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PTA 后市有望走强

3 月至 6 月，受地缘局势扰动，国内PTA价格快速冲高；后随着地缘局势缓和，又基本回吐大部分涨幅。笔者认为，经过本轮大幅回调后，在潜在补库动能与传统消费旺季支撑下，PTA后续表现依然可期。原料端价格回吐 6月中旬，随着美伊局势出现缓和，原油价格回落至2月底水平。本轮地缘冲突对海湾地区原油供应造成了实质性影响，部分产油设施受损、生产装置关停，产能恢复仍需时日。美国能源部数据显示，美国战略原油储备已降至1983年以来最低；IEA数据显示，截至5月，OECD国家商业石油库存创下1990年12月以来新低；国内原油港口库存也远低于历年正常运行区间。目前，霍尔木兹海峡通航量已恢复至地缘冲突前的75%左右，但航运保险费率仍处于高位，后续地缘局势不确定性依旧存在。整体来看，霍尔木兹海峡通航条件边际改善，叠加各国战略储备已降至低位，理论上市场存在较强补库动力。综合通胀水平、供应受损格局及风险溢价等因素来看，当前70美元/桶左右的油价具备较强支撑。芳烃环节，PX期货价格已反弹，并突破地缘冲突前水平，逼近近年高位，凸显PX自身供应偏紧格局。随着霍尔木兹海峡通航预期逐步落地，前期停车检修的PX装置存在提前重启可能。受成本端剧烈波动与下游需求乏力影响，国内PTA企业主动降负，供应持续收缩。近期PTA装置开工率虽小幅回升，但仍处于近年低位。数据显示，2026年PTA对PX 9月合约加工费大幅上行，现货加工费亦从低位显著反弹，攀升至多年区间高位，PTA产业链整体利润有所修复。但加工费修复的持续性，仍取决于下游聚酯行业当前库存的消化程度。产业链库存分化当前聚酯产业链库存结构明显分化：国内PX库存维持中低位；PTA社会库存整体偏低，但下游聚酯工厂PTA原料库存可用天数偏高，中间环节补库弹性充足。据钢联数据，目前聚酯工厂PTA原料库存可用天数达9.42天，这将对PTA价格反弹空间形成制约。需求端整体表现偏弱，聚酯开工率处于近年同期最低水平，终端织造行业形势同样低迷。江浙地区化纤织造综合开工率仅49.44%，创多年同期新低。终端需求疲软，导致聚酯长丝、短纤、瓶片等库存消化节奏放缓。目前仅长丝毛利维持平稳，瓶片毛利自高位回落，短纤利润持续走弱。综合来看，宏观面，地缘局势反复仍是市场最大的不确定性。产业面，PX与PTA暂无新增产能投放，供给压力有限。技术面，PTA价格在年线附近存在较强支撑。若该位置成功企稳，在旺季需求及下游低价补库意愿回升共振下，PTA价格有望走强，可重点关注多头配置机会。同时，随着霍尔木兹海峡通航恢复，PTA检修装置提前重启概率提升，可关注高位做空PTA2609合约对PX2609合约加工费的套利机会。风险因素方面，需警惕地缘局势突发变化、装置检修不及预期、宏观政策及市场波动等不确定性影响。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 09:50

资金动态20260626

碳酸锂、原油、镍、20号胶、锡、菜油和PTA，同时关注逆势流入的铜、棕榈油、铝、甲醇和玉米。黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的螺纹钢和热轧卷板，同时关注逆势流出的焦煤和铁矿石。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:55

资金动态20260625

注流出较多的黄金、原油、镍、白银、锡、PTA和橡胶，同时关注逆势流入的铜、碳酸锂、铝、纸浆和苯乙烯。农产品和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的鸡蛋和焦煤，同时关注逆势流出的不锈钢和铁矿石。金融板块重点关注沪深300股指期货和10年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:00

