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【能化早评】对俄罗斯制裁冲击下，东西方油价分化
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| 2025年1月15日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美国对俄罗斯原油的广泛制裁引发混乱，各国多地炼油商都不接收被制裁的船只，导致现货市场紧张，但由于俄罗斯原油买家主要在亚洲，因此中东亚洲原油贸易受冲击要强于欧美市场。OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯谈判传取得突破。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。需求：美元继续走强压制非美经济，全球流动性趋紧，寒潮之下美国柴油表需有所加强，关注美国CPI数据是否使流动性进一步趋紧。库存端：截至2024年1月10日，API数据显示商业原油去库269万桶，汽油累库540万桶，馏分油累库488万桶。观点：目前核心矛盾仍在于受制裁的俄罗斯原油能否找到买家的问题，且矛盾主要集中在内盘SC价格。供应恢复正常油价或将回落，主要的影响点包括特朗普上台后对俄谈判，俄罗斯原油是否通过打折和谈判手段重新匹配到买家。 PTA/MEG PX-PTA：跟随原料偏强波动供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX随油价偏强，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：继续累库，EG矛盾不大供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。库存端：截至1月13日，华东主港累库5.1万吨至57.7万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1327元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场出货尚可，中下游备货为主，部分抬价略走低，价格窄幅盘整。华东市场成交重心微幅下滑，虽企业报盘多向稳为主，但临近年底，零星企业为缓解春节假期导致的库存压力，实盘出货价格略有回落。华中市场多数价格持稳，小部分企业价格提涨1元/重箱。华南区域除个别企业按量优惠，幅度较大外，多数仍维持稳定，因车辆问题，下游采购积极性整体一般。东北区域价格暂时维稳，部分企业货源紧俏，整体出货有所放缓。西南区域近期市场产销明显放缓，部分原片企业价格适量优惠。西北地区今日价格稳定为主，下游受开工及订单影响，拿货积极性下降。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行正常，稳定态势，近期波动小。下游需求一般，节前补库下降。期货上涨，期现采购低价货源。当前，市场成交氛围放缓，原材料储备趋向结束。目前，轻重价格倒挂。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周部分玻璃厂家继续出冬储政策，整体产销仍较好，库存继续下降。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：上周海外马油装置临时停车，俄罗斯受制裁预计影响1-2万吨/月。平衡表看至3月仍去库，前两周商品转弱，市场也开始交易负反馈（兴兴已停车，2月关注富德、诚志检修情况，目前其实不及预期）；05MTO利润修复策略可持有，但随着海外再出事件，甲醇止跌反弹。甲醇核心问题进口缺失且回归时间待定，但上方估值也受MTO明显限制，因此预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.14日，PP开工率持稳至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.14日PE开工率小降至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期已试车完成，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，back结构收敛中，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8050，远月下跌趋势较确定；近端新装置（宝丰2期等有加速投产预期）叠加弱宏观，原油影响下降，行情持续走弱。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-15 09:05
PTA 重心持续抬升
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成本强势支撑目前PTA价格脱离底部震荡，价格呈现上涨态势，背后的主要驱动在于原油和PX。后市来看，油市运行逻辑预计仍是供应收紧，而PX环节也有供应收紧的预期，预计PTA维持偏强格局。 PTA价格近期走出底部震荡格局，重心持续抬升，我们认为成本强势是PTA价格上涨的主要驱动。原油走强近期原油价格大幅上行，行情的发展超出市场预期，其中Brent原油已突破80美元/桶，WTI原油涨至77美元/桶附近，而SC原油本周一强势涨停，价格已站上600元/桶。在元旦过后的两周里，原油市场利多不断发酵。第一，美国原油库存水平呈持续回落态势，其中库欣地区的库存创下多年来的新低，而近期欧美正在遭受寒潮的影响，取暖需求大幅增加，油价重心不断上移。第二，欧美再次加大对俄罗斯等国能源领域的制裁力度，导致全球原油供应预期改变，下游买家采购成本提升。1月7日，山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港一事加剧了中国原油市场供应紧张局面，山东能源市场各油品价格纷纷提涨。总体来看，油价此次走强是基于供应预期的修正，而山东地区是受制裁的产油国主要出口目的地，因此国内油品价格表现比欧美市场更为强势，对下游PX和PTA的影响主要是通过成本抬升来传导。 PX降负 PX近期短流程利润持续压缩，边际供应有减量的预期，在成本推升下价格易涨难跌。此前压制PX价格表现的核心在于供应走高，PX在2024年下半年几乎没有供应端的检修或降负，同时短流程利润高企，部分企业产出偏高，进口量也处在高位水平。