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【宏观早评】股指继续趋势上涨，或走出季末牛局面

着“停火协议”的达成，以色列或已完成对伊朗的象征性报复打击后，风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。特朗普进一步言论施压伊朗防止再次出现地缘波动。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。特朗普喊话周内完成。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，税收法案通过后将达成贸易协议。值得注意的是，现阶段美债利率出现回落的走势，鲍威尔表示美元将始终作为储备货币存在，稳定币的出现加强短期美债流动性，经济“衰退”预期逐步消散带来的抛售回落。不过美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加使得债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于震荡趋势，白银在风险溢价调整后出现低美债利率和美元指数带来的推动走高，但走势持续性仍需观察。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:05

债市向上向下驱动均不足

缓和当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗多地发动大规模空袭，轰炸伊朗核设施和军事目标，造成大量人员伤亡。伊朗卫生部表示，以色列的空袭迄今已造成610人死亡。以色列当局表示，伊朗已向以色列发射导弹作为回应，造成 28 人死亡。美国总统特朗普于当地时间21日在社交媒体上说，美军已“成功打击”伊朗三处核设施。当地时间23日特朗普在社交媒体上宣布，以色列和伊朗已就“全面彻底停火”达成一致。伊朗与以色列冲突停火于北京时间24日正午后正式生效。停火协议生效后，双方各自宣布取得胜利。以军行动目标是“打击伊朗核设施、弹道导弹工厂和军事能力”。美国通过外交渠道向伊朗表示，打击伊朗核设施是“美方全部计划”，美方不打算推动伊朗政权更迭。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡都将打击伊朗核设施定性为重大胜利。但伊朗核计划实际进展未知，各方说辞不一，这牵涉到冲突各方的战略目标界定及后续博弈走向。消除“核威胁”是以色列向伊朗发起袭击的目的，若实际效果被证实有限，以国内可能质疑行动正当性，内塔尼亚胡面临军事冒险的批评，甚至可能影响未来停火进程。但也有美国专家认为，对伊朗核设施的“有限打击”或是美以有意为之，以维持伊朗“核威胁”。以伊停火后，美国和伊朗都释放了愿继续谈判的信号，核设施受损程度直接关系美国和伊朗在后续谈判中的筹码。谈判道阻且长，后续局势不确定性仍大。后续事件发展可简化为三个情景。一是停火实现，谈判顺利进行；二是维持有限冲突，伊朗的出口供给受到较大限制；三是冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，全球主要能源、工业金属和农产品、稀土等供应链受到冲击。目前，原油、黄金价格均回落至冲突爆发之前的水平，对应着风险偏好快速修复、市场定价后两个情景发生的概率不大。不过，需要注意，美元信用体系进一步弱化，美元避险功能下降，美元指数下行、美债收益率走高，弱美元交易再度深化。资金面环比收敛符合跨季规律随着跨季资金需求的增加，本周以来资金面有所收紧，符合季节性规律。不过，为了维护流动性合理充裕，央行也采取了多种方式。6月24日，央行公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有1820亿元MLF到期，即本月MLF净投放达1180亿元，为连续第4个月加量续作。叠加公开市场逆回购操作，本周前3个交易日，公开市场操作累计净投放5967亿元。此外，央行首次在6月进行了两次买断式逆回购操作，分别为3个月期限1万亿元及6个月期限4000亿元，合计实现买断式逆回购净投放2000亿元。以上操作均体现了央行对流动性的呵护态度，资金面预期稳定。政策面加速落地现有安排 6月18日，2025陆家嘴论坛开幕式上，央行宣布了八项重磅金融开放举措，证监会提出了加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。6月20日，国家发展改革委有关负责人表示，以旧换新“国补”将持续，中央资金将分批下达，缓和了市场对“国补”暂停的担忧。6月24日，央行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》对外公布，提出了增强消费信贷支持、优化金融服务、创新金融产品、支持绿色消费、加强风险管理等五大方面的具体措施。这些措施旨在通过金融手段提振和扩大消费，促进经济的稳定增长和高质量发展。总体来看，政策取向未改，但以加速落地现有安排为主。后市展望综合而言，一方面，央行积极呵护流动性，采用加量续作MLF、买断式逆回购等操作向市场投放资金；另一方面，经济基本面平稳运行，内生增长动能仍在修复阶段，政策积极取向不改但以存量政策发力为主，外部环境不确定性仍大。在此背景下，债市上下驱动均不足。近日，风险偏好回升引发股债“跷跷板”效应，债市有所回调，特别是前期表现更好的超长端品种，回调幅度更大。操作上，建议在长端品种上维持波段交易思路，并结合权益市场走势，关注跨季后可能出现的单边上扬机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:55

