2024年1月股指下跌为主，期间受政策利好下跌后有所回升，其中电子和计算机行业领跌。

经济恢复较为曲折，基本面对股指支撑比较有限，政策端不断发力，多项利好资本市场的措施不断出台，当前股指的估值水平对于中长期配置性价比较高。我们认为2月股指有望震荡回升，操作上建议股指期货做多为主，预计2月份上证50核心区间维持在2250-2400点，沪深300核心区间维持在3200-3500点，中证500核心区间维持在4750-5250点，中证1000核心区间维持在4900-5700点。

展望2月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策；（3）海外风险。

核心因素评定表：

核心利多因素	影响力演化方向	评级
积极政策推进金融改革	增加	★★
估值合理	增加	★★
宏观政策	增加	★★★
中国经济复苏	中性	★
核心利空因素	影响力演化方向	评级
美联储降息	增加	★★
海外地缘政治风险	中性	★★
综评：2月份市场环境偏多。

注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

1、波段操作

2024年1月股指下跌为主，期间受政策利好下跌后有所回升，电子和计算机行业领跌。资金方面本月北向资金流出199.49亿元人民币，杠杆资金减少514.09亿元。

经济恢复较为曲折，基本面对股指支撑比较有限，市场信心略显不足。政策端不断发力，多项利好资本市场的措施不断出台。当前股指绝对点位处于超低位置，中长期配置性价比较高。

综合判断，我们认为2月股指有望震荡回升，操作上建议股指期货做多为主，预计2月份上证50核心区间维持在2250-2400点，沪深300核心区间维持在3200-3500点，中证500核心区间维持在4750-5250点，中证1000核心区间维持在4900-5700点。

操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。

操作类型	开仓区间	止损位	退出区间	跟踪止损	仓位建议
IF2402 逢低做多	3200-3250	3100	3400-3500	3100点以下逐步减仓止损	30%
IH2402 逢低做多	2250-2300	2150	2350-2400	2150点以下逐步减仓止损	30%
IC2402 逢低做多	4750-4800	4650	5150-5250	4650点以下逐步减仓止损	30%
IM2402 逢低做多	4900-4950	4800	5600-5700	4800点以下逐步减仓止损	30%

2、套期保值操作建议

上证50指数2100点以下逐步加大买入套保仓位，2000点附近完全套保。沪深300指数3050点以下逐步加大买入套保仓位，2950点附近完全套保。

中证500指数4600点以下逐步加大买入套保仓位，4500点附近完全套保。中证1000指数4750点以下逐步加大买入套保仓位，4650点附近完全套保。

1、关键数据表

资料来源：Wind，申万期货研究所

备注：数据截至1月29日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。

2、行情图解

1月，各个品种基差波动加大。截至1月29日收盘，IH2402升水0.56点，IF2402贴水9.96点，IC2402贴水34.71点，IM2402贴水88.25点。

从期货市场结构来看，1月份股指行情下跌后涨，在这个过程中基差也随行情发生较为明显的变化，月末行情短期大幅下跌，贴水急剧扩大，受雪球产品敲入的影响，IC和IM品种贴水扩大更为明显。随着行情好转，贴水有所减少。

12月份，制造业PMI为49.00 %，环比下跌0.4%，维持在荣枯线之下。

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，环比回升0.2%，维持在荣枯线之上。

截至1月29日，本月陆股通资金流出199.49亿元人民币，杠杆资金减少514.09亿元。

3、热点问题

Ø市场回顾：企稳反弹

2024年1月股指下跌为主，期间受政策利好下跌后有所回升，截至1月29日，上证50、沪深300、中证500、中证1000分别下跌0.93%、下跌3.68%、下跌12.74%，其中电子和计算机行业领跌。资金方面本月北向资金流出199.49亿元人民币，杠杆资金减少514.09亿元。

