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郑州商品交易所9月18日PTA仓单日报表

品种：PTA 单位：张日期：2023-09-18 每张仓单=1手合约\*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称品牌仓单数量(完税) 当日增减有效预报升贴水 0314 江阴协丰 0 0 0 0503 太仓新港 0 0 0 0504 张家港华瑞 0 0 0 0505 杭州临港物流逸盛石化 2 0 30 小计 2 0 0 0506 宁波高新 0 0 -20 0508 平湖华瑞 0 0 0 0509 张家港港务 0 0 0 0513 嘉兴石化嘉兴石化 1234 -702 0 小计 1234 -702 0 0514 江苏恒科恒力石化 1 0 0 小计 1 0 0 0515 海伦石化 0 0 0 0516 张家港外服 0 0 0 0517 逸盛石化(厂库) 0 0 -20 0519 荣盛石化 0 0 30 0523 苏州港口 0 0 0 0524 恒力石化（厂库） 0 0 0 0525 逸盛大化（厂库） 0 0 0 0527 江苏国望 0 0 0 0530 华润化学 0 0 0 0531 嘉兴海陆嘉兴石化 5436 0 0 小计 5436 0 0 0532 建发物流 0 0 0 0533 嘉港物流恒力石化 1 0 0 小计 1 0 0 0534 福建金纶 0 0 0 0537 福建海裕(厂库) 0 0 0 0538 国贸物流 0 0 0 总计 6674 -702 0

Elaine2023-09-18

逆周期发力升级托底经济复苏 -中国宏观经济周报

表示，目前PX不论是以调油料属性还是以PTA原料属性来看，盘面价格均偏高估。烧碱方面，目前供应压力不大，下游还存在一定的需求支撑，预计价格将震荡偏强。 02 国内高频数据观察生产方面，此前发布的8月PMI中生产指数较上月大幅上涨至51.9%，达到二季度以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的4.8%回升至6%。8月金融数据中新增人民币贷款在去年同期高基数下仍达到1.36万亿，体现企业端宽信用初步有所成效。高频数据来看唐山高炉开工率在8月中旬以来始终高于90，生产复苏预计持续至四季度。汽车销售方面，乘联会公布数据显示，9月1日-10日，新能源车市场零售17.2万辆，同比去年同期增长40%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售461.5万辆，同比增长36%；全国乘用车厂商新能源批发17.2万辆，同比去年同期增长12%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发525.2万辆，同比增长37%。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年9月上旬与8月下旬相比，43种产品价格上涨，7种下降。大宗商品方面，9月14日大宗商品价格指数BPI为1005点，较昨日上升了3点，较周期内最高点1343点（2021-10-19）下降了25.17%，较2016年02月03日最低点660点上涨了52.27%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放1840亿，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，近期央行降息落地预计释放5000亿流动性，主要考虑到季末MPA考核以及地产新政支持。目前DR007依旧维持高位，年内依旧有进一步降息需求。汇率方面，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。随后离岸人民币收复此前失地，央行此举主要打爆人民币空头，坚定汇率稳定决心。 03 下周政策展望货币端：在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。随着地产政策陆续落实，商业银行净息差压力凸显，降准落地后预计观察经济复苏动能，四季度依旧有降息压力，同时为后续一揽子化债提供充足支持。财政端：根据国务院的公告，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，与此前一直强调的“谁家的孩子谁抱”有明显转向。近期多地通过发行再融资债券来置换部分隐性债务，从而延长偿债期限，并降低利息，缓释风险。8月地方债加速发行1.2万亿，由于监管要求9月底发行完毕，11月资金使用到位。预计9月发行速度将创新高，但今年主要依旧是托底而非刺激。内需端: 二季度货政报告强调稳固好实体经济恢复向好势头，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，进一步增强消费潜力，形成扩大内需的“正反馈”。8月CPI同比转正，PPI同比降幅明显收窄，整体经济通缩预期也随之大幅降低。8月社零恢复超预期，主要受暑期消费以及汽车拉动，居民提前还贷缓解下后续消费制约消散。外需端：目前美欧加息进程即将结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观。8月PMI中新出口订单较上月仅恢复0.4个百分点至46.7%。主要由于海外信用收缩仍在延续拖累下游需求。8月出口降幅收窄，我国外需承压有所减弱。9月欧央行持续加息25基点并下调今年整体增速，乐观预期下四季度外需好转。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储加息超预期； 3.地产放松政策执行不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格 5.日本核废水排放影响超预期

申银万国期货2023-09-17

【聚酯双周报】旺季需求向好，聚酯原料仍然难跌

平衡表上看，PX相对聚酯紧平衡，但相对PTA供应仍然宽松。芳烃调油端，随着美国秋季汽油转换，或开始减弱。 PTA供应：PTA本周意外停车较多，产量明显下降，但多为短停。预计下周负荷会有所回升。 EG供应：煤化工油化工负荷偏高，到港压力有所回落，煤制EG利润显著修复，EG供应压力仍然存在，但压力最大时期或已经过去。需求：下游订单持续好转，进入旺季库存开始去化。聚酯当前利润一般但库存去化明显，或维持高开工。库存：PX-PTA整体和聚酯紧平衡，短期PTA开工偏低而PX偏宽松，EG到港回落，之后或维持弱去库。策略建议：油价在沙特减产下格局仍然偏强，而旺季下游需求表现不错，因此聚酯原料端都易涨难跌。品种上，PTA利润偏低，尽管有投产压力，但当前利润下企业开工不高，存在供需缺口，因此建议100以下逢低做多PTA加工费。风险提示： PX供应端出事，国外经济风险能化组：周密 18616602602 Z0019142