甲醇价格中枢有望上移

小，最主要的原因是甲醇生产利润较高。受伊朗甲醇装置重启节奏偏慢的影响，2024年上半年甲醇进口量下降、需求大增、企业生产利润大幅修复，多套甲醇装置的检修计划推迟，因此春检规模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇装置重启时间延后、进口量下降，春检规模也有所下降。甲醇秋季检修（秋检）一般集中在8—10月，春检规模下降可能导致检修需求后移，企业在秋季增加检修规模。2024年，春检推迟就导致秋检规模扩大，这一趋势极有可能在2025年下半年得到延续。在2025年新增产能有限、实际可流通产量增加有限的背景下，甲醇秋检规模扩大带来的供应收缩效应将更为显著。图为2021—2024年春检规模（单位：万吨）天然气制甲醇装置亏损明显 2025年1—4月，中国甲醇进口总量为286.48万吨，同比大幅下降31.49%。其中，进口伊朗甲醇114.21万吨，同比大幅下降52.24%。伊朗甲醇进口量锐减是国内甲醇进口量大幅下降的主要因素。一方面，2024年11月，伊朗全国范围内大规模停电，17座发电厂几乎完全停止运转，用气缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入停车状态；另一方面，2025年一季度伊朗天然气供需缺口较大，甲醇生产企业限气的规模和时长远超往年同期，停车检修的产能占总产能的80%，复产节奏缓慢。在天然气供需缺口明显和以伊冲突影响供应的背景下，2025年年底至2026年上半年，伊朗甲醇生产企业的停车规模和周期预计将再度扩大。 2023年，天然气价格上涨、供应短缺及甲醇价格快速下跌等因素导致我国西南地区甲醇行业大面积亏损，许多企业降负运行或停产检修。2023年，西南地区合同内天然气价格为2.2元/立方米，同比上涨10.6%，天然气制甲醇生产成本大幅增加。2025年上半年的天然气执行价在2.27元/立方米左右，天然气制甲醇生产成本下降约30元/吨，相关企业并未扭亏为盈。天然气制甲醇装置如果长期处于亏损状态，其运行稳定性存疑。图为我国天然气制甲醇装置开工率港口累库幅度或不及预期近期，受相关政策影响，进口伊朗甲醇的物流复杂程度及成本上升；部分伊朗航线需更换新船，短期运力紧张可能推高运费。此外，今年伊朗频繁发生安全事故，可能促使伊朗政府强化全国储运设施检查，导致出口效率下降。以上因素短期将影响甲醇到港节奏，中长期则会抬升运力成本，进而导致我国甲醇进口量下降。以伊冲突也导致伊朗甲醇产量下降。6月15日，伊朗南帕尔斯气田遭袭，天然气产量损失约1200万立方米/日。阿萨鲁耶港附近的甲醇生产企业用气多来源于南帕尔斯气田，因此约一半的企业选择停车，涉及产能约660万吨/年。16日，停车规模有所扩大，涉及Bushehr、Marjan、Kimiya、Sabalan、Arian、KPC等多家甲醇生产企业，涉及产能约891万吨/年，伊朗甲醇的装船速度也因安全问题而放缓。目前伊朗是我国第一大甲醇进口来源国，由于地缘局势不稳定性并未消除，伊朗甲醇生产及出口仍然存在不确定性，后期或影响我国沿海地区的甲醇供应，从而导致港口累库幅度不及市场预期，甚至可能进入去库周期。下半年需要密切关注伊朗甲醇装置的运行状态和装船发运情况。图为我国甲醇港口库存（单位：万吨）下半年醋酸装置密集投放近年来，MTO经济性偏弱一定程度上拖累了新增产能的释放节奏。