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铝产业链期货报告——中国经济表现继续给铝产业链支撑
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花顺等软件上。铝产业链期货报告 ——中国经济表现继续给铝产业链支撑国外经济方面，美国12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。数据公布后，美联储1月份降息概率下降。国内经济方面，12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近，居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，主要是食品价格涨幅扩大拉动；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。整体上，中国通胀有所回升。图一. 中国CPI和PPI 数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，当前国内铝土矿供应仍存在不稳定因素，区域供应偏紧的态势持续；不过，进口矿方面，几内亚和澳洲的发运情况稳定，为远期到港提供了有力支撑，港口铝土矿下降空间或有限。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，此前价格因过度下跌而偏离合理区间，随着相关政策预期逐步明朗，价格出现底部回升态势。然而，当前行业仍处于产能过剩周期，企业减产意愿相对有限，导致库存水平持续攀升。关注后期相关政策落地情况。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，供应端依然稳定。需求端，在铝价急速攀升的背景下，下游市场成交却呈现清淡态势。加之春节假期临近，加工企业陆续进入放假周期，铝棒和铝板带箔产量均出现下降。在需求走弱的影响下，电解铝库存明显上升。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，虽然国内废铝价格上涨带动废铝出货量有所增加。但是，进口利润下降限制废铝进口。此外，全球范围内废铝供应持续呈现收紧态势，多国陆续推出贸易壁垒措施，包括加征进口关税、强化许可审批管控等手段，对跨境废铝流动形成限制，导致我国废铝进口规模承受系统性收缩压力。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，尽管利润提升推动了产量增长，但部分企业因面临废铝供应短缺及成本倒挂困境，生产积极性有所减弱，这可能制约产量进一步扩大。需求端，价格快速上涨导致下游采购意愿受到抑制，市场对高价货源的接受度普遍偏低。综合供需两端情况，铝合金社会库存的跌幅可能有限。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，虽然美联储降息节奏有所放缓，但是中国经济表现继续给工业金属支撑。产业层面，氧化铝基本面偏弱，政策利好预期仍存，走势或震荡为主；电解铝需求下降导致库存上升，但宏观经济依然提供支撑，走势或震荡偏强；铝合金在成本支撑和需求偏弱的影响下，走势或跟随电解铝震荡偏强。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-01-12 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-13 08:44
铝产业链期货报告——中国制造业PMI回升给铝产业链支撑
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合PMI产出指数升至近期高点。整体上，中国经济信心有所回升。图一. 中国制造业PMI 数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，受矿业整顿、矿山生态复垦标准提升及安全环保监管趋严等结构性因素影响，国内矿山复产进程缓慢。随着几内亚雨季结束，物流效率恢复，进口铝土矿到港量显著回升。进口到港量的快速增长，或抑制港口库存的进一步下滑趋势。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，生产利润持续收窄，抑制了产能扩张动力；与此同时，社会库存保持高位运行，反映出市场供给端仍处于明显过剩状态。