“十五五”规划重构中国铂族金属需求逻辑：从最大消费国到应用创新策源地

国，产能扩张进入平台期，未来增量有限；PTA（精对苯二甲酸）正处于新旧产能洗牌阶段，下游需求偏弱，落后产能加速出清；PDH（丙烷脱氢）产能占全国丙烯总产能的三分之一，供过于求导致开工率低迷，对铂族金属的需求基本仅为催化剂正常损耗的补充；硝酸行业成熟稳定，但受环保与“双碳”政策约束，新增产能增速极低；其他大宗化工品普遍存在同质化过剩问题，虽正向电子化学品、高端聚烯烃方向转型，但短期内难以带动铂族金属需求。唯一值得关注的是催化重整领域——随着炼化一体化向纵深推进，行业逻辑从成品油转向化学品，增量逐步向化工新材料倾斜。他还补充了一个假设：若原油供应长期紧张，煤制乙二醇等煤化工品种可能出现阶段性机会，但这终究是情景假设，并非基线预测。人工智能：结构性、增量性的全新铂族金属需求前三块拼图的表现差强人意，第四块拼图却令人振奋。在蒋继承看来，人工智能是整张蓝图中“增量逻辑”与“技术确定性”都站得住脚的板块——它将系统性改写铂族金属的中国叙事：过去是“我们消耗了多少催化剂”，现在则是“我们能打造多少算力基础设施”。蒋继承反复强调：人工智能不仅是“十五五”规划的核心亮点，更是铂族金属需求增长最快的结构性增量，而且这并非停留在PPT上的概念，而是已经落地的真实需求。他具体列举了四条已付诸实践的路径：一是晶体生长——AI算力的瓶颈不仅在于芯片，更在于芯片间的数据传输，光互连所需的多种晶体必须使用铱或铂坩埚作为容器，这类坩埚耐高温、耐腐蚀，且纯度要求极高，几乎无法被替代。二是电子纱——低介电（Low DK）与低膨胀（Low CTE）电子纱是高端电路板的核心基材。其中，Low DK二代已实现量产，三代尚在研发阶段，产能扩张正大幅拉动铂和铑的需求；Low CTE虽然用量较小，但同样离不开铂族金属。三是铂金硅胶——此前仅应用于医疗领域，如今已跨界拓展至新能源汽车密封件、人形机器人柔性部件等场景，国内硅胶行业对铂的需求持续攀升。四是硬盘驱动器——40TB以上的超大容量硬盘需采用HAMR（热辅助磁记录）技术，中低容量硬盘则仍沿用ePMR技术，两条技术路线均需使用铂族金属，这意味着算力基础设施也在悄然吸纳铂族金属。此外，蒋继承还分享了几个“当前用量虽小但方向已明确”的可追踪方向：具身智能领域采用铂纳米颗粒制作柔性触觉传感器，无人机在高温高振动场景中使用钌基芯片保障运行可靠性，脑机接口技术则应用铂-铱电极阵列——这些应用目前虽尚未形成较大规模的需求，但技术路径已清晰显现，值得长期关注。中国市场：变成铂族金属应用创新策源地将这四块拼图拼接起来，蒋继承的底层判断其实可以归结为一句话，却分量十足：“十五五”规划对中国铂族金属需求的影响，并非简单的总量增减，而是一次结构性的重塑。加严的排放法规托住短期基本盘，回收业务逐步释放增量，化工领域稳住存量需求——这三者共同构成了“稳”的基础；而真正定义下一个十年的，则是人工智能赛道，是晶体坩埚、电子纱、铂金硅胶与HAMR所代表的“科技金属”新叙事。在全球铂族金属市场版图中，中国正从单纯“问价格、下订单”的最大消费国，转变为“定规格、拓应用、领趋势”的创新策源地。对产业链企业而言，读懂这套从“排气管到算力芯片”的赛道切换逻辑，或许比紧盯铂族金属一个月的价格波动重要得多。（作者单位：广州万维数字科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:55