近期MX库存水平持续去化，MX的去库一定程度上也受到山东地炼降负的影响，目前MX库存水平已处在历年同期低位，导致PX短流程利润快速走弱，目前PX和MX价差已经跌至55美元/吨。这意味着PX长中短流程的工艺利润都处于低位，而短流程利润对供应的影响更为快速，PX供应缩减的预期开始增强。上周，部分企业已有降负情况出现，其中威联化学200万吨装置降负、广东石化260万吨装置检修，海外主要涉及韩国GS以及SK两家停车。尽管短期停车规模不大，但随着时间逐步临近PX检修季，检修降负规模增大的预期不断增强。这对当前低估值的PX来说，是较为明显的支撑。 PTA出现季节性累库。从PTA自身基本面来看，自2024年12月以来，PTA加工费一直在250～350元/吨的区间内窄幅波动。在低加工费格局下，PTA工厂近期也有检修降负的现象，包括福海创450万吨降负至五成，逸盛新材料360万吨装置检修，汉邦220万吨PTA装置提前检修，英力士125万吨装置计划1月中旬检修。不过下游聚酯需求也处在降负周期，聚酯春节的检修力度大于去年，截至1月8，聚酯负荷下滑至86%左右，终端织造负荷已经回落至60%左右，后期刚性需求仍有较大下行空间。综合供需两端的情况来看，PTA仍是比较确定的季节性累库格局，其加工费依旧缺乏弹性。不过PTA对弱供需的定价已经比较充分，因此其价格的变动逻辑主要跟随上游PX和原油。综合以上分析，目前PTA价格脱离底部震荡，价格呈现上涨态势，背后的主要驱动在于原油和PX。后市来看，油市运行逻辑预计仍是供应收紧，而PX环节也有供应收紧的预期，预计PTA维持偏强格局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网01-15 09:00
恒力期货能化日报20250114
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35万吨装置近期降负明显； 4、需求：PTA负荷下降0.8个百分点至79.7%，英力士125万吨装置1月11日按计划停车检修；桐昆150万吨装置近日重启中，此前于2024年12月12日因故停车； 5、下游：TA现货加工费185（-6），TA05盘面加工费289（-12），长丝平均产销5-6成附近，直纺涤短平均产销60%。策略：择机做多PX产业利润。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动苯乙烯方向：多头情绪退散，空单继续持有，但不追空纯苯 |BTX中涨幅最小，下游对纯苯当前价格接受度有限山东周五商谈重心在7400左右，周日山东成交重心上升至7550-7600，具体成交：齐成7560成交330，亚通7550无成交，鑫岳7483成交600，万通7600无成交，友泰7600无成交，东营石化7600无成交，东明7600成交200，周一亚通7550成交200吨，鲁清7553起拍500吨溢价10-20，鑫岳7533起拍300吨溢价30，万通7550起拍200吨溢价40，东明7600成交300吨。总体来看在价格快速上涨的过程中成交量并未放量，体现了目前山东下游对高价纯苯接受度不足。套利窗口：山东目前石油苯价格略高约华东50-100元，国内区域价差未打开。韩→美和韩→中套利窗口也未打开，国内纯苯长约贸易商1吨目前要亏损15美元（alpha目前13美元）。1月韩国出口至美国纯苯量预计不会超过2万吨，2月会比1月稍微多一点。库存：截至2025年1月13日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：17.42万吨，较上期库存18.52万吨去库1.1万吨，环比下降5.94%。到港相比上一周期有所增加，但是由于华东下游大量装置重启，提货增加更多，本周期提货4.43万吨，较上周期增加1.5万吨。需求：下游虽然山东和华南共计三套装置负荷出现下降，但由于华东两套苯乙烯装置检修后重启，产出供应增量明显多于损失量。苯酚广西华谊重启，但其他装置目前由于现金流亏损500元.吨油降负预期，己内酰胺天辰耀隆后期逐步重启、山西潞宝装置停车，其他装置部分负荷小幅恢复，预计后期己内酰胺供应有所增量。苯胺产能利用率81.6%，环比提升6.1%，宁波万华恢复正常运行；吉林旭阳康乃尔降负,不过当下除了万华其他公司也面临苯胺亏损问题，后续仍存降负可能。己二酸变化不大。整体看下游需求比较稳定，但是后续一旦负反馈加剧，纯苯可能会从高位向下调整。供给端虽然纯苯华南有装置降负荷，但综合产能利用率依旧处于高位。需求端苯乙烯非一体化装置降负较多，周内己内酰胺、苯胺产能利用率有所提升，但由于利润问题同时也看到诸多装置持续降负。CFRC商谈ALPHA周内回升至12美元/吨，但是总体来看海外纯苯库存偏高，海外炼厂逢高出货居多。苯乙烯 | 短时偏空看，但向下驱动有限现货基差迅速走弱，由上周最高250-300回落至100以内，一方面浙石化本周期到港2.5万吨苯乙烯，另一方面卫星盘面接货的2.3万吨货物陆续来到华东。截至2025年1月13日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：5.05万吨，较上周期增2.8万吨，幅度增124.44%。商品量库存在3.4万吨，较上周期增1.9万吨，幅度增126.67%。当前下游产能利用率变化不大，不过上周一赛宝龙第三期投产12wt GPPS。出口方面1月已经确认2万吨苯乙烯出口。从这个层面来看基本面没有过外衰减，此外上周诸多苯乙烯装置降负运行导致约4-6万吨苯乙烯供应减量，但相比装置重启后的增量而言依旧是小巫见大巫。总体来看苯乙烯需求1月份无进一步增长空间，而大量的供应仍将使市场持续承压。不过随着市场参与者逐步布局Q 1的强势，空单向下空间或有限。策略：短空长多风险提示：油价异动 PTA 方向：偏多理由：基差走强，装置负荷不高。逻辑：今日05合约以5162点收盘，较上一交易日结算价上升106点，涨幅2.1%，日内增仓30781手至128.74万手，TA5-9价差为-34（+2）。12月26日开始，基差报价由01转为05合约，今日主流现货基差在05-96，TA现货加工费185元/吨。供应方面，PTA负荷下降0.8个百分点至79.7%，英力士125万吨装置1月11日按计划停车检修；桐昆150万吨装置近日重启中，此前于2024年12月12日因故停车；汉邦石化220万吨装置2025年1月6日因装置问题提前停车，原计划1月底停车；新疆中泰120万吨装置1月2日升温重启，1月4日出料。