不过，近期国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，提到对氧化铝、铜冶炼强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，防止盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。关注后期政策进展。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，随着建筑行业进入传统淡季，建筑型材产量下降，铝棒产量出现阶段性回落；与此同时，中原地区环保监管力度加码，推动铝板带箔产能进一步收缩。在终端需求持续走弱的背景下，叠加上游供给端保持相对平稳，电解铝社会库存呈现温和回升态势。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，全球废铝供应持续紧缩，多国相继出台贸易壁垒政策，通过加征进口关税、严控许可审批等措施限制跨境流动，致使我国废铝进口规模面临系统性收缩压力。与此同时，受冬季低温影响，国内社会废铝回收体系进入传统低谷期，回收量下滑，市场流通端货源进一步承压。在此情况下，废铝社会库存水平维持下行。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，铝合金生产利润回升推动产量增加，但原材料紧缺或限制产量增幅。与此同时，前期赶工订单基本收官，终端制造业采购节奏明显放缓，接单意愿趋于保守。在需求走弱和原料紧缺的影响下，铝合金社会库存下降幅度或有限。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，中国制造业PMI回升给工业金属支撑。产业层面，氧化铝基本面虽然较弱，但受到政策支撑，走势或震荡为主；电解铝产业层面较弱，但宏观支撑较强，走势或震荡上行；铝合金虽然库存较高，但受到成本支撑，走势或震荡偏强。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-01-05 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-06 08:06
2026年大类资产配置逻辑的变局与重构
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美元计价的中美GDP差异，有利于形成对中国经济增长预期的正向循环；三是AI领域应用场景的落地情况，当前全球AI相关产业链资产价格，包括金银、电力及储能相关新能源、碳酸锂以及硬件企业股价，已反映出市场对AI的普遍关注，但2026年能否在应用场景上实现突破，是这一共识能否持续的关键。宝晓辉表示，2026年大类资产配置的关键变量在于美联储利率走向与AI板块落地进程两个方面。“作为全球资产定价的锚点，美联储降息节奏与幅度牵动全局。若降息进程顺利推进，全球流动性宽松将为股债市场估值提供支撑，同时美元指数走弱有望推动资金流向非美市场；若降息不及预期，美债收益率上行、美元指数走势偏强，可能导致新兴市场资金外流、风险资产承压。”他说，从落地进程看，AI产业的发展将催生海量电力需求，直接拉动铜、银、铝等金属的需求。但由于供给端增长相对滞后，容易引发供需错配，进而导致相关金属价格出现波动。若美联储处于降息周期，资金成本降低将助力AI产业扩产，进一步放大相关金属需求；若降息不及预期，可能压制科技股估值与大宗商品价格，催生市场分化格局。尤春野预计，2026年“股优债劣”态势将持续，权益资产的优势会更突出。从历史上看，大宗商品领域的核心逻辑在于美元指数走势与大宗商品价格高度负相关，美元走弱将为大宗商品价格提供支撑。全球产业链将出现重构，例如中美经贸摩擦可能加剧、俄罗斯与欧盟“硬脱钩”使供给约束进一步加剧，叠加投资端的大规模需求，形成双重支撑。其中，工业品受产业链重构与制造业回流驱动，更具周期弹性；黄金得益于去美元化趋势及各国央行增持，是长期配置的稳定基石。不过工业品在财政扩张初期涨幅会更为迅猛，黄金在地缘风险升级时将更具有配置价值。而从债市角度看，汇丰晋信固定收益投资部总监、基金经理吴刘认为，2026年通胀和经济增速有望回升，温和复苏环境延续。市场风险偏好提升利多权益和可转债等风险资产。在货币政策适度宽松基调下，债市出现显著调整概率较低，可能维持区间震荡格局。聚焦大宗商品：供需错配与产业政策下的结构性机遇 2026年商品市场将在“宏观宽松+微观改善”驱动下延续强势，但不同品种交易逻辑分化。杨敬昊分析称，从全球视角看，在美联储宽货币预期转向前，金属行情难言结束，但后半程市场震荡幅度会放大，会对仓位管理提出更高要求。