PTA 偏弱运行为主

PTA行业长期处于供大于求格局，价格中枢基本围绕生产成本波动。今年2月底，美以伊冲突爆发，市场担忧霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格大幅拉涨，直接推高PTA原料成本，带动PTA价格快速上行。然而，随着市场对霍尔木兹海峡封锁预期充分消化，原油价格上涨动能逐步消退，PTA价格随即转入震荡下行通道。图为化纤产业链开工负荷近期，美伊达成停战谅解备忘录，这份备忘录约定双方即刻停火、恢复霍尔木兹海峡通航，并开启为期60天的全面谈判。另外，当地时间6月22日，伊朗谈判代表团媒体委员会发布了美伊日内瓦首轮谈判中达成的关键内容与协议要点。受地缘紧张局势缓和影响，国际原油价格承压回落，原料成本对PTA的支撑力度将持续走弱。由于下游采购意愿减弱，4月以来，国内累计有9套共计2145万吨/年产能的PTA装置实施检修。据资讯机构披露，二季度已公布的检修计划涉及产能达2730万吨/年，预计将造成PTA产量减少约100万吨。受装置大面积停车影响，国内PTA开工负荷降至历史低位。截至6月18日，国内PTA装置开工率为66.39%，较去年同期下滑14.89个百分点。目前，国内PTA周产量已降至128万吨左右，市场存在约5.5万吨/周的供应缺口，但该缺口较5月已有所收窄。随着近期PTA价格走高，生产企业经营状况明显改善，当前加工费已回升至665元/吨，产品利润约265元/吨。利润修复将促使前期检修装置加快复产进程。随着供应收缩，国内PTA行业已步入去库阶段。截至6月18日，行业总库存为320.37万吨，较上周下降5.65万吨，环比下滑1.73%，已低于往年同期水平。其中，PTA工厂库存可用天数为4.52天，同比上升0.37天；聚酯工厂PTA原料库存可用天数为10.42天，同比上升2.82天。前期受PX供应偏紧、加工费承压等影响，PTA企业集中检修，开工负荷降至历史低位，供应出现明显缺口，这是推动本轮去库的直接原因。不过，后续市场或面临变局。一方面，随着美伊进入和谈阶段，国际能源贸易有望恢复，进口PX供应将逐步回归；另一方面，当前供应缺口导致的加工费显著回升，亦将吸引前期检修装置加快复产。二者叠加，PTA去库节奏或放缓，供应紧张格局可能逐步缓解。从下游聚酯环节来看，目前行业整体利润尚可，除聚酯切片和涤纶长丝DTY外，其余产品均有200～300元/吨的盈利空间。尽管当前正值终端消费淡季，但近期订单出现回暖迹象。截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷为80.19%，较去年同期下降8.44个百分点，对应PTA周需求量约134万吨。同期，织造业开工负荷为57%，同比下降13个百分点。受终端采购意愿减弱影响，涤纶长丝库存持续攀升。截至6月18日，POY、DTY、FDY库存可用天数分别为26.5天、38.3天和30.7天，较去年同期分别增加10.2天、12.7天和10.9天，同比增幅达62.58%、49.61%和55.05%。综合来看，当前国内企业开工负荷处于历史低位，PTA市场短期表现出一定的抗跌性。但需警惕的是，产能过剩格局并未根本性扭转，且随着加工费修复至高位，前期检修装置复产预期正在升温。因此，短期缺口难抵中长期供应回归压力，PTA价格重心下移概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 11:00