2025年前三季度无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO新增产能以CTO一体化装置为主，已经于今年一季度全部投产完毕。2025年年底虽有广西华谊和联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但其带来的甲醇需求增量到2026年才能逐步释放。 2025年，传统下游新增产能主要是甲醛、醋酸和MTBE装置。2025年下半年是醋酸新装置的密集投产期，除新疆中和合众的醋酸装置上游配套甲醇装置外，其余醋酸装置全部外采甲醇。其中，前期投产的河北建滔和谦信荆门两套新醋酸装置现已维持较高的产能利用率，新疆中和合众和上海华谊两套新建醋酸装置预计将于6月中下旬投产，合计产能为140万吨/年。近年来，国内醋酸行业产能密集释放，“集中化、大型化”的产业特点凸显，阶段性利多甲醇价格。随着新产能稳步投放，醋酸市场供应压力进一步增加，产品价格和生产利润也会继续下降。图为醋酸生产利润（单位：元/吨）表为2025年甲醇MTO装置及传统下游投产计划需求仍有增长预期在产能逐年增长、需求增速有限的背景下，甲醇下游BDO、MMA、甲烷氯化物和碳酸二甲酯等新兴精细化工品的生产利润不佳，新装置投产进度不及市场预期，部分计划于2024年年底投产的装置延迟至2025年。2025年下半年，上述新装置陆续投产后，甲醇需求仍有增长预期。表为2025年甲醇下游装置投产计划下游亏损加剧或产生需求负反馈 2025年上半年以来，虽然甲醇传统下游和MTO的生产利润不佳，但开工率尚可，甲醇需求仍然具有一定韧性，企业库存一直维持在历年同期偏低水平。目前已经进入高温多雨的需求淡季，但多套醋酸装置在今年密集投产，后续“金九银十”的需求旺季仍然值得期待。值得注意的是，甲醇价格快速反弹但下游产品价格涨幅有限，传统下游综合加权利润小幅下跌，华东沿海MTO装置加权模拟利润大幅下跌至亏损区间，下游对高价甲醇的承接意愿直接决定了MTO装置的开工率，下游亏损加剧后可能产生需求负反馈。图为华东沿海MTO装置加权模拟利润（单位：元/吨）转出口贸易量逐步回落 2025年上半年，国内甲醇和海外甲醇的价差长时间维持在运费之上，国内甲醇转出口贸易量明显增加，1—4月出口量同比增加868%。近期，随着国内甲醇价格回升和海外甲醇价格回落，内外价差已经大幅收窄，部分区域的价差已经低于运费，转出口贸易已经没有利润，甲醇转出口贸易量也将逐步下降。图为国内甲醇月度出口量（单位：万吨） [行情展望] 2025年下半年，甲醇基本面有望边际改善。供应方面，可流通产量增加有限，“十四五”规划收官之年落后产能出清速度有望加快，春检规模缩水或导致秋检规模扩大，天然气制甲醇装置大幅亏损影响其运行稳定性。需求方面，今年下半年下游新装置密集投放或拉动甲醇需求增长，需注意传统下游对高价甲醇的承接意愿。进口方面，受政策限制、伊朗港口安全事故频发及地缘冲突等因素影响，伊朗甲醇进口量存在较大不确定性，港口累库幅度或不及市场预期。整体来看，2025年下半年甲醇市场供需格局趋紧，价格中枢有望逐步上移，单边可保持逢回调做多远月合约的思路。需注意可能出现的秋检规模不及预期、伊朗甲醇进口量超预期、港口累库幅度超预期、醋酸装置投产进度不及预期等情况。来源：期货日报网