1月行情主要受以下事件影响：

1）经济数据偏弱下股指回调

1月17日，国家统计局公布2023年经济数据，整体上来看目前国内经济稳步复苏，供给需求改善，全年GDP同比增长5.2%，完成年初5%左右目标。不过从细分经济数据来看，房地产投资仍在下滑，人口继续减少，消费环比回落，整体经济仍然较弱。

2）雪球敲入和个股融资风险加剧

当行情不断下跌时，雪球产品就面临敲入的风险。雪球产品敲入后，会带来平仓期货多头的需要，可能会加剧股指短期下跌，带来贴水走阔。在当前这个点位，如果继续下跌，不仅仅是雪球产品的敲入风险，一些个股的杠杆资金被迫平仓的风险也会显现，从而引发进一步的流动性风险。。

3）政策超预期支撑股指反弹

1月中旬以来多项政策利好经济和股市，1月24日央行超预期降准50bp，1月28日，证监会表示进一步优化融券机制，全面暂停限售股出借，2024年中央企业将在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。

Ø 1月股指期货升贴水波动加大

1月22日A股走势低迷，大小盘也出现明显分化，权重股护盘，上证50指数微跌0.58%，沪深300指数下跌1.56%，但是代表中小股票的中证500大跌4.73%，中证1000大跌5.77%，期货端远月合约一度跌停，基差明显扩大。截至收盘，IH00、IF00、IC00、IM00年化贴水率达到了16.25%、14.88%、33.98%和40.90%，远超今年以来的平均水平。对于套期保值的投资者来说，套保成本急剧增加。

1月24日，央行表示将全面降准50bp，受政策利好，1月25日行情大幅回暖，截至收盘，IH00、IF00、IC00、IM00年化贴水率迅速收敛至1.01%、-3.13%、-3.12%和-2.17%。随着行情好转，远月合约贴水收敛快于近月合约。通过计算，IH、IF、IC和IM四个品种当月合约展期至下月合约的年化收益从1月22日的-5.96%、-3.27%、-19.63%、-24.35%回升至1月25日的0.36%、1.56%、-7.02%、-7.42%。

我们认为当前股指的反弹主要是由于短期跌幅较大带来的反弹需要以及降准政策超预期产生的短期提振，经济基本面前景并未发生太大改变，并不一定能带来持续的上涨，预计后市仍然偏震荡。对于各个股指期货品种，我们认为IH和IF有望回到升水状态，而IC和IM预计短期仍会维持贴水状态为主。

1月份，股指期权波动率加大，1月18日股指盘中出现大幅下跌，沪深300平值看跌期权隐含波动率达到24.09%，1月22日股指继续回调，沪深300平值看涨期权隐含波动率达到25.84%，随着行情止跌回暖，期权隐含波动率逐步回归至20%左右。

Ø 雪球敲入风险得到较大程度释放

我国场外衍生品市场自2016年陆续开始推出雪球产品，根据证券业协会最新发布的场外市场发展报告,截至2023年7月末,收益凭证及场外衍生品存续总规模约2.7万亿元,而挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模大概是2000-3000亿左右。雪球结构产品在2018—2021年大爆发，以非常快的速度增长，大量同质化的雪球结构产品被发行出来。交易量的扩大也带动了基差的收敛。

“雪球”是一类期权结构的代称，存续期通常为1-2年，投资者全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。目前市场上常见的雪球挂钩标的为中证500指数和中证1000指数，投资者购买雪球结构产品实质类似于为卖出雪球结构的看跌期权，若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大；若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。

当行情不断下跌时，雪球产品就面临敲入的风险。雪球产品敲入后，会带来平仓期货多头的需要，可能会加剧股指短期下跌，带来贴水走阔。根据测算，若按照75%敲入线，500雪球集中敲入点位大概在4750点附近，1000雪球集中敲入点位大概在5180点附近，从这一角度看，这部分雪球产品基本上都已经敲入了，风险已经得到了较大程度的释放。据信达金工团队近期测算，此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入，平均每100点跌幅导致100亿左右中证500雪球和130亿中证1000雪球产品敲入。

