7月10-11日，申银万国期货研究所将线上直播“万里蹀躞——2023年下半年投资策略会”，与投资者探讨下半年宏观、资产配置、金融衍生品和大宗商品走势，欢迎各位领导参加！

万里蹀躞——2023年下半年投资策略会

申银万国期货

期货日报网

2025年3月，长三角春意已浓，但对一家年营收超过40亿元的新能源汽车电机电控核心部件制造商而言，一道现实难题摆在眼前：为支持新一代车用电机研发生产线建设，公司决策层计划动用6亿元闲置自有资金，布局沪深300成分股中的高端制造与新能源龙头标的，以优化资产配置、增厚研发资金。然而，由于设备采购与工程款支付的节奏安排，这笔6亿元的资金要到7月下旬才能全部归集到位。当时，A股市场在稳增长政策密集落地与制造业向好发展的双重驱动下，上涨预期日益强烈。公司财务总监在内部会议上明确表示：“我们面临的核心风险是，如果在此期间沪深300指数上涨，未来的建仓成本将大幅提升。这不仅会直接挤压资产收益，而且会影响核心研发项目的资金投入。” 此前，该公司的闲置资金管理仅限于银行理财、货币基金等传统方式，从未涉足股指期货等金融衍生品。面对潜在的成本上行风险，公司迫切需要一种可靠的价格锁定工具。 精准研判，制定套期保值方案 2025年3月，沪深300指数在3900点附近震荡整理。期货公司项目团队在深入分析后认为，市场正呈现“政策底夯实+制造业复苏+流动性宽松”的三重特征。央行释放的降准降息信号、北向资金的持续净流入

企业利用股指期货破解资金时差难题

聚酯产业链包含PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）、乙二醇、短纤、瓶片等品种。聚酯产业链的原料为原油、天然气、煤等化石能源，石脑油、PX、PTA、乙二醇为聚酯上游，聚酯又分为长丝、短纤、瓶片、聚酯薄膜等多个品种。 全球80%的PTA产能集中在我国。2006年PTA期货上市，近5年的平均持仓量为200万手。全球50%的乙二醇产能集中在我国，但国内进口依存度依然有28%。2018年乙二醇期货上市，近5年的平均持仓量为50万手。期货市场活跃的交投和产业链上市品种的丰富，为聚酯相关企业提供了交易机会。 跨期交易 跨期交易是指在同一期货品种的不同交割月份合约上建立数量相等、方向相反的头寸，通过价差的扩大或收缩来获利。正向交易也叫牛市交易，买近月合约卖远月合约，预期近月合约表现更强、与远月合约的价差将扩大。反向交易也叫熊市交易，卖近月合约买远月合约，预期近月合约表现更弱、与远月合约的价差将收缩。 基于基本面的跨期交易，可以视为单边看涨或者看跌的温和表达。Back结构下，现货供应偏紧，短期难以恢复，近月合约易涨难跌，而远月合约受到供应恢复预期的压制。在地缘冲突引发成本大幅上涨的行情中，PX、PT

聚酯产业链跨期、跨品种交易有门道

2026年9月，内外盘棉花期货价格先扬后抑。8月中下旬，新疆高温引发减产预期、储备棉成交均价抬升，叠加美棉天气题材，共同推涨棉价，郑棉一度站上17000元/吨关口，创出阶段新高。进入9月中旬，随着新棉上市节点临近、储备棉持续轮出，叠加美联储加息，郑棉自高位快速回落，较9月初高点累计跌幅约7%。外盘ICE美棉受主产区干旱、优良率持续下滑及全球去库存预期支撑，一度创逾两年高位，但9月USDA供需报告产量下调幅度不及预期，叠加美元指数走强，美棉多头获利离场，价格同步从高位回落。市场交易重心由减产预期逐步转向新棉收购成本、下游订单兑现与宏观流动性变化。 图为郑棉加权合约走势 宏观层面，海外紧缩货币政策持续压制大宗商品估值。美联储9月17日公布议息决议，加息25BP，联邦基金利率上调至3.75%~4.00%，会后市场对后续政策预期仍“偏鹰”，全球融资成本抬升，压制商品风险偏好，棉花价格承压。强美元格局下，以美元计价的ICE美棉上行空间受限，人民币汇率波动亦间接影响纺企进口成本与出口竞争力。从贸易维度看，在订单长期转移效应下，纺织企业对远期外贸订单预期保持谨慎。 供应端，全球棉花呈减产、去库格局。