期货日报网06-26 08:50

风险溢价挤出，原油主力跌停-2025年6月24日申银万国期货每日收盘评论

ruth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。受此影响地缘风险溢价大幅挤出市场。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇下跌5.29%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。伊朗宣布对美军驻卡塔尔乌代德空军基地实施导弹打击。美国官员称，没有美方人员伤亡报告。特朗普对伊朗提前通知打击美军基地表示感谢，并称是时候实现和平了。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势一度升温但似乎步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡延续。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.51%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂明显回落，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1772点，下跌7%。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-25 09:08

分析人士建议：持“轻指数、重结构”交易思路

3400点整数关口。本周一，受上周日伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡消息影响，全球避险情绪升温，A股主要指数纷纷低开。“但由于地缘局势未进一步升级，且上周市场调整还与国内中报业绩披露窗口临近、短期微盘股涨幅过高、季末漂移资金回归产品属性等因素相关，周一A股在开盘计价相关影响后迅速回升。”一德期货股指分析师陈畅表示。本周二，“伊朗接受美国提出的停火方案，冲突有望结束”的消息推动全球风险偏好回升。特朗普于美东时间6月23日18时2分发文称，停火协议包含两个12小时时段，伊朗将首先启动首个12小时停火，以色列随后进行第二个12小时停火，24小时后战争将正式结束。据央视消息，记者当地时间24日获悉，以色列与伊朗停火已进入实施阶段。据伊朗法尔斯通讯社当地时间24日报道，在伊朗最新一轮导弹袭击造成以色列人员伤亡后，停火于德黑兰时间7时30分（以色列时间7时）生效。数据显示，截至6月24日收盘，A股主要指数强势反弹，沪深两市成交额超1.4万亿元。其中，上证指数上涨1.15%，收于3420.57点，时隔1个月重新站上3400点。同期，深证指数上涨1.68%，创业板指数上涨2.3%。恒泰期货首席经济学家魏刚向期货日报记者表示，从市场风险溢价来看，伊朗核设施遇袭后，美、以、伊三方均无意继续鏖战，寻求台阶结束冲突是自然选择，这也促使市场风险集中释放。但需注意，以伊冲突的根本问题未解决，后续形势需持续关注。从国内基本面来看，魏刚认为，5月经济数据和社融数据不乏亮点：促消费政策发力显效，社会消费品零售总额同比大幅增长；制造业投资、基建投资保持强势；居民中长期贷款由负转正且同比多增，企业短期贷款同比多增，M1与M2剪刀差收窄。不过，内生信贷需求仍待恢复，企业长贷、居民短贷偏弱。展望后市，“抢出口”进入尾声，工业生产进入季节性淡季，股指向上的驱动稍显不足。陈畅表示，外部地缘局势短期影响市场情绪，但并非A股走势的关键决定因素。6月24日盘后，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，A股中长期运行重心将继续上移。不过，陈畅认为，当前，上证指数上方面临2025年3月高点3439点、2024年12月高点3494点、2024年11月高点3509点的多重压制。她建议，投资者采用“轻指数、重结构”的思路。具体到期指市场，重点把握IM的滚动交易机会。来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:06

