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恒力期货能化日报20250520

周度负荷74.1%（-4.5pct），亚洲PX周度负荷67.5%（-3.3pct），宁波中金160万吨装置5月初因故负荷意外下降，5月19日恢复，威联化学一套100万吨装置6月中下旬计划检修，惠州炼化150万吨装置预计6月初出产品，此前于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷76.9%（+6.6pct），东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，新疆中泰120万吨装置目前重启中； 5、下游：PTA现货加工费416（-21），长丝平均产销3-4成，短纤平均产销45%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA继续去库。盘面：今日09合约以4776收盘，较上一交易日结算价下跌0.5%，日内减产11427手至126.27万手，TA9-1价差为+116。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，5月主港在09+190~200附近商谈；PTA现货加工费416元/吨（-21），PTA 09盘面加工费353元/吨（-3） 2、供给：PTA负荷PTA负荷76.9%（+6.6pct）。东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置目前重启中，计划5月19日附近出料，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交刚需为主，截止下午3:00附近，平均产销45%，轻纺城市场今日总销量819万米（-74)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：多套装置检修，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4475（-14，-0.31%），日内减产4351手至28.73万手，EG9-1价差为+77。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水97-102元/吨附近，商谈4561-4566元/吨，下午几单09合约升水100元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水96-100元/吨附近，商谈4560-4564元/吨； 2、库存：截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四库存降低2.65万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷60.51%（-8.48pct），其中煤制乙二醇开工负荷60.04%（-6.71pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，美国乐天70万吨装置重启计划推迟至5月底前后。 4、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交刚需为主，截止下午3:00附近，平均产销45%，轻纺城市场今日总销量819万米（-74)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：出口逐渐明朗，情绪回归理性逻辑：出口不及预期的消息下，市场情绪延续周末低落状态，昨日尿素市场价格继续小幅下滑，下游适量备肥，盘面低开低走进一步减弱买货积极性。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，基本面暂时也未迎来实质性好转，关注夏季备肥需求是否兑现预期，短期盘面预计窄幅震荡为主，09关注下方1830支撑位是否突破。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，但处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：宏观情绪修复的红利殆尽后，甲醇自身基本面的拖累会逐步开始显现。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。本周初，近端基差继续小幅回落，约09+55/60，表现欠佳。目前，仅近期斯尔邦预计重启和个别伊朗装置中旬起降负或临停对盘面有所支撑。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.周末连云港新投产出产品，投产进度快于预期，对于市场心态会有所影响，其他碱厂仍处于检修高峰，对价格起到短期支撑作用，检修高峰持续至5月底，整体供应面月底会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：低位不追空行情跟踪： 1.由于中游库存低位，价格低位后沙河投机氛围走强，沙河产销较好，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货仍在持续涨价，一方面是氧化铝情绪回暖带动，另外厂家自身库存压力不大，魏桥持续提升收货价，送货量仍不高，下游补库对上游形成正反馈，短期情绪偏好，但后续非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-20 17:06

【武汉论坛火热报名中】美元走弱，全球金融市场风云再起！与行业精英共探未来变局！

告称，如果美元出现持续性走弱，可能仅在亚洲市场就引发高达 2.5 万亿美元的抛售浪潮。美元走弱不仅会影响亚洲市场，还可能对全球金融市场产生连锁反应。大宗商品市场，尤其是黄金和石油，通常会在美元走弱时表现出强劲的走势。面对这一重大经济变局，我们诚邀您参加本次高端论坛——“美元走弱预警：全球金融市场将迎来怎样的变局？” 与金融领域的专家、学者、行业精英和投资者共同探讨美元走弱的宏观经济背景、对全球金融市场的影响以及应对策略。 🎯 论坛主题美元走弱预警：全球金融市场将迎来怎样的变局？ 📅 日期 2025 年 6 月 14 日 📍 地点武汉 📚 议程（拟）主题演讲一：美元走弱的宏观经济背景与趋势分析深入剖析美元走势背后的经济逻辑与未来趋势专家解读：美元走弱的深层次原因及其对全球经济格局的影响主题演讲二：美元走弱对亚洲金融市场的冲击与机遇亚洲市场如何应对美元走弱带来的挑战与机遇？从政策到市场，全方位解析亚洲金融市场的应对策略主题演讲三：美元走弱对大宗商品市场的影响黄金、石油等大宗商品市场将如何变化？投资者如何布局？专家为您解读市场趋势与投资机会圆桌讨论：美元走弱对全球经济格局的影响与投资策略业内顶级分析师、交易员齐聚一堂共同探讨全球经济变局与投资策略，分享实战经验与见解 🌟 特别提示本次论坛免费开放，座位有限，先到先得！现场将提供丰富的资料与交流机会，不容错过！ 📝 报名方式请扫描下方二维码完成报名，我们期待与您共同探讨全球金融市场的未来变局！

