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中证商品期货指数一季度大幅上涨

而止。2月之后，地缘局势风险持续发酵，中东局势、俄乌冲突均出现恶化迹象，对原油、贵金属价格形成间歇性驱动。3月初，美以伊冲突的爆发使得能源化工板块出现明显上涨，并呈现出能化—有色贵金属价格跷跷板格局。能源价格的大幅上涨，一方面造成流动性的偏紧和风险偏好的下降，引发美元走强；另一方面导致通胀上行，降息预期后移，并产生加息的讨论。这两方面共同引发了有色贵金属价格走弱。国内方面，财政明显靠前发力，一般公共预算支出同比增长3.6%，完成进度15.6%，为近年同期最高水平，这对需求有一定的支撑。3月制造业PMI录得50.4%，前值为49.0%，非制造业商务活动指数录得50.1%，前值为49.5%，均重返扩张区间；1—2月全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，较去年同期的0.6%显著加速；2月M1同比增长5.9%，较前值4.9%持续上行，M2同比增长9.0%，与前值持平，2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增速维持8.2%不变，整体流动性环境保持充裕。 2 指数对比分析一季度，除中证能源化工产业期货指数大涨之外，多数板块指数呈现震荡趋势，其中中证能源化工产业期货指数上涨43.89%，中证监控中国农产品指数上涨4.57%，中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，中证监控建材期货指数上涨2.5%。（一）能化板块一季度能化板块成为全市场最强主线，三大指数涨幅领跑全市场：中证能源化工产业期货指数大涨49.89%，中证能化产成品期货指数大涨43.89%，中证有机化工品期货指数大涨36.32%。图为中证能化板块指数走势走势上，能化指数1月拉涨，2月小幅分化整理，3月再度大幅走强。其核心驱动因素主要是美以伊冲突的发酵和霍尔木兹海峡的通行情况。由于霍尔木兹海峡占据全球20%左右的油品通行量，随着每日通行船只数量锐减至个位数，原油市场出现巨大缺口。此外，甲醇、PTA等化工品价格也由于供给量的锐减以及成本的大幅抬升而出现暴涨。板块内部分化明显。上游强于下游，原油等表现突出，而下游偏消费端的品种受国内需求节奏的影响，弹性略弱，这就导致了中证能化产成品指数跑输中证能源化工产业期货指数。而中证有机化工品期货指数之所以跑输中证能化产成品期货指数，主要是因为更偏地产链以及供给受影响相对较小的PVC表现不够强势。（二）钢铁板块一季度中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，呈现区间震荡格局：1月随商品整体情绪与基建预期而略偏强，2月则受春节停工、累库压力影响回调，3月在能源价格带动以及工地逐步复工等的带动下走势偏强。图为中证监控钢铁指数走势钢材供需呈现淡季累库、旺季预期修复特征：春节前后五大材库存累积接近历史同期，钢厂持续亏损使得产量上行空间受限；煤炭保供稳价压制原料端波动，但在原油价格的带动下在3月也偏强运行，推动了整个黑色链的估值提升。板块在2月春节期间进入阶段性需求真空，随着3月复工推进，需求边际改善但同比仍偏弱，供应同比亦有所下降。（三）建材板块一季度中证监控建材期货指数上涨2.5%，走势先抑后扬。1月受政策预期带动抬升，2月因地产竣工偏弱、项目停工进入季节性调整，3月在“金三”旺季预期下有所企稳，但主要还是受成本推升的影响而走强。需求端仍是抑制建材表现的核心因素：地产端持续低迷，竣工与销售同比偏弱。从供给端看，该板块受中东局势的冲击主要体现在天然气等生产成本上，国内LNG进口约32%来自卡塔尔。玻璃受成本与冷修预期约束，价格下跌空间有限。而纯碱供应较大，压制其价格。图为中证监控建材指数走势（四）农产品板块一季度中证监控中国农产品指数上涨4.57%，呈现品种分化、重心上移格局。油脂供需近端比较宽松，远端受生柴政策驱动，呈现反套格局，而3月后在能源价格的带动下整体震荡走强；粕类近、远端均表现宽松，单边驱动弱；棉花价格主要受美棉种植面积下调、原油带动化纤成本等因素驱动表现偏强；中长期看，全球种植面积仍未缩减，全球糖市处于震荡磨底阶段。