中长期中枢继续上移

段性缓和。当地时间6月24日，以色列与伊朗宣布正式停火，由以伊冲突引发的避险情绪开始降温，WTI原油期货跌幅超5%，伦敦金现货跌幅超1%，主要经济体股市普遍走高。美联储方面，6月19日议息会议宣布维持利率不变，符合市场预期。鲍威尔在会后声明中指出，当前美国通胀预期依然偏高，年底前或升至3%左右，美国经济增速已显现放缓迹象。从最新的点阵图来看，年内可能降息两次。市场预计，美联储最早或于9月进行年内首次降息，若年底前完成第二次降息，则有望对全球股市及黄金价格形成中长期支撑。国内方面，经济运行总体平稳，消费领域亮点显现，外贸展现一定韧性，而房地产市场继续承压。5月，社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，“以旧换新”相关品类增长显著。新消费概念持续升温，以泡泡玛特为代表的潮玩品牌呈现强劲增长势头，打破了消费整体增速偏低的僵局。5月，国内出口同比增长6.3%，进口同比增长2.5%。受益于产业转型加速及全产业链优势，国内商品出口竞争力提升。尽管我国对美直接出口规模收缩，但通过第三方国家的间接出口保持较快增长。1—5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，拖累固定资产投资增速。扣除房地产开发投资后，当期全国其他固定资产投资增速同比上升7.7%。近年来，国家陆续出台房地产优化调整政策，市场情绪逐步转暖，当前销售基本平稳。1—5月，新建商品房销售面积和销售额累计同比均持平于1—4月，政策托底效果显现。不过，房地产市场仍处于调整过程中，市场信心有待进一步修复。此外，5月国内CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%，侧面反映内需仍显弱势。在此背景下，6月24日盘后，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，支持居民就业增收，增强消费信心。整体来看，外部地缘局势对A股的影响逐渐减弱；国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济复苏；拉动消费的相关政策出台，A股中长期运行重心有望继续上移。而短期内，截至6月24日，上证指数连续两个交易日放量反弹，向年内高点靠拢，市场波动或加大，板块轮动速度也将加快。当前临近美国关税政策调整节点，且A股中报业绩进入密集披露期，建议关注高股息防御板块及超跌成长板块。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:06

【农产品早评】油脂：地缘缓和预期，盘面跟随原油下行

宏观新闻：以色列国防部长:已指示军方对伊朗违反停火针对德黑兰核心地区的的行为进行强烈回应，目标进行高强度打击。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.46元/kg，环比+0.35%；屠宰量为143382头，环比-0.54%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13940元/吨，环比-0.29%。供给端，集散均重劈叉，养殖端对后市产生预期差，短期供应倾泻的风险可能加强。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，肥猪价格走弱下二育积极性或短期减弱。总的来说，我们认为目前生猪市场短期供需偏紧的状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌但也难以大涨，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套择机止盈，等待供应节奏明朗以及现货指引后考虑再进场。二.消息与数据 1.机构消息：现阶段消费端表现不佳，宰量暂时缺失大幅增加基础，供给端出栏节奏缩后回升，叠加二次育肥进场积极性转弱，屠企采购难度小幅降低；今日多地屠企暂未表示有计划缺失现象，对于明日行情或有高位回落可能，不过仍需关注月末段供给端出栏节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：本周国内仔猪价格表现为需求不佳拖累下的企业主动配合调低，多地主流下调10元/头，部分区域高价下跌30元/头。目前市场7公斤主流报价430-440元/头，部分低价区域400-420元/头。现阶段北方多地反馈，整体补栏情绪一般，暂时未见明显增量进场动作，南方区域反馈跌至此价，补栏情绪有所提升。对于仔猪价格预期来看，多数群体反馈短期再降难度或增强，关注下游补栏积极性表现如何。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为266680头，较昨日上涨2.95%。市场看涨情绪浓厚，叠加二育补栏相对积极，短时利好国内行情，今日价格维持上涨趋势。(钢联农产品) 4.机构消息：6月24日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.50元/公斤，较昨日上涨0.03元/公斤。北京市白条猪批发交易量为46.85万公斤，较昨日下跌2.17%。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日上涨5.29%。今日生猪市场养殖端二次育肥补栏积极性转强；养殖端挺价惜售，出栏积极性弱；屠企采购难度加大；供需博弈下，短期猪价偏强但仍存冲高回落风险。今日猪价微幅上涨，预计明日猪价稳中上涨。(国家级生猪大数据中心) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，冷库交易不旺，客商采购谨慎，存储商出货意愿良好，要价比较强硬，冷库整体成交量不大，多数地区价格以稳定为主；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场时令水果比较多，近期成交不旺，出货速度一般，部分市场价格微幅下滑，主要是受到时令水果冲击；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，到货等外成品均有，价格上涨0.05元/公斤，客商按需采购；广东如意坊市场到货0车，市场主流价格暂稳运行，冷库及档口适当出货；受新季潜在的减产预期影响，盘面出现反弹，目前处于关键生长期，新季产量的预估较为关键，关注调研团调研情况，鉴于旧季库存高位，并可以在新季合约车板交割，若相较去年减产幅度不是特别大，预计高度有限。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6000元/吨（-50），俄针5150元/吨（-150）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4050元/吨（-50）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续低迷态势，市场报价低位盘整，市场成交重心下移；生活用纸市场价格弱势整理，业者入市观望为主，市场信心不足；文化用纸市场大稳小调，成交情况未见明显提升，业者操盘谨慎；近期受情绪影响，盘面波动较大，短暂冲高后回归基本面；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-25 09:06