FX168活动资讯05-19 16:12

原油市场供应过剩矛盾难缓解

表现为减少对欧洲的原油出口，同时增加对亚洲的原油出口。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量依旧维持在450万桶/日左右。今年1月10日，美国财政部发布对俄罗斯原油业全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标是帮助俄罗斯进行原油运输的“影子船队”。根据标普的数据，受新制裁影响的油轮在2024年运输了约180万桶/日的原油，其中包括160万桶/日的原油以及20万桶/日的原油产品，这些原油中有150万桶/日流向中国和印度市场。 5月上旬，欧盟提出一项针对俄罗斯“影子船队”的新制裁方案，该方案将涵盖60个个人和实体，并且包括对约150艘船只的限制措施，据估计可能涉及多达300艘船舶。美国持续加码对伊朗制裁。美国总统特朗普上台后便表态要对伊朗进行“极限施压”，目标是使伊朗的原油出口降至当前水平的10%以下。当下伊朗原油产量约为330万桶/日，其中出口量在150万~160万桶/日。今年以来，美国不断加大对伊朗的制裁力度。2月底，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗原油相关产品的人员与船只实施制裁，这些产品属于伊朗“影子船队”的一部分。3月中旬，美国又对亚洲一家独立炼油厂以及向这家炼油厂供应原油的船只实施制裁。5月初，美国对伊朗的制裁进一步升级，宣布将对任何购买伊朗原油或石化产品的国家或个人实施“二级制裁”，禁止其“以任何方式、形式或形态与美国开展业务”。此后，美国还进一步对与伊朗进行原油贸易的部分企业实施了制裁。在特朗普的上个任期，美国对伊朗实施了严厉制裁，导致伊朗原油产出大幅下降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，伊朗原油供给逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创下近6年来新高。今年以来，美伊之间已进行4轮谈判，但美国在谈判期间再度升级对伊朗的制裁，这无疑增加了双方谈判的难度，令谈判前景不容乐观。美国原油产出保持稳定态势。自今年年初以来，美国原油产出整体较为平稳，始终维持在1350万桶/日上下。当下，美国页岩油上游投资活动的景气程度依然欠佳，自2022年起，主要页岩油产区的能源活动便持续下降，各能源公司对未来的发展前景也普遍不抱乐观态度。据机构预测，2025年，美国原油产量的增幅在30万桶/日左右，其中二叠纪地区依旧是产量增长的主要驱动力。在特朗普的上个任期，美国原油产量成功突破1300万桶/日，达到历史最高水平，与此同时，页岩油投资活动也保持着活跃的状态。特朗普在能源政策方面倾向于扶持传统油气行业的发展，然而，鉴于当前能源公司对未来前景的悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍维持在较低的景气水平。尽管钻机数的减少、油井衰减率的上升以及库存井消耗的降低与单井产量的提高相互抵消，仅能使美国原油产量保持少量的增长幅度，所以即便未来政策利好美国油气行业，但其对美国原油产出的整体影响也相对有限。全球原油需求前景依旧偏弱关税对原油消费依旧会造成负面冲击。在美国宣布全面关税政策后，多家机构纷纷下调今明两年的原油需求增长预期。其中，高盛将2025年和2026年的全球原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日；摩根士丹利则把2025年下半年的全球原油需求增长预测下调至50万桶/日。3月，三大能源机构在月报中预估今年全球原油消费增幅为100万~150万桶/日，然而在4月月报中，均将原油消费增幅下调20万~40万桶/日。 5月15日，IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。EIA将2025年全球供应增长预期上调至160万桶/日，比4月报告的预期增加38万桶/日，原因是沙特产量前景更为乐观。 2月下旬以来，美国炼厂开工负荷呈季节性回升态势，原油加工需求也自年内低位同步增长。不过，美国原油库存却有所增加，而成品油端则持续去库。从季节性因素来看，随着终端需求逐渐回暖，美国炼厂开工负荷会进一步上升，原油端的累库预计将会放缓，成品油端仍有希望延续去库的态势。图为伊朗原油出口量 1—3月，国内原油进口量同比出现回落，这主要是受到地缘因素、季节性因素的影响，再加上终端需求疲软，国内炼厂维持低开工状态，使得原油加工需求明显减弱。进入3月，主营炼厂检修增多，开工率显著下滑，地炼由于原料问题开工持续受限，这使得原油加工需求继续受到制约。从终端成品油市场情况来看，“五一”假期过后，汽油需求将明显走弱，柴油消费表现较为平淡，成品油现货市场维持弱势状态。综上所述，近期，部分国家与美国达成贸易协议，这一消息提振了市场情绪，为油市带来短线支撑。然而，在关税政策的影响下，全球经济依然面临负面冲击。图为机构对全球原油需求增长的预测今年，OPEC+进入增产周期。在4月增产13.8万桶/日之后，5月开始加速增产，预计5—7月每月均增产41.1万桶/日。同时，沙特方面称不愿意进一步削减供给，并且有能力应对长期的低油价局面，这使得未来供给增量的预期较为强烈。不过，美国不断加大对伊朗的制裁力度，导致美伊谈判陷入僵局，伊朗的原油供给仍然受到限制。在关税问题的影响下，原油需求前景不容乐观。尽管二季度原油消费会随着季节性因素有所回升，但中国炼厂的开工负荷仍维持在较低水平，终端需求表现疲软。整体而言，在供给冲击以及需求转弱预期的双重作用下，原油市场仍然存在过剩预期。EIA预计，2025年原油市场从二季度开始将出现供给过剩的情况，尤其是在四季度，过剩量预计将达到75万桶/日。而IEA的预测与EIA存在一定分歧。IEA预计，2025年各个季度均会出现过剩，特别是四季度，过剩量将达到110万桶/日，全年过剩量将达到71万桶/日，较前次预期有所上调。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网05-16 09:20