农产品整体受自身供需、天气与种植周期主导，与工业品节奏有一定的错位。图为中证监控农产品指数走势 3 指数收益贡献分析表为中证商品指数中各品种的收益贡献从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为INE原油（8.08%）、甲醇（1.44%）、PTA（1.34%），负贡献的品种为阴极铜（-0.24%），纯碱（-0.07%）。一季度，商品市场收益贡献呈现能化领涨、多板块普涨、少数品种小幅承压的格局。能化板块为核心驱动力量。由于占比大、涨幅高，INE原油以8.08%的收益贡献遥遥领先，甲醇、PTA等品种同步发力，核心因素依旧是美以伊冲突导致的霍尔木兹海峡通行量骤降。农产品板块贡献稳定力量。棕榈油、豆油、豆粕等油脂油料品种价格，依托生柴政策、国内餐饮消费复苏与饲料需求回暖等因素实现稳健上涨；棉花价格受种植面积下调、成本端支撑同步走强，成为板块重要支撑。金属、黑色板块宽幅震荡。白银、黄金、铜、铝等品种在1月受益于流动性宽松与新能源需求双重驱动，正贡献突出，而在2—3月则处于流动性紧缩的负贡献状态。黑色板块波动更小。负贡献仅集中于个别品种。阴极铜、纯碱价格小幅承压，分别受流动性以及玻璃开工率回落的影响，但拖累幅度有限，未改变市场普涨格局。 4 大类资产相关性研究从收益风险指标看，一季度中证商品指数年化收益52.74%，年化波动28.66%，最大回撤12.78%，风险收益特征介于股票与债券之间，保持“高收益、高波动”的特征，相较中证1000来说有明显的优势。长期看，商品与股债低相关，可有效分散组合风险。一季度，商品与股票相关性阶段性抬升，主要源于宏观金融属性与国内需求复苏成为共同驱动。当供给冲击与产业周期主导时，两者的联动性将再度回落。图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数股票的走势，基本跟着国内经济需求端的边际变化走。中证商品指数因为成分和权重更贴合国内市场，因此既受国内需求影响，也会纳入国内外资源供给端的变动。当宏观逻辑和流动性逻辑占主导时，商品和股票的关联度就会变高；当行情转向“供给缺口/过剩”，两者的联动性就会减弱。2024年9月24日以来，商品和股票的相关度有所提升，根源是全年国内外经济节奏一致。而美以伊冲突有望带来股票和商品相关度的下移。图为沪深300与各商品板块滚动相关性中证商品期货指数与沪深300若滚动相关性逐步提升，各板块指数与沪深300的相关性则震荡走弱，呈现出差异。其关键在于有色贵金属与股票走势较为接近，同样依托“新质生产力”和流动性的逻辑，而黑色化工代表的是地产基建等“旧产能”，农产品代表的消费还没有成为宏观经济的主线。近期能化与沪深300的相关度明显下降，源于从过往的需求侧逻辑转向了供给逻辑。能化不仅和有色贵金属有跷跷板效应，与沪深300也存在跷跷板效应，核心原因依旧是流动性的抽离和避险情绪。钢铁、建材与房地产产业链的绑定较深。近年来房地产市场的深度调整，使其需求逻辑与更广泛的宏观经济出现差异，导致其与沪深300的相关性也较低。农产品的价格主要受自身供需、成本和全球贸易流影响，金融属性和周期性较弱，其需求对经济周期的敏感性远低于工业品，因此与股市的相关性最低，在一季度之前走势较为独立。 5 国内外商品指数对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商一季度收益风险指标一季度海外商品指数涨幅显著高于国内，标普高盛商品指数因能源权重更高，表现领跑；中证商品指数涨幅相对偏低，最大回撤偏高。但中长期看，中证商品指数在中国需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为配置国内产业周期的核心工具。不同指数走势差异主要源于三点：一是权重结构。标普高盛商品指数能源占比超60%，直接受益于油价大涨；中证商品指数结构更均衡，中国需求特征更强。二是地域驱动。海外更计价全球地缘因素与流动性，国内更反映复工节奏与政策落地。三是滚动与展期。海外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！