短期处于震荡状态

时间6月24日，央视记者获悉，以色列和伊朗宣布正式停火。从此前两个交易日的商品表现来看，这一结果并未超出市场预期。本轮冲突对A股的直接影响有限。其二，全球经贸合作带动大盘指数走强。沪深300指数与我国经济发展高度正相关，该指数走强通常反映经济向好运行。例如，2020年下半年，我国出口表现良好，带动国内经济快速复苏，大盘指数表现优异。而当下，海外贸易保护主义盛行，大盘指数承压。中美关税摩擦本质上是美国金融账户融资能力不足，企图通过缩小经常账户逆差的方式进行再平衡。关税摩擦问题短期内难以解决，关税政策存在反复的可能。其三，资本市场流动性影响小盘指数估值。小盘指数估值波动较大，其受资本市场流动性的影响较大，而资本市场流动性与美联储货币政策高度相关。例如，在2022年3月至11月的美联储加息周期中，全球主要科创类指数悉数回调，中证1000指数与纳斯达克走势较为一致，明显受到海外资本市场的影响。当下，无论是地缘冲突、经贸合作还是美联储决议，都相对克制，预计下半年海外因素除关税外很难产生明显边际变化，其对A股的实质性影响有限。当前A股走势主要受内部因素的影响。一方面，在化债背景下，信用收缩、需求不足仍是我国经济复苏过程中的主要问题，股指承压；另一方面，2025年上半年企业盈利情况较2024年明显改善，且有配置型资金托底，股指也获得支撑。预计短期市场仍以震荡为主。化债过程可以分为两个阶段：快速去杠杆阶段和和谐去杠杆阶段。在快速去杠杆阶段，政府、企业、居民部门的资产端收益不足以覆盖负债端成本，只能通过出售资产或“借新还旧”来快速降低负债水平，这一阶段通常伴随着权益资产价格的下跌。在和谐去杠杆阶段，以资产端收益偿还负债，缓慢且持续地降低负债水平，这一阶段权益资产价格往往企稳回升。二者的主要差异是资产端收益率是否超过负债端成本。如果以A股全市场剔除金融板块后的上市公司营业收入同比增速作为资产收益水平分析，那么2025年一季度，该指标为-0.33%，尽管连续两个季度回升，但仍低于主要政策利率水平。5月，PPI同比增长-3.3%，增速较4月有所回落；新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，表明我国依然处于快速去杠杆阶段。值得注意的是，上半年企业盈利水平较2024年显著改善。2025年一季度，全A剔除金融板块后的净利润同比增长3.45%，绝对数值亮眼，一举扭转了2023年以来净利润同比负增长的局面。4月，工业企业利润累计同比增长1.4%。在“以旧换新”“抢出口”背景下，家电、新能源汽车、电子零部件等产业逆势拉动经济上行。下半年，股指运行方向取决于增量财政政策，尤其是长效促进消费制度的建立，可能系统性扭转通胀水平预期不足的问题。在此之前，A股市场大概率震荡运行。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:05