地缘冲突对国内能源化工产业有何影响？

P、PE、乙二醇、PVC、甲醇、PX、PTA等多个主流能化品种，围绕美以伊地缘冲突爆发后的供应链变化、行业应对策略及后续行情判断等核心问题展开，梳理当前能化产业运行情况，形成本次调研总结。全球供给收缩与来源重构海外产能被动降负运行。美以伊冲突爆发前，美国苯乙烯主要流向欧洲市场；冲突爆发后，中国苯乙烯凭借成本优势与供应链稳定性抢占出口份额，美国苯乙烯出口竞争力下降，部分装置已主动降低开工负荷。日本、欧洲地区化工产能呈明确萎缩趋势，其中烯烃产业链受能源成本高企与供应链冲击的双重影响，产能萎缩幅度显著大于芳烃产业链。美以伊冲突升级后，中东地区甲醇、乙二醇等化工装置全面停车，天然气装置亦受损，导致原料供应短缺，化工开工率几乎降至零。受此影响，中东甲醇、乙二醇等货源到港量大幅下滑，国内华东核心化工仓库的甲醇与乙二醇总库存降至25万吨以下，处于近10年历史低位；保税罐容仅3万方，即便启动扩容也难以快速弥补进口缺口。进口来源被迫多元化，推高成本。国内贸易商及生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大等地采购替代货源，但非中东地区货源的到岸价普遍较传统中东货源高出约20%，直接推高了国内化工品的整体原料成本。国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应紧张。国内PX产能在2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划；当前行业开工率仅维持在78%~79%，供需缺口持续扩大，预计未来2至3年PX供给缺口将进一步凸显。中下游企业主动降负以支撑价格。受上游PX供应短缺与下游需求疲软的双重挤压，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，装置检修占比处于近5年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业正通过主动降低负荷缓解供给过剩压力。国内炼厂因炼油业务亏损普遍采取防御性降负措施，乙烯、纯苯等配套化工装置开工率同步下调，进一步收缩了化工品整体供给规模。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。高成本传导受阻自4月中旬纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺之外，苯乙烯、EPS等下游多个环节出现亏损，导致下游企业纷纷降负检修，月度合约采购量环比显著下滑。高价原料难以向下游制品传导，整个产业链由此进入“高成本—低需求—降负”的负循环。终端消费走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求。根据对终端制造企业的调研反馈，当前家电订单同比下滑超15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2~3天生产，完全无主动补库意愿。聚酯产业链内部分化显著。瓶片是当前聚酯产业链中基本面相对健康的品种：一方面，全球老旧装置逐步退出，新增产能投放节奏缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态：上游PX、PTA维持高价，不愿向长丝环节让渡利润；而终端对高价产品接受度低，订单匮乏，产业链依旧处于僵持阶段。出口成为核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受国际供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口打开。其中，苯乙烯出口溢价从平日的5美元/吨一度飙升至400~500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格与开工率的核心因素；PP等塑料产品则受益于出口退税政策及国际丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性有待观察。被调研企业普遍认为，出口的峰值已过，下半年出口量预计较4—5月有所回落，但出口窗口不会完全关闭。一方面，国内基础化工品约30%的富余产能需通过出口消化，出口已成为行业长期战略方向；另一方面，国内化工品依托全产业链配套优势，已从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，其仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍将对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定规模，但整体来看出口高峰期已过。企业套保便利性得以提升国内头部生产企业与贸易商几乎均通过参与期货市场开展风险管理，套保比例通常维持在30%~50%，且不涉及单边投机交易，通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性得以提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本与保证金压力显著增加，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易与基差服务；部分中小型贸易商则因资金压力收缩了业务规模。贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。国际化工巨头与国内大型一体化生产企业均以长约为主要销售模式，长约占比普遍达80%左右，通常一年一签，主要用于维护核心客户关系、稳定市场供应；现货销售占比相对较低，仅作为库存调节的补充手段。采购策略更趋分散与谨慎。下游终端企业为规避地缘及供应链风险，普遍调整采购策略：一方面分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面坚持按需采购，维持低原料库存以规避高价囤货风险，国内终端企业的采购周期普遍缩短至2~3天。大型炼化一体化企业在评估装置开工情况时，并非仅关注单一品种的利润，而是着眼于全产业链的整体盈亏。只要全产业链整体保持盈利，即便个别环节出现亏损，企业仍会维持开工，以保障产业链的整体运转和客户信誉。短期：等待核心变量破局短期市场的核心矛盾在于：供给端大幅收紧对价格中枢形成支撑，但下游需求因高成本而存在抵触情绪，导致价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持状态，需等待两个核心变量打破这一局面。第一个核心变量是，航运局势的缓解进度。目前市场普遍预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不再进一步恶化，海运费将从当前170~180美元/吨逐步回落，预计三季度有望降至150美元/吨以内。届时海外采购商的囤货顾虑将得到消除，国内化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，导致海运保险费持续上涨，甚至出现航道封堵，中东货源到港量将进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，从而直接推动价格再次冲高。不过在此情形下，下游需求的负反馈会更为严重，价格冲高后将因需求崩塌迅速回落，市场波动也会显著加大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口将长期存在，因此甲醇、乙二醇的低库存格局在三季度难以从根本上逆转。第二个核心变量是，国内“金九银十”的需求表现。调研显示，多数企业认为终端需求难以出现大幅复苏，更多呈现“弱复苏”态势。家电行业受地产后周期影响，尽管新房交付有所回暖，但消费更新需求疲软，整体订单同比仍将下滑5%~10%。纺织行业国际订单转移趋势持续，国内长丝需求难有大幅反弹，更多是淡季过后的季节性修复。中期：产能出清延续中期市场的核心逻辑如下：国内化工品供需格局未发生改变，但出口需求与行业自律将延缓产能出清进程，结构性机会主要集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种上。行业自律性降负将成为常态，目前行业已形成共识。由于大规模主动关停老旧装置难度较大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处置等多重问题），通过“轮流检修、协同降负”的方式挺价，将成为未来2至3年的行业常态。这种方式虽不会带来产能的绝对出清，但可将行业开工率稳定在70%~75%的均衡水平，使加工费维持在合理区间，避免全行业出现大面积亏损。同时，出口消化产能的作用将日益凸显。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，即可完全满足国内需求，剩余30%的富余产能需通过出口消化，这是行业中期发展的核心逻辑。调研显示，头部一体化企业已将“拓展海外出口渠道”列为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒将逐步推进，但进程十分缓慢，预计2027年年底前不会出台大规模反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，凭借全产业链成本优势，中国化工品仍具备竞争力，出口体量不会大幅下滑。根据走访调研情况，从市场表现看，聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口显著，随着下游PTA及聚酯新增产能的逐步释放，供需缺口将逐年扩大，PX加工费有望长期维持高位，是三季度机会最确定的品种。芳烃板块中，苯乙烯出口窗口持续打开，表现相对抗跌。在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工产品成本优势显著，出口竞争力较强。即便国内需求疲软，仍可通过出口消化产能，因此开工率有望长期维持高位，企业利润保持稳定，库存持续去化，甲醇、乙二醇价格具备支撑。烯烃板块因仍处于大投产周期，价格偏弱。氯碱板块中，PVC电石法利润尚可，开工率创历史新高，但国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

