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债市收益率曲线将小幅走平

合理充裕。4月信贷进入季节性淡季，叠加人民币升值带动结汇需求抬升，进一步推升银行间流动性水平。5月以来央行加速中长期资金回笼，截至目前，买断式逆回购合计净回笼1万亿元，规模超过前两个月的总和。5月下旬仍有5000亿元MLF到期，中长期资金到期压力不低。随着央行净回笼的推进，资金利率进一步下行的空间受限。 5月11日央行发布的一季度货币政策报告明确“隔夜利率”要在政策利率附近运行，同时指出“一季度货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。”笔者认为，央行肯定低利率水平对实体经济的有利性，显示央行并无流动性收紧的意图，但目前DR001已接近理论下限，进一步下行的空间有限。临近税期，预计资金面将呈边际收敛而不收紧的状态。对短债而言，性价比正逐步下降。报告中央行删除了“降准降息”，短期内，资金面宽松背景下，“宽货币”落地的概率较小，对债市而言缺乏趋势性机会。后期需要密切关注资金面变化。 4月有关数据已经公布，整体呈现分化格局，PMI、出口等数据表现偏强，而信贷数据边际回落。4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，预期增长2%，前值增长1.7%。4月，规模以上工业增加值同比增长4.1%，预期增长5.6%，前值增长5.7%。1—4月，固定资产投资同比回落1.6%，预期增长1.7%。1—4月，全国房地产开发投资同比回落13.7%；新建商品房销售额同步回落14.6%，降幅收窄2.1个百分点。4月，新增社融同比回落5354亿元，直接融资中企业债券融资同比增加2180亿元，而政府债券融资同比回落688亿元。1—4月，社融资金累计同比少增8832亿元，人民币信贷以及政府债券为主要的拖累项。当前，资金环境宽松、实体融资需求有待进一步回暖，决定了货币政策延续支持性立场，这对债券现券形成底部支撑。综合分析，短期处于政策表述“空窗期”，“宽货币”落地的概率较小，债市缺乏明确趋势性机会。5月下旬资金面边际收敛但不收紧，中短债性价比下降。30年期与10年期国债利差仍处于高位，若“资产荒”格局延续，则建议关注收益率曲线小幅走平的交易机会。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

PX产业概述

X期货上市前，国内PX现货贸易长期缺乏人民币日度价格，普遍以境外美元价格指数为基准开展交易。 PX的期货市场 PX期货于2023年9月15日在郑州商品交易所上市。上市以来，市场运行平稳，期现货价格相关系数达0.99，价格在6500元/吨至11000元/吨区间震荡。PX价格与下游PTA价格密切相关，两者期货价格相关系数高达0.99。从流动性来看，PX期货上市后量仓规模稳步增长。2025年，PX期货日均成交33.37万手，日均持仓27.30万手，较2024年分别增长262.71%和105.26%。经过两年多的市场培育，产业企业对PX期货的认知和参与程度不断提升。目前，国内产能排名前10的PX生产企业中有7家参与，合计产能占全国总产能的80%；排名前10的PX消费企业中有9家参与，合计需求量占全国总产能的88%。在交割设计上，PX期货采用“仓库自提+厂库送到”的交割方式，交割区域设置在宁波、江阴、嘉兴、大连4个主港，目前共有3个交割仓库、19个交割厂库，服务范围覆盖浙江、江苏、福建、辽宁等主要产销区，能够辐射全国超90%的PX和PTA产能。 PX期货上市后，价格发现功能逐步发挥，为国内现货贸易提供了定价参考，产业积极探索基差贸易新模式。生产企业在现货库存压力较大时，利用PX期货卖出套保并进行交割，有效缓解库存压力；贸易商通过期现结合帮助上下游企业优化库存管理。 PX期货及期权的对外开放近日，中国证监会正式确定PX期货及期权为境内特定品种，引入境外交易者。我国聚酯产业近年来快速发展，PX、PTA、瓶片、短纤产能均居全球第一，相关品种国际贸易活跃。国内PTA工厂对PX消费量较大，有约20%的PX依赖进口，我国是全球最大的PX进口国，同时也是全球最大的PTA、瓶片、短纤出口国。在此背景下，推动PX期货及期权对外开放，是顺应国际贸易格局的必然选择。对外开放后，境外交易者的参与将进一步增强市场的信息聚合能力和国际影响力。PX作为重要的大宗商品，其期货价格有望逐步发展成为国际贸易的重要参考，提升我国在PX现货贸易中的定价影响力。同时，对外开放有利于拓宽国内外企业的货物购销渠道，帮助国内企业在全球贸易中掌握更大主动权，服务聚酯产业高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网05-15 11:10

