目产量目标为1000万至1200万吨。 4.9月9日，日本三井物产与必和必拓（BHP）达成协议并签署相关文件，将收购其旗下全资拥有的Ministers North铁矿项目间接权益。同期，伊藤忠也签署该协议以获得间接权益。待先决条件达成后，三井物产、必和必拓与伊藤忠在Ministers North项目的持股比例将分别达到7%、85%和8%。Ministers North铁矿项目位于西澳大利亚皮尔巴拉地区，主要铁矿石产品为铁品位约62%的粉矿，规划年产能达2000万吨，预计可提供长达11年的稳定铁矿石供应，项目计划于2028年实现投产。 5.9月11日铁矿石远期现货市场整体活跃度尚可，公开平台有一笔10月中装期的PB粉以61%计价103.7成交、另有一笔10月下装期的BRBF以62%计价107.75成交。矿山私下议标方面有四笔，CMP、FBF、LOCJ以及IOC6和NPSP拼船。二级市场上卖家报盘积极性尚可，关注度主要集中在中品资源方面。港口现货市场整体交投氛好于昨日，主流港口品种价格下跌10左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松，同时动力煤旺季将结束，价格开始回落，煤炭整体供需压力增加，焦煤盘面持续回落。近期陕西省发改委印发通知强调各相关单位要充分认识当前煤炭价格持续下行可能带来的潜在风险，山西省印发安全生产公职机制，煤矿安检或趋严，说明政府在持续关注煤价，有下跌趋势就会出相应的政策来平衡供需，稳定煤价，政策可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。传闻政府正在考虑解决企业欠款问题，利好黑色需求，关注政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【我的钢铁】 9月11日海运炼焦煤港口现货暂稳运行。目前市场对焦炭提降预期呼之欲出，需求方面，终端采购放缓，补库较为一般；供应方面，港口炼焦煤现货对于目前市场供应较为充足，并未有明显缺货现象；情绪方面，市场参与者依旧保持观望态势，交投氛围一般。现K4主焦煤河北港口1250元/吨，山东港口1280元/吨；GJ1/3焦河北港口1015元/吨，山东港口1020元/吨；Elga肥煤河北港口990元/吨，山东港口1010元/吨；伊娜琳肥煤河北港口1050元/吨，山东港口1070元/吨；K10瘦煤河北港口1125元/吨，山东港口1100元/吨；气煤SUEK山东港口960元/吨；百丽气肥煤河北港口930元/吨，山东港口900元/吨；黑水1/3焦煤河北港口1170元/吨，山东港口1200元/吨；贡耶拉主焦煤河北港口1540元/吨；多尼亚二线焦煤河北港口1500元/吨，山东港口1500元/吨；瑞文准一线焦煤河北港口1300元/吨，山东港口1200元/吨；克努马二线焦煤河北港口1445元/吨，山东港口1450元/吨；以上均为港口现金含税自提价。 2.中国煤炭资源网冶金部9月11日重点关注：焦炭呈现疲软格局，供应端随着阅兵以及环保结束，另外焦化基于当前原料煤让利，盈利尚可，生产积极性旺盛，供应不断提升；需求端，唐山区域钢厂基于阅兵高炉临时减产，场内炉料库存快速回升，其他区域钢厂焦炭呈现分化格局，不过随着近期投机环节以及供应端积极出货，钢厂整体到货明显改善，部分钢厂买涨不买跌心态下，延续控制到货节奏，整体看钢厂处于被动增库阶段，短期市场偏弱为主，后期关注原料煤以及钢材的消费表现。焦煤方面，焦炭仍有下跌预期，下游除部分低库存焦企有少量增加采购外，多数焦企仍维持按需采购，市场交投氛围不佳，煤矿出货承压，报价整体下行，昨日山西主流大矿竞拍也多流拍或降价成交，原料端短期仍将偏弱运行为主，不过考虑到国庆前下游仍有一定补库需求，预计后期煤价降幅也较为有限。进口蒙煤方面，市场看降情绪仍存，下游采购仍多谨慎，贸易商报价整体窄幅波动，目前蒙5原煤价格在920-940元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量仍有小幅减少，此前找钢数据显示钢材产量有所回升，而富宝电炉日耗仍下降1%，预计本周钢材供应偏弱。昨日国内钢坯价格微降，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间略回升。需求端，本周钢联及找钢数据均显示钢材厂库有所下降，社库有所增长，但钢联总库存延续增长，找钢总库存略有减少，不过二者总表需均有所回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2%；混凝土发运量为143.46万方，环比增加7.97%；样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日美国CPI数据符合预期，海外计价年内三次降息，外盘商品多有上涨。