混沌天成期货2023-09-17

2023年9月15日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周五收跌于6390元/吨，华东现货参考6480元。PX中国台湾在1140美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考125元/吨。从目前的节点来看，9月和3月有一定的相似度，库存中性现实，静态过剩预期，工厂看空超卖，旺季需求韧性强，累库不及预期，叠加成本上行，宏观偏强，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。此外，空头主要依据或在芳烃高估值，汽油或走弱的预期，然而这点难以定性更难以定量，整体驱动不强。成本支撑逻辑下，PTA上涨预计仍具备可持续性，价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周五收涨于价格4366元/吨，华东现货在4171元。乙二醇补涨，叠加内地装置事故，价格重心抬升。需要关注的是，后期供应端仍有提负空间，新疆某旧装置重启，陕西新装置已经试车，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。现阶段下游需求稳健，然上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。短期来看聚酯低库，终端需求稳定支撑企业高负荷运行继续助推eg价格上行，预计价格震荡偏强态势。乙二醇波动区间4200-4400元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛温和。近期重碱下游需求变动不大，玻璃厂随用随采为主，重碱现货供应仍偏紧，轻碱下游需求清淡，成本压力较大，拿货积极性一般。纯碱厂家多有待发订单，部分厂家控制接单，市场观望情绪增加。国内浮法玻璃价格零星偏弱调整，市场交投氛围一般。华北市场大稳小动，沙河部分市场卖价略有下降，成交平平，市场观望偏浓；华东市场价格主流走稳，成交灵活，原片厂存稳价心态；华中市场稳价出货，市场交投氛围一般；华南玻璃市场延续平稳走势，市场交投平平，厂家调价意向不大；西南企业产销维持较好，库存低位，价格暂无调整；东北市场价格主流走稳，中下游订单稍有回落，但整体尚可。基本面角度，玻璃期货今日回调试探下方支撑。后市角度而言，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场延续震荡运行，维持偏多思路对待。纯碱盘面1月小幅反弹，本周库存持续处于低位，后续关注远兴装置逐步提升负荷。关注后续供需的变化。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量继续保持微增符合我们对于市场的判断，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，但预计整体呈现顶部下降态势，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。同时，十一节前低库存情况下可能引发补库情绪带动的预期发酵，节前铁矿石警惕反弹动能。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约偏强震荡。焦煤现货价格持续上行，下游恐高情绪蔓延，山西个别焦企尝试首轮提涨，主流钢厂暂未回应。焦煤方面，产区安监对供应的扰动趋弱，焦煤产量收缩不及预期，进口煤的补充持续，但上游库存低位环境下短期焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，成本上行利润收缩，焦企生产积极性转弱，焦炭产量高位下滑。铁水产量居高不下支撑煤焦价格，但终端需求修复缓慢、成材利润难有扩张、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水产量居高不下，短期煤焦价格难有趋势性下跌；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，焦煤利润可观而中下游利润低位的情况下煤焦估值仍存回调空间，当前煤焦估值已处高位、操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2100-2600。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约震荡上行。河钢锰硅9月招标价7050元/吨，硅铁7450元/吨。锰矿价格上涨，当前锰硅北方成本在6370元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6700元/吨左右，行业平均利润水平偏低。厂家利润较好、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回升，市场库存消化缓慢，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢、钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季产业链终端需求的实际表现。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家控产动向。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银在强势美元压力下表现偏弱，但沪金在人民币疲软的背景下则表现强势。本周沪金银出现大幅拉升，内外盘价差进一步扩大。或因前期商业行黄金进口限制导致的供应短缺以及盘面套利盘止损所致。美国8月通胀中CPI和核心CPI环比分别为0.6%和0.3%，CPI同比反弹，核心CPI同比延续下行，体现了原油价格持续反弹下的再通胀风险。零售销售再超预期。美联储官员近期发言支持9月跳过加息，年内或再有一次加息，目前对于11月加息的预期定价为50%。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号”，考虑美国经济数据韧性、国债供给增加、再通胀担忧下美债利率和美元维持偏强，金银短期继续承压于强势美元或延续震荡整理，而沪金银溢价或有所收敛，进一步上行空间有限。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收涨，受国内降准利好支持。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约趋强，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价震荡整理。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱，但降低首付等刺激政策鼓舞市场信心。ZN2310合约总体可能19000-22500区间偏强波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：昨日降准政策出台，铝价继续高位走强。当前宏观情绪较强，一方面欧美加息预期反复，同时国内降准政策、房地产利好政策频出。基本面角度，贸易商成交活跃度小幅提升，本周国内铝锭社会总库存去化，同时下游铝棒环节库存小幅去化，但市场预期今年旺季消费或同比较弱，后续铝锭库存压力或将逐渐显现。同比历史同期水平，铝锭总库存仍明显偏低，铝水比例维持高位，对铝价形成支撑，但低库存交易已较为充分，推动铝价继续上涨的动能减弱。短期内铝价或以高位盘整为主，交易逻辑仍集中在库存水平及宏观政策。建议关注近期宏观走势及上下游库存变化。【镍】镍: 今日沪镍走强，宏观及基本面均表现出边际向好。矿端支撑仍然较强，原料端镍矿供应引起市场担忧，进口镍矿价格预期稳中有升。基本面角度，过剩局面延续，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足。同时终端消费未见明显回暖，导致社会库存延续高位。但近日低价背景下部分下游采购需求释放，现货市场成交小幅回暖，同时吸引部分低位建仓需求，镍价出现反弹。短期内市场或主要交易宏观预期及下游需求释放，镍价或将震荡偏强运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价震荡走强。大厂报价再次上调，华东市场价553通氧工业硅抬升至15100元/吨，但市场实际成交仍以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求回升缓慢，企业采购工业硅维持刚需；有机硅企业大幅上调报价刺激下游补库需求释放，行业开工逐渐回升，但终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续。综合来看，下游整体需求的全面回暖尚需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，近月合约的上方空间仍需谨慎看待，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，关注远月合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，目前盘面价格创新低，或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：降准利好商品，糖价日盘继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报维持在7700元/吨，云南南华维持在7480元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现上涨。根据涌益咨询的数据，9月16日国内生猪均价16.55元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约重新上涨。根据我的农产品网统计，截至9月13日，本周全国主产区库存剩余量为5.49万吨，单周出库量4.21万吨，栖霞产区大部分冷库已经清库，可售货源极少。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，AmSpec和ITS数据分别显示马来西亚9月1-15日棕较上月同期环比减少9.26%和11.78%。受豆油提振近期棕榈油有所反弹，但是马棕库存攀升至6个月高点仍将限制棕榈油上方空间。USDA9月报告整体利多有限，库存高于市场预期。不过近期美豆产区的热浪可能对豆荚重量造成影响，美豆触底反弹。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。油脂短期向上驱动不强，不过在美豆压榨需求旺盛且美豆出口调整弹性大的情况下美豆库存仍有下降可能，叠加原油价格偏强提振，预计油脂仍以高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡上行，usda9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限，报告利多不及预期。不过美豆结转库存仍处于近几年最低水平，及进口高成本仍限制下方空间。菜粕方面，随着近期加拿大油菜籽收割逐渐开始，加菜籽收割压力开始显现外盘菜籽走弱。随着四季度进口加拿大菜籽榨利打开，9月份后国内菜籽买船增加明显，预计后期菜粕产量将逐步增加，且水产养殖将步入淡季菜粕主力合约面临的压力较大，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-15