恒力期货能化日报20250515

周度负荷78.6%（+5.6pct），亚洲PX周度负荷70.8%（+2.9pct），浙石化900万吨装置近期受催化剂影响，PX负荷降至7成附近；威联化学一套100万吨装置6月中下旬计划检修，惠州炼化150万吨装置计划近期重启，此前于3月30日附近停车检修； 4、需求：PTA负荷70.3%（-7.4pct），东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置按计划于5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费370（+17），长丝平均产销4成偏下，短纤平均产销64%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA自身检修较多。盘面：今日09合约以4874收盘，较上一交易日结算价上涨2.87%，日内增仓81646手至131.41万手，TA9-1价差为+98（+2）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，5月主港在09+230~250附近商谈；PTA现货加工费370元/吨（+17），PTA 09盘面加工费368元/吨（+11） 2、供给：PTA负荷70.3%（-7.4pct）。东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，嘉通能源300万吨装置5月7日重启中，此前于4月25日起停车检修，嘉兴石化150万吨装置原计划5月中旬停车检修，目前有所推迟； 3、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销64%，轻纺城市场今日总销量775万米（-32)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差持续偏强，多套装置检修。盘面：今日EG2509合约收盘价4506（+160，+3.68%），日内增仓9225手至29.48万手，EG9-1价差为+74（+34）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水125-130元/吨附近，商谈4664-4669元/吨，下午几单09合约升水128-130元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水96-98元/吨附近，商谈4635-4637元/吨； 2、库存：截至5月12日，华东主港地区MEG港口库存总量65.61吨，较上一期库存降低3.59万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.99%（+0.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.75%（+4.54pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，陕煤集团60万吨装置5月13日一条线检修，预计18天左右，山西美锦30万吨装置5月13日停车检修，红四方30万吨装置5月14日检修，预计40天左右。 4、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在4成偏下，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销64%，轻纺城市场今日总销量775万米（-32)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：关注会议内容逻辑：出口不及预期的消息下，昨日工厂报价延续，市场价格小幅松动，下游适量备肥。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，基本面边际转好。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前官方并未下场，出口消息依旧存疑，近市场预计情绪反复，盘面震荡为主，建议谨慎操作，关注周四会议内容。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：本周初中美两方联合发布日内瓦经贸会谈声明后，宏观情绪明显好转，能化板块有反弹情况出现。但仅对甲醇这个与关税战关联度较低的品种而言，其自身基本面拖累还是较为明显的。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。周初以来，近端基差在09+140至160内波动，预计仍有收窄空间；而5下基差仅09+80左右，与近端差距明显。另外，需关注二季度后期港口累库拐点。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏强行情跟踪： 1.当前碱厂陆续进入检修高峰，短期供应下降较多，对价格起到短期企稳作用，但5月下旬后连云港碱业也将新投产，供应面或呈现先减后增；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本结束，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏空，9-1价差50以上反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.今日玻璃厂价格普降，当前玻璃供应端大维持仍低位，而需求端也将逐渐进入淡季，考虑到当前需求端处于长周期下滑中的淡季，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求，但考虑到当前二手房成交仍处于高位，会使得玻璃的家装单需求仍具有一定韧性，5月需求仍有一定刚需支撑，但供需面边际会稍有走弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.现货情绪有所转弱，需求面未有明显好转，高价下游抵触，非铝下游进入需求淡季，而氧化铝仍在减产中，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货涨价难延续，目前未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套. 策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-15 16:53

【黑色早评】供应扰动+成交上升，铁矿盘面表现偏强

2025年5月11日起对来自中国和其他亚洲国家的铁或非合金钢平板轧材和马口铁征收为期5年的反倾销税。已对来自以下国家的涉案进口商品征收最终反倾销税：中国（4.48%至20.42%）、印度（27.88%）、日本（15.74%至36.80%）和韩国（21.60%至35.43%）。 5.据奥维云网(AVC)线下市场监测数据显示，4月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线下零售额规模同比分别为+16.6%、-3.4%、+16.6%、+25.6%和+12.2%。 6.14日全国建材成交尚可，市场交投氛围再度回暖，终端按需成交为主，投机也有部分采购，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-15 09:05