需求方面，下游聚酯负荷87.6%（-0.5pct）；江浙终端开机率加速下降，其中加弹降至75%、织造下降至62%、印染维持在75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场总销量688万米（-392）。终端出口表现良好，2024年1-12月纺织服装累计出口3011亿美元，增长2.8%，其中纺织品出口1419.6亿美元，增长5.7%，服装出口1591.4亿美元，增长0.3%。策略：持续关注多TA空EG。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：主港周度累库。逻辑：今日EG2505合约收盘价4776（+31，+0.65%），日内增仓6118手至28.07万手，EG5-9价差为-21(+7)。现货方面，12月24日开始，基差报价由01转为05合约，目前现货基差在05合约升水27-31元/吨附近，商谈4801-4805元/吨，2月下期货基差在05合约升水33-35元/吨附近，商谈4807-4809元/吨附近。库存方面，截至1月13日，由于部分船只到港延期，华东主港地区MEG港口库存总量49.25万吨，较上周四降低0.35万吨，周度库存仍有累库预期；供给方面，本周乙二醇整体开工负荷下降至70.83%（-2.2pct），其中煤制乙二醇开工负荷70.32%（-0.38pct），三江化工100万吨/年的EO-EG联产装置1月8日起停车检修，预计检修时长20天；需求方面，下游聚酯负荷88.1%（-2.0pct）；江浙终端开机率加速下降，其中加弹降至75%、织造下降至62%、印染维持在75%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，轻纺城市场总销量688万米（-392）。策略：关注多TA空EG。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高度有限，谨慎追高逻辑：1.宏观刺激，加上价格低位，上周至今市场情绪回暖，厂家上调20-40元/吨，山东、河南、河北等主产销区主力尿素企业收单好转。然而，由于基本面缺乏有效支撑，供需关系依然宽松。供应五年高位，需求相对一般，农需有所好转但较为分散和地域性，工业刚需补库为主，库存继续累积。中国尿素企业总库存量173.94万吨，较上期增加18.86万吨，环比增加12.16%，处在五年高位。随着春节的临近，企业积极出货，高库存下销售压力较大。因此在短暂的僵持和小幅向上调整之后，尿素市场下周仍有可能继续下行。 2.市场再次传出新的保供会议以及出口相关的传闻，市场情绪得到提振，盘面小幅拉涨，但消息目面前均未得到证实，若再次落空，受制于当前偏弱基本面，短期盘面反弹高度有限，甚至还有小幅下跌空间，尿素价格或维持震荡偏弱的格局。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：下跌有限，上涨待新驱动理由：短期受油价情绪扰动，但自身陷入淡季+利多短期无法证伪的僵局。逻辑：油价偏强走势继续给予能化品种反弹动力，甲醇盘面周初小幅走高，港口和内地价格均有所跟涨。但内地市场将逐渐转淡而侧重排库，预计油价支撑时长较为有限，目前运费暂制约跌幅。港口市场继续挺基差，但也陷入僵持，华东05+90，华南05+75/90左右。另外，烯烃负反馈vs伊朗装置一季度回归待定的博弈也陷入僵局，令盘面暂时下跌有限而上涨跟随能化，但甲醇自身缺乏新的上行驱动，而利多预期证不证伪得到春节后才能逐渐明朗。观点上，期货单边追多风险较高，虚值看涨买权可考虑。策略：单边不追多；虚值看涨买权可考虑。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：估值不高，震荡偏弱行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1350-1400元/吨附近，本周碱厂库存在147万吨，较上周累库2.25万吨，玻璃厂原料库存天数在25.75天，较上期增加1.37天，目前补库至近两年同期高位，年前补库基本结束，需求转弱为主，周内光伏玻璃日熔量下降2600吨，年前浮法玻璃仍有冷修计划，供给维持高位，供需端驱动均向下，后续大概率库存持续向上积累。 2.长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，25年碱厂仍会持续投产，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱法成本波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：暂观望，反弹作为空配风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：底部震荡，向下空间不大行情跟踪： 1.周末产销尚可，目前沙河报价上涨至1310元/吨，本周玻璃厂库存在4370万重箱，环比去库1.11%，库存处于中性水平，贸易商冬储需求带动厂家产销维持高位，刚需虽处于季节性走弱阶段，但需求当前仍具有韧性，且近期玻璃冷修有加速迹象，供给端下降幅度较快，整体呈现供需双弱格局，且厂家对未来信心脆弱，供给端在不断下探去匹配预期走弱的需求，价格处于磨底阶段。 2. 年后大方向虽然仍是供需双弱格局，但供给减量会大于需求减量，地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于老旧窑炉的持续积累，今年供给仍有下滑空间，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存下滑回归正常区间，基本面是存在韧性的，向上弹性需要看年后的宏观环境是否回暖能够对基本面形成支撑。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值偏低，1300以下逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货01-14 18:35
资金动态