技术解盘20260617：沪锡多头占优鸡蛋分歧加大

集聚前，预计焦煤价格以震荡运行为主。 PTA 空头趋势 PTA2609合约价格昨日延续弱势，价格再创阶段新低。虽然阴线实体有所收窄，但是市场并未出现止跌企稳信号。持仓量继续回落，多头承接力度不足。中短周期均线被一举击穿后，均线系统拐头向下形成空头趋势。MACD在零轴下方形成死叉，空头势能开始释放。价格下降趋势确立，建议以空头思路看待。（张煜期货投资咨询证号Z0018066）来源：期货日报网

期货日报网06-17 11:10

地缘冲突重塑供给，出口支撑力度减弱，静待国内需求拐点 ——能源化工产业链调研报告

P、PE、乙二醇、PVC、甲醇、PX、PTA等多个主流能化品种，核心围绕地缘冲突后的供应链变化、行业应对策略、后续行情判断等核心问题展开，对当前能化产业运行情况进行梳理，形成本调研总结。一、供应：地缘冲击重塑供给格局，原料短缺导致被动降负缓解过剩（一）全球供给收缩与来源重构海外产能开工被动降负。冲突前美国苯乙烯主要流向欧洲市场，冲突后中国苯乙烯凭借成本和供应链稳定性抢占出口份额，美国本土苯乙烯出口优势下降，部分装置已主动降负开工。日本、欧洲地区化工产能呈现明确萎缩趋势，其中烯烃链受能源成本和供应链冲击影响，产能萎缩幅度明显大于芳烃链。中东冲突阻断霍尔木兹海峡运输。中东冲突加剧之后，中东地区甲醇、乙二醇等化工品装置全面停车，天然气装置受损，原料供应短缺，化工开工率几乎降至0附近，中东地区的甲醇、乙二醇等货源到港量大幅下滑，国内华东核心化工仓库甲醇与乙二醇总库存降至25万吨以下，处于近十年历史低位，保税罐容仅3万方，即便启动扩容也难以快速弥补进口的缺失。进口来源被迫多元化推高成本。国内贸易商和生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大采购替代货源，但非中东货源的到岸价普遍比传统中东货源高出20%左右，直接推高国内化工品整体原料成本。（二）国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应极度紧张。国内PX产能自2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划，当前行业开工率仅维持在78%—79%，供需缺口持续扩大，预计未来2—3年PX供给缺口将进一步凸显，在整个能化产业链中供应紧张度较高。中下游主动降负挺价。受上游PX短缺和下游需求疲软双重影响，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，检修装置占比处于近五年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业通过主动降负缓解供给过剩压力。国内炼厂在冲突初期受炼油亏损影响，4月份普遍实施防御性降负，乙烯、纯苯等化工配套装置开工同步下调，进一步减少化工品整体供给。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元/吨，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，国内供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。二、需求：内需淡季疲软负反馈，出口成为核心消化渠道（一）内需整体疲软，高成本传导受阻中下游需求进入负反馈。自4月中旬起，纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺外，下游苯乙烯、EPS等多个环节普遍陷入亏损，导致下游企业普遍降负检修，月度合约采购量环比明显下滑，高价原料难以向下游制品传导，整个产业链进入“高成本-低需求-降负”的负循环。终端消费全面走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求，调研的终端制造企业反馈，当前家电订单同比下滑超过15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2-3天生产，完全没有主动补库意愿。聚酯产业链内部分化明显。瓶片是当前聚酯产业链基本面相对健康的品种，一方面，海外老旧装置陆续退出，新增产能投放缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态，一方面，PX、PTA挺价，不愿让渡利润给长丝环节；另一方面，终端高价接受度低迷，暂无订单，依旧仍处于僵持阶段。（二）出口成为消化国内过剩产能的核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受海外供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口大幅打开，苯乙烯出口溢价从平时的+5美元/吨，一度飙升至+400-500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格和开工率的核心因素。PP等塑料产品受益于出口退税政策和海外丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性不强。调研企业普遍认为，出口火爆的峰值已过，下半年出口量预计较4-5月有所回落，但不会完全关闭窗口。一方面，国内基础化工品约有30%的富余产能需要通过出口消化，出口已经成为行业长期战略方向；另一方面，中国化工品凭借全产业链配套优势，已经从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍会对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定数量，但整体来看出口高峰期已过。