恒力期货能化日报20250514

周度负荷78.6%（+5.6pct），亚洲PX周度负荷70.8%（+2.9pct），威联化学一套100万吨装置6月中下旬计划检修，浙石化250万吨装置5月5日附近重启，此前于3月24日按计划检修，惠州炼化150万吨装置计划近期重启，此前于3月30日附近停车检修，九江石化90万吨装置上周末重启； 4、需求：PTA负荷70.3%（-7.4pct），东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置按计划于5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费360（相较上周五-180），长丝平均产销5成偏上，短纤平均产销58%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA自身检修较多。盘面：今日09合约以4750收盘，较上一交易日结算价上涨2.41%，日内减仓7279手至123.24万手，TA9-1价差为+96。基本面： 1、实货：PTA现货基差走强，5月货在09+210附近商谈成交，6月货在09+160~165附近有成交；PTA现货加工费360元/吨（相较上周五-180），PTA 09盘面加工费356元/吨（+5） 2、供给：PTA负荷70.3%（-7.4pct）。东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，嘉通能源300万吨装置5月7日重启中，此前于4月25日起停车检修，嘉兴石化150万吨装置原计划5月中旬停车检修，目前有所推迟； 3、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销高低分化，个别FDY和DTY产销尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏上，今日直纺涤短工厂销售偏弱，截止下午3:00附近，平均产销58%，轻纺城市场今日总销量807万米（-34)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差持续偏强，主港到港量收缩。盘面：今日EG2509合约收盘价4349（+85，+1.99%），日内减仓1199手至28.56万手，EG9-1价差为+40。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水121-125元/吨附近，商谈4475-4479元/吨，下午几单09合约升水120-125元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水90-93元/吨附近，商谈4444-4447元/吨附近； 2、库存：截至5月12日，华东主港地区MEG港口库存总量65.61吨，较上一期库存降低3.59万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.99%（+0.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.75%（+4.54pct），美国南亚36万吨装置5月13日附近重启，此前于3月3日附近因故停车，陕西延长10万吨装置5月8日重启中，此前于4月8日附近停车检修，中海壳牌35万吨装置按计划于2025年5月6日检修15-25天，新疆天业60万吨装置一条线五一期间出料，另一条线初步预计5月上旬重启； 4、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销高低分化，个别FDY和DTY产销尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏上，今日直纺涤短工厂销售偏弱，截止下午3:00附近，平均产销58%，轻纺城市场今日总销量807万米（-34)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：警惕情绪回调风险逻辑：市场情绪趋缓，主流地区报价继续偏稳，多家尿素工厂停售，贸易商惜卖。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，基本面边际转好。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期减少12.16万吨。昨日盘后小作文突发，传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前官方并未下场，出口消息依旧存疑，市场预计情绪反复，盘面震荡为主，建议谨慎操作，等待周四会议结束。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：本周初中美两方联合发布日内瓦经贸会谈声明后，宏观情绪明显好转，能化板块有反弹情况出现。但仅对甲醇这个与关税战关联度较低的品种而言，其自身基本面拖累还是较为明显的。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，价格转弱本就早于内地，而今衔接进口回归压力，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。周初以来，基差在09+140至160内波动，预计仍有收窄空间，同时需关注二季度后期港口累库拐点。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前碱厂陆续进入检修中，而在检修前中下游已有所补库，随着当前检修真实推进，下游反而不一定会继续补库，5月下旬后连云港新投产或对厂家心态产生一定影响；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本近尾声，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃供应端大概率维持当前低位，而需求端也将逐渐进入淡季，考虑到当前需求端处于长周期下滑中的淡季，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求，但考虑到当前二手房成交仍处于高位，会使得玻璃的家装单需求仍具有一定韧性，5月需求仍有一定刚需支撑，但供需面边际会稍有走弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.现货情绪有所转弱，5月烧碱供给端存在部分装置检修，但检修量并不大，且由于当下氯碱综合利润并不算低，厂家因亏损主动减产的概率较小，需求端来看，伴随着河北氧化铝投产，刚需端环比4月稍有走好，但非铝需求预计会进入淡季，整体对烧碱的利多支撑并不强，未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-14 10:46