【能化早评】伊以达成停火，油价继续大跌

升至58.3%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1176元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河市场成交一般，部分规格抬价幅度略有减小，市场成交趋于灵活。华东市场操作气氛偏淡，外围货源流入增加，当地企业出货受限，上午部分企业表示出货较差，下游接盘一般，刚需为主。华中市场今日波动不大，价格暂稳。华南区域前期点火产线今日引板，市场价格暂时稳定，下游整体观望情绪较浓。东北市场价格暂时稳定，企业出货整体一般，下游维持刚需。昨日西南区域产销欠佳，今日川渝区域多数品牌价格下滑，下滑力度30-40元/吨集中，目前成都本地地销价格1140元/吨左右，重庆价格偏低，目前川渝部分外发价格降至1000元/吨左右，关于后续云贵价格变化。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，个别企业价格阴跌，成交灵活。据了解，个别企业负荷下降，供应窄幅下移。下游需求一般，按需为主，观望情绪重。近期，联产企业氯化铵压力逐步凸显，库存大，价格成交阴跌。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.18日，港口库存降6.6至58.6万吨；工厂库存降1.2至36.7万吨，待发订单下降。观点：昨日市场伊以达成停战，但目前装置重启暂无消息。事件冲击消退中，甲醇转反弹空思路，上方关注2400附近压力位。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，累库可能会放缓，预计震荡下行，观察进口恢复及需求情况。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：昨日网传限产、收储、限价等均为小作文。需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-25 09:05