三、企业经营与风控：风控整体趋紧，策略转向稳健，流动性受政策影响收缩（一）期货套保普及，保证金压力压缩业务空间国内头部生产企业和贸易商，几乎都参与期货市场进行风险管理，套保比例通常维持在30%-50%，但基本不做单边投机交易，主要通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本和保证金压力显著提升，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易和基差服务，部分中小型贸易商因资金压力收缩了业务规模。（二）贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。海外化工巨头和国内大型一体化生产企业的销售模式均以长约为主，长约占比普遍达到80%左右，长约通常一年一签，主要维护核心客户关系，稳定市场供应，现货销售占比相对较低，仅作为调节库存的补充。采购策略更趋分散和谨慎。下游终端企业为规避地缘和供应链风险，普遍调整采购策略，一方面，分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面，坚持按需采购，维持低原料库存，避免高价原料囤货风险，国内终端企业采购周期普遍缩短至2—3天。一体化企业全产业链平衡。大型炼化一体化企业评估装置开工时，并非看单个品种的利润，而是评估全产业链的整体盈亏，只要全产业链整体盈利，即便某个环节亏损也会维持开工，保障产业链整体运转和客户信誉。四、后市展望：短期震荡等待需求验证，中长期结构性机会凸显（一）短期（二季度末—三季度）：震荡磨底，等待两个核心变量破局短期市场的核心矛盾，供给端大幅收紧支撑价格中枢，但下游需求高成本抵触，价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持局面，等待两个变量破局。核心变量一为地缘航运缓解进度。目前市场一致预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不进一步恶化，海运费将从当前170-180美元/吨逐步回落，预计三季度中下旬有望回落至150美元/吨以内，届时海外采购商的囤货顾虑会打消，中国化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，海运保险费继续上涨，甚至出现航道封堵，则中东货源到港量会进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，再次直接推动价格冲高。但这种情况下，下游需求负反馈会更严重，冲高后很快会因需求崩塌回落，波动会显著放大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口会长期存在，甲醇、乙二醇的低库存格局三季度很难根本逆转。核心变量二为国内“金九银十”需求成色。调研中多数企业判断，终端需求很难出现大幅复苏，更多是“弱复苏”。家电行业受制于地产后周期影响，新房交付回暖但消费更新需求疲软，整体订单同比仍会下滑5%-10%。纺织行业海外订单转移趋势仍在延续，国内长丝需求很难出现大幅反弹，更多的是淡季过后的季节性修复。（二）中期（四季度—2027年底）：产能出清延续，出口消化成为主线，结构机会大于整体中期市场的核心逻辑为：国内化工产能过剩的大背景没有改变，但出口和行业自律会延缓出清，结构性机会集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种。行业自律降负会成为常态，当前行业已经形成共识。大规模主动关停老旧装置难度大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处理等多重问题），因此通过“轮流检修、协同降负”来挺价，会成为未来2-3年的行业常态。这种方式不会带来产能的绝对出清，但会把行业开工率稳定在70%—75%的均衡水平，维持加工费在合理区间，避免全行业大面积亏损。同时，出口消化产能的作用会越来越大。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，就可以完全满足国内内需，剩下30%的富余产能必须通过出口消化，这是中期行业的核心逻辑。调研中头部一体化企业已经把“拓展海外出口渠道”作为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒会逐步推进，但进程非常缓慢，预计2027年底前不会出台大规模的反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，中国化工品凭借全产业链成本优势，仍然具备竞争力，出口体量不会出现大幅下滑。根据走访调研情况来看，板块间聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口明显，下游PTA、聚酯的新增产能会逐步释放，供需缺口会逐年扩大，PX加工费会长期维持高位，是三季度机会最确定的品种；芳烃板块中苯乙烯出口窗口维持，相对抗跌；煤化工煤制甲醇、煤制乙二醇：在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工的成本优势非常明显，出口竞争力强，即便国内需求疲软，也可以通过出口消化产能，因此开工率会长期维持高位，企业利润稳定，而库存持续去化，甲醇、乙二醇价格有支撑；烯烃板块由于仍处大投产周期，价格相对更弱；氯碱板块PVC电石法利润尚可，开工率新高，而国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:45

