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双焦估值支撑存疑,关注供应恢复情况—申万期货_商品专题_黑色金属

2023-12-06 17:19:57
申银万国期货
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 摘要 

  • 年底煤矿事故仍有发生,产区安全监管力度严格,焦煤产能释放节奏恢复缓慢;叠加年底临近,部分完成年度生产任务的煤矿在当前的安监力度压力下、增产积极性有限,焦煤产量延续低位。在供应持续偏紧的环境下焦煤价格中枢进一步抬升,12月初山西中硫焦煤价格较11月初的水平上涨350元/吨左右。焦化厂在原料成本增加的压力下、向下游钢厂索要利润,焦炭价格落地两轮提涨,第三轮提涨预期仍存。需求端来看,终端用钢需求虽处淡季,但政策利好带来信心修复,原料价格上涨推动钢价上行。钢企利润有所修复,在政策性限产缺失的环境下、铁水产量虽有小幅下滑但整体幅度不及预期,维持在相对高位的铁水产量再次对原料价格形成支撑。
  • 近期五大材表需延续同期低位,一系列政策落地效果的体现仍需时日。目前成材价格已处高位,下游对高价成材的接受程度存疑,以当前估值水平来看、终端开展冬储的积极性较为有限,成材价格存在松动可能。目前原料价格高企而成材上涨幅度放缓,钢企利润水平仍然偏低、年底生产积极性存在转弱可能,后市铁水产量的下滑速度有望提升,需求端对煤焦价格的支撑或将进一步弱化。从双焦供应端来看,随着事故煤矿生产的逐步恢复、焦煤产能释放仍存提升空间,加之进口煤的补充,焦煤供应偏紧格局或将逐渐缓解。若焦煤价格回调、焦企利润趋于修复、生产积极性有望回升,焦炭产量也存在增长空间。铁水产量下滑速度有望提高,在供应存在回升预期的情况下,双焦低库存状态有望改善,价格的向上弹性趋于弱化。在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下,煤-焦-钢产业链向下游让渡利润的情况或将重现,双焦高位估值的下方支撑力度欠佳。

 正文 

01

近期煤焦价格走势分析

年底煤矿事故仍有发生,产区安全监管力度严格,焦煤产能释放节奏恢复缓慢;叠加年底临近,部分完成年度生产任务的煤矿在当前的安监力度压力下、增产积极性有限,焦煤产量延续低位。在供应持续偏紧的环境下焦煤价格中枢进一步抬升,12月初山西中硫焦煤价格较11月初的水平上涨350元/吨左右。焦化厂在原料成本增加的压力下、向下游钢厂索要利润,焦炭价格落地两轮提涨,第三轮提涨预期仍存。需求端来看,终端用钢需求虽处淡季,但政策利好带来信心修复,原料价格上涨推动钢价上行。钢企利润有所修复,在政策性限产缺失的环境下、铁水产量虽有小幅下滑但整体幅度不及预期,维持在相对高位的铁水产量再次对原料价格形成支撑。

02

煤焦基本面行情解析

1、成材表观需求延续低位,铁水下滑速度有望提升。

    今年五大材表需表现不佳,下半年一系列政策出台提振市场情绪,但目前来看房企资金面仍然承压,新开工数据的修复企稳在短期内难以实现,政策落地的效果仍需时间。目前终端用钢需求处于全年淡季,五大材表需维持在同期低位,截止到12月1日五大材表观需求922万吨、同比低1.1%左右,短期用钢需求难有亮眼表现。同时,目前成材价格处于相对高位,以当前估值水平来看终端开展冬储的积极性较为有限,成材价格存在松动可能。