股指结构性行情可期

.46万亿元，同比增长7.9%；一季度人民币贷款增加8.6万亿元。5月8日，央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%不变，短期资金价格保持稳定。为了客观观察市场分化态势，笔者采用国家统计局公布的行业数据进行分析。一季度金融业6.5%的增加值增速，凸显蓝筹资产的稳健防御属性；规模以上工业、制造业利润分别实现15.5%、19.1%的同比增长，说明工业企业盈利修复；计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长124.5%，说明科技制造链条弹性更强。因此，未来市场更可能呈现出稳定现金流资产与制造科技弹性资产之间的轮动行情，而非所有指数同步上行。后市展望展望5月中下旬，A股整体基本面支撑依旧扎实。经济稳步增长，制造业PMI处于扩张区间，工业利润改善，政策继续围绕科技创新和设备更新发力，市场成交维持高位。在此背景下，若工业利润和制造业新订单指数保持扩张态势，中小盘成长板块仍将具备弹性；若海外市场波动加剧或国内需求数据出现反复，金融、运营商、能源和红利资产凭借稳定的现金流特性，将再度获得市场关注。整体而言，股指仍具备坚实的基本面支撑，但行情节奏将呈现明显的强产业板块轮动特征，而非各指数同步上行。（作者单位：郑州航空工业管理学院）来源：期货日报网