郑州商品交易所9月15日PTA仓单日报表

品种：PTA 单位：张日期：2023-09-15 每张仓单=1手合约\*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称品牌仓单数量(完税) 当日增减有效预报升贴水 0314 江阴协丰 0 0 0 0503 太仓新港 0 0 0 0504 张家港华瑞 0 0 0 0505 杭州临港物流逸盛石化 2 0 30 小计 2 0 0 0506 宁波高新 0 0 -20 0508 平湖华瑞 0 0 0 0509 张家港港务 0 0 0 0513 嘉兴石化嘉兴石化 1936 -204 0 小计 1936 -204 0 0514 江苏恒科恒力石化 1 0 0 小计 1 0 0 0515 海伦石化 0 0 0 0516 张家港外服 0 0 0 0517 逸盛石化(厂库) 0 0 -20 0519 荣盛石化 0 0 30 0523 苏州港口 0 0 0 0524 恒力石化（厂库） 0 0 0 0525 逸盛大化（厂库） 0 0 0 0527 江苏国望 0 0 0 0530 华润化学 0 0 0 0531 嘉兴海陆嘉兴石化 5436 0 0 小计 5436 0 0 0532 建发物流 0 0 0 0533 嘉港物流恒力石化 1 0 0 小计 1 0 0 0534 福建金纶 0 0 0 0537 福建海裕(厂库) 0 0 0 0538 国贸物流 0 0 0 总计 7376 -204 0

