7月10-11日，申银万国期货研究所将线上直播“万里蹀躞——2023年下半年投资策略会”，与投资者探讨下半年宏观、资产配置、金融衍生品和大宗商品走势，欢迎各位领导参加！

万里蹀躞——2023年下半年投资策略会

申银万国期货

恒力期货

中美关税下降，5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。

恒力期货能化日报20250521

混沌天成期货

农产品早评 | 2025年5月21日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力收盘8106元/吨，上涨100元/吨，涨幅1.25%；基差：天津1014（-8）， 山东664（22），江苏534（22），广东514（2）。 供给端：南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年5月1-15日马来西亚棕榈油单产增加6.34%，出油率增加0.41%，产量增加8.50%；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年6月毛棕榈油出口关税下调至9.5%，参考价下调至3926.59令吉/吨，低于5月的4449.35令吉/吨；ITS数据显示，马来西亚2025年5月1-20日棕榈油产品出口量为741560吨，较上月同期出口环比增加36992吨，增幅5.25%；马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示：马来西亚4月棕榈油产量为168.60万吨，环比增加21.52%；进口为5.83万吨，环比减少52.17%；出口为110.23万吨，环比增加9.62%；期末库存量为186.55万吨，环比增加19.37%；印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年

【农产品早评】苹果：近日产区极端高温，关注后续套袋情况

能化早评 | 2025年5月21日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链 原油 供应端：CNN报道以色列计划袭击伊朗核设施，中东地缘再生变数。俄乌停火阻碍较大，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，涉及原油的主要是针对影子船队的制裁，后续或有其它措施出台，关注实际影响。OPEC+继加速5月增产到41.1万桶，8国又开会决定6月继续增产41.1万桶，并警告产量作弊国家若不改变行为，可能在10月就恢复全部220万桶/日的产量。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。 需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但美国经济仍有一定韧性。减税法案取得进展，美联储仍然表现出不急于降息，美债利率持续高位对经济或产生一定遏制作用，关税可能出现反复。未来更加关心现实的变化，最新API数据显示美国汽油和柴油库存仍在快速下降，终端需求或继续不差。 库存：截至5月16日，API原油库存上升250万桶/日，汽油库存下降324万桶/日，馏分油库存下降150万桶/日。 观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC

【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹

有色早评 | 2025年5月21日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在宏观环境的反复下仍处于震荡的局面，昨日跟随美元指数的回落出现了回升迹象。 海外方面，债券市场出现了一定程度的动荡，美元指数走低，同时美股和美债都小幅走弱，这可能是对前期风险的体现，美元指数的回落也对商品形成一定支撑。国内方面，在最新LPR的调降预期下，存款利率或将迎来新一轮下调。这也一定程度激起市场对于宏观环境的预期转好。 供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；需求端，国内社会库存回升，5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较12日增1.7万吨，较15日增0.62万吨； 随着进口到货有所上升叠加上下游需求伴随高价有所放缓，此前的去库结束。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱

【有色早评】原料价格持续下降，碳酸锂延续下跌趋势

黑色早评 | 2025年5月21日 品种：铁矿石、双焦 、钢材 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运大幅回升，主要是巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运也有部分上升。不过，同期国内铁矿到港有所回落，叠加近期疏港增至高位，周一铁矿港口库存表现下滑。国内矿方面，随着矿山产能利用率不断提升，近日国内铁精粉产量继续小幅增长。 需求端，SMM最新调研显示近期高炉检修环比增加，预计本周铁水仍将有小幅回落。上周钢联数据显示高炉开工率略有下降，日均铁水下降0.87万吨至244.77万吨，但钢厂盈利率仍微增至59.31%的水平。同期，钢厂铁矿库存略有上升，但进口矿日耗下降，进口矿库销比微增。考虑到铁水虽有减量但仍处高位，且钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交继续增长，目前PB粉落地亏损略有收窄，但国外需求仍相对强于国内。 综合而言，近日全球铁矿发运回升，但因国内到港仍在下降且国内矿产量有增，当前铁矿供应依然偏稳，而短期高炉检修虽有增加但铁水降幅不大，预计矿价仍将延续震荡运行。 二、消息及数据 1. 5月20日Mysteel统计中国47港进口

【黑色早评】市场情绪悲观，焦煤价格继续下跌

宏观&金工早评 | 2025年5月21日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 利率调降开始落地，股指或继续偏震荡 昨日股指普涨，四大股指均温和上涨，两市成交量1.17万亿小幅放量。昨日存款利率和LPR利率调降落地，符合预期。盘面上新消费题材扩散，宠物经济、IP经济等题材活跃，红利资产继续受青睐，市场主逻辑仍然是对高分红资产的配置力量+宽松货币环境下对新质生产力的炒作，地产和周期股估值在低位徘徊，呈现哑铃形态。 二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，政策端主要支持消费和科技，昨日发改委反内卷或预示着后续更多产业政策出台，但市场暂时未买单，总体上目前股指主要驱动来自分母端，企业总体盈利短期难见改善。 结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震