    8-9月原料价格强势反弹、钢材成本支撑逐渐夯实,在宏观政策利好的提振下、9月底铁水产量增至近289万吨的年内高位。金九银十旺季收尾,终端用钢需求逐渐过渡到淡季,铁水产量高位下滑。但由于成材价格跟随原料价格上调、钢企利润有所修复,叠加政策预期的推动,年底虽处终端需求淡季,钢企在库存压力不大的情况下、减产的驱动明显偏弱。截止到12月1日,铁水日均产量降至234万吨,同比仍高出5.2%左右。然而,近期原料价格涨幅放缓,成材价格高位回调,考虑到成材利润水平再次收缩、后市钢企生产积极性存在进一步转弱的可能,后市铁水产量的下滑进程有望加速。
2、焦煤供应偏紧格局趋于缓解,关注产能释放的恢复情况。
    今年下半年煤矿事故频发、持续至四季度矿难事故仍有发生,产区安全监管力度严格,焦煤产能释放持续受限。并且年底临近,部分完成年度生产任务的煤矿在当前的安监力度压力下、增产积极性有限。因此,四季度焦煤产量仍然延续低位水平。截至发稿,钢联统计110家洗煤厂日均产量60.67万吨,同比高1.7%。
    近期矿难事故影响逐渐消退,受影响的煤矿缓慢复产,后市产能释放仍存恢复空间。目前焦煤开采利润可观,焦煤产量水平有望回升,需关注供应端的恢复情况。
    原料价格抬升明显,焦炭价格虽然经历了两轮提涨,但焦企仍处小幅亏损状态、生产积极性逐渐下降。四季度焦炭产量回落明显,对焦煤的需求下滑,焦企焦煤库存也有所回升,截止到12月1日,焦企原料库存可用天数自10月初的10.2天左右增至11.8天左右。铁水产量高位回落,钢厂焦煤可用天数也自10月初的11.5天左右增至12.8天左右。虽然焦煤产能释放仍存约束,但由于下游需求的走弱,焦煤上游低库存状态有所改善,价格的向上弹性逐渐弱化。截止至12月初,洗煤厂+矿山库存自10月中旬的300万吨增至350万吨左右。
    后市焦煤产量有望回升而铁水产量存在加速下滑的可能,焦煤低库存状态难以延续,各环节库存的逐渐积累在一定程度上将压制焦煤价格的上方空间。
    进口市场方面,今年澳煤进口放开,加之进口零关税政策延续至年底,我国煤炭进口量明显增长。1-10月煤炭累计进口量3.84亿吨,同比增幅高达67%;1-10月炼焦煤累计进口8120万吨,同比增幅57%。今年海外粗钢产量水平有所下滑,1-10月海外粗钢累计产量同比下降2.5%,在海外黑色产业链表现疲弱的环境下,焦煤资源向国内倾斜。近期焦煤内贸价格涨幅明显、进口窗口逐渐打开,焦煤进口仍有望维持高位,对国内供应的补充作用仍存。
3、煤-焦-钢产业链仍有望自下而上寻求利润。
    由于原料价格涨至高位,焦企在亏损状态下向下游钢厂索要利润,11月以来焦炭落地两轮提涨,但焦企仍处亏损状态,目前第三轮提涨已经启动。
    利润情况较差、焦企生产积极性不足,加之4.3米焦炉淘汰带来的影响,截至12月1日焦炭日均产量降至113万吨左右,较10月初的117万吨下滑明显。而下游铁水产量淡季回落的程度不及预期,供弱需强的市场格局下焦企库存低位延续,11月底焦化厂焦炭库存水平较去年同期降幅仍有32%左右,钢厂焦炭库存可用天数也维持在10天左右、较去年同期的12天明显偏低,低库存环境使得焦企在成本抬升的情况下、提涨信心较强。
    后市来看,终端用钢需求淡季、成材需求难有亮眼表现,以当前估值水平来看、终端开展冬储的积极性较为有限,成材价格上方压力仍存,钢厂利润扩张难度较大,钢企对原料采购采取的低库存+压价策略难以转变。近期钢厂利润有所下滑,焦企进一步提涨存在阻力,这也将对焦煤价格的上涨形成压制。
    铁水产量下滑速度有望加快,事故煤矿缓慢复产,焦煤供应偏紧状态趋于缓解,价格存在高位回调的空间。焦企利润水平有望恢复,焦炭产量进一步下滑的空间或将较为有限,叠加铁水产量下滑、需求表现趋弱,焦炭低库存状态有望逐渐改善,焦企议价难度趋于增加。在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑,煤-焦-钢产业链仍有望自下而上寻求利润。

03

投资逻辑与交易策略

    近期五大材表需延续同期低位,一系列政策落地效果的体现仍需时日。目前成材价格已处高位,下游对高价成材的接受程度存疑,以当前估值水平来看、终端开展冬储的积极性较为有限,成材价格存在松动可能。目前原料价格高企而成材上涨幅度放缓,钢企利润水平仍然偏低、年底生产积极性存在转弱可能,后市铁水产量的下滑速度有望提升,需求端对煤焦价格的支撑或将进一步弱化。
    从双焦供应端来看,随着事故煤矿生产的逐步恢复、焦煤产能释放仍存提升空间,加之进口煤的补充,焦煤供应偏紧格局或将逐渐缓解。若焦煤价格回调、焦企利润趋于修复、生产积极性有望回升,焦炭产量也存在增长空间。
    铁水产量下滑速度有望提高,在供应存在回升预期的情况下,双焦低库存状态有望改善,价格的向上弹性趋于弱化。在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下,煤-焦-钢产业链向下游让渡利润的情况或将重现,双焦高位估值的下方支撑力度欠佳。

04

风险提示

1、成材冬储需求超预期释放,成材库存延续低位,铁水产量下滑程度不及预期。
2、矿难事故持续,安监对焦煤产能释放的约束仍存,焦煤产量延续低位。

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