联储降息预期持续回落 ►SMM分析 •中东局势持续动荡，美方持续对伊朗施压，霍尔木兹海峡通航风险与油价波动反复扰动市场，加剧全球通胀上行担忧。值得注意的是，美伊和谈带来地缘冲突边际缓和的信号将成为新的交交易催化，若后续氛围持续改善，铜价有望迎来情绪性修复。 • 美国3月非农就业人口新增17.8万人，大幅超出市场预期，失业率回落至4.3%，薪资增速仍具韧性；2月CPI同比上涨2.4%，通胀回落节奏偏缓、粘性凸显。受数据影响，市场降息预期下调，4月、6月几乎确定不降息；2026年全年流动性宽松空间受限。 • 据美国最新232关税政策（4月6日生效），电解铜继续免征关税，铜材半成品维持50%关税，含铜量15%以下产品豁免，电网设备2027年底前按15%过渡期税率执行。中长期关税结构差异将影响全球铜贸易流向与美国下游用铜成本，对铜价形成一定扰动。全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目其结合2025-2030年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量的统计情况进行了分享。 2025年占全球60%的铜矿企业 2026年产量指引增量有限其结合统计的全球20大矿企铜产量四季度排名、全球20大矿企铜季度产量等内容进行了阐述：未来全球铜矿增量主要来自现有项目，但增速可能会越来越低。越来越多的国家希望稀缺或关键资源在本地加工，导致资源区域性割裂，为资源定价带来向上波动。 2026年全球粗炼产能：中国粗炼引擎驱动全球铜精矿需求 • 中国仍是世界范围内驱动全球粗炼产能增长的最大引擎之一，SMM预计2026年中国粗炼产能为1250万金属吨，有望于2030年粗炼产能达到1380万金属吨。 • 随着中国将发展重心转向高质量增长模式，部分此前规划的潜在铜粗炼项目已暂缓实施。国家明确要求相关行业避免无序扩张和内耗性竞争，以促进产业链的优化升级与可持续发展。 • 需要警惕海外资源保护主义兴起下，海外铜矿资源国多加强推动本土深加工带来的海外粗炼产能项目推进。全球铜精矿年度供需平衡：供需平衡面临结构性矛盾其从SMM独家：2025-2030年全球铜精矿供需平衡结果、SMM进口铜精矿指数（TC）、SMM独家：铜精矿年度Benchmark结果预测以及中国铜精矿月度进口量等角度进行了解析。硫酸价格的大幅上涨助力铜冶炼厂保持高产发言主题：变局之下，稳见未来：解读未来中东市场机遇发言嘉宾：迪拜多种商品中心自由区亚太区负责人桂艺灵发言主题： 2026硫酸市场分析与展望发言嘉宾：中国硫酸工业协会秘书长李崇圆桌访谈：铜产业现状格局的交易策略主持人： SMM大数据总监叶建华访谈嘉宾：紫金矿业投资(上海)有限公司交易总监卫来赫区怡商贸（上海）有限公司中国铜业务主管张坤铜陵有色金属集团控股有限公司商务部高级经济师徐长宁川胜（上海）国际贸易有限责任公司总经理徐坚发言主题：算力-电力-铜：AI时代的“新基建金属”再定价发言嘉宾：国金证券股份有限公司金属组组长吴晋恺发言主题：技•数驱动，贸•融结合，助力铜产业新生态发言嘉宾：上海有色网金属交易中心有限公司业务拓展部经理王紫莹交易中心发展历程关键数据 PART1：成熟的交易服务能力交易规模快速增长全线上交易工具&交易功能构建可信交易生态价格发现常态化 PART2：增值服务逐步规模化融资规模化税票规模化 2025年4月，上海有色网交易中心与上海市税务局通过税票链实现数据打通，数据接入上海市各区税务局、街道、镇税务所，范围覆盖从存量企业到新设企业，并且已经为82企业实现税票赋额。 