国内方面，近日发改委领导表示要综合整治无序非理性竞争，统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长，财政部领导也表示要用好用足更加积极的财政政策，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日美国钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供弱需增，但社会库存仍在不断累积，昨日螺纹仓单量创历史记录，热卷仓单也有增加，尽管原料市场部分企稳，短期钢价走势依然承压。二、消息及数据 1.国务院同意自即日起2年内开展北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重庆市、成都市等10个要素市场化配置综合改革试点。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存136.4万吨，周环比减少5.75万吨。调研周期内下游调坯企业开工回升，采坯节奏亦增，社库持续下降。 3.9月11日，埃及投资与外贸部贸易救济局发布消息称，应埃及企业申请，埃及于2025年9月10日对进口钢坯、冷轧卷材、镀锌板及预涂板启动保障措施调查。9月10日，埃及调查机关对进口热轧板卷作出保障措施肯定性初裁，建议自2025年9月14日至2026年4月1日对进口涉案产品以到岸价（CIF）征收临时保障措施税。 4.中汽协：1至8月份，我国汽车产销量首次双超2000万辆。汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。 5.9月11日，自然资源部自然资源开发利用司司长孔维东表示，自然资源部将细化完善低效用地认定标准，鼓励采取市场化方式来盘活存量闲置土地。 6.11日全国建材成交依然较弱，市场交投氛围依然清淡，刚需一般，期现投机更少，全天整体成交量较前一日略有下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货商谈重心上涨,多地企业价格走高，周内均价1160元/吨，较上期上涨5.31元/吨。分区域来看，本周华北市场整体出货较好，在市场情绪阶段性好转以及中下游备货带动下，生产企业多出货较好，库存下降，价格上调。但沙河地区经销商销售情况一般，临近周末工厂出货减弱，部分大板价格再次出现下调；东北地区企业出货情况不一，部分厂家出货较好，外发货源增加，外发价格亦上调，部分维持稳价出货为主；华东市场商谈重心上行，在外围市场走高带动下，山东、苏北地区跟调，幅度在20元/吨，随即安徽、浙江企业上调，涨幅20-40元/吨，价格走高带动产销，周内企业整体出货尚可，但下游订单改善有限下，多数对后市缺乏信心；华中市场本周成交重心微幅上行，原片企业整体出货良好，价格存一定优势企业降库明显，多数原片企业顺势提涨价格，但中游环节库存有一定上涨，业者对后市信心仍显薄弱。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡运行，价格涨跌窄幅调整。隆众资讯数据监测，国内纯碱产量76.11万吨，环比增加0.93万吨，涨幅1.24%。纯碱综合产能利用率87.29%，上周86.22%，环比增加1.07%。检修企业少，整体供应处于高位水平；周内纯碱厂家库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%。较上周四减少2.46万吨，跌幅1.35%。近期，企业发货较好及个别地区产量低，库存呈现一定下降趋势；周内，纯碱企业待发订单12+天，涨幅1+天。据了解，交割库总量55+万吨，涨幅1+万吨。供应端，个别企业设备短停或减量，整体影响有限，产量窄幅下降。预计下周纯碱产量75+万吨，开工率86+%。价格相对坚挺，企业灵活调整，低价成交增量。局部供应减量，有企业价格底部提振上调，个别高价回落。需求端，纯碱需求一般，下游按需为主，低价补库。装置运行正常，消费稳定态势。周内，浮法日熔量16.02万吨，增加600吨，光伏日熔量8.88万吨，增加200吨。下周，浮法及光伏日熔量稳定。综上，短期看，纯碱走势震荡运行，价格波动收窄。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月底玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，并且当前玻璃供需基本平衡，后市将进入需求旺季，玻璃供需或将进一步改善，建议逢低买入。传闻政府正在考虑解决企业欠款问题，利好玻璃需求，关注政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-12 09:05
债市定价围绕风险偏好及机构行为展开
