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2026年前三季度全球尿素市场复盘及四季度展望

要进口国为印度、巴西、美国与澳大利亚。中东地区是全球最大的尿素出口区域，年出口量约2000万吨，其中伊朗为中东第一大尿素出口国。上半年中东地缘冲突爆发，国际尿素供应链受到强烈冲击。 B 霍尔木兹海峡是全球氮肥贸易的“咽喉” 引发本轮全球尿素市场动荡的直接原因，是霍尔木兹海峡航运要道通行受阻。据世界贸易组织与海运分析机构AXSMarine联合发布的贸易追踪数据，截至2026年9月初，途经霍尔木兹海峡的化肥运输量仍接近于零，较冲突爆发前下降约94%。之前，途经这条水道的化肥货运平均每月约60船次，合计运量270万~310万吨。冲突升级后，波斯湾外运的化肥与液化天然气流量几乎中断。波斯湾在全球海运化肥贸易中的地位决定了这条“咽喉”要道的分量。据世界贸易组织统计，波斯湾承担了全球海运硫黄装运量的50%、海运尿素的25%、海运合成氨的18%、海运磷肥的13%。海湾地区氮肥出口量占全球氮肥总出口量的24.8%，其中约40%流向亚洲。换言之，全球每4吨进入海运贸易的尿素，就有1吨来自这个出口枢纽。印度近三分之二、泰国近一半的氮肥进口依赖该区域。值得注意的是，当前市场的主要矛盾并非装置被损毁导致停产，而是成品运不出去。商船战争险保费飙升、船东主动规避波斯湾航线，港口出现化肥、硫黄与液化天然气货轮积压。港口库容触顶之后，中东化肥厂只能被动减产，名义产能与有效供应之间出现明显缺口。8月伊朗与阿曼就安全航线坐标达成一致，但由于保险覆盖不足与安全保障仍不明朗，商业通行并未恢复。中东生产商正将部分货物改道红海与苏伊士运河，或使用管道等替代路径，运输成本与航期显著增加。据行业报道，沙特基础工业公司于5月在红海沿岸的延布港装载2.5万吨大颗粒尿素，是该国西海岸首次散装尿素装载，反映了其出口通道多元化的尝试，但规模不足以对冲主航道的运力缺口。据世界贸易组织测算，中东地缘冲突爆发后，各国主动出口管控影响的贸易量占全球化肥出口总量的15%，海湾地区被动限产后升至23.3%。对尿素市场而言，这意味着一旦霍尔木兹海峡恢复正常通行，中东货源集中释放，全球尿素价格下行的风险将大幅提升。 C 全球最大买家印度采购节奏变化印度是全球尿素市场的“边际买家”，其招标价格往往构成国际定价的阶段性基准。今年印度的三轮采购，恰好记录了地缘溢价从形成到消退的全过程。 4月4日，在地缘危机最严峻阶段，印度钾肥公司发布紧急招标，最终采购量250万吨，西海岸到岸价935美元/吨、东海岸959美元/吨，创下历史纪录。5月27日，印度国家化肥公司招标，采购量约177万吨，到岸价回落至444.9~449.3美元/吨。7月29日，拉什特里亚化学肥料公司发布第三轮招标，采购量170万吨，其中西海岸100万吨、东海岸70万吨，8月11日开标后共收到30家供货商、合计554.75万吨尿素的报价，远超计划采购量，瑞士亚美洛巴公司同时报出两条航线的最低价，东海岸390.25美元/吨、西海岸393.65美元/吨，货物需于9月24日前离港。据印度政府7月向议会提交的数据，印度尿素年产量约3000万吨，需求量约4000万吨，进口量约1000万吨。过去10年，印度在新投资政策下新建六套年产能127万吨的尿素装置，合计新增产能762万吨。尿素产量方面，2023/2024年度创下3140.7万吨的纪录，2024/2025年度为3066.7万吨，2025/2026年度回落至2932.6万吨。同时，印度尿素进口量大幅增长，2025/2026年度进口量为1035万吨，较上一年度的564.7万吨大增83%。印度95%的尿素生产以天然气为原料，其国内天然气供应量不足，制造商依赖国产气与进口再气化液化天然气组合。中东地缘冲突爆发前，印度53%~54%的液化天然气进口来自卡塔尔与阿联酋，主要依托长期供应合同，冲突爆发后无法履约。据印度化肥协会数据，2026年3月印度尿素产量降至175万吨，低于2025年同期的247万吨。此后政府推动国有能源企业拓宽采购渠道，转向美国、阿曼、尼日利亚、安哥拉、印度尼西亚与挪威等地。后来印度尿素产量逐步恢复，4月为210万吨、5月为252万吨、6月为254万吨，二季度累计产量为715万吨，同期进口尿素251万吨，远高于去年同期的84万吨。对国际市场而言，印度的采购节奏仍是四季度最大的不确定性。当前印度尿素库存充裕。据印度化肥部向议会提交的数据，2026年雨季尿素可供量为1637.8万吨，需求量约1094.0万吨，库存高出需求近48%，这也是招标价格快速回落的主要原因。但雨季结束后冬播季的补库需求，以及新年度招标的频率与规模，仍将主导国际尿素价格的运行方向。图为中东小颗粒FOB（单位：美元/吨）图为东南亚小颗粒CFR（单位：美元/吨）图为印度三轮招标尿素采购量（单位：万吨）图为尿素月度出口量（单位：万吨）图为尿素内外盘价差（单位：元/吨） D 其他产区市场表现俄罗斯是今年尿素供应格局中的关键变量。据英国商品研究所（CRU）数据，预计2026年俄罗斯尿素出口量约950万吨，占全球尿素贸易量的15%~16%。另外，该国合成氨出口量全球占比约23%、尿素出口量全球占比约14%，在中东货源受阻时承接了部分转移需求。不过，俄罗斯的增产空间有限，农业咨询公司称，俄罗斯化肥装置开工率已达90%，且根据俄罗斯政府第431号决议，2026年6月1日至11月30日对欧亚经济联盟以外国家的矿物肥料出口总量被限定在2000万吨以内。欧洲装置利润受天然气成本挤压严重。9月中旬，荷兰TTF天然气月度合约价格升至每兆瓦时77.7欧元，较去年同期提高约140%。据行业机构测算，气价高企推动欧洲尿素出厂成本升至650美元/吨附近、合成氨成本向900美元/吨靠拢。利润倒挂正在转化为实质性减产，LAT Nitrogen已停止其位于法国北部的Grandpuits工厂的化肥生产，AGF Nitrogen表示正在考虑削减产量。在全球供应恢复后，欧洲高成本产能将最先受到冲击。非洲的产能扩张是重要的增量来源。尼日利亚丹格特集团计划将本国尿素产能由300万吨提升至900万吨，并在埃塞俄比亚戈德地区投资25亿美元建设年产300万吨的项目，这将使该集团成为全球最大的单体尿素生产商之一。目前尼日利亚货源已在国际市场常态化成交，9月中旬报价约485美元/吨。美洲市场在淡季表现出意外的承接力。据行业周报数据，9月中旬美国NOLA驳船到岸价升至520美元/吨附近，巴西大颗粒到岸价升至500美元/吨附近，反映北半球种植周期结束后拉美与美国的补库需求集中释放。巴西化肥对外依存度接近九成，其采购节奏与印度需求形成南北半球错峰，为四季度国际市场需求提供支撑。 E 中国出口有序回归中国出口政策的转向，是今年全球尿素市场供应由紧转松的主要推手。3月中旬，为保障国内春耕用肥，中国对化肥出口实施限制措施。5月底随着春耕的结束，国内供应压力上升，相关部门发放约200万吨出口配额，出口通道重新打开。据相关机构统计，截至9月底，2026年中国尿素出口配额已扩大至500万~600万吨。出口节奏明显提速。6月我国尿素出口量仅0.7万吨，7月升至40.3万吨，8月增至52万吨，1—8月累计出口约143万吨。价格方面，中国货源在国际市场上具备明显的成本优势。9月18日中国散装小颗粒尿素离岸价355~365美元/吨，折合人民币2380~2450元/吨，是全球离岸价中的洼地，同期黑海离岸价380~395美元/吨、波罗的海375~390美元/吨、中东430~460美元/吨。中国大颗粒尿素离岸价420~435美元/吨，与东南亚到岸价450~470美元/吨之间存在稳定的套利空间。这种价差结构，是中国尿素出口快速放量的根本原因。从全球视角看，中国尿素出口的持续性取决于两个条件：一是国内保供与出口之间的政策平衡。秋肥与冬储期间，若国内需求集中释放，出口可用量可能再度收紧；二是国际市场价格。若中东货源集中回流，国际市场价格下行，中国货源的价格优势减弱，出口的经济性将随之下降。 F 四季度尿素市场展望笔者认为，四季度尿素市场价格的运行节奏取决于以下三个方面：第一，霍尔木兹海峡的通行状态，这是全球尿素市场最大的尾部风险。目前，中东货源的有效供应仍被物流约束所压制。一旦霍尔木兹海峡通航实质性恢复，被压制的货源集中释放将对国际尿素价格形成显著冲击，中东货源离岸价可能回到冲突前水平，中国出口尿素的价格优势将随之减弱。反之，若僵局延续，中国货源的出口窗口将继续敞开。第二，印度采购与全球需求旺季的衔接情况。当前印度尿素库存高出季节性需求近48%，短期内大规模采购启动的可能性不大，但雨季结束后冬播季补库与新年度招标的启动将带来阶段性需求。巴西大豆备肥周期在9月后陆续展开，其采购节奏与印度需求在南半球与北半球之间形成错峰。9月以来巴西大颗粒尿素到岸价回升，美国四季度船货进口需求同步释放，已提前印证这一支撑。第三，国内的生产成本、淡储情况与出口政策。四季度电煤需求将进一步挤占化工煤资源，煤价易涨难跌，成本重心存在继续上移的动力。北方进入天然气传统限气期后，气头装置开工率通常回落，若煤头装置同步受成本压制，供应存在阶段性收缩的可能。需求方面，9月下旬至10月，小麦底肥集中施用，复合肥开工率有望自33%的低位回升。新年度国家化肥商业储备任务落地后，承储企业的集中采购将形成确定性增量。出口方面，第三批配额已经落地，实际发运进度是关键变量。若出口集中放量，将阶段性缓解国内供应压力并带动库存去化，若出口不及预期，高库存将持续压制尿素价格。综上，四季度尿素市场的定价逻辑同时受内外因素支配。从全球层面看，地缘溢价已基本消退，印度招标到岸价逐步回落。中国货源为全球离岸价的洼地，将重新掌握海运市场的边际定价权，这意味着全球尿素价格的下沿由中国的生产成本与出口政策共同决定，价格上沿则取决于中东货源的回归情况。来源：期货日报网