4月10日再生铜产业发展论坛发言主题：全球再生铜格局变化、挑战与应对发言嘉宾：江西铜业再生资源有限公司常务副总经理黄一夫发言主题：硬核AI再生铜应用发言嘉宾：再生博士总经理谭天发言主题：再生铜的高值化利用之路发言嘉宾：湖北高能鹏富环保科技有限公司总经理杨文明发言主题：再生阳极铜在铜冶炼原料结构优化中的关键作用发言嘉宾： SMM高级分析师姜善誉发言主题：重新定义冶金——提升铜行业的效率与利润发言嘉宾：西马克集团有色金属及合金业务副总裁 Rolf Dege 圆桌访谈：重构再生铜生态链主持人： SMM高级分析师姜善誉访谈嘉宾：劳弗尔视觉科技有限公司产品线经理杨军山东鑫泽铜业有限公司副总经理周晓敏宁波金羿金属材料有限公司总经理张科恒 4月10日铜产业与贸易金融论坛发言主题：宏观大变局下：衍生品助力铜产业链企业提升核心竞争力发言嘉宾：中信期货有限公司有色商品事业部总经理李易骏发言主题：铜产业链与贸易金融融合：实践与展望发言嘉宾：台州黄岩百亿园区管理有限公司总经理陈益发言主题：金融助力线缆交易的实践风险把控发言嘉宾：东吴期货有限公司江苏分公司总经理沈良企业面临的风险原材料价格波动剧烈，订单未及时锁定原材料价格；长期订单，无法盘面直接锁价；后点价订单，价格涨了，自己不愿进行二次结算；下游客户锁量不锁价；定价方式多样，锁价风险较大。场外期权产品 ►累购不敲出期权——降低采购成本 ►普通线性累购期权——降低采购成本发言主题：套期保值在冶炼企业中的应用发言嘉宾：山东恒邦冶炼股份有限公司期货部负责人董振兴发言主题：穿越周期：铜杆线缆企业的套保逻辑与制度建设发言嘉宾：南华期货股份有限公司研究院高级总监傅小燕 01 新周期，新起点技术革命浪潮、数据中心、耗铜量、铜定价 1.1 第六次技术革命部署期：人工智能（AI）我们正处于第五次 ICT 革命向第六次革命（可持续 / 数字革命）过渡的关键期，即从 “安装期” 进入 “部署期” 的转折点。前几次革命（如铁路、电气化、汽车）都经历了投资泡沫，随后进入长达数十年的 “黄金部署期”，基础设施大规模落地，渗透率快速提升。将历史上的技术投资（铁路、电气化、汽车）与当前的 AI 投资进行了量化对比（占 GDP 的资本开支比例）：结论：当前的 AI 投资并非短暂的炒作，而是历史上最大规模的技术投资周期的开端。数据中心、机器人出租车（Robotaxis）、太空与地面基础设施正在接棒，成为资本开支的核心。 1.2 技术革命中的科技含量 “旧周期” 萎缩，“新基建” 崛起（核心逻辑）：消费端持续低迷：家庭硬件（绿色）和企业硬件（蓝色）占比持续下滑，再也没有回到 2000 年的高点。这意味着传统的消费电子、通用服务器用铜需求将永久性走弱。软件与基建成为新主力：公司软件（黄色）和数据中心和网络（橙色）成为资本开支的核心，占比持续攀升。到 2023 年，橙色部分（数据中心）的占比已远超 2000 年泡沫期，成为拉动开支的第一动力。 1.3 数据中心建设对有色金属（铜）市场的影响数据中心铜需求已从 “边缘需求” 升级为 “核心增长引擎”。到 2030 年，仅数据中心领域的铜需求就将达到 2.175 MMt（1.8 MMt 内部 + 0.375 MMt 供电侧），占全球铜总需求的比例将从不足 1% 提升到接近 10%。 1.4 电力需求确实在爆发，并且已经跑赢了GDP 电力需求增速与 GDP 高度相关，但在 2020 年后，电力需求增速的反弹力度远超 GDP，且在预测期（2024-2030）内，电力需求增速持续高于 GDP 增速。电力需求 “脱钩” GDP，意味着能源结构的重构。电力不再是经济活动的 “附属品”，而是新经济的 “基础设施”。至此，SMM CCIE(第二十一届) 铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！感谢您对本次会议的帮助与支持我们明年再聚~