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货主连合约资金主要流入的品种有棕榈油、PTA、豆粕、不锈钢和纯碱，分别流入1.30 亿元、1.00 亿元、1.00 亿元、0.75 亿元和0.73 亿元。商品期货主连合约资金主要流出的品种有黄金、白银、原油、螺纹钢和PVC，分别流出5.23 亿元、2.62 亿元、1.63 亿元、1.34 亿元和1.01 亿元。农产品和化工板块呈现净流入状态，黑色系、有色金属和金融期货板块呈流出状态。昨日商品期货主连合约资金呈现流出状态，有色金属和黑色系板块流出较多，重点关注流出较多的黄金、原油、螺纹钢和锡，同时关注板块内逆势流入的不锈钢和焦煤。农产品和化工板块微幅流入，重点关注流入较多的棕榈油、PTA、豆粕和沥青，同时关注逆势流出的PVC和苹果。金融期货板块重点关注30年国债期货和中证500期货。来源：期货日报网
期货日报网01-14 09:15
【能化早评】美对俄制裁引发贸易混乱，原油市场紧张加剧
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| 2025年1月14日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：美国对俄罗斯原油的广泛制裁引发混乱，各国多地炼油商都不接收被制裁的船只，导致现货市场紧张。OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯谈判传取得突破。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。美国德州北部将在未来几天遭遇暴雪，或影响原油产量。需求：美元继续走强压制非美经济，全球流动性趋紧，寒潮之下美国柴油表需有所加强，关注美国CPI数据是否使流动性进一步趋紧。库存端：截至2024年1月3日，EIA数据显示商业原油去库95万桶，汽油累库633万桶，馏分油累库607万桶。观点：原油因贸易混乱大幅冲高，短期俄罗斯供应被排挤，伊朗供应也有风险，油价偏强。供应恢复正常油价或将回落，主要的影响点包括特朗普上台后对俄谈判，俄罗斯原油是否通过打折和谈判手段重新匹配到买家。 PTA/MEG PX-PTA：跟随原料偏强波动供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX随油价偏强，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：继续累库，EG矛盾不大供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，在原料挤压下利润进一步走弱，即将进入春节检修季。库存端：截至1月13日，华东主港累库5.1万吨至57.7万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日+6元/吨。华北地区整体出货较好，部分厂家价格上调，业者心态不一，部分中下游适量存货，市场价格灵活，窄幅盘整。华东市场窄幅整理，虽然山东、江苏、浙江零星企业报盘微幅走高，但个别主流企业以量换价，实盘重心下滑，市场成交涨跌互相。贸易商、下游操作谨慎，多数拿货维持刚需，市场观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，个别企业出货较好，价格上调20元/吨。华南市场涨跌互现，除个别企业库存低位价格提涨外，部分企业价格下调，部分下游适当备货。东北市场价格普遍上调20-40元/吨，部分下游适当补货。西南区域浮法玻璃价格稳定，主力区域四川成都基本在1420-1440元/吨，略低1400元/吨，贵州商谈集中在1300-1320元/吨之间，当前市场交易继续放缓，市场让价预期换量消化有限，因此多数维稳整理。西北地区市场价格上调，厂家出货不一，下游备货积极性不高，整体出货偏弱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。装置运行基本正常，个别企业负荷提升。企业出货正常，个别企业集中发货，新订单接收一般，下游拿货意向减弱，节前备货基本差不多，趋向尾声。贸易商观望情绪，成交量下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：年前各地工程处于收尾阶段，市场关注点基本在冬储，本周部分玻璃厂家继续出冬储政策，整体产销仍较好，库存继续下降。供给端有几条生产线冷修，玻璃日熔量下降到15.7万吨以下，供需关系继续改善，建议跟随冬储情绪逢低买入，或多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱周产量恢复至70万吨以上，计算周度平衡产量在64万吨左右，需求仍有继续走弱预期，供需仍较过剩，在没有产能退出的情况下，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.9日，下游加权开工75.5%，降1%。其中MTO开工降1.8%，主要部分负荷调整，市场预计2月富德、诚志有检修计划。传统下游开工升0.8至48.5%，醋酸、甲醛上升，MTBE下降。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：本周海外马油装置临时停车，俄罗斯受制裁预计影响1-2万吨/月。平衡表看至3月仍去库，前两周商品转弱，市场也开始交易负反馈（兴兴已停车，2月关注富德、诚志检修情况，目前其实不及预期）；05MTO利润修复策略可持有，但随着海外再出事件，甲醇止跌反弹。甲醇核心问题进口缺失且回归时间待定，但上方估值也受MTO明显限制，因此预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.7日，PP开工率微降至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.7日PE开工率持稳至91.2%，开工回至偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止1.13日，周末累库4万吨至60万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，现货偏紧，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8050，远月趋势较确定；近端新装置叠加弱宏观，行情大幅下跌；本周受原油大幅走强再次企稳。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-14 09:05
2024年商品期权市场回顾与2025年展望
