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上半年中证商品期货指数宽幅震荡

种集中于能化与农产品板块。INE原油、PTA、棉花、豆粕、豆油、棕榈油、甲醇对指数的贡献靠前，而白银、铁矿石、纯碱、黄金、镍、螺纹钢、铝对指数形成明显拖累。从板块维度来看，收益贡献结构不同于2025年。能化板块一季度大幅收涨、二季度回撤后整体仍有正向贡献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向贡献；农产品板块整体稳定提供正向支撑，内部品种小幅分化；有色板块内部分化加剧，铜、锌录得正向贡献，铝、镍、贵金属拖累指数表现；黑色板块整体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向贡献，铁矿石、螺纹钢持续形成拖累。收益贡献结构变化的原因在于上半年行情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

首单瓶片出口型车（船）板保税交割顺利完成——聚酯期货对外开放跑出“加速度”

025年10月，该制度在率先对外开放的PTA期货中首次落地应用。此次瓶片保税交割业务的顺利落地，不仅验证了出口型车（船）板交割制度设计的广泛适用性，更标志着这一创新机制正加速从单一品种、特定区域向多品种、全场景拓展。从PTA到瓶片，从试点到推广，该将为更多产业提供更加灵活、高效、国际化的交割服务，成为我国期货市场深化对外开放、服务实体经济高质量发展的重要制度支撑。期货保税交割体系持续完善前期，郑商所与泉州海关成立专项工作组，实现跨部门制度协同创新。泉州海关此前正式印发了泉州综合保税区期货出口型车（船）板保税交割业务操作监管方案，明确将该业务纳入保税账册管理。作为该领域首个属地海关官方指导文件，这份监管方案填补了业务操作规范空白，形成了一套可落地、可复制的标准化监管范式，为期货市场制度型开放提供了明确的监管依据。在实际操作中，泉州海关结合出口型车（船）板保税交割业务特点和保税物流监管要求，提前开展运行测试，并依托智慧监管平台推行“先入区后申报”模式，实现“申报、审单、查验、放行”一站式高效服务，保障了该票保税期货货物顺利交割与高效通关。高效协同是交割顺利推进的关键。泉州综合保税区在此次交割中充分发挥“连接器”作用，通过完善的沟通协同机制，助力企业快速完成报关流程。泉州综合保税区副主任陈奕忠表示：“这是泉州落地的首笔出口型车（船）板保税交割业务。前期我们与海关、郑商所进行了充分对接，反复梳理操作流程，推动业务规范化，最终实现了各环节的高效协同与快速通关，切实为企业节约了时间成本。” 泉州海关驻晋江办副主任陈世阳透露，依托出口型车（船）板交割制度，买卖双方从配对到办结报关手续仅用了8天，较传统现货出口流程缩短了近一半时间，显著降低了企业的物流成本与资金占用。此次实践不仅为后续短纤等其他聚酯品种的复制推广积累了宝贵经验，也为其他综合保税区开展同类业务提供了可参照的样本。聚酯期货国际化进程加快聚酯产业链上接石油化工，下连化纤纺织，年产值超过万亿元。