国内方面，自2025年7月中央层面提出“反内卷”以来，光伏、锂电行业走强，特别是多晶硅价格明显回升，反应相对滞后的化工板块值得关注。化工板块商品价格处于低位，若2026年有从供给侧入手的“反内卷”政策落地，可能走出一轮由供需再平衡驱动的多头行情。 “当前铜行业景气度高但前期涨幅已兑现供需紧张预期，而铝行业机会更多一些。”宝晓辉认为，目前铜铝比价处于高位，倒逼铝代铜进程提速。后续铜价大概率高位运行，铝的替代需求会持续释放，因此铝的配置性价比会较高。畅力资产对2026年大类资产配置的建议是“积极持有，把控风险”。宝晓辉表示，第一，畅力资产2025年提前布局有色板块权益资产并获得良好收益，2026年AI、新能源领域将给有色板块带来新增需求，铜价高位推动铝代铜持续，叠加供给刚性，铝行业景气度将持续；第二，2026年市场主线明确，持有优质权益资产可把握趋势性收益。但2026年下半年市场会出现波折，前期涨幅较大的板块需消化估值，资金获利了结易引发波动，且美联储降息节奏存变数，全球经济复苏动能趋弱及地缘冲突可能给市场带来冲击，交易者需注意风险防控。来源：期货日报网
期货日报网01-05 09:10
铂钯“闪耀” 价值重塑
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上。2002—2008年，铂市场受益于中国经济高速发展，汽车等工业需求明显增长，多数时间处于供不应求状态，价格一路攀升。然而，2008年美国次贷危机造成系统性流动性枯竭，使全球金融资产遭受重创，铂价当年回调了38.8%。2009年，美联储将利率水平下调至零附近并实施量化宽松（QE），使工业需求和市场流动性恢复，驱动铂价攀升。当前，美联储货币宽松预期叠加AI产业链驱动全球经济增长前景改善，使铂价相对金价表现更强。2008—2009年，金铂比由1回落到0.7附近。今年上半年，黄金在本轮牛市行情中率先启动，但此后铂价显示出更大弹性。当前，全球宏观经济格局与20世纪70年代石油危机时期类似，各国对核心资源的争夺、地缘冲突以及美元体系的崩溃成为驱动实物商品价格走强的重要因素。回顾当时的历史背景，冷战时期美苏两方势力在中东的争夺、阿拉伯世界和以色列的冲突不断发酵，石油成为阿拉伯国家反制西方的“地缘武器”，油价从每桶几美元暴涨至40美元/桶以上，涨幅达到1900%。高油价通过成本端传导至西方国家全产业链，并引发高通胀、低增长、高失业的滞胀，美元信用体系遭到打击，美元出现大幅贬值。在此背景下，中东产油国摆脱了西方石油公司对中东石油勘探、开采与定价的长期垄断，石油输出国组织（OPEC）崛起，从而逐步推动石油资源国有化，实行减产和提价，逐步夺回定价权与资源主权，最终石油从“西方廉价原料”变为“产油国战略资产”。如今，各国面临新能源挑战，铂族金属在氢能等领域的应用，使其与白银一样被纳入新能源金属范畴。正如当年的石油一样，各大经济体争相将相关金属列入关键矿物清单，很大程度上强化了铂、钯、白银的重要性。长期以来，这些金属矿产资源受生产国的基础设施、电力限制和地缘冲突影响，无法得到有效开采，但受欧美大型投行的纸质衍生品的空头抑制，供需结构的变化难以向价格传导。当关税等逆全球化措施带来供应链受限时，投资资金的流入使供需矛盾激化，演变成对实物的争夺。最终，涨价成为解决问题的最好办法。供需短缺根据世界铂金投资协会（WPIC）数据，2025年，铂总供应较2024年下滑2%，至222吨，南非、俄罗斯和津巴布韦等主要产区矿产供应持续收缩，导致产量低于去年。尽管回收量增长7%，至50吨，但未能弥补供应缺口。铂需求为243吨，较2024年下降5%。不同领域的表现有所分化，中国等地的汽车尾气催化行业和其他工业行业受美国关税和原材料成本上涨的冲击，需求出现下降，但首饰消费和投资需求在铂价上涨的刺激下出现增长，弥补了工业需求的下降。自2023年以来，铂市场连续第3年处于结构性短缺状态。目前，WPIC预计2025年供应缺口在22吨左右，较2024年29吨的供应缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。展望2026年，WPIC预测，在关税担忧缓和的情况下，铂供应有望增长4%，达到230吨；需求下降6%，至230吨。供需基本呈现平衡格局。价格走强将刺激回收和矿产供应的扩张，而需求受玻璃行业产能收缩和ETF投资持仓流出的影响而放缓。贺利氏最新报告预测，2025年，全球钯总供应同比减少3.4%，至272.6吨；总需求同比减少2.1%，至273.1吨。供应从2024年的过剩重新转为略有短缺。