全球铜贸易流向剧变的原因是……

升至950美元/吨，贸易商加速将LME亚洲库存转运至美国，LME亚洲库存单日降幅最高达到9050吨。 3月13日，特朗普明确对铜进口加征25%关税的计划，不过并未公布具体的实施时间表。这一举动导致COMEX铜价一路飙升至5.25美元/磅（换算后对应11574美元/吨），较2024年的均价上涨25%。美国3月的铜进口量更是出现急剧增长，暴增至50万吨（正常水平仅为7万吨）。与此同时，LME铜库存被抽离12%，区域间的供需错配状况进一步加剧。正当市场等待这一贸易举措的最后定论时，结局却来得既出乎意料又猝不及防。4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，宣布对60国加征最高达46%的附加关税，然而，铜制品却被暂时豁免。铜进口关税预期落空，市场原本的共识反转，铜价迅速开启向下修正模式。并且，在全球经济衰退以及金融危机担忧的双重影响下，LME铜价一路触底至8105美元/吨。在短期市场恐慌情绪得以释放之后，铜需求所展现出的韧性开始显现，同时宏观层面极端悲观的情绪也逐渐有所恢复。在此背景下，铜价逐步反弹，成功收复跳空缺口。截至5月13日，LME铜价重回9500美元/吨上方。然而，该剧本或已埋下第二季的伏笔。美国商务部将于2025年11月22日提交铜关税调查报告，而特朗普政府最晚要在2026年3月30日决定最终行动。在这期间，政策的摇摆不定极有可能再次引发铜市场的剧烈动荡。截至5月12日，COMEX铜库存达到16.34万吨，创下6年来的新高；与此同时，LME铜库存降至19.07万吨。特朗普政府针对铜进口关税政策的不确定性，正不断抽干美国以外地区的铜库存。与之相对应的是，COMEX-LME两市铜价差在3月26日暴涨至1643美元/吨。4月8日，两市价差收敛至483美元/吨。截至5月12日，两市价差收敛至703美元/吨。这场围绕铜进口关税的闹剧背后，是美国试图凭借关税政策，人为地扭曲全球铜贸易链条。其目的在于通过这种方式，倒逼铜相关制造业回流美国，进而重塑铜产业链的主导权。同时，美国此举也是为打压和遏制中国铜产业链的发展，抢囤铜这一对未来人工智能时代至关重要的战略资源。华尔街资本利用COMEX和LME的非商业多头持仓，点燃跨市套利的铜市场做多情绪。随后，它们联合欧美铜矿产业巨头，刻意压低铜精矿产出，并降低铜精矿加工费。在需求疲软的背景下，美国抛出加征进口关税这一烟雾弹，亚洲铜冶炼厂在一季度出现出口激增的情况，而欧洲和亚洲的铜库存也大量转移至美国境内，完成铜库存的大挪移。 [关税战背后的美债兑付危机] 美国当前面临着严峻挑战：一方面，以军工复合体和华尔街资本为典型代表的资本呈现出无序扩张的态势，导致其国内贫富分化日益加剧，社会矛盾不断激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思维模式的束缚，美国对后来的追赶者充满恐惧。 2024年，中国名义GDP总量达18.94万亿美元，美国名义GDP为29.2万亿美元。然而，若按照购买力平价（PPP）计算，中国在2024年的购买力平价高达37.07万亿国际元，美国则为27.36万亿国际元。美国为维护自身已摇摇欲坠的霸主地位，采取一系列短视行为。它利用贸易战、关税战等手段来压制追赶者，全然不顾自身在全球经济体系中的责任与影响，摧毁全球贸易体系。 4月，中美这两个世界经济的关键引擎，发展态势出现明显分化。在此背景下，作为宏观对冲工具以及地缘政治避险资产的黄金，重新成为市场的焦点，备受投资者青睐；而代表经济活动和工业需求的铜，价格则急速下跌。金铜比的飙升，显示市场对全球经济衰退的担忧情绪加剧。中国制造业与铜价之间存在高度的正相关关系，相关系数高达0.7。中国在全球精炼铜消费中的占比达56%，显示中国制造业的活动状况直接对铜价产生重要影响。相比之下，美国制造业PMI与铜价的相关性相对较弱，但在某些阶段也会对铜价造成显著扰动。美国长期以来依赖巨额美债来维持其财政运转，根据美国财政部和国会预算办公室（CBO）的数据，上届政府留下高达36万亿美元的巨额联邦债务，其中有1.2万亿美元即将在2025年6月到期。特朗普企图通过开源节流的方式来应对这一局面，计划利用关税来填补财政亏空，同时制造一场可控的经济危机与金融危机，进而迫使美联储降息，营造低利率的美元环境，以此助力美国制造业实现回流。此外，为缓解短期的财政压力，特朗普还提出将短期美债置换为100年期无息债券。然而，这一方案虽然能够在短期内降低利息支出，却会对美债市场信用造成严重损害，并极有可能引发国际资本的抛售潮。截至2025年2月，日本持有约1.13万亿美元的美债，稳居全球最大美债持有国的位置。2月，日本大幅增持466亿美元美债，其持仓规模达到2024年4月以来的最高水平。中国持有约7843亿美元的美债，是美国的第二大海外债主。中国在2月增持235亿美元的美债，但从长期趋势来看，仍以减持为主（2022—2024年累计减持约2813亿美元），这一变化反映出中国对外汇储备多元化以及地缘政治等多方面因素的综合考量。 4月，日本金融机构在短短两周内便抛售了约200亿美元的长期外国债券，其中美债的占比显著。这一抛售行为引发的连锁反应极为强烈，导致30年期美债收益率攀升至5%，创下1981年以来的最大涨幅。如此剧烈的变动，让美国财政部为此额外承担了高达7800亿美元的利息支出。这一事件在市场上引起轩然大波，被形象地称作是美日同盟的“经济珍珠港”事件。 [历史上关税战中铜价的表现] 历史总是以黑色幽默的方式重现，当我们看到美国开始荒谬地对仅有企鹅的小岛，以及世界上最贫穷的国家海地都征收“对等关税”时，不禁联想起美国建国的导火索，那恰恰是美国对英国强加的茶叶税的强烈反抗。回溯至1773年，波士顿茶党毅然决然地将342箱茶叶倾倒入海。从表面上看，这是一次针对茶叶税的激烈抗议行动；然而从本质上来说，它是对“无代表权征税”这一不合理现象的彻底否定。这一事件成为一个关键转折点，最终引发美国独立战争，改变了世界历史的进程。回顾历史，美国曾多次发动关税战，而这些战争无一例外地最终都引发局部甚至全球范围的经济萧条。斯穆特-霍利关税战（20世纪30年代） 1930年，美国通过法案，将2万多种商品的关税提升至59%的历史高位。这一举措引发全球30多个国家的报复性加税，使得国际贸易量急剧下降60%以上。贸易战引发的连锁反应进一步加剧经济大萧条，间接引发“二战”。铜作为工业经济的“晴雨表”，其价格从1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工业需求崩塌。20世纪30年代，全球铜矿产量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，导致铜价长期处于低迷状态。随着“二战”的爆发，飞机、军舰、弹药等对铜的需求急剧增加，美国政府为此禁止在建筑中使用铜，并通过战争生产委员会来分配铜资源。数据显示，1944年，LME的铜价被英国政府锁定在56英镑/吨（约合3514美元/吨，经通胀调整），美国在1951年设定铜价上限为24.6美分/磅，这导致其国内出现铜短缺的情况，并催生两级市场（美国低价与全球高价并行）。 “二战”后，用于欧洲重建的马歇尔计划以及欧洲、日本等国的工业化进程，推动铜的年均消费量相较战前增长50%。此外，铜价在1950年朝鲜战争期间再次上涨。到了20世纪60年代，美国处于经济繁荣期，铜价中枢上移至1200~1500美元/吨，1969年，尼克松的紧缩政策短暂抑制通胀和铜价。美日贸易战（20世纪70至90年代） 20世纪60年代末，美国深陷经济危机，通货膨胀愈演愈烈，财政赤字不断扩大，大量黄金外流。为应对这一困局，1971年8月，时任美国总统尼克松在未与任何盟友进行协商的情况下，突然宣布暂停美元与黄金的兑换。与此同时，他还对美国进口的所有商品征收10%的附加费，声称这样做是为确保“美国商品不会因不公平汇率而吃亏”。这一单边举措令整个世界为之惊愕，被称作“尼克松冲击”。此举动导致美国与主要贸易伙伴之间的关系趋于紧张，布雷顿森林体系宣告瓦解，美元大幅贬值，国际金融市场陷入一片混乱之中，而美国的失业率与通胀率持续攀升。与此同时，20世纪70年代，日本经济实现高速增长，产业重心从轻工业逐步转向钢铁、汽车、家电等重工业以及高技术领域。日本钢铁凭借低成本优势抢占美国市场，在20世纪70年代对美出口占比高达30%，这迫使美国通过《反倾销法》来限制进口。在半导体领域，日本在20世纪80年代占据全球50%以上的市场份额，美国以“国家安全”为由对日本芯片加征100%的关税。 1985年，《广场协议》签署，迫使日元在3年内升值幅度超过50%，极大地削弱了日本产品的出口竞争力。此后，美国又通过《结构性障碍协议》，要求日本对经济制度进行改革，比如开放零售市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