在这条产业链上，中国的分量举足轻重。数据显示，2025年我国PTA和短纤出口已占全球贸易量的40%，瓶片出口占比为50%。如何将庞大的产业规模优势转化为国际影响力？2024年8月30日，郑商所瓶片期货正式挂牌上市，与已有的PX、PTA、短纤等聚酯期货品种形成联动，进一步丰富了聚酯产业链板块的期货品种供给。 “这种覆盖全链条的商品期货交易体系，在全球范围内都具有独特性，为我国聚酯产业提升国际影响力创造了有利条件。”百宏聚纤科技营销总经理黎安说。 “近年来，地缘政治冲突导致全球供应链波动加剧，中国强大的生产能力和稳定的供应链体系，为全球聚酯产品的稳定供应提供了有力保障。基于此，越来越多的境外客户希望通过参与瓶片期货，这也让我们多了一个对接海外市场、拓展国际业务的有效抓手。”黎安表示，中国期货市场的国际化与制度创新，为海外客户在交易和交割环节提供了切实便利，能够有效满足境外客户的真实需求，也有利于激发境外企业参与国内期货市场的积极性与主动性。 C&D(SINGAPORE) BUSINESS PTE.LTD.是东南亚地区重要的化工贸易企业，也是制度创新的直接受益者。该企业瓶片业务负责人表示：“境外企业在传统工厂直采模式下，交易价格通过‘一对一’谈判敲定，并非取决于市场公允价。排产周期根据工厂产能调配，也非合同刚性约束，透明度与确定性都不够高。而保税交割模式则完全不同，买方直接以期货盘面公开价作为采购基准，价格透明公允，不受单一卖方定价权制约。交割结算由交易所提供担保，资金与货权划转均有制度保障，无需担心账期博弈和资信核查摩擦。更关键的是，从提交交割需求到锁定价格、签订出口合同，整个过程可预期、可计算、可执行，为企业供应链管理提供了前所未有的确定性。” 从7月13日提交交割需求到7月21日完成报关，再到货物装船离港，不到10天的时间，这样的效率远超境外企业预期。记者了解到，整个流程中让企业感受最深的是交收环节的“货到直装”，货物可以直接在综合保税区内完成报关，在交割服务机构完成交收后，直接进入集港装柜流程，省去了传统模式下注册仓单、保税仓储等中间环节，真正实现了从工厂到码头的无缝对接。这样的时效也精准匹配了东南亚终端客户的采购节奏。 “瓶片作为连续生产原料，下游工厂排产以周为单位，10天左右交付，既不影响生产的连续性，也不产生额外的仓储成本，可以说是恰到好处。”上述东南亚企业瓶片业务负责人说。聚酯板块的全面对外开放，是中国期货市场服务实体经济、参与全球大宗商品定价体系建设的标志性一步。从PTA的先行先试到瓶片的成功拓展，郑商所不断以实践为全球期货市场提供制度经验。通过开放制度和交割模式的创新，期货市场助力打通传统贸易堵点，降低企业“走出去”的交易成本和制度障碍，让中国企业在全球资源整合中步伐更稳、底气更足。如今，我国期货市场不仅是风险管理的“防火墙”，更升级为支撑产业出海的“助推器”。展望未来，随着国际化进程持续深化，中国期货市场将进一步助力国内聚酯产业深度融入全球聚酯贸易定价体系，为全球产业链供应链的稳定与韧性注入持久动能。来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:15