【宏观早评】美元指数再次下破100，贵金属显著回升

期货日报网

在中美经贸关系缓和的宏观情绪推动下，上周集运指数（欧线）期货合约全线大幅上行，其中，近月合约EC2506、EC2508表现尤为强劲，周内涨幅分别达到35%和49%。 美线运价大涨提升集运市场预期的核心逻辑在于跨洋航线运力的动态再平衡。此前中美贸易冲突升级导致美线货量骤降，船公司为减轻运力过剩压力，大幅撤班停航，并将部分美线船舶调配至欧线，导致欧线供应压力上升。随着中美经贸关系缓和，美线需求预期回升，原计划转调欧线的船舶（如COSCO PRIDE、YM TRAVEL）取消转线计划，欧线供应压力阶段性缓解。 虽然美线运力外溢的压力暂时消除，但6月欧线周均运力仍维持29万TEU水平，供应并不紧张，盘面表现强势。市场预期美线供应偏紧会进一步影响欧线供应水平，从而在货量旺季持续推高欧线运价。 对欧线市场来说，供应端变化存在两种潜在路径。路径一：缺箱问题发酵。美线“抢运”潮可能会导致出口港集装箱周转紧张，若港口拥堵引发甩柜、跳港，空箱回流受阻将加剧缺箱问题，从而冲击欧线供应。路径二：若美线运力需求持续提升，出现货量快速上升、港口拥堵、船舶周转不利等情况，可能会推动船公司从欧线抽调运力。 相比较而言

跨航线运力再平衡推升运价

集运市场当前的核心矛盾是弱现实与强预期的博弈。 弱现实：以SCFI欧线指数为例，3月初该指数为1693美元/TEU，最新一期为1161美元/TEU，跌幅达31.4%。春节后，航司分别对3月、4月、5月运价进行了提涨，3次均以失败告终，这更多是一种防守性涨价，但事与愿违，运价中枢不仅没有抬高，反而呈现不断下探的走势。理论上3—5月在欧线市场属于淡季月份，确切地说属于淡旺季交接的时间段，这段时间整体的货量不温不火。往年4月、5月，航司会在旺季到来之前试探性提涨，即使无法完全兑现，通常能够抬高运价中枢，但今年完全失效。 今年3—5月的货运需求量相较往年没有出现明显萎缩，但今年运力部署相较往年明显增加。去年4月、5月的欧线市场周均运力为24万TEU，而今年周均运力达到30万TEU，去年周均运力最高时并未达到28万TEU。一方面，集运市场运力供给不断增加，新下水部署至欧线的运力上半年达到28万TEU；另一方面，中美贸易冲突引发美线需求4月大跌，航司调配美线运力至其他航线，包括欧线。我们认为，这两方面原因导致欧线当前的货运需求难以消化过剩的运力部署，运价中枢不断下移。 强预期：中美经贸高层会谈取得

市场已部分计价旺季预期

5月20日，A股市场震荡上行，个股涨多跌少，超3800只个股收涨，市场整体氛围偏暖。板块方面，生物制品、养殖业、家电等板块涨幅居前，而军工、港口航运、煤炭开采等板块跌幅居前。期权市场成交量基本与前一交易日持平，而持仓量稳步攀升。当日沪深两市及中金所期权总成交527.45万张，较前一交易日的529.96万张减少0.47%；总持仓940.22万张，较前一交易日的882.05万张增加6.59%。 上证50ETF期权成交量增加21.70%，持仓量增加6.18%。从5月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持2.29万张，其中认购增持0.22万张，认沽增持2.07万张。认购持仓重心明显上移，认沽在平值部位大幅增持，且增持价位抬升，预计市场短期震荡上行为主。 沪深300期权成交量、持仓量双双回升。其中，上交所沪深300ETF期权成交量增加13.98%，深交所沪深300ETF期权成交量减少20.18%，中金所沪深300股指期权成交量减少2.90%。同期，上交所沪深300ETF期权持仓量增加9.15%，深交所沪深300ETF期权持仓量增加6.68%，中金所沪深300股指期权持仓量增加5.77%。从交投

隐含波动率表现平稳

中衍期货

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市场信心不足 焦煤延续下跌

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  <p>7月10-11日，申银万国期货研究所将线上直播“万里蹀躞——2023年下半年投资策略会”，与投资者探讨下半年宏观、资产配置、金融衍生品和大宗商品走势，欢迎各位领导参加！</p>
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