供应端，在俄罗斯和南非等国家减产的情况下，矿产供应下滑6.2%，至189.3吨，使整体供应回落；回收领域增长3.5%，至83.4吨。需求端，燃油车产量下滑影响汽车尾气催化对钯的需求，钯需求同比下降2.8%，至225吨。展望2026年，金属聚焦公司预计，钯市场仍可能出现供应短缺，但随着金属回收供应增加及汽车行业需求放缓，缺口规模相对较小。作为对比，俄罗斯最大的钯生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）在最新发布的铂、钯市场供需平衡报告中预测，不计入投资需求，今年铂市场的供应缺口预计为9.3吨；若计入投资需求，缺口规模将扩大至12.4吨。钯方面，该公司预测，不计入投资需求，将保持供需平衡；计入投资需求后，供应缺口预计为6.2吨。对于2026年的市场，该公司预计，在不计入投资需求的情况下，铂有望实现供需平衡，钯可能出现3.1吨的供应缺口。从微观层面看，经历了数年的营收压力后，铂、钯等铂族金属价格全面回升，改善了矿企的发展前景，为全球矿企在2026年到来之际带来了急需的利润率缓解。欧盟等地对燃油车的环保限制政策放松和亚洲等地民间投资的升温等都有助于铂族金属需求的企稳，矿企为把握金属价格上涨的动能，存在持续达成运营目标的需求。因此，明年铂、钯市场或不再处于供不应求状态，同时价格的大幅攀升会催生扩大供应的动力，具体途径包括增加铂回收量，或重启此前因价格低迷而关停的矿山与矿井。总体来看，明年全球矿产铂的产量增幅存在超出预期的可能，最新公布的南非矿产产量数据或印证了这一趋势——10月份铂族金属产量出现显著增长。然而，当前铂、钯仍面临美国政府232关税的威胁，铂供应弹性相对较低，受投资市场等因素影响，现货更容易出现局部供需错配的情况。行情展望展望2026年，从宏观环境看，美国就业和通胀可能放缓，美联储在实现多重目标以及独立性受到挑战等困境下，货币政策或存在进一步宽松空间。弱美元下，流动性相对宽松及“再通胀”担忧对铂族金属价格形成利多。从供需格局看，铂、钯供需格局逐步趋于平衡，但仍面临贸易摩擦、地缘冲突和经济增长的不确定性影响。此外，流通库存偏紧使市场在特殊时段容易出现供需错配的问题，市场面临较过去更加显著的尾部风险，市场参与者对实物商品的持有意愿更高。价格方面，尽管2025年铂族金属演绎了一轮波澜壮阔的上涨行情，但目前价值体系仍在重塑过程中，铂、钯价格上涨具备明确的支撑条件。多家国际金融机构进一步上调了2026—2027年铂族金属的目标价格，表明在宏观和供需基本面利多预期下，机构看好长期走势。在价格走势回归基本面预期后，交易者可择机配置。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
分析人士：股指“春季行情”悄然展开
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现出稳步走强的趋势，这不仅反映出市场对中国经济基本面的信心，也为A股市场提供了额外的支撑动力。综合来看，当前海内外宏观环境整体有利于市场风险偏好的回升，建议投资者在心态和操作上积极应对。浙商期货股指高级分析师周志超认为，除了政策面，资金面与产业升级等多重利好共振也是支撑股指走强的重要原因。政策面上，中央政治局会议及中央经济工作会议为2026年稳增长与深化改革锚定了清晰预期，奠定了积极的宏观基调。管理层继续将发展新兴产业作为战略重点，还着重部署扩内需举措，显著提振了市场对经济复苏的信心。资金面上，市场流动性保持宽松。一方面重要机构投资者持续增配A500ETF等宽基品种，成为稳定的“压舱石”资金；另一方面美联储降息周期开启，叠加人民币汇率企稳回升，共同吸引外资加速回流。同时，场内融资余额稳步攀升，进一步放大了市场做多动能。产业层面，新兴产业在政策加码下迎来更广阔的发展空间，其盈利修复预期也随之增强。 “不过当前，市场对AI板块未来的盈利空间和持续性存疑，美科技股也出现了较大幅度的调整，国内相关企业属于全球科技产业链的中上游，或受海外市场影响出现同步调整，需要密切关注美科技股财报公布时点，业绩落地情况或对市场产生较大扰动。”周志超表示，中美贸易摩擦虽然有所缓和，但仍存在较大的不确定性。同时，两融余额高企，杠杆资金年末或会出现获利了结的情况，将加剧市场波动。陈畅表示，从季节性规律看，年末，在政策面和资金面均相对友好的大环境下，A股市场往往会启动一轮显著的上涨行情，这通常被称为“春季攻势”。就短期市场而言，2026年的“春季行情”已悄然展开。在股指期货的具体操作上，建议投资者逢低布局IF、IC和IM等合约，但同时要高度重视风险控制，合理配置仓位并设置止损。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