资金动态20260721

，重点关注流入较多的原油、甲醇、燃油和PTA，同时关注逆势流出的烧碱、苯乙烯和尿素。金融板块重点关注中证1000股指期货和2年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:57

资金动态20260715

要流入的商品期货（主连合约）品种有铜、PTA、锡、甲醇和乙二醇，分别流入5.55 亿元、3.02 亿元、1.74 亿元、1.63 亿元和1.61 亿元；主要流出的品种有原油、黄金、铝、生猪和螺纹钢，分别流出9.00 亿元、8.64 亿元、5.30 亿元、4.49 亿元和3.97 亿元。从主力合约看，化工和金融板块呈流入状态，黑色、农产品和有色金属板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铝、生猪、螺纹钢和鸡蛋，同时关注逆势流入的铜、锡、菜油和焦炭。化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的PTA、甲醇、乙二醇和沥青，同时关注逆势流出的原油和PVC。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-15 10:00

PTA 加工费收缩趋势较为明确

当前国内PTA现货加工费已升至650元/吨的高位，这主要源于多套大型装置集中检修带来的供给收缩。然而，7月底至8月初这一格局将发生逆转：虹港石化、福海创、逸盛大连等多套装置将陆续重启，PTA供给将显著回升，对PX的需求也会大幅增加。无论后续中东局势如何演变，PTA加工费收缩趋势都较为明确。若油价继续上涨，成本端将挤压加工费空间；若油价回落或维持震荡，化工品将回归基本面交易，PX也会因供需缺口扩大，走势强于PTA。图为PX产能利用率（%）图为PTA产能利用率（%）近期聚酯产业链反弹主要由两方面因素驱动：一方面，布伦特原油价格自7月2日起止跌反弹，随后地缘局势升温推动油价应声大涨。另一方面，6月末至7月初聚酯原料迎来集中检修，供应整体收紧。PX领域，威联、福海创、海南炼化合计340万吨装置检修；PTA领域，威联、盛虹、台化、嘉兴石化等有900万吨以上产能检修；乙二醇领域，油制法盛虹、煤制法红四方、荣信三套装置也进入检修阶段。当前PTA产能利用率降至53.88%，PX产能利用率也降至62.58%，供应收紧推动现货基差走强。截至7月8日，PX、PTA、乙二醇基差分别为307元/吨、253元/吨、164元/吨。在成本端与供应端利好共振的背景下，当前虽处于纺织终端淡季，开工率偏低，下游采购观望情绪浓厚，但聚酯产业链仍迎来了低位反弹。图为聚酯产业链加工费（单位：元/吨） PTA加工费主要受成本与供需两方面因素影响：成本端，原油是聚酯产业链的定价锚，PTA生产原料几乎全部来自PX，而PX价格与原油高度联动。油价上涨时，上游PX环节往往更为强势，加工利润向上游集中，导致PTA加工费被动压缩。供需端，PTA开工率直接决定供给格局，检修力度越大、开工率越低，加工费越容易走阔。目前PTA加工费高于过去几年同期水平，加工费与开工率的负相关关系在二季度体现得尤为明显。一是石脑油价格偏强，从成本端挤压PX利润。二是PTA大规模检修减少了对PX的需求，限制了PX加工费进一步走阔。图为PTA加工费和产能利用率（单位：元/吨）从检修节奏看，PX与PTA供需结构的拐点将出现在7月末至8月中旬。随着PTA计划重启的装置产能增多，PX库存将进入加速去化阶段。7月底，PX福海创两套装置计划重启，中金装置也计划重启；PTA福海创450万吨、中泰化学120万吨等合计570万吨装置计划于7月底重启。按照1吨PTA消耗0.655吨PX的投料比计算，仅这批7月底重启的PTA装置，带来的PX需求缺口约50万吨。到8月中旬，PTA虹港石化、威联化学等合计750万吨装置将陆续重启，而PX同期计划重启的装置仅有1套200万吨装置，PX需求缺口将从50万吨进一步扩大至390万吨左右，这部分需求缺口无法完全依靠韩国等地的进口货源填补。目前下游订单尚未集中恢复，需求端难以支撑独立行情，因此成本与供应是市场的主要矛盾。纺织下游库存绝对水平虽然偏低，且对下半年需求回归也偏乐观，但采购积极性依然不高。6月末成本显著下跌后，下游并未开展大规模补库，反而抱着“买涨不买跌”的观望心态，维持“小单快反”的刚需采购模式。一方面，当前纺织行业淡季延续，夏季高温、极端天气频发导致纺织企业开工率偏低，而“金九银十”的旺季订单通常从8月中旬开始集中下达，7月补库并不紧迫；另一方面，长丝工厂库存为下游提供了“安全垫”，截至7月3日，POY、FDY、DTY工厂库存可用天数分别为31.5天、36.4天、41.6天。图为纺织企业订单天数（单位：天）无论地缘局势如何演变，PTA加工费压缩的趋势均较为明确。如果地缘冲突升温推动原油价格进一步上涨，上游PX价格将跟随原油走强，成本端的快速抬升会直接挤压PTA加工费，PTA环节利润将被动收缩。若美伊谈判取得进展，地缘溢价出清，油价进入震荡整理阶段，化工品交易将回归基本面逻辑。7月底至8月初PTA装置集中重启带来的PX需求增量将成为行情主导因素，PX供需缺口扩大将推动PX价格走势强于PTA，PTA加工费同样会面临压缩。来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:45

期货破局重塑“经纬”