期货日报网09-29 09:45

为何亚洲和欧洲转向美国原油

月首次突破每天200万桶。受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。市场格局变化重塑原油期货曲线期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027年12月合约之间的日历价差约为每桶0.10美元左右。到2026年5月，该价差已升破每桶10.00美元，并持续处于高波动状态。这种走势说明现货供应紧张和区域出口流向正在持续影响市场情绪，背后原因是中东局势在停火谈判与军事冲突之间反复摇摆。图注：原油市场远月价格持续走高。供应中断贯穿石油产业链：对成品油市场的影响霍尔木兹海峡是进出波斯湾海运的主要咽喉要道，其持续受到干扰已产生广泛影响，并限制了原油和成品油的供应。在各大成品油基准产品中，这种供给紧张态势展露无遗，例如在芝商所纽约港ULSD和纽约RBOB汽油期货市场，价格水平和裂解价差（成品油与原油市场价值之间的价差）均维持在历史高位附近。美国柴油裂解价差8月达到每桶100美元，创下历史新高。由于补充供应水平偏低，全球库存持续下降，成品油价格可能在较长一段时间内维持高位。馏分油库存总量为1.033亿桶，比一年前低近9.5%，也低于过去五年平均值。受此影响，美国柴油和汽油的零售价均处于历史高位。亚太炼油厂转向美国市场由于供应普遍短缺、原油价格居高不下，美国作为全球能源出口强国的地位得到巩固，2026年5月原油和成品油出口总量达到每天1,350万桶以上的历史高位，同比增长30%。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，受国内产量强劲和全球需求激增的驱动，尤其是作为中东断供的替代供应来源，美国原油周度出口量年初以来一直稳定维持在每天400万至500万桶之间。大量美国原油不断运往亚洲主要经济体。2016年美国解除出口禁令后，对亚洲的出口量显著增长。在欧洲买家因俄乌冲突爆发而增加采购之前，亚洲经常占美国原油出口总量的40%至50%。如今，近期爆发的中东冲突迫使亚洲炼油商再次增加美国原油进口。亚洲原油进口通常有60%左右依赖中东，因此在当前危机下尤为脆弱。标普全球海运大宗商品最新数据显示，2026年5月美国原油出口达到每天560万桶，创历史月度新高。2026年5月，对亚洲市场的出口量首次突破每天250万桶，这在一定程度上受韩国和日本创纪录进口量带动。韩国长期以来一直是美国原油的主要买家，并在供应趋紧时迅速加大采购力度；日本原油通常90%以上靠中东供应，如今亦大幅转向美国，寻求替代供应。同样，由于霍尔木兹海峡仍然严重受阻，作为区域炼油枢纽，新加坡也恢复积极采购美国原油。不过，美国原油流入亚洲的整体占比仍维持在40%左右，与历史平均水平大致相当，这在一定程度上是因为欧洲等其他地区的进口量也在不断增加。欧洲对替代原油供应的需求日益上升 2022年俄乌冲突以来，欧洲市场一直承受压力，设法应对大幅削减俄罗斯现货天然气进口对经济的影响。该地区增加从美国进口液化天然气来填补空缺，如今再次转向美国寻求原油供应，以缓解伊朗冲突造成的严重影响。美国墨西哥湾沿岸地区的最新原油出口数据显示，销往西北欧和地中海地区的出口总量显著增长，2026年上半年已超过每天200万桶，较去年同期增长约20%。随着中东原油供应短缺的影响逐渐显现，加上油价可能进一步上涨，炼油厂开始把目光转向供应更为稳定的地区，寻找替代供应来源。市场认为美国是可信赖的替代选择。这些变化有助于提升芝商所WTI原油期货在全球舞台上的作用，因为炼油商与美国WTI基准价格的联系日益紧密。2023年WTI米德兰原油被纳入即期布伦特体系后，北海原油市场的发展也进一步提升了WTI原油的地位。来自美国的供应增加，带来更多与WTI挂钩的定价机会地缘政治因素已显著改变全球能源流向。乌克兰、伊朗地区的军事冲突和霍尔木兹海峡关闭扰乱传统的原油供应格局，对亚太和欧洲的影响尤为深远。WTI原油的全球基准地位日益升高，其定价已经在大西洋海盆被广泛使用。与此同时，随着亚洲炼油商继续消化大量美国原油，WTI原油在全球舞台上的地位有望进一步提升。面对史无前例的供应中断和价格波动，与WTI原油挂钩的定价机制变得空前重要。作者简介 Paul Wightman，芝商所国际研究及产品开发总监廖耕辉，芝商所国际研究及产品开发总监来源：期货日报网