聚酯企业从“赌行情”到“算细账”的逻辑之变

过卖出套保，对冲产品价格波动风险；中游PTA企业采用“买入PX期货、卖出PTA期货”组合，锁定加工费；下游瓶片企业聚焦原料成本管控，通过买入PTA期货锁定采购价，稳住生产利润；贸易商依托跨期套利、期现套利、基差交易等工具，全方位化解贸易环节经营风险。明日控股副董事长邵世萍告诉记者，瓶片期货上市，进一步激活了整个行业的期现市场活跃度，也推动行业期现结合模式走向常态化，生产企业、贸易商运用金融工具的熟练度持续提升，企业应对突发风险的能力大增。中东地缘冲突爆发后，瓶片价格剧烈波动，贸易端远期合同延期，信用风险集中爆发，行业遭遇突发系统性压力。面对这场危机，主流贸易企业迅速搭建起多层次风险对冲体系。第一，运用期货期权工具，对冲价格波动风险；第二，针对无法按期交货的合同，借助跨期套利锁定价差，保护期现头寸安全；第三，将传统单向期现套保头寸优化升级为加工费套保模式，多维度降低突发事件造成的损失。邵世萍认为，2026年瓶片新增产能投放节奏明显放缓，企业生产自律性不断增强，叠加产业链低库存支撑，瓶片基本面保持向好格局。早在2025年年底，多家期现机构就已布局2026年瓶片期现套利头寸，抢抓结构性行情机会，从侧面印证了行业对精细化交易、价值挖掘的重视。业内人士一致认为，精细化运营能力、专业化风险管理能力将成为聚酯企业站稳市场、稳健发展的核心竞争力。来源：期货日报网

期货日报网06-11 10:00

检修节奏被打乱聚酯产业链“冷暖不均”