保险’。”该团队风控负责人说。基于对PTA、乙二醇等原料价格的深入分析，该团队在开工前就通过期货市场实施加工利润套保：买入PTA和乙二醇期货以锁定原料成本，同时卖出短纤期货以锁定产成品价格。这一前瞻性操作取得了立竿见影的效果。复产初期，经纬新纤的短纤加工利润就超过400元/吨，远高于行业平均水平。这扭转了“复产即亏损”的困境，为企业复苏筑牢了财务“防火墙”。 “五维管家”让企业“不迷路” 复工复产后，惠行实业把一套成熟的“五维管家”模式全面导入了经纬新纤： “库存管家”在期货市场上动态管理原料和成品库存，价格低了补货、高了出货，不再被动；“产能管家”盯着期货价格信号灵活排产，行情好时满负荷，行情差时适度收缩，不再“闭着眼睛生产”；“采购管家”和“销售管家”分别在期现货两个市场里找最优价格，哪个市场划算就去哪个市场交易；“订单管家”用基差贸易帮助企业管理价格风险，提前锁定利润。 “这就好比给企业装上了一套精密的导航系统。”一位车间主任形象地比喻，“无论市场价格如何波动，我们都能找到最安全的航线。” 据期货日报记者了解，在企业爬坡过坎的关键期，郑商所给予了持续关注和精准帮扶。郑商所领导带队深入经纬新纤调研，详细了解企业复产进展和实际困难，摸清企业期货工具使用情况以及面临的实际困难，并鼓励企业积极恢复生产运营，争取早日恢复短纤期货指定交割厂库资质。针对企业在期货工具理解和应用方面的困惑，郑商所联合惠行实业多次上门进行“一对一”辅导，帮助企业深化对期现结合模式的理解。 “以前觉得期货离我们很远，现在才知道，它就是帮我们稳住经营的工具。”经纬新纤财务负责人感慨道，“郑商所和惠行实业的团队手把手教我们怎么看盘面、怎么算套保比例，我们逐渐也能看懂了。” 打造可复制的企业纾困新范式一年半之后，机器声又响了。2025年4月，经纬新纤产出复工后第一批产品。目前，企业短纤产能已开满，日产660吨短纤，提供近400个就业岗位，有230多名老员工重新返岗。更重要的是，企业有了持续“造血”能力。稳定的利润和现金流，为36亿元债务重组奠定了坚实基础，有效避免了一场波及上下游的连锁反应。下游企业也感受到了积极变化。经纬新纤的复产及时填补了华南地区的原料缺口，下游纺织厂的生产计划更有保障了，整个产业链的稳定性得到了提升。一位老员工站在车间里感慨：“去年这个时候，我以为这厂子再也不会响了。现在听着机器的声音，踏实。” 经纬新纤的案例，引发了一个更深的思考：过去企业出问题，办法不外乎注资、重组、找买家，本质上都是外部“输血”。而期货工具提供了一条新路——通过价格发现和风险管理，帮企业重建自我“造血”的机能。惠行实业项目负责人说：“更重要的是，我们探索出了一套可复制、可推广的模式。任何具备一定产业基础但受困于价格波动的中小企业，都有可能通过期现结合的方式重获新生。” 这套模式，在福清成功了。如今，走进经纬新纤的厂区，机器的轰鸣声再度响起，生产线上的工人忙碌而有序。一度站在破产边缘的企业，在期货工具的赋能下，重新掌握了自己的命运。这或许就是金融回归服务实体经济本源的样子——不是数字游戏，而是一台实实在在托起厂房、机器和人的“起重机”。来源：期货日报网

期货日报网07-13 07:55

技术解盘20260709

承压，则价格大概率再度下探创出新低。 PTA 走势有待确认从PTA加权日线走势图来看，盘面看似涨势强劲，但从绝对价格来看，当前价位已回落至美以伊冲突爆发前水平。近期价格虽小幅反弹并突破短期小高点，但持续受均线系统压制。底部未形成标准见底形态，均线维持空头排列，整体下跌趋势并未扭转。行情反转仍需多重信号确认，现阶段反弹仅可定性为超跌修复，后续走势仍需进一步验证。螺纹钢底部有望形成从螺纹钢加权日线走势可以看出，该品种下探3014元/吨见底后走出一轮冲高回落行情，上涨阶段分为三波拉升，下跌阶段同步出现三波回调。前期螺纹钢持续增仓，盘面出现反弹。通常持仓大幅增加多发生在阶段顶部或底部，当前点位大概率形成阶段性底部。若底部确认，螺纹钢将有望冲击去年7月高点。（中辉期货李卫东）来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:30