在当前这个点位，如果继续下跌，不仅仅是雪球产品的敲入风险，一些个股的杠杆资金被迫平仓的风险也会显现，从而引发进一步的流动性风险。

Ø 多项政策支持资本市场发展

1月多项政策利好经济和股市，1月24日央行超预期降准50bp，短期内极大的提振了市场，1月25日，股指集体走高，其中上证50指数上涨2.31%，中证1000指数上涨3.36%。从1月公布的经济数据来看，基本面仍然偏弱，对股指支撑力度有限，降准可以向市场投入更多的流动性，降低银行负债成本，利于下调实体经济融资成本，提振市场信心。

1月28日，证监会表示进一步优化融券机制，包括全面暂停限售股出借，同时将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。此前资本市场一直对股东上市通过出借券源变相减持有较大争议，此次政策也是缓解市场对这方面的担忧，营造更公平的市场环境。

当前我国已经进入高质量发展阶段，需要资本市场发挥重要的功能来支持实体经济的发展。1月29日召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议提出，2024年中央企业将在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。1月以来，权重股的表现明显好于中小盘股，某些中字头个股一度出现涨停，从估值角度，我国权重股市净率和市盈率都处于超低水平，配置价值凸显，加上政策上的支持和考核办法的修正，低估值高股息题材呈现出较大的投资价值。

今年以来多项政策呵护资本市场，我们预计未来仍有可能会继续完善资本市场的各项制度，提升投融两端功能建设，不断发挥金融服务实体经济的作用。

由于近期美国数据表现良好，本周四美联储议息会议大概率维持利率不变。短期来看，随着全球经济走弱，美联储有望转为降息从而降低资金成本，对我国来说可以打开宽松政策的空间，人民币资产的吸引力会提升，从而吸引海外资金流入。从长期来看，仍要结合流动性和基本面，当政策可以支持，而基本面有所好转的情况下，股指有望迎来较为坚挺的上涨。

2024年全球有可能会面临较多的风险事件，我们预计今年股指的波动可能会加大，而此时股指期货的成交和持仓都有望增加，一方面有套保的需求另一方面也有资金投机的需求。在当前点位，在没有极端风险事件发生的情况下，我们认为股指向下空间有限，可以利用短期扩大的贴水进行买入套保赚取超额收益，而当风险事件来临时，可以利用股指期货进行卖出套保对冲或者利用股指期权进行短期波动率交易。

   

展望2月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策；（3）海外风险。

从经济数据上看，经济恢复较为曲折，基本面对股指支撑比较有限，市场信心略显不足，权重股表现较好。政策端不断发力，多项利好资本市场的措施不断出台，我们认为后续仍会持续重视投融两端功能建设。从估值角度，当前股指绝对点位处于超低位置，中长期配置性价比较高，随着美联储政策转向，资金有望回流人民币资产。

2月A股会迎来春节长假，期间消费旅游和交通数据可能会影响节后A股表现。在当前点位，在没有极端风险事件发生的情况下，我们认为股指向下空间有限，可以利用股指期货进行买入套保。2024年全球有可能会面临较多的风险事件，股指的波动可能会加大，可以利用股指期权进行短期博弈。

综合判断，我们认为2月股指有望震荡回升，操作上建议股指期货做多为主，预计2月份上证50核心区间维持在2250-2400点，沪深300核心区间维持在3200-3500点，中证500核心区间维持在4750-5250点，中证1000核心区间维持在4900-5700点。

   

针对2月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面：

1、经济复苏不及预期

从12月经济数据来看，房地产仍在走弱，经济恢复较为曲折。2024年经济转好的持续性仍存不确定。

2、美联储降息不及预期

虽然美联储今年有可能会降息，但不排斥维持高利率的时间会长于市场预期。