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成交量跃居第二名。2023年排名第一的PTA期权，2024年日均成交量减少60%，跌至第三名。总体而言，2024年各品种期权成交呈现以下两个特点：一是期权成交量与期货行情波动程度直接相关，例如期货涨幅第二的锰硅，期权日均成交量增加2100%，而全年振幅仅10%的塑料和PP，期权日均成交量减少65%。二是39个已上市期权品种中，仅17个的日均成交量增长，其中PTA、白糖、甲醇、棉花和铁矿石等一些“老牌”品种，期货和期权成交量普遍下降超过40%。期权成交量占期货成交量的比例是衡量市场成熟度的重要指标，海外商品期权经过多年发展，这一比例稳定保持在40%左右。2023年国内商品期权成交量占期货的比例平均为21.3%，2024年这一比例提升至22.5%。棉花、原油、碳酸锂、纯碱和白银等品种期权成交量占期货的比例提升幅度在10%以上，而铁矿石期权成交量占期货的比例连续第二年保持在50%以上，这些市场特征都反映出参与者已经将期权作为重要的管理风险和配置资源工具。 2024年商品期权日均持仓量为725万手，同比增速高达39%；日均成交量为440万手，反而较2023年下降2万手。39个已上市品种中，26个品种的日均持仓量不同程度地增长，新上市的12个品种的持仓量增长速度明显加快，例如玻璃和氧化铝，挂牌不足一个月，单日持仓量就突破10万手。图为历年商品期权日均持仓量和成交量细分品种来看，豆粕期权日均持仓量高达83万手，遥遥领先。实际上自2017年上市至今，豆粕日均持仓量仅在2023年跌至第二，其他时间均稳居榜首。螺纹钢、棉花和白银等品种的期权日均持仓量自上市以来持续增加，而期货行情波动剧烈的锰硅，日均持仓量增加1164%。通常采用期权成交量与持仓量的比值来衡量投机度，若超过100%则反映该期权品种的投机度较高。2024年已上市39个品种中，25个品种的投机度下降，苯乙烯、PTA、纯碱和聚烯烃等化工品的投机度大幅下降，主要与期货行情平淡有关。投机度上升的品种中，原油、黄金、白银、橡胶和锰硅等品种期货的价格波动剧烈，市场参与者利用期权高杠杆的特征，最大化资金使用效率。 2024年商品期权的总成交额为7853亿元，日均成交额为32.4亿元，同比增速均为17%，为历年最低。尽管只有11个品种的成交额增长，但是其中黄金和白银贡献了主要成交额增量。图为2024年商品期权日均成交额占比 PCR是指看跌期权与看涨期权相同指标的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。2024年相比2023年，39个已上市品种中25个（64%）的成交量PCR均值下降，29个（74%）的持仓量PCR均值下降，反映看多情绪升温，其中PVC、碳酸锂、纯碱和菜粕的看多情绪在年内都达到过历史最高水平。另外，苯乙烯、PTA、黄金、棕榈油和甲醇的看空情绪明显上升，部分市场参与者在冲高回落行情中巧用期权进行风险管理。综合成交量和持仓量PCR均值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比。图为纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关 [波动率普遍下降] 回顾2024年全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的20日历史波动率上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅排名前三的品种分别为碳酸锂（45.2%）、原油（19.8%）和生猪（12.1%）。从具体走势来看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图为2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为碳酸锂（23.6%）、纯碱（13.1%）和尿素（11.5%）。图为2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半。按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图为最新波动率百分位水平 [总结与展望] 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。通过以下重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征：品种数量增加12个至52个。总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。日均持仓量同比增加39%至725万手。总成交额同比增加17%至7853亿元。商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%，至22.5%。已上市的39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。69%品种的期货历史波动率下降。80%品种的期权平值隐含波动率下降。当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表为代表品种期权特征（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网
期货日报网01-13 09:30
资金动态20250110
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期货主连合约资金主要流入的品种有烧碱、PTA、对二甲苯、不锈钢和菜粕，分别流入1.15 亿元、0.99 亿元、0.97 亿元、0.86 亿元和0.64 亿元。商品期货主连合约资金主要流出的品种有黄金、原油、白银、纯碱和纸浆，分别流出3.50 亿元、2.14 亿元、1.46 亿元、1.28 亿元和1.22 亿元。期货板块方面，从主力合约看，黑色系板块呈现微幅净流入状态，农产品、化工、有色金属和金融期货板块均呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现流出状态，有色金属和化工板块流出较多，重点关注流出较多的黄金、原油、白银和纸浆，同时关注板块内逆势流入的烧碱、PTA和铜。黑色系板块微幅流入，重点关注流入较多的焦煤和热轧卷板，同时关注农产品板块中的菜粕和棕榈油。金融板块重点关注5年期国债期货和中证1000期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网