Elaine2023-09-15

【能化早评】减产暂时无解，原油继续上行

| 2023年9月15日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、纯碱玻璃原油供应端：沙特宣布100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯宣布30万桶/日削减延续到12月，超市场预期。俄罗斯海运原油出口有所回升。EIA上调美国原油产量预测。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。需求:欧洲或陷入滞胀，但全球其它地区需求表现良好。汽油旺季已经结束，欧美柴油需求一般。国内仍在等地产行业政策，货运需求边际改善。库存端：截至2023年9月8日，EIA报告显示商业原油库存上升395万桶/日，汽油库存上升556万桶/日，精炼油库存上升393万桶/日。累库原因首先是美国原油油品净出口大幅降低，而汽柴油表需一般。观点：随着原油走强，成品油旺季过后走弱，炼厂利润逐渐承压，但还不足以改变油价方向，沙特减产，全球不衰退，油价或仍然偏强。 PTA/MEG PTA：意外检修增多，PTA仍然偏强供应端：装置计划外减产增多，如嘉通1降负至5成，逸盛海南200万吨，蓬威90万吨的装置停车，本周开工率下降到75.1。需求端：聚酯开工92.3%。终端订单回升，坯布有利润。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PTA-Brent之间的价差有回调压力，但原油强势，PTA仍倾向上涨 MEG：显性库存压力大，成本推动上行供应端：开工率61.69%，供应压力仍然偏高。需求端：聚酯开工92.3%。终端订单回升，坯布有利润。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前开工仍然偏高，显性库存压力较大，价格偏弱势，但石脑油制法亏损扩大且原油强势，EG仍然偏多。甲醇甲醇日评：供应端：本周全国甲醇装置开工率78.59%，环比上周下降1.36%，同比往年同期上升6%，处于历史中等水平。西北甲醇开工率87.51%，环比上周下降0.36%，同比往年同期上升6.99%，处于历史中等水平。华东开工率61.07%，环比上周下降2.26%，同比往年同期上升6.76%，处于历史中等水平。海外开工率67.28%，环比下降0.23%，同比上升7.32%，处于历史高位。需求端：本周MTO开工率环比上周上升4.39%。MTBE开工率较上周上升0.5%。醋酸开工率较上周上升2.42%。二甲醚开工率较上周下降0.92%。甲醛开工率较上周上升0.09%。下游开工上升，需求季节性走高。库存：本周内陆厂家总库存39.89万吨，环比上周下降0.59吨，同比往年同期下降2.41万吨，处于历史中等水平。港口库存113.21万吨，环比上周上升9.35万吨，同比往年同期上升29.46万吨，处于历史中等水平。预期：供需双强，成本端短期受内陆煤矿安全事件影响，煤价抬升驱动甲醇价格维持高位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.63%，拉丝排产比例25.38%，纤维料排产比例9.44%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：BOPP开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、PP无纺布、CPP行业开工小幅上涨。PP下游行业平均开工上涨5.05%至53.19%，较去年同期高2.72%。库存：石化聚烯烃库存64.5万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本支撑，预测价格震荡偏强。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.03%，线性排产34.27%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存64.5万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本驱动价格，价格震荡偏强。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量51.96万吨，环比上周增加 1.57 万吨。下周，大庆石化、大连西太以及河北鑫海石化装置陆续开工或恢复出货，不过大庆炼化检修的损失量仍影响下周整体供应，预计下周国内供应量总量或在52.1 万吨左右。沙特阿美公司8月CP出台，丙丁烷合同价均触底反弹，其中丙烷470美元/吨，较上月上调70美元/吨；丁烷460美元/吨，较上月上调85美元/吨，折合人民币到岸成本：丙烷4573元/吨左右，丁烷4258元/吨左右。需求端：本周PDH开工率73.87%，环比上周上升1.78%。MTBE开工率65.5%，环比上周西江1.65%。烷基化油开工率45.61%，环比上周上升0.03%。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在27.24%，环比上周下降1.3%。港口库存276.49万吨，环比上周减少7.33万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。成本走强，预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至202309014，全国浮法玻璃均价2064，较9月7日增加3，环比+0.14%；本周全国周均价2064，较上周（2049）增加15，环比+0.74%。本周国内浮法玻璃现货市场情况略有分歧，除个别区域下游适量补货，产销较好，库存有所下降外，其他区域市场不温不火甚至个别区域为促进出货，价格略有松动，下游随行就市为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势以稳为主，现货紧张，价格高位震荡。供应端，近期随着检修的结束，及复产，新装置的运行等，预计下周开工率提升，以目前的数据测算，下周开工率86%，产量接近65万吨。当前，现货价格基本稳定，企业库存低，订单支撑。需求端，纯碱需求表现尚可，下游原材料库存不高，低位震荡态势。近期，期货价格下跌，市场情绪受影响，采购偏向谨慎态度，提货依旧紧张。本周，浮法在产日熔量17万吨，光伏在产9.22万吨。本周，浮法点火两条，产能1200吨，光伏点火一条1000吨。近期浮法计划冷修一条，产能1000吨，光伏计划增加一条1200吨。综上，短期纯碱供需尚可，现货价格预期震荡偏稳为主。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-15