期货日报网09-26 10:55

炼厂盈利分化倒逼风控升级

。弘则研究能化研究员张玉昕表示，虽然中东地区受损炼厂复产缓慢、地缘局势持续，全球炼化供需紧平衡格局或将延续到2027年以后，但当前裂解价差已经处于历史极端位置；一旦需求走弱，油价与运费大幅波动，裂解价差随时会出现均值回归。 “如果海外裂解价差快速回落，有出口配额的企业盈利会收窄，但整体风险可控，而无配额的地方炼厂将承压。”林舒暖表示，出口红利消退叠加国内需求疲软、现货经营亏损，部分竞争力弱的地炼企业可能就此退出市场。山东一家炼厂的相关人员向记者透露，目前国内汽柴油需求缺乏强增长动力。一旦出口套利窗口关闭，出口对产能的消化能力下降，国内市场又承接不了富余产能，全行业的炼油毛利便会遭遇压缩。“炼厂真正的风险，不是原油价格单边上涨或者下跌，而是炼油成本上行、成品油售价下行形成的双向挤压。”他说。从预测价差到管理价差采访中，受访人士均提到一个现象：现在部分炼化企业做套保，思路还停留在“怕油价涨就买原油期货，怕油价跌就卖原油期货”的认识上，误以为风险管理是简单的“博油价涨跌”。炼厂的盈利来自加工，若原油与成品油价格同步涨跌，则企业利润未必发生变化。真正决定炼厂生存空间的，是裂解价差、产品结构、跨区域价差的变化。 “风险管理不是预测裂解价差，而是管理裂解价差。”张玉昕认为，企业不需精准预判价差涨跌，但开展风控要确立清晰标尺：利润处于何种水平需启动锁利，行情变化时套保比例如何调整，什么情形下适合运用期权，以及能够承受多大的利润回撤。在她看来，未来炼化企业比拼的，不只是炼厂规模、原油资源、加工成本，还要比拼接入全球市场、跨市场套利、利润风险管理的综合能力，风控已经成为企业的核心竞争力。 “在工具实操层面，国内没有成品油期货，企业可以运用INE上海原油期货、期权开展原料端替代对冲。”林舒暖表示，企业若预判油价下行，可配置看跌期权或者看跌价差组合；若预判油价上行，可配置看涨期权、牛市看涨价差。品种选择上，企业可将沥青、燃油、低硫燃料油期货与原油头寸搭配使用，模拟锁定加工利润。此外，一体化炼厂还可搭配纯苯、苯乙烯等品种，锁定下游环节利润。 “对于没有出口配额、深耕国内市场的地炼，风控目标应当聚焦于稳住国内炼油毛利。”林舒暖建议，企业以INE上海原油期货为核心，依据采购周期开展买入保值，利用期权组合控制保证金压力；依托沥青、低硫燃料油期货构建“多原油+空产品”组合锁定加工利润；经营上坚持以销定采，控制库存、规避风险。在张玉昕看来，行业风控思路需要转型，应从“价格套保”升级到“利润套保”。首先，从单一的原油套保，升级为“原油+产成品”的组合套保。其次，除关注整体裂解价差之外，要结合企业汽油、柴油、航空煤油、石脑油等实际产出比例，开展与产品结构匹配的套保。最后，提高期权工具使用占比。在行情高波动环境下，期权可以帮助企业守住利润底线，同时保留利润进一步扩张的空间。此外，企业还应分清战略保值与战术交易，完善极端行情风险控制预案，把供应链安全纳入风控体系。来源：期货日报网

期货日报网09-18 07:45

原油地缘溢价持续抬升

源结构的特殊风险。我国原油进口大量来自中东地区，霍尔木兹海峡通行受阻会直接影响国内原油到港节奏，推高国内炼厂采购成本，进而传导至国内成品油、化工品产业链，带动能化板块成本支撑同步增强。同时，人民币汇率波动、国内保供政策、战略储备投放预期，都会在SC原油合约上形成独立于外盘的波动因子，放大内外盘的价差波动。展望后市，原油市场将持续锚定中东局势。短期来看，冲突谈判进展、海峡通航数据、沙特油气设施安全状况是优先级最高的观察指标。若冲突能够控制在现有范围，未进一步扩散至主要产油国的核心油田，油价在充分计价现有风险后有望维持高位震荡。若袭击范围扩大、关键航道长时间封闭，油价将继续打开上涨空间。若地缘危机缓和，前期已计入价格的风险溢价会快速回落，行情存在反转的可能。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

乙二醇价格波动加大产业企业用金融衍生工具“武装”自己

险依然存在。霍尔木兹海峡通行受阻，来自中东地区的乙二醇货源锐减，这一问题何时解决，具有较大的不确定性。面对强现实与弱预期交织的现状，产业企业的共识是：减少博弈成分，回归套期保值本质。上述厦门国贸化工部相关负责人建议，当下持货成本偏高，面对价格的频繁波动，企业可适当减少贸易规模，等地缘局势明朗化后再进行右侧交易。钱稼丰也认为，乙二醇高价不可持续，一旦霍尔木兹海峡开放，情绪性溢价将快速回落。因此，结合自身情况合理备货，主动丰富货物来源，成为企业的理性选择。在这轮乙二醇波动行情中，期货、期权工具已成为企业守护经营成果、实现稳健发展的“避风港”和“护城河”。从被动承受价格波动到主动管理风险，产业链的风险管理意识经历了一场深刻的变革。来源：期货日报网