期货日报网01-10 09:15
商品“红肥绿瘦”-2025年1月9日申银万国期货每日收盘评论
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一步下降。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5062元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在256元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，3，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4756元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率82.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货出现反弹。现货方面，山东地区尿素弱势运行，小颗粒主流出厂成交1520-1610元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1570-1580元/吨附近，菏泽市场参考价格1550-1560元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率78.64%，环比跌0.35%。国内尿素企业库存大幅上涨，随着春节的临近，尿素企业春节收单陆续启动，但多数地区库存呈现上涨，下游刚需减弱的同时，下游储备补仓较为谨慎，尿素企业库存压力继续增加。截至2025年1月8日，中国尿素企业总库存量173.94万吨，较上周增加18.86万吨，环比增加12.16%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日金银震荡偏强。美国2024年12月ADP就业人数12.2万人，创2024年8月以来最低水平，推动黄金走高。临近特朗普政府正式上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。同时前日特朗普驳斥了华盛顿邮报报道的关于他关税政策缩水的说法。此外，特朗普近期关于吞并格陵兰岛、巴拿马运河的言论也引发市场关注。中国央行12月继续增持黄金。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。12月美联储利率会议鹰派降息落地，市场基本消化降息路径的调整。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，近期维持偏强震荡，重点关注本周的美国就业数据。【铜】铜：日间铜价小幅收高。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价假期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复部分夜盘跌幅。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.06%。宏观角度，美联储货币政策会议纪要显示，当前通胀风险较高，因此市场对于降息预期继续走弱，美元指数强势运行，导致有色板块整体承压。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日维持弱势。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6100元/吨，云南南华报下调10元在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续走弱。根据涌益咨询的数据，1月9日国内生猪均价15.94元/公斤，比上一日上涨0.18元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2025年1月8日，全国主产区苹果冷库库存量为779.09万吨，环比上周减少18.04万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日先抑后扬。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14648元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，全国棉花收购进入收尾阶段，收购量持续减少，新疆已不足3万吨，收购价格呈现下跌走势。国内皮棉加工量持续增加，新疆已超600万吨。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2025年1月5日，全国皮棉累计加工量616.7万吨，同比增长18.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕弱势震荡，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC午后反弹，02合约重回2000点之上，上涨3.24%。国际码头工人协会（ILA）和美国海事联盟（USMX）已就新六年主合同的所有条款达成初步协议，二次罢工的可能性接近于零。午后 CMA再次调降1月15日起报价，大柜调降至4235美金，2M在wk03、04大柜均价已分别降至3820美金和3620美金，基本是目前三大联盟中的低价，不过MSK的wk03报价回升至4190美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，ONE和HMM大柜均已降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至3900-4000美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货01-10 09:08
【能化早评】寒冷天气或影响产量，油价守住支撑