2023年9月14日申银万国期货每日收盘评论

1合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周四收涨于6356元/吨，华东现货参考6370元。PX中国台湾在1140美元。PX加工费在413美金，PTA加工区间参考125元/吨。近期行情上涨多为成本推动，除PX-N持续高位外，PTA及下游聚酯品种均处于亏损境地，尤其是PTA自身加工费持续低位，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周为主，偏高在20-30天。成本支撑逻辑下，PTA上涨预计仍具备可持续性，价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周四收涨于价格4346元/吨，华东现货在4171元。8月份预估进口量达到70万附近，国产产量在150万吨附近，表观消费量8月或创历史新高，9月份供应结构来看，国产货计划检修装置有限，国产产量仍处于较高水平，进口方面，受经济效益影响，七月中下开始，美国装置负荷下降，沙持也有产能较大的装置停车，对9月份进口量或有较大影响，因此表观消费量或从8月高点下移。9月份以后，下游聚酯进入传统旺季以后，乙二醇低估值状况能否得到改观，引发市场关注，乙二醇进入扩产周期后，成本逻辑明显弱化，供需逻辑持续对市场形成主导影响。后期期现价格维持偏弱震荡，乙二醇波动区间4200-4400元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛温和。近期重碱下游需求变动不大，玻璃厂随用随采为主，重碱现货供应仍偏紧，轻碱下游需求清淡，成本压力较大，拿货积极性一般。纯碱厂家多有待发订单，部分厂家控制接单，市场观望情绪增加。国内浮法玻璃市场稳价为主，局部小幅调整。华北大稳小动，沙河少数厂货源个别厚度市场价略松动，整体交投一般；华东市场价格维持平稳走势，深加工厂订单量跟进一般，区域内原片厂出货存差异；华中市场主流走稳，零星厂家产销可至平衡，多数厂产销一般，下游刚需补货为主；华南白玻市场延续平稳走势，个别超白价格略有上调；东北市场价格主流走稳，旺季存支撑。基本面角度，玻璃期货今日回调。后市角度而言，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场或仍有支撑，维持偏多思路对待。纯碱盘面1月小幅回落，上周库存持续处于低位，后续关注远兴装置逐步提升负荷。关注后续供需的变化。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量继续保持微增符合我们对于市场的判断，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，但预计整体呈现顶部下降态势，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。同时，十一节前低库存情况下可能引发补库情绪带动的预期发酵，节前铁矿石警惕反弹动能。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约震荡走强。焦煤现货价格持续上行，下游恐高情绪蔓延，山西个别焦企尝试首轮提涨，主流钢厂暂未回应。焦煤方面，产区安监对供应的扰动趋弱，焦煤产量收缩不及预期，进口煤的补充持续，但上游库存低位环境下短期焦煤估值难有大幅回落。焦炭方面，成本大幅上行，利润收缩明显，焦炭产量存在下滑可能。铁水产量超预期抬升对煤焦价格形成强力支撑，但终端需求修复缓慢、成材利润难有扩张、钢厂进一步提产积极性或将受限，关注旺季终端需求的实际表现以及铁水高产的持续性。综合来看，短期铁水产量居高不下，煤焦价格难有趋势性下跌；但中期来看，终端用钢需求的表现有待观察，焦煤利润可观、中下游利润低位的情况下煤焦估值仍存回调空间，煤焦估值已处高位、操作上需谨防过度追涨风险。预计JM2401波动区间1450-1850，J2401波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日锰硅11合约探底回升，硅铁11合约拉涨上行。河钢锰硅9月招标价7050元/吨，硅铁7450元/吨。锰矿价格上涨，当前锰硅北方成本在6360元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6670元/吨左右，行业平均利润水平偏低。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回落，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，中期双硅需求端的支撑存在松动可能，关注旺季终端需求的实际表现。综合来看，锰硅供需格局较为宽松、价格上方压力仍存；硅铁供需矛盾暂时不大，短期跟随板块波动为主，关注厂家控产动向。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银在强势美元压力下表现偏弱，但沪金在人民币走弱背景下则表现强势。关于中国限制黄金进口的消息下，金银内外盘价差进一步走阔，人民币计价黄金上探历史高点。昨日公布的美国8月通胀中CPI和核心CPI环比分别为0.6%和0.3%，CPI同比反弹，核心CPI同比延续下行，体现了原油价格持续反弹下的再通胀风险。美联储官员近期发言支持9月跳过加息，年内或再有一次加息，目前对于11月加息的预期定价为50%。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号”，而经济数据韧性、国债供给增加、再通胀担忧下美债利率和美元维持偏强，金银短期继续承压于强势美元，但沪金或呈偏强运行。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间460-480。【铜】铜：日间铜价收涨，总体区间波动。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨。据SMM报道，Aljustrel铅锌矿将停产，因锌价较低，引发市场对供应的担忧。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱，但降低首付等刺激政策鼓舞市场信心。ZN2310合约总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝: 今日沪铝小幅走强，铝价仍处于高位盘整阶段。宏观角度，欧美加息预期有所反复，同时国内宏观预期随着各地出台地产利好政策而有所转。基本面角度，今日贸易商交投活跃，带动无锡、佛山等地铝锭库存小幅去化，但下游环节出货不畅情况仍然存在，市场对于后续消费看好程度有限，后续铝锭库存压力或将逐渐显现。同比历史同期水平，铝锭总库存仍明显偏低，铝水比例维持高位，对铝价形成支撑，但环比累库情况下铝价进一步的上涨动力略显匮乏。短期内铝价或以高位盘整为主，低库存对价格支撑作用尚在，但现货跟涨逐渐乏力，因此盘面上方空间或较为有限。建议关注近期宏观走势及终端消费实际情况。【镍】镍:今日沪镍小幅走强，基本面出现边际好转。原料端镍矿供应担忧仍在，产业情绪较为高涨，存在一定成本支撑。基本面过剩局面延续，电池级硫酸镍与一级镍价差较大，利润驱动下电积镍持续放量，现货市场供应充足。同时终端消费未见明显回暖，导致社会库存继续累积。LME和SHFE交易所库存亦达到近期新高，对价格形成利空。但近日现货市场成交小幅回暖，部分下游采购需求释放。短期内考虑到库存高位累积、成本支撑及下游订单部分释放，镍价或将震荡偏弱运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价高开高走。大厂报价再次上调，华东553通氧硅价抬升至15000元/吨，但市场实际成交仍以刚需为主，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求回升缓慢，企业采购工业硅维持刚需；有机硅企业封盘挺价刺激下游补库需求释放，近期行业开工逐渐回升，但需求端的表现仍显疲态。综合来看，下游整体需求的全面回暖尚需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，近月合约的上方空间仍需谨慎看待，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，关注远月合约的多配机会。预计SI2311波动区间14000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，目前盘面价格创新低，或有阶段性调整出现。 05 农产品【白糖】白糖：抛储传闻依旧伴随，郑糖今日持续走弱。现货方面，广西南华木棉花报维持在7700元/吨，云南南华下调20元在7480元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，近期抛储传闻接近落地，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅震荡。根据涌益咨询的数据，9月14日国内生猪均价16.50元/公斤，比上一交易日上涨0.00元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约继续震荡。根据我的农产品网统计，截至9月13日，本周全国主产区库存剩余量为5.49万吨，单周出库量4.21万吨，栖霞产区大部分冷库已经清库，可售货源极少。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.85元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡，MPOB公布8月马棕供需报告，8月马棕产量175.3万吨，环比增加8.91%，此前市场预估为172-179万吨；8月马棕出口量为122.2万吨，环比减少9.78%，低于市场预估；8月马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加22.54%，明显高于此前市场预期。MPOB8月报告出口数据疲软，而库存大幅增加，产地棕榈油供应压力加大。USDA9月报告整体利多有限，美豆继续下跌。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看MPOB报告整体利空对棕榈油价格施压，美豆单产下调不及预期短期向上驱动缺乏，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱运行，usda9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限，低于市场预期，报告利多不及预期美豆下跌。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。整体看虽然9月报告调整不及预期短期或偏弱震荡为主，但是美豆较低的结转库存也限制了下方空间，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-14