期货日报网09-15 13:15

白银上行空间有限

益率走高近期全球债券遭遇集中抛售。因中东地区“战火重燃”推高国际原油价格，投资者对通胀的担忧加剧，并开始为一系列加息做准备。同时，美联储主席沃什重塑了市场对利率路径的预期。此外，各国主权债务规模激增，令投资者要求更高的风险溢价才愿意出借资金。对美元指数而言，美联储货币政策预期是影响其走势的关键因素，当前美国通胀反弹预期升温，货币紧缩预期也随之上升。但随着全球央行收紧货币政策的预期升温，美联储的利差优势可能逐渐减弱，美元指数的上行压力亦较大。中东地缘局势反复，美国通胀仍有可能反弹，政策偏紧预期支撑美元指数上行。长期来看，美元的强势难以持续。全球各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等，在逐步削弱美元的长期信用，这在一定程度上支撑贵金属价格。图为美国国债收益率工业需求下滑由于高波动性和较强的工业属性，与黄金市场相比，白银价格的涨跌幅度往往更为明显。过去几年，在中国主导的新能源革命背景下，光伏行业引领白银的工业需求。图为白银市场供需缺口图为光伏行业白银需求预计2026年白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨。其中，矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全球白银总需求量为34606吨，较2025年减少560吨，其中工业需求连续3年下降，预计2026年工业需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年工业需求为20447吨。光伏产业用银需求持续下降，预计2026年光伏用银量为4698吨，较2025年减少932吨。2026年白银实物需求有所增加，预计为8013吨。虽然今年白银供需仍可能出现一定缺口，但随着国内光伏“抢装潮”的结束，白银消费将面临一定压力。图为白银工业需求量综上，在宏观因素扰动下，资金对白银的投资热度有待修复，白银价格上行空间受限。近期市场波动率上行，单边操作需谨慎。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-08 17:55