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结束连续8个月的下行态势。其中，煤炭、黑色金属相关行业价格环比转正，体现了“反内卷”政策对供需关系的改善。本周为资金面压力较大的一周，一方面公开市场资金到期10684亿元，均为逆回购到期；另一方面同业存单到期量较大。周三起，央行转为净投放，资金价格企稳回落。银存间隔夜资金利率一度升至1.4%以上，后半周逐步回落。参照过去央行的操作，央行多在当月第二周公布6个月期买断式逆回购的续作安排，本月有3000亿元6个月期买断式回购到期，关注央行续作情况。从基本面看，债市并没有持续走熊的基础。利率定价的锚点仍在于融资成本的高低。截至目前，金融数据表现弱于预期。今年政府债发行节奏前置，8月起政府债增发空间明显受限。预计其将对社融增速形成拖累。从货币政策看，政策基调维持适度宽松。从央行态度观察，近期央行对资金面的呵护依旧，资金面维持相对平稳。鉴于短期央行缺乏主动宽松的动机，以及股市表现仍然偏强，机构行为的影响被放大，债市情绪仍然谨慎。债市收益率已突破前期关键点位，而收益率下行空间打开需要更多利多落地，如增量货币政策或央行国债买卖的重启等。短期投资者仍需谨慎，若市场开始对利空钝化，则考虑采用久期策略博弈债市收益。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-12 08:30
PPI“低温”中蕴含“升温”潜能
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价格的影响正在持续体现。8月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个、0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.50个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。这样的改善结构，显示此前企业无序竞争的现象正在逐步改善、重点行业产能治理正在有序开展。笔者预期PPI同比降幅在年末收窄至2.5%附近。 3000亿元规模的“以旧换新”等促内需政策的出台，以及一些限制性政策的解除，推动宏观经济逐渐回暖。从剔除食品和能源的核心CPI走势来看，今年以来我国服务类消费价格有所回升，且各个分项大多数时间对CPI均有正贡献，显示居民消费端有较为广泛的改善。8月份的CPI数据中，衣着拉动0.13个百分点，居住拉动0.02个百分点，服务项目拉动0.04个百分点，教育拉动0.10个百分点，医疗保健拉动0.09个百分点，其他服务和商品拉动0.22个百分点。近三年，我国PPI同比均为负增长，这是我国工业企业利润增长承压的一大原因。诚然，其中有疫情后我国总需求不足的宏观矛盾存在，但数据背后也交织着我国经济结构转型、制造业产业升级的长期趋势。因此，需要跳出短期波动的视野，以辩证的思考，审视这份“低温”数据中蕴含的“升温”潜能。首先，通胀偏低与我国经济由投资驱动转向消费驱动的转型升级趋势相呼应。回望2010年，我国城镇化率不足50%，基础设施建设尚有广阔空间。彼时，以房地产投资为引擎的增长模式，有效破解了居民住房短缺的难题，使得历史上的通胀周期与房地产投资周期紧密联动。但随着2017年我国城镇化率超过60%，2019年人均GDP跨越1万美元大关，房地产投资的边际带动效应逐渐减弱，科技产业、服务产业成为引领经济增长的新方向。当前，我国服务业已取得一定的发展成绩。2024年，我国服务业增加值占GDP比重从10年前的49.23%升至56.75%。在经济驱动力由投资转向消费和科技的过程中，宏观经济在转型期经历一定的阵痛是不可避免的，却由此创造了更大的发展空间。其次，制造业的技术升级与优质供给创造正在从根源上重塑物价的生成逻辑。作为名副其实的“世界工厂”，中国制造业在2024年贡献了全球约30%的工业增加值，汽车、手机等超200种主要工业品产量稳居世界第一。同时，我国2024年约600万的理工科毕业人数和世界第二的全社会研发经费投入正在创造强大创新动能，使得“中国制造”不断走向全球，并向“中国智造”不断升级。完整的供应链、卓越的产业集群效应以及持续提升的生产效率，共同推动产业不断将“加量不加价”的更高性价比产品呈现给消费者。这部分砍掉的价格，正是技术提升、效率提升与供应链优化后所节约下来的社会成本。因此，当前的物价水平可能也是中国制造业强大创新与效率优势的一种体现。最后，“反内卷”政策的核心在于纠偏无序竞争，重塑健康产业生态。部分领域中以“价格战”为代表的恶性竞争，虽能短期换取市场份额，却长期扼杀行业利润，是一种不可持续的负和博弈。政策的意图并非简单抑制价格波动，而是通过治理无序竞争，引导企业从低水平“拼价格”转向高水平“比质量、赛创新”，从而恢复行业合理的利润空间，营造一个共生共荣、质量取胜的健康市场环境。笔者认为，这与我国追求高质量发展的长期目标完全契合。进一步推进产业“反内卷”，将引导产业打破“低价竞争—利润摊薄—创新无力”的恶性循环，最终建立起“创新—溢价—利润—再投资”的良性发展通道，为中国制造业发展注入更可持续的新动能。（作者系中信期货研究所宏观和国际研究部总经理）来源：期货日报网
期货日报网09-12 08:30
碳酸锂价格走弱-2025年9月10日申银万国期货每日收盘评论