PX上市专题：供需及策略分析--申万期货_商品专题_能化

新材料的边际需求增量亦不可忽视。PX-PTA-聚酯产业链格局变革加速，新旧产能更替加剧价格波动。相较于价格而言，关注产业链利润将更益于把握机会。正文 01 上游-石脑油消费中国是石脑油消费量最大的国家，近几年石化装置的大量投产更是加大了对石脑油的需求量。去年中国石脑油需求量仍保持强劲增长，较前年增加216千桶/天（+12.8%）至189.5万桶/天。天然气短缺、能源价格及电费高涨、工人罢工等因素导致欧洲石化工厂运营成本高企，开工难以维持。同时，欧洲地区石脑油消费量跌破100万桶/天，降至15年来最低点。今年预计需求有所修复，升至710.3万桶/天，较2022年增加261千桶/天（+3.8%）。其中，中国需求维持9.2%的强劲增长，需求量超过 200万桶/天；欧洲需求仍将维持疲软，预计需求量水平维持在 940千桶/天，直至2023年Q4可能有所回升。近期，美国出行高峰到来，由于美国汽油低库存的延续，美国炼厂通过采购、加工燃料油以及石脑油来增加高辛烷值汽油供应。目前，亚太的石脑油裂解价差来到了2023年内的相对低点，根据历史情况来看，排除2022年的极端行情，亚太石脑油的裂解价差最高一般在50美元/桶，均值在25美元/桶，上方仍然有一定的上行空间；同时，我们仍然认为一旦美湾炼厂的重整装置开工率上升，美湾以及临近的欧洲石脑油价格出现阶段性单边上涨应当是大概率事件，至于日韩地区的石脑油价格是否会同步上涨还需要持续观察。 02 2023年PX新增产能投放完毕近十年来，我国PX经历2次较大幅度的产能扩充。前一轮扩能在2011-2014年，其后由于环保原因项目被叫停，导致近10年时间几乎没有新增产能投产。下游PTA及聚酯产能则因强劲需求和产业升级等原因，不断更新产能，导致我国PX需求不断增加，进口依赖度节节攀升至60%附近，大部分产业利润集中在PX端。随着产业端向上游扩张，一体化配套设施自2018年以来陆续投产，PX产能才迎来新一轮扩能，自给率逐年增加，进口依存度由此前的60%高位降到30%以下。国内产能虽然在快速增长中，但依然不能匹配国内PTA的生产需求，目前我国仍是PX净进口国家，价格波动受外盘价格影响较大。根据PX近年来在国内的产能增速推测，PX的国产化将进一步加速。据统计，2023年有约770万吨的PX新增产能将投产，据《产业结构调整指导目录》等政策，要求加快推动单系列60万吨/年以下规模对二甲苯装置淘汰退出。目前我国60万吨/年装置较少，相较于投产产能而言，影响不大。从现在的一个投产计划去看的话，其实到年底之前，它就没有新增的一个投产情况了，那明年的话，就是裕龙石化的一套300万吨的一个PX装置会投产，但是整个不像就是去年，就是四季度到今年上半年以来，这样的密集投产期就会慢慢的过去，也就是说国内的整个新增产能大幅度的一个放缓。 03 PX供需分析-维持紧平衡状态随着国内PX新增产能的投产，PX产量逐年递增，但近两年整体开工率低位偏低。根据钢联数据，2022年产量约为2477万吨，较2021年增加113万吨；周平均产量47.6万吨，较去年增加6.1万吨（+14.7%）。2023年年产量预估约为3061，较2022年增加584万吨。国内来看，3月份开始，由于疫情结束，下游需求逐步攀升，开工率提高，此后由于步入检修季，国内外PX纷纷降负，开工率回落至65%附近。海外来看，韩国3-5月份为集中检修阶段，亚洲开工率下降至68%附近，PX供应端收紧；虽然三季度PX陆续重启，夏季美国调油需求进一步加剧了PX供应端的短缺问题。下游PTA方面，随着下游需求逐步恢复，利润转正，加工费处于低位，春季以来开工率一路攀升80%附近，并一直处于历史同期中高位。总体上，今年PX维持供需紧平衡状态。 04 PX进出口-进口依存度降低但占比依然较大中国是PX最大的消费国，为净进口国家且进口依存度较高，年度进口量在1400-1500万吨，进口依赖度最高至60%。