【有色早评】以伊停火地缘风险释放，美联储7月降息概率增加，基本金属涨跌不一

25.6.25 一、市场观点以色列和伊朗已同意停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险是缓解的。美联储主席称通胀如不像预期的那样强劲，劳动力市场疲软，建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息，据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至81.4%，降息预期有所升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。LME库存持续下行，现货升水回升，lme推出强制削减头寸新规，多头持仓集中度下行，挤仓风险缓解。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比+2.2至61.9万吨，出现库存拐点开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，也合理解释了库存为何一直低位去库，进入6月，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，库存累库或有持续性。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，进口矿价环比持平，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂陆续开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，以伊同意全面停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险缓解，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。LME库存持续下行，现货升水回升，lme推出强制削减头寸新规，多头持仓集中度下行，挤仓风险有所缓解，外盘回吐挤仓溢价，铝价整体震荡运行。现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够氧化铝年内生产所需，进口矿价环比持平未下跌，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【中国铝业：所属企业拟参与竞买山西省交口县花寨区块铝土矿采矿权】6月20日，中国铝业发布公告，经审议，董事会同意公司所属企业参与山西省交口县花寨区块铝土矿采矿权的公开竞买，竞拍价格不低于该采矿权的挂牌起始价。如竞买成功，董事会同意将该项目补充列入公司2025年投资计划并相应增加公司2025年资本性支出计划。（中国铝业） 2.【云铝股份：进一步统筹规划公司“合金化”发展】云铝股份6月20日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，未来，公司将根据国家和地区的铝产业相关政策，进一步统筹规划公司“合金化”发展，不断延伸和完善产业链，做强铝合金产业，持续提升公司综合竞争力和抗风险能力。（云铝股份） 3.【鲍威尔：未来利率路径有很多种】美联储主席鲍威尔在国会作证词陈述时表示，未来利率路径可能有很多种。通胀可能不会像预期的那样强劲，如果是这样的话，那建议尽早降息；如果劳动力市场疲软，也建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息。(金十数据) 锌锌 2025.6.25 一、市场观点以色列和伊朗已同意停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险是缓解的。美联储主席称通胀如不像预期的那样强劲，劳动力市场疲软，建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息，据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至81.4%，降息预期有所升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万吨，但从百川周度产量来看增量或不及预期。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比-0.3至5.8万吨，社库小幅去库，据调研可能因为天气原因导致入库量下行，关注后续的库存走势。总体来说，以伊同意全面停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险缓解，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。6月锌冶炼厂排产大幅增加，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，本周库存环比小幅去库，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【墨西哥将不会批准新的采矿特许权】墨西哥总统辛鲍姆在新闻发布会上表示，墨西哥不会颁发新的采矿特许权。墨西哥环境和自然资源部长Alicia Bárcenas正在努力解决矿山中存在的污染问题。政府将审查现有的环境影响特许权，以确定可以继续进行多少勘探。据S&P全球市场咨询，墨西哥是全球最大的白银生产国，也是重要的金、铜、铅和锌开采国。总统强调了在墨西哥生产锂的重要性，这涉及露天开采，在索诺拉州开采锂需要一份环境影响报告。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117450元/吨，涨幅-0.44%。金川镍升贴水+250至3000元/吨，进口镍升维持500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-6.19至-199.05美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。随着菲律宾镍矿发运恢复，镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。近期盘面价格在11.7万以上有企稳迹象，但基本面层面，原料端在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，海外LME库存高企，预计镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。因此预计镍价后续仍将承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。不锈钢不锈钢 2025.06.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12440元/吨，涨幅-0.28%。无锡现货基差升水-155至360元/吨；主力合约持仓-6608至185907手；仓单-669至113234吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-5至917元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。后续若继续减产，供应压力或有所缓和。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降，屡创新低。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，虽然有检修动作但预计反弹力度有限，价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作幅度，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、预计超 25万，青山减产进行时!】由于市场需求持续低迷钢厂成本倒挂，在继6月已经大幅减产 10万吨 400 系炼钢量后，青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右。预计7月减产将以300系为主，大概占 60%左右，而 200系大概占30%左右，400系占10%左右。目前，钢厂已经通知代理7月协议量将在6月已经打折7折左右的基础上再度打折7折左右。（51bxg 快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.06.25 昨日碳酸锂主力合约收盘价60700元/吨，涨幅3.06%，加权指数收盘价60740元/吨，涨幅2.96%；交易所仓单数量-4044至22375手；主力合约持仓量-13390至343564手；电池级碳酸锂现货报价维持59900元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持58500元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持617美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。今日下午开盘后碳酸锂大幅减仓拉升，之后配合盘面传出青海盐湖补交资源税以及江西锂云母矿减产传闻，但基本上可信度较低。反弹更主要的原因还是近期仓单持续注销，且无新仓单注册，期货库存去化较快，空头持仓风险上升。基本面来看碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端也没有有力的减产，而需求端面临终端需求前置与季节性淡季的压力，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。因此策略方面建议待反弹刺激套保需求，仓单注册逐渐恢复后逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，碳酸锂仓单情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【藏格矿业：麻米错项目获立项核准批复】藏格矿业(000408)6月24日早间公告，公司全资子公司藏格矿业投资（成都）参与认购的江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）投资控股的西藏阿里麻米措矿业开发有限公司收到西藏自治区发展和改革委员会立项核准批复，核准阿里地区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目，核准文件有效期为2年。项目估算总投资45.37亿元，全部为企业投资。（藏格矿业） 2、【Galan的阿根廷锂项目获1300万美元融资】澳大利亚矿商Galan Lithium已获得2000万澳元（合1300万美元）的融资承诺，用于完成其在阿根廷Hombre Muerto West （HMW）锂盐项目的第一阶段生产。Galan于6月20日表示，由Galan股东Clean Elements提供的投资将为HMW第一阶段的完成提供全部资金，该阶段将能够生产4000吨碳酸锂当量（LCE）。该公司表示，第一批锂精矿将于2026年上半年生产。到2030年，Galan的目标是将HMW的LCE产能提高到60,000吨/年。（阿格斯金属）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-25 09:05

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