FX168活动资讯04-16 14:39

豆价维持偏强格局

豆一价格有望维持震荡偏强态势。建议关注中东局势的进展，以及特朗普5月中旬访华能否推动贸易协定取得重大进展。持粮贸易企业可考虑在价格高位适度出货，下游企业可关注盘面接货机会，个人投资者则需谨慎追高。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:40

焦煤偏弱运行

溢价逻辑对焦煤价格形成较强支撑。而近期中东局势反复，市场不确定性加剧，观望情绪明显升温，带动相关品种高位调整，焦煤市场运行逻辑也随之回归至产业基本面。现阶段国内焦煤市场供应端呈现内外双增格局：国内煤矿生产积极性高涨，进口渠道保持通畅，共同推动供应总量回升，带动相关库存稳步积累。国内生产方面，炼焦煤产量持续攀升，目前已处于相对高位。据钢联数据统计，截至4月10日当周，523家炼焦煤矿山样本原煤日均产量达203.48万吨，该数据已连续6周回升，较前期低点累计增加94.88万吨。进口端同样表现亮眼，蒙煤进口持续处于高位。3月 288口岸通关车数稳定在1200~1500辆区间，已恢复至去年12月以来高位；当月日均通关量18.43万吨，环比增长24.22%，同比大增66.53%。进入4月，该口岸通关量依旧居高不下，日均通关量达18.56万吨。后续随着矿山复产，蒙煤通关量有望进一步提升。供应回升直接带动煤矿及口岸库存同步增加。截至4月10日当周，钢联监测的523家炼焦煤矿山原煤库存达526.97万吨、精煤库存达220.45万吨，较前一周分别增加6.97万吨、9.15万吨；288口岸蒙煤库存量为342.18万吨，较前期低位累计回升32.35万吨，进一步印证了当前焦煤供应的充裕态势。需求端，随着钢厂复产推进、铁水产量持续回升，钢厂对焦炭的采购需求增加，焦企出货顺畅、利润预期改善，进而带动对焦煤的采购需求。此外，当前焦副产品盈利贡献显著，全国独立焦企吨焦盈利达40元，较好的盈利水平使得焦企生产积极性保持稳定，进而对焦煤需求形成持续支撑。不过，需求端隐忧同样突出。一方面，焦煤竞拍流拍率有所上升，主要因焦企前期已完成阶段性补库，后续采购将以刚需为主，难有明显增量。另一方面，旺季需求表现不及预期，钢材产业链核心矛盾缓解有限，难以承接钢厂持续提产，铁水产量回升空间受到制约。同时，钢厂焦煤库存已补至合理水平，后续采购亦以刚需为主，进一步限制焦煤需求上行空间。综合来看，当前焦煤市场受能源因素影响持续减弱，价格已从高位回落，运行逻辑正逐步回归产业基本面。在供需双增格局下，预计后续焦煤价格将继续承压偏弱运行。具体看，近端合约受交割压力影响，表现将更为弱势。后续需重点关注中东局势演变及需求旺季的实际成色，这两大因素将成为影响焦煤价格走势的关键变量。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:30

分析人士：关注开割期产区天气

取得实质进展，双方相关表态加剧了市场对中东局势的担忧，下游轮胎出口中东地区的订单受到影响，市场风险偏好回落。受地缘因素影响，此前合成橡胶期货一度计入了较高的风险溢价，但随着下游负反馈加剧，合成橡胶价格明显回落，并对天然橡胶价格形成拖累。供应预期变化也是本轮胶价回落的关键因素之一。国投期货橡胶研究员胡华钎表示，目前国内外产区处于开割初期，新胶产量相对有限，市场更多受供应上量预期的影响。国信期货能化首席分析师范春华表示，前期云南部分产区因高温且降雨稀少，已开割地区出现停割现象，胶水产量较少。海南产区此前也受高温少雨影响，新胶开割推进缓慢。后续随着新胶陆续开割，供应端对橡胶盘面的压力将逐步显现。高琳琳表示，当前全球天然橡胶已经步入季节性供应上量阶段。泰国北部及越南产区在4月中旬陆续进入开割期，泰国南部产区也将在4月底逐步开割，市场对新胶供应增加的预期不断增强，前期部分产区干旱带来的利多影响被逐步消化。此外，需求端走弱也进一步放大了价格压力。范春华表示，3月轮胎销售较好，在一定程度上透支了后续需求。4月轮胎需求明显走弱，部分企业因出口受限及成本压力出现亏损，开工率预期偏弱，需求端对胶价支撑不足。从产业端表现来看，高琳琳表示，3月国内全钢胎市场受补货及原材料价格上涨推动，部分需求提前释放，但也透支了后续需求。进入4月，轮胎企业涨价政策落地，终端观望情绪明显，出货放缓、库存回升，叠加节假日检修影响，企业开工率有所下降。从终端市场表现来看，胡华钎表示，仅印度汽车市场表现较强，而中国、美国和日本等主要汽车市场需求走弱。3月，中国汽车销量同比下滑，美国和日本汽车销量亦出现下降。在生产成本和运输成本高企以及贸易摩擦压力下，轮胎企业经营承压，涨价后库存回升，开工率随之下降。值得注意的是，中东局势仍然是影响橡胶盘面的重要因素。高琳琳表示，一方面，中东局势影响宏观风险偏好和轮胎需求；另一方面，中东局势通过“原油—丁二烯—合成橡胶—天然橡胶”的传导链条对市场产生影响。整体来看，高琳琳认为，霍尔木兹海峡封锁风险对合成橡胶供应端的利多大于需求端的利空，而对天然橡胶需求端的利空影响更大。此外，随着产区进入开割季，天然橡胶将更多围绕天气因素交易，而合成橡胶主要受丁二烯成本影响，二者走势或出现分化。胡华钎认为，随着橡胶价格涨到一定高度，国际局势对市场的影响将逐渐减弱，由成本驱动的价格传导受阻。他预计天然橡胶和合成橡胶价格走势依然分化，合成橡胶成本下行压力增大，而天然橡胶替代效应依然较强，最终两者价差将逐渐回归合理水平。范春华认为，中东局势对合成橡胶价格的影响较大，尽管美国与伊朗谈判未果，但未来还有可能继续谈判，合成橡胶价格上涨动力减弱，预计近期合成橡胶和天然橡胶价格震荡偏弱运行。来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:05