外矿扩产慢于预期现货供应偏紧支撑锂价

多品类储能需求。企业产品以出口至欧洲、中东地区为主。储能行业市场格局方面，部分上半年停产的项目正在重启，各省份“十五五”期间实施储能项目总量管控，可避免行业野蛮发展导致的短期供应过剩。按区域用电缺口分配指标，纳入地方储能示范白名单的项目，可享受配套补贴，同时企业所得税按15%征收，较25%的常规税率大幅降低。当前储能行业市场主体集中开展项目备案、争抢区域指标，竞争较为激烈。地方储能指标耗尽后，新增项目将不再审批，同时配套补贴将被取消。笔者认为，正在进行的储能项目不能只关注新能源配套情况，需综合考量终端电价、成本转嫁空间等因素。不同区域储能发展的核心矛盾存在显著差异，经济发达地区与北方区域的政策导向、需求优先级完全不同。政策方面，该企业负责人表示，国内地方政府储能相关政策有效期为2至3年。若无重大变动，现有储能政策到期后大概率延期或以修订方式延续。储能企业需结合对应地区的新能源装机容量、供需关系、调峰需求变化等，综合评估政策变动带来的潜在风险。 D：合肥地区动力电池系统企业该企业专注于“动力电池系统”集成业务，即将电芯（来自宁德时代、国轩高科等企业）通过结构设计、热管理、BMS等整合成完整的电池包，提供给整车厂。公司采取定制化开发模式，通常由主机厂指定电芯供应商，企业负责系统集成。2025年该企业为全球约60万台车配备了电池包，订单模式为按季度滚动，库存周期很短，基本是按订单生产。除国内生产基地外，该企业已经在印度尼西亚、越南等地布局生产基地，以应对当地政策要求和高昂的运输成本。新能源汽车方面，今年国内新能源乘用车市场表现一般，普遍预期全年销量同比下滑4%，主要原因是去年年底政策补贴力度下滑前大量需求被透支。今年一季度动力电芯厂开工率一度下滑至40%，目前回升至60%~70%。下滑的新能源乘用车需求被其他领域部分弥补，比如重卡/商用车电动化、工程机械、电动船舶、机器人、无人机及低空经济等新兴应用场景，但这些行业基数较低，无法完全对冲动力电池需求的下行压力。从全球范围看，国内市场竞争趋于稳定，中国企业正转向日韩和欧洲市场寻求增量。动力电池技术路线及成本传导方面，在电池化学体系上，磷酸铁锂因安全性高、国内原材料（铁、磷）供应充足，已成为主流品种；高镍三元电池因存在安全风险，市场份额不断下降。上游原材料（如碳酸锂）价格波动会通过框架协议传导至电芯厂，进而影响系统集成商。目前产业链利润高度集中于电芯、电池厂，主机厂和系统集成商毛利率极低，下游龙头企业开始自建电芯产能以摆脱对电芯厂的依赖。 E：合肥地区锂电池企业该企业主营业务为动力电池系统，以磷酸铁锂路线为主；储能电池系统为企业第二增长曲线，覆盖大型储能、工商业储能、通信储能和户用储能；同步配套锂矿投资、正负极材料自研自产以及动力电池回收业务，搭建了完整锂电循环产业链。 2026年该企业储能电芯产能几乎翻倍，目前储能电芯厂处于满产状态，通常保持安全库存，并根据订单生产。回收方面，该企业碳酸锂月度需求量约6000吨，自供比例约30%，其中回收板块月产折合碳酸锂约800吨，锂云母板块月产碳酸锂1000吨。长协占比20%（长协价格高于期货价格时，部分采购需求会转向现货或期货点价），其余外采碳酸锂主要通过期货市场（包括接仓单和期转现）实现。库存维持7~10天用量，近期已开始为“金九银十”备库，原料库存有所回升。行业整体回收产能利用率较低（40%左右），主要处理生产废料（极片等）及“退役”电池。“退役”电池直接提取碳酸锂的利润较低，部分流向物理修复或直接做成正极材料以实现利益最大化。回收加工费相对固定，成本取决于原材料价格。若碳酸锂价格偏低，则回收经济性受损。国家规范梯次利用和回收标准，旨在促进行业健康发展，淘汰落后产能。终端需求方面，国内乘用车市场增速放缓，甚至出现负增长，但重卡、矿卡及船舶电动化带来一定增量。未来主要增长点为储能业务，尤其是海外市场，企业重心逐步向海外转移。国内储能行业受政策（如容量补贴）及项目收益影响存在并网延后现象，但长期趋势依然向好。目前动力电池与储能出货占比均在40%~50%，预计未来储能出货占比将提升。对于电池消费税问题，该企业负责人表示，国内新能源产业进入成熟期，国家征收消费税表明行业已具备造血能力，基本面趋稳，对整个行业影响不大。套保策略方面，企业会根据月度需求（1~2个月用量）进行买入套保，锁定成本。在价格下行周期，采取逢低分批买入策略；若期货大幅贴水，则选择接仓单自行加工（加工费约2000元/吨）。有机构认为，目前大样本碳酸锂库存绝对值较低，若维持当前去库速度，三季度末库存将进一步紧张，可能引发贸易商囤货行为。锂矿股走势与碳酸锂现货价格高度相关。用赣锋锂业等头部企业股价反推，碳酸锂合理价位在13万~14万元/吨。5月资金从新能源板块流向科技股，近期资金可能回流至有色等资源板块，对锂价形成支撑。 F：合肥地区光伏企业该企业的主要产品为N型TOPCon光伏电池、光伏组件，布局有BC电池、钙钛矿新技术。主要业务覆盖电池组件制造、光伏电站EPC、工商业分布式光伏、储能、零碳产业园、光储充一体化等。当前企业新能源资产占比超70%，由地产集团转向光伏制造和绿电服务商。