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| 2025年1月10日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃原油供应端：OPEC+在最新一期会议将220万桶/日增产计划推迟到明年4月，并将过程延长到18个月，从而降低明年的过剩预期。特朗普上台对伊朗政策存在不确定性。以色列哈马斯谈判仍未达成结果。俄罗斯海运出口原油仍在低位，处于过去一年偏低水平。美国德州北部将在未来几天遭遇暴雪，或影响原油产量。需求：美联储会议纪要暂停降息偏鹰，美元继续走强压制非美经济，EIA表需数据一般，美国寒潮对需求影响有限。库存端：截至2024年1月3日，EIA数据显示商业原油去库95万桶，汽油累库633万桶，馏分油累库607万桶。观点：中长期特朗普上台和中国能源转型将导致原油下跌的逻辑不变，短期油价因低库存和寒潮冲高，油价或仍需消化短期的供应冲击，高位震荡。 PTA/MEG PX-PTA：检修增多，PX估值或修复供应端：PTA负荷回落到79.9%，PX开始出现检修降负，华南一套260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修。华东一200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。PX今年无新增产能，供需格局将随着下游增长逐渐改善。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，利润偏弱，即将进入春节检修季。观点：PX-PTA供需宽松，PX-原油估值处于低位，短期PX检修带来估值修复，但真正供需改善或需等到4月大规模检修季后。 MEG：国产负荷下降，EG继续震荡供应端：国内开工回落到70.8%，煤制EG开工70.3%，整体开工仍处于偏高位置。但到港较弱，预计12-1月份到港水平分别在55-62万吨。需求端：聚酯开工小幅下降到87.6%，下游终端偏弱库存压力大利润转弱，今年放假或提前，暂未见到抢出口效应。库存端：截至1月6日，华东主港累库6.5万吨至52.6万吨，库存低位回升观点：乙二醇国内供应持续走高，终端需求偏疲软，价格仍然通过调整国内利润来匹配海外供应的增减，震荡看待。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250109全国浮法玻璃均价1323，较2日价格下降3；本周全国周均价1323，较上周下降6.73。本周国内浮法玻璃现货市场成交重心继续下滑。就各区域来看表现有所差异，除西北市场价格上调，华中基本持稳外，其余区域成交重心均有下滑，当前虽然多数下游仍处于赶工期，但随着零星小型加工厂陆续放假，企业为进一步降库，市场成交相对灵活。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整，成交减弱。供应端，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，整体产量稳步提升，但相对缓慢。预期下周纯碱产量71-72万吨，开工率86+%。近期，纯碱价格震荡窄幅下降，接单为主，节前保持低库运行。需求端，纯碱需求一般，下游原材料库存增加趋势，成交相对前期放缓，补库节奏减弱，后续需求下降。节前，停车企业，备货基本完成，刚需用户，库存适量补充或发货阶段。贸易商存货意向弱，基本上不太愿意做，观望情绪重。周内，浮法日熔量15.78万吨，环比降700吨，光伏8.11万吨，环比降2600吨。下周预期浮法减量400吨，光伏日熔量稳定。综上，短期纯碱走势弱，价格小幅度下调，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：本周玻璃下游有开始冬储迹象，厂家产销有所好转，库存继续下降，在供需平衡的状态下，市场囤货情绪对盘面影响较大，建议关注冬储情绪，玻璃基本面好于纯碱，继续建议多玻璃空纯碱。观点：多玻璃空纯碱。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周纯碱产量恢复至70万吨以上，库存有所增加，短期减产难改供需过剩大矛盾，并且2025年供给继续增加，需求开始下降，供需过剩加剧，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至1.9日，国内88.5%，环比升1.8%，气头检修逐步回归。海外开工高位下降至60%，伊朗继续新增停车，已达往年最低水平，1-2月进口预计降至100万以下，往年2月底至3月中伊朗重启。需求端：截止1.2日，下游加权开工77%，降2%。其中MTO开工降4%，主要为兴兴停车。传统下游开工升0.5至48.5%，醋酸、MTBE下降，甲醛开工大幅上升。库存：截至1.8日，甲醇港口去库8.6至84.8万吨；工厂去库1.6至32.6万吨，待发订单下降至正常水平。观点：兴兴已停车，诚志、富德2月有停车预期。平衡表11月至2月去库，但当前市场开始交易MTO负反馈，兑现两套以上供需大致能匹配；但近期宏观转弱聚烯烃投产兑现后边际压力上升；短期利多出尽，05MTO利润修复策略可持有，因进口仍存不确定性，单边暂不过分看空，预计核心波动区间2550-2650。 PP PP日评：供应端：截至1.7日，PP开工率微降至86.5%；PDH开工仍低。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至1.9日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.6至53.3%。库存：截止1.8日，本周去库4万吨至58万吨。中上游均累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产已开始；供需双弱格局。随着检修回归，需求转降，库存转升，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至1.7日PE开工率持稳至91.2%，开工回至偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至1.9日下游制品平均开工率降0.4至42.1%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：本周去库4万吨至58万吨。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，但因新投产兑现慢，前期检修多至库存偏低，现货偏紧，反弹空。而05需要注意的是高基差问题，同时投产兑现情况，上边界下移至8100，远月趋势较确定；本周传裕龙开始出售新料，叠加宏观预期弱，行情大幅下跌，但不过分看看，可尝试配合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货01-10 09:05
