直播【宏观早评】美元指数再次下破100，贵金属显著回升
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宏观&金工早评 | 2025年5月21日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
利率调降开始落地，股指或继续偏震荡
昨日股指普涨，四大股指均温和上涨，两市成交量1.17万亿小幅放量。昨日存款利率和LPR利率调降落地，符合预期。盘面上新消费题材扩散，宠物经济、IP经济等题材活跃，红利资产继续受青睐，市场主逻辑仍然是对高分红资产的配置力量+宽松货币环境下对新质生产力的炒作，地产和周期股估值在低位徘徊，呈现哑铃形态。
二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，政策端主要支持消费和科技，昨日发改委反内卷或预示着后续更多产业政策出台，但市场暂时未买单，总体上目前股指主要驱动来自分母端，企业总体盈利短期难见改善。
结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。
贵金属
贵金属在美元指数下跌的驱动下出现了明显反弹。昨日美盘时间。美元指数再次下破100的关键位置，美债和美股也出现了一定程度的下跌，在地缘的进一步驱动下贵金属明显抬升。
继美债下调评级后，昨日日债的拍卖也遭遇了危机，自去年7月日本央行开始缩减债券购买规模以来，长期日债收益率受到需求不足而引起上行；欧洲债券发行以创纪录速度突破一万亿欧元，这一定程度上也反映在欧债利率上。主要主权国家的长期债券伴随着供应增加和需求转弱都遭遇到了利率上行的问题，这个一定程度上增加了市场风险，削弱了货币信用从而支撑贵金属的上行，特别是黄金。
地缘方面，据CNN报道美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗；俄乌谈判进展有所停滞；哈马斯方面表示，加沙的会谈在最近几天已中断。地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。
美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性；杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。
现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。
国 债
昨日国债期货高开低走，TL/T/TF/TS主连分别-0.03/+0.03/-0.04/-0.03%。昨日央行逆回购实现货币净投放1770亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜资金利率，资金面维持宽裕。
昨日存款活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，贷款利率LPR下调10bp，1/5年降至3.0%/3.5%。存款利率调降的幅度较贷款利率更大，本次下调一方面是配合”507“降准降息的协同下调；另一方面是为改善银行当前负债端成本居高不下导致的利润空间被挤压。面对贸易战带来的宏观弱预期背景下，私人部门信贷走弱，银行一季度行业平均净息差已下破1.6%，资产端难以增长，负债端持续走高。存款利率下调或能改善银行利润持续下行的趋势和负债端面临的压力。
综合来看，本轮存款利率调降幅度存在超预期，但昨日国债期货高开低走，介于存贷利率下调的小作文提前透支部分预期，市场转向交易利多兑现。短期来看，国债仍处于震荡区，单边策略需保持谨慎；长期来看，当前基本面现存的结构性问题难以解决的情况下，维持看多超长债。
重点消息：
1）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。
2）国家发展改革委固定资产投资司负责人赵成峰在国新办发布会上表示，国家发展改革委将继续持续推进城市更新各项工作，加大中央投资支持力度。今年中央预算内投资专门设立城市更新的专项，支持城市更新相关的公益性基础设施和公共服务设施建设，在支持城镇老旧小区改造、城中村改造等项目的基础上，扩围支持城市危旧住房、老旧街区、老旧厂区转型提质等工程。目前国家发展改革委正在组织计划申报和项目评审等工作，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。
3）国家发改委召开5月份新闻发布会。会上，委新闻发言人李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前有关部门正在抓紧落实，大部分政策举措计划将在6月底前落地。同时，国家发改委还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。
基 差
金工日报
资金日报
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