短期难以形成趋势性行情

致，而非持续性总需求增量驱动。此外，若中东局势阶段性缓和带动原油价格下行，将直接传导至合成橡胶成本端，届时天然橡胶与合成橡胶的性价比关系可能发生逆转，替代量需要再评估，因此结构性替代不能作为支撑天然橡胶单边上涨行情的核心逻辑。综合研判当前天然橡胶市场的核心矛盾集中在利多、利空因素的相互博弈，以及市场对关键变量的分歧上。利多因素：一是年度供需紧平衡格局叠加厄尔尼诺预期，为胶价长期底部抬升提供支撑；二是开割期主产区高温干旱引发短期供应收缩预期，叠加乳胶分流预期，构成短期利多；三是地缘冲突影响合成橡胶供应，天然橡胶对合成橡胶的结构性替代已发生，形成偏长期利多。利空因素：一是全球宏观流动性宽松预期已出现实质性转向，主要经济体增速预期较年初放缓，压制商品整体估值；二是下游轮胎行业需求负反馈凸显，出货疲软、成品累库、开工下调直接压制盘面，二季度需求环比走弱的预期正在得到验证；三是地缘冲突不仅影响合成橡胶供应，还会压制全球总需求，进而传导至天然橡胶终端需求。市场分歧点的核心在于对需求下滑幅度及供应增量的评估。在外部不确定性增强的背景下，仍需持续跟踪年初市场预期的供需紧平衡格局能否维持，这也是当前市场多空博弈剧烈、呈现宽幅震荡走势的核心原因。从长期视角来看，预计天然橡胶价格底部逐年抬升，可等待逢低做多机会。从中期视角来看，建议以区间宽幅震荡思路应对。开割过渡期的供应扰动可以在价格低位时提供估值支撑，但下游出口订单断档、内需政策略有退坡的现实使得行情缺乏向上突破的内生动力。天然橡胶价格短期难以形成方向明确的趋势性行情，将呈现“供应扰动定价”与“需求偏弱验证”逻辑交替主导的走势，建议重点关注需求现实演变与天气扰动情况。值得注意的是，地缘冲突反复可能引发商品价格超预期波动；极端天气对供应形成扰动，干旱持续将引发较高的天气溢价，而降雨恢复带来的预期差逆转则可能造成天然橡胶价格快速回落。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 09:40