产企业要算好“利润账”，不亏损就开工。PTA、乙二醇生产企业的决策围绕利润进行。原料价格持续走高，加工利润被不断挤压，不少企业打起了算盘：与其高价买原料，不如提前安排检修，降低产量，减少亏损。聚酯成品环节分化更加明显。涤纶长丝、短纤企业愁容满面，因下游需求偏弱，产品越积越多，只能一边控制原料采购，一边减产；瓶片企业成了产业链里少有的“优等生”，国外市场供应出现缺口叠加国内饮料消费旺季来临，瓶片生产线开得稳稳当当。中东地缘冲突促使聚酯产业链完成了一次彻底的利润重新分配。“利润高度集中在石脑油裂解等上游环节，从PX向下开始逐级减少。”邵世萍表示，PX环节维持稳定盈利；PTA环节经历阶段性亏损后有所回暖；涤纶长丝、短纤行业维持微利状态，部分装置亏损；瓶片加工费逆势走高。上游“断粮”倒逼采购模式变革本轮聚酯产业链节奏被打乱的根本原因，是原料端出了问题。首创期货交易咨询部策略产品经理魏琳告诉记者，霍尔木兹海峡航道受阻后，原油、石脑油、PX、乙二醇等原料价格集体走高，聚酯产业链的生产成本全面上行。 PX是生产PTA的核心原料。日韩炼化企业生产原料依赖中东石脑油。原料到不了，企业只能下调生产负荷，同时大幅缩减对中国的PX长协供货量。相关数据显示，中东地缘冲突爆发后，国内PX企业开工率出现回落，华东地区大量PTA生产企业陷入“原料短缺”困境。同样，华东地区（国内乙二醇的核心消费区域）70%的乙二醇进口货源来自中东，太仓库区伊朗乙二醇月到货量已从之前的15万～20万吨降至6万～7万吨。受访企业表示，为了维持生产，国内进口商只能放弃低成本中东货源，转而采购俄罗斯、加拿大、南美等地的乙二醇，综合成本比中东货源高出20%，进一步加重了企业的负担。同时，供给格局也发生了深刻变革。“此前华东地区PX采购以日韩进口长协单为主。中东地缘冲突爆发后，企业逐步减少国外长协单，采购订单转向国内一体化炼厂，同时补充少量美国、东南亚地区货源。”魏琳表示，国外炼化企业因原料成本暴涨，大量取消对华PX年度长协单，优先将货源高价销往现货市场；国内国资企业及头部民营一体化炼厂坚守长协单履约底线，PTA企业顺势提高国产PX年度长协单采购占比，大额进口长协单签约量显著减少。市场的采购模式也发生了转变。据受访企业反映，过去，临近消费旺季时，企业会提前锁定进口现货，大批量备货，等待价格上涨赚取差价。如今，面对高价原料和不稳定供应，投机性备货基本消失，而分批次、小批量刚需采购成了全行业的主流选择。另外，3—5月为亚洲PX装置传统春季集中检修期，加上进口量减少，PX库存持续下降，价格保持强势。受访企业一致认为，PX原料供应偏紧格局短期内很难扭转，相关企业生产成本高企状况将延续。产业链结构分化? 上游的价格波动，最终都会传导到PTA、瓶片、涤纶长丝、短纤等品种上。受出口窗口、内需强弱、库存水平、检修节奏变化等影响，产业链各环节品种价格走势截然不同，企业开工负荷、利润、库存状态出现分化。调研中记者了解到，2026年国内PTA无新增产能投放，叠加装置集中检修，供需格局持续优化，是中游基本面改善较明显的品种。据受访企业介绍，国内PTA行业开工率两极分化，拥有PX配套装置的一体化大厂原料供应稳定，开工率在75%～80%，产品优先保障出口订单。需外采PX的中小型企业平均开工率为45%～55%，创近5年新低。 “利润方面，3月上旬，石脑油、PX价格快速上涨，PTA加工费一度被压缩至负值。”据方正中期期货分析师封晓芬介绍，从3月中下旬开始，随着PTA装置检修和PX价格回落，PTA加工费逐步修复，4月已回升至600元/吨上方。6月恒力、福海创等千万吨级大装置仍在检修，供给收紧预期逐渐强化。多家企业相关人士认为，下半年PTA加工费有望突破1000元/吨。受访企业表示，在聚酯产业链中，瓶片是基本面偏强、盈利情况较好的品种，也是唯一实现成本顺畅传导、内外贸同步向好的品种。封晓芬表示，中东地缘冲突导致欧美及东南亚炼化企业生产成本飙升、开工率下降，国外瓶片市场出现较大供应缺口，国内出口窗口打开，且二季度是国内饮料、食品消费旺季，终端需求旺盛，叠加行业库存处于低位，瓶片加工费长期处于历史高位，部分时段达到1700元/吨，远超其他品种。和瓶片、PTA形成鲜明对比的是，涤纶长丝面临内需偏弱、海运费偏高、库存积压、成本传导失效等难题，是聚酯产业链中压力较大的品种。调研中记者了解到，受高海运费拖累，涤纶长丝出口受阻，只能依赖内需消化库存。且下游织造企业认为，一旦中东地缘局势缓和，原料价格大概率回落，因此，坚守“以销定采、严控库存”策略。 “中长期看，涤纶长丝行业存在明显改善预期。”逸盛石化销售副总经理徐际恩表示，当前的困境主要源于高海运费，而非终端需求坍塌。目前国内坯布、长丝原料及中间商库存均处于历史低位，纺织服装消费增速明显高于产量增速。一旦海运费出现回落、海外纺服订单回流，叠加传统消费旺季支撑，三、四季度终端补库力度将十分强劲。调研中记者发现，短纤行业面临需求被替代、终端负反馈双重压力，是聚酯产业链中基本面最差的品种。 “一方面，短纤下游以纺织面料、家纺产品为主，夏季面料订单缺失，且织造业开工率处于近几年同期低位，原料采购量持续萎缩；另一方面，短纤可被粘胶纤维、莱赛尔纤维等替代，在原料价格偏高背景下，下游企业优先选择性价比更高的替代纤维，导致短纤需求进一步收缩。”封晓芬称，虽然部分时段短纤出口表现尚可，但终端需求偏弱格局难改，亏损压力使企业选择主动降负。短期“阵痛”仍在长期转型已启动调研中记者了解到，当前聚酯行业的主要矛盾是价格传导失灵。下游织造、纺织市场竞争激烈，产品替代性强，终端商家无力承接高价原料，主动去库、抵制高价的情绪浓厚。按照行业规律，价格传导周期通常为3~6个月。目前价格传导仍未有效落地，终端商家普遍预判价格会下跌，不断推迟订单。在业内人士看来，负反馈尚未结束，行业的转折点需等9月秋季订单落地，以及海运费明显回落。从更长的周期看，原料采购多元化、生产装置一体化布局、经营模式升级、产能稳步出清是聚酯行业未来发展的四条主线。 “本轮地缘冲突暴露了国内能源供给依赖中东的短板。未来，原料采购将更加多元化。”徐际恩表示，一体化企业凭借成本可控、抗风险能力强的优势，市场份额将进一步提升，中小企业或加速出清。未来，生产精细化、产品差异化、会利用金融工具、国内外双市场布局，将成为企业立足的必备能力。 “中东地缘冲突就像一场压力测试，既带来了短期“阵痛”，也倒逼整个行业正视短板、加速转型。”邵世萍表示，短期内行业仍面临多重挑战，但中长期看，在传统消费旺季临近、产业链库存低位背景下，一旦需求回暖，集中补库行情将快速启动。在地缘局势复杂多变背景下，聚酯行业唯有夯实供应链基础、优化产品结构、强化风险管理、坚持精细化运营，才能穿越周期、行稳致远。聚酯产业链将在转型的浪潮中，一步步走向成熟与高质量发展轨道。来源：期货日报网

期货日报网06-11 10:00

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