PTA 将保持偏强走势

入集中检修期，开工率出现明显下滑，目前亚洲地区PX开工率在70%左右，国内PX开工率在78%。 PTA方面，目前国内开工率在70%左右，二季度是PTA企业集中检修期。从1—5月PTA装置运行情况来看，检修或者停车装置产能占比在44%。在供应端产量损失不断累积的情况下，下游聚酯开工率却表现坚挺，聚酯4—5月开工率逐步攀升至94%，大幅超出市场预期。今年以来，产业链下游织造环节开工率偏弱，再加上关税问题对纺织品服装出口的影响，聚酯环节压力较大，一方面库存去化缓慢，另一方面利润情况也不太乐观，因此市场预期3月季节性旺季过后，聚酯环节会有明显降负，聚酯工厂也有减产的声音传出。不过从4—5月的情况来看，聚酯开工率一直维持在93%以上的偏高水平。细分来看，瓶片负荷在4月提升较多，主要是2—3月瓶片有集中性的减产，加上瓶片价格处于历史低位，瓶片下游大厂开启集中性补库，瓶片工厂库存得以大幅去化，企业随之集中复产，截至5月初，瓶片负荷由63.45%提升至81.2%。短纤方面，尽管大厂此前有减产意向，但从4—5月实际运行结果来看，短纤开工率逐步攀升至94%。一方面此前原料价格表现弱势，短纤现金流情况较好，企业减产意向转弱。另一方面，受直接出口增长和下游低价补库影响，短纤库存压力可控，短期大幅降负概率不大。长丝方面，4月下旬开工负荷边际下滑。长丝内部品类表现分化，其中FDY压力较大，目前减产主要出现在FDY品类。长丝利润进一步压缩，不排除后期减产有进一步扩大的可能。总体来看，聚酯产品表现分化，受瓶片开工集中提升和短纤开工率走强影响，聚酯负荷仍然维持在高位，PTA刚性需求支撑强劲。综合以上分析，原油在关键位置的企稳为下游PTA反弹奠定了成本支撑。受供应端检修降负规模较大和需求端聚酯开工持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段，基本面偏好。宏观层面中美关税进入实质性谈判阶段，市场风险偏好回升。以上因素共同造成PTA价格走强。后市来看，我们认为在检修期结束之前，PTA价格仍会保持偏强走势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 22:00