商品期权量仓增长放缓波动率进一步下降
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量跃居第二名。作为2023年排名第一的PTA，2024年日均成交量减少60%，跌至第三名。总体而言，2024年各品种期权成交呈现以下两个特点。 1）期权成交量与期货行情剧烈程度直接相关，例如期货涨幅第二的锰硅，期权日均成交量增加2100%，而全年振幅仅10%的塑料和PP，期权日均成交量减少65%。（2）39个已上市期权品种中，仅17个的日均成交量增长，其中PTA、白糖、甲醇、棉花和铁矿石等一些“老牌”品种，期货和期权成交量普遍下降超过40%。期权成交量占期货成交量的比例是衡量市场成熟度的重要指标，海外商品期权经过多年发展，这一比例稳定保持在40%左右。2023年国内商品期权成交量占期货的比例平均为21.3%，2024年这一比例提升至22.5%。棉花、原油、碳酸锂、纯碱和白银等品种期权成交量占期货的比例提升幅度达到10%以上，而铁矿石期权成交量占期货的比例连续第二年保持在50%以上，这些市场特征都反映出参与者已经将期权作为重要的管理风险和配置资源工具。 2024年商品期权日均持仓量为725万手，同比增速高达39%。相对比的，日均成交量为440万手，反而较2023年下降2万手。39个已上市品种中，26个品种的日均持仓量不同程度增长，新上市12个品种的持仓量增长速度明显加快，例如玻璃和氧化铝，挂牌不足一个月，单日持仓量就突破10万手。图4：历年商品期权日均持仓量和日均成交量细分品种来看，豆粕期权日均持仓量高达83万手，断崖式领先，实际上自2017年上市至今，豆粕日均持仓量仅在2023年跌至第二，其他时间均稳居榜首。螺纹钢、棉花和白银等品种的期权日均持仓量自上市以来持续增加，而期货行情剧烈的锰硅，日均持仓量增加1164%。通常采用期权成交量与持仓量的比值来衡量投机程度，若超过100%则反映该期权品种的投机度较高。2024年已上市39个品种中，25个的投机度下降，苯乙烯、PTA、纯碱和聚烯烃等化工品的投机度大幅下降，主要与期货行情平淡有关。投机度上升的品种中，原油、黄金、白银、橡胶和锰硅等品种期货的价格波动剧烈，市场参与者利用期权高杠杆的特征，最大化资金使用效率。 2024年商品期权的总成交额为7853亿元，日均成交额为32.4亿元，同比增速均为17%，为历年最低。尽管只有11个品种的成交额增长，但是其中黄金和白银贡献了主要成交额增量。图5：2024年商品期权日均成交额占比 PCR是指看跌期权与看涨期权相同指标的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。 2024年相比2023年，39个已上市品种中25个（64%）的成交量PCR均值下降，29个（74%）的持仓量PCR均值下降，反映看多情绪升温，其中PVC、碳酸锂、纯碱和菜粕的看多情绪在年内都达到过历史最高水平。另外苯乙烯、PTA、黄金、棕榈油和甲醇的看空情绪明显上升，部分市场参与者在冲高回落行情中巧用期权进行风险管理。综合成交量和持仓量PCR均值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。 2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比图。图6：纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关波动率普遍下降回顾2024全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的二十日历史波动上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现了冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂45.2%，原油19.8%和生猪12.1%。从具体走势看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图7：2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂23.6%，纯碱13.1%和尿素11.5%。图8：2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半，按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图9：最新波动率百分位水平总结与展望 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。以下通过十个重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征。 1.品种数量增加12个至52个。 2.总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。 3.日均持仓量同比增加39%至725万手。 4.总成交额同比增加17%至7853亿元。 5.商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%至22.5%。 6.已上市39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。 7.64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。 8.69%品种的期货历史波动率下降。 9.80%品种的期权平值隐含波动率下降。 10.当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表1：代表品种期权特征以上数据均来自：Wind，兴业期货投资咨询部来源：期货日报网
期货日报网01-09 11:30

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