期货日报网05-11 10:05

国内尿素价格中枢或逐步上移

尿素价差走扩图为阿拉伯湾尿素FOB折人民币价格（单位：元/吨）中东地缘冲突爆发以来，国内外尿素价差迅速走扩。因为霍尔木兹海峡被封锁，中东地区尿素价格一度接近900美元/吨，短期涨近80%，印度等国最近的尿素招标价格更是达到了折合人民币近6500元/吨。与此同时，国内尿素价格则相对平稳，与其他跟随国际能源价格大幅上涨的化工产品形成鲜明的反差。目前，我国尿素出口放开的消息尚未被证实，在出口配额固定的情况下，国外尿素价格已经接近国内的3倍，尿素潜在的出口利润超过3000元/吨，处于历史高位，中国已经成为全球尿素价格洼地。图为我国尿素潜在出口利润（单位：元/吨）中东地区尿素生产与贸易格局改变海湾地区的尿素总产能约为3500万吨，占全球尿素产能的16%左右；年均出口量超过1650万吨，是全球最大的尿素出口地区之一，占全球出口总量的30%左右。地缘冲突导致中东地区的油气设施受损，按照尿素产能利用率下降20%推算，尿素年产量将下降约700万吨。具体来看，卡塔尔尿素年产量为680万吨，出口量约为540万吨。印度是中东地区尿素出口的重要目的地，2025年印度尿素产量为3200万吨，进口量超过800万吨。按照海湾地区尿素产量下降700万吨推算，将影响印度尿素进口量约315万吨。图为2025年印度尿素进口结构印度于今年4月初发布新一轮尿素进口招标，西海岸计划采购150万吨、东海岸计划采购100万吨，各贸易商累计投标总量约590万吨。今年4月16日，印度钾肥有限公司向投标人发出还价目标：东海岸最低CFR报959美元/吨，西海岸最低CFR报935美元/吨。今年3月下旬，印度尿素库存约为530万吨，较中东地缘冲突爆发前下降了10%。当前，印度季风季已经来临，在库存较低的情况下，印度尿素招标量或有所增加。原料供应短缺海湾地区不仅是全球重要的石油产地，也是全球重要的天然气产地。卡塔尔和阿曼的天然气出口量约占全球出口总量的四分之一。卡塔尔的天然气主产区是北方—南帕尔斯天然气田，这是全球已知储量最大的单一气田。我国进口天然气数量占消耗总量的四成左右，进口类型可分为陆地管道天然气和海上液化天然气两类，占比为40%和60%。俄罗斯、土库曼斯坦是主要的陆地管道天然气的进口来源地；澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚则是主要的海上液化天然气进口来源地。图为2025年我国天然气（管道）进口结构（单位：万吨，%）图为2025年我国液化天然气进口结构（单位：万吨，%）我国从卡塔尔进口的液化天然气占进口总量的30%左右。3月以来，受中东地缘冲突影响，我国通过海上进口的液化天然气同比下降近20%。如果霍尔木兹海峡长期处于被封锁的状态，我国全年天然气进口量或下降15%~20%。图为我国天然气（管道）进口量（单位：万吨）印度天然气进口依赖度较高，是全球第四大液化天然气进口国。对印度来说，卡塔尔是其最大的进口来源地。与我国尿素装置以煤制为主不同的是，印度90%的尿素装置以天然气为原料。因此，卡塔尔天然气出口受阻对印度尿素生产产生了巨大的负面影响。目前，印度国内的天然气供应量已经下降至2月份的70%，若该情况延续，2026年印度尿素产量将下降500万~800万吨。生产1吨尿素需要650~700立方米的天然气。当前，国际气制尿素的原料成本比国内高出约624元/吨。若再考虑人工、电力等因素，国际气制尿素综合成本已超3000元/吨。总结中东地区不仅是尿素的重要产地，也是尿素生产原料的重要产地。若中东地缘局势持续紧张，其尿素出口量将减少600万~800万吨，还会导致印度天然气供应短缺，进而使印度尿素产量下降500万~800万吨。此外，我国天然气进口量也可能下降15%~20%。我国进口天然气来源虽然广泛，且在政策上倾向优先保障气制尿素装置的天然气供应，但生产成本依然存在上涨压力。因此，我国尿素完全放开出口的可能性极低。综上所述，国际能源价格已经大幅上涨，国际尿素价格也随之大幅上涨，国内外尿素价差较大，若中东局势无明显缓和，国内尿素价格中枢或逐步上移。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网05-07 08:35

债市收益率曲线料小幅走平

整体充裕。进入4月，信贷转为淡季，叠加人民币升值带来的结汇需求（一季度银行结售汇差额在万亿元级别），进一步增加了银行间流动性。4月初起，央行OMO维持5亿~20亿元的“地量”水平，避免传递紧缩信号的同时，也表达了不希望资金利率无节制下行的意图。临近月末，短期资金投放力度加大，中长期资金转为净回笼。债市对基本面阶段性脱敏，股债“跷跷板”效应也显著弱化。尤其进入2026年，股债市场经常出现“股债双牛”或“股债双杀”的情况，宏观叙事分化成为主要原因。只要经济温和复苏，而非全面强势反弹，基本面就难以构成对债市的趋势性利空。从基本面表现来看，财政发力靠前，一季度，一般公共预算支出进度为24.9%，政府性基金支出进度为17.2%，财政支出均为2019年以来最快进度。当期，经济整体表现偏强，但供强需弱的特征依旧明显。后续，预计债市收益率曲线小幅走平。一方面，资金利率持续下行空间有限（DR001在1.2%附近支撑较强），短端性价比下降；另一方面，30年期和10年期利差仍处于历史偏高水平（约50个基点），具备压缩空间。乐观情况下，若地缘政治风险溢价消退，则30年期国债收益率可能向2.10%~2.15%区间靠拢，其和10年期国债的利差也可能收窄至40个基点。在此过程中，重点关注两个方面：一是资金面的边际变化。若出现超预期收紧，债市或面临从短端到长端的调整。央行态度对资金面起决定性作用，基本面决定了货币政策大概率延续支持性立场，但增量政策如降准降息概率偏低。二是理财申购债基的情况。若买盘动能减弱，债市也面临回调压力。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 10:50