企业产能利用率约58%，库存周期为18天。储能方面，企业风光储电站累计装机超1.2吉瓦（GW）。企业不生产电芯，与头部企业深度合作，采用“联合实验室+供应链”协同模式，聚焦系统集成和项目开发运营。企业主要依托TOPCon电池组件产能，实现光储项目内部协同，做“光+储”一体化打包方案。商业模式以项目投资、EPC、系统集成、电站运维为主。此外，企业还面向AI算力中心，储能作为供电安全底座，保障算力负荷稳定，参与电力市场交易。AI算力中心配储仍处于起步阶段，未来发展空间广阔。企业定位偏向下游应用端，对原料价格的波动不太敏感。企业负责人表示，储能项目收益要综合考虑不同省份的政策、峰谷电价差、光伏发电等效小时数等，海外项目面临人工与基建成本高的问题。 G：合肥地区锂电回收企业该企业核心业务为“退役”动力电池和储能电池的回收、拆解、分选，从废旧电池中提取碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池级金属盐，利用回收金属盐生产磷酸铁锂、三元正极材料，再回供电池制造，实现闭环。企业每年可为2万台乘用车（小车型）配套电池包。企业合肥基地每年能处理20万吨废旧动力电池，配套电池级碳酸锂产线。企业靠近国轩高科等，便于“退役”电池收储与再生材料就近供货。电池级碳酸锂产能规划4万吨/年，一期产能2万吨/年。锂电池回收方面，当前磷酸铁锂电池的湿法回收技术成熟，实验室可实现98%~99%的回收率，但为了平衡成本与效率，实际回收率为94%~95%。回收过程并非简单的物理破碎，而是通过化学方法提炼锂、镍、钴等金属。回收企业较为重视铜、铝、锂的价值。一吨“退役”电池理论上可回收10%的碳酸锂当量。目前，通过正规渠道（需进行环境影响评价）采购原料成本较高，非正规渠道（如民间作坊）采购成本低但存在环保和安全风险。去年年底，企业开始建设碳酸锂生产装置，目前已具备量产条件，主要为国轩高科提供半配套碳酸锂材料，属于内部资源调配。该装置以废旧电池黑粉为原料，通过浸出、酸化、膜分离、蒸发结晶等工艺产出碳酸锂。原料依赖外部采购废旧电池黑粉，价格与锂、铜、铝等金属含量有关。目前黑粉价格已上涨至7000元/吨以上。由于原材料（特别是黑粉）价格大幅上涨，当前回收行业的生产成本高于市场售价，普遍处于倒挂状态。 H：芜湖地区锂电池回收企业该企业为工信部动力电池回收白名单企业，传统业务为节能环保装备制造，2019年开始转型至新能源锂电回收领域。核心工艺是“火法+湿法耦合回收”技术，该项技术可以同时处理磷酸铁锂和三元锂电池，依托水泥厂的余热和现有设施，大幅节约能源和环保投资成本。目前企业已建成5000吨/年的中试线和1.5万吨/年的示范线。同时，企业正在湖南等地推进更大规模的项目。目前部分产线处于停工状态。该企业下设正极材料厂，规划产能12万吨/年，一期产能5万吨/年。企业锂电回收采用“前端+后端”模式，前端负责电池的回收、破碎、分选，产出黑粉，后端负责将黑粉提纯为电池级碳酸锂。此外，黑粉也可作为原料销售给其他湿法企业。未来企业会优先布局华东、华中、华南、西南等新能源消费市场容量大的地区。目前市场上湿法产能220万吨/年，1万吨废旧电池大约能产出6200吨黑粉，加工费约2000元/吨。该企业负责人表示，2020年国内电动汽车市场渗透率加速上行，动力电池“退役”潮可能在2030年以后来临。从锂电回收的经济效益看，碳酸锂价格在17万/吨以上开工性价比提升。未来回收类企业的成本低于“原矿浮选成精矿的费用+锂盐厂的加工费”才会有较大的市场竞争力。 [总结及展望] 从调研的情况来看，目前碳酸锂现货供应偏紧，锂盐厂盈亏平衡线约为14万元/吨，低于此价格锂盐厂出货意愿低。供应方面，非洲、澳大利亚等地锂矿扩产节奏慢于市场预期，我国江西云母矿品位持续下降，尾渣提锂受政策限制，回收料对盘面的影响极小。需求方面，正极材料厂满产满销，储能项目因地方补贴政策重启、国内新能源乘用车销量承压，呈现“储能强、动力弱”的分化格局。下游正极材料、电池厂维持低库存状态，预计碳酸锂价格跌至14万/吨下方会触发集中补库，底部支撑明确。产业以点价采购为主，盘面价格受资金与A股市场情绪扰动，仓单多为头部企业战略库存。湿法回收技术成熟，但当前黑粉原料成本倒挂，多数回收企业处于停工或低负荷运行状态。相关企业表示，碳酸锂价格回升至17万元/吨以上才具备开工经济性。短期碳酸锂价格下方空间有限。8月下游正极排产环比提升，电池厂启动旺季备库，叠加行业总库存回落至低位，现货供应偏紧支撑锂价走强。供给侧依赖海外矿山，回收产能利用率长期偏低，难以对冲需求增量。9月锂矿石集中到港、电池消费税对盘面有一定压制作用，但锂盐厂低库存、惜售心态难以扭转，价格回调幅度有限。预计三季度碳酸锂价格呈震荡上行态势，价格波动由下游补库、锂矿石到货节奏主导，贸易商囤货意愿将随着库存去化持续提升。中长期看，储能电池需求占比将逐步超过动力电池。2030年之后回收产能或逐渐释放，形成稳定的“城市矿山”补充，锂价波动幅度有望收窄。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网09-03 11:10