【有色早评】中美发布联合声明，基本金属上涨

PRG/CNRD/SGG法令批准的。（亚洲金属网） 2.【商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明】双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。（商务部）锌锌 2025.5.13 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期，并称经济具有韧性，不急于降息。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹。国内社库仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【安泰科：2025年4月国内精锌生产情况通报】2025年4月样本企业锌及锌合金产量为50.0万吨，同比增加7.5%，环比增加1.9万吨，日均产量环比增加4.2%；1-4月样本企业锌及锌合金累计产量为192.7万吨，同比下降1.2%。修正后的2024年3月份样本总产量为48.1万吨，同比下降0.8%。4月份单月产量基本符合预期，增量来自云南、内蒙古、四川、陕西、广东等地区冶炼厂的检修复产和开工率提升，仅广西、陕西等地区冶炼厂在月下旬开启常规检修。5月份，冶炼厂陆续进入夏季检修集中期。据总体预估，5月份精锌产量环比下降2.0万吨至48.0万吨，日均环比下降7.2%。（安泰科） 2.【South32的Hermosa锌锰项目在联邦许可方面取得进展】South32官网公告显示，美国林务局（USFS）5月9日发布South32的Hermosa锌锰项目的环境影响声明草案（EIS草案），这是该项目在联邦审批程序中的一个关键里程碑，有助于该关键矿产项目的全面开发。作为审查的一部分，USFS在权衡了拟议行动的益处和环境影响后，确定了Hermosa项目运营计划（MPO）的首选替代方案。首选的替代方案包括建设一条138kv的输电线、一条主要进场道路、最新运营计划中更新的干式堆存尾矿设施以及在巴塔哥尼亚山脉的直接排水方案。（上海金属网编译）镍镍 2025.05.13 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价126130元/吨，涨幅2.00%。夜盘主力合约收盘价124180元/吨，涨幅-1.26%。金川镍升贴水-150至2150元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-15.4至-198.42美元/吨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，菲律宾禁矿出口的法案待6月国会复会后审议，且原本计划有5年缓冲期，因此即便6月审议通过，短期预计影响有限。原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续高位，不过当前镍矿价已位于相对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。宏观层面，由于镍及下移不锈钢等工业品的关税并未直接包含在对等关税内，中美关税缓和对镍直接利好有限，下游需求端由于抢出口已成事实，后续即便关税缓和，需求仍会面临已被前置的压力。因此镍价主要驱动仍在基本面，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【世界银行：2025年镍价将下跌6%】全球镍价持续呈现令人担忧跌势。根据世界银行今年4月发布的《大宗商品市场报告》，预测今年镍价将同比下跌6%，此前第一季度环比已下跌2%，价格跌至2020年以来的最低水平。（新浪财经） 2、【4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%】2025年4月，新能源乘用车生产达到115.1万辆，同比增长40.3%，环比下降1.5%；市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%，零售渗透率为51.5%，较去年同期提升7个百分点；批发销量达到113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3%。（乘联会）不锈钢不锈钢 2025.05.13 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12890元/吨，涨幅1.34%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨幅0.66%。无锡现货基差升水-80至430元/吨；主力合约持仓-13943至53827手；仓单-2466至159685吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至947.5元/镍点，镍铁价格跌至相对低位后，回落速度有所放缓，但趋势未改。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。需求端，海外需求预期有所缓和，国内现货市场整体仍偏冷清，但昨日相对回暖。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格继续逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，海外需求因中美关税缓和预期有所回升，但程度相对有限。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，预计价格延续偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【太钢天管冷线机组产能提升，1-4月实现增产3600吨】太钢天管冷线机组通过设备改造、工艺优化和操作提升，成功破解薄料生产效率瓶颈，2025年1-4月实现增产3600吨、增效179万元，为不锈钢单体冷轧退火酸洗领域树立了效率变革新标杆。（太钢天管） 2、【宝钢德盛冷轧厂精准施策，攻克低速酸洗难题】宝钢德盛冷轧厂精准施策，攻克HRAPL机组低速生产时不锈钢表面酸花问题。该厂通过优化酸液浓度、调整喷淋压力及改进工艺参数，有效解决了低速状态下酸洗效果不稳定的问题，实现了极低速生产时的表面质量达标。此外，该厂团队还针对不同钢种特性，细化操作标准，确保低速生产与质量控制的平衡。（宝钢德盛） 3、【松阳县一年产6万吨钢管项目一期将于10月试生产】包括华迪特材项目在内，目前浙江松阳县共有拟建、在建不锈钢管项目20余个，总投资超60亿元。据华迪特材项目负责人王明浩表示，公司年产6万吨钢管项目一期将于今年10月迎来试生产。（松阳发布）碳酸锂碳酸锂 2025.05.13 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价64040元/吨，涨幅0.53%，加权指数收盘价64464元/吨，涨幅0.48%；交易所仓单数量-157至36194手；主力合约持仓量-5972至84331手；电池级碳酸锂现货报价-450至65250元/吨，工业级碳酸锂现货报价-450至63550元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-6至719美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量节后迅速回升至接近3月初的历史最高水平，同时4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.62万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。节后加工端产量迅速回升，加之库存持续维持高位，碳酸锂供需过剩压力维持，同时原料端锂矿价格依旧偏弱，成本支撑走弱，现货价格承压下行。昨日在中美关税问题缓和的影响下，碳酸锂出现小幅反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此盘面反弹幅度相对有限。预计碳酸锂价格仍是偏弱震荡的趋势，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【宁德时代动力电池技术获国际航空工业"通行证"认可：加速布局低空经济】宁德时代宣布，近日通过AS9100航空航天质量管理体系认证，该认证是由国际航空航天质量集团（IAQG）制定的全球航空航天领域最高质量标准。作为航空工业的"通行证"，AS9100在ISO9001基础上，针对航空航天行业特性，新增了航空航天行业特殊要求，全面覆盖设计研发、生产及供应链等各环节。目前，波音、空客、洛克希德·马丁等全球航空巨头及其一级供应商均强制要求合作企业通过此项认证。宁德时代称，在国家大力发展低空经济的战略背景下，该认证的获得，意味着宁德时代在无人机、eVTOL等新兴市场拥有了国际化资质保障。（宁德时代） 2、【电池联盟：4月我国动力电池装车量54.1GWh 同比增长52.8%】中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据，4月，我国动力电池装车量54.1GWh，环比下降4.3%，同比增长52.8%。其中三元电池装车量9.3GWh，占总装车量17.2%，环比下降7.0%，同比下降6.3%；磷酸铁锂电池装车量44.8GWh，占总装车量82.8%，环比下降3.8%，同比增长75.9%。1—4月，我国动力电池累计装车量184.3GWh, 累计同比增长52.8%。（中国汽车动力电池产业创新联盟）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-13 09:05