近年来随着炼化一体化项目的投产开启新一轮产能扩张，进口依赖度大幅降至30%附近。从进口来源看，中国PX主要从韩国进口，占比高达40%，其次是日本、文莱、中国台湾等地。近年中国PX进口量大幅下降。其一是国内产量的增加及下游需求的减弱；其二是日韩今年炼厂开工率下滑，且石脑油进口减少，加上年内海外汽油需求旺盛导致芳烃端进料减少，PX 开工率低位；其三是部分芳烃包括 PX 被分流至美国 05 PX上下游利润-PX>PTA>聚酯，PX占据利润核心 PX主要以石脑油为原料经过重整/异构/歧化/芳烃抽提等工艺获得的重要液体化工基础原料，其下游90%以上的PX 用于生产PTA，上下游产业链较为集中。作为较为上游的石油化工产品，PX长期绝对价格走势与原油保持高度一致.由于产能的高度集中、项目及技术等门槛，原油-PTA产业链上加工费大部分被PX占据。早年投产的装置多以外采石脑油（或凝析油）作为芳烃联合装置进料，部分短流程PX装置以外采MX为原料。直到近几年来由于炼化一体化配套装置的投产，PX生产多为长流程的芳烃联合配套装置，加工成本也随之大幅压缩，PXN由2018年平均值425美元/吨最高670美元/吨水平一路回落至2020年平均值178美元/吨，2021年价格重心在200美元/吨，最低达到91美元/吨。2022年-2023年，PXN均值在300美元/吨左右，较2021年增加约100美元/吨（+50%）。但因石脑油以mopj报价作为参考，实际全流程石脑油及重石脑油今年升水较多，PXN实际利润水平略低于此。甲苯及MX均可用作调油，也都是加工PX的原料，受调油行情影响，甲苯及MX均出现大幅上涨。其中，MX价格上涨幅度最大，PX受直接成本端MX价格驱动而绝对价格大幅上涨，PX-MX价差反而一路走弱甚至倒挂，从具体数据看，2022年PX-MX价差均值在60美元/吨。2023年在89美元/吨，若按行业内成本惯例，PX-MX端处于亏损状态，尤其在2022年年中调油行情中PX-MX价差更是跌至5年历史低点（-49.5 美元/吨）。再看甲苯歧化端，歧化利润同样在调油行情中大幅下跌，直到汽油累库，芳烃价格回调，歧化利润才得以修复。不论是甲苯还是MX制PX，在调油行情中并未享受到红利，卖原料比卖产品更划算，这也是PX端供应偏紧的原因之一。近两年PTA加工费波动加大，去年几次被压缩至0轴以下，最低点跌至-373元/吨。一次在春季疫情期间，两次是在夏季调油行情中被上游PX挤压利润，一次在下游聚酯端大幅降负开启自下而上的“瘦身”时。但好在PTA今年开工率低位且排库节奏较好，库存压力不大，因此加工费修复较快，年内均值较去年有所抬升。但随着疫后的恢复，在“瘦身” 过后库存不高的情况下，PTA加工费有一定的支撑。 06 总结与策略展望未来国内仍有大量PX产能投放，国产化程度将进一步加速并不断淘汰落后小旧产能，向头部集中，中国工厂的议价能力增加。而下游PTA也仍有近千万吨产能投放形成对PX需求支撑。但今年产业链经济效益受冲击较大，来年在外围流动性收紧+国内疫后恢复的背景下，终端需求如何及对于各环节利润的影响也是左右产能投放节奏的重要因素。PX及PTA产业格局仍在加速变革中，供需及价格波动仍将处于动荡之中。相较于绝对价格而言，关注产业链利润变化将更有益于把握未来机会。但是更长周期去看，其实PX因为它投产相对放缓，它其实整个利润在一个产业链当中会占据一个比较好情况，策略上，推荐关注，月间正套，因为它现在月差是比较弱的，短期来看，终端需求处于季节性偏好的时候，聚酯高负荷可以在9月底之前维持，中期来看，随着汽油季节性走弱，原料PX有阶段性走弱让利的预期，带动价格整体向下，因此策略上，推荐关注PX上市后的月间正套。跨品种方面，由于聚酯产业链处于大炼化一体化状态，PTA低加工费亏损生产已成常态，因此买PX空PTA跨品种套利也是应有策略之一。