乙二醇短期易涨难跌

为27.7%，其中66%的进口货源来自中东地区。受美伊对峙升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，波斯湾内乙二醇浮仓无法正常通行。中东货源发运受限，叠加部分港口阶段性封航，8月进口到港量大幅低于往年同期。虽然部分海外货源预期在9月陆续到港，但受船期滞后及航运成本抬升影响，9月进口量回升空间有限，预估在20万吨左右，供应恢复节奏完全挂钩霍尔木兹海峡解封时间。进口成本出现倒挂，进口到岸成本比国内现货高出200～300元/吨。进口商采购意愿减弱，进一步减少了货源流入。当前聚酯行业处于传统需求淡季。涤丝产销阶段性冲高，源于下游短期原料补库，而非终端需求实质性回暖。高原料价格持续挤压下游聚酯环节利润，工厂采购策略偏谨慎，以刚需备货为主，需求端对价格上行形成了明显压制。如果旺季需求不及预期，将进一步制约价格反弹高度。行业库存持续去化，绝对库存水平已跌至历史低位。最新数据显示，截至8月31日，华东主流港口乙二醇库存约为9.2万吨，较3月初97万吨的高点累计下降超87万吨，降幅达到90%，创下近5年同期的最低值。当前行业整体库存结构全面偏紧，港口可流通现货持续紧张，生产企业的库存也同步处于低位。后续如果进口量持续维持低位，9月港口仍将延续去库节奏，对近月合约形成较强支撑。但若霍尔木兹海峡局势缓和、进口货源集中到港，库存拐点也可能快速显现。综合来看，本轮乙二醇行情的核心驱动是国内装置集中检修、中东进口货源断档、港口库存处于低位这三重因素。在现货供应偏紧的格局下，近月合约呈现出明显的易涨难跌特征。但下游聚酯仍处于传统淡季，高原料价格持续挤压下游利润，“金九银十”的旺季需求能否兑现尚存不确定性。9月国内检修装置陆续重启、进口边际修复的远期预期，会压制价格的上行空间。后市重点关注霍尔木兹海峡通航进展、中东装置复产节奏、国内检修装置重启进度，以及9月聚酯旺季需求的实际释放情况。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 13:25