PTA 供应收缩带动价格反弹

尚未过去，现货市场紧平衡格局将延续，PTA价格偏强运行的基础牢固。中期来看，尽管检修装置陆续复产，供应逐步恢复，但纺织进入传统旺季，将对价格形成托底作用。近期PTA盘面反弹，核心驱动来自PX装置与PTA装置集中检修带来的供应收缩。后续，PTA价格将呈现“前强后稳”局面。 PX装置集中检修霍尔木兹海峡航运限制解除后，地缘供应中断溢价已充分出清，布伦特原油价格在70~73美元/桶震荡。OPEC+按计划小幅增产，美国页岩油产量保持稳定，原油价格虽然缺乏趋势性上行动力，但核心产油国保留产量动态调控空间，后续下破70美元/桶的概率偏小。图为PTA装置开工负荷变动（单位：%） PX占PTA生产成本的90%以上，其装置正处于年内检修窗口，盛虹炼化、海南炼化、浙石化等多套百万吨级装置相继停车，涉及产能超过900万吨，单月产量损失80万~90万吨，PX行业开工负荷下探至59.4%。亚洲整体开工负荷同步下滑至56.6%的年内低位。当前，CFR中国台湾PX报价稳定在961美元/吨，PX与石脑油的价差处于250~300美元/吨的年内高位，丰厚的加工利润支撑PX现货价格坚挺，进而为PTA构筑了坚实的“成本垫”。尽管8月后检修装置将陆续复产、新产能逐步试车，PX供应边际增量释放，但原油价格托底，限制了PX价格下跌幅度。 PTA处于去库通道 2026年为国内PTA产能投放“空窗年”，截至7月末，有效产能稳定在9209万吨，系2019年以来首次全年无新增产能落地。此外，4月至今，PTA装置检修涉及产能已超过2700万吨。当前，行业综合开工负荷降至58.6%，同比下滑19.1个百分点，周度产量为128万吨，处于近3年同期低位，供应收缩力度达到全年峰值。图为聚酯装置开工负荷变动（单位：%）需求端暂未进入旺季，但修复预期正在兑现。目前，聚酯行业综合开工负荷为80%，处于近年同期偏低水平，同时终端纱厂、织造厂原料库存均处于近3年低位。8月开始，随着纺织市场秋冬订单旺季的到来，纱厂、织造厂势必补库，聚酯行业开工负荷也将随之抬升。尽管海外纺织服装需求整体较弱，但内需的季节性补库足以承接供应边际增量，避免供需格局快速转向宽松。截至7月初，国内PTA社会库存为305万吨，相较4月的高点累计去库140万吨。去库周期已延续3个月，绝对库存水平低于过去两年同期。其中，PTA工厂成品库存可用天数为4.93天，处于近5年低位，工厂无主动累库压力；聚酯工厂PTA原料库存可用天数为10.4天，处于偏低水平。现货偏紧推动基差走强，当前PTA基差报价稳定在TA2609合约+220~240元/吨的年内高位，近月合约呈现明显的Back结构，现货价格抗跌性显著强于期货。图为PTA社会库存变化（单位：万吨）短期来看，装置检修持续，社会库存将保持去化态势，基差有望维持高位甚至进一步走扩，进而对期货盘面形成支撑。出口端虽有边际回落预期，但月均减量仅数万吨，对整体供需格局影响有限，不足以改变现货市场紧平衡的局面。图为华东地区PTA基差变化（单位：元/吨）后市展望短期内，成本端支撑稳固，地缘溢价出清后原油价格深跌的概率偏小，PX及PTA装置集中检修带来供应收缩，加上产业链持续去库、现货基差坚挺，PTA盘面将继续偏强运行。中期内，聚酯传统旺季到来，需求回暖、产业链负反馈缓解，PTA具备开启修复性反弹行情的动力。操作层面，产业客户可贴合短期偏强节奏布局：PTA厂家把握价格反弹窗口，分批开展卖出套保操作，覆盖30%~50%月度产出，同时通过跨品种组合策略，锁定高位加工利润；聚酯工厂逢价格回落买入套保，分批建仓，也可借助期货虚拟库存优化采购系统、降低资金占用。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-08 09:25