关注新棉收购成本与下游需求

9月16日，A股低开高走，主要指数集体收涨。截至收盘，上证综指涨0.71%，深证成指涨1.26%，创业板指数涨1.96%，科创50指数涨4.14%。 资金方面，沪深两市成交1.84万亿元，较前一交易日放量2264亿元。期权市场上，主要标的同步走强，整体成交活跃度明显提升，且认购期权成交量高于认沽期权成交量。 当日，期权成交量大幅增加，持仓量整体延续增长势头。与此同时，各品种期权隐含波动率全线走高，但整体位于年内均值附近。 表为期权市场交投情况 数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1638，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1988，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2843，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4481，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.4462，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.3995，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.2127，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2918，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.3275，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.2012，中证1000股指期权

成交活跃度提升

秋风起，花生熟。在河南兰考的田间地头，农户弯腰拔起一株株花生，白花花的荚果破土而出。合作社、贸易商、加工企业也忙碌起来，看收成、问价格、聊保险、谈交割。2026年的丰收季，与以往“看天吃饭”不同，一份来自期货市场的风险保障正在田间地头落地生根。 从“押宝”到“心里有底” 兰考素有“中国花生之乡”美誉，超过50万亩的花生田是当地农民增收的重要来源。但干旱、洪涝和价格波动曾长期困扰当地农户，因自然灾害导致的减产率在15%至20%，83%的农户把价格波动视为影响种植积极性的首要因素。当地老农曾说：“种花生就像押宝，收成好坏看天，售价高低看命。” 2021年2月，花生期货在郑商所挂牌上市。同年9月，国内首批花生“保险+期货”试点落地河南。2022年，郑商所联合河南省财政厅进一步优化保费分担机制，农户自缴保费降至最低9.67元/亩。据统计，自2022年项目启动至今，“保险+期货”项目已累计为兰考4.53万户农户的12.54万吨花生现货提供12.05亿元价格风险保障，参保农户累计获得赔付1342.74万元。“‘保险+期货’给农民撑起了一把‘保护伞’。”堌阳镇东关一村种植户高伟的话道出了乡亲们的心声

花生丰收有“期”望

最近一周，甲醇期货市场波动加大。在地缘局势升级与港口极低库存的双重驱动下，甲醇呈现出极强的现货溢价特征。尽管短期内下游化工厂通过降负、停产乃至直接外卖原料等形式释放了强烈的负反馈信号，但由于前期沿海核心MTO装置早已大面积停车，边际需求减量的冲击已被弱化。当前行情的主要矛盾，依然死死锚定在“海外咽喉受阻、海峡浮仓滞留”所造成的进口物理缺失上。在浮仓实质性驶向中国之前，负反馈只能充当行情的“减速带”，真正能触发价格顺畅回落的钥匙，唯有地缘缓和与海峡解封。 核心矛盾 近期甲醇走势的核心驱动力，是地缘因素带来的进口货源“物理性断档”预期。 当前，中东地缘博弈已经实质性影响了中东核心航道的物流运转。据市场多方信息印证，目前不仅是伊朗在产装置的运行负荷下降（日产量被压缩至1.7万~2万吨），而且更为致命的是物流通道的瘫痪，同时部分非伊装置因天然气供应问题减产停车。大量已经产出的甲醇被迫囤积在海峡内及周边的浮仓中，总量预估在50万~60万吨。这些漂泊在海上的浮仓“看得见却摸不着”，直接导致9月中国沿海甲醇到港量骤降至年内极低水平。 正是这种“进口骤减+预期受阻”的现实，构成了近一周沿海甲醇现货流动

甲醇 行情减速而非转向

天然橡胶是交通、医疗、国防等领域不可或缺的重要物资，广东、海南均为我国天然橡胶主产区。但自2011年起，胶价震荡下行，严重影响了胶农经济收入与天然橡胶正常生产秩序。 2025年中央一号文件提出，“推动棉花、糖料、天然橡胶等稳产提质”。为助力橡胶产业发展、持续推进乡村振兴、依托专业优势服务实体经济，期货经营机构积极响应号召，扎实开展上期所天然橡胶支农专项工作。 胶农、胶企实现双赢 垦区的老胶农坦言：“眼瞅着年轻人都外出务工了，我们留在这里也很纠结。一方面，割了几十年胶，舍不得离开；另一方面，割了胶也卖不上好价钱。”这是垦区广大胶农的共同心声。 通常，胶农午夜上山割胶，清晨便送至收胶点售卖。新鲜胶乳储存周期极短，采收后必须当日售出。因此，胶价持续低迷、每日价格波动不定的问题，直接制约胶农收入稳定增长。 在胶农增收遇困之际，上期所天然橡胶“稳产行动”项目落地实施，为产业发展打开了新局面。2019年至2025年，笔者所在期货公司及风险管理公司与海南天然橡胶产业集团金橡有限公司（简称海胶金橡）六度携手，项目累计挂钩天然橡胶现货16520吨，通过“二次结算”累计为胶农增收980.57万元。目前，2