原油创出阶段新高

绪博弈的窗口期。周一美伊冲突再度升级，中东地区紧张局势快速升温，霍尔木兹海峡航运安全成为市场核心交易主线。国际原油价格快速抬升，国内原油期货价格强势向上突破，创出阶段新高。从全球供给端来看，OPEC+延续阶段性产量管控节奏，主力产油国谨慎释放产量增量，维持了整体供给偏紧的基调。美国、巴西等非OPEC产油国产量维持高位，对冲了全球潜在的供给缺口。本次美伊冲突并未造成大规模油田、炼化设施损毁，实质性原油产量损失有限，市场博弈的焦点集中在霍尔木兹海峡航运通道的通行稳定性上。该航道承担了全球近两成的海上原油运输量，一旦通行受阻，即便生产端不受影响，原油外运环节也会快速承压，推升油轮运费与战争保险成本，进而抬升外盘原油定价。当前，市场主要交易的是航运中断预期带来的风险溢价。从中长期来看，美伊双方尚未签署正式停火协议，伊朗要求美方全面解除制裁与海上封锁后才会开放海峡通航，地缘局势仍存在反复的风险。一旦谈判破裂，市场对航运受阻的担忧将再度升温，油价依然具备反弹动力。国内需求端整体呈现平稳偏弱的特征。上周主营炼厂开工率延续稳步回升趋势，夏季成品油消费旺季支撑了炼厂的刚需加工，但山东独立炼厂开工率修复节奏偏慢，原料采购始终维持刚需水平。汽油消费受高温天气带动保持平稳局面，柴油需求则受工业复苏节奏偏慢、货运活跃度不足的拖累，整体成品油消费弹性有限。下游化工用油需求延续平淡态势，难以给原油需求带来额外增量。国内原油加工需求缺乏超预期亮点，不足以支撑油价走出趋势性上行行情。与此同时，北美成品油消费旺季临近尾声，美国商业原油库存继续去化空间有限。据统计，截至2026年8月21日当周，美国商业原油库存为4.289亿桶，环比小幅增加9.5万桶，同比大幅增加1061.8万桶。国际机构下调全球原油需求增速预期，未来需求的驱动力量或呈现由强转弱的季节性特征。从库存维度观察，当前全球原油整体商业库存已回落至近年偏低区间，市场缓冲空间显著收窄。面对突发地缘事件扰动时，原油市场较难通过库存快速对冲短期流通缺口。国内原油社会库存整体维持平稳运行态势，后续进口到货节奏将受中东局势变化扰动。若波斯湾航运避险情绪持续升温，部分贸易商或暂缓波斯湾货源采购。进口原油到港节奏阶段性放缓，将对国内原油现货价格形成间接支撑。综合来看，在美伊冲突再度升级的背景下，中东地缘风险快速抬升，原油地缘风险溢价放大。当前地缘因素占据市场定价主导逻辑，阶段性盖过了需求端季节性走弱的负面拖累，叠加全球原油供给增量尚未完全落地、国内库存处于低位、炼厂刚需形成底部支撑，后续国内外原油期货价格大概率维持震荡偏强的运行格局。后续行情需重点跟踪四大核心观测指标：霍尔木兹海峡实际通航状态、伊朗原油出口恢复节奏、OPEC+产量政策执行力度，以及国内港口原油库存的累积进度。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 13:25

沪铝为何走出独立行情

场对海外铝供应链受扰动的担忧逐步降温，中东地区电解铝复产、供应恢复的预期重新升温，叠加印尼等地区新增产能陆续投产，最终导致伦铝价格反弹乏力、上行空间受限，也造就了本轮内外盘的行情分化。国内淡季超预期的需求韧性，放大了沪铝的行情优势。从季节性规律来看，7—8月是国内铝消费的传统淡季，下游开工率普遍回落，历史同期多呈现累库走势。但今年淡季的库存表现优于往年同期：7月国内铝锭社会库存累计下降22.9万吨，上期所库存减少6.4万吨，国内显性库存合计去化近30万吨，淡季去库幅度超出市场预期。本轮淡季去库是多重因素共振的结果。第一，国内铝水比例持续回升，铸锭量维持低位，现货库存增量有限；第二，电网、新能源等新兴终端需求仍保持一定韧性，下游维持刚需采购，对现货价格形成支撑；第三，下游汽车行业即将步入传统生产旺季，叠加此前内外价差催生的铝材出口订单仍在持续交付，以上因素持续消耗国内现货库存，对需求形成支撑。图为LME投资基金持仓量（单位：手）图为沪伦铝比价资金流向分化进一步拉大沪铝与伦铝价差。随着宏观风险偏好改善，国内资金重新回流有色板块，7月文华有色指数累计上涨2.34%，产业资金与投机资金的配置意愿明显回暖。国外资金呈现出不同特征：LME投资基金报告显示，截至7月底，铝净多头仓位已从6月底的14.55万手降至12.98万手，其间连续4次减仓。伦铝价格冲高后，部分多头选择获利了结，新增资金跟进力度相对有限，资金配置热情有所降温，进一步限制了伦铝价格的上行空间。综合来看，本轮沪铝走出独立行情，标志着铝的定价逻辑正逐步向产业基本面回归。国内供给弹性受限、淡季库存中枢下移、出口订单持续兑现，叠加资金回流配置有色板块，共同为铝价筑牢了下方支撑；而国外供应扰动减弱、资金净多头持仓下降，使得伦铝价格走势相对温和。展望后市，当前宏观环境整体偏暖，短期来看，国内产能“天花板”政策不变，供应端保持刚性，整体库存仍处于去化进程中，沪铝价格下方仍具备较强支撑。需重点关注淡季向旺季切换过程中的需求兑现情况，以及出口利润收窄对后续订单的影响。若国内需求持续保持韧性，同时全球风险溢价进一步回落，内强外弱的格局有望延续。长远来看，在内外基本面逐步均衡后，随着沪伦比价持续修复，两市行情分化或将逐步收敛。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网08-12 11:35

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