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政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈震荡走势，焦煤持仓环比有所下降。从今日公布的钢谷数据来看，建材与热卷产量环比微幅增加，两者总库存依旧上行，其中仅建材厂库环比微幅下降，整体仍是需求淡季特征，叠加焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量减量较多，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水下降较多但主因重大活动影响，预计将逐渐开启复产，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】金银表现强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意通胀数据的影响，可能的获利回吐。【铜】日间铜价收涨0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.41%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】大厂复产情况市场较为关心，暂无实际产量影响市场供给，锂价低开后有所修复。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏弱运行，棕榈油领跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.42%，10合约收于1267.4点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1780美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-11 09:08
【黑色早评】焦煤产量回升但仍处低位，盘面震荡
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黑色早评 | 2025年9月11日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运有明显回落，主要是巴西及非主流发运大幅下降，澳洲发运也有减少。同期，国内铁矿到港也有小幅回落，但周一铁矿港口库存仍略有上升。随着阅兵管控影响解除，预计近期国内铁精粉产量趋于回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量有明显回升。上周因阅兵影响钢联数据显示高炉开工率明显下降，日均铁水也大幅减少11.29万吨至228.84万吨，同期钢厂盈利率继续下降至61.04%。此外，钢厂铁矿库存也有所减量，叠加进口矿日耗大幅回落，钢厂进口矿库销比有所上升。不过，考虑到钢厂盈利率仍维持在六成以上，且阅兵后高炉快速复产，预计对铁矿仍有一定的采购补库需求。不过，昨日铁矿港口现货成交继续回落，但远期美元货成交略有回升，目前PB粉落地亏损小幅收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近日铁矿发运量有明显回落，且阅兵后高炉快速复产，当前铁矿基本面供减需增，短期矿价延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2991元/吨，周环比上调20元/吨，与9月10日普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均亏损1元/吨。 2.据SMM调研，9月10日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.16%环比上升1.15个百分比。高炉产能利用率为88.32%，环比上升1.52%。样本钢厂日均铁水产量为239.29万吨，环比上升4.4万吨。本周国内高炉检修2座、复产10座。检修高炉主要集中在辽宁和河南地区；复产高炉以河北地区为主。随着阅兵活动结束，河北唐山地区检修高炉陆续恢复生产，虽有个别区域钢厂安排年度检修，但整体铁水产量上行趋势较为明显。预计下周将有3座高炉计划检修、6座高炉复产，检修多属常规年度计划。 3.英美资源集团和加拿大特克资源公司9月9日宣布将合并。根据合并协议，合并后的企业拟命名为盎格鲁特克公司，总部设在加拿大，主要上市地点在伦敦。这两家企业的市值合计超过530亿美元。 4.《巴彦淖尔市金炜发红壕北铁矿有限公司红壕北矿区铁矿开采方案》已通过专家评审进行公示。设计利用资源量2797.75万吨，可采储量2564.2万吨，拟建生产规模120万吨/年，矿山服务年限约23年。 5.9月10日远期现货市场整体活跃度一般，公开平台有两笔PB粉成交。矿山私下议标方面，有PFPA和IOC6拼NPSP的议标。二级市场上卖家报盘较为积极，报价略有回调；买家方面询盘活跃度一般，主要集中在中品资源如PB粉、BHP折扣货物等方面。港口现货市场活跃度一般，价格窄幅波动，当日成交以钢厂刚需补库为主。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松，同时动力煤旺季将结束，价格开始回落，煤炭整体供需压力增加，焦煤盘面持续回落。