关注拉长久期策略

行阻力加大。通胀走势仍值得关注，不过中东局势迎来转折点，叠加通胀带来的“滞”的担忧逐渐超过“胀”，对债市的利空影响明显减弱。3月PPI同比提前转正，环比为历史较高水平，一季度GDP平减指数大概率将转正，名义增速处于较快回升阶段。不过，需要注意的是，3月CPI增速不及预期，食品分项弱于季节性，核心CPI增速也有所回落，房租等内生分项走势仍待观察。建筑链基本持平前值，财政发力、局部限产及环保扰动支撑黑色系商品价格偏强运行，但地产链弱势未变。在输入性通胀主导、需求拉动不足的背景下，投资者需关注中下游企业利润变化和需求端的扰动。美伊双方达成两周临时停火协议，并正式开启谈判，但双方仍存在明显分歧，未达成有效协议，特朗普决定封锁伊朗海上交通，并考虑恢复对伊朗的有限军事打击。虽然开启谈判并不意味着战争结束，但转折意味明显，同时也反映油价持续上行带来的通胀压力，给美国政治、经济与政策等造成了压力，由于4月是美国中期选举空窗期，因此特朗普在5月之前与伊朗达成初步协议的诉求较高。笔者认为，本轮冲突已经出现缓和，摧毁民用设施的最坏情景大概率可以避免。但考虑到双方的核心诉求仍相距甚远，谈判进展大概率仍将在曲折中前进，快速全面达成协议的概率不高，更多是伴随谈判和极限施压的反复博弈。这将带来风险情绪及油价的持续波动。当前的基本面决定了债市仍难以摆脱震荡格局。第一，经济基本面预期变化不大，政策前置及出口韧性支撑基本面修复趋势，短期名义增速处在修复较快阶段；第二，通胀短期仍有波动、中期风险可控，“滞”的担忧一定程度上可对冲“胀”的压力；第三，资金面维持宽松格局；第四，在流动性支撑下国债需求不弱。不过，在通胀尾部风险下降、期限利差保护、投资者沿收益率曲线寻找布局机会背景下，债市修复行情或延续，但空间较为有限。近期央行持续回笼资金，意味着政策有意修正资金面极度宽松状态，后续资金利率或逐步向政策利率回归，短端国债收益率进一步下行空间受限，国债收益率曲线小幅趋平是大趋势。极高的期限利差推升超长端债市的性价比，此前30年期和10年期国债利差一度达到55BP高位，投资者可适当拉长久期，合理布局。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

铁矿石承压运行

备受关注。成本支撑明显弱化自2月末中东局势升级以来，铁矿石等黑色系品种与原油期货价格的联动性显著增强。背后核心逻辑在于，中东冲突推升原油等能源品价格，进而带动黑色系品种成本抬升，对其期货价格形成支撑。数据显示，3月铁矿石与原油期货价格的相关系数在0.84，二者走势高度相关。但随着美伊释放谈判信号，上周原油价格大幅下挫，成本端对黑色系期货的支撑作用明显弱化。值得注意的是，4月12日，美伊在巴基斯坦伊斯兰堡的会谈并未取得实质突破，双方在霍尔木兹海峡通航、铀浓缩活动限制、伊朗海外资产解冻三大核心议题上存在分歧，达成全面协议仍存较大不确定性。这意味着地缘风险尚未完全消退，原油价格仍可能出现大幅波动，进而继续对铁矿石等黑色系品种的走势产生影响。需求增长空间受限供应方面，3月最后一周，强热带气旋“纳雷尔”席卷澳大利亚西澳地区，给全球铁矿石发运带来显著冲击。必和必拓、力拓、福德士河三大矿山发运量均出现不同程度的下滑，其中力拓铁矿石出口码头受到明显影响，发运量降幅较大。不过，随着气旋过境，西澳港口作业快速恢复，全球铁矿石发运量随即显著反弹，回升至历史同期偏高水平。力拓表示，今年的两场热带气旋预计影响公司约800万吨发运量，公司将采取措施弥补前期减量，全年铁矿石发运指引仍维持在3.23亿～3.38亿吨区间不变。需求方面，3月中旬开始，钢厂铁水产量维持季节性回升态势。截至4月10日，全国247家钢厂日均铁水产量恢复至239.38万吨，与去年同期基本持平，相比去年高点245.46万吨还有小幅上升空间。从钢厂盈利情况来看，截至4月10日，据粗略估算，长流程螺纹钢、热轧卷板生产毛利分别为42元/吨和21元/吨。在今年生产利润承压的情况下，钢厂高炉继续提产的动力不足，预计铁水产量难以回升至去年高位。图为今年以来国内原油与铁矿石主力合约价格走势库存方面，自2月中旬以来，随着铁矿石供需格局边际变化，港口库存结束此前持续累积态势，转而在高位小幅波动。从后续供需预期来看，港口库存还将维持高位运行态势。综合来看，成本端对黑色系的支撑力度边际减弱，但中东冲突悬而未决，需持续关注原油价格波动对铁矿石行情的影响，短期内铁矿石主力合约在735元/吨附近仍有支撑。海外异常天气对铁矿石供应的影响可控，全球供应仍将维持高位波动态势。但受高炉生产利润低迷制约，铁水产量继续提升的空间有限。这导致港口库存在旺季阶段去化受阻，高库存对铁矿石价格的压制作用将持续显现。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:40