明年股指重心有望抬升
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发展态势。近期，主要国际组织纷纷上调对中国经济增长的预期，也表明国际社会对中国经济发展的信心。从2026年的情况来看，国际环境不稳定不确定因素较多，保护主义和单边主义负面影响持续显现，地缘政治冲突变数犹存。在看到风险挑战的同时，也要看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，创新驱动作用增强，改革开放不断深化，现代化产业体系加快建设，将有力支撑经济向好发展。企业业绩边际改善，结构分化明显。2025年前三季度，创业板指数成分公司归母净利润同比增长20.13%，净资产收益率（ROE）达到13.56%。同期，科创50指数成分公司归母净利润同比下降36.07%，虽处于负增长区间，但降幅收窄21.38个百分点，显示出较强的修复势头。从四个股指期货标的指数来看，中证500指数业绩增速相对中证1000指数实现反超；沪深300指数、上证50指数盈利增长稳健，避险属性突出。 2026年宏观政策有望延续现有力度，并注重长短结合。中央政治局会议与中央经济工作会议相继召开，明确了2026年经济工作的方向。财政政策方面，会议提到“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理”，广义财政扩张力度有望延续2025年的水平。货币政策方面，延续适度宽松基调，会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制”。结构上，需求端，扩内需的重要性前置，具体举措或围绕“制定实施城乡居民增收计划”“优化‘两新’政策实施”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等方面展开；投资端，会议明确“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，并强调“优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。此外，会议还提出，“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为2026年固定资产投资止跌回稳指明发力方向。此外，资本市场政策引导“慢牛”预期。中央汇金承担类“平准基金”职能，在市场异常波动时入市维稳，旨在降低市场大起大落风险，引导“慢牛”格局。经历了快速修复，当前，主要宽基指数估值已行至中性偏高水平。沪深300指数市盈率由2024年9月的10.9修复至当前的13.9，中证1000指数市盈率由30修复至46.6。同时，主要宽基指数风险溢价率多处于历史中位数水平。截至12月22日收盘，沪深300指数风险溢价率为5.37%，处于近10年50.3%分位水平，意味着股债性价比已由前期的极致分化回归到了相对均衡的位置。经多轮谈判，美方核心“24%对等关税”多次推迟执行，10%芬太尼关税已取消，叠加2026年美国中期选举临近，中美贸易摩擦升级的风险降低。综合分析，随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨可能告一段落，A股“慢牛”格局步入后半场。宏观政策发力等有助于改善企业盈利预期，资本市场政策的引导将陆续为市场带来增量资金，中央汇金发挥“类平准基金”功能也将对市场形成有力支撑。展望2026年，股指运行重心有望进一步抬升。对股指期货交易者而言，可充分利用股指期货贴水结构来增强多头策略的胜率。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
钢材出口“以价换量”逻辑延续
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船、新能源、家电和集装箱等。近几年随着中国经济结构转型，钢材需求呈现建筑需求占比持续下降、制造业需求持续上升的特点。据中国钢铁工业协会披露，2024年制造业需求占比提升至50%。近5年中国钢材出口量持续增长，2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅为20%。 2025年中国钢材出口增量体现在钢坯方面。前9个月，钢材和钢坯出口量同比增长21%，其中钢材净出口量增长10.7%（807万吨），而钢坯净出口量增长460%（1012万吨）。