近期陕西省发改委印发通知强调各相关单位要充分认识当前煤炭价格持续下行可能带来的潜在风险，山西省印发安全生产公职机制，煤矿安检或趋严，说明政府在持续关注煤价，有下跌趋势就会出相应的政策来平衡供需，稳定煤价，政策可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.传：焦炭第二轮提降预计周五提，下周一落地。 2.Mysteel煤焦：受安全因素影响，黑龙江鹤岗市一座产能200万吨的煤矿已经停产，该集团其余煤矿暂无影响，但当地民营煤矿已有停产现象。鹤岗市炼焦煤总产能1718万吨，但据官方数据统计，全市2023年原煤产量1317.9万吨，2024年仅874.2万吨，且近两年除了国有矿正常生产外，民营煤矿生产环境相对艰难，因此民营煤矿全年开工率偏低。鹤岗市主要生产煤种为1/3焦煤，目前车板价现金含税950-1040元/吨。 3.中国煤炭资源网冶金部9月10日重点关注：焦炭方面，阅兵结束后，焦企已基本恢复生产，运输效率同样改善，叠加价格下行期间，焦企出货较为积极，当前钢厂焦炭到货较为顺畅。需求端，随着钢厂限产解除，焦炭刚需有所回升，但由于多数企业原料库存已补至合理水平，目前以按需采购为主，焦企出货基本顺畅，不过少数钢厂已经出现控量行为，影响部分焦企库存有所累积，焦炭供应转向宽松，价格有继续下调预期，后期需关注钢材价格及库存情况。焦煤方面，产地煤矿多数维持正常生产节奏，供应端相对稳定。近日焦企方面原料采购意愿偏低，刚需补库为主，贸易环节考虑市场风险暂缓采购，煤矿销售不佳，坑口报价继续下跌，降后部分出货略有改善。整体焦煤成交氛围平淡，煤价短期延续弱势。进口蒙煤方面，市场看跌情绪浓厚，下游询盘问价较少，口岸蒙煤成交有限，价格弱稳震荡，蒙5原煤价格在910-950元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗仍下降1%，预计本周钢材供应趋增。昨日国内钢坯价格持稳，中东钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差个别走扩，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续大幅上升，各品种库存均有增加。不过，昨日找钢最新数据显示厂库有所下降，社库小幅增长，钢材总库存略有减少，表需有明显回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2%；混凝土发运量为143.46万方，环比增加7.97%；样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近期美国制造业PMI及就业数据均不及预期，但昨日PPI同比增幅不及预期，9月降息预期进一步增大，外盘商品多有上涨。国内方面，发改委领导表示要综合整治无序非理性竞争，统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长，财政部领导也表示要用好用足更加积极的财政政策，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅上涨，中东钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双增，且库存开始有小幅去化，叠加原料价格有所企稳，短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.国家发改委郑栅洁10日向全国人大常委会报告今年以来国民经济和社会发展计划执行情况。报告指出，加快稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动相关举措落地见效。落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。深入评估政策实施情况，根据评估结果进一步优化政策、细化措施、强化实施，增强政策针对性有效性。常态化开展政策预研储备，不断完善政策工具箱。推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施，综合整治无序非理性竞争。此外，郑栅洁表示，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，统筹高质量发展和高水平安全，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长，稳住经济基本盘，努力完成全年经济社会发展目标任务。 2.财政部部长蓝佛安作了关于今年以来预算执行情况的报告。提出下一步财政重点工作安排：用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸，加快培育壮大发展新动能，进一步保障和改善民生，持续用力防范化解重点领域风险，不断提升财政治理效能和水平，严格落实过紧日子要求。 3.