申银万国期货2023-09-14

郑州商品交易所9月14日PTA仓单日报表

品种：PTA 单位：张日期：2023-09-14 每张仓单=1手合约\*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称品牌仓单数量(完税) 当日增减有效预报升贴水 0314 江阴协丰 0 0 0 0503 太仓新港 0 0 0 0504 张家港华瑞 0 0 0 0505 杭州临港物流逸盛石化 2 0 30 小计 2 0 0 0506 宁波高新 0 0 -20 0508 平湖华瑞 0 0 0 0509 张家港港务 0 0 0 0513 嘉兴石化嘉兴石化 2140 1162 0 小计 2140 1162 0 0514 江苏恒科恒力石化 1 -258 0 小计 1 -258 0 0515 海伦石化 0 0 0 0516 张家港外服 0 0 0 0517 逸盛石化(厂库) 0 0 -20 0519 荣盛石化 0 0 30 0523 苏州港口 0 0 0 0524 恒力石化（厂库） 0 0 0 0525 逸盛大化（厂库） 0 0 0 0527 江苏国望 0 0 0 0530 华润化学 0 0 0 0531 嘉兴海陆嘉兴石化 5436 0 0 小计 5436 0 0 0532 建发物流 0 0 0 0533 嘉港物流恒力石化 1 0 0 小计 1 0 0 0534 福建金纶 0 0 0 0537 福建海裕(厂库) 福海创 0 -2467 0 小计 0 -2467 0 0538 国贸物流 0 0 0 总计 7580 -1563 0

Elaine2023-09-14

【能化早评】EIA周报大幅累库，原油涨势遇阻

| 2023年9月14日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、纯碱玻璃原油供应端：沙特宣布100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯宣布30万桶/日削减延续到12月，超市场预期。俄罗斯海运原油出口有所回升。EIA上调美国原油产量预测。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。需求:欧洲或陷入滞胀，但全球其它地区需求表现良好。汽油旺季已经结束，欧美柴油需求一般。国内仍在等地产行业政策，货运需求边际改善。库存端：截至2023年9月8日，EIA报告显示商业原油库存上升395万桶/日，汽油库存上升556万桶/日，精炼油库存上升393万桶/日。累库原因首先是美国原油油品净出口大幅降低，而汽柴油表需一般。观点：随着原油走强，成品油旺季过后走弱，炼厂利润逐渐承压，但还不足以改变油价方向，沙特减产，全球不衰退，油价或仍然偏强。 PTA/MEG PTA：意外检修增多，PTA仍然偏强供应端：装置计划外减产增多，如嘉通1降负至5成，逸盛海南200万吨，蓬威90万吨的装置停车，本周开工率出现明显下降。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PTA-Brent之间的价差有回调压力，但原油强势，PTA仍倾向上涨 MEG：显性库存压力大，成本推动上行供应端：开工率64%，供应压力仍然偏高。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前开工仍然偏高，显性库存压力较大，价格偏弱势，但石脑油制法亏损扩大且原油强势，EG仍然偏多。甲醇甲醇日评：供应端：本周全国甲醇装置开工率77.75%，环比上周上升1.86%，同比往年同期上升7.29%，处于历史中等水平。西北甲醇开工率83.68%，环比上周上升3.09%，同比往年同期上升3.45%，处于历史中等水平。华东开工率65.93%，环比上周下降0.89%，同比往年同期上升14.63%，处于历史中等水平。海外开工率66.62%，环比上升0.09%，同比上升4.91%，处于历史高位。需求端：本周MTO开工率环比上周上升0.9%。MTBE开工率较上周下降0.85%。醋酸开工率较上周上升10.71%。二甲醚开工率较上周上升0.17%。甲醛开工率较上周下降0.1%。下游开工上升，需求季节性走高。库存：本周内陆厂家总库存39.89万吨，环比上周下降0.59吨，同比往年同期下降2.41万吨，处于历史中等水平。港口库存113.21万吨，环比上周上升9.35万吨，同比往年同期上升29.46万吨，处于历史中等水平。预期：供需双强，成本端短期受内陆煤矿安全事件影响，煤价抬升驱动甲醇价格维持高位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.63%，拉丝排产比例25.38%，纤维料排产比例9.44%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：BOPP开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、PP无纺布、CPP行业开工小幅上涨。PP下游行业平均开工上涨5.05%至53.19%，较去年同期高2.72%。库存：石化聚烯烃库存66万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本支撑，预测价格震荡偏强。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.03%，线性排产34.27%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存66万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本驱动价格，价格震荡偏强。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量51.96万吨，环比上周增加 1.57 万吨。下周，大庆石化、大连西太以及河北鑫海石化装置陆续开工或恢复出货，不过大庆炼化检修的损失量仍影响下周整体供应，预计下周国内供应量总量或在52.1 万吨左右。沙特阿美公司8月CP出台，丙丁烷合同价均触底反弹，其中丙烷470美元/吨，较上月上调70美元/吨；丁烷460美元/吨，较上月上调85美元/吨，折合人民币到岸成本：丙烷4573元/吨左右，丁烷4258元/吨左右。需求端：本周PDH开工率73.87%，环比上周上升1.78%。MTBE开工率65.5%，环比上周西江1.65%。烷基化油开工率45.61%，环比上周上升0.03%。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在27.24%，环比上周下降1.3%。港口库存276.49万吨，环比上周减少7.33万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。成本走强，预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2064元/吨，较上一交易日-1元/吨。华北市场成交偏淡，下游采购谨慎，沙河市场部分规格价格重心下移。华东市场操作灵活，产销一般。华中市场变化不大，场内观望情绪浓厚。华南市场除局部区域降雨及部分企业部分规格短缺影响出货外，其余企业出货尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡态势，现货以稳为主。河南骏化设备问题，短停，其他的负荷窄幅波动，整体开工稳中小降。企业出货尚可，产销基本平衡，个别企业运输问题，导致发货慢，库存有增加，大部分企业库存较低。下游需求稳定，待发执行。近期期货价格下跌，市场情绪有影响，采购相对谨慎。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-14

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