【铜周报】供需面仍有韧性，关税变动和美指上行带来压力

尼特表示关注下一个大国，希望与一个来自亚洲的大国达成贸易协议；周末中美在瑞士的首次接触也是市场乐观预期的期待方向；印度官员表示与英国的自贸协定将在三个月后签署。中美周末的首次接触后结果将对市场预期形成较大影响，这将对商品市场形成较大波动。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求端仍以韧性需求为主，库存有所下降，加工品产量有所上行，但终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。本周的主要重要关注依旧是关税政策和后期全球流动性风险下经济的演变趋势，周内重要的美国4月美国CPI&PPI数据，在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。在关税政策未达成实际落地前宏观环境仍不明确，但伴随供需韧性的铜价反弹相对有限。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：美国4月PPI和CPI数据本周铜行业重要消息：【1-4月中国铜矿砂及其精矿进口量同比增加7.8%】海关总署网站5月9日发布数据显示，2025年4月中国铜矿砂及其精矿进口量为292.4万吨，3月进口量为239万吨。2025年1-4月累计进口量为1,003.1万吨，较上年同期的930.8万吨增加7.8%。（海关总署）【1-4月中国未锻轧铜及铜材进口量同比下滑3.9%】海关总署网站5月9日发布数据显示，2025年4月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，3月份进口量为46.7万吨。2025年1-4月累计进口量为174.2万吨，较上年同期的181.2万吨下滑3.9%。（海关总署）【Cochico：智利3月份铜产量同比增长8.9%达到47.37万吨】外媒5月8日消息，智利国家铜业委员会(Cochico)公布的数据显示，该国3月份铜总产量同比增长8.9%达到47.37万吨。其中，全球最大的铜生产商Codelco公司3月铜产量同比增长14.8%，至12.32万吨；必和必拓旗下的Escondida铜矿3月铜产量同比增长18.9%至12.06万吨；嘉能可和英美资源集团合作经营的Colahuasi铜矿3月铜产量同比下降29.3%至3.52万吨。（上海金属网编译）【巴里克公司称Reko Diq铜金项目进展顺利，勘探潜力显现】外媒5月7日消息，巴里克矿业公司首席执行官马克·布里斯托表示，该公司在巴基斯坦的Reko Diq铜金项目上的势头正在增强，建设正在推进，勘探潜力显现，目标是在2028年底前投产。该项目世界上最大的未开发斑岩铜/金系统之一。预计两阶段开发将需要约100亿美元的总资本投资。仅第一阶段就估计为56亿至60亿美元，按100%计算，支出从2025年到2029年。巴里克的股权出资预计在14亿至17亿美元之间。上个月，合资企业股东批准了该项目的最新可行性研究，该研究是在对2010年和2011年的早期研究进行全面修订后进行的。（上海金属网编译）【央行：智利4月铜出口额同比增长8.2%】智利央行周三表示，智利4月铜出口额为45.2亿美元，较上年同期增长8.2%。（文华财经编译）【卡莫阿–卡库拉50万吨/年的一步炼铜冶炼厂即将完成试车】卡莫阿–卡库拉50万吨/年的一步炼铜冶炼厂即将完成试车，预计于5月份开始运行。冶炼厂的员工人数显著增加，目前约有1,500名员工，为投产做好准备。冶炼厂前期点火烘炉的过程需时约六周，之后将开始首批铜精矿的投料，预计7月开始生产阳极铜。到2025年底，预计冶炼厂的产量爬坡将达设计产能约90%的水平。（艾芬豪矿业公众号）工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货05-11 09:05

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