流动性“宽松但不过度” 收益率曲线趋平

求边际走弱，政府债券融资进度偏慢，加上人民币升值带动结汇需求回升，客观上导致银行体系出现一定资金淤积现象。后续来看，央行货币政策保持宽松基调，市场资金面快速收紧的概率较低。但本月央行中长期流动性投放继续缩量，两期买断式逆回购叠加MLF续作合计净回笼6000亿元，这也向市场传递出资金面“宽松但不过度”的信号。后续，随着政府债券发行的提速，不排除资金价格缓慢震荡上行的可能。整体而言，4月债市表现偏强，长端优于中短端，收益率曲线趋平。与现券相比，期债盘面估值修复，但多数时间估计水平不高。与此同时，各期限期债合约持仓规模明显扩大，相继创出年内新高。这一方面体现出即便债市走强，市场情绪也相对谨慎；另一方面也表明，交易者对债市的看法存在分歧。综合分析，若资金价格难以进一步下行，中短端国债继续走强的空间受限。而一旦权益市场波动再度加大，期限利差偏高的长端就明显受益。中期维度上，维持对长端偏乐观的判断，但短期内在债券供给进度偏慢与输入性通胀担忧尚存的情况下，经历了一波收益率下行之后，行情的再次展开需要相对充分的换手和蓄势。操作上，单边建议部分止盈前期TL多单，套利建议适量做空30年期-7年期利差（TL-3T），并关注主力合约移仓期间可能存在的跨期套利机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:35

一季度全球黄金投资需求强劲增长

高；按金额计，黄金消费总额3949亿元人民币，同样刷新纪录。具体来看，中国金饰需求同比下降32%，降至85吨，但环比小幅回升；与此同时，金条投资需求同比大增67%、环比激增180%，增至207吨，成为对冲金饰需求疲弱的关键力量。此外，中国黄金ETF资金流入同样显著。一季度净流入586亿元人民币（约85亿美元），推动资产管理规模升至3040亿元；持仓增加50吨，增至298吨，规模与持仓均创季度末新高。官方储备方面，中国人民银行一季度增持黄金7吨，推动黄金储备升至2313吨，占外汇储备比重提升至9%，并实现连续第六个季度增持。展望二季度，报告认为，随着传统淡季来临，金饰消费或继续承压，但在政策支持及消费者信心改善背景下，降幅有望收窄。投资端则有望延续强势，在地缘政治风险、利率预期变化以及政策因素共同作用下，黄金配置需求仍有支撑。来源：期货日报网