PTA 静待终端需求释放

5月以来，PTA价格随成本下移。随着地缘冲突缓和以及海峡通行放松预期的升温，国内部分PX装置检修推迟至7月，而PTA检修规模持续扩大，加之聚酯端形成负反馈，PTA价格承压。后续，在终端需求释放的提振下，PTA价格将走强。油价回吐全部地缘风险溢价霍尔木兹海峡逐步恢复通航，叠加美元强势，原油价格自高位回落，目前已回吐全部地缘风险溢价，处于冲突爆发前的水平，后续下跌动能减弱。虽然冲突缓和，全球原油供应边际修复，霍尔木兹海峡油轮通行数量环比提升，但航道保险、排雷、运力回流均需较长周期，加之中东主动减产规模并未明显收缩，非OPEC+增产弹性偏弱，美国页岩油产量提升空间有限，俄罗斯无额外增量，原油供应缺口暂时无法完全填补。全球原油库存延续去化趋势，整体处于8年来的同期低位。尤其是中东，原油浮仓大幅下降。 PX装置开工负荷下降 6月底部分PX装置检修落地，增强了7月市场去库预期。截至目前，盛虹年产能400万吨的PX装置已经停车，预计检修45天；海南炼化一条年产能66万吨的PX线路处于减产降负状态，预计持续3个月。预计7月初国内PX装置开工负荷将跌破60%，创出历史最低值。 PTA市场进入去库通道 7月，PTA装置检修仍较集中，产量损失主要体现在英力士、海南逸盛、独山能源、福海创、虹港石化、中泰石化、威联石化等装置的检修上。预计7月PTA行业开工负荷下降至60%以下，供应减量明显。需求端，随着地缘风险溢价的回落，聚酯原料价格已跌至冲突爆发前的水平，且目前终端成品库存偏少，“金九银十”旺季临近，终端订单边际修复，聚酯装置开工负荷自5月中旬的低点逐步提升。整体上，预计PTA市场去库幅度较大，供应偏紧格局延续。 6月以来，虽然PTA绝对价格随原油价格下跌，PTA基差却在走强。由于PTA装置计划内和计划外检修的规模持续扩大，PTA市场进入去库通道。5月至6月去库100万吨，预计7月去库超过50万吨，PTA基差从6月初的138元/吨走强至月底的258元/吨。后期如果终端需求出现明显起色，那么PTA装置集中检修和聚酯需求回升共振，不排除PTA基差进一步走强的可能性。结论成本端，霍尔木兹海峡逐步恢复通航叠加美元强势，原油价格承压回落，目前已抹去全部地缘风险溢价，后续下行动能减弱；PX装置开工负荷下滑，市场去库预期增强，对PTA有一定支撑作用。供需端，PTA装置检修逐步兑现，下游聚酯装置开工负荷提升，PTA供需格局边际好转，7月去库预期较强。PX和PTA均存在去库预期，支撑PTA价格，但短期反弹驱动不足，走势上仍将跟随原油，中期待终端需求释放，PTA价格将走强。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 10:00