预计全年钢材和钢坯净出口量增长近2000万吨，需求占比2%。 2025年钢坯出口量大幅增长的原因是：一方面东南亚国家对中国热卷实施反倾销政策；另一方面钢坯出口利润比其他成品材更高。从钢坯出口流向看，今年钢坯出口占比大的国家依次是印尼（19%）、菲律宾（14%）、土耳其（11%）、意大利（10%）、泰国（9%）和沙特（8%）。钢坯出口占比大的国家受两方面因素驱动，一方面是东南亚经济向好的国家城镇化进程用钢需求；另一方面是共建“一带一路”国家的基建需求。具体到出口品种上，2025年板材出口量占比依然是最大的。板材（热卷+涂镀+冷轧+中厚板和钢管）出口占比63%；越南、泰国对中国热卷实施反倾销政策后，热卷出口量同比下滑，钢坯、螺纹钢和线材出口量保持增长。近几年钢材出口增长的核心是中国钢材的价格优势和产业优势。2026年国内钢材市场供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。 2025年国内“抢出口”和“两新”政策共振，对制造业用钢需求影响较大。考虑“抢出口”已经结束，“两新”政策对需求拉动效应边际减弱，预计2026年国内制造业用钢需求增速将放缓，重点关注具备产业优势的新能源、汽车和造船行业用钢需求。制造业中，用钢量大的行业依次是机械、金属制品、汽车、新能源、造船、家电、集装箱等，近几年在全球具备产业优势的汽车、新能源、造船等行业用钢需求持续增长。据中国钢铁工业协会披露，近5年我国汽车销售年均增速为7%，2025年增速高达11%。汽车销售高增速得益于我国在全球新能源汽车行业的产业优势，同时2024—2025年消费补贴对国内汽车消费也有拉动作用。根据估算，2026年新能源行业用钢需求占比5%，主要是风电行业、光伏和储能等相关行业。近几年新能源处于产业上升周期，预计后期新能源用钢需求仍具有增长空间。根据估算，2026年造船行业用钢需求占比2%。2021—2025年中国手持船舶订单年均增速为47%。中国造船业已占据全球60%以上份额，2025年，全球手持船舶订单呈现下滑迹象，但中国受产业优势影响，手持船舶订单依然高于全球增速。考虑船舶2~3年的交付期，至2028年，中国手持船舶订单将支撑中国造船行业较高的用钢需求。机械行业用钢需求有所增长，主要受益于“设备更新”政策支持，以及出口支撑。前10个月我国机电产品出口同比增长8.7%，占总出口额的61%。机械是制造业中用钢体量最大的行业，相关数据显示，2024年机械行业用钢量占比17%。机械设备出口至非美国家占比提升，出口韧性仍存；机械行业新能源渗透率提升将支撑机械行业稳健增长，预计机械行业用钢量将保持稳中有增趋势。 2026年是“十五五”规划开局之年，基建投资增速有望自低位抬升，其中 “两重” 建设（重大工程、重大项目）资金额度提高至 1 万亿元，重点投向西部基建与民生补短板领域，可关注“两重”建设用钢需求释放情况。 “十五五”规划建议强调“坚持高质量发展，统筹扩大内需”；12月召开的中央政治局会议和中央工作经济会议也强调扩大内需，提振消费依然是明年的经济工作重要目标。 2026年重点关注有产业优势和出口增速高的制造行业，新能源、汽车和造船行业基于产业上升周期，用钢需求预期保持增长。机械行业因出口韧性，以及用钢占比高，用钢需求稳中有增。受2025年高基数影响，制造业需求增速预期收窄。2026年国内钢材市场供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
期债保持高位震荡格局
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，国债期货仍将处于高位震荡走势之中。中国经济企稳回升，但挑战仍存。作为经济领先指标之一，11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下。制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所改善。同时，制造业PMI指数仍处于荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。从分项数据来看，随着房地产行业的调整，投资增速放缓；中美贸易摩擦缓和，出口有所恢复；内需增长仍面临挑战。在这种情况下，市场对国债等固定收益资产的配置需求偏强。近期，国内通胀有回升的迹象。国家统计局公布的数据显示，11月国内PPI同比增速为-2.2%，CPI同比增速为0.7%，为近21个月的新高。短期来看，此轮通胀的回升，主要是由于食品价格特别是蔬菜价格反弹带来的驱动，具有一定的结构性和季节性特征。