据百年建筑调研，截至9月9日，样本建筑工地资金到位率为59.24%，周环比下降0.16个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.03%，周环比上升0.02个百分点;房建项目资金到位率为50.75%，周环比下降0.64个百分点。9月3日-9月9日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.16%，周环比提升0.53个百分点；年同比下降0.22个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为143.46万方，周环比增加7.97%，年同比减少2.90%。9月3日-9月9日，本周全国水泥出库量265.9万吨，环比上升3.2%，年同比下降16.4%；基建水泥直供量156万吨，环比上升2.0%，年同比下降5.5%。 4.9月10日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为39.8%，废钢日耗23.56万吨，较上周减0.25万吨，降幅1%，连续4周小幅减产。目前104家电炉厂中，82家在产，停产22家(较上周减1家)。本周电炉日耗小幅下降主要原因:广东电炉厂因利润亏损较大，电炉厂继续缩短生产时长，个别电炉停产，同时，安徽等部分电炉厂也有缩短生产时长操作，但由于河北、福建、湖北等地各有电炉厂复产，所以日耗下降幅度不大。根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-150~-100元/吨左右，华南电炉厂亏损进一步加大。西部电炉螺纹利润盈利-100~50元/吨华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-30元/吨左右。 5.据Mysteel不完全统计，2025年8月，全国各地共开工397个项目。资料显示，8月，开工投资排名前三的省份为吉林、广西、浙江，总投资分别为647.3亿元、303.7亿元、277.0亿元。8月18日，国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议，强调要巩固拓展经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。在投资方面，要加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，积极促进民间投资；采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。国投证券表示，多个国家战略项目宣布开工建设，新疆、西藏等西部区域基建投资景气度上行，随着重大项目建设逐步推进，预计西部区域基建仍有望维持高景气度。 6.10日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围不佳，终端按需采购，期限单边少量拿货，全天整体成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1164元/吨，环比上一交易日+1元/吨。华北市场基本稳定，厂家整体出货较好，中下游采购备货为主，沙河市场销售价格灵活盘整，不同品牌和规格涨跌互现。华东市场窄幅整理为主，市场成交气氛较昨日略有降温，江苏、安徽部分企业价格上涨20-40元/吨，山东、浙江暂稳为主，下游入市积极性一般，多数操作维持刚需，市场观望气氛较浓。华中市场今日多数企业价格持稳，湖南、江西小部分企业价格上调20元/吨。福建区域浮法玻璃市场价格稳中有涨，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1180-1220元/吨，略高1260元/吨。普通级在福州本地地销价格集中在1200元/吨左右。广东区域今日价格暂稳整理，珠三角区域5mm大板加工级现货含税商谈1220-1280元/吨，多数出货尚可，部分区域因降雨问题适度影响出货。今日西南区域浮法玻璃价格继续维稳，整体产销一般，行业仍呈累库趋势。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格坚挺，个别企业灵活调整。装置相对稳定，供应正常。下游需求不温不火，低价成交为主。企业出货尚可，产销维持，个别企业库存低。从目前看，驱动有限，价格难有太大波动空间。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月底玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，并且当前玻璃供需基本平衡，后市将进入需求旺季，玻璃供需或将进一步改善，建议逢低买入。焦煤盘面波动较大，带动玻璃情绪，谨慎操作。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-11 09:05

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