直播【宏观早评】CPI初现关税影响，美债利率和美元指数反弹抑制贵金属
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宏观&金工早评 | 2025年7月16日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
分歧扩大，股指放量滞涨
昨日股指冲高回落，股指现货只有沪深300收红其它小幅收阴，期货整体收阴。两市成交量1.61万亿放量。通信板块尤其是英伟达产业链领涨，大部分“反内卷”板块均回落。
外围环境上，美国通胀温和反弹，美联储降息预期面临考验，美元指数大幅反弹。目前国内的通缩压力仍在，最新的PPI显示工业品通缩仍在深化。目前中报业绩预告公布完毕，业绩预增公司股价表现较好，但最后一天亏损公司开始大量公布，尤其是地产板块，或对大盘形成压制。昨日市场预期的回调在于最新公布的GDP数据偏好，市场担忧下半年需求刺激力度，同时新的城市发展政策证伪了前期的地产刺激传闻，市场将”反内卷“对标2016年供给侧+棚改化强力政策组合的预期退潮。
资金面上，央行增量换做逆回购呵护市场态度明显，无风险利率再度下行，资金仍然不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。
结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元反弹开始形成压力但还不明显，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的行业因政策不及预期上涨遇阻，股指短期或需要调整，但整个资金面和政策面的发力方向不变，仍然倾向回调后找位置做多。
贵金属
贵金属受到美元指数和美债利率的抑制明显弱势，但底部又受到长期逻辑呈现支撑。
美国6月季调后CPI月率录得0.3%，符合预期，为1月以来的最大单月涨幅，同比录得2.7%，较5月的2.4%有所加快，已经呈现连续三个月的回升态势。从分项数据来看，食品和能源价格的回升是主要影响，核心商品也呈现出回升势头，进口商品（玩具，家具，运动用品等）开始上行，价格开始一定程度反映出关税的影响，这是“输入性通胀”的一种表现，很难通过美联储抑制需求来控制，易引发“滞胀”可能。这一通胀数据显著限制了美联储的降息预期，美债利率和美元指数显著回升抑制整体市场。
美国总统特朗普再次表示消费者价格低迷，应立即降低联邦基金利率。美联储应将利率下调3个百分点。美国财长贝森特表示美联储主席鲍威尔继任者的正式程序已启动，遴选将按照特朗普的速度来进行。美联储独立性仍显示被挑战，美债利率回升明显，美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5%，长短期国债利率均上扬，初现“美元上涨抑制整体市场”的迹象。
关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。特朗普在社交媒体最新发文：“刚刚与印尼达成了一项很棒的协议，对各方都有利。我直接与他们的总统进行了交涉。详情随后公布”。关税消息面尚未出现明显恶化，但实质影响已经开始体现，这将进一步提高达成协议的迫切性，市场难以继续进行Taco交易。
贵金属受到美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；黄金的隐含波动率（GVZ）已经接近今年最低水平，接下来的风险都有可能引发波动率的抬升，CPI数据显著提高市场预期波动值得警惕。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。
国 债
收盘：7月14日国债期货全线收涨，2/5/10/30债期分别+0.040/+0.140/+0.195/+0.560。TL收盘报120.760，短暂突破阻力位后回调。现券市场全线下行，预计明日TL小幅跳空高开。
资金面：缴税截止日资金持续收紧，OMO净投放1735亿元，上午资金偏紧，下午买断式逆回购资金到账，资金快速转松。今日DR001升至1.53%，高于OMO利率，大行一年存单发行利率回到1.63%，10债与存单利差边际走阔。
全天复盘：上午公布二季度经济数据，社零与固定资产投资不及预期，权益市场走弱，国债期货快速拉升。下午发布中央城市工作会议通稿，定调“存量更新与运营”，“棚改2.0”预期落空。TL在120.70阻力位震荡，收盘并未突破，但现券在3点后收益率继续下行，预计明日T小幅跳空高开。
短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。本周税期扰动持续加剧，预计央行将持续进行流动性投放呵护市场。上半年经济数据总体表现优异，月底政治局会议大概率不会出台增量政策。短期市场走出利空出尽行情，维持震荡下行判断。
中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。美国通胀反弹，市场仍定价9月降息，国内降准降息预计同步推出。6月经济数据显示“禁酒令”显著影响社零，以旧换新商品表现可能转弱，房地产拖累整体固定资产投资，下半年经济存在降速风险。上半年数据中，高新技术产业投资持续增长，表现亮眼，随着“反内卷”行动持续，第三季度对于经济再平衡、产业政策和“十五五”规划的讨论可能升温，带来国债阶段性的小幅回调。
基 差
金工日报
资金日报
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