PTA 加工费高位运行

心下移，板块利润明显修复。截至6月末，PTA主力合约价格运行在5500元/吨附近，PTA现货加工费约660元/吨；6月PTA现货加工费月均620元/吨，5月则为410元/吨。原料端PX方面，截至6月末，主力合约价格为7600元/吨，亚洲PXN为352美元/吨；6月PXN月均385美元/吨，5月为250美元/吨。 PX供应方面，截至6月末，6月PX装置月均开工负荷为79.39%，环比下滑3.5个百分点。处于检修状态的装置包括扬子石化89万吨、宁波中金160万吨、海南炼化100万吨以及浙石化200万吨等。目前梳理国内6—7月待检修PX装置，主要有海南炼化（66万吨）、盛虹炼化及扬子石化等。其中，重启计划较为明确的装置有扬子石化（89万吨）和福海创，其余装置重启时间尚未明确。6—7月国内PX装置检修增量预计将大于重启增量，产量环比或将收窄。截至6月底，亚洲地区PX月均产能利用率为68%，环比下降1个百分点。目前6—7月待检修装置有限，仅泰国PTTG77万吨推迟至6月底至7月初停车检修，预计检修40天左右，其余检修主要集中于四季度。此外，马来西亚芳烃55万吨、韩国乐天75万吨预计7月初重启，其余多套检修装置的重启时间尚未明确，预计7月亚洲地区PX供应将在低位小幅回升，国内进口供应或同步低位修复。总体来看，7月原料端PX呈现供需双低格局，平衡表预期偏紧。图为PTA现货加工费（单位：元/吨） PTA供应方面，截至6月末，6月PTA月均产能利用率为65%，环比回升2.5个百分点。月内PTA加工费修复，前期检修的主流装置亦多有重启：嘉兴石化250万吨产能于5月中旬检修、6月中旬重启；台化兴业5月上旬检修、6月中旬重启；逸盛海南1#装置6月初重启；嘉通能源300万吨产能5月中下旬检修、6月初重启。6—7月存在检修计划的装置如下：独山能源计划6月中下旬停车检修，重启时间待定。虹港石化一套250万吨装置计划7月初停车，8月中下旬重启，另一套7月检修时间待定。台化兴业120万吨产能计划6月中旬检修，重启时间待定。逸盛大连375万吨产能计划7月下旬进行技改。6月中下旬，东营威联250万吨装置停车检修，计划于8月中旬重启。此外，福海创450万吨产能按计划停车检修，重启时间待定。总体来看，6—7月待检修装置规模依旧较大。从装置检修计划来看，PTA产能利用率将维持低位运行。后续需关注两点：一是加工费修复至高位后，PTA装置检修的实际兑现率是否下降；二是已停车装置的重启进度。需求方面，截至6月末，聚酯月均负荷为78.5%，环比下滑2.5个百分点；分品种来看，长丝月均开机负荷为75%，环比下滑5.5个百分点；短纤月均开机负荷为72%，环比亦下滑5.5个百分点；瓶片月均开机负荷为71.3%，环比基本持平。6月涤丝厂商减产降负延续，聚酯端供应边际走低。利润方面，中上游利润有所修复，而聚酯利润则受到挤压。截至6月末，聚酯月均加权盈利为160元/吨，5月盈利为240元/吨。分品种来看，长丝月均加权盈利为220元/吨，5月盈利为160元/吨；短纤月均亏损300元/吨，5月亏损为260元/吨；瓶片月均盈利为405元/吨，5月盈利为1000元/吨。图为国内PTA月度供需平衡表（单位：万吨）展望7月，聚酯终端进入传统淡季，需关注下半年新订单的转折点。考虑到7月PTA装置检修预期延续，预计聚酯负荷或维持低位运行，重点关注中上游装置动态。织造方面，6月江浙地区织造月均开机负荷为52.4%，环比回升1个百分点，同比下滑8个百分点。近期秋冬绒类面料局部需求有所回暖，但市场整体缺乏大单支撑，厂商提负荷意愿一般。当前市场仍相对谨慎，后续需持续关注新订单走势。总体来看，6月油价下跌带动聚酯板块中上游利润修复，当前PX及PTA加工差均处于中性偏高水平。预计7月PTA维持供需双低格局，去库趋势延续。叠加油价弱势预期，中上游高利润状态将持续，PTA单边价格或震荡运行，趋势性方向尚不明确，加工费将维持高位。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 10:00

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