期货日报网04-30 12:00

A股有望保持强势

的影响整体可控。同时，地缘危机也为我国人民币国际化进程以及能源结构转型提供了宝贵的时间窗口期。一季度国内经济实现“开门红” 2026年一季度，国内经济实现良好开局，经济运行呈现稳中有进的发展态势。相关数据显示，一季度国内GDP同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点，同时名义GDP增速从2025年四季度的3.9%跃升至4.9%。名义GDP增速大幅走高主要得益于价格指标的温和修复。3月PPI同比上涨0.5%，结束了自2022年11月以来连续41个月的负增长，这一数据的改善具有标志性意义。PPI数据的转正，固然受到国际油价上涨的推动，带动能源相关行业价格回升，但更多是受到国内企业利润持续改善、工业生产活跃度提升的驱动，反映出国内制造业景气度的持续复苏。一季度国内经济的良好表现，主要得益于出口改善、制造业升级和新质生产力相关领域的拉动，形成了多轮驱动的增长格局。从“三驾马车”来看，出口表现最为亮眼，成为拉动经济增长的核心动力，其中我国对欧盟、日本及东盟等主要贸易伙伴的出口增速大幅上升。消费方面，受今年春节偏晚以及去年同期基数偏高的影响，3月社会消费品零售总额增速虽然较1至2月有所放缓，但整体仍保持平稳运行态势。提振内需是今年经济工作的重中之重，预计未来一段时间，国内将进一步出台促消费政策，二、三季度需求增速有望稳步攀升。投资方面，受益于基建投资及制造业投资的快速增长，一季度国内固定资产投资保持平稳上行态势，为经济增长提供了坚实支撑。政策靠前发力是推动基建投资快速增长的主要原因。年初地方政府专项债发行速度显著快于去年同期，同时高新技术行业的快速发展带动相关基础设施建设投资增长，叠加制造业升级需求，促使制造业投资增速加快。地产投资虽然仍在低位运行，但已经出现积极变化，一季度新房及二手房成交量大幅增长，一线城市房价环比止跌企稳，市场信心逐步恢复。预计今年下半年房地产市场将逐步企稳。 “盈利修复”进行时随着2025年年报及2026年一季报的陆续披露，A股整体盈利情况较前一年度明显改善，盈利增速稳步回升。其中，创业板上市公司净利润同比增速自2025年下半年以来持续回升，值得注意的是，尽管创业板指数连创新高，但估值水平依旧处于历史中等偏下区间，仍然具备一定的估值修复空间。从行业板块来看，电力、计算机、有色金属、国防军工等行业净利润同比增速位居前列，成为带动市场盈利修复的核心力量。图为主要指数净利润同比增速综上，国内经济运行平稳有序，经济发展韧性持续显现。下半年随着政策的持续加力，内需增长有望再上一个台阶，同时投资端政策靠前发力以及高新技术产业基础设施建设投资力度的增大，将对国内投资形成明显拉动作用。此外，在海外经济体因能源危机制约生产的情况下，国内制造业比较优势凸显，未来我国出口有望保持较快增长态势。随着中东地缘冲突带来的影响边际递减，市场交易逻辑将回归“盈利修复”主线。二季度A股市场有望延续震荡上行走势，同时指数分化格局将延续，中小盘个股或更为强势。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

“2026年第十二届铁合金产业高峰论坛暨第八届贺兰杯铁合金综合实力颁奖典礼”圆满收官，期待6月天津再会

FX168活动资讯04-20 15:35

股指配置窗口开启

逐步回归，全球流动性环境将趋于改善。人民币资产吸引力提升近期，人民币汇率迎来强势反弹，4月14日在岸、离岸人民币双双升破6.82关口。本轮反弹一方面源于中东地缘冲突有所缓和，市场避险需求回落带动美元指数下行；另一方面得益于国内经济基本面持续修复。今年一季度，我国经济实现良好开局，GDP实际同比增长5%，较去年四季度回升0.5个百分点。从需求端来看，内需持续修复，服务业复苏势头向好。一季度最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较去年四季度加快0.7个百分点。在促消费政策发力下，服务消费需求加快释放，一季度服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售额3.3个百分点。投资端呈现企稳回升态势，固定资产投资同比增长1.7%，扭转去年的下行态势。其中，产业升级持续推动制造业投资提速，基建投资发挥关键托底作用，重大项目建设加快推进。与此同时，新质生产力加速培育壮大，成为经济增长的重要动能。一季度高技术产业投资同比增长7.4%，高技术制造业与高技术服务业投资均实现较快增长。制造业高端化、智能化转型步伐加快，高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速较去年四季度加快3.5个百分点，创2022年二季度以来新高。展望后市，尽管外部环境复杂多变，我国能源结构多元化、制造业竞争优势凸显，经济韧性较强。与此同时，美元信用边际弱化、企业结汇需求释放，共同为人民币汇率在双向波动中稳步上行提供坚实支撑。人民币升值预期叠加资产回报率改善，将显著提升人民币资产的配置吸引力，提振外资流入意愿。综合来看，中东地缘冲突局势缓和带动市场风险偏好持续修复，地缘因素对资本市场的扰动逐步消退。海外方面，美联储下半年降息预期有望逐步回归。国内方面，经济一季度实现良好开局，人民币升值预期增强、国内资产回报率改善，持续提升人民币资产配置吸引力。在多重积极因素共振下，A股或延续震荡回升走势，高景气赛道业绩验证充分，成长主线或保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

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