直播【宏观早评】美联储“独立性”再现干扰，贵金属小幅回升
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宏观&金工早评 | 2025年8月21日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
股指日内完成调整，继续牛市
A股昨日调整后今日开盘继续下跌，但日内即完成弱转强，四大股指均上涨，两市成交量2.41万亿。盘面上呈现普涨，反内卷板块表现亮眼。
外围环境上，美国推迟和中国的贸易谈判截止日期，美国经济仍有韧性，降息预期仍然存在博弈，俄乌谈判缓和地缘。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，昨日针对石化的反内卷使石化板块普涨，但地产和整体企业盈利仍未企稳。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。
资金面上，成交量和融资成交均放大到高位，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。
结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，基本面仍然偏弱，但牛市氛围已经形成并自我加强，股指无政策降温或将继续走强。
贵金属
贵金属亚盘时间保持震荡偏弱局面，美盘时间伴随着相对趋弱的美元指数出现了反弹，这源于美联储独立性的影响。
特朗普阵营官员、联邦住房金融局局长比尔·普尔特呼吁就房贷交易调查美联储理事库克，暗示其可能触犯刑法。特朗普随后喊话库克必须辞职，后者回应称不会因受到霸凌而辞职。美联储独立性的立场再次引导货币信用弱化，美元指数小幅回落从而推动贵金属。
上周的美国通胀数据仍存在走高的风险，通胀数据仍在继续消化关税政策带来的冲击，供应端的价格压力对利率的敏感程度较低，也为美联储降息路径带来变数。美联储7月会议纪要显示多位与会者表示，当前利率距离中性水平相去不远。绝大多数官员都认为按兵不动是恰当的。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属的抑制。
地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。
受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。
国 债
国债期货全天低位盘整于午后加速下跌，TL主力合约最终收于116.05元，3点后现券市场抛压不减，关键支撑位岌岌可危。
早盘：央行净投放近五千亿对冲税期余波，资金略松，在商品价格回落的带动下，期债获得短暂喘息，于低位窄幅震荡。午后：沪指翻红并继续冲击新高，跷跷板效应再起，引发期债价格跳水。3点后，市场情绪转向悲观，在资金持续流向权益市场的预期下，现券的卖盘压力持续。
资金面总量充裕但结构性偏紧。央行今日继续大力维稳，OMO净投放4,975亿元。然而，大量资金因申购新股、流向股市而被冻结或转移，导致银行备付金压力加大，融出意愿下降，DR007利率上行至1.568%，市场体感流动性紧张。
流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行连续巨量投放以稳定总量，但居民资金“存款搬家”涌入股市，改变了银行间的流动性结构，导致短期资金面失衡。当前市场的主要矛盾是股市虹吸效应对债市形成的压制，以及对基金赎回负反馈的担忧，这使得债市在短期内易跌难涨，任何反弹都面临巨大阻力。
通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调，财政政策的推进仍需要稳定的流动性环境。央行果断注入增量流动性，表明维持市场稳定的底线思维，但面对因股市火爆而引发的资金结构性失衡，传统总量工具的效果有所折扣。经济有效需求不足的根本问题未解决，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，沉淀资金也因风险偏好改变而被激活，市场的中长期走向将取决于基本面与市场情绪的再次平衡，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。
基 差
金工日报
资金日报
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