后市重点关注国内通胀回升是否具有持续性，进而是否会压制国债价格。中央经济工作会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，这为明年的货币政策定了基调。目前，国内1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%，处于历史低值。国内大型金融机构的存款准备金率为9%，中小型金融机构的存款准备金率为6%。考虑到过低的存款准备金率不利于控制风险，预计国内降准空间有限。在这种情况下，预计国内市场利率将维持在低位。这决定了国债收益率不会过高，国债价格向下空间有限。综上所述，中期多空因素交织，国债期货仍将维持高位震荡走势，短期受市场情绪等因素影响，或小幅承压。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
供需缺口扩大将驱动铜价再攀高峰
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经济“软着陆”还是“硬着陆”仍存分歧。中国经济的复苏力度、欧洲是否陷入停滞、美国经济能否持续保持韧性，所有这些不确定性都影响着市场的风险偏好。在风险偏好低迷时期，宏观资金将逃离铜等风险资产，压制铜价表现。综上所述，当前铜正处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段，供应端紧缺、电力及新能源需求稳健的格局，夯实了铜价底部重心，短期铜价因宏观扰动而发生的深度下跌往往成为战略性买入的机会，但价格涨幅过快又对下游需求形成阶段性抑制，且宏观经济预期承压制约上方空间。中长期来看，随着供需缺口的扩大和降息空间的打开，铜价突破历史高点或仅为时间问题。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-20
铝产业链期货报告——铝产业链多空交织
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说明最近调查期内增速有所放缓。整体上，中国经济增速放缓，对工业金属不利。图一. 中国制造业PMI 数据来源：tradingeconomics，中衍期货铝土矿方面，近期国内铝土矿市场受多重因素影响，北方环保监管趋严与南方雨季持续导致出矿量较前期有所下滑，国产矿价维持坚挺态势；进口矿方面，海外雨季发运量有所下降，铝土矿到港量减少带动港口库存下降。但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，自10月以来，氧化铝产量虽有所下滑，但仍维持在年内高位，且氧化铝供应已连续数月呈现过剩态势，近期出现的停产、减产情况尚不足以扭转这一过剩局面，氧化铝库存仍在累积。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，进入11月后，需求端逐步向旺季过渡，汽车及电网板块对铝需求形成有效支撑，下游铝加工企业开工率较为平稳。近期铝锭库存呈现去库状态，且库存处于低位，为铝价提供了支撑。图四.铝材产量和电解铝库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，近期铝价持续攀升，带动原料废铝价格同步走强，加之废铝进口下降，废铝整体供应仍显偏紧。此外，废铝库存持续减少，进一步巩固了原料价格在高位的稳定性，从而抬升了铝合金的成本支撑。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，虽然行业利润回升带动产量增加，但随着再生铝行业取消地方返税政策的持续推进，行业开工率预计受到压制。社会库存虽小幅回落，但依然处于高位。四季度终端需求如若改善，或带动库存持续下行。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，宏观对工业金属的利多影响有所放缓。产业层面，氧化铝仍然供给过剩，后期能否企稳需关注铝土矿价格提供的支撑；电解铝需求平稳，库存有所回落，短期带来支撑；铝合金受到成本支撑，但当前库存依然较高，关注后期需求能否改善。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-11-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-11-04

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