• 24年春节之后，国内氧化铝延续供需紧平衡状态，现货市场由于节后氧化铝复产而小幅回落，而期货市场震荡走强，主要是交易宏观预期、几内亚罢工突发事件以及下游电解铝复产预期。

• 国内铝土矿供应持续偏紧，短期内晋豫部分矿山难以复产，预计矿石价格仍有上行支撑。由于国产矿石供应紧张，部分氧化铝厂选择寻求进口矿补充，并带动了进口矿价格上涨。

• 国内氧化铝主产地包括山东、河南、山西和广西，各地铝土矿供应现状差异很大程度上决定了当地氧化铝开工率水平。河南、山西地区矿山由于复垦、安全及环保问题出现停产，导致两地氧化铝开工率明显低于山东和广西。

• 短期内，我们预计行业内无明显供需矛盾，氧化铝期货价格或将震荡运行。市场中多空因素交织，一方面矿端供给偏紧对价格形成支撑，另一方面氧化铝复产引发部分市场参与者的偏空情绪。3月份国内氧化铝小幅过剩，预计随着下游电解铝复产，4月份氧化铝过剩量减少，假如5月份云南40万吨电解铝复产完成，供需达到紧平衡状态，基本面难有太大矛盾。

•  风险提示：

24年春节之后，国内氧化铝延续供需紧平衡状态，现货市场由于节后氧化铝复产而小幅回落，而期货市场震荡走强，主要是交易宏观预期、几内亚罢工突发事件以及下游电解铝复产预期。截至2024年4月11日，SMM氧化铝指数为3297元/吨，较2月8日环比下降57元/吨。从主产地价格来看，山东地区氧化铝现货均价为3245元/吨，较2月8日环比下降30元/吨；河南地区氧化铝现货均价为3320元/吨，较2月8日环比下降60元/吨；广西地区氧化铝现货均价为3365元/吨，较2月8日环比下降5元/吨。北方地区跌幅明显大于南方地区，且南北方价格倒挂，主要在于节后北方氧化铝复产及河南、山西铝土矿复产预期。

国内氧化铝主产地包括山东、河南、山西和广西，各地铝土矿供应现状差异很大程度上决定了当地氧化铝开工率水平。据了解，山东地区氧化铝厂基本依赖于进口矿石，因此国内矿石短缺对于山东氧化铝企业开工率几乎没有影响。广西地区铝土矿供应较为充足，氧化铝厂以当地矿为主、进口矿为辅，其中进口矿主要来自几内亚。河南、山西地区矿山由于复垦、安全及环保问题出现停产，导致两地氧化铝开工率明显低于山东和广西。据SMM数据，24年3月份国内氧化铝总开工率约为81.57%，山东开工率在91.9%左右，广西开工率在84.4左右，河南、山西开工率分别为66.4%、70.2%。

临近丰水期，云南地区此前停产的电解铝产能开始迎来复产。3月中旬，云南省相关部门决定释放80万千瓦负荷电力用于电解铝复产，折合电解铝年产能约50万吨左右，其余产能等待后续安排。据Mysteel，本轮复产将在4月中旬完成，实际复产规模或将在40万吨左右。23年11月云南减产规模约115万吨，假如4月中旬复产40万吨产能，则后续或将还有60余万吨产能可供复产。具体复产规模和节奏还需考虑到当地电力供需情况，年初至今云南降水相比前两年同期较少，当地气象局表示24年云南雨季到来偏晚，或将等到五月下旬至六月上旬，意味着剩余待复产的产能未必能在五月份全部复产。

短期内，我们预计行业内无明显供需矛盾，氧化铝期货价格或将震荡运行。市场中多空因素交织，一方面矿端供给偏紧对价格形成支撑，另一方面氧化铝复产引发部分市场参与者的偏空情绪。3月份国内氧化铝小幅过剩，预计随着下游电解铝复产，4月份氧化铝过剩量减少，假如5月份云南40万吨电解铝复产完成，供需达到紧平衡状态，基本面难有太大矛盾。