分析人士：关注美棉种植区天气

元，同比上升1.5%。周天宇也认为，中东局势引发市场对化肥供应的担忧。中东地区尿素等常见氮肥出口量占全球市场贸易量的20%至30%，磷肥的核心原材料硫磺供应同样受到冲击。3月以来，国际氮肥和磷肥价格拉涨，尿素价格较中东战事爆发前上涨60%。在今年可能出现厄尔尼诺现象的背景下，化肥短缺或加剧市场对棉花单产缩减的担忧。基金持仓的变化是推动本轮ICE棉花期价上涨的重要因素。肖锋波介绍，去年美棉进入收获季后出口销售不畅，基金逐步增加ICE棉花期货净空单，至2月17日净空单超过8万手，为2015年以来最高。但此时ICE棉花期价并未跌破2月6日的低点，CBOT大豆期价已出现明显上涨趋势，叠加美元走弱，推动基金削减净空单。3月以来，原油价格大涨，基金加速削减净空单，推动棉花价格上涨。截至4月7日，基金持有ICE棉花净空单已降至445手。展望后市，肖锋波认为，支撑ICE棉花期价的两个主要因素是能源与种植区天气。虽然近期美伊已展开谈判，但短时间内预计难以达成永久协议，原油价格有望震荡偏强。天气方面，在美国棉花种植区中，目前90%以上的区域受旱，美国棉花减产概率较大，对ICE棉花期价形成支撑。若ICE棉花期价站稳75美分/磅，很可能向上测试80美分/磅。中期来看，如果能源价格持续高企，通胀回升将令美国降息预期减弱，欧洲甚至可能加息，这不利于棉花需求增加，ICE棉花期价升至90美分/磅的难度极大。周天宇表示，在多重因素共振下，基金在ICE棉花期货上的净空单持续减少，期价近期持续拉涨。天气等因素尚未被市场完全计价，ICE棉花期价仍存上涨空间，短期需关注中东局势演变，长期需持续关注种植区天气、USDA报告以及美棉签约情况。来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:40

债市交易逻辑在“避险”与“通胀”间反复切换

图为资金利率表现（单位：%）第二，中东局势进展及通胀交易的走向。2月国内的CPI与PPI数据已明确释放出回暖信号，其中PPI的反弹直接与原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨相关。3月以来，地缘政治冲突推动国际油价中枢抬升，全球债券市场已开始交易“货币政策收紧甚至转向”的预期。尽管中国债券市场具有一定独立性，但通胀回升预期对长债的影响不容忽视。从数据层面看，需密切关注本周即将公布的3月份通胀数据，尤其是上游涨价能否有效向下游传导。第三，供求关系与风险偏好。二季度通常是债券供给的高峰期，同时超长期特别国债的发行也将启动。届时，长端、超长端政府债券的发行预计会提速，长债面临的供求矛盾尚未得到根本性解决，可能会对长端利率的表现形成压制。不过，若市场风险偏好持续受到压制，债市仍将获得避险资金的承接，其具体走向的不确定性依然较大。综合以上分析，笔者认为，在通胀预期升温、债券供给压力显现、货币政策稳健的宏观背景下，10年期国债将维持“上有顶、下有底”的运行格局。当前30年期与10年期国债收益率的期限利差为50个基点，尽管已处于高位，但在新的宏观环境下，这一利差水平或成为“新常态”，短期内难以快速收窄，后期收益率曲线维持陡峭化的概率较大。后续需持续密切关注二季度国债供给节奏对超长端利率的边际影响，以及外部地缘政治局势与通胀预期的演变。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

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