“订单收购 + 期货（权）” 助力胶农稳产增收

近年来，全球能源体系正加速向绿色低碳转型，产业升级步伐加快。工业硅作为连接上游矿产与下游新材料的关键中间品，在光伏、有机硅等战略性产业中的地位愈发突出，其价格走势也备受关注。然而，伴随着产能的快速扩张，供给增速超过需求增速，结构性过剩问题日益突出。当前，市场处于低迷状态，企业利润被压缩，经营压力攀升。在此背景下，本文深入探讨期权工具在工业硅现货经营中的应用，以期为硅基新能源相关实体稳健经营、提升抗风险能力提供可落地的参考。 工业硅期货、期权挂牌交易以来，原有的贸易生态格局被打破。一批拥有成熟定价模型和雄厚资金实力的期现商迅速入场，其凭借在期现套利、仓单流转及基差操作上的实操经验，压缩了传统贸易商的利润空间，并逐步抢占上下游客户资源。在此过程中，价格形成机制也发生了转变，从过去以现货“一口价”为主导演变为“期货价格+基差”的透明化报价体系。定价效率的提升固然是市场进步的表现，但这也意味着传统贸易商长期依赖的信息不对称红利与渠道壁垒正在加速消失。在报价日益透明、基差区间持续收窄的新形势下，传统贸易商原有的盈利模式难以为继，需要探索新的差异化竞争路径。 近两年，期现商群体持续扩容，大量主体涌

工业硅贸易商靠期权盘活库存、增厚利润

2026年的乙二醇市场，注定要在大宗商品市场留下浓墨重彩的一笔。从年初的3700元/吨一线到近期的一度突破6900元/吨，乙二醇现货价格涨幅超过3200元/吨。 近日，期货日报记者采访了乙二醇贸易企业及下游聚酯工厂的多位产业人士。他们普遍表示，面对高波动的环境，他们不再被动“挨打”，期货、期权等风险管理工具已成为稳定经营的“压舱石”和主动管理的“倍增器”。 “今年乙二醇价格波动的频率和幅度大幅提高，企业经营风险显著放大，收缩风险敞口的需求随之增加。”厦门国贸石化有限公司（简称厦门国贸）化工部相关负责人坦言，作为国企，他们优先考虑的不是盈利，而是风险对冲。 这种共识在产业链上下游已经达成。对于天然持有现货库存的贸易企业而言，价格急跌意味着库存贬值，价格急涨则面临对手方违约和交货错配风险。远大能源化工有限公司乙二醇内贸负责人邵渝茗告诉记者，今年公司改变了以往做固定波段的思路，被迫扩大了操作区间。“你不能像以前那样在4000元/吨以下位置买入、在4500元/吨以上位置卖出，现在乙二醇价格波动幅度较大，日内、周内想准确抓住高点、低点非常难。”他说。 传统的单边“赌行情”模式逐渐退场，取而代之的

乙二醇价格波动加大 产业企业用金融衍生工具“武装”自己

上周期债市场先稳后弱，整体呈现利多驱动乏力、长端调整幅度更大的运行特征。上周初，金融机构增资落地提振了市场配置预期，但随后资金边际收敛，市场宽松预期未能得到确认，叠加海外市场波动冲击，债市交易情绪逐步转弱。全周来看，TF、T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.07%、0.27%，TS主力合约基本持平。T上周五减仓1.30万手，TL持仓从上周三的20.02万手降至19.51万手，前半周增仓与后半周减仓形成明显反差。整体来看，债市的利多预期并未完全消退，但短期市场分歧加大，多头加仓的动力边际衰减。 资金面是上周债市运行的核心主线。央行7天期逆回购维持地量操作，全周累计投放85亿元，实现净回笼15亿元。叠加月中税期临近带来的流动性扰动，上周五DR001、DR007分别上行至1.41%、1.43%的阶段高位。不过，央行宣布9月14日至17日重启隔夜逆回购操作，单日操作上限6000亿元，后续需重点关注实际投放规模，以及对税期、政府债缴款的对冲效果。综合判断，预计市场流动性仍将得到呵护，虽然阶段性扰动仍存在，但DR001突破1.45%的概率相对较低。此外，上周召开的国新办新闻发布会上，央行未明确

期债 关注回调布局机会

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